派斯林(600215) 全球领先的智能制造系统服务商。公司前身创建于1993年，2021年重组收购美国Paslin，主业转型工业自动化系统集成，整体剥离房地产业务后，全面聚焦智能制造。公司聚焦汽车焊装自动化生产线，并不断拓展非汽车行业自动化项目。目前客户包含多家汽车领域国际知名整车厂和零部件一级供应商，以及非汽车领域国际知名零售企业等仓储自动化客户，具有较高的客户壁垒。公司2022年86%营收来自北美市场；在美国底特律、长春、上海、成都、墨西哥萨尔提略等地设有制造基地和研发中心；核心团队产业经验丰富，技术人员占比高。 通胀削减法案补贴政策下的美国新能源车市场：1）拜登政府的通胀消减法案于22年8月通过，针对新能源汽车领域提供了重要的财政激励措施，通过提供税收优惠，加速美国电动汽车采纳。2）预计2024-2026年美国新能源汽车销量CAGR达到42%，2026年渗透率需要达到25%。3）美国新能源汽车市场的渗透率从2020年的2.2%到2023年增长至9.1%。主要是车企产能低、充电桩等基础设备不普遍导致市场渗透率增长缓慢。截止2022年底，美国新能源汽车充电桩共计12.8万个，美国计划投资50亿完善充电设施，目标于2026年完成建设50万台充电桩；同时当前福特、通用等汽车厂商均在推行扩产计划，其中福特的俄亥俄工厂预计2025年可投入使用，长期看上述因素有望改善。 焊接技术领先，新能源汽车装备市场竞争力强，拓展非汽车业务，业绩可期。1）汽车制造业是工业自动化集成最大应用领域之一，公司深耕工业机器人系统集成行业，汽车结构件焊接、机器人连接、新能源汽车白车身焊接等技术水平全球领先。2）公司先后为特斯拉和瑞维安完成各自首条电动汽车产线的设计及建造，并与福特、通用、丰田等战略客户在新能源汽车焊装制造方面积极开展合作。3）公司积极将其汽车制造领域的专业知识和技术应用于仓储物流、新能源、环保设备等非汽车产业，推出包括自动化立体仓库和智能物料搬运系统在内的一系列创新自动化解决方案。4）公司2023年前三季度归母净利润1.19亿元，同比增速为+216.16%；2023年公布股票激励计划，绑定高管及核心骨干，根据业绩考核目标，2023-2026公司净利润应不低于2.1/2.5/3.0/3.6亿元。 投资建议：考虑到美国新能源汽车行业持续景气，结合拜登政府执政目标及Marklines预测，预计2024-2026年美国新能源汽车销量CAGR为42%。此外公司正在积极拓展智能物流等业务，以及加快与中国车企的合作。因此预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/2.82/3.60亿元，对应PE为15/11/9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：美国新能源车补贴政策的持续性；美国政府的贸易政策；新业务拓展不及预期

     派斯林(600215) 投资要点 全球领先的机器人连接方案供应商，不断拓宽下游领域。美国派斯林1937年创立，2021年注入上市公司，主要从事工业自动化生产线的设计、研发、制造及工程实施，专注为汽车制造、智能仓储、工程机械、轨道交通及其他工业领域提供交钥匙级别的工业智能制造解决方案。公司目前已在中国长春、上海、成都及美国底特律、墨西哥萨尔蒂约等国家汽车产业集聚地区设立了生产基地和研发中心，通过中、美、墨协同提升国际化水平，建立全球供应链体系，布局全球市场网络。同时积极发力非汽车市场领域，不断拓展仓储物流、大消费等行业的售后、维保、技改等市场，推动工业自动化系统集成业务向多产业渗透，实现产品与客户结构的优化升级。2022年公司营收11.19亿元，归母净利润1.43亿元；2023前三季度公司营收14.76亿元，同比+123.67%，归母净利润1.19亿元，同比+216.16%。 汽车装备制造空间广阔，工业机器人集成市场潜力巨大。新一轮全球工业革命背景下，2013年德国政府率先提出工业4.0概念，美国、日本、法国等世界工业发达国家相继提出了工业物联网、再兴战略和新工业法国等发展战略，智能制造技术迭代升级浪潮席卷全球，工业机器人是智能制造业最具代表性的装备，而汽车是工业机器人最重要的下游应用之一。近年来，在全球汽车动力电气化技术转型的带动下，新能源汽车行业持续发展，以德国、英国、法国等为代表的传统汽车强国先后发布或提出禁售传统燃油车时间表，推动汽车动力系统传统化向电动化转型。2023年美国IRA法案生效，规定符合条件的家庭购入新能源汽车最高可享受7500美元的税收抵免，购入二手新能源汽车最高可享受4000美元税收抵免。IRA法案有望加速北美新能源车渗透率提高进程，而派斯林作为在北美汽车细分领域具备领先地位的智能化连接技术解决方案供应商，有望充分受益。 焊接技术领先，股权激励彰显信心，业务向非车拓展。在北美市场细分焊接技术领域中，Paslin与KUKA、柯马等知名国际汽车自动化巨头位于第一梯队，Paslin在汽车结构件焊接的技术水平处于领先地位，市场份额位居前列；其在新能源汽车白车身焊接领域亦具备较强的竞争优势，曾参与或负责北美头部新能源车企柔性全车身加工自动化焊装生产线等具备较大影响力的标志性项目。2023年公司实施股权激励，根据业绩考核目标，公司2022-2026年净利润的年均复合增速有望达到26%。未来公司将持续拓展在智能仓储、工程机械、建筑装配、大消费等行业的布局，推动工业自动化业务应用向非汽车产业渗透，助力其生产制造水平向数字化、自动化、智能化的转型升级，进一步推动产业布局与客户结构的优化升级，公司非汽车行业市场实现稳定发展。 盈利预测及投资建议。派斯林历史悠久，在北美新能源汽车装备市场具备较强的先发优势，是北美市场为数不多的、可为客户提供大型、复杂工艺和技术要求的汽车工业自动化整体解决方案供应商；此外公司还将积极开拓非汽车领域业务，持续拓展在智能仓储、工程机械、建筑装配、大消费等行业的布局，推动工业自动化业务应用向非汽车产业渗透。以汽车为核心主业，积极向多业务领域布局，看好公司长期发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.10/3.41/4.51亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济、行业周期波动风险；市场竞争风险；全球化管理风险等

     派斯林(600215) 事件描述 公司发布三季度报告，2023Q1-Q3公司实现营收14.76亿元，同比+123.67%，归母净利润1.19亿元，同比+216.6%，扣非归母净利润1.42亿元，同比+339.57%。其中，2023Q3实现营收6.23亿元，同比+250.19%，归母净利润0.36亿元，同比+1518.58%，扣非归母净利润0.63亿元，同比+12917.58%。 事件点评 积极推进全球化业务布局，业绩与产能稳步高增。2023Q3营收环比+34.61%，主要系公司中美业务团队协同加快北美市场项目执行，积极开拓中国&欧洲市场，同时墨西哥工厂建设完工产能提升，项目交付增加。目前国内市场订单及中标金额已超2亿，在手订单饱满，下游销售高景气，预计Q4业绩将持续增长。 利润端表现亮眼，扣非净利率大幅提升。公司归母及扣非归母净利润同比大幅提升，主要系主营业务收入高增，以及去年市场环境扰动、地产业务不景气导致的基数较低。2023Q3毛利率同比+3.81pct/环比+3.78pct，净利率同比+4.58pct/环比-2.01pct，净利率环比下降系Q3产生非经常性损益-2635.85万元，扣非后净利率同比+9.80pct/环比+2.23pct，仍大幅提升。2023Q1-Q3毛利率同比+2.98pct，扣非净利率同比+4.77pct。 费用端控制良好，且去年期间费用水平较高，2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.96/-3.79/+0.70/-0.73pct。经营性现金流-2.84亿元，系报告期内项目实施进度未达回款节点。 我们认为，目前公司下游订单高景气，中国、墨西哥团队不断注入设计和制造产能，国际业务协同优势显现，考虑到项目交付周期，短期内业绩延续高增确定性强；中长期来看，公司作为北美前三自动化集成商项目经验充足，并且卡位墨西哥产能投建核心区位，将充分受益北美制造业回流带来的资本开支浪潮，同时，公司已与国际知名仓储物流业客户达成长期战略合作，未来工业自动化业务有望向非汽车领域泛制造业延展，成长空间广阔。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为19.95、29.97、40.45亿元，同比+78.39%/+50.21%/+34.96%，归母净利润分别为2.11、3.47、4.90亿元，同比+48.03%/+64.52%/+41.07%，对应PE估值分别为18.82x/11.44x/8.11x，维持“买入”评级。 风险提示： 北美汽车市场景气不及预期风险；新业务领域导入进度不及预期风险；人才产能不足风险；全球化管理风险。

     派斯林(600215) 事件描述 公司发布 2023 年半年度业绩报告， 2023H1 公司实现营业收入8.54 亿元，同比增加 77%；实现归母净利润 8278.03 万元，同比增加133.51%；实现扣非归母净利润 7910.99 万元，同比增加 148.81%。 基本每股收益达到 0.18 元/股，同比增长 126.40%。 事件点评 业绩大幅增长，盈利能力显著改善。 2023 年上半年，公司经营业绩显著回暖。汽车业务方面，受益于北美地区汽车制造业向新能源转型提速，不断加强“中、美、墨”的国际业务协同，持续完善供应链体系，实现了市场订单及业绩增长的双丰收；非汽车业务方面，公司运用自身在汽车自动化系统集成领域多年积累的工艺技术优势，先后开发了智能仓储、装配式建筑的自动化产线，不仅熨平了汽车业务的周期性，而且提升了公司整体的盈利水平，毛利率从 2022 年的 14.60%增长至 20.86%，扣非后净利率也从 2022 年的 1.84%增长至 9.27%。主营业务新增订单充裕，项目交付增加，国际业务协同能力提升，使得公司上半年业绩增长超预期，营收同比增长 77%，归母净利润也同比增长 133.51%，盈利能力大幅提高。 股权激励彰显发展信心， 房地产去化将改善公司经营压力。 公司发布半年报业绩的同时达成了股权激励计划的授予条件， 现已向 34名激励对象授予限制性股票 815 万股，价格为 4.38 元/股。 实施股权激励主要目的是建立、健全长效激励约束机制， 提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，公司此前业务主要依靠美国派斯林团队，如今上海派斯林和墨西哥派斯林相继成立，海外团队保持沿用原有经营思路同时委派董事、高管协同管理，现阶段更加需要充分的激励机制，使各方共同关注公司长远发展。2023H1 公司经营活动现金流为-9892.92万元，主要系项目实施进度尚未到达回款节点，但同时也说明了公司经营过程中仍然存在现金流的压力。公司 7 月 18 日已经完全出售了房地产业务的重大资产，实现了房地产剥离去化，全面聚焦智能制造主业。未来房地产及物管业务所带来的回款资金将有效改善公司经营现金流压力。 受益北美电动车市场景气， 订单及需求空间打开。 近年来，在各国优惠政策扶持和推动下，新能源汽车市场规模和发展速度不断增加。 2022 年 8 月美国 IRA 法案出台，推动美国传统主机厂加速转型投产，墨西哥由于其地理位置、经济政策环境等因素，成为汽车制造业投资热土，车厂资本开支计划接踵而至。受益于北美市场主机厂生产线固定资产投资的提升，公司汽车业务营收增长可期。一方面重点推进与核心战略客户的深入合作，另一方面积极开拓新客户。基于公司在汽车制造生产线的长期研发投入、技术积累及项目经验等先发优势，以及与通用、福特、麦格纳等全球核心客户的长期战略合作，有望实现项目订单的持续高增。 非汽车业务逐步发力，积极拓展下游新机遇。 随着工业机器人的应用场景愈来愈广泛，系统集成业务逐步向自动化程度较低的行业延伸。 近年来公司逐步切入仓储物流领域，已与国际知名仓储物流业客户达成战略合作，签订了新一期合作协议并持续签订项目订单，有效为公司业绩带来增量。此外，公司还新开拓装配式建筑行业客户， 加速工业自动化业务向非汽车产业应用推广， 打开下游应用的潜在市场空间。 盈利预测与估值 公司是北美汽车焊装线市场有力竞争者， 极大受益于北美电动车市场成长，并不断拓宽工业自动化业务下游，未来成长空间广阔， 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 19.95/29.97/40.45 亿元，同 比 增 速 分 别 为 78.39%/50.21%/34.96% ； 归 母 净 利 润 分 别 为2.11/3.47/4.89 亿元， 同比增速分别为 48.03%/64.23%/41.14%。 公司 2023-2025 年对应 PE 估值分别为 22.88x/13.93x/9.87x，维持“买入”评级。 风险提示： 北美汽车市场竞争加剧风险； 新业务领域导入进度不及预期风险；人才产能不足风险； 全球化管理风险。

     派斯林(600215) 投资要点 北美汽车焊装线领先企业，中长期业绩有望提速。公司前身是长春经开，2018年万丰锦源入主，2021年收购美国派斯林公司，原有房地产业务剥离，正式更名为“派斯林”。公司收购派斯林后核心团队基本保留，汽车和自动化领域专家云集。公司主业聚焦汽车焊装自动化生产线，客户包括汽车领域国际知名整车厂和零部件一级供应商，以及非汽车行业仓储物流客户等。公司在美国底特律、长春、上海、成都、墨西哥等地设有制造基地和研发中心，拥有底特律大区最大的机加工中心。2023年以来业绩增速明显恢复，一方面受益北美大额订单持续涌入，另一方面受益疫情后人员调动便利，增加全球范围研发设计和生产的多方协同，有效提高经营效率和盈利水平。 公司核心受益于北美制造业回流，订单有望保持高增。美加墨政策支持催化，新能源汽车产业有望迎来高增。2022年8月美国IRA（《削减通货膨胀法案》）出台，有望推动美国传统主机厂加速转型投产。加拿大计划在2035年之前停止销售新的内燃机汽车。墨西哥是汽车投资热土，建厂投资计划接踵而至，特斯拉/宝马/通用等众多车企已公布在墨西哥的投资计划。现阶段北美新能源车渗透率整体不足7%，新能源车投资有望进入高速增长阶段。公司受益北美制造业回流趋势，一方面作为北美本土老牌自动化集成商有充足的项目经验，市场地位位列北美前三，对标国际巨头库卡和柯马，二是卡位新产能投建核心区位，墨西哥建有大型生产基地，充分受益北美电动化建厂浪潮，去年以来接单增长显著。 工业自动化延展空间广阔，人形机器人打开想象空间。公司在非汽车领域已有项目积累，公司近年来切入仓储物流领域，与国际知名仓储物流业客户达成战略合作，2022年获得超3亿订单。中长期来看，公司有望像非汽车领域泛制造业延伸拓展，制造业根据不同应用场景需要定制化的工业自动化系统集成，实现工业生产流程的自动化，实现焊接、装配、搬运、分拣等工艺或功能，以代替人工提高效率和产品一致性、降低成本、确保安全。制造业升级背景下工业自动化集成市场有望加速扩容，我们测算2022-2024年全球工业自动化系统集成市场规模分别有望达到585/630/690亿美元。此外，AI大模型取得较快进展，有望加速汽车领域智能化和人形机器人产业化落地，以特斯拉为代表的智能汽车厂商有望引领产业加速发展，终端应用空间广阔，技术领先的自动化集成厂商有望显著受益这一轮AI带来的时代红利。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营收分别为19.95/29.97/40.45亿元，同比增速分别为78.39%/50.21%/34.96%；2023-2025年归母净利润分别为2.11/3.48/4.90亿元，同比增速分别为48.03%/64.74%/41.01%。考虑到公司作为北美自动化焊装线领先企业，受益北美电动化趋势，拓展非汽车领域长期成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；政策变动风险等