生物股份(600201) 投资要点 业绩总结：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比+4.55%，归母净利润为2.84亿元，同比+34.64%，扣非后归母净利润为2.54亿元，同比+29.74%。单四季度实现营收3.79亿元，同比减少9.76%，归母净利润为-500万元，同比由盈转亏。24年一季度公司实现营收3.48亿元，同比增长-4.42%，归母净利润为1.06亿元，同比增长-1.05%。 点评：逆境中稳健成长，研发投入收获回报。2023年是养殖行业历史上最困难的一年，全年生猪价格持续低迷，牛羊价格、奶价处于谷底，养殖企业长期深度亏损，导致动保行业整体经营承压。公司加强与头部客户在产业与资本领域的深度合作，形成更加紧密的组织关系。公司已形成以口蹄疫为基座，多个产品共同增长的健康增长模式，在行业处于周期底部的情况下毛利率持续提升，现金流大幅增长，反应出公司在产品结构改善、提质增效方面的工作卓有成效，整体竞争力和经营质量大幅提升。24Q1养殖行情低迷，收入业绩小幅下滑，但毛利率维持上升趋势，公司经营质量持续提升。 养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。 困境中坚持科技创新，为业绩增长提供支撑。2023年，公司研发投入2.30亿元，占到营业收入的14.39%。未来五年布局研发管线新苗40多个。报告期内，公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书。预计2024年-2025年，小反刍兽疫、牛结节性皮肤病、牛支原体、布病S19、猪瘟E2蛋白亚单位、犬二联、猫三联等疫苗将获批上市，确保公司未来两年的业绩可持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元，对应动态PE分别为27/22/18倍，维持“持有”评级。 风险提示：产品研发不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     生物股份(600201) 事件：公司公布2023年年报及2024年一季报，公司23年全年共实现营业收入15.98亿元，yoy4.55%，实现归母净利润2.84亿元，yoy34.6%；2024Q1实现营业收入3.48亿元，yoy-4.42%，实现归母净利润1.06亿元，yoy-1.05%。公司经营稳健，营收质量持续提升。23年公司在下游养殖行业低迷的背景下，发挥产品矩阵优势，多产品共同增长。猪苗方面，公司立足口蹄疫优势产品，积极发力非口蹄疫产品，猪圆环疫苗、圆支二联等产品销量增长明显；反刍苗方面，公司构建布病防控专家形象，持续扩大领先优势；禽苗持续内部整合提质增效；宠物苗新品注册持续推进。公司23年销售毛利率59.19%，同比提升4.02个百分点，销售净利率17.34%，同比提升4.25个百分点；经营性现金流净额4.15亿元，同比提升20.36%。24Q1养殖行情低迷，收入业绩小幅下滑，但毛利率维持上升趋势，现金流同比明显改善，公司经营质量持续提升。 持续推进研发创新，新品落地可期。23年公司持续聚焦研发创新，研发投入2.30亿元，占营业收入的比重达14.39%，未来五年布局研发管线新苗40多个。产品方面，公司报告期内获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书，未来1-2年小反刍兽疫、牛结节性皮肤病、牛支原体、布病S19、猪瘟E2蛋白亚单位、犬二联、猫三联等疫苗将获批上市，支撑公司业绩持续增长。平台建设方面，报告期内公司完成mRNA疫苗平台在多个物种的效果和安全性验证，投建的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收；公司与国内RNA领域的领军人物合作成立联合开发团队，打造AI+合成生物学创新平台。公司坚定以研发创新为核心驱动，新型平台建设和新产品持续落地有望为公司带来差异化竞争优势。 非瘟疫苗多管线推进，期待落地进展。公司基于P3实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展多条技术路线的研究，其中亚单位疫苗进入效力评价阶段，产能建设已经完成，公司持续聚焦生产质量和成本优化。mRNA路线，公司与蓝鹊生物联合研发进展顺利，实验室数据良好。非瘟疫苗作为行业突破性大单品，市场空间可观，若公司产品顺利商用落地有望贡献显著增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司经营质量持续改善和未来新产品落地带来的持续增长。预计公司24-26年归母净利润分别为3.67、4.59和5.63亿元，对应EPS分别为0.33、0.41和0.50元，对应PE值分别为27、22和18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新品落地不及预期，行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

     生物股份(600201) 事件: 2024年4月25日，生物股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比增长4.55%，归母净利润2.84亿元，同比增长34.64%，扣非归母净利润2.54亿元，同比增长29.74%。2024Q1实现营业收入3.48亿元，同比下降4.42%，归母净利润1.05亿元，同比下降1.1%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降5.32%。 投资要点: 产品结构优化，盈利能力提升。2023年在养殖行业深度亏损，动保行业竞争加剧的背景下，公司猪圆环疫苗销量同比增长24.6%，圆支二联同比增长109.3%，牛二联灭活疫苗销量同比增长22.9%，布病疫苗销量同比增长8.32%。随着非口蹄疫疫苗销量增长，2023年公司毛利率同比提升4.02个百分点，2024Q1毛利率同比提升1.11个百分点。 定增有望解决无实控人问题，公司治理进一步完善。2024年1月，公司董事会通过《关于公司2023年度向特定对象发行A股股票预案（二次修订稿）的议案》。此次定增发行对象为生物控股、张翀宇先生和张竞女士。发行完成之后，张翀宇先生、张竞女士及生物控股将合计控制公司15.86%股权，并成为公司控股股东，张翀宇、张竞父女将成为公司实际控制人。截至2024年4月25日，定增仍处于审核阶段。 研发投入步入收获期。2023年，公司研发投入2.30亿元，占营业收入的比重进一步提升至14.39%，牛结节皮肤病灭活疫苗通过应急评价，布鲁氏菌病活疫苗(Rev.1株)均在年内获得新兽药证书。截至2023底，公司猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗分别进入新兽药注册，非洲猪瘟亚单位疫苗进入效力评价阶段。 盈利预测和投资评级：基于今年生猪价格中枢上移以及公司新产品上市，我们调整公司2024-2026年营业收入预测至18.34亿元、22.15亿元、25.89亿元，同比增长14.76%、20.78%、16.87%。对应归母净利润3.84亿元、5.13亿元、6.38亿元，同比增长35.42%、33.67%、24.29%。对应当前股价PE分别为26倍、19倍、16倍。由于公司产品结构改善盈利能力提升，维持“买入”评级。基于谨慎性原则，拟定增事项暂不纳入盈利预测。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期，行业竞争加剧，产品研发及产品质量风险，盈利能力下降，定增事项进度存在不确定性。

     生物股份(600201) 业绩概况： 公司发布2023年报和2024年一季度报：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比+4.55%；实现归母净利润2.84亿元，同比+34.64%。其中2023年Q4实现营业收入3.79亿元，同比-9.76%，实现归母净利润-467.86万元，同比-874.20%。2024年Q1实现营业收入3.48亿元，同比-4.42%；实现归母净利润1.06亿元，同比-1.05%。 降本增效毛利水平回暖，大客户端贡献增量 面对日益激励的行业竞争，公司苦练内功，持续优化重点产品生产工艺。2023年成本端控制良好，疫苗业务原材料成本支出2.06亿元，同比-25.55%，疫苗业务毛利水平回升4pct至59.46%。 分渠道看：2023年公司大客户端表现出色，直销端收入5.70亿元，同比+40.58%，毛利率同比提升8.37pct。政采端收入保持稳定，毛利水平提高9.63pct，预计由于三大政采品种毛利回暖且高毛利布病疫苗有所放量。经销端受2023年养殖端低迷影响，收入同比下滑19.56%至6.15亿元，毛利水平持稳。 非口苗销量稳增，新品准备充足，有望逐步摆脱口苗依赖 公司重视非口产品发展，销量方面，2023年多个非口产品实现放量，布病同比+8.32%，猪圆环同比+24.57%，圆支二联同比+109.25%，牛二联同比+22.89%。 新品方面：2023年公司取得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）新兽药证书2项，此外仍有包括非洲猪瘟亚单位疫苗、口蹄疫VLP疫苗、布病S19活疫苗、犬四联等14个产品正处于新兽药注册阶段/应急评价申报阶段，产品管线储备充足。投资建议： 公司立足口苗龙头地位，发力非口产品的增长。随公司降本增效逐步深入，下游养殖端逐步回暖，公司业绩可期。此外公司非瘟疫苗正处于应急评价中，若未来顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。预计公司2024-2026年分别实现净利润3.7/4.5/5.2亿元，同比增速29.9%/22.5%/15.9%，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元。给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为11.51元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险、产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险、产能建设不及预期风险。

     生物股份(600201) 业绩韧性十足新品多点开花，动保创新龙头持续成长，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收15.98亿元(+4.55%)，归母净利润2.84亿元(+34.64%)，单Q4营收3.79亿元(-9.76%)，归母净利润-0.05亿元(-896.08%)。2024Q1营收3.48亿元(-4.42%)，归母净利润1.06亿元(-1.05%)。2024Q1下游养殖行情低迷背景下，公司业绩仍保持较强韧性。展望后市，伴随猪周期逐步反转及公司新品多点放量，公司业绩有望迎来进一步增长，受短期业绩承压影响我们下调公司2024年盈利预测，上调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/5.10/6.07（2024-2025年原预测分别为4.25/5.09）亿元，对应EPS分别为0.35/0.46/0.54元，当前股价对应PE为25.5/19.6/16.4倍。公司业绩韧性十足新品多点开花，保持高研发投入持续成长，维持“买入”评级。 非口产品营收占比超50%，新品多点开花步入收获期 公司聚焦非口战略新品多点开花，2023年非口产品营收占比超50%，公司整体毛利率59.19%（+4.02pct）。猪用疫苗：营收占比约50%，产品结构优化，非口苗占比约50%，拥有圆支、圆环、细菌苗多款大单品，2024年聚焦猪腹泻、蓝耳、细菌苗放量。反刍疫苗：营收占比达30%，牛二联苗及多款布病苗快速放量，牛结节及牛支原体苗有望于2024年陆续上市，反刍疫苗有望延续高增长态势。禽用疫苗：营收占比约14%，完成业务重组，2024年有望修复增长。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗已提交应急评价。 动保创新龙头精进不止，高研发投入持续成长 2023年公司研发投入2.30亿元，占营业收入14.39%，未来五年布局研发管线新苗40多个。公司非瘟亚单位疫苗研发居第一梯队，目前正处于应急评价攻毒实验阶段。公司mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收，预计2024年将有多款mRNA疫苗注册申报，公司研发行业领先持续推出新品，成长势能强劲。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

     生物股份(600201) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收15.98亿元，同比+4.55%；归母净利润为2.84亿元，同比+34.64%；扣非后归母净利润为2.54亿元，同比+29.74%；经营性现金流量净额4.15亿元，同比+20.36%。其中23Q4公司营收3.79亿元，同比-9.76%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.01亿元）。分红：每10股派红利0.8元（含税）。24Q1公司营收3.48亿元，同比-4.42%；归母净利润1.06亿元，同比-1.05%；扣非后归母净利润为0.95亿元，同比-5.32%。 23年公司收入&盈利增长，24Q1业绩稳健。23年在下游养殖行情低迷、动保行业竞争加剧的背景下，公司业绩实现增长的主要原因是产品结构优化、提质增效成效显著等。23年公司综合毛利率59.19%，同比+4.02pct；期间费用率为36.42%，同比+3.09pct。24Q1公司综合毛利率60.80%，同比+1.10pct；期间费用率为26.35%，同比+2.36pct。 政采毛利率提升显著，猪苗大单品圆环、圆支增速亮眼。在近年政采行业整体规模收缩的背景下，23年公司政采实现收入2.86亿元，实现同比小幅增长1.61%，主要源于公司反刍苗销售增长亮眼，其中布病疫苗、牛二联灭活疫苗分别实现销量1.44亿头份、631万ml，同比+8.32%、+22.89%。23年公司政采毛利率为54.45%，同比+9.63pct，与市场苗毛利率差距逐渐缩小，主要源于公司产品结构优化，高毛利产品（如布病疫苗M5-90△26株、Rev.1株、即将推出的s19株等）发展较快。猪苗方面，公司持续巩固口蹄疫市场领先地位，提升非口蹄疫产品占比。23年大单品猪圆环疫苗、圆支二联疫苗分别实现销量5929、2813万毫升，同比+24.57%、+109.25%。考虑后续下游养殖业景气度上行预期，公司业绩稳健增长可期。 持续投入研发，全球首个动物mRNA疫苗生产车间通过静态验收。23年公司研发投入2.30亿元，同比+4.55%，主要系加大非瘟项目投入等；占总营收的14.39%，处行业领先水平。23年公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书，未来五年布局研发管线新苗40多个。非瘟疫苗进展方面，23年公司非瘟亚单位疫苗提交农业农村部应急评审，进入效力评价阶段。研发设备方面，公司P3实验室已获得非瘟、口蹄疫、猪瘟病毒、布氏杆菌、牛结节性皮肤病等病原微生物活动资质，对公司持续新品研发形成支撑。此外，公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已于24年初通过农业农村部静态验收，24年公司将注册申报多个mRNA疫苗，公司研发竞争力进一步提高。 投资建议：公司深化“产品+方案+服务”三维一体智慧防疫体系，在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，持续提升非口蹄疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.33元、0.39元，对应PE为27、23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

     生物股份(600201) 传统动物保健龙头，专注生药领域，品类齐全 公司是国内规模最大的兽用生物制品生产企业之一，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列共110多种疫苗和40多种诊断试剂，覆盖全国市场并出口周边国家。公司依靠口蹄疫疫苗起家，凭借出色的产品力支撑业绩高增，2012-2017年公司营收复合增速为27.87%,2018年-至今受猪周期和价格战影响，业绩有所波动。2022年/2023年前三季度公司分别实现营收15.3/12.2亿元，同比分别-13.9%/+10.0%，实现归母净利润为2.1/2.9亿元，同比分别-44.9%/+37.2%。 口蹄疫疫苗：大浪淘沙始见金，承接政采释放空间 公司为口蹄疫疫苗传统龙头企业，依靠口苗发家、成长。在市场低价竞争的环境下，公司口苗批签发量仍旧保持行业领先，守住市场份额。2023年公司口苗批签发占比为23%，为8家定点生产企业中第一。我们测算，口苗市场规模在19亿元左右，若2025年逐步取消政采，政采端释放的空间将完全由价格更高的市场苗承接，口苗市场规模有望达到27亿元，扩容42%。当前口苗价格已接近成本线，预计后续价格下降空间有限，价格战有望结束。公司最早建立口苗市场化销售渠道，政采逐步取消后，有望充分受益，抢占市场苗空间。此外通过精进工艺，不断降本增效，并开发新型口苗，口苗端整体盈利能力有望回暖。 非口疫苗：接棒口苗支撑业绩增长，多品种持续发力 2019年公司开始改变发展策略，重视非口产品的发展。猪用非口疫苗：受益于“一针三防”销售策略以及圆支、蓝耳等多个品种的上市，市占率逐步提升。反刍动物疫苗：公司深耕反刍市场多年，拥有多款反刍动物疫苗，近年来陆续推出的牛二联苗和布病疫苗销量保持高增长，助力公司反刍板块腾飞。禽苗：2022年新流法三联疫苗销售8357万毫升，同比增长21%，预计随2024年白羽鸡行业景气度回暖，公司禽苗业务有望恢复增长。 研发奠定未来，非瘟疫苗进展顺利，宠物产品蓄势待发 公司坚持研发创新，联合创新，深化产学研合作。公司与中科院等机构合作的非洲猪瘟亚单位疫苗已于2023年4月提交应急评价申请。若顺利上市，预计初期渗透率较低，随产品逐步完善，预计单头份售价为15元，渗透率达80%的理想情况下，市场空间为182亿元。宠物端重磅产品猫三联疫苗已提交应急评审。此外公司于2021年率先布局第三代疫苗技术mRNA疫苗，对于易变异病毒的疫苗研发具有重要意义，有望成为未来核心竞争力。 投资建议： 公司口苗业务趋稳，随2025年政采取消，有望进一步扩容市场份额。非口疫苗业务支撑业绩增长，圆支、布病、牛二联等非口产品贡献增量空间，拉升毛利水平。非瘟疫苗作为行业重大单品，若顺利获批上市，将大幅扩容动保市场，公司有望抢占市场份额。动保产品需求受养殖景气度影响，我们预计生猪周期将于2024年H2迎来景气上行，或带动公司产品放量。我们预计公司2023-2025年实现营收17.5/20.1/23.3亿元，同比增速14.6%/14.9%/15.7%，实现净利润2.7/3.7/4.5亿元，同比增速30.2%/35.5%/22.0%。参考公司在历史周期中的表现，给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为11.62元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。

     生物股份(600201) 非口苗产品推进顺利，利润中枢稳健抬升，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收12.19亿元（+9.98%），归母净利润2.88亿元（+37.24%），单Q3公司实现营收5.34亿元，同比+14.52%，归母净利润1.54亿元，同比+46.38%；前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+19%/+20%/+23%/-15%，其中研发费用增速最高。公司非五战略推进顺利，下游动保需求低迷但业绩增长动力较强，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.40/4.25/5.09亿元，EPS分别为0.30/0.38/0.45元，当前股价对应PE分别为31.1/24.8/20.8倍。公司非口苗产品推进顺利，维持“买入”评级。 受低猪价拖累信用减值损失同比增长，但经营活动现金流向好改善 报告期内猪价低迷,行业动保需求受到压制，前三季度公司信用减值损失1125万元，同比增长+28.20%，但公司经营活动现金流量净额向好改善增速更高，同比增长40.18%。 研发投入延续前期强度，定增项目有序推进 前三季度公司投入研发费用1.09亿元，占营收比例8.96%，费用投入总体延续前期强度。新增资金规划方面，公司非公开定增稳步推进中，将为后续打造mRNA研发平台打下良好基础。 反刍板块研发储备丰富，大单品有望持续推出 公司反刍板块单品有望持续推出，布病活疫苗Rev1株已获得兽药产品批准文号，牛结节性皮肤病灭活疫苗已通过应急评价。总体来看，公司已在反刍动物疫苗领域拥有完备的研发管线和产品储备，可满足市场多样化需求，作为位于反刍需求大省的头部企业，后期有望推动大单品快速上量。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期。

     生物股份(600201) 事件: 2023年10月30日，生物股份发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入12.19亿元，同比增长9.98%，归母净利润2.88亿元，同比增长37.24%。2023Q3，公司实现营业收入5.34亿元，同比增长14.52%，归母净利润1.54亿元，同比增长46.38%。 投资要点: 三季度业绩持续增长，盈利能力大幅提升。今年三季度公司营业收入和归母净利润同比均实现较快增长。毛利率和净利率同比分别大幅提升7.12和6.79个百分点。公司前三季度经营业绩和盈利能力提升主要得益于新产品推广及解决方案营销能力提升。 坚持研发驱动，重磅产品取得新进展。2023年前三季度，公司累计投入研发费用1.09亿元，同比增长23.42%。公司布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）于9月份取得新兽药证书。该产品所用毒株源自“世界动物卫生组织（OIE）”标准毒株，填补了国内该类疫苗产品空白。牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG株，悬浮培养）已通过应急评价，公司正按相关规定开展临时生产文号的申请工作。该产品为我国重大动物疫病应急处置所需的兽药，应用前景广阔。 多路线开展非洲猪瘟疫苗研发。公司依托P3实验室，同时开展亚单位疫苗、mRNA疫苗、基因缺失疫苗多条技术路线的研究。其中，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研发的非洲猪瘟亚单位疫苗正在应急评价当中，目前正按照农业农村部相关要求进行科研与实验活动。 盈利预测和投资评级：由于公司三季度业绩维持较快增长，我们调整公司2023-2025年营业收入预测至17.14亿元、20.20亿元、24.19亿元，同比增长12.15%、17.84%、19.75%。对应归母净利润3.45亿元、4.18亿元、5.32亿元，同比增长63.84%、21.12%、27.27%。对应当前股价PE分别为31倍、25倍、20倍。基于公司经营业绩持续向好，在研产品取得新进展，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

     生物股份(600201) 事件：公司公布2023年半年报，公司2023H1共实现营业收入6.85亿元，yoy6.68%，实现归母净利润1.34亿元，yoy28.09%。 经营稳健向好，增长高质量。23年上半年养殖行业整体呈现量增利减的局面，养殖端经营面临较大压力，但总体免疫需求有所回升。公司深化推进研产销协同联动，稳定并提升产品市占率，实现了收入增长6.68%。受益于核心产品生产效率持续改善，公司营业成本下降，带动公司销售毛利率同比上升6.01个百分点。公司23H1实现经营活动净现金流1.41亿元，同比增长251.59%。公司经营稳扎稳打，低谷期修炼内功拓展市场的效果逐步体现，公司盈利能力和质量逐步提升。 研发创新为核心驱动，自主研发体系建设持续推进。23H1公司研发投入8,511.09万元，占营业收入的比重达12.43%。产品方面，公司报告期内获得临床试验批件3项，产品批准文号1项，农业农村部注册变更公告2项，提交兽用生物制品应急评价3项。平台建设方面，报告期内公司与中科院陈院士团队合作筹建北京联合创新实验室，重点打造迭代疫苗新技术平台。宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已提交应急评价，犬四联已进入新兽药注册阶段。公司坚定以研发创新为核心驱动的发展方向，在新型平台建设方面持续投入，新产品持续落地有望为公司带来源源不断的发展动力。 非瘟疫苗顺利推进，商用落地有望贡献新增长。公司基于P3实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展多条技术路线的研究，其中与中科院合作的亚单位疫苗路线已正式向农业农村部提交应急评审材料。在安全性和有效性上，经多轮本动物试验验证，达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求。非瘟疫苗作为行业突破性大单品，市场空间可观，若公司产品顺利商用落地有望贡献显著增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司包括非瘟和非口等新产品的发展潜力，公司组织革新的发展动力，以及公司盈利能力随下游养殖周期逐步改善的预期。预计公司23-25年归母净利润分别为3.24、4.06和5.20亿元，对应EPS分别为0.29、0.36和0.46元，对应PE值分别为32、26和20倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

     生物股份(600201) 产品结构调整叠加降本增效措施， 上半年归母净利润同比+28%。 公司 2023H1实现营业收入 6.85 亿元， 较上年同期增加 6.68%， 实现归属于母公司所有者的净利润 1.34 亿元， 较上年同期增加 28.09%， 利润同比改善增加明显一方面系 2023 年上半年毛利率较高的非口蹄疫组合免疫产品增长较快， 占比提升； 另一方面核心产品生产效率持续改善， 成本同比下降。 分季度来看， 23Q2公司实现营业收入 3.21 亿元， 较上年同期增加 7.00%， 实现归属于母公司所有者的净利润 0.28 亿元， 较上年同期增加 16.67%， 主要得益于核心产品成本改善和非口蹄疫疫苗快速增长。 坚持研发创新，致力多线布局。公司近年加大自主研发和联合创新投入，2023上半年研发费用同比增加 20.68%至 6455.16 万元， 占营业收入的比重达到9.43%。 非瘟疫苗研发方面， 公司在 P3 实验室基础上建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台， 同时开展基因缺失疫苗、 亚单位疫苗、 腺病毒疫苗、 mRNA 疫苗多条技术路线的研究， 经过多年的基础研究及大量的本动物安全性有效性评价， 公司非洲猪瘟疫苗的研发工作已取得重大突破， 公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。 多联多价疫苗研发方面， 公司猪口蹄疫VLP 疫苗、 猪瘟 E2 蛋白亚单位疫苗、 猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、 塞内加谷灭活疫苗、 猪细小病毒基因工程灭活疫苗、 牛支原体活疫苗、 牛 A 型梭菌灭活疫苗、 羊布鲁氏菌病（ Rev.1 株） 新型活疫苗、 新流腺三联灭活疫苗、 新流法腺四联灭活疫苗均处于新兽药注册阶段， 2023 年有望取得阶段性进展。 布局宠物， 变革组织， 有望打开增长空间。 公司与日本共立制药株式会社共同投资设立合资宠物疫苗公司金宇共立公司， 目前宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进， 实验室和宠物疫苗及药物生产车间已完成机电安装调试， 目前猫三联疫苗已提交农业农村部应急评价， 犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段， 猫四联疫苗、 犬三联疫苗临床试验工作进展顺利。 同时公司正对营销体系进行组织变革， 引入行业优秀人才， 组建更专业、 更活力的营销团队， 非口蹄疫产品渗透率及销量均有所提升， 未来有望贡献新业绩增量。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 疫苗批签发进度不及预期。 投资建议： 维持 “ 买入” 评级。 公司是国内领先的猪用疫苗企业， 中期看好猪价回暖驱动业绩修复， 长期看好非瘟疫苗研发带来的成长潜力。 我们预计公司 23-25 年归母净为 2.5/3.8/3.6 亿元， EPS 为 0.23/0.34/0.32 元， 对应当前股价 PE 为 40.4/27.3/28.8X。

     生物股份(600201) 23H1业绩同比提升 生物股份23H1实现归属于母公司所有者的净利润1.34亿元，同比增长28.09%；营业收入6.85亿元，同比增长6.68%；23年Q2单季实现归母净利润2771.84万元，同比增长15.64%。23H1公司积极推进非口蹄疫疫苗战略，盈利能力增强，Q2单季公司销售毛利率55.24%，同比提升7.69pcts。费用方面，23H1管理、销售和研发费用较同期均有所增加，主要由于公司报告期员工持股计划费用纳入摊销，同时公司加大培训、差旅、会务力度支持管理经营复苏。现金流方面，23H1公司实现经营性现金流1.41亿元，同比增251.59%。 研发创新为本续新章 公司坚持以创新研发作为业务核心驱动力，持续大力投入。23H1公司研发投入8511.09万元，占营业收入的比重达12.43%，较行业投入力度优势明显。此外，公司积极推进定向增发工作，拟募集资金总额不超过人民币8亿元，募集资金净额拟用于动物mRNA疫苗及核酸药物开发项目、动物mRNA疫苗及核酸药物生产车间建设项目等。我们认为，mRNA疫苗较传统路线具备安全可靠、易于多联多价、研发迭代效率等显著优势，定增推动mRNA疫苗研发生产将支持公司进一步夯实研发创新优势。 产品品线进展顺利 公司积极推动非口蹄疫疫苗研发和推广，不断提升公司盈利能力。新品方面，今年经济动物上预计将会有猪瘟E2疫苗、牛支原体疫苗、布病Rev1疫苗上市；宠物狂犬疫苗一季度已经上市，主打市场渠道，后续犬二联、犬三联、犬四联、猫四联等多个多联多价疫苗将陆续上市。非洲猪瘟疫苗方面，报告期内，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗研制，并已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价材料，在安全性和有效性上，经多轮本动物试验验证，达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求。未来公司有望把握非洲猪瘟疫苗大空间市场机遇，力争收获先发红利。 投资建议 公司是老牌动保企业，口蹄疫疫苗市占优势明显。公司加快非口蹄疫疫苗研发创新和生产推广，未来有望带来多条新的有力增长线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.88亿元、3.95亿元、5.29亿元，EPS分别为0.26元、0.35元、0.47元，对应23、24、25年PE分别为35.60、25.94、19.37倍，首次评级给予“买入”评级。 风险提示 新品研发审批不及预期、下游养殖周期波动等。

     生物股份(600201) 事件： 公司发布2023半年报，2023上半年营业收入6.85亿元，同比增长6.68%；归母净利润1.34亿元，同比增长28.09%。其中，23Q2营业收入3.21亿元，同比增长6.84%。归母净利润0.28亿元，同比增长15.64%。 我们的分析和判断： 1、不惧下游养殖低迷行情，上半年非口蹄疫苗增速稳步提升 2023年上半年猪价持续低迷，下游养殖企业仍面临经营压力，但受到但总体免疫种群数量和免疫需求稳步回升，公司业绩稳步提升。此外，公司针对猪、禽及反刍动物板块制定不同经营策略，立足自身全品类疫苗优势，稳定并提升产品市场占有率，增加抗风险及周期的能力，公司整体经营情况持续趋势性向好。分产品种类来看，公司在持续巩固口蹄疫疫苗的市场份额基础上，通过针对客户防疫痛点提供解决方案，以方案营销提高其他非口蹄疫疫苗产品市场份额，非口蹄疫疫苗销售收入占比继续稳步提升。随着高毛利的非口产品占比提升，公司毛利率提升明显，公司2023H1毛利率达57.61%，较去年同期提升6.01pct。 2、重研发战略促进公司推陈出新，新型疫苗研发取得阶段性进展 公司持续搭建科学完善的自主研发体系，从常规疫苗研究开发向基因工程疫苗、mRNA疫苗、数字化疫苗、治疗性生物制品和生物材料研发转变。上半年公司在研发上共投入8,511.09万元，占营业收入的比重达12.43%，获得多项批文/批件。另外，公司牛支原体疫苗、猪瘟E2疫苗、布病疫苗REV1等均取得阶段性进展，有望继续丰富公司非口蹄疫产品结构。 3、依托P3实验室研发平台，开展非瘟疫苗多技术路线研究 公司拥有行业中较为稀缺的P3实验室，依托其平台公司可同时开展亚单位疫苗、mRNA疫苗、基因缺失疫苗多条技术路线的研究，目前公司非瘟疫苗研发工作取得显著成果。2023H1，公司与中科院等单位联合开展非瘟亚单位疫苗研制已正式向农业农村部提交应急评价材料，在安全性和有效性上达到农业农村部非瘟疫苗应急评价申请要求，我们认为非瘟疫苗有望为公司带来新的增长点，看好未来增长空间！ 4、投资建议： 维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入为19.30、26.90、32.54亿元，同比增长26.23%、39.39%、20.98%，归母净利润3.48、4.89、6.31亿元，同比增长65.02%、40.77%、29.03%。公司多个产品进入开花结果期，特别是非洲猪瘟疫苗有望为公司带来新的显著增长点，持续推荐。 风险提示：下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

     生物股份(600201) 非瘟疫苗申报进展顺利，非口苗业务积极布局，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营收6.85亿元（+6.68%），归母净利润1.34亿元（+28.09%）；销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+22%/+34%/+23%/-8%，费用上升主要系员工持股计划费用摊销。由于报告期内猪价低迷，口蹄疫产品占公司产品比例较高，行业整体动保需求亦有所承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.40（4.01）/4.25（5.12）/5.09（6.06）亿元，EPS分别为0.30/0.38/0.45元，当前股价对应PE分别为30.4/24.3/20.3倍。公司非口苗产品发展势头良好，维持“买入”评级。 非瘟疫苗申报进展顺利，三大子公司业绩同比改善 报告期内，公司非瘟疫苗申报进展顺利，已向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价材料，在安全性和有效性上，达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求。三大子公司金宇保灵/扬州优邦/辽宁益康净利润8335（+3%）/4899（+89%）/3（+101%）万元，主营非口产品的辽宁益康及扬州优邦业绩大幅增长。 研发进展有序推进，mRNA技术平台化建设前瞻布局 报告期内公司投入研发费用8511万元，占营收比例12.43%（+0.47pct）。研发成果方面，公司提交兽用生物制品应急评价3项，获临床试验批件3项。近期公司成立内蒙古百年合成生物科技，积极布局mRNA科研平台，定增申请已获上交所受理，相关资金将基于mRNA技术用于猪、反刍及犬猫各类疫苗产品研发中。 反刍板块发展势头良好，宠物业务布局持续加码 公司布病研发平台成果持续兑现，2023Q1反刍板块业务营收占比已达36%，较2022全年占比提升11pct。报告期内牛结节性皮肤病灭活疫苗已提交农业农村部应急评价，下半年布病RevI有望推出。宠物板块方面，公司猫三联疫苗已提交应急评价，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，猫四联疫苗、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利，其它新型多联多价疫苗及宠物药品研发工作有序开展。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期。

     生物股份(600201) 事件: 2023年8月24日，生物股份发布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入6.85亿元，同比增长6.68%，归母净利润1.34亿元，同比增长28.09%。2023年二季度，公司实现营业收入3.21亿元，同比增长6.84%，归母净利润0.28亿元，同比增长15.64%。 投资要点: 营收稳步增长，盈利能力持续改善。2023年上半年在生猪养殖行业持续亏损的背景下，公司收入端保持了稳步增长，主要系产品综合服务解决方案能力提升以及渠道下沉带来的收入增加。得益于公司核心产品生产效率持续改善，二季度毛利率回升至55.24%，较去年同期显著提升7.7个百分点。单二季度，公司经营活动现金流达到1.76亿元，恢复到历史较高水平，公司收入质量显著提升。 员工持股计划费用在二季度摊销导致期间费用增加。今年5月份公司员工持股计划首次授予完成了非交易过户。该激励计划产生的费用在二季度摊销是导致公司销售费用率和和管理费用率上半年同比提升2.4和1.9个百分点的主要原因之一。此外，2023H1公司加大了研发投入，上半年研发费用同比增长20.68%，主要系研发项目投入增加导致。 加大研发投入，坚持创新驱动。今年上半年，公司研发投入8511.1万元，占营业收入的比重达到12.43%。公司正努力实现从常规疫苗研究开发向基因工程疫苗、mRNA疫苗、数字化疫苗、治疗性生物制品和生物材料研发转变。2023H1公司取得了牛副流感病毒3型灭活疫苗（GSY01株，悬浮培养）等三项临床试验批件，猪丹毒活疫苗（G4T10株）产品批准文号。公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的非洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提应急评价材料。公司猫三联疫苗已提交应急评价，犬四联疫苗已经进入新兽药注册阶段，猫四联疫苗、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利，其它新型多联多价疫苗及宠物用骨关节炎产品、猫ω干扰素、猫泛白细胞减少症治疗用药物的研发工作有序开展。 盈利预测和投资评级：考虑到今年二季度养殖行业亏损以及员工持股计划费用摊销，我们调整公司2023-2025年营业收入至16.88亿元、19.59亿元、22.84亿元，同比增长10.40%、16.10%、16.58%。对应归母净利润2.93亿元、3.98亿元、5.04亿元，同比增长39.27%、35.67%、26.62%。对应当前股价PE分别为35倍、26倍、20倍。基于公司经营业绩持续向好，研发实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

     生物股份(600201) 公司2023上半年实现营收6.85亿元，同比+6.7%；实现归母净利润1.34亿元，同比+28.1%；实现毛利率57.6%，同比+6.0pct。其中Q2实现营收3.21亿元，同比+6.8%；实现归母净利润0.28亿元，同比+15.6%；实现毛利率55.2%，同比+7.7pct。 投资要点 非口蹄疫疫苗延续增长，公司产品收入结构趋于平衡 在下游养殖业面临较大经营压力的背景下，公司针对猪、禽及反刍动物板块制定不同经营策略，深化推进研发-生产-销售“铁三角”协同联动机制，经营情况持续向好。猪用板块：在持续巩固口蹄疫疫苗市场份额稳居行业第一的基础上，通过技术营销、方案营销，大力推行“一针三防”组合免疫方案，支撑非口蹄疫疫苗产品收入快速增长；反刍动物板块：销售团队快速扩大，通过布病疫苗、牛二联疫苗的快速推广，实现业绩持续增长；禽用板块：持续推进禽用产品事业部的整合和优化，业绩改善明显。各板块均衡发展下，公司抗风险能力得到明显增强。 工艺优化降本效果显著，盈利能力明显改善 公司智能制造事业部推进产品全生命周期质量管理理念，学习引进新技术、新工艺，对常规产品实行多维度提升质量评价方法，建立跨部门联合攻关项目组，通过工艺优化、质量提升，实现提质增效和品牌战略。上半年，公司核心产品生产效率持续改善，整体营业成本同比下降6.6%。同时，公司对营销体系进行组织变革，提升产品综合服务解决方案能力提升，渠道销售份额快速提升，助力上半年毛利率大幅提升6pct。 新品研发与销售端绑定，支撑公司长久发展 二季度研发费用为0.39亿元，同比大幅增长44.7%，主要系公司深化推进研发-生产-销售“铁三角”协同联动机制，加大了重点疫苗及多联多价新型疫苗研发，研发管线中猪丹毒活疫苗（G4T10株）、牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG株，悬浮培养）、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、牛支原体活疫苗、羊布鲁氏菌病（Rev.1株）新型活疫苗均取得阶段性进展，宠物疫苗研发工作也顺利推进，有望在未来一段时间内陆续上市。同时，公司发行定增用于猪、反刍动物和宠物mRNA疫苗研发体系的建立，mRNA疫苗具有更高的安全性和更高的有效保护率，是未来主要的研发趋势，也是非洲猪瘟疫苗的潜在突破点，公司作为国内率先布局该技术领域的动保企业，将进一步巩固行业技术领导者地位，支撑长期业绩增长。 盈利预测及估值 预计2023-2025年归母净利润为3.7、4.6、5.5亿元，对应PE为28.0、22.4、18.6X，我们认为新产品的陆续推出和非口蹄疫战略的延伸将充分释放公司的盈利空间，此外公司非洲猪瘟疫苗研发已正式向农业部提交应急评价材料，若成功商业化将成为新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期；下游景气度恢复不及预期；行业竞争继续恶化

     生物股份(600201) 事件：公司2023H1营收+6.7%，归母净利润+28.1%。公司2023年上半年实现营业收入6.85亿元（同比+6.7%），归母净利润1.34亿元（同比+28.1%），符合预期；单二季度收入3.21亿元（同比+6.8%），归母净利润0.28亿元（同比+15.6%）。 公司整体经营趋势向好。2023H1，受畜牧产品价格低位运行影响，动保行业需求量面临一定压力；但由于养殖企业出栏量仍有增长，对疫苗销售形成一定支撑。公司稳步巩固市场竞争力，加强精细化管理，收入和净利润仍实现较好增长。伴随高毛利率的非口蹄疫产品占比提升，以及降本增效举措持续推进，公司毛利率同比改善明显，2023H1毛利率为57.6%，同比+6.0pct，Q2毛利率为55.2%；由于Q2发生员工持股计划费用摊销，净利率受到影响，2023H1净利率为19.3%，同比+3.4pct，Q2净利率为6.9% 公司产品营销多点发力，支撑长期发展：1）深耕研发，2023H1研发投入8511.1万元，占营业收入比例达到12.4%。公司持续完善研发体系，与知名研发团队合作筹建北京联合创新实验室，重点打造包含数字化疫苗数据库、AI算法等的迭代疫苗新技术平台。公司在研储备充足，非瘟亚单位疫苗（纳米颗粒）已向农业部提交应急评价申请；潜在大单品猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、羊布鲁氏菌病（Rev.1株）新型活疫苗均取得阶段性进展；宠物疫苗稳步推进，犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段，猫三联疫苗已提交农业农村部应急评价。2)公司优化生产工艺，推动营销组织变革，分业务完成人员及团队管理优化，2023H1子公司辽宁益康（高致病性禽流感疫苗为主）同比扭亏为盈。公司以方案营销如“一针三防”组合免疫提升大客户服务能力，推动非口蹄疫疫苗市场份额持续提升。 投资建议：公司产品及营销多点发力，非口蹄疫猪疫苗及反刍疫苗较快增长，非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗研发进展顺利。我们预计公司2023-2025年实现营业收入19.39/22.74/26.00亿元，归母净利润3.97/5.03/6.27亿元，8月24日收盘价对应PE分别为25.8/20.4/16.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险

     生物股份(600201) 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收6.85亿元，同比+6.68%；归母净利润1.34亿元，同比+28.09%；扣非后归母净利润为1.23亿元，同比+14.11%。 23Q2公司收入、业绩保持增长状态。2023H1公司业绩改善主要受下游大型猪企出栏量稳中有增，养殖户生产预期好转，防疫需求逐渐回暖所致。H1公司综合毛利率57.61%，同比+6.01pct；期间费用率为34.00%，同比+5.30pct。单季度来看，Q2公司营收3.21亿元，同比+6.84%；归母净利润0.28亿元，同比+15.64%；扣非后归母净利润为0.23亿元，同比+23.38%；公司综合毛利率55.24%，同比+7.69pct；期间费用率为45.36%，同比+7.83pct，主要是销售费用占比提升较显著。 公司毛利率同比好转，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。23H1下游养殖持续亏损影响疫苗销售情况，公司疫苗批签发变动情况基本与行业保持一致。在疫苗价格同比好转以及产品结构优化的影响下，公司整体盈利能力有所回暖，23Q1-2综合毛利率分别为59.69%、55.24%，同比+4.54pct、+7.69pct。随着7月猪价低位反弹，公司疫苗批签发量边际好转，7月批签发量同比+167%，环比+127%。随着未来猪价预期向好，或将进一步带动疫苗量价齐升。具体看子公司盈利情况，23H1全资子公司金宇保灵、扬州优邦实现净利润8335万元、4899万元，同比+3.3%、+89.4%。 23H1公司研发投入占比12%，非瘟、宠物疫苗研发推进中。2023H1公司研发投入0.85亿元，占营收比重达12.43%；其中费用化研发投入为0.65亿元，同比+20.68%。上半年公司获得临床试验批件3项，产品批准文号1项（猪丹毒活疫苗-G4T10株），提交兽用生物制品应急评价3项；获得授权专利15项，国际专利1项。截至23H1，公司已取得71项发明专利，47项新兽药注册证书。在非瘟疫苗研发方面，公司与中科院等单位联合开展非瘟亚单位疫苗研发，并已向农业部提交应急评审材料。另外，在宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已提交农业部应急评价，犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段，猫四联、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利。基于持续研发投入，公司新品储备丰富，助力未来业绩增长。 投资建议：公司在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，以方案营销提高其他非口蹄疫疫苗产品市场份额，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计2023-2025年EPS分别为0.31元、0.39元、0.59元，对应PE为30倍、23倍、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。