江苏吴中(600200) 江苏吴中发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元（同比+9.58%），实现归母净利润0.45亿元（同比+311.54%）。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，毛利率为82.17%，业绩表现亮眼。维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩增长稳健，利润端同比改善明显。江苏吴中2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元，同比增长9.58%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长311.54%公司2024年三季度单季实现营业收入4.41亿元，同比增长9.46%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长225.41%。公司毛利率改善明显，2024年Q1-Q3毛利率达到34.54%，同比提高6.20pct。 医药业务收入端承压。公司2024年Q1-Q3医药业务实现收入11.40亿元，同比下降12.42%，实现主营业务毛利0.39亿元，同比下降3.24%，降幅小于收入端。其中，公司医药工业2024年Q1-Q3实现营业收入4.65亿元，同比下降1.80%，毛利率为74.40%，同比下降0.27pct。从细分品类来看，公司2024年Q1-Q3骨骼肌松弛药、免疫调节类药和中枢兴奋药销售额出现同比增长。 医美收入表现强劲，毛利率保持在较高水平。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，较上年同期增长1.94亿元，主要由公司医美业务核心产品Aesthefill成功上市放量并贡献收入所致。公司医美生科业务2024年实现毛利1.63亿元，毛利率为82.17%。毛利率保持在较高水平。公司医美矩阵持续完善，截至2024年半年报，公司引进的韩国Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品已到达临床试验数据整理阶段。此外，吴中美学于2024年6月与丽徕科技签署投资协议，并取得“PDRN”复合溶液产品的独家权益。 估值 公司利润端同比改善明显，医药业务依然承压，因此调整盈利预期，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为0.80亿元、1.90亿元和3.07亿元，对应EPS分别为0.11元、0.27元和0.43元。根据2024年10月21日收盘价公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为97.4倍、41.1倍和25.5倍。公司医美业务仍具备较大的收入及利润增长潜力，维持买入评级。评级面临的主要风险 产品上市失败风险、监管环境变动风险、核心产品销售不及预期风险。

     江苏吴中(600200) 投资要点 公司披露24年三季报业绩：2024Q1-3营收16.5亿元（+9.6%，代表同比增速，下同），归母净利0.45亿元（+311.54%），扣非归母净利0.27亿（扭亏）。2024Q3营收4.41亿元(+9.5%)，归母净利2063万元（扭亏），扣非归母净利1606万元（扭亏），医美业务AestheFill艾塑菲放量带动盈利显著改善。 受益于艾塑菲快速放量，医美生科业务快速增长。分业务看，2024Q3公司医美生科营收1.19亿元，同比+6560%，营收占比约27%，毛利率维持82%左右。公司医美生科旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，作为国内首款进口童颜针，由于产品增容再生效果好、安全性高，终端需求向好，24年4月艾塑菲上市销售后快速放量，截至24H1进院约300家。24Q3医药业务营收2.8亿元，同比-27%，营收占比约63%，毛利率40%。 医美业务管线布局丰富全面，保障长期快速增长。除已上市的艾塑菲童颜针外，公司在研管线丰富，未来有望逐步获批贡献业绩增量。①HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。②利丙双卡因乳膏：布局表麻，公司积极推进临床前研发工作。③PDRN：与丽徕科技合作功能型抗炎水光产品PDRN，目前进入临床试验阶段，或国内首批上市。④重组胶原蛋白：推进重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂两款产品临床前研发工作，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。 医美业务增厚利润率。①毛利率：24Q1-3为34.5%，同比+6.2pct，24Q3毛利率49.3%，同比+19.8pct，主要系高毛利医美业务Q3放量带动；②期间费用率：24Q1-3为31.86%，同比+3.0pct，24Q3期间费用率同比+10.0pct至44.3%，主要系医美业务前期推广及销售团队建设导致Q3销售费用率同增11.5pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24Q1-3净利率为2.7%，同比+2.0pct，24Q3净利率为4.7%。 盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，24年正式获批，4月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加；同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN等重点领域，长期有望贡献业绩增量。我们维持公司2024-26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元，对应PE分别为63/30/19X，维持“买入”评级。 风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险等。

     江苏吴中(600200) 事件概述。江苏吴中发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收16.47亿元，同比+9.58%，归母净利润为0.45亿元，同比+311.54%，扣非归母净利润为0.27亿元，扭亏为盈；24Q3，实现营收4.41亿元，同比+9.46%，归母净利润为0.21亿元，扣非归母净利润为0.16亿元。归母净利润快速增长主要源于医美生科板块聚乳酸面部填充剂艾塑菲于24年4月起实现销售产生利润。 收入拆分及毛利表现。24Q1-Q3，医美生科业务实现主营业务收入1.99亿元，同比+4175.1%，主营业务毛利1.63亿元，同比+6465.5%，医药业务主营业务收入11.40亿元，同比-12.4%，主营业务毛利3.86亿元，同比-3.24%。其中，24Q3，医美生科主营业务收入1.19亿元，同比+6558.7%，医药业务主营业务收入2.83亿元，同比-26.9%。 医美业务具备较强盈利能力，带动盈利能力上行。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为34.54%，同比+6.20pct，其中，医药、医美生科业务毛利率分别为33.9%与82.2%。24Q3，毛利率为49.29%，同比+19.80pct，其中，医药、医美生科业务毛利率分别为40.4%与81.7%。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为21.15%、5.33%、1.90%、3.48%，同比+2.97、+0.19、+0.05、-0.20pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为31.42%、6.52%、2.45%、3.91%，同比+11.45、+0.38、-0.21、-1.60pct。 3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为2.86%，同比+2.23pct；24Q3，净利率为5.12%，盈利能力持续提升。 积极推进艾塑菲销售工作，合作医美机构数量增加，持续加强终端医生培训。 公司积极推进AestheFill艾塑菲的销售工作，召开产品发布会、医生培训活动等形式拓展下游客户，快速进入医美机构终端销售。此外，公司持续推进与医美机构的合作，目标机构包括直客机构、轻医美机构和部分渠道机构，主要分布于一线城市和核心二线城市。公司合作的医美机构数量持续增加，其中包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家医美连锁品牌。同时，公司也在持续加强终端医生培训，从而更好地服务于求美者需求。公司举办多场专家会及导师培训活动，进一步扩大医生培训覆盖面。 自主研发&对外投资双轮驱动，重点聚焦注射类上游产品端。积极推动重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液的临床前研发工作。1）玻尿酸产品：积极推进引进的韩国医美企业Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床注册工作，目前处于临床试验数据整理阶段。2）PDRN产品：24年6月，吴中美学与北京丽徕科技签署了投资协议，并取得PDRN复合溶液产品的独家权益。截至24H1末，该PDRN复合溶液产品已进入临床试验阶段，有望加强公司在再生医美领域的战略布局，并进一步完善公司的产品梯队。3）胶原蛋白产品：22年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究；23年10月，吴中美学取得东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。24年3月，东万生物完成重组I型人胶原蛋白原料的主文档备案。 投资建议：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，医美业务逐步放量，预计24-26年公司实现营收25.14、29.80、33.59亿元，同比+12.2%、+18.5%与+12.7%；归母净利润为1.05、2.44、3.73亿元，10月22日收盘价对应24-26年PE为70/30/20倍，维持“谨慎推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，终端需求不及预期。