伊力特(600197) 【业绩】24年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为22.03/2.86/2.78亿元（yoy:-1.27%/-15.91%/-16.48%）。 2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.96/1.44/1.44亿元（yoy:-4.32%/-9.29%/-9.76%）。 分红率：54.40%（23年：53.24%） 25年营收目标：23亿元 24年结构升级延续，费用投放加大。①产品端：24年高档/中档/低档产品收入15.29/5.06/1.34亿元（yoy:+4.27%/-8.17%/-20.53%），公司中、低档产品占比减少，结构升级趋势延续。②盈利端：公司毛利率/净利率+4.06/-2.44个百分点至52.28%/13.05%，毛利率提升或主因结构升级，24年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动+2.51/+0.25/+1.06个百分点至11.92%/4.66%/1.23%，我们认为销售费用率上涨或因为24Q1-3疆外扩张投入较大。 25Q1高端酒占比持续提升，省内市场韧性强。 1)产品端：25Q1公司高档/中档/低档产品收入6.20/1.34/0.34亿元（yoy:+8.77%/-30.75%/-40.94%），春节动销偏弱&结构升级持续下，高端占比78.67%持续提升； 2)市场端：省内大盘稳固，疆外阶段性下降。25Q1疆内/疆外营收分别为6.95/0.93亿元（yoy:+3.49%/-37.86%），我们认为疆内核心单品发挥压舱石作用；疆外大环境承压背景下，增速阶段性下滑。 3)渠道端：25Q1直销/线上销售/批发代理收入1.97/0.43/5.48亿元（yoy:+69.89%/+0.65%/-17.27%）。2024末经销商数量同比下滑14家至57家（25Q1不变），25Q1平均经销商规模同比+3.05%。 4)盈利端：25Q1毛利率/净利率同比-3.12/-1.27个百分点至48.77%/18.04%，我们认为毛利率下降或因春节档货折加大。销售费用率/管理费用率/财务费用率-1.42/+0.31/+0.45个百分点至5.21%/3.34%/0.59%；25Q1末合同负债环比/同比变动+0.06/-0.30亿元至0.61亿元。 投资建议：24年疆内白酒市场承压背景下，公司自24Q3降速出清渠道风险。在新营销战略推进下，公司稳固疆内市场，疆内主品韧性凸显，预计后续经营情况将逐步趋于良性。考虑到25年白酒行业大环境情况，我们适度调整盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为3.14/3.48亿元（前值:3.99/4.64亿元）新增27年盈利预测值3.81亿元，对应增速分别为10%/11%/9%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期

     伊力特(600197) 投资要点 事件：公司发布财报，24FY营收、归母净利分别为22.0、2.9亿元，同比-1.3%、-15.9%；对应24Q4营收、归母净利同比-6.6%、-59.6%；营收基本符合市场预期，利润承压主因税、费扰动影响。25Q1营收、归母净利分别为8.0、1.4亿元，同比-4.3%、-9.3%，主因小老窖销售推进偏慢。 24FY需求承压，伊力王增势积极，小老窖不及预期。2024年公司酒类收入达成21.7亿元，同比略降0.8%，其中高、中、低档酒收入分别为15.3/5.1/1.3亿元，同比+4.3%、-8.2%、-20.5%，下滑主因大众需求表现疲软。1）分产品看：①伊力王24FY实现收入6亿+，同增48%。继2023年去库稳价，2024年伊力王成立经销商平台公司优化渠道管理，自营运作稳步精进，报表收入及渠道动销均实现积极增长。②小老窖24FY收入约5亿元，同比-32%，1是执行控量挺价影响（24M4起停货约4个月），2是大众自饮、聚饮需求持续承压，同为250ml装的小酒海24FY收入也有较大幅度的同比下滑。③其他主要产品，如大老窖、特曲，24FY收入保持同比增长。2）分区域看：24FY疆内、疆外市场分别实现收入16.0、5.7亿元，同比-5.8%、+16.7%。疆内消费活跃度相对偏弱，公司规划以稳为主；疆外战略经过系统性梳理，渠道、产品、运营、考核策略逐步清晰，招商开拓带来的收入增量贡献有所体现。 24FY毛利率显著回升，期间费率、税率存在上行扰动。2024年公司归母净利率同比下滑2.3pct至13.0%，主因税、费增幅显著。①24FY销售毛利率为52.3%，同增4.1pct，其中高、中、低档产品分别同增1.6、2.3、0.2pct，主因原材料及人工成本同比下降。②24FY销售费用同增25.1%，费率同增2.5pct，主因CBA男篮赞助和央视广告费用投入增加，预计25FY将有回落；24FY财务费率同增1.1pct至1.2%，1是24年转债到期进行利息兑付，2是自营产品存货占用资金增大。③24FY税金及附加比率、所得税率分别同比+2.3、4.4pct，主系包材进项抵扣口径调整。24Q4归母净利率大幅下降10.7pct至8.1%，主因前述销售/财务费用及税金影响集中在年底体现。 25Q1产品结构表现延续，毛利率阶段性偏低。1）收入端：25Q1公司酒类营收同比-4.03%，高、中、低档分别同比+8.8%、-30.7%、-41.0%，伊力王维持快速增长，小老窖经销商合同落地偏慢，Q1基本未兑现收入，中低档产品亦延续回落趋势。2）利润端：25Q1公司归母净利率同比-1.0pct至18.1%，1是伊力王价格体系调整，厂价同比下调；2是小老窖拖累产品结构。 盈利预测与投资评级：公司年报披露2025年营业收入目标23亿元（合并报表，同比+4.4%），实现利润总额4.05亿元（合并报表，同比+0.7%）。分区域看，疆内销售以稳为主，疆外规划同增20%；分产品看，规划伊力王、小老窖贡献主要增量。公司产品矩阵更新、渠道模式改进，自营产品运作逐步走上正轨，2025年报表目标拆解具备可行性，我们相应更新2025~26年归母净利预测为3.3、4.0亿元（前值3.9、4.7亿元），新增2027年预测为5.0亿元，对应2025~27PE为21、17、14x，维持“买入”评级。 风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。

     伊力特(600197) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025一季报。24年实现营收22.0亿元，同比-1.3%；归母净利润2.9亿元，同比-15.9%。25Q1实现营收8.0亿元，同比-4.3%；归母净利润1.4亿元，同比-9.3%。公司整体业绩表现符合预期，在外部环境扰动下仍有一定承压。 产品结构持续优化，疆外自营增长亮眼。1、分产品看，24年高档/中档/低档分别实现营收15.3/5.1/1.3亿元，分别同比+4.3%/-8.2%/-20.5%，其中销量分别-13.6%/-6.5%/-27.1%，吨价分别+20.7%/-1.8%/+9.0%。25Q1高档/中档/低档分别实现营收6.2/1.3/0.3亿元，同比+8.8%/-30.7%/-41.0%。当前白酒消费需求较弱，行业竞争加剧，公司深度改革周期有所降速。随着对产品体系全面梳理，伊力王等战略自营产品增长亮眼，高档产品占白酒营收比同比+2.3pp至69.4%，未来中高档酒新品调整、市场招商后有望迎来增量释放。2、分区域看，24年疆内/疆外分别实现营收16.0/5.7亿元，分别同比-5.8%/+16.7%；25Q1疆内/疆外分别实现营收7.0/0.9亿元，同比+3.5%/-37.9%。24年疆内需求环境走弱，各价位产品均有所下滑，公司增量主要来源于自营产品的疆外销售，重点推广大新疆+一号窖，当前核心自营产品疆外招商仍在持续推进。25年初疆外外拓受行业景气波动影响较大。3、分渠道看，24年直销/线上/批发分别实现营收4.9/1.3/15.4亿元，同比+90.9%/-1.7%/-13.9%，其中销量分别+125.4%/+0.3%/-16.6%，吨价分别-15.3%/-2.0%/+3.3%。25Q1直销/线上/批发分别实现营收2.0/0.4/5.5亿元，同比+69.9%/+0.7%/-17.3%。公司直销运作韧性较强，直销产品收入占比同比+10.6pp至22.3%。 产品结构调整驱动毛利率回升，疆外拓展期费用投放增加。1、24年毛利率为52.3%，同比+4.1pp；25Q1毛利率为48.8%，同比-3.1pp。24年毛利率改善主要系产品体系梳理调整下高档产品占比提升，整体产品结构向上。25Q1需求走弱影响规模效应，毛利率有所下滑。2、24年销售/管理费用率分别为11.9%/4.1%，分别同比+2.5pp/+0.5pp；25Q1销售/管理费用率分别为5.2%/2.9%，分别同比-1.4pp/-0.2pp。24年销售费用率提升主要系公司结构调整期和渠道推广期相关的品牌宣传、促销、招待等费用增加。3、24年净利率为13.1%，同比-2.4pp；25Q1净利率为18.0%，同比-1.3pp。4、截止25Q1末，公司合同负债余额0.6亿元，环比+0.1亿元；25Q1销售收现5.9亿元，同比-24.4%。 深度变革节奏显著，期待新品陆续上市招商的增量表现。1、产品端巩固强化小老窖、大老窖、小酒海等核心单品的市场优势，聚焦次高端核心大单品打造，完成产品体系梳理+小老窖控货挺价后，战略单品伊力王（荣耀70、二代）、壹号窖、大新疆和伊力特曲T10（升级版）推进设计、封样。2、新品省外招商持续，公司重心向伊力王/大小老窖等集中，较高渠道推力有望驱动疆外增量体现。3、公司营销体系逐步优化，将销售员工薪酬考核和营销费用核销市场化管理，激发一线团队活力。此外对所有条码进行梳理，控量提价重塑产品价格体系，使渠道信心得到显著提振，后续改革成效将逐步释放。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年净利润分别为3.2亿元、3.7亿元、4.3亿元，EPS分别为0.68元、0.77元、0.90元。公司处于深度改革期，战略方向明确，边际变化持续体现，受益于渠道结构优化和全国化市场布局，看好公司长期成长。故给予2025年27倍PE，对应目标价18.36元，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，渠道拓展不及预期风险。

     伊力特(600197) 事项： 伊力特发布2024年年报与2025年1季报。2024年公司实现营收22.0亿元，同比-1.3%，归母净利2.9亿元，同比-15.9%，其中4Q24实现营收5.5亿元，同比-6.6%，归母净利0.4亿元，同比-59.6%。1Q25公司实现营收8.0亿元，同比-4.3%，归母净利1.4亿元，同比-9.3%。公司拟每10股派发现金股利4.5元（含税），2024年分红2.1亿元，占到当期归母净利的75%。 平安观点： 24年低档酒持续出清，产品结构升级。分产品看，2024年高档酒营收15.3亿元，同比+4%，量/价分别-14%/+21%；中档酒营收5.1亿元，同比-8%，量/价分别-6%/-2%；低档酒营收1.3亿元，同比-21%，量/价分别-27%/+9%。分渠道看，2024年直销/批发代理/线上渠道分别实现营收4.9/15.4/1.3亿元，同比分别+91%/-14%/-2%。分区域看，2024年疆内/疆外分别实现营收16.0/5.7亿元，同比分别-6%/+17%。 1Q25疆内有所恢复，疆外压力较大。分产品看，1Q25公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收6.2/1.3/0.3亿元，同比分别+9%/-31%/-41%。分渠道看，1Q25直销/批发代理/线上销售分别实现营收2.0/5.5/0.4，同比分别+69.9%/-17.3%/+0.7%。分区域看，1Q25疆内/疆外分别实现营收6.9/0.9亿元，同比分别+3.5%/-37.9%。 毛利率与销售费用率有所波动，盈利能力略承压。2024/1Q25公司毛利率52.3%/48.8%，同比分别+4.1/-3.1pct；2024/1Q25公司销售费用率分别为11.9%/5.2%，同比分别+2.5/-1.4pct。2024/1Q25公司归母净利率13.0%/18.1%，同比分别-2.3/-1.0pct。截至1Q25，公司合同负债0.6亿元，同比/环比分别-0.3/+0.1亿元。 长期成长可期，维持“推荐”评级。考虑行业竞争加剧，我们下调公司2025-26年归母净利预测至2.9/3.1亿元（原值：4.0/4.4亿元），并预计2 iFinD，平安证券研究所 027年归母净利3.3亿元。公司拟每10股派发现金股利4.5元（含税），2024年分红2.1亿元，占到当期归母净利的75%，同比+20pct。展望未来，公司自营产品占比不断提升，省外招商持续推进，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

     伊力特(600197) 事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报以及2025年一季报，2024年实现营收22.03亿元，同比减少1.27%；实现归母净利润2.86亿元，同比减少15.91%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比减少16.48%；其中，24Q4实现营收5.49亿元，同比减少6.61%；实现归母净利润0.45亿元，同比减少59.64%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比减少63.21%。公司25Q1实现营收7.96亿元，同比减少4.32%；实现归母净利润1.44亿元，同比减少9.29%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比减少9.76%。 产品结构加速改善，疆外布局持续推进。分产品看，公司高档酒、中档酒、低档酒产品24年分别实现营收15.29、5.06、1.34亿元，同比+4.27%、-8.17%、-20.53%，占比70.49%、23.32%、6.19%，高档伊力王产品实现快速增长，小老窖短期动销承压。分区域看，疆内和疆外24年分别营收15.98、5.71亿元，同比-5.81%、+16.66%，公司加大疆外市场开拓力度，以成都为基地，重点拓展京津冀、江苏、山东、河南等省份，打造疆外“8+1”核心市场。分渠道看，公司推进伊力王酒、大新疆、壹号窖等自营产品迭代升级，24年批发代理、直销、线上销售分别实现营收15.44、4.92、1.33亿元，同比-13.90%、+90.92%、-1.66%。截至24年末公司经销商57家，其中疆内48家，疆外9家，较年初减少12家，主要由于原馆藏系列产品11家经销商成立为一家平台公司。 结构提升带动毛利率增长，税金增加影响业绩表现。公司24年高档产品销量同比增加，加速结构升级，毛利率水平提升至52.28%，同比增加4.06pcts，净利率为12.97%，同比减少2.26pcts，主因24年税金及附加占比16.51%，同比+2.27pcts；25Q1毛利率48.77%，同比减少3.12pcts，净利率18.13%，同比减少0.99pcts。公司24年增加广告宣传费用，赞助CBA篮球队投入加大，销售费用率为11.92%，同比增加2.51pcts；管理费用率4.05%，同比增加0.49pcts。25Q1销售费用率5.21%，同比减少1.42pcts；管理费用率2.85%，同比增加0.20pcts。24年末合同负债0.55亿元，同比减少24.71%；25Q1末为0.61亿元，同比减少33.29%。 投资建议：公司立足疆内大本营市场，把握“一带一路”重要机遇期，以“伊力王”等为抓手加快疆内市场扩张下沉、持续精细化运营；同时推进管理层、组织架构改革，前移营销中心指挥部，打造疆外样板市场，短期受小老窖回款节奏及行业需求影响，中长期看好公司蓄势改革红利释放。我们预计公司25~27年营收分别为23.08、24.77、26.70亿元，归母净利润分别为3.03、3.25、3.52亿元，当前股价对应P/E分别为23/21/20X，维持"推荐"评级。 风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期。

     伊力特(600197) 业绩简评 2025年4月28日，公司披露24年年报及25年一季报。1）24年实现营收22.0亿元，同比-1.3%；归母净利2.9亿元，同比-15.9%。2）25Q1实现营收8.0亿元，同比-4.3%；归母净利1.4亿元，同比-9.3%。业绩表现符合预期，外部环境扰动下仍有承压。 经营分析 从营收结构来看：1）产品端，24年高档/中档/低档分别实现营收15.3/5.1/1.3亿元，同比+4.3%/-8.2%/-20.5%，其中销量分别-13.6%/-6.5%/-27.1%，吨价分别+20.7%/-1.8%/+9.0%。25Q1高档/中档/低档分别实现营收6.2/1.3/0.3亿元，同比+8.8%/-30.7%/-41.0%。公司产品结构提升明显，伊力王等自营产品有不错增长。2）区域端，24年疆内/疆外分别实现营收16.0/5.7亿元，同比-5.8%/+16.7%；25Q1疆内/疆外分别实现营收7.0/0.9亿元，同比+3.5%/-37.9%。3）渠道端，24年直销/线上/批发分别实现营收4.9/1.3/15.4亿元，同比+90.9%/-1.7%/-13.9%，其中销量分别+125.4%/+0.3%/-16.6%，吨价分别-15.3%/-2.0%/+3.3%。25Q1直销/线上/批发分别实现营收2.0/0.4/5.5亿元，同比+69.9%/+0.7%/-17.3%。与上述相似，自营产品增长亮眼，疆外外拓受行业景气波动影响较大。 报表质量层面：1）24年公司归母净利率-2.3pct至13.0%，其中毛利率+4.1pct，销售费用率+2.5pct，营业税金及附加+2.3pct。25Q1公司归母净利率同比-1.0pct至18.1%，其中毛利率-3.1pct，此外销售费用率-1.4pct，营业税金及附加-2.7pct。2）25Q1末合同负债余额0.6亿元，环比+0.1亿元；25Q1销售收现5.9亿元，同比-24.4%。3）24年公司现金分红比例大幅提升至74.5%，25年目标营业收入23亿元（+4%）、利润总额4.05亿元（持平）。公司营销体系正逐步优化，产品重心向伊力王/大小老窖等集中，持续关注疆内复苏情况及营销改革落地成效。 盈利预测、估值与评级 考虑疆内需求持续走弱，我们下调25/26年归母净利22%/24%。预计25-27年收入分别+4.6%/+6.1%/+10.0%；归母净利分别+10.6%/+13.9%/+18.5%，对应归母净利分别3.2/3.6/4.3亿元；EPS为0.67/0.76/0.90元，公司股票现价对应PE估值分别为21.8/19.1/16.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 疆内复苏不及预期；行业景气度恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

     伊力特(600197) 投资要点 新疆白酒龙头，改革虽“缓”不怠。伊力特前身为五十年代的新疆建设兵团十团农场副业加工厂所成立的酿酒组，作为解放后伴随新疆现代化建设共同成长起来的红色品牌，在省外品牌加速进驻新疆之前，伊力特在相当长一段时间里在省内拥有显著的份额领先地位。此后在市场化浪潮下，公司包销制为主的机制弊端逐渐显现。在董事长陈智领导下，公司革故鼎新筹谋突破，围绕公司治理、人才储备、品牌宣传、渠道多元化建设等方面逐步推动底层机制转变，八年徐行渐起波澜。2023年底，公司历史性通过外部招聘引入营销专才，市场化改革决心更甚。两位外聘高管此前分别任职于泸州老窖、沱牌舍得等一线酒企，在品牌、渠道和管理等方面拥有丰富实战经验，上任以来在产品矩阵梳理、价格管控、渠道模式调整等多方面陆续出台动作，为公司进一步注入改革活力，推动公司营销变革发生根本性变化。 主动作为多路并进，全面改革开启新程。董事李小刚、副总经理李长春上任以来，推动公司进行品牌、产品、渠道、区域布局等多方面战略梳理。产品方面，主要聚焦500~1000元伊力王酒系列、200~500元伊力特壹号窖系列，补充100~400元大新疆系列，突出英雄文化、冰川生态等差异化元素，并对伊力王、壹号窖产品进行打磨更新。渠道方面，公司模式变革循序渐进、更具章法，1是梳理优化核心产品渠道价格体系及利润设置，推动部分系列产品实行价格双轨制。2是推动伊力王经销商成立伊力王商会，以便合力推动市场开拓及价格维护。3是指导大小老窖总经销产品成立平台公司进行专业化管理。区域布局方面，伊力王规划面向华北及华东10个省份，主要采取非流通的小商模式，招募资源型、团购型经销商。壹号窖、大新疆则规划采取区域代理模式，以地级市为单位招募流通经销商，主要面向已有一定品牌基础的8个省份。 商务需求向好叠加消费升级，疆酒龙头帆乘风扬。新疆近年白酒市场容量逐步扩张，我们估算2023年销售规模近60亿元，2019年以来基本保持约10%的复合增速水平，在投资需求带动下，高端、次高端价位贡献主要消费增量，同时近3年来中高端100~300元价位也逐渐趋于活跃。公司作为新疆龙头品牌，两大核心单品伊力王、小老窖分别在当地商务、大众主流价格带稳定占据领先份额，长期经营下渠道壁垒相对深厚，消费者忠诚度高。目前公司在强化伊力王渠道管理及品牌推广以抓抢次高端扩容机遇的同时，也在有序补充100~300元产品卡位，以便及时跟上居民消费升级步伐，看好未来发展受益新疆白酒消费扩容机遇。 盈利预测与投资评级：公司目标进取，改革图新，在职业经理人操盘下，公司产品矩阵更新、渠道模式改进明显，内生潜力有望逐步释放。我们预计2024~26年归母净利润为3.4/3.9/4.7亿元（前值3.4/4.0/4.7亿元），同比-0%、+16%、+20%，对应PE为22/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济向好不确定性；疆外品牌进入加剧竞争；省内次高端价格带容量不足；疆外市场扩张低于预期；食品安全问题。

     伊力特(600197) 【业绩】2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.24/0.43/0.44亿元（同比-23.32%/-17.75%/-13.23%）。 24Q3需求承压，高档酒收入下滑幅度较小。 24Q3公司高档酒/中档酒/低档酒收入分别为2.50/0.57/0.14亿元（同比-11.84%/-35.10%/-66.06%），高档酒收入占比提升9.16个百分点至77.81%，降幅相对较小，产品结构改善。 疆内需求偏弱，疆外扩张有序进行。 市场方面，24Q3年疆内/疆外营收分别2.28/0.93亿元（同比-33.41%/+32.42%），其中疆外收入占比提升11.95个百分点至28.97%。渠道方面，24Q3公司批发代理/直销（含团购）/线上销售收入分别为1.68/1.26/0.27亿元（同比-45.41%/+68.80%/-11.48%），直销占比提升明显；截至24Q3末，酒类经销商分别64家（环比-10家），疆内/外52/12家（环比-8/-2），四川酒类销售公司合作经销商212家，环比增加73家。 利润率稳步上行，销售费用率提升。 24Q3公司毛利率/净利率同比+9.22/+0.20个百分点至59.85%/13.42%，毛利率上行或主因高档酒占比提升；销售费用率/管理费用率同比+4.53/+3.75个百分点至13.90%/10.28%，费用率提升或主因省外扩张需要阶段性投入；24Q3末合同负债环比/同比变动-0.17/+0.08亿元至0.45亿元；经营性现金流为0.39亿（同比-9.02%）。 投资建议：公司改革决心坚定，新营销战略持续推进，期待改革带来边际变化。考虑到白酒行业表现略低于预期，我们适度下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.46/3.99/4.64亿元（前值3.85/4.41/5.10亿元），维持“买入”评级。 风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

     伊力特(600197) 事件 2024年10月30日，伊力特发布2024年三季报。 投资要点 业绩表现承压，费投力度较大 收入不及预期，业绩表现承压。2024Q1-Q3总营收16.54亿元（同增0.64%），归母净利润2.41亿元（同增5.27%），扣非净利润2.38亿元（同增5.99%）。2024Q3总营收3.24亿元（同减23.32%），归母净利润0.43亿元（同减17.75%），扣非净利润0.44亿元（同减13.23%）。产品结构提升，费投力度加大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为52.35%/14.76%，分别同比+3.84/+0.47pcts；2024Q3分别为59.85%/13.42%，分别同比+9.22/+0.20pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为11.46%/4.37%，同比+2.28/+0.12pcts；2024Q3分别为13.90%/10.01%，分别同比+4.53/+3.66pcts。经营净现金流同比减少，销售回款表现基本持平。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.24/0.39亿元，分别同比-88.50%/-9.02%；销售回款分别为15.25/4.47亿元，分别同比-3.24%/-1.16%。截至2024Q1-3，合同负债0.45亿元（环比减少0.17亿元）。 产品结构提升，疆外表现亮眼 分产品看，2024Q1-3高档酒/中档酒/低档酒营收分别为11.19/3.99/1.16亿元，分别同比+2.18%/+2.74%/-3.53%；2024Q3营收分别为2.50/0.57/0.14亿元，分别同比-11.84%/-35.10%/-66.06%，高档酒产品保持增长，中低档酒同比下降明显，产品结构整体提升。分渠道看，2024Q1-3批发代理/直销/线上销售营收分别为12.27/3.15/0.93亿元，分别同比-6.11%/+52.42%/+2.13%；2024Q3营收分别为1.68/1.26/0.27亿元，同比-42.75%/+41.71%/-11.48%，直销渠道同比提升明显，经销渠道表现承压。分区域看，2024Q1-3疆内/疆外营收分别为12.27/4.08亿元，分别同比-5.54%/+33.48%；2024Q3营收分别为2.28/0.93亿元，分别同比-33.41%/+32.42%，疆外区域保持双位数增长。截至2024Q3，总经销商276家，较2023年年末增加101家。其中股份公司酒类一级经销商64家，较2023年年末减少5家。 盈利预测 我们看好公司新任管理层上任后全面推行内部革新，随着提价顺利传导、组织渠道模式改革落地、经销商招募推进，公司内部势能有望进一步释放。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为0.74/0.82/0.93（前值为0.80/0.86/0.94）元，当前股价对应PE分别为22/20/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期、改革效果不及预期等。

     伊力特(600197) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收16.5亿，同比+0.6%；归母净利润2.4亿，同比+5.3%。单季度来看，24Q3实现营收3.2亿，同比-23.3%；归母净利润0.4亿，同比-17.8%。公司收入增长承压，业绩低于预期。 高档占比提升，疆外增长显著。1、分产品看，前三季度高档/中档/低档分别实现营收11.2/4.0/1.2亿元，同比+2%/+3%/-4%；其中，24Q3高档/中档/低档分别实现营收2.5/0.6/0.1亿元，同比-12%/-35%/-66%。当前白酒消费需求较弱，行业竞争加剧，公司深度改革周期有所降速，Q3整体销售承压。随着对产品体系全面梳理，坚定发展战略自营产品，高档产品占白酒营收比同比+9.2pp至77.8%，未来中高档酒新品调整、市场招商后有望迎来增量释放。2、分区域看，前三季度疆内/疆外分别实现营收12.3/4.1亿元，同比-6%/+33%；其中，24Q3疆内/疆外收入分别为2.3/0.9亿元，同比-33%/+32%。疆内需求环境走弱，各价位产品均有所下滑，公司增量主要来源于自营产品的疆外销售，重点推广大新疆+一号窖，当前核心自营产品疆外招商仍在持续推进。3、分渠道看，前三季度直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3亿元，同比+52%/+2%/-6%；其中，24Q3分别实现营收1.3/0.3/1.7亿元，同比+42%/-11%/-43%。公司直销运作韧性较强，直销产品收入占比同比+17.7pp至39.3%。 产品结构调整驱动毛利率回升，疆外拓展期费用投放增加。1、24Q3公司毛利率为59.9%，同比+9.2pp，主要系产品体系梳理调整下中高档产品占比提升，整体产品结构向上，毛利率连续三季度同比显著改善。2、24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/10.0%/0.3%/1.0%，同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3po，主要系公司结构调整期和渠道推广期相关的品牌宣传、促销、招待等费用同比增加导致销售费用率有所提升。3、24Q3净利润率为13.3%，同比+0.9pp，盈利能力保持稳健。4、截止24Q3，公司合同负债0.45亿元，同比+20.6%，环比-27.0%，渠道信心坚定。 深度变革节奏显著，期待新品陆续上市招商的增量表现。公司产品结构升级，推动营销转型，深度变革节奏显著。1、产品端巩固强化小老窖、大老窖、小酒海等核心单品的市场优势，聚焦次高端核心大单品打造，完成产品体系梳理+小老窖控货挺价后，战略单品伊力王（荣耀70、二代）、壹号窖、大新疆和伊力特曲T10（升级版）推进设计、封样。2、公司Q3开启新品省外招商，伊力王二代渠道推力较高，疆外增量有望继续体现。3、公司优化和调整营销组织架构，市场化一线销售员工薪酬考核管理办法和营销费用核销管理办法，激发一线团队活力。此外，公司对所有条码进行梳理，并控量提价重塑产品价格体系，渠道信心得到显著提振，后续改革成效将逐步释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.76元、0.83元、0.95元，对应PE分别为22倍、20倍、18倍。公司处于深度改革期，战略方向明确，边际变化持续体现，受益于渠道结构优化和全国化市场布局，看好公司长期成长能力。故给予2025年25倍PE，对应目标价20.75元，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

     伊力特(600197) 投资要点 事件：公司公布2024年三季报，24Q1-Q3总营收16.54亿元，同比+0.64%，归母净利润2.41亿元，同比+5.27%；24Q3总营收3.24亿元，同比-23.32%，归母净利润0.43亿元，同比-17.75%。Q3收入不及预期，主因小老窖为挺价持续控货，同时中低档产品销售亦有调整。 伊力王稳步向前，小老窖控货调整。24Q3公司白酒收入3.2亿元，同比下滑22.2%。1）分产品看：①Q3高档酒收入2.5亿元，同比-11.8%。其中，伊力王单季收入1.3亿(参考直销分项)，同增42%，此前通过成立商会成功调动经销商积极性，各季度锚定全年目标稳步推进；Q4伴随二代蓝王招商推进，销售体量有望进一步放大。Q3高档酒-剔除伊力王收入近1.2亿元，同比下滑36.4%，主因小老窖为激活渠道势能，持续控货挺价，Q3旺季亦保持调控定力。②Q3中/低档酒收入分别同比下滑35.1%、66.1%，1是疆内消费需求边际走弱，2是或与光瓶酒等产品更新规划有关。2）分区域看：Q3疆内收入2.3亿元，同比-33.4%，主因外部环境走弱（投资、旅游等增速放缓），疆内需求随之承压。Q3疆外收入0.9亿元，同比+32.4%，伴随产品更新及市场聚焦推进，省外招商带来增量贡献。截至24Q3季末，公司省外销售公司合作经销商达212家，环比+73家。 毛利率显著提升，费用端拖累净利。1）收现端：24Q3销售收现4.5亿元，同比-1.2%；Q3季末预收同比+0.1亿元、环比+0.2亿元，相对保持稳定。2）利润端：Q3归母净利率同比+0.9pct至13.3%，主因费用端拖累。①Q3毛利率同比+9.2pct至59.85%，主因伊力王占比提升贡献，Q3伊力王酒类收入占比高达39.3%，同比+17.7pct；同时4月全线产品提价亦有体现。②Q3销售费率同比+4.5pct至13.9%，费用同增13.8%，增幅较H1回落，年内公司为推进伊力王等自营产品销售扩张，相关品宣及渠道投入有一定增加。③Q3管理费率(含研发)同比+3.75pct，预计或与员工涨薪及社保基数调整有关。④所得税率同比+14.8pct至33.5%，与地方征税节奏调整有关。 盈利预测与投资评级：24年伊力王渠道改革已取得较好成果，但其他价位小老窖等产品仍处调整梳理阶段，期待后续产品布局规划落地显效。我们调整2024-2026年归母净利润为3.4/4.0/4.7亿元(前值为4.05/4.76/5.72亿元)，同比+0.4%/+16%/18%（前值+19%、17%、20%），对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级、 风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。

     伊力特(600197) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收16.5亿元，同比增加0.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增加5.3%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增加6.0%；单季度看，24Q3实现营收3.2亿元，同比减少23.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比减少17.8%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比减少13.2%。 产品结构维持改善，疆外市场延续扩张。分产品看，24Q1-3高档酒实现收入11.2亿元，同比增加2.2%；中档酒4.0亿元，同比增加2.7%；低档酒1.2亿元，同比减少3.5%，公司重塑产品价格体系，高、中档产品维持增长。分区域看，疆内地区实现收入12.3亿元，同比减少5.5%，大本营市场白酒消费疲软短期承压；疆外地区实现收入4.1亿元，同比增加33.5%，公司疆外市场职能转移到四川伊力特公司，新品招商有序推进。分渠道看，直销渠道实现收入3.1亿元，同比增加63.8%；线上销售0.9亿元，同比增加2.1%；批发代理12.3亿元，同比减少7.1%，直营渠道低基数下增长亮眼。经销商层面，截至24Q3末公司经销商疆内52家，疆外12家，合计64家，较24H1末减少10家；此外，四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商212家。 扩张期加大费投力度，Q3业绩短期承压。公司加速结构升级，毛利率水平持续提升，24Q1-3公司毛利率52.4%，同比增加3.8pcts，净利率14.6%，同比增加0.6pcts。单季度看，24Q3毛利率59.9%，同比增加9.2pcts，净利率13.3%，同比增加0.9pcts。公司营销改革阶段持续优化调整营销组织架构，重新拟定销售员工薪酬考核和营销费用核销管理办法，全面推进自营产品五码系统运行，增加广告宣传、商超、促销等费用投入，24Q1-3销售费用率11.5%，同比增加2.3pcts；管理费用率4.4%，同比增加0.1pcts。单季度看，24Q3销售费用率13.9%，同比增加4.5pcts；管理费用率10.0%，同比增加3.7pcts。24Q3公司销售收现4.5亿元，同比减少1.2%；24Q3末合同负债0.5亿元，同比增加20.7%。 投资建议：短期疆内市场白酒消费疲软叠加扩张期增加费用投放，公司业绩承压；中长期公司优化“成都+乌鲁木齐+总部基地”运营模式，产品结构优化升级，以新疆、浙江、江苏、陕西等市场为核心，稳疆内、拓疆外，看好后续营销改革红利释放。我们预计公司24~26年营收分别为23.2/25.6/28.9亿元，归母净利润分别为3.6/4.0/4.5亿元，当前股价对应P/E分别为22/20/18X，维持"推荐"评级。 风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期等。

     伊力特(600197) 事项： 伊力特发布2024年3季报，1-3Q24实现营收16.5亿元，同比增长0.6%，归母净利2.4亿元，同比增长5.3%；3Q24实现营收3.2亿元，同比下滑23.3%，归母净利0.43亿元，同比下滑17.8%。 平安观点： 疆外招商持续推进，疆内市场承压。分市场看，3Q24疆内/疆外分别实现营收2.3/0.9亿元，同比分别-33%/+32%，伊利王、大新疆招商有序进行，带动疆外收入较快增长，疆内受消费大环境影响有所承压。分渠道看，3Q24直销/批发代理/线上销售1.3/1.7/0.3亿元，同比分别+42%/-43%/-11%，渠道改革持续推进。分产品看，3Q24高档/中档/低档酒收入2.5/0.6/0.1亿元，同比分别-12%/-35%/-66%。 毛利率持续优化，费用率有所增加。3Q24公司毛利率59.8%，同比+9.2pct，我们认为主要得益于公司直销渠道快速增长，以及高档酒相对更有韧性。3Q24税金及附加占营收的比例为15.7%，同比-2.2pct，主要受生产节奏影响。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/10.0%/0.3%/1.0%，同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3pct，期间费用率因收入下滑有所增长。3Q24公司归母净利率13.3%，同比+0.9pct。截至3Q24，公司合同负债0.45亿元，同比/环比分别+0.08/-0.17亿元，相对保持稳定。 疆外持续招商，维持“推荐”评级。考虑消费环境承压，我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.5/4.0/4.4亿元（原值：3.8/4.5/5.2亿元）。展望未来，公司渠道改革持续推进，自营产品占比提升带动盈利能力优化。与此同时，截至3Q24，公司省内/疆外/品牌运营公司合作的经销商分别为52/12/212家，环比1H24分别-8/-2/+73家，省外招商持续推进，长期成长空间可期。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

     伊力特(600197) 2024年10月29日，公司披露24年三季报，期内实现营收16.5亿元，同比+0.6%；归母净利2.4亿元，同比+5.3%。24Q3实现营收3.2亿元，同比-23.3%；归母净利0.4亿元，同比-17.8%。 经营分析 从营收结构来看：1）产品端，24Q1-Q3高档/中档/低档分别实现营收11.2/4.0/1.2亿元，同比+2%/+3%/-4%；其中，24Q3分别实现营收2.5/0.6/0.1亿元，同比-12%/-35%/-66%。2）区域端，24Q1-Q3疆内/疆外分别实现营收12.3/4.1亿元，同比-6%/+33%；其中，24Q3疆内/疆外收入分别为2.3/0.9亿元，同比-33%/+32%。3）渠道端，24Q1-Q3直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3亿元，同比+52%/+2%/-6%；其中，24Q3分别实现营收1.3/0.3/1.7亿元，同比+42%/-11%/-43%。整体而言，疆内需求环境环比走弱背景下各价位产品均有所下滑，公司直销运作相对有韧性、中低价位疆内包销品受影响较高，疆外招商外拓仍在笃定推进，Q3末四川销售公司合作经销商已达212家、期内净增加73家。 从报表结构来看：1）24Q3公司归母净利率+0.9pct至13.3%，其中产品结构相对优化带动毛利率+9.2pct大幅改善，此外销售费用率+4.5pct，管理费用率+3.7pct，营业税金及附加-2.2pct。2）24Q3末合同负债余额0.4亿元，环比-0.2亿元，考虑△合同负债后营收-24%；24Q3销售收现4.5亿元，同比-1%。建议持续关注疆内需求恢复情况。 盈利预测 考虑疆内需求持续走弱，我们下调24/25年归母净利7%/7%，预计24-26年收入分别-1.8%/+7.7%/+11.7%；归母净利分别+5.2%/+13.0%/+17.7%，对应归母净利分别3.6/4.0/4.8亿元；EPS为0.76/0.86/1.01元，公司股票现价对应PE估值分别为22.4/19.8/16.9倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。

     伊力特(600197) 【业绩】2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.98/0.39/0.34亿元（同比+3.64%/+38.92%/+37.45%），业绩符合预期。 中档酒增速亮眼，动销阶段性承压。 24Q2公司高档酒/中档酒/低档酒收入分别为3.00/1.48/0.44亿元（+1.00%/+24.33%/+8.46%），中档收入占比提升4.01个百分点至30.11%，而高档酒占比下滑4.07个百分点至60.87%，或主因疆内需求承压大环境下，高档酒动销有所下滑。 疆外改革下占比提升明显，四川伊力特开始贡献营收 ①市场：24Q2年疆内/疆外营收分别为3.27/1.65亿元（-1.14%/31.11%），其中疆外受益于改革，收入占比提升5.98个百分点至33.58%（上半年四川伊力特实现销售收入4485万元）。 ②渠道：24Q2公司批发代理/直销（含团购）/线上销售收入分别为3.97/0.72/0.24亿元（+5.78%/+25.60%/-3.89%）。截至24Q2末，酒类经销商分别74家（同比+8家），疆内/外60/14家（同比+8/不变），四川酒类销售公司合作经销商139家。 结构上行推升毛利率，销售费用率提升。24Q2公司毛利率/净利率较上年同期变动+6.13/+2.27个百分点至48.23%/8.04%，毛利率上行或主因结构提升，净利率提升幅度略低主因费用率提升：24Q2销售费用率/管理费用率（包含研发费用）/财务费用率同比变动+5.00/-0.28/+0.25个百分点至17.92%/5.16%/0.26%。24Q2经营性现金流为-1.74亿；24Q2末合同负债环比/同比变动-0.30/+0.06亿元至0.62亿元。 投资建议：在新销售负责人带领下，改革决心坚定，新营销战略有望开启，期待改革带来边际变化。考虑到白酒行业表现略低于预期，我们适度下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.85/4.41/5.10（前值4.50/5.74/7.37亿元），维持“买入”评级。 风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

     伊力特(600197) 投资要点 事件：公司发布2024年度半年报，2024H1实现营业总收入13.3亿元，同比+8.9%，实现归母净利润2.0亿元，同比+12.1%；2024单Q2实现营业总收入5.0亿元，同比+3.6%，实现归母净利润0.39亿元，同比+38.9%。 直销占比提升，疆外高增显著。2024H1年：1、分产品结构看，高档、中档、低酒分别实现营收8.7亿元(+7.1%)、3.4亿元(+13.8%)、1.0亿元(+29.1%)，高档酒增速有所承压。2、分区域看，疆内、疆外分别实现营收10.0亿元(+4.4%)、3.1亿元(+33.8%)，疆内深化渠道体系改革，主动控货挺价，增速有所承压；疆外积极开拓市场，品牌影响力提升显著。3、分渠道看，直销、批发代理、线上分别实现营收1.9亿元(+60.5%)、10.6亿元(+4.5%)、0.66亿元(+9.0%)，渠道改革持续推进，直销渠道高增势能延续。 毛利率提升，盈利能力稳健。2024H1：1、受益于中高档酒营收规模延续增长，以及伊利王酒等高价位产品占比提升，整体产品结构向上，毛利率同比提升2.8个百分点至50.5%。2、受渠道体系改革深度推进、全国化布局力度加大致销售团队扩容、新产品推广费用增加等影响，销售费用率同比增加1.8个百分点至10.9%。3、受益于规模效应，管理费用率同比下降0.5个百分点至3.0%。综上影响，综合费用率同比增加1.4个百分点至14.9%，净利率同比增加0.4个百分点至15.1%，盈利能力保持稳健。4、期末合同负债0.62亿元，同比增长10.7%，渠道信心稳定。 深度变革节奏显著，期待业绩弹性释放。公司聚焦品牌建设、产品结构升级、推动营销转型，深度变革节奏显著：1、聚焦“英雄本色”品牌核心，强化品牌独特魅力，加速品牌全国化，为全国化布局打好品牌基础。2、产品端巩固强化小老窖、大老窖、小酒海等核心单品的市场优势，聚焦伊利王等次高端核心大单品打造，持续推进产品结构升级。3、公司深度推进营销体系改革，优化和调整营销组织架构，市场化一线销售员工薪酬考核管理办法和营销费用核销管理办法，充分激发渠道活力；此外，公司对所有条码进行梳理，并控量提价重塑产品价格体系，渠道信心得到显著提振。当前公司经营目标明确，实施路径清晰，深化变革节奏显著，期待公司经营势能持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.81元、1.00元、1.23元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍。公司受益于渠道结构优化和全国化市场布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

     伊力特(600197) 事件: 2024年8月27日，伊力特发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入13.3亿元，同比+8.94%；归母净利润1.98亿元，同比+12.13%；扣非归母净利润1.94亿元，同比+11.68%。2024Q2公司实现营业收入4.98亿元，同比+3.64%；归母净利润0.39亿元，同比+38.92%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+37.45%。 投资要点: 大众价格带彰显韧性，疆外市场稳步开拓。从产品结构来看，2024Q2高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收3.0/1.48/0.44亿元，分别同比+1%/24.3%/8.5%。春节后消费整体弱复苏，大众价格带展现出较强韧性。高档酒增速有所放缓，我们认为从外部看主要系商务场景复苏节奏放缓；从内部看公司处于改革调整期，淡季推进产品条码梳理，主动控量提价，虽高档酒增长节奏暂时放缓，但产品矩阵逐渐完善，渠道利润增厚，我们预计为下半年伊力王二代等产品上市积蓄势能。从区域来看，2024Q2疆内/疆外分别实现营收3.27/1.65亿元，分别同比-1.1%/+31.1%，疆外成立小老窖、大老窖两大总经销产品公司，营销归口统一，提升公司产品营销精准度；同时品牌运营公司职能转至四川伊力特，职能聚焦，发力疆外拓展，2024Q2四川伊力特合作经销商环比+35家增长至139家。公司重视线上营销，2024H1电商实现营收0.66亿元，同比+8.95%，有利于提升消费体验，放大品牌势能。 2024Q2毛利率同比提升，叠加税率优化，净利率稳步回升。2024Q2公司归母净利率同比提升2pct至7.8%。一方面，受益于产品结构整体改善，定价调整增厚利润空间，以及包材等原材料价格回落，2024Q2公司毛利率为48.23%，同比提升6.13pct。另一方面，公司税率有所优化，所得税率同比-4.3pct至24.17%，提振公司整体利润表现。从费用端来看，2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为17.9%/3.6%/0.3%，分别同比+5.0/-0.7/+0.3pct，销售费用率提升 主要系广告宣传、商超、促销费用增加；受益于中介费及美酒节等支出减少，管理费用率有所优化。 战略改革深化，红利持续释放。公司围绕组织、产品、渠道、市场 等维度积极推进一系列变革：（1）组织层面，营销组织架构进一步优化调整，提升一线销售员工薪酬体系，优化费用考核办法；（2）产品层面，战略单品伊力王、壹号窖、大新疆的产品已完成设计和封样，下半年有望陆续上市；（3）渠道层面，公司全面推进五码体系运行，完成所有产品条码梳理，重塑价格体系，提振渠道信心；（4）市场层面，以四川伊力特为依托推进全国化布局，同时通过文旅、电商、广宣等方式放大品牌声量，成效显著。从长期视角看，疆内经济向上发展的趋势依然确定；公司作为疆内白酒龙头，本身就是鲜明的新疆标签之一，未来将充分受益于疆内长期的经济恢复和文旅发展；公司加大疆外市场开拓力度，随着战略举措落地，改革成效将持续验证。 盈利预测和投资评级：考虑到当前消费环境整体偏弱，我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入26/30/34亿元，分别同比+15%/+15%/+15%；归母净利润3.88/4.40/5.02亿元，EPS分别为0.82/0.93/1.06元，对应PE分别为18/16/14倍，但考虑到公司改革扎实推进，疆外市场稳步拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

     伊力特(600197) 事件 2024年8月27日，伊力特发布2024年半年度报告。 投资要点 盈利显著改善，广宣费投延续 公司2024H1营收13.30亿元（同增9%），主要系中高档白酒销量增加所致，归母净利润1.98亿元（同增12%），扣非归母净利润1.94亿元（同增12%）。2024Q2公司营收4.98亿元（同增4%），归母净利润0.39亿元（同增39%），扣非归母净利润0.34亿元（同增37%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增6pct至48.23%，主要系伊力王销量增长带动高档酒毛利率优化所致，销售费用率同增5pct至17.92%，主要系公司针对薪酬待遇、考核方案进行改革，同时加大广宣、促销费用投入，打造品牌形象，管理费用率同减1pct至3.55%，综合来看，产品结构优化释放毛利空间基本覆盖费用投放，净利率同增2pct至8.04%。 中高档酒占比提升，以新品为抓手渗透疆外市场 分产品来看，2024Q2公司高档酒营收3.00亿元（同增1%），伊力王持续推进五码关联，目前二代仍处于打样阶段，预计9月上市，后续公司以发展团购为核心，围绕体验店与品鉴活动做营销，主攻央视宣传、拔高品牌形象，持续开拓省外市场。同时公司针对小老窖推进改革与政策调整，加强价盘管控，尽管二季度销售进度放缓，但渠道利润链条捋顺，成交价显著回升。2024Q2中档酒营收1.48亿元（同增24%），低档酒营收0.44亿元（同增8%）。分渠道来看，2024Q2公司直销/线上销售/批发代理营收分别为0.72/0.24/3.97亿元，分别同比+26%/-4%/+6%，直销渠道增势良好，经销渠道保持稳健增速，公司根据品牌属性与价格带竞争格局进行差异化渠道布局，下半年伊力王、大新疆新品推向市场开启招商工作，全年计划招商50家左右，回款4000万，目前工作推进顺利。分区域看，2024Q2公司疆内/疆外营收分别为3.27/1.65亿元，分别同比-1%/+31%，公司坚持稳疆内、拓疆外，疆内围绕旅游开发文创产品，疆外围绕浙江、江苏、陕西等重点市场发力，后续公司以新品为抓手推进全国化布局。 盈利预测 我们看好公司新任管理层上任后全面推行内部革新，随着提价顺利传导、组织渠道模式改革落地、经销商招募推进，公司内部势能有望进一步释放。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.80/0.86/0.94（前值为0.96/1.23/1.49）元，当前股价对应PE分别为19/17/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期、改革效果不及预期等。

     伊力特(600197) 投资要点 事件：公司发布2024H1财报，24H1收入13.3亿元，同比+8.9%；归母净利2.0亿元，同比+12.1%；24Q2收入5.0亿元，同比+3.6%；归母净利0.4亿元，同比+38.9%。 Q2仍处改革调整阶段，高档酒销售阶段性放缓。24Q2公司白酒收入4.9亿元，同比+7.8%。24Q2白酒业务实现收入4.93亿元，同比+7.8%，1）分产品看：①Q2高档酒收入3亿元，同比+1%，低基数下增速较低。1是伊力王二代蓝王H1进行产品调整打磨，渠道端以消化老货为主。2是小老窖上调厂价后，Q2推进控货挺价，目前价格升势已有体现。②Q2中/低档酒收入分别同比+24.3%/+8.5%，大众消费下沿价格带表现相对活跃。2）分区域看：Q2疆内收入3.3亿元，同比-1.1%，主因外部环境走弱(投资、旅游等增速放缓)，疆内需求随之承压。Q2疆外收入1.7亿元，同比+31.1%，24H1团队梳理效果初现，预计H2伴随招商扩张及市场聚焦推进，全国化空间有望拓宽。截至Q2季末，四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商139家，环比+35家。 毛利率低位回升，所得税率正常回落。1）收现端：24Q2销售收现3.01亿元，同比-26.5%；收现比60.3%，同比-24.7pct，主系公司加大对经销商授信额度，应收账款环比+1.3亿元。Q2季末预收同比/环比分别+0.06/-0.03亿元，预计与公司控货优化渠道状态有关。2）利润端：Q2归母净利率同比+1.98pct至7.8%，主因毛利率改善及所得税率下滑。①Q2毛利率同比+6.1pct至48.2%，主系营业成本在近年来高基数下有所回落(Q2同比-7.3%)，预计包材成本优化、折旧带来的成本上涨已逐步消化，同时预计4月全线产品提价亦有贡献。②Q2销售费率同比+5pct至17.9%，投入边际加大。H1销售费用同比+29.9%，费率同比+1.8pct，费用增项主要是广告宣传及促销。③Q2管理费率(含研发)同比-0.3pct，职工薪酬H1增长44%，但酒文化活动支出(影响约-0.4pct)及差旅等费用减少(-0.3pct)。④所得税率同比-29.8pct至13.6%，主系去年基数异常偏高。 盈利预测与投资评级：公司改革图新，24H1产品布局、渠道模式等相关营销规划更趋清晰，公司预计24H2新品推广与全国化招商有望逐步落地。综合考虑外部环境与公司改革进度，我们略调整2024-2026年归母净利润分别为4.05/4.76/5.72亿元（前值4.1、5.1、6.2亿元），分别同比+19%、17%、20%，当前市值对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。

     伊力特(600197) 业绩简评 2024年8月27日，公司披露24年半年报，期内实现营收13.3亿元，同比+8.9%；归母净利2.0亿元，同比+12.1%。24Q2实现营收5.0亿元，同比+3.6%；归母净利0.4亿元，同比+38.9%。 经营分析 分产品来看，24H1高档/中档/低档分别实现营收8.7/3.4/1.0亿元，同比+7%/+14%/29%；24Q2分别实现营收3.0/1.5/0.4亿元，同比+1%/+24%/+8%。期内小老窖仍以控量挺价为主，伊力王完善了扫码、陈列等营销措施。结构优化叠加提价逐步传导至表观，24Q2公司毛利率+6.1pct至48.2%。 分区域来看，24H1疆内/疆外分别实现营收10.0/3.2亿元，同比+4%/+34%，其中品牌运营职能转移至四川伊力特酒类销售公司，上半年实现销售收入4485万元；24Q2疆内/疆外收入分别为3.3/1.7亿元，Q2同比-1%/+31%。公司推进“1238”战略，优化“成都+乌鲁木齐+总部基地”运营模式，稳疆内、拓疆外。期内公司完成伊力王、大新疆新品设计打样，下半年陆续招商铺市，全年计划招商50家、回款4000万，24H1末四川伊力特合作经销商139家、Q2净增加35家。 24Q2公司归母净利率同比+2.0pct至7.8%，其中毛利率+6.1pct、销售费用率+5.0pct（上半年广宣、商超、促销费同比+29%），管理费用率-0.7pct。回款端看，24Q2末合同负债余额0.6亿元，环比-0.3亿元，考虑△合同负债后营收+2%；24Q2销售收现3.0亿元，同比-26%，期内公司加大对经销商授信，应收款项环比明显提升。考虑库存逐步去化，叠加疆外持续开拓，回款情况预计仍会修复，建议持续关注疆内需求恢复情况。 盈利预测、估值与评级 考虑白酒需求持续走弱，我们下调24/25年归母净利18%/29%，预计24-26年收入分别+13.2%/+12.3%/+10.6%；归母净利分别+13.0%/+13.0%/+11.3%，对应归母净利分别3.8/4.3/4.8亿元；EPS为0.81/0.92/1.02元，公司股票现价对应PE估值分别为18.4/16.3/14.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。