兖矿能源(600188) 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入723.12亿元，同比-24.07%；归属于上市公司股东的净利润75.68亿元，同比-31.64%。 24Q2业绩环比微增。24Q2公司实现归母净利润38.12亿元，同比-16.4%，环比+1.5%。24Q2财务费用10.97亿元，同比+78.8%，环比+35.9%，研发费用7.38亿元，同比+104.6%，环比+346.8%。 24H1煤炭产销增长，售价下滑。24H1公司实现煤炭产量6907.8万吨，同比+8.2%，煤炭销量6787.5万吨，同比+2.9%，其中自产煤销量6375.8万吨，同比增加9.0%。实现煤炭综合售价697.6元/吨，同比-23.5%，其中自产煤售价667.6元/吨，同比-22.1%。吨煤成本为406元/吨，同比-14.3%，自产煤成本359.6元/吨，同比-1.4%。煤炭业务毛利率为41.8%，同比-6.3个百分点。 24Q2自产煤销量环比增长，毛利环比微增。24Q2公司实现煤炭产量3444.3万吨，同比+1.8%，环比-0.6%，完成煤炭销量3369.1万吨，同比-0.98%，环比-1.4%，其中自产煤销量3262.7万吨。同比+5.6%，环比+4.8%。综合售价为667.7元/吨，同比-17%，环比-8.2%，其中自产煤售价659.8元/吨，同比-14%，环比-2.3%。吨煤成本为365.9元/吨，同比-9.5%，环比-17.9%，自产煤成本为351.3元/吨，同比-4.2%，环比-4.6%。煤炭业务毛利为101.7亿元，同比-25.4%，环比+5.6%。 非煤业务毛利增长。化工业务方面，24Q2公司完成化工品销量186.6万吨，同比+1.7%，环比-0.8%。化工业务实现毛利13.16亿元，同比+24.9%，环比+25.5%。电力业务方面，24Q2公司完成发电量19.49亿千瓦时，同比-7.3%，环比-0.8%。电力业务实现毛利0.31亿元，同比-11.4%，环比-69%。24Q2非煤业务合计实现毛利13.47亿元，同比+23.7%，环比+17.2%。 拟分红30.51%，股息率1.6%。公司拟向全体股东派发现金股利0.23元/股，合计派发现金股利23.09亿元，占当期归母净利润的30.51%，以2024年8月30日A/H股价为基准测算A/H股股息率1.6%/2.5%，公司全年保底现金分红比例为60%，以此测算2024年A/H股股息率分别为6.1%/9.4%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为145.19/160.03/168.39亿元，对应EPS分别为1.45/1.59/1.68元/股，对应2024年8月30日股价的PE为10/9/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌化工品价格大幅下滑、汇率波动风险、公司资产注入存在不确定性。

     兖矿能源(600188) 事件：2024年8月30日，兖矿能源发布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入723.1亿元，同比-24.07%；归母净利润75.7亿元，同比-31.64%；扣非后归母净利润为73亿元，同比-27.37%；经营活动产生的现金流量净额126.2亿元，同比+85.42%。 二季度，公司实现营业收入326.78亿元，同比-18.26%，环比-17.55%；归母净利润38.12亿元，同比-16.37%，环比+1.46%；扣非后归母净利润为36.31亿元，同比-18.03%，环比-0.98%。 点评： 煤炭：产销量增加&成本下降，公司煤炭主业稳中向好。产销量方面：2024H1，公司实现煤炭产量6908万吨，同比+8.2%；煤炭销量6788万吨，同比+2.9%；其中自产煤销量6376万吨，同比+9%。2024Q2，公司实现煤炭产量3444万吨，环比-0.6%；煤炭销量3369万吨，环比-1.4%；其中自产煤销量3263万吨，环比+4.8%。价格方面：2024H1，公司实现煤炭销售均价698元/吨，同比-23.5%；自产煤销售均价为668元/吨，同比-22.1%。2024Q2，公司煤炭销售均价为668元/吨，环比-8.1%；自产煤销售均价为660元/吨，环比-2.3%。成本方面：2024H1，公司实现煤炭单位成本427元/吨，同比-15.2%；自产煤单位成本为382元/吨，同比-4.1%。2024Q2，公司煤炭单位成本385元/吨，环比-17.9%；自产煤单位成本371元/吨，环比-5.8%。二季度以来，公司自产煤产销量稳步增长，叠加自产煤成本下降，公司煤炭主业呈现稳中向好态势。 煤化工：产销量保持稳健态势，二季度毛利率环比改善。产销量方面：2024H1，化工品产量418万吨，同比+0.8%；化工品销量375万吨，同比-1%。2024Q2，化工品产量202万吨，环比-6.8%；化工品销量187万吨，环比-0.8%。价格方面：2024H1，化工板块实现收入125亿元，同比-1.4%。2024Q2，化工板块实现收入63亿元，环比持平。成本方面：2024H1，化工板块成本为101亿元，同比-5.1%。2024Q2，化工板块成本为49亿元，环比-5.2%。公司化工业务2024上半年及二季度分别实现毛利率18.9%和21%，化工板块环比呈现改善态势。 煤炭主业稳步成长，远期增量空间广阔。2024年7月，公司实现单月商品煤产量1263万吨，创历史新高。公司将通过优化生产组织，陕蒙矿井达产达效，澳洲矿井产量恢复提升，确保2024年商品煤产量达到1.4亿吨以上。未来公司将稳步推进增量项目建设，规划2024-2025年建成万福煤矿、五彩湾四号露天矿，2024-2030年霍林河一号煤矿、曹四夭钼矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿陆续开工、相继建成，若上述项目规划如期完成，将新增煤炭产能4,000万吨以上，助力公司实现原煤产量3亿吨的目标。此外，控股股东资产注入工作也在稳步推进中，公司远期成长空间广阔。 控股股东和管理层集体增持，派发中期股息回馈股东，彰显公司投资价值。公司披露2024年中期利润分配预案，拟每股派发现金红利0.23元（含税）。按公司已发行总股本计算，分红总额达到23亿元，约占上半年净利润的30.5%。上半年，公司控股股东出资3亿元增持股份，公司管理层也集体增持公司，彰显公司投资价值。截至8月30日收盘价，以分红率60%计算，公司A/H股息率分别约为7.1%和11%，PE倍数分别为8.5和5.4倍。公司远期成长空间广阔，当前股息回报水平优异，我们看好公司远期估值修复空间。 盈利预测及评级：产能短缺驱动的新一轮景气周期仍处于早中期，我们预计未来3年的国内外煤炭中枢价格将中高位运行。随着公司内生产能不断释放，集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进，兖矿能源有望朝向“清洁能源供应商和世界一流企业”持续成长。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为168、191、210亿元，EPS为1.67、1.9、2.09元/股，对应PE为8.49、7.48、6.8倍。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

     兖矿能源(600188) 事件：2024年8月19日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚（3668.HK）发布2024年中报业绩，对此我们点评如下： 点评： 煤炭中枢价格明显回落，未来价格走势有望趋稳。2024H1兖澳实现煤炭综合平均售价176澳元/吨，同比下降37%。动力煤方面，公司2024H1实现销售均价156澳元/吨，同比下降39%。冶金煤方面，公司2024H1实现销售均价319澳元/吨，同比下降18%。其中，2024年Q2公司实现煤炭综合售价181澳元/吨，环比增加1%；动力煤实现售价163澳元/吨，环比增加2%；冶金煤实现售价318澳元/吨，环比下降5%。受中国降水量较多、日本及韩国的终端用户库存相对较高等因素影响，动力煤价格明显回落。我们预计，未来随着电力需求的强劲表现、新矿开发受限及供应衰减现象日趋明显，煤炭中枢价格大幅下行空间有限，有望保持中高位运行。自2024年下半年以来，API5价格维持在87.05-88.25美元/吨之间，呈现趋稳态势。 产销量持续恢复，全年仍维持3500-3900万吨指引不变。产销量方面，2024H1公司实现商品煤权益产量1700万吨，同比增加18%；商品煤销量1690万吨，同比增加17%。2024H1公司煤炭产销基本平衡，铁路事故对销量的影响基本褪去。分煤种来看，2024H1动力煤销量为1490万吨，同比增加24%；冶金煤销量为200万吨，同比下降17%。分季度来看，2024Q2公司商品煤权益产量为820万吨，环比下降7%；销量为860万吨，环比增加4%。其中，2024Q2动力煤销量为750万吨，环比增加3%；冶金煤销量为100万吨，环比持平。从以往季度产量看，2023年Q1-4分别实现权益产量590/850/930/970万吨，呈逐季度增加的态势，我们预计2024年下半年公司的产销量有望环比提升，公司也将致力重现2023下半年的运营水平。 受通货膨胀和产量仍在恢复当中的影响，2024H1公司现金成本水平较高，展望全年成本有望进一步下降。2024H1，公司实现现金经营成本101澳元/吨，同比下降7%。受煤炭价格回落影响，2024H1公司特许权使用费为15澳元/吨，同比下降40%。从以往成本态势看，公司2023上半年实现现金经营成本109澳元/吨，2023下半年实现现金经营成本86澳元/吨。2024上半年现金成本高于2023下半年，主要是受通货膨胀（柴油、炸药、电力和配件等外部成本通胀因素）和产量较低的影响。展望2024全年，随着下半年产量增长，全年成本有望进一步下降。公司全年成本指引区间为89-97澳元/吨，若全年成本实现区间中值，则下半年成本有望实现85澳元/吨。 保留现金提供潜在灵活性，兼顾公司成长与股东回报。2024年年初，兖煤澳洲拥有现金14.0亿澳元，在支付全额免税股息4.29亿澳元，及按月缴纳税款后，6月底的现金余额增加至15.5亿澳元。董事会未宣派截至2024年6月30日的六个月期间的中期股息。公司保留的现金为潜在的企业活动提供了灵活性，如果未被使用，可能会在未来进行分配。截至2024年6月30日，公司控股股东兖矿能源持股比例为62.26%，中国信达持股比例为7.69%，管理层及自由流通股合计持股比例为30.05%。我们认为，公司保留现金或将用于寻找潜在的成长性机会，兖煤澳洲发展战略兼顾公司成长与股东回报。 2024年兖煤澳洲净利润有望实现10.1亿澳元，预计为兖矿能源带来盈利贡献约30亿元人民币。我们预期兖煤澳洲2024年保持增产降本态势，商品煤销量实现3700万吨，全年预计现金经营成本实现95澳元/吨。结合我们对煤炭产能周期的研判，煤炭中枢价格有望维持中高位运行，预计兖煤澳洲2024年动力煤销售均价实现160澳元/吨，冶金煤销售均价实现300澳元/吨，商品煤综合售价实现179澳元/吨。综上，我们预期兖煤澳洲2024年净利润有望实现10.1亿澳元，对应兖矿能源62.26%的持股比例，预计为兖矿能源带来盈利贡献约30亿元人民币。？盈利预测及评级：我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，我们对兖矿能源2024-2026年归母净利润的预测分别为214/240/268亿元，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为6.91/6.15/5.51倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

     兖矿能源(600188) 事件: 2024年7月18日，兖矿能源发布公告：境外控股子公司兖煤澳大利亚发布2024年第二季度产量销量报告，第二季度兖煤澳大利亚实现商品煤产量（权益份额）820万吨，同比-4%；商品煤销量（权益份额）860万吨，同比+1%，平均实现价格181澳元/吨，同比-20%。2024年上半年，公司实现商品煤产量（权益份额）1700万吨，同比+18%；商品煤销量（权益份额）1690万吨，同比+18%，平均实现价格180澳元/吨，同比-35%。 投资要点: 雨水影响二季度产量下滑，但环比下降幅度有限，销量环比略增。受降雨天气影响，兖煤澳大利亚2024年Q2商品煤产量实现820万吨，同比-4%，环比-7%。分煤矿来看，二季度沃克山和亨特谷煤矿的原煤产量环比改善明显，分别实现420万吨、270万吨，环比分别+24%、+17%，其中沃克山系揭露出多个煤质较好的煤层导致；莫拉本煤矿因5月进行工作面搬迁导致产量环比下滑，原煤产量实现490万吨，环比-18%，该工作已于6月完成，有望在下半年贡献增量。全年生产来看，公司维持2024年权益商品煤产量目标3500-3900万吨，较2023年权益商品煤实际产量3450万吨提升约50-450万吨。销量方面，兖煤澳大利亚2024年Q2商品煤销量接近860万吨，同比+1%，环比+4%。分煤种来看，动力煤实现销量接近750万吨，环比+3%，同比+3%；冶金煤实现销量接近100万吨，环比持平，同比-17%。 此外，据公司计划，2024年现金经营成本维持在89-97澳元/吨，中枢为93澳元/吨，较2023年实际现金经营成本96澳元/吨下降3澳元/吨。 售价下跌拖累收入，当前环比或以企稳。2023年兖煤澳大利亚煤炭售价环比持续下跌，Q1-Q4平均实现价格分别为347、226、197、196澳元/吨，2024年一季度延续下跌，平均价格实现180澳元/吨。2024年二季度平均实现价格181澳元/吨，同比-20%，环比止跌小幅反弹（+1%），分煤种来看，动力煤均价实现163澳元/吨，环比+2%，同比-17%；冶金煤均价实现318澳元/吨，环比-5%，同比-21%。受价格同比下跌拖累，二季度煤炭营收实现15.6亿澳元，同比-19%。 公司成长空间广阔。2023年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900万吨），新疆能化（合计核定产能2089万吨）51%股权收购，未来仍有万福煤矿（180万吨/年）、五彩湾四号煤矿（1,000万吨/年）分别计划在2024/2025年投产。实际生产方面，2024年公司计划生产商品煤约1.4亿吨，较2023年接近1.3亿吨生产量增长近1000万吨。此外，据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1466.2/1567.1/1647.9亿元，同比-2%/+7%/+5%，归母净利润分别为156.1/181.2/203.7亿元，同比-23%/+16%/+12%；EPS分别为1.55/1.81/2.03元，对应当前股价PE为10/9/8倍。考虑到公司境外子公司兖煤澳大利亚产销恢复，澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间，未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。

     兖矿能源(600188) 事件：2024年7月19日，公司发布公告称，公司与Highfield ResourcesLimited（以下简称高地资源）正在筹划一项战略合作，公司拟通过资产注入和现金认购方式获得高地资源新增发股份，成为交易后高地资源的第一大股东并取得控制权。7月19日，兖矿能源与高地资源已就此签订无法律约束力的《合作意向书》。根据合作意向书，公司拟向高地资源转让Yancoal CanadaResourcesCo.,Ltd.（以下简称兖煤加拿大公司）100%股权，高地资源将以新发行的普通股股份作为交易对价；另外，高地资源拟向包括兖矿能源在内的若干战略投资人定向增发高地资源股份，计划募资2.2亿美元，兖矿能源有意向出资不超过0.9亿美元参与认购，如果其他战略投资人认购金额超过1.3亿美元，兖矿能源认购金额可以相应降低。交易完成后，兖矿能源将成为高地资源第一大股东，目标是取得董事会多数席位，并获得高地资源的控制权，实现合并报表。 公司钾肥业务加码。据公告，兖煤加拿大公司为兖矿能源的境外全资子公司，持有Southey项目（绿地钾盐矿项目）100%的权益及其他四项钾盐矿权，其中Southey项目拥有氯化钾资源量约16.96亿吨。高地资源是一家于澳大利亚注册成立的公司，核心项目为西班牙北部的一个钾盐矿在建项目，拥有钾盐资源量约2.8亿吨。该项目于2022年启动土方工程施工，一期设计产能50万吨/年。交易后续如果顺利实施完成，将有助于公司获取优质钾矿资源，加快完成资源开发，降低兖煤加拿大公司运营风险，提升公司竞争力。 煤炭主业内生外延增长可期。据公告，公司2024年商品煤产量计划为1.4亿吨，较2023年的1.32亿吨增长5.97%，未来公司新疆能化硫磺沟煤矿、千万吨级五彩湾四号露天矿也将逐步达产达效，此外，公司成功竞得内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，获取煤炭资源量10.4亿吨，内生增长强劲。外延增长方面，公司2021年12月制定的《发展战略纲要》提出，力争5-10年煤炭产量（100%权益的原煤产量）达到3亿吨/年。2023年公司商品煤产量达到1.3亿吨。后续，公司将坚持内涵式增长与外延式增长并举，获取优质资源。 投资建议：考虑到公司资本开支相对稳定，未来产量仍有提升空间，且公司保底现金分红比例为可分配利润的60%，股息率具备投资价值。我们预计2024-2026年公司归母净利为182.07/200.61/213.18亿元，对应EPS分别为1.81/2.00/2.12元/股，对应2024年7月19日股价的PE为9/8/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：本次交易存在较大不确定性，宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑、汇率波动风险、公司资产注入存在不确定性。