兖矿能源(600188) 资产处置贡献显著收益，煤化协同释放增长潜力。维持“买入”评级 公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入345.9亿元，同比+1.8%，环比-13.5%；实现归母净利润39.5亿元，同比+42.1%，环比+213.6%；实现扣非后归母净利润10.6亿元，同比-61.1%，环比+20.5%。2026年Q1公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司（“鑫泰公司”）100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为164.35/179.42/195.00亿元，同比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS分别为1.64/1.79/1.94元；对应当前股价PE为14.2/13.0/11.9倍。公司未来成长路径清晰，且持续高比例分红回报股东，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 煤炭产销分化，化工板块量增价稳，盈利能力显著修复 煤炭产销走势分化，产量同比小幅回落：2026年Q1公司商品煤产量达4,155.3万吨，同比-6.28%。产量减量主要来自于新疆能化，同比减量248.2万吨；兖煤澳洲及兖煤国际同比减量94.3万吨。商品煤销量3,952.5万吨，同比+3.1%。其中自产煤销量3,797.1万吨，同比小幅增长1.5%；贸易煤销量155.4万吨，同比+66.2%。吨煤售价承压，成本有所抬升：受市场环境影响，2026年Q1商品煤综合售价523.64元/吨，同比-2.0%；自产煤吨煤销售成本342.85元/吨，同比+9.4%。其中兖煤澳洲及兖煤国际吨煤成本抬升明显，同比分别增长22.5%/27.9%，主要由于澳洲柴油价格上涨所致。化工板块量增价稳，盈利能力修复明显：2026年Q1化工品产量260.8万吨，同比+4.2%；销量223.0万吨，同比+1.40%，整体规模持续扩张，甲醇、醋酸、石脑油及全馏分液体石蜡等产品产量均呈现同比正增长。2026年Q1化工板块整体毛利率达25.8%，较2025年同期23.0%提升2.8个百分点，随行业供需改善，后续盈利修复空间充足。 成长路径清晰，高股东回报价值凸显“三个亿吨级”集群规划，成长空间广阔公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”战略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨。陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，油房壕、霍林河一号、刘三圪旦等多个百万吨级和千万吨级矿井将在2027年至2031年陆续竣工。非煤矿产方面，兴和钼业曹四夭钼矿（设计产能1650万吨/年）获采矿许可证，预计2028年建成，有望成为重要利润增长点。高比例分红+回购增持，股东回报丰厚：公司秉持“股东至上、价值共享”理念，2025年拟派发股息0.50元/股（含中期已派发的0.18元/股），合计派息50.2亿元，股息支付率达60%。公司制定《2026-2028年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%。此外，公司拟在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元的A股增持计划，彰显对公司长期价值的信心。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

     兖矿能源(600188) 事件描述 公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83%；归属于上市公司股东的净利润39.55亿元，同比增长42.14%。 事件点评 一季度利润同比增长，投资收益大幅增加。2026Q1业绩主要系公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元；煤炭产品盈利同比下降。2026Q1投资收益同比+730.43%，系公司公开挂牌转让鑫泰公司100%股权，影响投资收益同比增加28.43亿元。 Q1多数煤化工产品产销同增。Q1商品煤产量4155万吨，同比减少 6.28%，销量3952.5万吨，同比增长3.07%；煤化工产量260.8万吨，同比增长4.19%，煤化工销量223万吨，同比增长1.4%；具体看，甲醇、醋酸、己内酰胺、全馏分液体石蜡、石脑油、乙二醇、尿素产量分别同比+5.01%、+3.23%、0、+4.42%、+5.08%、+2.02%、-9.54%，销量分别同比+2.16%、+6.52%、+4.4%、+6.45%、+5%、-6.93%、-15.44%。 吨煤销售成本增加，电力业务有所下降。2026Q1煤炭业务销售成本为139.47亿元，同比增加12.9%；自产煤吨煤销售成本342.85元/吨，同比增加9.4%。集团合计煤炭售价523.64元/吨，同比下降1.95%。电力业务方面，电力发电量174950万千瓦时，同比下降2.41%，售电量141802万千瓦时，同比下降1.16%。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为1.59\1.80\1.99元，对应公司4月29日收盘价23.17元，PE分别为14.5\12.9\11.6倍，维持“买入-A” 投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

     兖矿能源(600188) 核心观点 公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收345.9亿元（+1.8%），归母净利润39.5亿元（+42.1%），扣非归母净利润10.6亿元（-61.1%）。报告期内公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，增厚归母净利润28.43亿元 煤炭业务：售价回落、成本增加，业绩承压；随着煤价上涨，弹性可期。2026Q1公司商品煤产量4155万吨，同比-6.3%；商品煤销量3953万吨，同比+3.1%，其中自产煤销量3797万吨，同比+1.5%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为517元/吨、677元/吨，分别同比-11.5元/吨、-66.4元/吨。成本方面，2026Q1自产煤吨煤销售成本343元/吨，同比增加29.5元/吨。公司市场煤占比较高，且澳洲煤炭销量占比约25%，有望充分受益于国际能源价格的上涨。 煤化工业务：量增本降，盈利增加；油煤价差走扩，改善可期。2026Q1公司化工品产量261万吨，同比+4.2%，销量223万吨，同比+1.4%；煤化工业务实现营收62亿元，同比-4.0%；毛利16亿元，同比+7.7%，主要系原料煤价下行。 拟收购澳洲优质煤炭资源。4月14日，子公司兖煤澳洲与卖方签署具有约束力的交易文件，拟收购红隼集团100%权益，从而间接持有红隼煤矿80%权益，交易对价上限为24亿美元。红隼煤矿作为澳洲产量最大的井工冶金煤矿之一，生产低灰分、高流动性优质硬焦煤，在全球海运冶金煤获利曲线中位列前35%。若交易完成，能够提升公司煤矿质量、提高盈利能力。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，维持盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润为157/148/152亿元。维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险；公司分红率不及预期。

     兖矿能源(600188) 事件描述 公司发布2025年年度报告，实现营业收入1449.33亿元，同比-7.49%；归母净利润83.81亿元，同比-43.61%。 事件点评 商品煤产销实现增长，吨煤成本降低。陕蒙基地全面达产达效，商品煤产量4666万吨，同比增加354万吨，利润贡献占比达56%，成为最核心的产量增长区、利润增长极。西北矿业并购贡献商品煤产量3381万吨。澳洲基地商品煤产量4402万吨，同比增加172万吨，创历史最佳纪录。受益于陕蒙基地、澳洲基地高产高效以及并购西北矿业，全年商品煤产量1.82亿吨，同比增长6.28%，再创历史新高；销量1.71亿吨，同比增长3.74%。公司煤 炭售价595.03元/吨，同比-23.17%，自产煤吨煤销售成本321.09元/吨，同比下降4.3%。 煤化工产销同增，“风光火储”一体化发展。化工品产量977.5万吨，同比增长8.47%;销量857.4万吨，同比增长5.68%。陕蒙基地化工项目全面实现达产达效，生产甲醇412万吨，煤制油100万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方，创投产以来最好水平。电力发电量74.88亿千瓦时，同比下降7.79%，统筹推进“风光火储”一体化发展，深推“项目建设+指标获取”模式，内蒙古宏大实业14万千瓦风电项目取得核准批复，邹城18万千瓦风电项目开工建设；响应国家“两个联营”战略部署，积极推进济三电力220kV级网侧独立储能电站、赵楼电厂35万千瓦超超临界热电联产等重点项目。 资本开支基本稳定，分红比例有保障。2025年用于固定资产、在建工程和工程物资的资本性支出为220.52亿元，剔除西北矿业影响后资本开支支出为186.84亿元，较年初计划节约8.6亿元。预计2026年本集团资本性支出 为198.31亿元。公司秉持“股东至上、价值共享”理念，继中期分红0.18元/股，拟实施末期分红0.32元/股，全年累计分红派息50.2亿元。制定《2026-2028年度股东回报规划》；同步推进2-5亿元A+H股回购计划。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为1.59\1.80\1.99元，对应公司4 月3日收盘价19.2元，PE分别为12.1\10.7\9.6倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

     兖矿能源(600188) 核心观点 公司发布2025年年报：2025年公司实现营收1449.3亿元（-7.5%），归母净利润83.8亿元（-43.6%），扣非归母净利润74.0亿元（-46.7%）；其中2025Q4公司实现营收399.8亿元（+5.5%），归母净利润12.6亿元（-60.1%），扣非归母净利润8.8亿元（-69.0%）。四季度煤价高位持续回落拖累业绩。煤炭业务：煤价中枢下行拖累业绩，向“十五五”末原煤产能突破3亿吨目标迈进。2025年公司商品煤产量1.8亿吨，同比+6.3%，创历史新高；商品煤销量1.7亿吨，同比+3.7%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为513元/吨、668元/吨，分别同比-122元/吨、-322元/吨。成本方面，2025年自产煤吨煤销售成本321元/吨，同比下降14元。项目进展方面，内蒙古区域油房壕煤矿土建工程基本完工；刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿分别取得年产1000万吨、700万吨采矿许可证；嘎鲁图煤矿规划年产能提升至800万吨；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模1650万吨的采矿许可证电子证书；甘肃区域杨家坪煤矿顺利开工；马福川煤矿和毛家川煤矿均取得年产500万吨采矿许可证，并取得初步设计批复。 鲁西矿业、新疆能化2023-2025年度业绩承诺均未完成，合计业绩补偿金额约183.5亿元。其中鲁西矿业业绩补偿金额约120亿元；新疆能化业绩补偿金额约63.5亿元。 煤化工业务：量增本降，盈利增加；新建项目有序推进。2025年公司煤化工实现营收243亿元，同比-5.8%；毛利64亿元，同比+17%。化工品产量978万吨，同比+8.5%，销量857万吨，同比+5.7%，其中陕蒙基地化工项目全面实现达产达效，生产甲醇412万吨，煤制油100万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方，创投产以来最好水平。受益于煤价中枢下行，化工品吨成本下降419元，吨售价下滑的347元。项目进展方面，鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”正式启动，其中年产100万吨甲醇项目开工建设，年产40万吨辛醇项目取得环评批复；荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车；新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目开工建设；未来能源50万吨高温费托项目有序推进。 物流运输业务：深耕“实体物流+数智平台”发展模式，加快资源整合，目标在“十五五”末建成国内一流的大宗商品智慧物流综合服务商。2025年公司物流运输业务实现营收151亿元，毛利润4.2亿元。公司自营及参股铁路运营里程突破4000公里，建成公铁水综合物流园区12个，全年物流货物运量达3.1亿吨。控股子公司物泊科技“实体物流+数智平台”模式实现深度融合，全年运量突破2.46亿吨；此外公司公告拟将物泊科技分拆至香港联交所主板上市。 未来3年分红规划保持较高水平。根据《公司章程》及2023-2025年度分红政策，2025年度现金股利为0.50元/股（含税），扣除2025年半年度现金股利0.18元/股（含税）后，派发2025年度末期现金股利0.32元/股（含 税）。全年分红率约59.5%，以3月30日收盘价计算，对应A/H股息率分别为2.5%/3.7%。分红规划方面，根据公告，2026-2028年各会计年度分配的现金股利总额，以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十。该规划 中的分红比例相比此前有所降低，但仍保持高位。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，上调盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润为157/148/152亿元（2026-2027年前值为133/134亿元）。维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险；公司分红率不及预期。

     兖矿能源(600188) 公司发布2025年年报，全年实现营业收入1449.3亿元，同比-7.49%；实现归母净利润83.8亿元，同比-43.61%；实现扣非后归母净利润73.99亿元，同比-46.73%。单季度看，Q4实现营业收入393.9亿元，环比+2.0%；实现归母净利润12.5亿元，环比-45.3%。考虑到公司产业集群建设稳步推进，成本管控成效显著，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为164.35/179.42/195.00亿元（2026年/2027年原值135.4/157.9亿元），同比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS分别为1.64/1.79/1.94元；对应当前股价PE为11.8/10.8/10.0倍。Q4业绩环比下滑主要系化工板块盈利收窄及年底费用集中结算所致。公司计划2026年生产商品煤1.86-1.90亿吨，化工品950-1100万吨，并力争吨煤销售成本再降3%。考虑到公司产量创历史新高，未来成长路径清晰，且持续高比例分红回报股东，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 煤炭产量创历史新高，成本管控成效显著，对冲煤价下行影响 产量销量齐增，规模优势凸显：2025年公司商品煤产量达1.82亿吨，同比+6.28%，创历史新高；商品煤销量1.71亿吨，同比+3.74%。其中，自产煤销量1.65亿吨，同比+4.33%；贸易煤销量585.6万吨，同比-10.6%。分区域看，陕蒙基地、澳洲基地及新并购的西北矿业成为产量增长的主要贡献点，陕蒙基地商品煤产量4666万吨，澳洲基地商品煤产量4402万吨，创历史最佳纪录，西北矿业贡献商品煤产量3381万吨。吨煤售价承压，成本控制有效：受市场环境影响，2025年公司自产煤吨煤售价为512.52元/吨，同比-19.3%，是业绩下滑主因。但公司深入实施成本管控措施，自产煤吨煤销售成本降至321.09元/吨，同比-4.3%，成效显著。受价格下降影响，2025年公司自产煤业务毛利率为37.35%，同比减少9.81个百分点。化工板块量增利稳，盈利能力提升：2025年化工品产量977.5万吨，同比+8.46%；受益于原料成本回落，煤化工业务毛利率提升至26.29%，同比增加5.15个百分点。 成长路径清晰，高股东回报价值凸显“三个亿吨级”集群规划，成长空间广阔公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”战略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨。陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，油房壕、霍林河一号、刘三圪旦等多个百万吨级和千万吨级矿井将在2027年至2031年陆续竣工。非煤矿产方面，兴和钼业曹四夭钼矿（设计产能1650万吨/年）获采矿许可证，预计2028年建成，有望成为重要利润增长点。高比例分红+回购增持，股东回报丰厚：公司秉持“股东至上、价值共享”理念，2025年拟派发股息0.50元/股（含中期已派发的0.18元/股），合计派息50.2亿元，股息支付率达60%。公司制定《2026-2028年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%。此外，公司拟在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元的A股增持计划，彰显对公司长期价值的信心。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

     兖矿能源(600188) 事件：2026年3月27日，兖矿能源发布年度报告，2025年公司实现营业收入1,449.33亿元，同比下降7.49%，实现归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%；扣非后净利润73.99亿元，同比下降46.73%。经营活动现金流量净额194.85亿元，同比下降24.63%；基本每股收益0.84元/股，同比下降44.14%。 点评： 煤炭主业增量扩能，精益管理降本增效。产销量方面：2025年，公司实现商品煤产量1.82亿吨，同比+6.28%；煤炭销量1.71亿吨，同比+3.74%；其中自产煤销量1.65亿吨，同比+4.27%。受益于陕蒙基地全面达产达效及并购西北矿业，公司商品煤产量再创历史新高。展望 2026年，公司计划生产商品煤1.86-1.90亿吨，力争同比增加400-800万吨。价格方面：2025年，公司实现煤炭销售均价517.83元/吨，同比-20.2%；自产煤销售均价为512.52元/吨，同比-19.3%。成本方面：2025年，公司自产煤吨煤销售成本为321.09元/吨，同比-4.3%。展望2026年，公司计划加强成本管理，力争吨煤销售成本再降3%。为应对煤价下跌影响，公司主动增产拓量、提质降本，保持煤炭主业经营稳健。 高端化工新材料产业提质增盈。产销量方面：2025年，化工品产量977.5万吨，同比+8.47%；化工品销量857.4万吨，同比+5.68%。其中，甲醇产量454.0万吨，同比+2.81%；醋酸产量108.2万吨，同比+4.04%；己内酰胺产量35.7万吨，同比+5.93%；全馏分液体石蜡产量44.7万吨，同比+285.34%。价格方面：2025年，化工板块实现收入242.93亿元，同比-5.84%。成本方面：2025年，化工板块成本为179.07亿元，同比-11.99%。受益于原料煤价格回落及内部成本管控，化工板块毛利率提升5.15个百分点至26.29%。展望2026年，公司计划生产化工品950-1100万吨，力争甲醇、醋酸销售成本分别降低30元/吨。 内生外延跨越发展，未来成长潜力广阔。矿业方面：2025年，公司山东万福煤矿投产即达产，新疆五彩湾四号露天矿正式“出煤”试运转；内蒙古区域刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿分别取得年产1000万吨、700万吨采矿许可证；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模1650万吨的采矿许可证。公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”区域布局策略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨。化工方面：内蒙古荣信化工80万吨/年烯烃项目预计2026年12月投料试车；新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目已开工建设；陕西未来能源50万吨高温费托项目有序推进。未来公司将全力推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80万吨烯烃项目，力争“十五五”末新增160万吨烯烃、50万吨煤制油，高端化工品占比超70%。 高度重视股东回报，增持回购彰显投资价值。分红方面：2025年，公司继中期分红0.18元/股，拟年度末期分红0.32元/股，两次分红合计0.50元/股，总额50.2亿元，占中国会计准则下归母净利润的比例为60%。公司同时制定了《2026-2028年度股东回报规划》，承诺现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%。回购方面：公司同步推进2-5亿元A+H股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元A股增持计划，彰显对公司长期价值的认可。现金方面：受煤炭价格下行影响，鲁西矿业及新疆能化未达成业绩承诺，转让方将向公司支付业绩补偿金额183.6亿元（对应收购价款270.5亿元）。我们认为，在当前煤炭价格筑底回升背景下，公司高分红高股息筑牢安全边际，且未来成长路径清晰，具有中长期投资价值。 盈利预测及评级：随着公司内生产能不断释放，兖矿能源有望朝向“清洁能源供应商和世界一流企业”持续成长。我们预测公司2026-2028年归属于母公司的净利润分别为147、152、168亿元，EPS为1.47、1.52、1.68元/股。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济复苏不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。