光电股份(600184) 事件：10月28日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收14.15亿元，YOY+35.56%；归母净利润0.25亿元，YOY+2131.96%；扣非净利润0.17亿元，去年同期-0.10亿元。业绩表现符合市场预期。前三季度，公司特种、民品履约交付产品增加，经营利润增加，我们综合点评如下： 3Q25业绩同环比均实现增长，盈利能力改善逻辑正在兑现。1）单季度： 3Q25，公司实现营收5.56亿元，同比增长68.84%，环比增长0.47%；归母净利润0.12亿元，同比扭亏（去年同期-0.05亿元），环比增长7.55%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比提升3.77ppt至19.44%；净利率同比提升1.69ppt至1.79%。其中，3Q25毛利率同比提升4.82ppt至21.14%；净利率同比提升3.85ppt至2.24%。 持续投入研发；采购增加影响经营净现金流。1~3Q25，公司期间费用率同比增加1.00ppt至17.21%：1）销售费用率同比增加0.57ppt至1.17%；2）管理费用率同比减少1.22ppt至9.38%；3）财务费用率为-0.32%，去年同期为-0.57%；4）研发费用率同比增加1.41ppt至6.98%；研发费用0.99亿元，YOY+69.71%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据12.95亿元，较年初减少4.33%；2）预付款项0.64亿元，较年初增加79.69%；3）存货8.25亿元，较年初增加36.20%；4）合同负债1.22亿元，较年初减少57.20%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-2.21亿元，去年同期为-0.24亿元，主要系订单增加，前期支付采购资金增加影响所致。 布局机器人视觉传感系统；前沿科技打造收入新增长点。1）从中长期角度看，光学玻璃的应用从单纯光学转向光电子学、光子学，未来将更多地应用于光学信息科学，如无人驾驶场景下的车载镜头、机器视觉、增强现实与混合现实、生命科学、机器人等。因此发展具备特殊性能的高性能光学玻璃已成为行业的重点方向，未来新兴领域的潜在需求也有望成为公司重要的收入增长点。2）公司从光学设计源头导入终端应用，加大不同性能的高性能光学材料及先进元件的开发生产力度，最终应用到下游车载镜头、消费电子、安防监控、投影成像，以及工业自动控制系统、工业机器人、机器人的光学成像、视觉传感系统中。 投资建议：公司深耕光电领域，在巩固核心主业大型武器系统/制导装备导引头/光电信息装备的优势外，产品线拓展至人形机器人、机器狗等领域。同时，内装与军贸协同发展成效初显。在规模效应、业务结构优化和提质增效等多种因素影响下，公司利润率有望提升。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别是0.69亿元、1.99亿元、3.58亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是 153x/53x/29x。考虑到公司的业务拓展和发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设进度不及预期等。

     光电股份(600184) 事件：8月25日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收8.6亿元，YOY+20.2%；归母净利润0.12亿元，YOY+93.0%；扣非净利润0.08亿元，1H24为-0.01亿元。业绩表现符合市场预期。上半年，公司防务产品和光电材料与元器件产品交付增加，我们综合点评如下： 1H25利润率同比提升，盈利能力改善的逻辑正在兑现。1）单季度：公司2Q25实现营收5.5亿元，同比增加14.2%，环比增加81.1%；归母净利润0.11亿元，同比减少27.5%；环比增加1091.8%。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升3.0ppt至18.3%；净利率同比提升0.6ppt至1.5%。其中，2Q25毛利率同比提升1.2ppt至17.9%；净利率同比下滑1.1ppt至2.1%。 防务新型号奠定成长基础；开拓机器人领域实现产品多维突破。1H25，1）防务：a）业绩：子公司西光防务营收4.35亿元，YOY+24.23%；但因产品结构和销量变动，毛利率较低，净利润-545万元。b）研发：某型导引头等一批涉及新域新质领域的项目竞标成功，为后续业务增长奠定基础。c）军贸：在大型武器系统、精确制导导引头和光电信息装备核心产品实现试验验证等突破。2）光电材料与元器件：a）业绩：子公司新华光营收4.44亿元，YOY+12.35%；净利润1032万元，YOY+297.21%。b）产线：高性能光学材料及元件项目多条镧系玻璃、低软化点玻璃及非球面精密模压生产线建成投产，非球面模压和红外镜头订单增长较多，预计全年新品订单将超1亿元。3）机器人：公司于7月发布多模态感知头，可应用于人形机器人、机器狗等平台，已完成某型人形机器人头部感知分系统研制，并随整机通过联调联试。 持续投入研发；原料采购增加影响经营净现金流。1H25，公司期间费用率同比增加1.2ppt至16.6%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至0.9%；2）管理费用率同比减少0.2ppt至9.6%；3）财务费用率为-0.4%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加0.8ppt至6.5%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据13.6亿元，较年初增加0.7%；2）存货7.6亿元，较年初增加25.1%；3）合同负债2.5亿元，较年初减少12.2%。1H25，公司经营活动净现金流为-1.0亿元，1H24为0.7亿元，系预投生产物资现金采购款同比增加影响所致。 投资建议：公司深耕光电领域，在巩固核心主业大型武器系统/制导装备导引头/光电信息装备的优势外，产品线拓展至人形机器人、机器狗等领域。同时，内装与军贸协同发展成效初显。在规模效应、业务结构优化和提质增效等多种因素影响下，公司利润率有望提升。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别是0.70亿元、1.99亿元、3.59亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是 192x/67x/37x。考虑到公司的业务拓展和发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

     光电股份(600184) 事件 近日，光电股份发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入12.97亿元，同比减少41%，实现归母净利润-2.06亿元，同比减少398%。 点评 1、防务类产品收入下降是2024年亏损的主要原因，新华光营收利润双增长。受下游客户计划推后影响，精确制导类产品部分合同和订货需求推后履行，未能形成收入，导致防务产品收入大幅下降67%至5.26亿元，毛利率下降12.56个百分点至4.06%。光电材料与器件业务收入达7.42亿元，同比增长29%，毛利率下降2.75个百分点至12.29%，子公司新华光实现净利润909万元，同比增长47%。 2、产品线不断拓展，开辟四足/人形机器人等平台应用。公司2024年开展了四足无人平台双光模块研制，研制的双目相机搭载于多型装备中，并在2024年度的珠海航展随总体亮相；开展了人形机器人头部模组研制工作，产品装备于某型机器人系列平台，于2024年完成首批交付，正在进行新一轮研制。目前该类项目还在研发布局阶段，后续有望产业化，成为公司新的业绩增长点。 3、公司2025年经营计划为实现营业收入25亿元，其中防务业务16.85亿元，光电材料与元器件8.15亿元，预计2025年将实现扭亏为盈。2025Q1，公司实现营收3.06亿元，同比增长33%，实现归母净利润0.01亿元，同比增长110%，业绩拐点已现。 4、拟定增不超过10.2亿，投向高性能光学材料及先进元件项目、精确制导产品数字化研发制造能力建设项目以及补流。其中，高性能光学材料及先进元件项目旨在高性能光学材料和先进元件生产线改造和扩能建设，拟通过改扩建生产线形成年产高性能光学玻璃材料1560吨、非球面精密模压件3600万件、红外镜头400万只的生产能力，相关产品将应用于智能驾驶等领域。随着“智驾平权”时代到来，智能驾驶相关镜片产品空间广阔。4月15日，公司关于向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过。 5、2025年2月6日，兵器工业集团与兵器装备集团举行工作会谈，双方一致认为，兵器两集团同根同源，面向未来，要相互欣赏、相互成就、相互拥抱，围绕一个共同使命，建立一个工作计划，形成一套工作机制，组建一个工作团队，开启战略合作新局面。我们认为，随着两集团合作的深入，光电股份作为上市平台可承接的资产将更加丰富。 6、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.74、1.53、2.52亿元，同比增长136%、106%、65%，对应当前股价PE分别为100、49、29倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、军品恢复不及预期；2、民品竞争压力大导致盈利能力下降；3、未来资本运作具有不确定性。

     光电股份(600184) 事件：4月28日，公司发布2024年年报，全年实现营收13.0亿元，YOY-41.1%；归母净利润-2.1亿元，2023年为0.7亿元。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收3.1亿元，YOY+33.0%；归母净利润0.01亿元，1Q24为-0.09亿元，实现扭亏为盈。业绩表现符合预期。2024年业绩下滑原因主要是受客户产品交付进度减缓影响，固定成本及费用正常发生，造成经营亏损。 1Q25营收同比增长33%；25年计划营收25亿。1）单季度：4Q23~4Q24，公司营收连续5个季度同比减少，1Q25同比恢复增长，增幅为33%；2024年，公司仅在2Q24盈利，剩下3个季度均亏损，但1Q25实现了扭亏，触底反弹特征明显。盈利能力方面，公司1Q25毛利率19.2%，同比提升6.6ppt，改善显著。2）经营计划：2025年，力争实现营收25亿元，YOY+92.7%，其中防务16.85亿元，YOY+220.4%；光电8.15亿元，YOY+9.9%。预计扭亏为盈。 25年关联销售预计增长241%；定增获上交所审核通过。分产品看，2024年，公司：1）防务产品（占总营收41%）：实现营收5.3亿元，YOY-67.2%。 2）光电材料与器件（占总营收57%）：实现营收7.4亿元，YOY+28.8%，主要系光学市场回暖，传统光学产品订单增加所致。关联交易：2025年预计关联销售12.5亿元，同比2024年实际发生增长241%，一定程度上反映行业景气的恢复。定增：公司拟募资不超过10.2亿元投向高性能光学材料及先进元件与精确制导产品数字化研发制造能力建设项目，定增目前已获上交所审核通过。 24年营收减少致费用率增加；产品线不断拓展。2024年，公司期间费用同比增加6.4%至3.4亿元，但收入减少较多导致费用率同比增加11.7ppt至26.2%。具体看，1）管理费用率同比增加7.2ppt至12.9%；2）研发费用率同比增加3.8ppt至13.1%。截至1Q25末，公司资产负债表出现积极变化：1） 应收账款及票据11.6亿元，较年初减少14.1%；2）存货7.3亿元，较年初增加21.1%；3）合同负债3.5亿元，较年初增加22.6%。公司产品线不断拓展，开辟四足/人形机器人等平台、光通信材料等领域：公司专利技术极大拓展四足仿生机器人在复杂环境中的感知和导航能力。人形机器人头部模组产品装备于某型机器人系列平台，2024年完成首批交付，正在进行新一轮研制。 投资建议：公司深耕光电领域，在巩固核心主业大型武器系统/制导装备导引头/光电信息装备的优势外，产品线拓展至四足/人形机器人、光通信材料等领域。在规模效应、业务结构优化和提质增效等多种因素影响下，公司利润率有望提升。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别是0.7亿元、1.9亿元、3.5亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是92x/34x/18x。考虑到公司的业务拓展和发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、产品价格下降、项目建设不及预期等。

     光电股份(600184) 事件： 1月18日，光电股份发布2024年业绩预告。2024年，公司预计实现归母净利润-2亿元到-1.8亿元，同比将出现亏损。 点评： 1、防务类产品收入下降是2024年亏损的主要原因。受下游客户计划推后影响，精确制导类产品部分合同和订货需求推后履行，未能形成收入，导致营业收入同比下降幅度较大，造成经营亏损。截至1月18日，公司防务类产品在手订单合计约14.9亿元，目前在研部分型号产品将完成定型，争取尽早形成批量收入，军工拐点有望到来。 2、拟定增不超过10.2亿，投向高性能光学材料及先进元件项目、精确制导产品数字化研发制造能力建设项目以及补流。其中，高性能光学材料及先进元件项目旨在高性能光学材料和先进元件生产线改造和扩能建设，拟通过改扩建生产线形成年产高性能光学玻璃材料1560吨、非球面精密模压件3600万件、红外镜头400万只的生产能力，相关产品将应用于智能驾驶等领域。随着“智驾平权”时代到来，智能驾驶相关镜片产品空间广阔。 3、2025年2月6日，兵器工业集团与兵器装备集团举行工作会谈，双方一致认为，兵器两集团同根同源，面向未来，要相互欣赏、相互成就、相互拥抱，围绕一个共同使命，建立一个工作计划，形成一套工作机制，组建一个工作团队，开启战略合作新局面。我们认为随着两集团合作的深入，光电股份作为上市平台可承接的资产将更加丰富。 4、我们预计公司2024-2026年归母净利润为-1.88亿元、0.76亿元和1.50亿元，2025-2026年归母净利润对应当前股价PE为85、43倍，给予“买入”评级。 风险提示： 军品恢复不及预期；民品竞争压力大导致盈利能力下降；未来资本运作具有不确定性。