天坛生物(600161) 投资要点 事件：公司发布]2023年半年报，期间实现收入26.9亿元，同比+42.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比+47.2%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+49.5%。其中单二季度实现收入14亿元，同比增长18%，环比增长8.3%，单二季度归母净利润3亿元，同比增长17.4%，环比增长16.4%。 人白静丙收入快速增长，高毛利品种大幅放量。上半年公司人白、静丙分别实现收入12亿元、11亿元，分别同比增长35.7%、31.7%。受益于上半年旺盛的需求以及行业整体偏紧的供给格局，公司人白静丙快速增长。其他血制品实现收入3.9亿元，同比增长132.6%。根据医药魔方数据，公司上半年凝血因子Ⅷ、狂免等产品批签发批次分别同比增长240%、133%，预计相关产品放量推动公司高毛利品种收入大幅增长。上半年公司毛利率基本保持稳定，销售毛利率48.5%，同比略下降0.2pp；销售净利率28.8%，同比增长0.8pp。 23H1采浆增速超10%，血源拓展持续推进。上半年公司实现采浆1125吨，同比增长10.8%。公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，16家浆站取得《单采血浆许可证》，实现正式运营。截至23H1公司在营浆站已达76家，筹建中浆站26家。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.4亿元、12.1亿元、14.5亿元，对应估值分别为40倍、34倍、28倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头，且未来产能提升潜力大，维持“买入”评级。 风险提示：浆站拓展或不及预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

     天坛生物(600161) 事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入26.91亿元，同比增长42.34%；归母净利润5.67亿元，同比增长47.24%；扣非归母净利润5.59亿元，同比增长49.44%。Q2单季度，公司实现营业收入13.99亿元，同比增长17.98%；归母净利润3.05亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长18.53%。2023年上半年公司血液制品销售实现较快增长，其中主要品类的营收及增速分别为：人血白蛋白11.96亿元（+35.65%）、静丙10.98亿元（+31.69%）、其他血液制品3.88亿元（+132.64%）。 期间费用率有所下降，净利率小幅提升。2023H1，公司毛利率为48.54%，同比减少0.25pct；期间费用率为13.85%，同比减少2.46pct，其中销售费用率为5.68%，同比减少1.07pct；管理费用率为8.01%，同比减少0.15pct；研发费用率为0.96%，同比减少2.12pct，主要系本期研发投入同比减少，材料消耗、技术服务费、临床研究费同比下降；财务费用率为-0.81%，同比增加0.88pct，主要系募集资金规模同比减少导致利息收入减少；受益于期间费用率的优化，公司2023H1实现净利率28.77%，同比增加0.78pct。 浆站建设持续推进，采浆量国内领先。2023年上半年，公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，临城浆站、竹山浆站等16家浆站陆续取得《单采血浆许可证》，实现正式运营；截止报告期末，公司在营浆站已达76家，筹建中浆站26家。2023H1公司所属76家在营单采血浆站共采集血浆1125吨，同比增长10.8%，采浆量再创新高，继续保持国内领先水平。同时，2023H1公司先后完成临夏、西和、徽县、永靖4家浆站注册设立，龙陵和巧家2家浆站增资等工作，将为公司血源规模的持续扩大奠定基础。 加强工程项目建设，保障长期生产能力。2023年上半年公司继续完善管理体系，优化工程管理队伍，促进工程项目进展：成都蓉生永安厂区已投产运行并完成人凝血因子Ⅷ、人免疫球蛋白、破免、乙免等产品的生产场地变更等工作；成都蓉生重组因子车间项目完成竣工验收，并进行重组人凝血因子Ⅶa临床期间研究样品的生产以及重组人凝血因子Ⅷ产业化前的相关研究工作；上海血制云南项目开展工艺验证；兰州血制兰州项目进行二次结构施工；武汉血制血浆蛋白综合利用中试车间项目完成安装验收。随着各大项目逐步建成投入使用，公司生产能力将有所增强。 坚持创新研发，产品丰富度有望继续提升。公司对标国际一流血液制品企业，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症、感染等领域形成了多品种研发管线，重点布局高浓度人免疫球蛋白、特免、血源性&重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品，在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位。截至中报，成都蓉生的重组八因子、10%层析静丙、纤原和兰州血制的PCC处于上市注册申请阶段；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa及上海血制的纤原等正在开展Ⅲ期临床试验。随着新品种的陆续获批上市，公司综合实力将进一步提升。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为20.9%、19.5%、16.8%，净利润增速分别为20.1%、19.6%、17.2%，对应EPS分别为0.64元、0.77元、0.90元，对应PE分别为38.5倍、32.2倍、27.5倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.89元，相当于2023年45倍的动态市盈率。 风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期。

     天坛生物(600161) 事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入26.91亿元，同比增长42.34%；归母净利润5.67亿元，同比增长47.24%；扣非归母净利润5.59亿元，同比增长49.44%。 静丙驱动23H1业绩亮眼。22年12月放开以来，疫情管控放开造成的大范围感染使得血制品需求增幅明显，公司血制品尤其是静丙销量在大幅增加。分季度来看，23Q2实现营收13.99亿元（+17.99%）、归母净利润3.05亿元（+17.37%），单二季度利润仍然可观，与血制品销量增加、费用优化关，Q2新冠虽有所回落但依然有部分需求，叠加常规诊疗需求复苏，仍取得可观利润。浆站及采浆量：2023年上半年76家在营浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。批签发：2023年上半年主要品种白蛋白批签发161批次(-26%)，静丙批签发120批次（-19%）。 费用率保持稳定，在研品种稳妥推进。2023年上半年销售费用1.53亿元（+19.81%），销售费率5.68%（-1.07pp），公司持续加强重点区域核心医院的推广工作，覆盖终端三万余家。管理费用2.16亿元（+39.69%），管理费率8.01%（-0.15pp），筹建期浆站、永安厂区转固后折旧、西安血制运营费用同比增加。研发费用0.26亿元（-55.55%），研发费率0.96%（-2.12pp），研发项目资本化金额加大，费用化金额有所减少。财务费用-0.22亿元（+31.96%），财务费率-0.81%（+0.88pp）。2023年上半年公司存货余额23.19亿元，占资产比重16.71%（-2.16pp）。应收账款及票据9.12亿元,占收入比重33.89%（-13.00pp）。 品种丰富度进一步增加，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）、人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为50.63、60.31、72.09亿元，同比增长18.82%、19.12%、19.53%；归母净利润分别为10.63、12.50、14.78亿元，同比增长20.71%、17.50%、18.29%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，给予“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

     天坛生物(600161) 业绩简评 2023年8月29日，公司发布半年度报告。公司2023年上半年实现收入26.91亿元，同比+42%；实现归母净利润5.67亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比+49%；单季度来看，2023年第二季度公司实现收入13.99亿元，同比+18%；实现归母净利润3.05亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+19%。 经营分析 二季度实现稳定增长，收入结构进一步优化。公司业绩在一季度实现大幅同比增长后，二季度仍维持了稳定增速。产品结构方面，2023年上半年公司人血白蛋白和静注人免疫球蛋白分别实现营业收入11.96亿元和10.98亿元，同比增长35.65%和31.69%；其他血液制品实现营业收入3.88亿元，同比增长132.64%，上半年其他血液制品收入占比达到14.5%，公司收入结构进一步得到优化。 浆站及采浆规模持续领先，规模优势有望逐步兑现。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，目前所属单采血浆站分布扩大至全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营单采血浆站数量76家，筹建浆站26家；上半年公司采浆量达1125吨，同比增长10.8%，继续保持国内领先水平。根据公司公告，上半年公司先后完成临夏、西和、徽县、永靖4家浆站注册设立，龙陵和巧家2家浆站增资等工作，为血源规模进一步扩大奠定坚实基础。 坚持创新引领，研发工作持续突破。公司持续加大研发投入，以临床需求为导向，开展新产品研发工作，重点提升新产品工艺技术和质量水平。目前成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已完成临床试验，处于上市注册申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa及上海血制人纤维蛋白原等产品正在开展Ⅲ期临床试验。在研产品若顺利获批上市，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为38、31、25倍。维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

     天坛生物(600161) 投资要点 公司发布2023半年度业绩快报。2023H1，公司实现营收26.92亿元（+42.41%），归母净利润5.64亿元（+46.47%），扣非归母净利润5.56亿元（+48.65%）。其中2023Q2，公司实现营收14.00亿元（+18.10%），归母净利润3.02亿元（+16.22%），扣非归母净利润3.03亿元（+17.38%）。 浆站拓展加速推进，产能布局逐步深化。公司单采血浆站数量及采浆规模国内领先。2022年公司在营单采血浆站60家，共采集血浆2035吨（+11%），约占行业总采浆量20%；2023年以来，已有16家浆站陆续获得单采血浆许可证；截至目前，公司共有单采血浆站102家（在营76家、筹建26家）。公司所属血液制品生产企业生产规模设计产能国内领先。公司拥有6家血液制品企业，其中成都蓉生永安厂区为公司首个高度集成数字化工厂，设计产能达1200吨，已于2022年8月顺利投产；未来随着云南项目及兰州项目逐步建成投产，公司单厂投浆能力超千吨的血制品生产基地将增至3个，产品供应能力有望全面提升。 加大终端覆盖并拓展海外市场，在研管线进展顺利。公司拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类14个品种，坚定推进终端医院网络建设，2022年覆盖销售终端总数达33,703家（+5.72%）；积极开拓海外市场，2022年新增巴西市场，实现国外收入1.14亿元（+100.75%）；随着重点产品海外注册的加快，国家化进程进一步推进。新产品研发进展顺利，其中重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品已提交上市注册申请，研发进度国内领先。 投资建议：公司具有央企股东背景，血制品行业国内领先。考虑到血制品需求持续增长，且公司单采血浆站建设快速推进，采浆量有望提升；叠加3个超千吨生产基地陆续投产，产品供应能力有望全面提升。我们调整原有业绩预期，公司2023年至2025年归母净利润调整为10.45/12.51/14.95亿元，增速分别为19%/20%/20%，对应PE分别为39/33/27倍。维持买入评级。 风险提示：单采血浆站监管风险、采浆成本上升风险、原材料供应不足风险、在建项目不及预期风险等。

     天坛生物(600161) 投资要点 事件： 2023 年 7 月 13 日，公司发布 2023 年半年度业绩快报。 2023 年上半年预计实现营业收入 26.92 亿元，同比增长 42.41%；归母净利润 5.64 亿元，同比增长 46.47%；扣非归母净利润 5.56 亿元，同比增长 48.65%。 受益新冠二阳和院内复苏， Q2 保持稳健增长。 2023 年上半年得益于疫情放开感染达峰，血制品尤其静丙快速出货实现高速增长。 分季度来看，公司 Q2 实现营收 14.00亿元（ +18.10%）、归母净利润 3.02 亿元（ +16.22%）， 单二季度增速保持稳健， Q2渠道库存维持低位， 新冠二阳、院内复苏等带动血制品销量增加。 净利率上行，终端覆盖成效显著。 23Q2 净利率 21.56%（ 环比+1.29pp），我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。 2022 年公司新设 22 家浆站， 未来几年公司采浆量空间有望进一步提升。同时公司持续开展专业的学术推广， 2022 年度覆盖终端总数达到 33703 家（ +5.72%） ，其中医疗机构 3100 家（ +5.77%） ，零售药店 13410家（ +4.69%） 。 多个在研项目取得进展，吨浆利润有望提升。 成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（ pH4、 10%）已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白开展Ⅲ期临床、重组人凝血因子Ⅶa 开展Ⅰ 期临床。 武汉血制的静注 COVID-19 人免疫球蛋白（ pH4）全球首家获批临床并在阿联酋开展Ⅱ 期临床。 上海血制的人纤维蛋白原开展 III 期临床。 兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 50.63、 60.31、 72.09亿元，同比增长 18.82%、 19.12%、 19.53%；归母净利润分别为 10.63、 12.50、 14.78亿元，同比增长 20.71%、 17.50%、 18.29%。 考虑公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间， 维持“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

     天坛生物(600161) 事件：公司发布 2023 年半年度业绩快报。 2023 年上半年， 公司预计实现营业收入 26.92 亿元，同比增长 42.4%； 归母净利润 5.64 亿元，同比增长 46.5%；扣非归母净利润 5.56 亿元，同比增长 48.6%。Q2 单季度， 公司预计实现营业收入 14.00 亿元，同比增长 18.1%；归母净利润 3.02 亿元，同比增长 16.2%；扣非归母净利润 3.03 亿元，同比增长 17.4%。 浆站建设有序推进， 有望助力公司持续稳健增长。 2022 年， 公司依托央企股东品牌影响力与公司综合竞争优势等，浆站拓展工作加速推进， 在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设 22 家浆站， 所属 60 家在营单采血浆站采集血浆 2035 吨，同比增长达 11%， 所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。 同时，公司积极推动筹建浆站建设及执业申请相关工作， 2023 年初至今， 临城浆站、 竹山浆站等 14 家浆站陆续取得《单采血浆许可证》； 此外， 公司于 2022 年收购西安血制 63.70%的股权后， 积极推进西安血制恢复生产经营及浆站换发采浆许可证等相关工作，所属富平浆站、白水浆站已于 2023年 2 月取得换发后采浆许可证，顺利实现采浆。 截至目前公司在营浆站总量已达 76 家，仍有至少 26 家浆站在筹建中。公司多个浆站新设、筹建、增资等事项的持续推进将为公司血源规模的进一步扩大奠定基础。 产能建设持续推进， 多项在研项目进展顺利。 在产能建设方面， 成都蓉生永安项目已完成白蛋白、静丙、 PCC、八因子等产品的生产场地变更等工作并于 2022 年 8 月顺利投产；截至 2022 年底， 成都蓉生重组因子车间项目完成建设；上海血制云南项目完成建设，并顺利投入试生产；兰州血制兰州项目完成基础施工和主车间一层结构封顶；贵州血制人凝血酶原复合物中试车间改造项目完成建设；武汉血制血浆蛋白综合利用中试车间项目完成部分安装工程。 同时， 公司多项在研项目进展顺利， 成都蓉生的重组八因子、 10%层析静丙、纤原和兰州血制的 PCC 已提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和 GMP 符合性二合一检查；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白及静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（ pH4）已进入Ⅲ期临床，注射用重组人凝血因子Ⅶa 已完成Ⅰ期临床试验，并已取得Ⅰ期临床试验总结报告，即将开展Ⅲ期临床试验， 随着新品种的陆续获批上市，公司综合实力将进一步提升。 投资建议：我们预计公司 2023 年-2025 年的收入增速分别为 20.9%、19.5%、 16.8%，净利润增速分别为 20.1%、 19.6%、 17.2%，对应 EPS分别为 0.64 元、 0.77 元、 0.90 元，对应 PE 分别为 40.1 倍、 33.5倍、 28.6 倍；维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 32.10 元，相当于 2023 年 50 倍的动态市盈率。 风险提示： 浆源拓展不及预期、 产品市场推广及销售不及预期、 产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期。

     天坛生物(600161) 核心观点： 事件：天坛生物发布2023H1业绩快报。2023H1公司实现营业总收入26.92亿元，同比增长42.41%；归母净利润5.64亿元，同比增长46.47%；扣非归母净利润5.56亿元，同比增长48.65%。其中，2023Q2单季度公司实现营业总收入14.00亿元，同比增长18.04%；归母净利润3.02亿元，同比增长16.15%；扣非归母净利润3.03亿元，同比增长17.44%。 业绩略超预期，2023Q2业绩在高基数上仍保持较快增长。公司已连续三年Q2单季度业绩保持较快增长。公司2021Q2-2023Q2单季收入增速分别为20.97%、22.97%、18.04%；单季扣非归母净利润增速分别为22.12%、42.46%、17.44%。公司2023Q2业绩在连续两年高增长的基数上仍能保持较快增长，主要是因为血制品高景气持续以及公司行业优势地位不断增强。 公司扩产效果显现，采浆投浆两旺。公司依托央企平台优势，新建浆站储备丰富，Q2共有6家浆站获得单采血浆许可证。随着去年新建浆站逐步投产，公司采浆能力有望迅速提升。公司血浆处理产能扩张初见成效，永安厂区已于2022年8月投产，未来随着云南项目和兰州项目逐步落地，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。三个千吨级扩产项目搭配充足的在建浆站，奠定公司长期增长基础。 补库存需求旺盛，血制品高景气将延续。今年一季度由于疫情需求旺盛，静丙等血制品库存短缺，预计二季度渠道补库存需求旺盛。我们从去年起就观察到血制品销售增速高于医疗行业增速，预计主要是医保对仿制药控费后，临床血制品处方增加，静丙和凝血因子类国内人均使用量不到欧美1/10，医保压力减轻后需求有望得到释放，同时各家在十四五期间浆站建设提速，行业增速有望从之前5-10%提升至15%。 投资建议：公司依托国药背景，是十四五期间浆站扩张最大受益者，预计云南和兰州项目投产后，公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司。我们预测2023-2025年归母净利润分别为11.21/12.95/15.67亿元，同比增长27.29%、15.48%和20.99%，对应EPS为0.68/0.79/0.95元，对应PE为37/32/27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

     天坛生物(600161) 业绩简评 2023年7月13日，公司发布23年半年度业绩快报。公司预计23年上半年实现营业收入26.92亿元（+42%），实现归母净利润5.64亿元（+46%），实现扣非归母净利润5.56亿元（+49%）；单季度看，预计23年2季度实现营业收入14.00亿元（+18%），实现归母净利润3.02亿元（+16%），实现扣非归母净利润3.03亿元（+17%）。公司业绩增长主要系产品销量增加带来销售收入持续增长。 经营分析 二季度维持稳定增速，业绩成长性凸显。公司业绩在一季度实现大幅同比增长后，二季度仍维持了稳定增速，业绩成长性凸显。近年来全行业浆站获批数量稳步提升，目前采浆端负面影响因素全面出清，预计浆站数量增加及采浆业务恢复将共同贡献供给增量；需求端看，近两年血制品的医患教育得到客观推动，院内诊疗恢复将逐步释放积压手术需求，血制品需求有望持续提升。我们预计23年血制品行业基本面有望持续复苏，看好公司作为行业头部企业持续受益，业绩实现稳定增长。 公司浆站持续落地，规模优势有望逐步兑现。公司浆站拓展工作加速推进，2022年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站，浆站扩张预期稳步落地；2022年公司共采浆2035吨，同比增长达11%，浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来规模优势将有望逐步兑现，推动公司业绩实现持续增长。 产能建设稳步推进，研发工作持续突破。公司所属成都蓉生千吨级项目-永安项目于2022年8月顺利投产，此外成都蓉生重组因子车间、上海血制云南项目等均已完成建设，有效提高公司整体产能。研发方面，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP符合性二合一检查，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为40、32、27倍。维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。