天坛生物(600161) 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；归母净利润7.26亿元，同比增长28.10%；扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.35%。Q2单季度，公司实现营业收入16.19亿元，同比增长15.76%；归母净利润4.09亿元，同比增长34.28%；扣非归母净利润4.10亿元，同比增长33.93%。2024年上半年，公司血液制品销售实现稳健增长，其中静丙（含层析）的营业收入为13.39亿元，同比增长21.97%，利润端增速快于收入端预计主要系产品价格上升、成本费用管控等因素。 2024年上半年公司毛利率与净利率均有所提升。2024年上半年，公司毛利率为55.67%，同比上升7.14pct，其中核心品种白蛋白毛利率为52.63%/+8.41pct、静丙（含层析）毛利率为57.49%/+11.42pct；期间费用率为13.79%，同比下降0.06pct，其中销售费用率为3.90%，同比下降1.79pct，主要系公司销售政策调整，市场开发费同比降幅较大所致；管理费用率为8.30%，同比增长0.29pct，主要系昆明血制部分转固折旧、职工薪酬等同比增加所致；研发费用率为2.43%，同比增长1.47pct；财务费用率为-0.83%，同比下降0.03pct；受益于毛利率上涨与期间费用率优化，公司2024年上半年实现净利率34.68%，同比增长5.91pct。 浆站逐步投入运营，采浆量实现较快增长。2023年至今，公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，临城浆站、竹山浆站等20家浆站陆续取得《单采血浆许可证》，实现正式运营；截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家。2024年上半年公司多措并举积极推进血浆采集工作，实现血浆采集1,294吨，同比增长15%，约占国内行业总采浆量的20%，公司浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。 坚持创新引领，在研管线持续推进。2024H1，公司多项研发取得积极进展，其中成都蓉生采用层析工艺纯化的纤原于4月获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，补齐了主要凝血因子品种，进一步巩固了公司在国内同行业品种上的领先地位；成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白于4月正式开展I期临床试验；武汉血制的PCC和成都蓉生的人凝血因子IX于4月获批临床。此外，兰州血制的PCC已处于上市注册申请阶段；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa正在开展Ⅲ期临床试验，新品种的陆续研发上市将为公司中长期发展提供有力保障。 拟收购武汉中原瑞德，公司综合实力有望进一步提升。8月30日晚公司公告公司控股子公司成都蓉生拟以1.85亿美元总金额收购CSL亚太的全资子公司武汉中原瑞德100%股权,本次交易完成后，中原瑞德将成为公司的控股孙公司，纳入公司合并财务报表范围。中原瑞德拥有白蛋白、静丙、特免等6个品种、13个产品文号，在湖北省设置有5家在采浆站，2023年共采集血浆112.37吨。本次交易将有助于公司开拓血浆资源，扩大采浆规模和生产规模；同时，CSL集团作为国际领先的血液制品生产企业，本次合作或加深双方合作关系，发挥各自在中国和国际市场的资源和影响力，谋求共同发展，公司在血液制品行业的综合竞争实力有望进一步提升。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价28.18元。暂不考虑中原瑞德并表预期，我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为18.4%、18.0%、16.3%，净利润的增速分别为25.5%、19.9%、16.7%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.18元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、收购事项进展不及预期。

     天坛生物(600161) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现收入28.41亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.1%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.4%。 24H1业绩实现持续增长，Q2利润端超预期 2024H1公司实现收入28.41亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.1%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.4%。单看Q2，公司实现16.19亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长34.3%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比增长33.9%，利润端实现快速增长。 采浆量同比实现快速增长，保持国内领先地位 公司通过重点督导包保、区域网格化、新媒体运用等多措并举积极推进血浆采集工作，24H1采浆量再创新高，所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1,294吨，同比增长15%，约占国内行业总采浆量的20%，继续保持国内先进水平。 核心产品毛利率显著提升，层析静丙有望放量 分产品看，公司24H1人血白蛋白营业收入11.13亿元，同比下降6.9%，静丙（含层析）营业收入13.39亿元，同比增长22.0%，其他血制品营收3.78亿元，同比下降2.6%。毛利率看，白蛋白毛利率为52.6%，同比+8.4pct，静丙（含层析）毛利率为57.5%，同比+11.4pct，其他血 液制品毛利率为58.1%，同比-10.3pct，公司主要产品白蛋白及静丙毛华福证券利率均显著提升。 在研持续推进，后续发展动力充足 24H1公司下属成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》，在研持续推进。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.4/15.6/18.3亿元，归母净利润增速分别为21%/16%/18%，维持前期预测不变。对应当前市值，2024-2026年PE分别为35/30/26X，维持“买入”评级。 风险提示 浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期。

     天坛生物(600161) 报告关键要素: 2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10%，主要由于产品价格上升、成本费用管控等因素带来业绩增长。 投资要点 央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先 截至2024年半年报，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家（在营80家），血浆采集1294吨（+15.02%），约占国内行业总采浆量的20%。为进一步扩大生产规模，三个血液制品生产基地成都蓉生永安厂区，上海血制云南项目，兰州血制兰州项目设计产能均为1200吨，产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品，目前永安厂区已投产运行，未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。公司依托国药集团和中国生物股东资源的优势，浆站资源扩张优势明显。 血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势 公司生产血制品15个品种，2024年上半年公司血制品收入28.31亿元（+5.53%），毛利率55.66%（同比上升7.18个百分点），主要是因为产品价格上升。其中，核心品种静丙（含层析）和人血白蛋白2024年上半年收入分别为13.39亿元（+21.97%）和11.14亿元（-6.93%），毛利率分别为57.49%（同比上升11.42个百分点）和52.63%（同比上升8.41个百分点）。 新产品研发持续推进 目前公司在研包含血液制品和基因重组产品等十余个新产品，其中重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品，并在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位。截至2024年上半年，成都蓉生层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。 三项费用率降低，盈利能力提升显著 2024年上半年，公司销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入分别为3.90%、8.30%、-0.83%，合计11.37%（同比减少1.52个百分点，环比减少1.96个百分点）。公司整体毛利率和净利率分别为55.67%（同比增加7.14个百分点，环比增加4.91个百分点）和34.68%（同比增加5.91个百分点，环比增加5.54个百分点）。 盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为34.11/28.26/23.26（对应2024年8月28日收盘价23.43元），维持“买入”评级。 风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

     天坛生物(600161) 投资要点： 公司事件：公司发布2024半年报，2024上半年实现营业收入28.4亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长28.1%；24Q2，实现营业收入16.19亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润4.09亿元，同比增长34.3%，业绩符合市场预期。 行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。收入端，在24Q1短期增速承压的情况下，公司24Q2收入在去年同期高基数上增长恢复到15.8%，我们判断一方面是行业需求持续高景气，另一方面新品种如层析静丙开始逐步贡献收入，分产品来看：1）白蛋白：2024H1，实现营收11.1亿元，同比-6.9%，毛利率52.6%，同比23年同期上升8.4个百分点；2）静丙：实现营收13.4亿元，同比+22.0%，毛利率57.5%，同比23年同期上升11.4个百分点。费用率方面，2024上半年，公司销售、管理和研发费用率分别为3.9%、8.3%和2.4%，23年同期分别为5.7%、8.0%和1.0%。净利率方面，24H1公司净利率达到25.6%，去年同期为21.1%，同比提高4.5个百分点，公司公告显示主要由于产品价格、成本费用管控等因素，带来销售收入增长以及利润率提高。 公司十四五期间获得多个采浆站，实控人国药集团实力较强。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，2020年底，公司拥有采浆站数量59个（其中在营55个），截止24上半年，公司拥有采浆站数量102个（其中在营80个），2024年上半年公司采浆量1294吨（80家采浆站在营），23年同期1125吨（76家采浆站在营），同比增长约15%。公司在十四五期间的前三年，获得新批采浆站43个，体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力，采浆站和采浆量持续稳健增长，为公司未来业绩持续性奠定基础。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩，我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中，在细分领域成长为全球级巨头的潜力。 新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》，公司后续产品梯队完善，未来有望持续改善公司吨浆利润水平。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、17.3、20.3亿元，同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8%，当前股价对应的PE分别为33、27、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

     天坛生物(600161) 2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.35%。分季度看，2024年第二季度公司实现16.19亿元，同比增长15.76%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长34.28%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比增长33.93%。 经营分析 静丙销售持续增长，血制品业务盈利能力持续提升。公司积极开拓市场，加快投浆和产品交库进度，有效开展提质增效等工作。上半年公司人血白蛋白实现收入11.14亿元，同比减少6.93%；静注人免疫球蛋白实现收入13.39亿元，同比增长21.97%；其他血液制品实现营业收入3.78亿元，同比减少2.56%。公司2024年上半年生物制品行业合计实现收入28.31亿元，毛利率为55.66%，较上年增加7.18个百分点。 推进血源发展，浆量稳步提升。公司及所属血制公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家。上半年公司采浆量再创新高，所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1294吨，同比增长15%，继续保持国内先进水平。坚持创新引领，研发进展加速。公司始终保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种，进一步巩固了在国内同行业品种上的领先地位；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润13.63亿元（+23%）、16.54亿元（+21%）、19.72亿元（+19%）。公司2024-2026年EPS分别为0.69、0.84、1.00元，对应PE分别为35、29、24倍。维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

     天坛生物(600161) 2024上半年业绩较快增长，盈利能力持续提升 2024上半年公司实现收入28.41亿元（同比+5.59%，下文都是同比口径），归母净利润7.26亿元（+28.1%），扣非归母净利润7.23亿元（+29.35%），毛利率55.67%（+7.13pct），净利率34.68%（+5.91pct）。2024Q2公司收入16.19亿元（+15.76%），归母净利润4.09亿元（+34.28%），扣非归母净利润4.1亿元（+33.93%），毛利率55.37%（+4.49pct），净利率34.17%（+4.49pct）。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为14.12/17.39/21.94亿元，当前股价对应PE为33.4/27.1/21.5倍，维持“买入”评级。 静丙保持快速增长，采浆量维持较快增长 2024上半年公司人血白蛋白收入11.35亿元（-6.93%），毛利率52.63%（+8.41pct），静注人免疫球蛋白（含层析）收入13.39亿元（+21.97%），毛利率57.49%（+11.42pct），其他血液制品收入3.78亿元（-2.56%）毛利率58.07%（-10.34pct）。2024上半年公司单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家，公司实现血浆采集1294吨，同比增长15%，约占国内行业总采浆量的20%。 销售费用率持续下降，在研项目进展顺利 2024上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.9%、8.3%、2.43%、-0.83%，同比-1.78pct、+0.29pct、+1.47pct、-0.02pct，2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.41%、7.88%、2.75%、-0.57%，同比-2.56pct、-0.25pct、+1.58pct、+0.53pct。成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获批上市；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发项目临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。 风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

     天坛生物(600161) 投资要点： 公司是国内血制品龙头，行业竞争格局集中，充分利好头部企业。 公司是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一，血制品行业由于其特殊性，行业进入壁垒极高，竞争格局高度集中，自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业，2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%，其中公司采浆量占国内采浆量的1/5。行业高集中度背景下，有望持续利好头部企业。 实控人国药集团实力强劲，公司浆站数量与采浆量有望稳健增长 单采血浆站获取壁垒极高，公司股东国药集团由于自身品牌力影响力，在获取浆站方面优势明显。公司十四五期间浆站数量由2019年的58家到2023年的102家，验证了公司在浆站资源获取上的突出能力。公司浆站数量及采浆量持续保持国内领先地位，我们认为依托于国药集团的强劲实力，公司后续浆站数量与采浆量有望稳健增长。 产品序列持续丰富，吨浆净利润有进一步提升空间。 公司目前共计拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类15个品种，数量居国内血制品企业首位。在研产品看，层析静丙已实现上市销售，重组人凝血因子Ⅷ已获上市许可，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段，后续产品序列充足。2023年公司吨浆净利润为45.8万元，处于行业中游水平，我们认为新产品上市有望进一步提升公司吨浆净利润。 层析静丙上市进度国内领跑，有望充分受益于先发优势提升盈利水平。 蓉生静丙10%作为国内首个第四代10%浓度静注人免疫球蛋白于2023年9月实现上市销售，第四代静丙相较于第三代在临床输注便携度、不良反应和疗效方面优势显著，对标海外有望逐步对第三代静丙形成替换。在研产品方面，目前仅博雅生物完成III期临床并申报生产，泰邦生物完成III期临床，华兰生物III期临床进行中，公司作为层析静丙的领跑者，有望充分受益于先发优势实现快速放量。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.4/15.6/18.3亿元，归母净利润增速分别为21%/16%/18%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE倍数分别为23X/20X/18X。我们认为，考虑到公司未来浆站数量和采浆量有望持续增长，层析静丙为代表的新产品有望持续增厚公司利润，且公司作为国内血制品龙头，有望享受一定的龙头估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期

     天坛生物(600161) 核心观点： 事件：2024.7.12公司发布2024年半年度业绩快报，公司2024年上半年营业总收入为28.41亿元，同比增长6%；归属于上市公司股东的净利润为7.26亿元，同比增长28%；扣非归母净利润7.24亿元，同比增长29%。 Q2营收和利润增长均超预期。24Q2公司营收16.19亿元，同比增长16%；归母净利润4.09亿元，同比增长34%，归母净利率25%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长34%。主要由于产品价格、成本费用管控带来经营质量提升。 浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先；2023年公司16家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达76家，采浆量2415吨，同比增长19%，约占国内行业总采浆量的20%。公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，截至2024年3月，在营单采血浆站数量达80家。随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。 新品上市增厚业绩，在研管线丰富。2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代高纯静丙在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII获得上市许可，产品矩阵进一步丰富，2024年为公司带来新的业绩增量。在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋白处于III期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VIII处于I期临床试验阶段。 公司公布2024年经营目标，彰显发展信心。2024年财务预算报告显示，天坛生物2024年经营目标预计收入61.26亿元，同比增速18%，净利润17.91亿元，同比增速19%。按照天坛生物持股成都蓉生74%股份计算，预计2024年天坛生物归母净利润约13.3亿元。 投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023年，公司拥有单采浆站数量102家，预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.1/15.4/18.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE为35/30/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

     天坛生物(600161) 2024上半年业绩超预期，盈利能力持续提升 2024年上半年公司实现营收28.41亿元（同比+5.59%，下文都是同比口径），归母净利润7.26亿元（+28.12%），扣非归母净利润7.24亿元（+29.43%），扣非净利率25.48%（+4.7pct）。单看2024Q2，公司实现营收16.19亿元（+15.73%），归母净利润4.09亿元（+34.1%），扣非归母净利润4.11亿元（+34.31%），扣非净利率25.39%（+3.52pct）。公司2024年度财务预算确定2024年营业收入目标达到61.26亿元，净利润目标达到17.91亿元。我们看好公司的长期发展，新增2026年盈利预测，上调2024年盈利预测（原预测为14.09亿元），下调2025年盈利预测（原预测为18.07亿元），预计2024-2026年归母净利润为14.12/17.39/21.94亿元，当前股价对应PE为32.8/26.6/21.1倍，维持“买入”评级。 新浆站拓展顺利，采浆量维持较快增长 2023年，公司所属79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，继续保持国内先进水平。公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，截止目前，公司在营浆站已达80家。 在研产品进展顺利，层析静丙有望贡献较大业绩增量 2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可；成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等项目正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。2023年，公司完成静注人免疫球蛋白（pH4）和破伤风人免疫球蛋白澳门上市备案；实现静注人免疫球蛋白(pH4)、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等产品出口。 风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

     天坛生物(600161) 投资要点： 公司事件：公司发布2024上半年业绩快报，2024上半年实现营业收入28.4亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长28.1%；24Q2，实现营业收入16.19亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润4.09亿元，同比增长34.3%，业绩超我们预期。 行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。收入端，在24Q1短期增速承压的情况下，公司24Q2收入在去年同期高基数上增长恢复到15.8%，我们判断一方面是行业需求持续高景气，另一方面新品种如层析静丙开始逐步贡献收入。净利率方面，24H1公司净利率达到25.6%，去年同期为21.1%，同比提高4.5个百分点，公司公告显示主要由于产品价格、成本费用管控等因素，带来销售收入增长以及利润率提高。 公司十四五期间获得多个采浆站，实控人国药集团实力较强。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，2020年底，公司拥有采浆站数量59个（其中在营55个），截止2024年3月，公司拥有采浆站数量102个（其中在营80个），公司在十四五期间的前三年，获得新批采浆站43个，体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力，采浆量也从2020年的1713吨增长到2023年的2415吨，采浆站和采浆量持续稳健增长，为公司未来业绩持续性奠定基础。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩，我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中，在细分领域成长为全球级巨头的潜力。 新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ已经获得上市许可，人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验阶段，公司后续产品梯队较为完善，未来有望持续改善公司吨浆利润水平。 盈利预测与估值。考虑公司上半年净利率提升明显，我们上调2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、17.3、20.3亿元（前值为13.9、16.9、20.2亿元），上调后同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8%，当前股价对应的PE分别为33、27、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

     天坛生物(600161) 报告关键要素: 依托央企股东背景，公司具备较强的浆站获批能力，2021年以来新设浆站资源储备丰厚，未来有望逐步进入收益兑现期。长期看，血制品属于高壁垒资源型赛道，公司有望凭借内生增长和外延拓展双实力实现稳健增长。 投资要点: 央企赋能，浆站获批能力强，产能建设匹配增长需求。公司多项血制品经营指标行业领先。截至2023年年报，公司拥有血制品品种数量15个，单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营数量达80家，所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023尚未在采浆站数量分别为24个/32个/22个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。另外，公司三个在建产能（成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目、兰州血制兰州项目）在建中，设计产能均为1200吨，投产后,六家血液制品生产基地产能约为5000吨，匹配公司未来增长需求。 采浆效率和浆源综合利用率有望提升抬高盈利能力。公司目前采浆效率较低，主要是因为新浆站拖累单站采浆量水平；公司品种布局较多，但收入结构主要倾向于低毛利品种，拖累整体毛利率水平和吨浆盈利水平。未来随着公司浆站步入成熟阶段，以及研发新品种，高毛利品种占比提升，公司采浆效率和血浆综合利用率有较大成长空间，推动吨浆盈利水平提高。 布局血源和重组新产品，未来有望迎收获期。公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位，在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品。公司是目前国内血液制品行业唯一布局了重组人凝血因子类产品并上市获批的企业。2023年，成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市。新产品有望优化公司收入结构，保持公司在行业内的长期竞争优势。 盈利预测与投资建议:血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.39亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为43.85/36.33/29.90（对应2024年6月19日收盘价30.12元），首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

     天坛生物(600161) 报告关键要素: 2024年一季度，公司实现营业收入12.22亿元，同比下滑5.42%；归母净利润3.17亿元，同比增长20.91%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长23.82%。 投资要点: 收入稳健，采浆优势奠定业绩增长基础。受2023Q1高基数影响（2023Q1，公司收入12.92亿元，同比增长83.30%），2024Q1，公司收入12.22亿元，同比下滑5.42%。公司单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营数量达80家，所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023尚未在采浆站数量分别为24个/32个/22个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。 盈利能力提升，费用率优化。2024Q1，公司毛利率56.08%，同比增加10.08个百分点。血制品业务毛利率主要和收入结构有关，因子类产品占比越高，毛利率越高，显示公司因子类产品逐步发力推动公司盈利水平提升。费用率方面，2024Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.54%（同比减少0.83个百分点）、8.86%（同比增加0.97个百分点）、-1.18%（同比减少0.70个百分点），三项费用率合计12.22%（同比减少0.55个百分点）。在毛利率提升和费用率优化下，公司2024年一季度净利率提升7.58个百分点，达35.36%的水平。 布局血源和重组新产品，未来有望迎收获期。公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位，在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品。公司是目前国内血液制品行业唯一布局了重组人凝血因子类产品并上市获批的企业。2023年，成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市。新产品有望优化公司收入结构，保持公司在行业内的长期竞争优势。 盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.39亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为36.34/30.10/24.78（对应2024年6月20日收盘价24.96元），给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险