天坛生物(600161) 事件：天坛生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收12.22亿元，同比下降5.42%，实现归母净利润3.17亿元，同比增长20.91%。 点评： 24Q1归母净利润同比增加20.91%，整体费用控制较为稳健。据公司公告，2024年一季度由于销售量原因，营业收入较上年同期有小幅下降；由于产品价格、成本费用管控等因素，归母净利润同比增加20.91%，从费用端来看，2024年一季度毛利率和净利率同比上升，销售费用率同比下降，研发费用率和管理费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。 24Q1新增1家单采血浆站获证，浆站数量和血浆采集规模均保持国内领先。2024年一季度，大姚上生单采血浆站获得单采血浆许可证，据2023年年报，公司单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家，2023年实现血浆采集2,415吨，约占国内行业总采浆量的20%，浆站数量和血浆采集规模均保持国内领先地位。 2023年白蛋白和静丙增长较快，2024年将推进新产品产业化上市。据2023年年报，2023年，公司加大营销力度，血液制品销售量同比增加15.21%，同时受血浆投产量增加及血浆交库进度加快影响，生产量同比增加19.69%。人血白蛋白产品实现营收22.47亿元，同比增长17.88%；静注人免疫球蛋白产品实现营收23.19亿元，同比增长16.89%；其他血液制品产品实现营收5.95亿元，同比增长68.33%，2024年，公司加强临床前研究与评价，强化临床试验运营和质量风险管理与产研融合，推进新产品产业化上市，同时加强质量管理，确保自检和批签发合格率100%，稳定产品收率。 盈利预测：我们预计天坛生物2024-2026年营收分别为63.27/73.12/84.92亿元，归母净利润分别为13.41/15.79/18.67亿元，对应PE分别为35/30/25X。 风险因素：政策风险、单采血浆站监管风险、市场竞争风险、产品研发风险

     天坛生物(600161) 投资要点 事件：公司发布2023年报，全年实现收入51.8亿元，同比+21.6%，实现归母净利润11.1亿元，同比+26%，扣非归母净利润11亿元，同比+29.4%。 四季度业绩有所波动。公司各个季度收入分别为12.9/14/13.3/11.6亿元(+83.3%/+18%/+30.2%/-14.1%)，归母净利润分别为2.6/3/3.2/2.2亿元(+109.2%/+17.4%/+48.5%/-20.6%)。根据医药魔方数据，2023年公司人白累计获批签发321批（-19%），静丙累计获批280批（-2%）。全年销售费用率5.2%(-0.9pp)，管理费用率9.1%(+0.5pp)，研发费用率2.7%(-0.2pp)。销售费用率下降预计主要系收入快速增长摊薄费用，研发费用率下降预计主要系公司多款新产品于今年上市，研发投入有所回落。 新浆站陆续开采，采浆量增长超预期。2023年公司实现血浆采集2415吨，同比增长18.7%。年内公司在采浆站79家，同比增加19家。2023年公司平均单浆站采浆30.6吨。随着新浆站的持续运营推广，预计新浆站采浆量将持续提升。目前公司浆站总数102家（含分站），覆盖16个省份。公司持续通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施努力提升采浆量，同时，公司持续加大基础性、建设性投入，为公司未来发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为13亿元、14.9亿元、17.7亿元。公司浆站资源丰富，新产品陆续获批，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧风险；新产品推广销售不及预期的风险。

     天坛生物(600161) 投资要点 事件：公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入51.80亿元，同比增长21.57%；归母净利润11.10亿元，同比增长25.98%；扣非归母净利润11.04亿元，同比增长29.33%。 静丙驱动23业绩亮眼。22年12月放开以来，疫情管控放开造成的大范围感染使得血制品需求增幅明显，公司血制品尤其是静丙销量大幅增加。分季度来看，23Q4实现营收11.58亿元（-14.11%）、归母净利润2.22亿元（-20.59%），单季度波动预计与销售节奏调整有关。浆站及采浆量：79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%。批签发：2023年白蛋白批签发334批次(-26.27%)，静丙批签发331批次（+7.12%）。 费用率保持稳定，现金回款增加。2023年销售费用2.71亿元（+3.22%），销售费率5.22%（-0.93pp），公司持续加强重点区域核心医院的推广工作，覆盖终端四万余家。管理费用4.69亿元（+28.36%），管理费率9.06%（+0.48pp），筹建期浆站费用、昆明血制部分转固折旧、职工薪酬等同比增加。研发费用1.40亿元（+14.70%），研发费率2.70%（-0.16pp），静注巨细胞病毒人免疫球蛋白项目停题，前期资本化金额本年度全部费用化。财务费用-0.50亿元（+14.60%），财务费率-0.96%（+0.40pp）。2023年公司存货余额28.45亿元，占资产比重20.05%（+2.03pp）。应收账款及票据0.94亿元，占收入比重1.82%（-22.02pp）。经营性净现金流大幅增加，主要为销量增加及销售信用政策变化，带来销售现金回款增加。 大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在23Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床，注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白在23Q4获批临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。贵州血制的人凝血酶原复合物在23Q4获批临床。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入为61.79、73.46、87.40亿元，同比增长19.28%、18.88%、18.97%；归母净利润分别为13.28、15.81、18.70亿元，同比增长19.64%、19.09%、18.28%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等新品提供长期空间，给予“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下 降的风险。

     天坛生物(600161) 核心观点： 事件：2024.3.29公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入51.8亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长26.0%。扣非归母净利润11.0亿元，同比增长29.3%。2023Q4公司实现营业收入11.6亿元，同比下降14.1%；归母净利润2.22亿元，同比下降20.6%；扣非归母净利润2.25亿元，同比下降17.1%。 2023年血制品销售实现快速增长，主力产品毛利率提升。分品类来看，2023年公司人血白蛋白实现营业收入22.5亿元，同比增长17.9%，毛利率48.7%，同比提升2.5pct；静丙实现营业收入23.2亿元，同比增长16.9%，毛利率50.4%，同比提升2.6pct；其他血液制品实现营业收入5.95亿元，同比增长68.3%，毛利率59.8%，同比下降11.4pct。 采浆量情况良好，浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。2023年公司所属79家在营浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，约占国内行业总采浆量的20%。公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，截至2024年3月，在营单采血浆站数量达80家。 生产规模和设计产能保持国内领先水平，潜在产能逐步释放。公司新设立成都蓉生永安厂区（成都市天府国际生物城园区）、上海血制云南项目（昆明市滇中新区）、兰州血制兰州项目（兰州市国家高新技术开发区）三个血液制品生产基地，产能均为1200吨，共计3600吨。产品包含白蛋白、球蛋白和因子类。目前永安厂区已投产运行，未来云南项目和兰州项目将逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。 2024年新产品有望放量，在研管线丰富。新产品来看，2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII获得上市许可。目前国内神州细胞、天坛生物和正大天晴已经完成了重组人凝血因子VIII的自主研发与上市。在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋白处于III期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VIII处于I期临床试验阶段。 投资建议：公司在营浆站数量、采浆量持续提升，血制品销售有望持续保持国内前列。2023年新产品10%浓度静丙和重组人凝血因子VIII上市，有望带来新的增长动力。同时公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.1/15.4/18.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE为34/29/25倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

     天坛生物(600161) 事件：公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营业收入51.8亿元，同比增长21.6%；归母净利润11.1亿元，同比增长26.0%；扣非归母净利润11.0亿元，同比增长29.3%。Q4单季度，公司实现营业收入11.6亿元，同比下降14.1%；归母净利润2.22亿元，同比下降20.6%；扣非归母净利润2.25833365999亿元，同比下降17.1%。2023年公司血液制品销售实现较快增长，其中主要品类的营收及增速分别为：人血白蛋白22.5亿元（+17.9%）、静丙23.2亿元（+16.9%）、其他血液制品5.95亿元（+68.3%）。 2023年公司毛利率与净利率均有所提升。2023年，公司毛利率为50.76%，同比上升1.69pct，其中核心品种白蛋白毛利率为48.7%/+2.49pct、静丙毛利率为50.37%/+2.64pct；期间费用率为16.03%，同比下降0.21pct，其中销售费用率为5.22%，同比下降0.93pct；管理费用率为9.06%，同比增长0.48pct，主要系筹建期浆站费用、昆明血制部分转固折旧、职工薪酬等同比增加所致；研发费用率为2.70%，同比下降0.16pct；财务费用率为-0.96%，同比增长0.40pct；受益于毛利率上涨与期间费用率优化，公司2023年实现净利率29.14%，同比增长0.86pct。 浆站逐步投入运营，采浆量实现较快增长。2023年至今，公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，临城浆站、竹山浆站等20家浆站陆续取得《单采血浆许可证》，实现正式运营；截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家。2023年公司所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2,415吨，同比增长18.67%，约占国内行业总采浆量的20%，浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。 层析静丙首家获批上市，在研管线持续推进。2023年9月，成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静丙在国内首家获批上市，较5%浓度的第三代静丙在生产工艺、病毒灭活、配方等方面全方位升级，具有不良事件发生少、临床起效更快等优势；同时，成都蓉生的重组Ⅷ因子也已于9月获批上市，在原有血源性八因子产品的基础上为血友病患者提供了更多的选择。此外，成都蓉生的纤原和兰州血制的PCC已处于上市注册申请阶段；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制的PCC均于2023年12月获批临床。随着新品种的陆续获批上市，公司综合实力将进一步提升。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价32.82元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为20.2%、19.7%、16.7%，净利润的增速分别为21.8%、20.5%、19.2%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为32.82元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期。

     天坛生物(600161) 2024年3月28日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入51.80亿元，同比增长22%；实现归母净利润11.10亿元，同比增长26%；实现扣非归母净利润11.04亿元，同比增长29%；单季度来看，2023年第四季度公司实现收入11.58亿元，同比减少14%；实现归母净利润2.22亿元，同比减少21%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比减少17%。 经营分析 各类产品销售稳步增长，盈利能力持续提升。公司持续加强生产现场精益化管理水平，持续提升产品收率及综合收益，所属在产血制公司平均产品收率水平处于行业领先地位；通过优化产品生产周期，生产效率得到有效提升。2023年公司人血白蛋白实现收入22.47亿元，同比增长17.88%；静注人免疫球蛋白实现收入23.19亿元，同比增长16.89%；其他血液制品实现营业收入5.95亿元，同比增长68.33%。公司2023年生物制品行业合计实现收入51.62亿元，毛利率为50.73%，较上年增加1.73个百分点。血源管理优势显著，采浆量持续领先。公司及所属血制公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家。报告期内，公司所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%，浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。 坚持创新引领，产品管线不断丰富。公司始终保持高水平研发投入，研发工作进展顺利。成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润13.63亿元（+23%）、16.54亿元（+21%）、19.72亿元（+19%）。公司2024-2026年EPS分别为0.83、1.00、1.20元，对应PE分别为31、25、21倍。维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

     天坛生物(600161) 血制品行业龙头， 2023 年业绩快速增长。 天坛生物是中国生物旗下血液制品业务专业化平台， 在国内具备龙头优势。 公司是我国血液制品行业中血浆综合利用率较高、 品种较多、 规格较全的企业之一。 截至 2023H1，天坛生物在营浆站数目为 76 家， 筹建浆站 26 家， 处于全国领先地位。据公司 2023 年业绩预告， 公司 2023 年实现营收 51.82 亿元（ 同比+21.6%） ， 归母净利润 11.03 亿元（同比+25.2%） ， 扣非净利润 10.95亿元（同比+28.3%） ， 采浆量提升助力业绩快速增长。 浆站数量和吨浆获利能力是血制品企业盈利的关键， 公司新浆站开采有望贡献增量。 我们认为， 未来随着我国人口老龄化和血制品临床认知加深、生产企业血浆综合利用能力提升， 我国血制品行业未来仍有望持续高景气度， 而浆站数量和吨浆获利能力是血制品企业盈利的关键。 目前公司筹建中浆站二十余家， 随着筹建浆站陆续开采， 天坛生物采浆量有望快速提升，且公司对比同行公司吨浆盈利能力有提升空间， 随着公司高纯静丙等小品种品类持续丰富， 吨浆利润有望提升。 看好蓉生四代高纯静丙上市贡献增量。 成都蓉生 10%静丙于 2023 年 9 月获批， 安全性和有效性均优于三代静丙， 适用于救急救危， 具备较好的输液安全性和耐受性。 我们认为我国静丙的人均用量较国外还有较大提升空间， 随着临床认知提升和适应症拓展， 静丙在国内市场具有较大潜力， 天坛生物蓉生四代静丙具备临床优势， 有望贡献业绩增量。 盈利预测： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为51.83/61.39/71.68亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 11.03/13.48/16.09 亿 元 ， EPS 分 别 为0.67/0.82/0.98 元， PE 分别为 42/34/29X。 公司估值高于可比公司， 是血制品行业的龙头企业， 我们认为天坛生物血制品业务随着筹建浆站陆续开采， 有望贡献血浆增量， 随着高纯静丙、 凝血因子等新产品陆续兑现， 公司血制品收入有望快速增长。 股价催化剂： 有新浆站获批、 采浆量或批签发量超预期、 终端需求旺盛。 风险因素： 政策风险、 单采血浆站获批和监管风险、 原材料供应不足风险、产品研发风险。

     天坛生物(600161) 国资背景行业龙头企业，潜在发展空间大 天坛生物主营业务为血制品的研究、开发、生产和销售，主营产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类14个产品。公司1919年正式成立，1998年在上交所上市，是中国生物下属唯一血制品企业。截至2023H1，公司拥有在营及在建单采血浆站102个，“十四五”期间浆站审批数量有望进一步增加。后续随着子公司三大基地，成都永安、云南基地和兰州基地的建成及逐步投运，公司盈利能力有望逐步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.09/18.07亿元，2023-2025年对应EPS分别为0.67/0.86/1.10元，当前股价对应PE分别为44.0/34.4/26.9倍，考虑到公司未来采浆量有较大提升空间，新产品有望逐步落地，首次覆盖，给予“买入”评级。 血制品企业头部效应明显，行业集中度提高 全球血液制品行业市场集中度高，呈寡头竞争格局。2023年以来，国内血制品行业整合速度明显加快，行业集中度进一步提高。陕煤集团收购派林生物；中国生物收购卫光生物；海尔集团拟收购上海莱士控股权。我们预计随着行业集中度不断提高，血制品行业的规模效应将逐步显现。 层析静丙国内首家上市，技术优势明显 2023年9月26日，子公司成都蓉生层析静丙获批上市，具备显著的技术优势。成都蓉生10%的高浓度层析静丙，临床试验的安全性和有效性数据均表现优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。具备较好的输液安全性和耐受性，大剂量使用时，能够缩短输液及就诊住院时间，减轻医疗负担。稳定剂配方由糖类升级为氨基酸，不影响糖尿病患者的血糖测定，在既往血栓史，高凝状态、大剂量使用等风险因素存在下，血栓风险更低。我们认为层析静丙有望进一步提高公司盈利能力。 风险提示：采浆量增长不及预期；产品降价；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

     天坛生物(600161) 投资要点 事件：2024年1月10日，公司发布2023年业绩快报。2023年预计实现营业总收入51.82亿元，同比增长21.59%；归母净利润11.03亿元，同比增长25.21%；扣非归母净利润10.95亿元，同比增长28.29%。 销量增加叠加费用优化，全年实现较快增长。在Q1新冠疫情带动和渠道库存消化背景下，Q2-Q4随着常规诊疗需求复苏，刚性属性凸显，公司今年收入实现较快增长，同时采浆成本下降、费用优化等，利润也实现较快增长。分季度来看，公司Q4实现营收11.60亿元（-14.03%）、归母净利润2.16亿元（-23.00%）。浆站及采浆量：2023年上半年76家在营浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。 主力品种批签发高增，24年有望持续增长。根据中检院数据，2023前三季度白蛋白批签发265批次(-18.2%)，静丙批签发269批次（+22.8%），岁末年初，疫情防控优化导致国内先后迎来感染高峰、重症高峰，血制品尤其静丙需求提升明显，批签发周期缩短下有望缓解供给压力，进一步兑现可观业绩。 大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在23Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床，注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白在23Q4获批临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。贵州血制的人凝血酶原复合物在23Q4获批临床。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议：参考2023业绩快报，我们调整2023-2025年公司营业收入为51.82、62.91、76.67亿元（调整前值为51.74、62.91、76.67亿元），同比增长21.59%、21.41%、21.87%；调整归母净利润分别为11.03、13.65、16.57亿元（调整前值为11.25、13.65、16.57亿元），同比增长25.21%、23.77%、21.34%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，新上市产品层析静丙、重组八因子等提供长期空间，给予“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

     天坛生物(600161) 投资要点 业绩符合预期。 公司发布 2023 年度业绩快报： 2023 年公司实现营收 51.82 亿元（ +21.59%， 同增， 下同） ， 产品销售收入持续增长； 归母净利润 11.03 亿元（+25.23%） ， 扣非归母净利润 10.95 亿元（+28.31%） 。 单 Q4 来看， 公司实现营收 11.60 亿元（-14.03%） ， 归母净利润 2.16 亿元（-22.99%） ， 扣非归母净利润 2.16 亿元（-20.35%） 。 Q4 业绩下滑可能受 2022Q4 高基数、 投产浆节奏等因素影响。 随着新浆站采浆量不断兑现、 新建基地逐步投产， 叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量， 公司业绩有望快速增长。 浆站拓展持续推进， 投浆能力逐步提升。 采浆方面， 浆站拓展持续推进。 公司 2023年共有 19 家浆站获得单采血浆许可证， 其中 2023H2 公司已推动 3 家浆站获得单采血浆许可证。 截至 2023H1 公司所属单采浆站总数达 102 家（在营 76 家、 筹建26 家） ， 2023H1 所属 76 家在营单采血浆站采浆量 1125 吨（+10.8%） ， 采浆水平国内领先。 投浆方面， 公司产能布局逐步深化。 2023 年永安基地已顺利投产，设计产能达 1200 吨； 另有两个超千吨投浆能力的云南及兰州基地在建， 未来随着产能逐步提升， 产品供应能力有望全面提升。 创新研发持续发力， 新品上市有望贡献新增量。 公司持续加大创新投入， 基于公司在层析工艺静丙、 重组凝血因子方面的研发实力， 2023 年已推动“蓉生静丙10%”及重组凝血因子Ⅷ两款创新产品获批上市。 新品竞争优势明显， 增长动力充足。“蓉生静丙10%” 为第四代静注人免疫球蛋白（pH4） ， 是国内首个用层析法研制的丙种球蛋白， 生产工艺、 收获率和产品质量等方面均达到国际一流水平； 注射用重组凝血因子Ⅷ已突破凝血因子Ⅷ产品原料血浆来源限制， 主要适用于血友病 A 患者出血的控制和预防， 有望为血友病患者带来更多用药选择。 在研管线逐步进入收获期， 人纤维蛋白原、 兰州血制人凝血酶原复合物已处于上市注册申请阶段， 成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、 注射用重组人凝血因子Ⅶa 及上海血制人纤维蛋白原等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。 投资建议： 公司具有央企股东背景， 血制品行业国内领先。 随着新浆站采浆量不断兑现、 新建基地逐步投产， 叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量， 公司盈利能力有望不断提升。 我们上调原有盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为11.03/14.18/17.59 亿 元 （ 前 值 10.45/12.51/14.95 亿 元 ） ， 增 速 分 别 为25%/29%/24%， 对应 PE 分别为 43/34/27 倍。 维持“买入-A” 建议。 风险提示： 单采血浆站监管风险、 采浆成本上升风险、 原材料供应不足风险、 在建项目不及预期风险等

     天坛生物(600161) 事件：公司发布2023年度业绩快报，2023年度实现营业收入51.82亿元（+21.59%），归母净利润11.03亿元（+25.23%），扣非净利润10.95亿元（+28.31%）；2023年Q4实现营收11.60亿元（-14.01%），归母净利润2.16亿元（-22.86%），扣非净利润2.16亿元（-20.30%）。 全年业绩稳健增长，Q4单季小幅下滑。公司2023年全年营业收入增长21.59%，归母净利润增长25.23%，在新建产能和新品上市的双重驱动下维持稳健增长态势，进一步巩固公司的业内龙头地位；Q4单季度营业收入下降14.01%，归母净利润下降22.86%，一方面是2022年四季度受新冠疫情影响，静丙和白蛋白等血制品应急需求大量增加，导致去年同期基数较高，另一方面预计是投浆节奏所致，23Q4投浆可能放缓，全年采浆增速跟不上投浆增速。尽管单季度业绩出现小幅回落，但整体仍保持稳定水平。 新建产能驱动增长。公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先；2023年公司16家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达76家，随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。2023三季度公司永安基地全面投产，预计为公司带来1200吨新增产能；同时云南、兰州两处血制品生产基地的建设进一步加快，未来公司将拥有三家单厂产能在千吨以上的生产基地。 新品上市增厚业绩。2023年9月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，产品矩阵进一步丰富。高浓度静丙系公司采用层析法分离纯化技术，将静丙浓度由原先的5%提升至10%，临床试验的安全性和有效性数据在同类产品中均更优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。公司的重组凝血Ⅷ因子是国内继神州细胞和正大天晴之后第三款上市的产品，该产品是目前血友病的主要替代疗法，我国血友病患者数量庞大，但用药渗透率仍较低。新产品上市预计将在2024年为公司带来新的业绩增量。 投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023年，公司拥有单采浆站数量102家（其中包括在营采浆站76家、筹建采浆站26家），预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023年度业绩稳健增长，我们预测2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.03/17.51亿元，同比增长25.21%、27.17%和24.80%，对应EPS为0.67/0.85/1.06元，对应PE为44/35/28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

     天坛生物(600161) 业绩简评 2024 年 1 月 10 日，公司发布 2023 年度业绩快报公告， 2023 年公司预计实现收入 51.82 亿元，同比增长 22%； 预计实现归母净利润11.03亿元，同比增长25%； 预计实现扣非归母净利润10.95 亿元，同比增长 28%。单季度来看，预计实现收入 11.60 亿元，同比减少 14%； 预计实现归母净利润 2.16 亿元，同比减少 23%； 预计实现扣非归母净利润 2.16 亿元，同比减少 20%。 经营分析 业绩符合预期， 盈利能力有望持续提升。 得益于人血白蛋白、 静注人免疫球蛋白等产品的快速放量，公司2023年度销售收入持续增长；分季度看，公司 2023 年 1-3 季度营业收入同比增速分别为83%、 18%、 30%，归母净利润同比增速分别为 109%、 17%、 48%。2023 年第四季度表观增速一方面受 2022 年第四季度高基数影响，另一方面系2023年初行业采浆工作受到外部客观因素影响，考虑到血浆检验周期和投产周期，上述情况一定程度上影响了2023 年四季度产品放量。二季度以来行业采浆工作已完全恢复正常，未来公司盈利能力有望持续提升。 公司浆站持续落地， 浆源优势有望逐步兑现。 公司浆站拓展工作持续落地， 根据公司此前公告， 2023 年上半年公司所属 76 家在营单采血浆站采集血浆 1125 吨，同比增长 10.8%。公司浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来浆源规模优势将有望逐步兑现， 持续推动公司业绩实现快速增长。 研发工作持续突破，产品管线持续丰富。 公司持续加大研发投入，强化药品研发全生命周期质量体系建设,以临床需求为导向，开展新产品研发工作。 根据公司此前公告，公司所属成都蓉生药业有限责任公司研制的注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4）均于 2023 年 9 月先后获得《药品注册证书》 与《药品补充申请批准通知书》， 可上市销售。此外公司人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已处于上市注册申请阶段，未来公司产品线有望持续丰富， 将带动公司吨浆利润持续提升。 盈利预测、估值与评级 基于公司， 预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 11.03 亿元（ +25%）、 14.17 亿元（ +29%）、 17.40 亿元（ +23%）。公司2023-2025 年 EPS 分别为 0.67、 0.86、 1.06 元，对应 PE 分别为44、 35、 28 倍。维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期； 单采血浆站监管风险； 新开浆站带来资本开支增加； 采浆成本上升的风险； 产品价格波动的风险等

     天坛生物(600161) 投资要点 事件：2023年10月12日，公司发布2023年三季度快报。2023年前三季度公司实现营业收入40.22亿元，同比增长38.09%；归母净利润8.88亿元，同比增长47.72%；扣非归母净利润8.80亿元，同比增长51.00%。 Q3高增彰显血制品刚需属性。分季度来看，23Q3实现营收13.31亿元（+30.23%）、归母净利润3.21亿元（+48.58%），单三季度利润增速亮眼，与血制品销量增加、费用优化有关，常规诊疗需求复苏，刚性属性凸显，获得可观利润。浆站及采浆量：2023年上半年76家在营浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。 Q3净利率上行，终端覆盖成效显著。23Q3净利率24.10%（同比+2.98pp，环比+2.31pp），我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。同时公司持续开展专业的学术推广，加强重点区域核心医院的进入和推广工作，覆盖销售终端总数三万余家，持续位居国内领先地位。 大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议：结合公司业绩，考虑到公司经营稳健及新品上市，我们调整2023-2025年公司营业收入为51.74、62.91、76.67亿元（调整前值为50.63、60.31、72.09亿元），同比增长21.41%、21.60%、21.87%；归母净利润分别为11.25、13.65、16.57亿元（调整前值为10.63、12.50、14.78亿元），同比增长27.72%、21.35%、 21.34%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，新上市产品层析静丙、重组八因子等提供长期空间，给予“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

     天坛生物(600161) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入40.22亿元（+38.09%），归母净利润8.87亿元（+47.69%），扣非净利润8.79亿元（+50.93%），经营性现金流23.41亿元（+145.83%）；2023年Q3实现营收13.31亿元（+30.23%），归母净利润3.21亿元（+48.49%），扣非净利润3.20亿元（+53.60%）。 三季度业绩高速增长，盈利持续提升。公司去年同期业绩基数较低，2022Q3单季收入仅增长1.54%，单季扣非归母净利润负增长5.23%；低基数下2023Q3单季业绩超过预期，主要系公司新建浆站数量增加，采浆量处于快速爬升期，相应带来投浆供给增加，收入维持高速增长。利润端2023Q3单季毛利率、净利率分别为51.78%（+3.17pct）、32.56%（+3.54pct），公司盈利能力持续提升，且利润增速高于收入增速，主要系永安基地全面投产，吨浆生产效率提升；同时2023Q3销售费用率3.46%（-3.39%pct），控费管理能力增强；公司三季报业绩超预期使得全年盈利预期边际增加。 永安基地全面投产，产品矩阵不断丰富。公司永安基地于2023Q3全面投入使用，投产后进一步提升公司盈利能力，主要体现在：1）静丙产率提升约10%；2）新增生产3款凝血因子产品；3）层析法工艺维护检修更加简单，运营成本较之前的乙醇冷沉淀法更低。2023年9月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，进一步丰富产品矩阵，增厚利润。 血制品销售需求向好，行业提速利于龙头增长。从去年起，血制品销售增速开始高于医药板块行业增速，预计集采降价、医保控费压力减轻后相应需求得到释放，导致血制品处方量大幅增加。长期以来，国内静丙和凝血因子产品人均使用量不及欧美国家的1/10，白蛋白产品不及1/2，国内血制品的临床需求仍有较大提升空间。同时各家血制品公司在十四五期间的浆站建设数量激增，行业增速有望从5-10%提升至15%，天坛生物作为浆站增长数量最多的血制品行业龙头，预计为最大受益者。 投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023H1，公司拥有单采浆站数量102家（其中包括在营采浆站76家、筹建采浆站26家），预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023Q3业绩超过预期，我们上调盈利预测；2023-2025年归母净利润分别为12.04/14.49/17.33亿元，同比增长36.68%、20.36%和19.58%，对应EPS为0.73/0.88/1.05元，对应PE为37/31/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

     天坛生物(600161) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入40.22亿元（+38.09%），归母净利润8.87亿元（+47.69%），扣非净利润8.79亿元（+50.93%），经营性现金流23.41亿元（+145.83%）；2023年Q3实现营收13.31亿元（+30.23%），归母净利润3.21亿元（+48.49%），扣非净利润3.20亿元（+53.60%）。 三季度业绩高速增长，盈利持续提升。公司去年同期业绩基数较低，2022Q3单季收入仅增长1.54%，单季扣非归母净利润负增长5.23%；低基数下2023Q3单季业绩超过预期，主要系公司新建浆站数量增加，采浆量处于快速爬升期，相应带来投浆供给增加，收入维持高速增长。利润端2023Q3单季毛利率、净利率分别为51.78%（+3.17pct）、32.56%（+3.54pct），公司盈利能力持续提升，且利润增速高于收入增速，主要系永安基地全面投产，吨浆生产效率提升；同时2023Q3销售费用率3.46%（-3.39%pct），控费管理能力增强；公司三季报业绩超预期使得全年盈利预期边际增加。 永安基地全面投产，产品矩阵不断丰富。公司永安基地于2023Q3全面投入使用，投产后进一步提升公司盈利能力，主要体现在：1）静丙产率提升约10%；2）新增生产3款凝血因子产品；3）层析法工艺维护检修更加简单，运营成本较之前的乙醇冷沉淀法更低。2023年9月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，进一步丰富产品矩阵，增厚利润。 血制品销售需求向好，行业提速利于龙头增长。从去年起，血制品销售增速开始高于医药板块行业增速，预计集采降价、医保控费压力减轻后相应需求得到释放，导致血制品处方量大幅增加。长期以来，国内静丙和凝血因子产品人均使用量不及欧美国家的1/10，白蛋白产品不及1/2，国内血制品的临床需求仍有较大提升空间。同时各家血制品公司在十四五期间的浆站建设数量激增，行业增速有望从5-10%提升至15%，天坛生物作为浆站增长数量最多的血制品行业龙头，预计为最大受益者。 投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023H1，公司拥有单采浆站数量102家（其中包括在营采浆站76家、筹建采浆站26家），预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023Q3业绩超过预期，我们上调盈利预测；2023-2025年归母净利润分别为12.04/14.49/17.33亿元，同比增长36.68%、20.36%和19.58%，对应EPS为0.73/0.88/1.05元，对应PE为37/31/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

     天坛生物(600161) 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入40.22亿元，同比增长38.09%；归母净利润8.87亿元，同比增长47.69%；扣非归母净利润8.79亿元，同比增长50.93%。Q3单季度，公司业绩保持高增长态势，实现营业收入13.31亿元，同比增长30.23%；归母净利润3.21亿元，同比增加48.49%；扣非归母净利润3.20亿元，同比增加53.60%。 公司前三季度毛利率与净利率均有所提升。2023年前三季度，公司毛利率为49.61%，同比增长0.89pct；期间费用率为13.74%，同比下降2.40pct，其中销售费用率为4.94%，同比下降1.85pct；管理费用率为8.19%，同比上升0.12pct；研发费用率为1.45%，同比下降1.33pct；财务费用率为-0.84%，同比上升0.67pct；受益于毛 999563314 利率增长与期间费用率优化等因素，公司实现净利率30.03%，同比增长1.67pct。单Q3来看，公司实现毛利率51.78%（+3.17pct）、净利率32.56%（+3.54pct）、销售费用率3.44%（-3.43pct）、管理费用率8.56%（+0.65pct）、研发费用率2.44%（+0.20pct）、财务费用率-0.92%（+0.27pct）。 采浆能力国内领先，浆站建设持续推进。截至2023年6月底，公司共有在营浆站76家，筹建中浆站26家；2023H1公司所属76家在营单采血浆站共采集血浆1125吨，同比增长10.8%，继续保持国内领先水平。2023年9月，公司洪湖武生单采血浆站与黎平中生单采血浆站先后取得《单采血浆许可证》，公司在营浆站数量增长至78家，原料血浆供应能力进一步提升。 坚持创新研发，上市品种进一步丰富。成都蓉生的10%层析静丙已于9月获得药品补充申请批准通知书并通过药品GMP符合性检查，为国内首款上市的第四代静丙，较5%浓度的第三代静丙在生产工艺、病毒灭活、配方等方面全方位升级，具有不良事件发生少、临床起效更快等优势。同时，成都蓉生的重组Ⅷ因子也已于9月获批上市，在原有血源性八因子产品的基础上为血友病患者提供了更多的选择。此外，公司还布局了多品种研发管线，截至中报，成都蓉生的纤原和兰州血制的PCC处于上市注册申请阶段；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa及上海血制的纤原等正在开展Ⅲ期临床试验。随着新品种的陆续获批上市，公司综合实力将进一步提升。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为24.2%、17.9%、19.4%，净利润增速分别为30.6%、18.1%、20.2%，对应EPS分别为0.70元、0.82元、0.99元，对应PE分别为38.0倍、32.2倍、26.8倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为31.42元，相当于2023年45倍的动态市盈率。 风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期。

     天坛生物(600161) 投资要点 事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入40.22亿元，同比增长38.09%；归母净利润8.87亿元，同比增长47.69%；扣非归母净利润8.80亿元，同比增长51.00% Q3业绩高速增长，血制品刚需属性突出。分季度来看，23Q3实现营收13.31亿元（+30.23%）、归母净利润3.21亿元（+48.49%），扣非归母净利润3.21亿元（+53.78%）。单三季度利润增速亮眼，与血制品销量增加、费用优化有关，常规诊疗需求复苏，刚性属性凸显，获得可观利润。浆站及采浆量：2023年上半年76家在营浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。 Q3净利率上行，终端覆盖成效显著。23Q3净利率24.09%（同比+2.96pp，环比+2.29pp），我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。2023年前三季度销售费用1.99亿元（+0.41%），销售费率4.94%（-1.85pp），公司持续加强重点区域核心医院的推广工作。管理费用3.29亿元（+40.11%），管理费率8.19%（+0.12pp），筹建期浆站、永安厂区转固后折旧、西安血制运营费用同比增加。研发费用0.58亿元（-28.07%），研发费率1.45%（-1.33pp），研发项目资本化金额加大，费用化金额有所减少。财务费用-0.34亿元（+22.91%），财务费率-0.84%（+0.67pp）。2023年前三季度公司存货余额24.78亿元，占资产比重16.98%（-1.52pp）。应收账款及票据4.88亿元,占收入比重12.13%（-20.26pp）。 大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营业收入为51.74、62.91、76.67亿元，同比增长21.41%、21.60%、21.87%；归母净利润分别为11.25、13.65、16.57亿元，同比增长27.72%、21.35%、21.34%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，新上市产品层析静丙、重组八因子等提供长期空间，给予“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

     天坛生物(600161) 业绩简评 2023年10月25日，2023年前三季度，公司实现收入40.22亿元，同比+38%；归母净利润8.87亿元，同比+48%；扣非归母净利润8.79亿元，同比+51%。单季度看，公司2023年第三季度实现收入13.31亿元，同比+30%；归母净利润3.21亿元，同比+48%；扣非归母净利润3.20亿元，同比+54%。 经营分析 三季度业绩快速增长，盈利能力持续提升。公司业绩在上半年实现大幅同比增长后，三季度业绩仍维持了较高增速。从费用端看，2023年前三季度公司销售费用率为4.94%，较去年同期降低1.85个百分点；管理费用率为9.64%，较去年同期降低1.22个百分点。从利润端看，2023年前三季度公司毛利率为49.61%，较去年同期提高0.89个百分点；净利率为30.03%，较去年同期提高1.67个百分点。公司通过强化费用管控，有效推进提质增效工作，盈利能力持续提升。 公司浆站持续落地，成长预期有望逐步兑现。公司浆站拓展工作持续落地，2022年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站，浆站扩张预期稳步落地；上半年公司所属76家在营单采血浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。公司浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来浆源规模优势将有望逐步兑现，持续推动公司业绩实现快速增长。 研发工作持续突破，产品管线持续丰富。公司持续加大研发投入，强化药品研发全生命周期质量体系建设,以临床需求为导向，开展新产品研发工作。根据公司此前公告，公司所属成都蓉生药业有限责任公司研制的注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4）已于报告期内分别获得《药品注册证书》与《药品补充申请批准通知书》，可上市销售。此外人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已处于上市注册申请阶段。公司产品线持续丰富，有望带动公司吨浆利润持续提升。 盈利预测、估值与评级 基于公司三季度业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润11.41亿元（+30%）、14.21亿元（+24%）、17.42亿元（+23%）。公司2023-2025年EPS分别为0.69、0.86、1.06元，对应PE分别为38、31、25倍。维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

     天坛生物(600161) 投资要点： 事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入26.91亿元（+42.34%），归母净利润5.67亿元（+47.24%），扣非归母净利润5.59亿元（+49.44%），业绩快速增长，主因公司积极开拓市场，产品销量大幅增长。分季度来看，单Q2实现营业收入13.99亿元（+17.99%），归母净利润3.05亿元（+17.37%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.53%）。 点评： 2023年上半年，公司的毛利率为48.54%，同比减少0.25pcts；净利率为28.77%，同比增加0.78pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68%/8.01%/0.96%/-0.81%，同比分别变动-1.07pcts/-0.15pcts/-2.12pcts/0.88pcts，其中管理费用同比+39.69%，主要为筹建期浆站费用、永安厂区转固后折旧费用、西安血制运营费用同比增加，研发费用同比-55.55%，主要为本期研发投入同比减少，材料消耗、技术服务费、临床研究费同比下降。 公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，截至23H1公司拥有单采血浆站（含分站）总数达102家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达76家，23H1采浆量为1125吨，同比22H1增长110吨，增幅为10.8%。23H1公司共有16家新浆站取得采浆证，23M9洪湖武生和黎平中生获准采浆，目前筹建中浆站还有24家，我们认为配合新产能的释放公司的血浆处理能力有望大幅提升。 公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发和产业化进程。截至23H1，成都蓉生的注射用重组八因子、层析静丙、纤原以及兰州血制品的PCC这4个产品处于上市注册申请阶段，23M9成都蓉生的注射用重组八因子获批并通过药品GMP符合性检查，另有成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子VIIa，上海血制的纤原正在开展III期临床试验。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.60亿元、12.97亿元、15.86亿元。公司是血制品行业的龙头企业，目前已经进入了发展新阶段，中长期厚积薄发值得期待，我们给予公司2023年45X的PE，对应目标价28.95元（对应PB4.84X，PS9.10X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。

     天坛生物(600161) 投资要点 事件：公司发布]2023年半年报，期间实现收入26.9亿元，同比+42.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比+47.2%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+49.5%。其中单二季度实现收入14亿元，同比增长18%，环比增长8.3%，单二季度归母净利润3亿元，同比增长17.4%，环比增长16.4%。 人白静丙收入快速增长，高毛利品种大幅放量。上半年公司人白、静丙分别实现收入12亿元、11亿元，分别同比增长35.7%、31.7%。受益于上半年旺盛的需求以及行业整体偏紧的供给格局，公司人白静丙快速增长。其他血制品实现收入3.9亿元，同比增长132.6%。根据医药魔方数据，公司上半年凝血因子Ⅷ、狂免等产品批签发批次分别同比增长240%、133%，预计相关产品放量推动公司高毛利品种收入大幅增长。上半年公司毛利率基本保持稳定，销售毛利率48.5%，同比略下降0.2pp；销售净利率28.8%，同比增长0.8pp。 23H1采浆增速超10%，血源拓展持续推进。上半年公司实现采浆1125吨，同比增长10.8%。公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，16家浆站取得《单采血浆许可证》，实现正式运营。截至23H1公司在营浆站已达76家，筹建中浆站26家。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.4亿元、12.1亿元、14.5亿元，对应估值分别为40倍、34倍、28倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头，且未来产能提升潜力大，维持“买入”评级。 风险提示：浆站拓展或不及预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。