巨化股份(600160) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内，实现营业收入120.8亿元，同比+19.65%，归母净利润8.34亿元，同比+70.31%。其中，Q1/Q2归母净利润分别为3.10/5.24亿元，同比分别+103.35%/+55.35%，环比分别+57.74%/68.83%。 2024年上半年公司大部分主营产品产销量及营业收入稳定增长。2024年上半年，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工及其他板块产品外销量分别16.79万吨、16.14万吨、2.13万吨、0.28万吨、3.86万吨、25.46万吨、89.66万吨，分别同比-2.51%、+11.91%、-3.07%、+302.59%、+0.23%、+60.40%、+15.53%。各板块营收分别为5.53亿元、39.25亿元、8.41亿元、1.47亿元、4.36亿元、19.90亿元、13.11亿元，分别同比+4.00%、+36.59%、-26.12%、+107.91%、-14.87%、+64.09%、-8.34%。 2024年上半年氟化工原料、制冷剂及石化材料价格同比上涨。2024年上半年，受供给充裕、需求疲软影响，公司含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格分别同比下跌23.78%、15.06%、20.66%。同时，由于公司核心产品第二代氟制冷剂（HCFCs）、第三代氟制冷剂（HFCs）按照国家核定的配额生产，产品价格上行，支撑公司盈利增长。2024年上半年公司氟化工原料、制冷剂、石化材料板块均价分别同比上涨6.68%、22.05%、2.30%。 公司龙头地位稳固，竞争优势显著。公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%。总量绝对领先、主流品种齐全且份额占比领先，牢固确立公司领先的市场竞争地位。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.62/31.09/45.63亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.69元，对应PE分别为20/13/9倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

     巨化股份(600160) 事件: 2024年8月22日，巨化股份发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入120.80亿元，同比+19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；实现扣非归母净利润7.94亿元，同比+73.97%；销售毛利率16.73%，同比+2.5个pct，销售净利率7.65%，同比+2.8个pct；经营活动产生的现金流净额为6.05亿元，同比+10%。 2024Q2单季度，公司实现营业收入66.1亿元，同比+19.77%，环比+20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%；扣非后归母净利润为5.06亿元，同比+55.95%，环比+75.67%；销售毛利率为18.38%，同比+3.68个pct，环比+3.63个pct；销售净利率为8.98%，同比+2.67个pct，环比+2.94个pct；经营活动现金净流额为1.4亿元。 投资要点: 制冷剂产品量价齐升，公司2024Q2业绩同环比增加 受到第三代制冷剂2024年起实行生产配额制，第二代制冷剂2025年削减影响，制冷剂产品价格大幅上涨。2024年二季度公司实现营业收入66.1亿元，同比+19.77%，环比+20.86%。分产品来看，氟化工原料实现收入2.96亿元，同比-0.67%，环比+15.23%，产量28.18万吨，同比-3.71%，环比+8.96%，外销量8.96万吨，同比-4.30%，环比+14.59%，均价0.33万元/吨，同比+3.79%，环比+0.55%；制冷剂实现收入23.34亿元，同比+47.35%，环比+46.80%，产量16.94万吨，同比+31.89%，环比+29.27%，外销量9.43万吨，同比+17.80%，环比+40.73%，均价2.47万元/吨，同比+25.09%，环比+4.31%；含氟聚合物材料实现收入4.33亿元，同比-28.58%，环比+6.23%，产量3.37万吨，同比+2.70%，环比+12.52%，外销量1.13万吨，同比-7.20%，环比+13.51%，均价3.82万元/吨，同比-23.04%，环比-6.42%；含氟精细化学品实现收入0.74亿元，同比+81.19%，环比-0.08%，产量0.17万吨，同比+201.16%，环比+55.31%，外销量0.17万吨，同比+323.81%，环比+42.74%，均价4.43万元/吨，同比-57.25%，环比-30%；食品包装材料实现收入2.23亿元，同比-11.15%，环比+4.98%，产量3.93万吨，同比-8.12%，环比+2.25%，外销量1.99万吨，同比+7.04%，环比+6.81%，均价1.12万元/吨，同比-17%，环比-1.71%；石化材料实现收入10.96亿元，同比+61.58%，环比+22.65%，产量16.1万吨，同比+51.16%，环比+17.42%，外销量14.42万吨，同比+62.97%，环比+30.69%，均价0.76万元/吨，同比-0.85%，环比-6.15%；基础化工及其它实现收入6.5亿元，同比-8.64%，环比-1.65%，产量74万吨，同比+2.91%，环比-6.17%，外销量40.76万吨，同比-4.40%，环比-16.65%，均价万0.16元/吨，同比-4.43%，环比+18.00%。 2024年二季度，公司实现归母净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%；销售毛利率为18.38%，同比+3.68个pct，环比+3.63个pct；销售净利率为8.98%，同比+2.67个pct，环比+2.94个pct；销售费用率为0.6%，同比-0.4个pct，环比-0.36个pct，主要由于出口产品包装费、租赁费等下降；管理费用率为3.22%，同比-0.21个pct，环比-0.34个pct；研发费用率为4.92%，同比+0.38个pct，环比+0.99个pct，主要因为研发活动直接物料、设备等投入增加；财务费用率为0.57%，同比+0.97个pct，环比+0.82个pct，主要因为贷款增加。 公司第二、三代氟制冷剂生产配额优势明显，制冷剂龙头地位有望进一步显现 2024年，第三代氟制冷剂（HFCs）进入配额生产期，HFCs企业将按国家核定的生产配额组织生产经营，行业供需格局将大幅优化。2024年1月，公司取得对淄博飞源化工有限公司控制权并纳入公司并表范围，牢固确立HFCs全球龙头地位。2024年1月29日，生态环境部办公厅发布《关于核发2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的通知》，其中，公司HFC-32生产配额10.78万吨，占全国44.99%；HFC-125生产配额6.42万吨，占全国38.74%；HFC-134a生产配额7.65万吨，占全国35.48%，HFC-143a生产配额2.07万吨，占全国45.40%；HFC-227ea生产配额0.94万吨，占全国30.04%；HFC-245fa生产配额189吨，占全国1.33%。公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂HCHC-22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一。 氯氟化工材料产业链一体化经营，发展空间良好 公司核心业务氟化工处国内龙头地位，是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。公司为国内第四代氟制冷剂（HFOs）有效规模和品种领先的生产企业，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置，同时拥有电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，以及3.5万吨/年碳氢制冷剂产能。公司含氟聚合物呈良好成长态势，10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目等氟聚合物项目建成后，有望进一步提升公司氟聚合物市场地位。随着公司4000吨/年氢氟醚D系列产品、1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品投产达产及飞源化工的收购，公司含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升。另外，公司VDC、PVDC产业产能规模位居全球首位，产品逐步向多元化、高端化、终端化拓展，国内市场占有率位居第一，综合竞争力稳居全国前列。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为240.61、272.47、293.32亿元，归母净利润分别为24.01、28.56、33.62亿元，对应当前股价PE分别为19.12、16.07、13.65倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额绝对领先，随着制冷剂正式进入配额生产期，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。 风险提示安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。

     巨化股份(600160) 事件 巨化股份发布半年度报告：2024H1公司实现营业收入120.8亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%。其中，2024Q2单季度实现营业收入66.1亿元，同比增长19.77%，环比增长20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长55.35%、环比增长68.83%。 投资要点 制冷剂景气度上行，公司业绩改善 在第三代制冷剂（HFCs）自2024年1月1日起实行生产配额制和第二代制冷剂（HCFCs）2025年削减预期等影响下，制冷剂产品价格结束非理性下跌和历史低位运行趋势，恢复上行，拉动公司业绩增长。价格方面，上半年公司氟化工原料/制冷剂产品平均价格为0.33/2.43万元，较去年同期上涨6.68%/22.05%。产销量方面，公司氟化工原料/制冷剂分别达产54万吨/30万吨，同比+1.47%/+21.87%，分别销售17万吨/16万吨，同比-2.51%/+11.91%，板块营收同比增长4.00%/36.59%。制冷剂业务的大幅改善是公司收入和利润增长的主要原因。 收购淄博飞源，龙头优势逐步显现 公司在完成淄博飞源化工股权收购后氟化工产品生产配额进一步增长，全球氟化工龙头地位更为凸显。目前公司合计拥有各型第三代氟制冷剂生产配额27.88万吨，占全国配额总数39.16%；第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国配额总数26.30%。目前公司是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置。 含氟聚合物成长态势良好，有望成为新增长极 含氟聚合物因其处于产业链的中后端，产品附加值高，是有机氟行业中发展最快、最有前景的产业之一。公司目前有1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目等氟聚合物项目在建。未来随着含氟聚合物的应用场景不断拓展，这些新项目将为公司打开新增长空间，促进产业高端化发展。 盈利预测 公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。预测公司2024-2026年EPS分别为1.00、1.30、1.63元，当前股价对应PE分别为17.6、13.6、10.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

     巨化股份(600160) 投资要点 2024H1业绩同比大幅提升，环比明显改善。巨化股份发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入120.80亿元，同比增长19.65%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%，其中2024Q2营收和归母净利润分别为66.10/5.24亿元，同比分别增长19.77%/55.35%，环比分别增长20.86%/68.83%；主要原因为受到生产配额实施的影响，公司主营产品制冷剂量价齐升，同时氟化工原料和石化材料产品价格同比提升，含氟精细化学品和石化材料外销量同比大幅提升，推动公司营业收入和毛利率快速提升。 三代制冷剂配额落地叠加下游市场需求提升，制冷剂价格与盈利持续回升，公司作为国内制冷剂配额龙头，在制冷剂景气周期中具有明显优势。产品价格端，2024H1，公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动22.05%、-23.78%、6.68%、-48.36%、-15.06%、2.30%、-20.66%三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实施，受益于飞源化工的并表，公司占据三代制冷剂配额龙头位置。制冷剂价格方面，根据百川盈孚数据，截至2024年8月23日，制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为30000/35500/32500/29500元/吨，较2024年初分别上涨53.85%/105.80%/16.07%/6.31%；需求端，空调冰箱等家电排产超预期，有望支撑制冷剂需求稳定提升，公司制冷剂板块业绩有望持续提升。 公司重视研发，发展氟化工高附加值产品，产业链不断优化。公司坚持战略引领，以打造高性能氟氯化工材料制造业基地为目标，强化科技创新、固定资产投入，2024年计划安排科技创新项目154项，年度计划研发费用10.08亿元，同比提升0.7%，加强公司发展所需技术和产品研发，2024年上半年已完成研发投入5.41亿元，POE项目进入中试装置建设阶段，电子封装用ETFE树脂中试试制出产品，已进入制模应用研究；年度计划固定资产投资费用34.09亿元，同比提升48.67%，2024年上半年已完成固定资产投资8.92亿元，4000吨/年TFE下游高端含氟精细品技改项目、44000吨/年高端含氟聚合物项目（新增5000吨/年焚烧炉）等项目建成，新增10000吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目等项目开工建设。 投资建议：公司是氟化工行业龙头，一体化优势明显，受益于配额政策的实施，制冷剂行业高景气有望持续，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.13亿元/35.37亿元/46.92亿元，对应EPS分别为0.89元/1.31元/1.74元，对应PE为19.78X/13.50X/10.17X，维持买入评级。 风险提示：制冷剂行业政策变化，产品价格大幅下跌，公司新项目建设不及预期等。

     巨化股份(600160) 核心观点 制冷剂量价齐升、氟精细以量补价，2024年上半年公司归母净利润同比增长70.31%。根据公司公告，2024年上半年公司实现营业收入120.80亿元，同比增长19.65%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%，实施现金分红2.97亿元。伴随制冷剂景气度回升，公司2024年上半年销售毛利率、销售净利率提升至16.73%、7.65%。 制冷剂方面，受益于飞源化工并表，公司制冷剂产品实现销量增长：2024年上半年，公司实现制冷剂产量/销量分别30.04/16.14万吨，分别同比+21.87%/+11.91%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至6月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到47.8%（国内市场价），其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年上半年价格大幅上涨，截止至6月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨55.26%，R32价格为35500元/吨，较年初上涨119.40%，公司产品端制冷剂板块均价为24322.70元/吨，同比+22.05%，板块营收同比+36.59%。 含氟精细化学品方面以量补价，2024上半年产品均价同比下降48.36%，外销量提升302.59%，实现板块营收同比+107.91%。此外，氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品业务对公司业绩形成了拖累。 制冷剂下游需求仍然广阔，“以旧换新”助力家电汽车业焕发新活力。2023年四季度，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据，制冷剂延续景气上行趋势。2024上半年，我国家用空调累计销量11347.2万台，同比+15.5%，其中海外销量亮眼，同比提升30.0%；乘用车产销分别完成1188.2/1197.6万辆，同比+5.4%/+6.3%。在当前时点上，制冷剂行业已处于景气上行通道中。我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平，巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，将有望充分受益于行业机遇。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将持续打开制冷剂需求空间。 氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。四代制冷剂方面，公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种；聚合物材料方面，公司注重强链延链补链，完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合，提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力，未来还将全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA树脂、氟化液等高价值产品市场。我们看好未来公司将进一步高质量发展，筑牢氟化工龙头优势。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康，我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.07/25.68/31.38亿元，同比增速分别为112.7%/28.0%/22.2%；摊薄EPS为0.74/0.95/1.16元，对应当前股价对应PE为29.0/22.7/18.5X。维持“优于大市”评级。

     巨化股份(600160) 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现总营收120.80亿元，yoy+19.65%；实现归母净利润8.34亿元，yoy+70.31%；归母扣非净利润7.94亿元，yoy+73.97%；销售毛利率为16.73%，同比提升2.54个百分点。 平安观点： 完成淄博飞源收购并表，氟制冷剂量价齐增，含氟精细化学品增势亮眼。1）24H1公司氟化工原料产量yoy+1.47%、外销量yoy-2.51%，销售均价yoy+6.68%，实现营收5.53亿元、yoy+4.0%，毛利率为-0.6%（2023年全年为24.29%）。24H1公司外购上游萤石原料价格同比上升14.49%，无水氟化氢价格同比上涨7.02%，外购液氯价格同比上涨67.19%；2）24H1制冷剂产量yoy+21.87%、外销量yoy+11.91%，销售均价yoy+22.05%，营收39.25亿元/yoy+36.59%，毛利率27.81%、较2023全年提升14.67pct。制冷剂涨价使公司增利6.4亿元，产销增加主要系报告期内完成淄博飞源吸收合并，使公司增利2亿元；据生态环境部，2024年淄博飞源三代制冷剂配额量达5.44万吨，占总下发配额的7.4%，居全国第六；3）24H1含氟聚合物材料产量yoy+2.54%、外销量yoy-3.07%，销售均价yoy-23.78%，实现营收8.41亿元、yoy-26.12%，毛利率为6.14%；4）24H1含氟精细化学品产量yoy+164.82%、外销量yoy+302.59%，销售均价yoy-48.36%，营收1.47亿元、yoy+107.91%，毛利率为4.96%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄。 石化材料价稳量增，基础化工品和食品包装材料维持量增但价格下行。1）24H1公司石化材料产量yoy+48.21%、外销量yoy+60.40%，销售均价yoy+2.30%，实现营收19.90亿元，yoy+64.09%，毛利率为9.07%；2）24H1基础化工产品及其它产品产量yoy+14.96%、外销量yoy+15.53%，销售均价yoy-20.66%，营收13.11亿元、yoy-8.34%，毛利率17.30%；3）24H1食品包装材料产量yoy-3.94%、外销量yoy+0.23%，销售均价yoy-15.06%，实现营收4.36亿元、yoy-14.87%，毛利率为25.87%。 完成淄博飞源收购，有望提供稳定增量收益。报告期内，公司对外股权投资总额15.245亿元，较上年同期的1.84亿元同比增加728.53%，原因系收购淄博飞源化工有限公司，增资额较大，公司对淄博飞源累计投资额达13.945亿元，持股51%（并表），淄博飞源影响公司本期损益约1.735亿元。 投资建议：公司层面，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头，2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一（据生态环境部），在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工龙头地位加固；行业层面，供应端，2024年HFCs生产总量锁定，主流制冷剂R32、R134a、R22等价格高涨；需求端，出口量高增带动下，2024年1-8月我国空调总排产同比增加17.3%（据产业在线数据）。公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。预计2024-2026年公司将实现归母净利润23.3、26.3、31.4亿元（较原预期保持不变），对应2024年8月22日收盘价PE分别为20.0、17.7、14.8倍，后市金九银十的到来有望推动下游需求增长，氟制冷剂价格有望维持高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

     巨化股份(600160) 投资要点： 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入120.80亿元，同比+19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；实现扣非归母净利润7.94亿元，同比+73.97%。公司实施现金分红2.97亿元，占2023年归母净利润的31.46%。 公司上半年制冷剂量价齐升，驱动业绩快速增长。2024H1，公司制冷剂产品销量同比+11.91%，上半年均价同比+22.05%，收入同比+36.59%至39.25亿元。制冷剂产品的量价齐升是公司上半年业绩快增的主要驱动力。而受供给充裕、需求疲软影响，公司含氟聚合物材料、食品包装材 料、基础化工产品价格同比跌幅较大；同时，萤石、无水氟化氢、苯等原材料价格上涨，均对公司业绩增长形成一定拖累。整体来看，公司上半年毛利率是16.73%，同比提升2.54个百分点；净利率是7.65%，同比提升2.78个百分点。 二季度我国空调产量快速增长，公司业绩同环比明显改善。二季度来看，公司实现营业收入66.10亿元（YoY+19.76%,QoQ+20.84%），实现归母净利润5.24亿元（YoY+55.49%,QoQ+69.03%），实现扣非归母净利润5.06亿元（YoY+56.17%,QoQ+75.69%），毛利率是18.38%（YoY+3.68pcts,QoQ+3.63pcts），净利率是8.98%（YoY+2.67pcts,QoQ+2.94pcts）。公司二季度业绩、盈利能力同环比明显提升，主要是由于二季度是制冷剂产品的销售旺季，今年下游空调产销两旺，4-6月份，我国空调产量同比增速分别为+20%、+12.9%和+5.7%，推动公司制冷剂产品销量增长、价格走强。 近期R32、R22价格高位有所调整。根据百川盈孚的数据，截至8月22日，R32价格是35500元/吨，相比上周-2.74%；R22价格是30000元/吨，相比 上周-1.64%。8月国内空调总排产1199万台，较去年同期实际生产量增长5.3%，其中内销减少15.8%、外销增加25.7%。市场担忧明年配额方案有变，板块近期陷入调整。2025年是二代制冷剂配额削减年，而预计其需求短期依然维稳，R22供需格局将持续偏紧，利好其价格上行。 投资建议：公司是国内氟化工龙头企业，公司（含控股子公司）现拥有HCFC-22生产配额4.75万吨，全国占比26.3%；拥有HFCs生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%。预计公司2024年的基本每股收益是0.76元，当前股价对应市盈率是23倍，维持买入评级。 风险提示：配额政策调整风险；原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风

     巨化股份(600160) 2024H1净利润同比增长70.31%，近预告上限，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收120.80亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%。其中Q2单季度实现归母净利润5.24亿元，同比增长55.49%，环比增长69.03%。公司实披业绩接近预告上限。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.39、49.12、63.43亿元，EPS分别为1.13、1.82、2.35元，当前股价对应PE为15.3、9.5、7.4倍。我们依然保持一贯的观点，当前或为制冷剂周期的右侧初期阶段，坚定看好制冷剂周期向上趋势的延续，珍惜布局机会，维持“买入”评级。 制冷剂业务表现亮眼，氟聚合物、基础化工品以及主要原材料略有拖累2024H1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为5.53、39.25、8.41、1.47、4.36、19.90、13.11亿元，分别同比+4.00%、+36.59%、-26.12%、+107.91%、-14.87%、+64.09%、-8.34%；均价分别同比+6.68%、+22.05%、-23.78%、-48.36%、-15.06%、+2.30%、-20.66%。其中，公司制冷剂产量、外销量分别为30.04、16.14万吨，分别同比+21.87%、+11.91%。公司制冷剂业务主要子公司衢化氟化学、飞源化工2024H1净利润分别达5.27、1.67亿元，分别同比增长737.77%、589.80%。但公司主要原材料萤石、氢氟酸、苯、液氯等价格上涨对公司利润有一定侵蚀。我们认为，制冷剂行情远未结束，依然有较大上行空间，而氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品等行情或已触底，未来公司利润预计将不断释放。 制冷剂行业景气或将由单一品种带动转为全面稳步上行 据氟务在线资讯（8月22日）：（1）R32市场售价3.5-3.7万元/吨，价格坚挺。（2）R134a企业限产提价，市场售价3.1-3.3万元/吨，需求有望持续好转。（3）R22主流成交3.0-3.1万元/吨，零售订单上涨至3.3万元/吨，预计9月伴随需求带动，售价仍将提升。我们认为，随着海内外库存的不断去化，各制冷剂品种价格仍有可观向上空间，行业景气或将由单一品种带动转为全面稳步上行。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

     巨化股份(600160) 主要观点： 事件描述 8月22日，巨化股份发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总收入120.80亿元，同比+19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；实现扣非归母净利润7.94亿元，同比+73.97%。2Q24公司实现营业总收入66.10亿元，同比+19.77%，环比+20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比+55.95%，环比+75.67%。 制冷剂板块支撑公司业绩增长，其他板块短期拖累公司业绩 1H24公司实现归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；2Q24公司实现归母净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升。价格端：2024H1公司制冷剂平均售价2.43万元/吨，同比+22%；2024Q2公司制冷剂平均售价2.47万元/吨，同比+25%，环比+4%。销量端：2024H1公司制冷剂外销量16.14万吨，同比+12%；2024Q2公司制冷剂外销量9.43万元/吨，同比+18%，环比+41%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌23.78%、15.06%、20.66%，对公司盈利带来不利影响。 制冷剂价格较年初大幅上涨，公司有望充分受益制冷剂景气周期 公司核心产品第二代氟制冷剂（HCFCs）、第三代氟制冷剂（HFCs）按国家核定的配额生产，其中：第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额将于2025年进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，HCFCs产品价格上行；第三代氟制冷剂（HFCs）于2024年1月1日开始实行生产配额制，原有的产能严重过剩、市场激烈竞争的矛盾得到有效缓解，HFCs产品价格恢复性上行，但受前期库存积累和结构性需求差异影响，价格从原非理性下跌向上回归缓慢，品种差异较大。据百川盈孚数据，截至2024年8月22日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、RR市场均价较2024年1月2日分别提升105.8%、6.3%、14.3%、61%至3.55、2.95、3.20、3.30万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升371.6%、14.6%、49.5%、100.2%至2.23、1.42、1.78、2.42万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。 现公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs配额位居行业首位。二代制冷剂R22生产配额4.75万吨，行业占比26.3%。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 氟化工产业链布局持续完善，看好公司产业高端化升级 为了推进公司产业高端化，促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，公司拟投资21.9亿元建设四大项目。其中，10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目总投资9.11亿元，计划2025年四季度前全部建成投产，项目预计新增年均净利润为1.78亿元/年；44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目总投资5.85亿元，计划2025年二季度建成投产，项目预计新增年均净利润为0.51亿元/年；500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目总投资3.27亿元，计划2025年6月完成项目试车，项目预计新增年均净利润为0.54亿元/年；20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资3.67亿元，计划2025年二季度投产试车，项目预计新增年均净利润为0.88亿元/年。 投资建议 我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑，我们下调公司2024-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.58、33.67、42.15亿元（原2024-2026年分别为28.02、37.97、46.46亿元），同比增速为+150.0%、+42.7%、+25.2%。对应PE分别为20、14、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）宏观政策风险； （2）下游需求不及预期； （3）新产能投产进度不及预期； （4）四代制冷剂替代速度加快；

     巨化股份(600160) 2024H1净利润预计同比增长51%~80%，行业趋势向上，维持“买入”评级 公司2024H1预计实现归母净利润7.0~8.4亿元，预计同比增长51%~80%；预计实现扣非归母净利率7.0~8.4亿元，预计同比增长53%~84%。其中Q2单季度预计实现归母净利润4.3~5.7亿元，预计同比增长27.6%~69.1%，预计环比增长38.7%~83.9%。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.39、49.12、63.43亿元，EPS分别为1.13、1.82、2.35元，当前股价对应PE为20.2、12.5、9.7倍。我们依然保持一贯的观点，当前为制冷剂周期的右侧初期阶段，坚定看好制冷剂周期向上趋势的延续，维持“买入”评级。 制冷剂趋势向上，氟聚合物、基础化工品以及主要原材料有所拖累 2024H1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为5.53、39.25、8.41、1.47、4.36、19.90、13.11亿元，分别同比+4.00%、+36.59%、-26.12%、+107.91%、-14.87%、+64.09%、-8.34%；均价分别同比+6.68%、+22.05%、-23.78%、-48.36%、-15.06%、+2.30%、-20.66%。其中，制冷剂产量、外销量分别为30.04、16.14万吨，分别同比+21.87%、+11.91%。另外，公司主要原材料萤石、氢氟酸、苯、液氯等采购价格有一定上涨，对公司利润有一定侵蚀。我们认为，制冷剂行情远未结束，依然有较大上行空间，而氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品等行情或已触底，未来公司利润预计将不断释放。 制冷剂行业景气或将由单一品种带动转为全面稳步上行 据氟务在线资讯（7月12日）：（1）R32维持封盘状态，企业主要以空调订单3.6~3.7万元/吨为主，货源持续偏紧。（2）R134a、R410a受天气逐步炎热影响市场需求有所好转，R134a零售库存消化顺畅，成交逐步靠拢30000元/吨；R410a市场维稳运行。（3）R22市场成交逐步向3万元/吨以上靠拢，渠道提价缓慢，工厂报盘逐步上涨。我们认为，随着维修市场旺季的到来，各制冷剂品种的内贸和出口价格或将有所表现，行业景气或将由单一品种带动转为全面稳步上行。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

     巨化股份(600160) 主要观点： 事件描述 7月9日，巨化股份发布2024年半年度业绩预告。2024H1公司预计实现归母净利润7.4-8.8亿元，同比增长51%-80%；预计实现扣非归母净利润7.0-8.4亿元，同比增长53%-84%。2024Q2公司预计实现归母净利润4.3-5.7亿元，同比增长28%-69%，环比增长39%-84%；预计实现扣非归母净利润4.12-5.52亿元，同比增长27%-70%，环比增长43%-92%。 主营产品制冷剂量价齐升，公司上半年业绩同比大幅增长 2024H1公司预计实现归母净利润7.4-8.8亿元，同比增长51%-80%；2024Q2公司预计实现归母净利润4.3-5.7亿元，同比增长28%-69%，环比增长39%-84%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升。价格端：2024H1公司制冷剂平均售价2.43万元/吨，同比+22%；2024Q2公司制冷剂平均售价2.47万元/吨，同比+25%，环比+4%。销量端：2024H1公司制冷剂外销量16.14万吨，同比+12%；2024Q2公司制冷剂外销量9.43万元/吨，同比+18%，环比+41%。 制冷剂价格较年初大幅上涨，公司有望充分受益制冷剂景气周期 三代制冷剂2024年1月1日开始实行生产配额制，供给端强约束叠加部分品种需求改善，HFCs产品价格出现恢复性上行趋势。据百川盈孚数据，截至2024年7月9日，国内主流三代制冷剂R32、R125、R134a市场均价较2024年1月1日分别提升111.8%、25.5%、9.1%至3.6、3.45、3.0万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升425.2%、56.2%、36.9%至2.29、1.90、1.52万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。二代制冷剂生产配额将于2025年将进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，HCFCs产品价格上行。截至2024年7月9日，国内主流二代制冷剂R22市场均价较2024年1月1日提升56.4%至3.05万元/吨，价差较2024年1月1日提升89.6%至2.09万元/吨。 现公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs配额位居行业首位。二代制冷剂R22生产配额4.75万吨，行业占比26.3%。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 氟化工产业链布局持续完善，看好公司产业高端化升级 为了推进公司产业高端化，促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，公司拟投资21.9亿元建设四大项目。其中，10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目总投资9.11亿元，计划2025年四季度前全部建成投产，项目预计新增年均净利润为1.78亿元/年；44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目总投资5.85亿元，计划2025年二季度建成投产，项目预计新增年均净利润为0.51亿元/年；500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目总投资3.27亿元，计划2025年6月完成项目试车，项目预计新增年均净利润为0.54亿元/年；20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资3.67亿元，计划2025年二季度投产试车，项目预计新增年均净利润为0.88亿元/年。 投资建议 我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑，我们下调公司2024-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.02、37.97、46.46亿元（原2024-2026年分别为36.53、46.83、53.94亿元），同比增速为+197.0%、+35.5%、+22.4%。对应PE分别为21、15、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）宏观政策风险； （2）下游需求不及预期； （3）新产能投产进度不及预期； （4）四代制冷剂替代速度加快；

     巨化股份(600160) 事件 巨化股份发布公告：预计2024年半年度实现归母净利润7.4亿元到8.8亿元，同比增长51%到80%；扣非归母净利润7.0亿元到8.4亿元，同比增长53%到84%。第二季度单季度实现归母净利润为4.3-5.7亿元，同比增加28%到69%；环比增加39%到84%。 投资要点 2024H1制冷剂景气度上行，公司业绩改善 2024年上半年，公司业绩实现同比增长，主要得益于年初配额落地之后氟制冷剂产品价格的恢复性上涨，同时公司制冷剂销量同比也有一定幅度增加，量价齐升带来公司业绩大幅改善。上半年公司制冷剂产量达30万吨，同比增长22%，销量达16万吨，同比增长12%，贡献营收39亿元，同比+37%。制冷剂业务的大幅改善是公司收入和利润增长的主要因素。 多产品产销高增，食品包装材料表现较弱 2024H1公司基础化工产品产量、销量稳步提升，同比分别+15%/16%，但受到烧碱等产品拖累，板块营收13.1亿，同比-8.34%。石化材料板块景气度上行，产量、销量同比大幅提升48%/60%，板块实现营收约20亿元，营收同比增长64%。食品包装材料板块景气度不佳，产量约7.8万吨，同比-3.94%，实现营收4.4亿元，同比下滑15%。 公司制冷剂销售价格偏低导致业绩低于市场预期 根据百川盈孚，2024上半年R32/R22/R125/R134a市场均价分别为2.79/2.4/3.96/3.11万元，较去年同期增长95%/24%/54%/31%。而2024H1公司制冷剂均价为24322.7元，同比仅增长22.05%，环比仅增长4.31%，远低于市场均价，原因或为长协价格更新落后于市场，这也是公司二季度业绩低于市场预期的主要原因。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为240.9、272、300.6亿元，EPS分别为1.00、1.30、1.63元，当前股价对应PE分别为23.9、18.4、14.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

     巨化股份(600160) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩预增公告，2024年上半年实现归母净利润7.4-8.8亿元，同比增加2.5-3.9亿元，同比增速为51%-80%；实现扣非归母净利润7.0-8.4亿元，同比增速为53%-84%。 事件点评 公司业绩符合预期。根据公司业绩预告折算2024年上半年每股收益为0.27-0.33元，符合预期。公司制冷剂产品价格同比上涨增利大于氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比下跌减利的影响，公司业绩同比增长。单季度来看，公司2024Q2实现归母净利润4.3-5.7亿元，同比增加27.42%-68.93%，环比增加38.47%-83.58%，基本每股收益为0.16-0.21元。 主要产品产销量稳定增长，制冷剂为价格涨幅最大产品。公司营收增量主要来自含氟精细化学品(同比增加107.91%)、石化材料(同比增加64.09%)以及制冷剂(同比增加36.59%)，主营业务营收综合同比增速为18.46%。公司含氟精细化学品新建产能爬坡顺利，叠加合并淄博飞源化工含氟精细化学品，上半年产销量分别为2874和2820吨，同比分别增加165%和303%，减小了价格下降(上半年均价5.22万元/吨，同比减少48.36%，环比减少30.00%)对业绩的影响，价格大幅下跌主要由合并淄博飞源化工而摊薄均价导致；石化材料上半年产销量分别为29.82和25.46万吨，同比分别增加48.21%和60.40%，上半年均价为7815元/吨，同比增加2.3%，环比减少6.15%。 随着制冷剂市场景气的保持，公司业绩或持续增长。2024年三代制冷剂开始实行配额制生产，原有严重过剩产能导致产品地位运行的矛盾有效化解，HFCs产品价格出现恢复性上行趋势。上半年公司制冷剂产品均价为2.43万元/吨，同比增加22.05%，环比增加4.31%；制冷剂产品产销量分别为30.04和16.14万吨，同比分别增加21.87%和11.91%，量价齐升，公司制冷剂产品营收同比增加36.59%。公司作为制冷剂配额龙头企业，有望持续受益制冷剂市场高景气度，保持业绩增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.76\1.02\1.15，对应公司7月9日收盘价23.95元，2024-2026年PE分别为31.6\23.4\20.9，维持“买入-B”评级。 风险提示 新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。

     巨化股份(600160) 投资要点 2024Q1净利润实现高增，行业景气度持续上行 2024Q1公司实现营收54.7亿元，同比增长19.52%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比高增118.26%。公司是国内氟化工龙头，第三代制冷剂HFCs配额全国领先，主要业务覆盖基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售。面对复杂多变的市场环境，公司坚持稳中求进，实现稳健经营、高质量发展空间进一步拓展、行业竞争地位进一步提升。2024Q1公司完成对淄博飞源化工有限公司的整合并表，形成以衢州本埠为核心的“1+3”氟制冷剂全球运营布局，坚定公司氟制冷剂全球行业龙头地位。2024Q2，制冷剂价格整体维持高位，华东区域R22、R32季度均价为17500元、17000元，涨幅分别达到33.33%、28.57%。随着维修市场旺季临近，结合国家推动设备更新，支持鼓励家电更新消费，制冷剂价格有望进一步上扬。 HFCs进入配额管理年，行业格局有望优化 依照基加利修正案，中国于2024年正式进入HFCs的生产、消费削减周期。各HFCs企业将依据国家核定的生产、使用配额组织生产经营活动，未获足量配额的落后产能或快速出清，行业供给格局有望优化。依据生态环境部于1月11日发布的《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，公司在收购淄博飞源化工后HFCs生产配额合计27.88万吨，占行业总份额37.3%，R32、R134a、R125生产配额占比达45%、35.5%、38.7%，份额占比行业领先，未来公司有望取得HFCs行业定价权。 持续完善氟化工产业链布局，多项目推进助力成长 公司保持高强度的研发和项目建设节奏以延长、补齐产业链。目前公司100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目均已建成。公司还计划新建一批高性能氟氯新材料项目，进一步完善公司氟化工产业链布局。 盈利预测 考虑到公司作为国内一体化氟化工龙头，有望充分受益于制冷剂景气度上行，同时公司持续推进氟聚物和氟化液完成高端化转型。预测公司2024-2026年收入分别为240.9、272、300.6亿元，EPS分别为1、1.3、1.63元，当前股价对应PE分别为23.3、17.9、14.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。