永泰能源(600157) 事件描述 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年公司实现营业总收入301.20亿元，同比变化-15.29%；实现归母净利润22.66亿元，同比变化+18.67%；扣非后归母净利润23.59亿元，同比变化+41.73%；基本每股收益0.102元/股，同比变化+18.74%；加权平均资产收益率为5.0124%，同比增加0.6个百分点；经营活动产生的现金流净额70.25亿元，同比变化+9.03%。2024Q1实现营收73.21亿元，同比+3.58%；实现归母净利润4.67亿元，同比变化+11.41%；扣非后归母净利润4.71亿元，同比变化+12.04%。事件点评 煤炭产销同增，吨煤售价下行。受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120万吨 焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，2023年合计原煤产量1297.23万吨，同比+17.58%；销量1299.37万吨，同比+17.98%。折合吨煤售价872.46元/吨，同比-27.73%；吨煤成本390.43元/吨，同比-13.61%；吨煤毛利482.03元/吨，同比-36.17%。产销增长部分抵消煤价下行影响，2023年煤炭业务收入113.37亿元，同比-14.73%；煤炭业务成本50.73亿元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63亿元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比减少7.31个百分点。 燃料成本下降，电力毛利率大幅提升。公司2023年实现发电量373.49亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量353.91亿千瓦时，同比+4.10%；平均综合售电电价0.4722元/千瓦时，同比+2.09%；平均度电成本0.4217元/千瓦时，同比-14.68%；电力业务收入167.11亿元，同比+6.28%；成本149.26亿元，同比-11.18%；毛利17.85亿元，整体销售毛利率10.68%，同比大幅扭亏，增加17.56个百分点。 2024Q1环比，煤炭量减价增；电力量增价减。2024Q1公司原煤产量239.52万吨，同比+0.49%，环比-30.21%；销量237.42万吨，同比-1.79%，其中洗精煤产量67.44万吨，同比+8.63%，环比-16.88%；销量61.78万吨，同比+7.42%，环比-26.08%。折合吨煤售价918.03元/吨，同比-16.66%，环比+4.47%；吨煤毛利518.39元/吨，同比-26.06%，环比+14.25%。2024Q1受安监影响产销量环比下滑，但煤价反弹弥补部分影响。电力板块，2024Q1上网电量94.70亿千瓦时，同比+14.23%，环比+10.35%；度电平均售价0.4714元/千瓦时，同比-0.25%，环比-3.51%。 焦煤高毛利协同电力毛利率回升，加强版煤电协同经营稳健。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22亿吨，动力煤资源量共计29.07亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15座，总产能合计1710万吨/年。同时，公司电力控股总装机容量达918万千瓦、参股总装机容量达400万千瓦，为区域内主力电厂和保供主力，利用小时数和电价相对有保障。公司煤电协同效应显现，2023年煤炭毛利减少21.35亿元，但电力板块增加28.66亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。 转型项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业，在已形成的全钒液流电池全产业链发展基本架构与布局基础上，正在有序推进一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池生产线建设，预计将于2024年四季度投产；公司所属钒电池产品已完成了电堆产品定型、自主研发的BMS程序测试和储能模块整装定型；未来，转型项目或将成为公司发展的第二增长极。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.11\0.12\0.13元，对应公司4月29日收盘价1.36元，2024-2026年PE分别为12.1\11.5\10.3倍。考虑公司焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，预计业绩仍有增长空间，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

     永泰能源(600157) 事件: 4月26日，永泰能源发布2023年度报告以及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%，归属于上市公司股东净 利润22.7亿元，同比+18.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润23.6亿元，同比+41.7%。基本每股收益为0.102元，同比+18.74%。加权平均ROE为5.0%，同比增加0.60个百分点。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，同比-6.4%；实现归属于上市公司股东净利润6.4亿元，环比+5.0%，同比+74.5%；实现扣非后归母净利润7.4亿元，环比+21.1%，同比+96.8%。2024年第一季度，公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%；实现归属于上市公司股东净利润4.7亿元，同比+11.4%；实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比+12.0%。 投资要点: 煤炭主业以量补价。产销量方面，2023年，公司所属银宇煤矿和福巨源煤矿于一季度恢复生产，公司产销量同比提升，全年实现原煤产量1,297万吨，同比+18%，原煤销量1,299万吨，同比+18%，精煤销量328万吨，同比-3%，商品煤吨综合售价956元/吨，同比 23%，吨煤成本480元/吨，同比-2%，吨煤毛利476元/吨，同比-37%。 2024年一季度，价格下跌继续拖累盈利，期间公司原煤产量为240万吨，同比+0.5%，原煤销量为237万吨，同比-2%，吨煤综合售价为918元/吨，同比-17%，吨煤综合成本为400元/吨，同比-0.2%，吨煤综合毛利为518元/吨，同比-26%。 充分受益原料煤成本下降，火电业务盈利改善明显。2023年公司发/售电力分别实现373.5/353.9亿千瓦时，同比分别+4%/+4%，单位售价实现0.4722元/千瓦时（同比+2%），单位成本实现0.4217元/千瓦时（同比-15%），主要系采购动力煤价格同比下降所致，电力业务由此实现扭亏为盈，实现毛利17.86亿元，去年同期亏损10.8亿元。 海则滩项目产能增长可观。公司在建海则滩煤矿，拥有优质煤炭资源量11.45亿吨，煤种主要为优质化工用煤（长焰煤、不粘煤和弱粘煤）及动力煤，平均发热量6,500大卡以上，公司计划于2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。同时海则滩煤矿作为国家能源局作为先进产能批准的项目，未来产能有望提升至1,000万吨/年，在充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。 储能转型项目如期开工，有序推进生产线建设。公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产；1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）预计2024年四季度投产。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为 330.6/332.2/333.7亿元，同比+10%/+0%/+0%，归母净利润分别为24.3/26.1/28.3亿元，同比+7%/+8%/+8%；EPS分别为0.11/0.12/0.13元，对应当前股价PE为12/12/11倍。考虑到公司电业务实现扭亏为盈，未来公司成长性高，一方面海则滩矿井预期投产，产能增长空间大，储能转型项目如期开工，有望为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；电厂发电量不及预期风险；公司管理及运营风险。

     永泰能源(600157) 核心观点 事件：公司发布2023年年度业绩报告，2023年实现营业收入301.20亿元（-15.29%，经调整，下同）；实现归属于上市公司的净利润22.66亿元（+18.67%），扣非净利润23.59亿元（+41.73%）；实现基本每股收益为0.102元（+18.74%）。2024年Q1业绩，实现营收73.21亿元（+3.58%），归母净利润4.67亿元（+11.41%），扣非净利润4.71亿元（+12.04%）。 煤炭板块2023年量增价减盈利保持稳健，在建煤矿项目进展顺利。煤炭板块2023年实现营业收入124.18亿元（-9.30%），营业成本62.32亿元（+16.04%）。产量方面，实现原煤产量1297.23万吨（+17.58%），精煤产量328.99万吨（-2.30%）；销量方面，2023年公司销售原煤1299.37万吨（+17.98%），实现销售精煤327.60万吨（-3.27%）。2023年煤炭销售价格较同比下降，公司自产商品煤售价为697元/吨（-18.20%），自产商品煤成本为312元/吨（-9.79%），自产商品煤实现吨煤毛利385元/吨（-33.35%），毛利率达到55.25%（-7.31pct）。一季度公司原煤产销量为239.52/237.42万吨，同比增长0.49%/-1.79%，继续保持稳健。公司当前拥有15座在产煤矿，总产能规模为1710万吨/年，在建的陕西海则滩动力煤煤矿2023年项目建设进展顺利，计划2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。 原材料成本下降电力板块业绩大幅扭亏，煤电一体化优势凸显。2023年公司电力板块营业收入167.11亿元（+6.28%），营业成本为149.26亿元（-11.18%）。实现发电量373.49亿千瓦时（+4.16%）；销量方面，销售电量353.91亿千瓦时（+4.10%）。电力销售单价为0.47元/千瓦时（+2.09%），生产电力成本为0.42元/千瓦时（-14.68%），毛利率为10.68%（+17.55pct）。公司电力业务受原材料煤炭价格同比下降影响，相较于去年同期实现了扭亏，煤电一体化优势凸显。 加速新能源储能领域转型，深耕全钒液流电池新型储能技术。公司聚焦全钒液流电池全产业链，2023年公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产。钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月开工建设，一期项目预计2024年四季度投产。加快推进储能领域转型的发展，积极探索储能发展新方向，深耕产业链上下游环节，有望提高公司核心竞争力以及长期盈利能力。 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为26.7/27.7/28.4亿元，当前股价对应PE为11.1/10.7/10.5倍。考虑到公司为煤电一体化经营，业绩保持稳健，维持公司增持评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

     永泰能源(600157) 投资要点 事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩报告。2023年，公司实现营业总收入301.2亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024年一季度，公司实现营业总收入73.21亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71亿元，同比+12.04%。 煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4公司原煤产量/商品煤销量为343/340万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。 电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023年公司完成发电量373.49亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217元/千瓦时，同比-14.7%。2023年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4公司发电量90.5亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024年一季度，实现发电量99.99亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156元/吨，燃料采购成本大幅降低。 重点项目有序推进，未来成长可期。煤炭方面，截至2023年12月31日公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目4条井筒累计掘砌成井2168米，整体工程进度比计划提前一个月，预计2026年三季度将具备出煤条件，2027年实现达产，投产后整体煤炭产能规模将大幅提升，产品结构或迎优化。储能方面，公司有序推进储能生产线建设，一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及300MW/年钒液流电池产线将于2024年四季度建成投产，有望开启第二增长曲线。 盈利预测：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为27/30/31亿元，EPS分别为0.12/0.13/0.14元，PE分别为10.89/10.04/9.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期

     永泰能源(600157) 煤电同增带动业绩改善，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%；实现归母净利润22.7亿元，同比+18.7%。其中2023Q4实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，实现归母净利润6.4亿元，环比+5.0%。2024Q1公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%，实现归母净利润4.7亿元，同比+11.4%。考虑到2024年至今市场煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/27.1亿元（2024-2025年前值为25.1/26.6亿元），同比+6.4%/+8.0%/+4.0%；EPS为0.11/0.12/0.12元，对应当前股价PE为12.2/11.3/10.8倍，公司煤电互补经营模式助力业绩增长、新建煤矿建设当中，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 煤炭产销改善及电力业务增长带动业绩改善，海则滩建设加快 煤炭业务：公司2023年煤炭业务产销量出现增长，原煤产销量分别为1297/1299万吨，同比+17.6%/+18.0%；精煤产销量分别为329/328万吨，同比-2.3%/-3.3%。2024Q1精煤产销量继续改善，原煤产销量分别为240/237万吨，同比+0.5%/-1.8%；精煤产销量分别为67/62万吨，同比+8.6%/+7.4%。由于2024年一季度市场煤价下行，2024Q1公司煤炭业务毛利为12.3亿元，同比-27.4%。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。该项目预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。根据公司测算，按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。电力业务：2023年电力业务量升本减毛利显著改善，2024Q1发电量继续高增。2023年公司取得丹阳中鑫华海控制权，新增装机容量20万千瓦，公司用用电力控股总装机容量达到918万千瓦、参股总装机容量达到400万千瓦。2023年公司发售电量分别为373.5/353.9亿千瓦时，同比+4.2%/+4.1%，2023年市场煤价下行使得公司电力成本同比-11.2%，毛利率增加17.6个百分点至10.7%，盈利能力大幅改善。2024Q1公司发售电量分别为100.0/94.7亿千瓦时，同比+14.2%/14.2%，我们预计公司2024Q1业绩同比改善主要源于发售电量显著提升。 全钒液流电池项目加速落地，能源转型可期 加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：公司所属张家港德泰储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，预计2024年四季度投产，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。（2）钒矿选冶生产线建设：公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）已于2023年6月底开工建设，预计2024年四季度投产。截至目前，该产线是国内单条规模最大、自动化程度最高、环境最友好的石煤提钒生产线，达产后将占据国内石煤提钒20%左右市场份额。同时公司通过股权并购取得了安徽省石台县龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74万吨的五氧化二钒资源量，目前公司五氧化二钒资源量达到158.89万吨。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

     永泰能源(600157) 投资要点 大型综合能源民营上市公司。永泰能源成立于1992年7月，1998年5月上市，是由永泰集团2007年通过股权收购控股的民营综合能源类企业。公司秉持“以煤电为基、以储能为翼”的发展战略，加快形成“传统能源+新型储能”双轮驱动新格局。2020年随着公司债务重整完成，财务费用大幅压降，负债回归合理水平，迎来新发展阶段。截至2023年前三季度，公司实现营收219.79亿元；扣非归母净利16.18亿元，同比增长25.61%。 煤炭业务：资产质地优良，远期增量可观。1）公司所属煤矿主要分布于晋陕蒙新等地区，其中山西矿区生产优质焦煤。截至2023年上半年，公司在产焦煤规模1110万吨/年，旗下所属森达源、南山等煤矿合计150万吨/年产能核增在有序推进中。2）2022年12月，公司所属亿华海则滩煤矿项目正式开工建设，2026年三季度将具备出煤条件，2027年实现达产。海则滩出产高热值化工煤和动力煤，投产后公司整体煤炭产能规模将得到大幅提升，产品结构将迎来进一步优化。按当前核准建设规模600万吨/年的产能测算，建成后可实现净利润约20亿。 电力业务：电改效果显著，煤电协同深化。1）公司以火电装机为主，控股总装机容量8970MW，主要分布于江苏、河南两省，均为当地主力电厂。海则滩项目投产后，部分动力煤将用于满足公司所属电厂用煤需求，有利于降低成本，实现煤电一体化发展。2）受益于2021年电价改革，公司2022年售电价格同比上涨约20%。2023年11月10日，国家发改委、能源局联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》，对煤电实行两部制电价政策。在容量电价机制下，公司电力业务的盈利稳定性将有所提升，估值体系有望重塑。 储能业务：布局钒电池全产业链，抢滩新型储能蓝海。公司加速布局钒液流电池为主的储能产业，于2022年8月收购汇宏矿业获取优质钒矿资源；2023年12月与长沙理工大学及贾传坤教授合作取得钒电池核心专利技术；2023年10月收购新加坡国立大学科技初创公司Vnergy股权，获取其领先的全钒液流电池储能技术。公司所属3000吨/年高纯V？O？选冶生产线及300MW/年钒液流电池产线已于2023年6月开工建设，将于2024年下半年投产，预计年产值可达12亿元以上。 投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司煤炭产能核增有待释放，电力业务长协兑现率仍有上升空间，公司整体盈利有望稳步向上。我们预计公司2023-2025年合计收入分别为348.2/380.1/405.3亿元，归母净利润分别为22.6/27.2/30.5亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）新项目投产进度不及预期；3）上网电价波动风险。

     永泰能源(600157) 事件描述 公司发布2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告：公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为223,000万元~233,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比增长16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为228,000万元~238,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比增长36.97%~42.97%。 事件点评 焦煤价涨动力煤稳定，公司四季度业绩改善。2023年炼焦煤价格先抑后扬，四季度受安监限产、稳经济预期改善及国际煤价高位等影响，炼焦煤价格明显反弹。Q4月灵石肥煤坑口均价1230.5元/吨，同比+0.02%，环比Q3 上涨22.58%；银宇煤矿和福巨源煤矿合计120万吨焦煤产能复产，公司四季度煤炭产销量增长。同时，动力煤长协继续发挥压舱石作用，四季度均价710.7元/吨，同比-2%；全年均价713.8%，同比-1%；公司电力板块因动力煤原料成本下降及电价上浮实现扭亏为盈。 海则滩项目及储能项目进展顺利，成长与转型同步推进。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6,500大卡以上。截止2023年12月31日，海则滩煤矿4条井筒累计掘砌成井2168米，整体工程进度比计划提前一个月。公司预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。按2023年市场平均煤价初步测算，届时可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。同时，按照转型发展规划，公司储能项目有序推进。上游钒矿选冶项目上，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年下半年投产；在下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰 储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年下半年投产；公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）。公司所属德泰储能研究院已于2023年6月底正式揭牌运行，通过取得新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.10\0.11\0.13元，对应公司1月8日收盘价1.36元，2023-2025年PE分别为13.1\12.6\10.5倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

     永泰能源(600157) 业绩稳定增长，保持良好势头 公司发布2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告，公司预计2023全年度年度实现归母净利润为22.3-23.3亿元，同比增长16.80%-22.04%，公司预计扣非归母净利润为22.8-23.8亿元，同比增长36.97%-42.97%。公司本次业绩预增的主要原因是报告期内公司的煤炭业务产销量同比增加，而电力业务的动力煤采购成本同比下降。 2024年焦煤价格中枢或抬升，公司煤炭板块或受益 根据《国务院安委会办公室对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》，截至2023年11月18日，全省煤矿事故87起，遇难100人，事故隐患目前仍然较大，因此目前的解决方案为进行为期半年的帮扶指导工作（2023年11月26日-2024年5月31日），分为“进驻准备”、“开展督导检查，摸清问题症结”、“集中帮扶”、“回头看”四个阶段。 其中，“回头看”的阶段预计在2024年4月1日-5月31日，届时焦煤价格或因为供给弱于预期，呈现淡季不淡、强于2023年二季度的情况，另外我们认为2024年的进口量很难再出现类似2023年的增速，因此焦煤价格中枢大概率有所抬升，公司业绩或将受益。 重点煤矿、储能项目进展稳定 海则滩煤矿项目截止2023年12月31日，4条井筒累计掘砌成井2168米，整体工程进度比计划提前一个月。公司预计2024年1月20日中央回风井揭露主采煤层并掘砌到底，5月份实现立转平，进入二期工程施工，2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。 储能方面项目进度有序推进，在上游钒矿项目上，高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，公司预计于2024年下半年投产。下游项目上，公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底如期开工建设，公司预计于2024年下半年投产。 盈利预测与估值：原先我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为25.48/31.23/34.49亿元，但参考公司披露的23年业绩报告，以及动力煤中枢下调、新项目存在的不稳定性等因素，我们此前的预测可能较为乐观，因此我们将2023-2025年归母净利润预测调整为22.96/27.53/32.86亿元，维持“增持”评级。 风险提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；储能技术迭代风险；新项目投产时间不及预期风险；业绩预增公告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

     永泰能源(600157) 核心观点 事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为22.30亿元~23.30亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.80万元~23.80亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长36.97%~42.97%。 煤炭产销增长业绩整体保持稳健，在建矿井进展顺利。2022年公司完成山西省古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿收购，增加产能120万吨/年，产能增加奠定公司产销增长的基础。根据公司公告2023年前三季度公司经营数据，公司前三季度实现原煤产销量分别为954.03/959.42万吨（+15.67%/17.68%），其中洗精煤产销量分别为247.85/244.02万吨（-1.63%/-2.35%），产销的稳步增长驱动公司业绩增长；公司在建煤炭项目陕西榆林海则滩煤矿截止2023年12月31日，4条井筒累计掘砌成井2,168米，整体工程进度比计划提前一个月。预计2024年1月20日中央回风井揭露主采煤层并掘砌到底，5月份实现立转平，进入二期工程施工，2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。该项目未来投产将大幅增加公司煤炭产能，提升中长期盈利水平。 电力业务板块成本同比减少，大幅扭亏驱动业绩同比增长。前三季度，公司发电量283.0亿千瓦时（+0.57%），售电量为268.10亿千瓦时（+0.45%）。根据wind数据显示，2023年秦皇岛动力煤5500大卡平仓价全年均价为965.03元/吨，较2022年全年1166.03元/吨均价同比实现下降17.24%，长协均价方面，2023年全年长协均价713.83元/吨，较2022年全年721.67元/吨实现同比下降1.09%。公司电力板块原料成本2023年同比降低，利润较2022年预计将实现大幅减亏甚至有望扭亏为盈，驱动公司全年业绩实现预增。 储能项目建设稳步有序推进。有序推进储能生产线建设，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）和1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，一期项目预计2024年下半年投产，将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额；下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年下半年投产，达产后将占据国内10%左右市场份额。储能项目的稳步推进将推动加快公司新能源方向的快速转型。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7亿元，当前股价对应PE为13.2/13.0/12.8倍。考虑公司煤电一体，经营稳定，煤炭产能增长还有空间，维持公司增持评级。 风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等。

     永泰能源(600157) 2023年业绩同比预计大增，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级 公司发布2023年报预告，2023年实现归母净利润22.3-23.3亿元，同比+16.8%-22.0%；实现扣非归母净利润22.8-23.8亿元，同比+37.0%-43.0%。单Q4来看，2023Q4实现归母净利润6.1-7.1亿元，环比-0.8%-+15.5%，实现扣非后归母净利润6.6-7.6亿元，环比+8.1%-24.4%。公司业绩预增主因煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降，当前煤炭价格处于相对高位且振幅缩窄。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润23.0/25.1/26.6亿元，同比+20.4%/+9.3%/+5.8%；EPS为0.10/0.11/0.12元，对应当前股价PE为13.3/12.2/11.5倍，维持“增持”评级。 煤炭产销增长叠加电力成本降低，业绩改善显著 煤炭业务：公司2023年煤炭业务产销量出现增长，其中前三季度原煤产/销量为954/959万吨，同比+15.7%/+17.7%，预计第四季度产销量与三季度变化不大。2023年秦港5500大卡动力煤均价为965元/吨，同比下降24.0%；京唐港主焦煤（山西产）库提价均价为2283元/吨，同比下降19.6%。公司煤炭业务产销量上升一定程度上对冲了市场煤价下跌影响。电力业务：成本方面，受益于煤价回调较多，公司发电成本大幅降低；量方面，公司发售电量有所改善，前三季度公司共发/售电283/268亿度，同比+0.6%/+0.4%，其中Q3发/售电112/106亿度，环比+35.1%/+35.2%；价格方面，前三季度平均电价476元/兆瓦时，同比+2.6%。2023年公司电力板块明显改善，公司表示5月起电力业务开始扭亏为盈。 全钒液流电池项目加速落地，其他储能项目同步拓展 加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：6月27日一期300MW大容量全钒液流电池生产线开工建设，9月完成桩基工程，预计2024年下半年投产，其中1MW试验生产线已安装调试完成，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。此外规划沙洲电力二期30MW全钒液流电池储能辅助调频示范项目，项目设计及储能系统主设备招标工作已完成。（2）钒矿选冶生产线建设：6月29日汇宏矿业一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线开工建设，预计2024年下半年投产，达产后占我国份额约20%。公司共规划建设2×3000吨/年，随着钒被逐渐被开发利用，公司钒矿资源价值凸显。 海则滩建设加快，第五次高管增持落地彰显信心 海则滩煤矿项目预计2026年出煤。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。截至2023年12月31日整体工程进度比计划提前一个月，预计2026年具备出煤条件。该项目可达到1000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场煤价测算净利润约42亿元，按2023年市场平均煤价测算净利润约44亿元。高管多次增持彰显信心。2023年10月公司公告核心管理人员第五次增持公司股票计划实施完毕，本次合计增持0.09%，表现公司管理层对公司发展的信心。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

     永泰能源(600157) 事件：2024年1月1日，公司发布2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告，1）公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为22.3亿元~23.3亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.8亿元~23.8亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长36.97%~42.97%。2）公司所属海则滩煤矿项目全面加快建设，储能项目如期开工建设并有序推进。 23Q4公司业绩同比大幅增长。2023年，得益于煤炭业务利润稳定增长，电力业务经营效益持续改善，公司业绩保持良好增长势头，根据公告测算，2023年四季度公司实现归母净利额6.06~7.06亿元，同比增长64.7%~91.9%，环比增长-0.8%~15.5%。 海则滩项目加快建设，投产后有望增厚公司利润。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。公告显示，该矿井预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。海则滩煤矿项目充分释放产能后可达到1000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场平均煤价公司初步测算可实现年营业收入约86亿元、净利润约42亿元；按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。 储能项目如期开工并有序推进。在上游钒矿选冶项目上，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）已于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产，将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额；在下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，一期项目预计2024年下半年投产，达产后将占据国内10%左右市场份额。公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74万吨的五氧化二钒资源量，截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）；公司所属德泰储能研究院已于2023年6月底正式揭牌运行，通过取得新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权，公司拥有了国际领先的全钒液流电池储能研发力量和研发优势，使得公司全钒液流电池产品在热稳定性、能量密度和成本方面均具有明显的行业领先优势。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为22.78/26.53/32.67亿元，对应EPS分别为0.10/0.12/0.15元/股，2023年12月29日股价的PE分别为13/11/9倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期。

     永泰能源(600157) 事件 近日，永泰能源发布2023年三季度报告，2023年1-9月公司实现营业收入219.79亿元，实现归母净利润16.24亿元，同比增长5.35%，扣除非经常性损益后归母净利润为16.18亿元，同比增长25.61%。上述净利润指标增长主要系前三季度公司煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降所致。分季度看，2023年第三季度公司实现营业收入79.97亿元，同比下降22.12%，实现归母净利润6.11亿元，同比下降20.74%，扣除非经常性损益后归母净利润6.13亿元，同比增长22.97%。 煤炭板块：煤炭销量同比增长，高效推进海则滩项目 2023年1-9月公司原煤产量954.03万吨、同比增加15.67%，销量959.42万吨、同比增加17.68%；洗精煤产量247.85万吨、同比下降1.63%，销量244.02万吨、同比下降2.35%；吨煤售价870.2元/吨，同比下降29.05%，吨煤销售成本378.2元/吨，同比下降15.61%；煤炭业务毛利率为56.5%，同比下降6.93%。 2023年第三季度，公司实现原煤产量349.09万吨，同比增长14.08%，销量350.9万吨，同比增长17.55%；洗精煤产量85.07万吨，同比下降7.33%，销量86.46万吨，同比下降10.11%；吨煤售价786.1元/吨，同比下降28.86%；吨煤销售成本373.3元/吨，同比下降12.73%，；煤炭业务毛利率为52.5%，同比下降8.78%。公司通过升级改造系统安全、强化集约化生产、满选优配与创新销售模式实现煤炭安全稳定生产与降本增效。海则滩煤矿建设项目将于2024年二季度完成一期工程建设，2026年具备出煤条件，2027年实现达产。 电力板块：电力发售量保持稳健 2023年1-9月发电量283.00亿千瓦时，同比增加0.57%；售电量268.10亿千瓦时，同比增加0.45%。2023年第三季度实现发电量112.28亿千瓦时，同比下降0.7%；售电量106.45亿千瓦时，同比减少0.77%。按省份看，公司发电机组主要是燃煤机组，电力业绩下滑主要来自于河南燃煤发电业务，三季度同比减少5.06%，江苏省燃煤发电量则呈缓慢上升趋势。 储能板块：积极落实全钒液流电池项目，打造公司增长新引擎 公司储能项目上下游同步推进，上游方面，公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增强市场竞争力；截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）。同时，6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产。下游方面，1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产，其中：1MW试验生产线已安装调试完成，具备定型试生产能力。科研方面，公司所属德泰储能研究院于2023年6月底运行，同时积极寻求与国际领先的新加坡国立大学全钒液流储能科研团队合作，确保公司在全钒液流电池储能领域处于技术领先地位。 盈利预测与估值 公司炼焦煤资源稀缺性强，价格市场化程度高，同时煤电板块互补，有效解决煤炭和电力板块在经营过程中周期性问题，对煤电价格周期性波动起到缓冲作用，同时加上公司积极推动钒液流电池布局，未来成长性强。我们预计2023年-2025年，公司归母净利润20.75/25.16/30.51亿元，对应EPS分别为0.09/0.11/0.14元，对应PE分别为14.56/12.01/9.9，维持“增持”评级。 风险提示： 储能政策推动不及预期风险、煤炭产能核增进度不及预期风险，炼焦煤价格持续下跌风险

     永泰能源(600157) 核心观点 事件：公司发布2023年前三季度业绩公告，实现营业收入219.79亿元（-18.16%，经调整，下同），归属于上市公司股东的净利润16.24亿元（+5.35%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16.18亿元（+25.61%）；实现基本每股收益0.0731元（+5.33%）。 煤炭业务量增价减收入有所下降，在建矿井进展顺利。根据公司公告2023年前三季度，煤炭业务实现收入83.49亿元（-16.51%），销售成本36.28亿元（-0.69%），毛利47.21亿元（-25.62%）；实现原煤产销量分别为954.03/959.42万吨（+15.67%/17.68%），其中洗精煤产销量分别为247.85/244.02万吨（-1.63%/-2.35%）。价格方面，前三季度公司吨煤销售价格870.24元（-29.05%），销售成本378.17元（-15.61%），吨煤毛利492.07元（-36.80%），吨煤毛利率56.54%（-6.93pct）；其中第三季度煤炭实现营业收入27.59亿元（-16.38%），销售成本13.10亿元（+2.58%），毛利14.49亿元（-28.35%）；在建项目方面，公司陕西榆林海则滩煤矿计划于2024年二季度完成一期工程建设，2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产，将大幅增加公司煤炭产能，提升长期盈利水平。 电力业务发售电量小幅增长，多举措提升板块效益。前三季度，公司发电量283.0亿千瓦时（+0.57%），售电量为268.10亿千瓦时（+0.45%）。2023年前三季度，公司所属燃煤机组完成深度调峰电量8.65亿千瓦时，获得调峰补偿收入约1.64亿元，电网辅助调频服务收入约1200万元；燃气机组积极参与电网辅助服务，获得补偿收入约1600万元。公司电力板块受动力煤前三季度价格下行影响，成本降低，预计全年有望扭亏。 储能项目建设稳步有序推进。有序推进储能生产线建设，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）和1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，一期项目预计2024年下半年投产。储能项目的稳步推进将推动加快公司新能源方向的快速转型。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7亿元，当前股价对应PE为13.2/13.0/12.8倍。考虑公司煤电一体，经营稳定，煤炭产能增长还有空间，维持公司增持评级。 风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等。

     永泰能源(600157) 财务表现较为稳健 2023年1-9月，公司实现营业收入219.79亿元，同比减少18.16%；归母净利润为16.24亿元，同比增长5.35%，扣非归母净利润16.18亿元，同比增长25.61%；经营性现金流净额为49.08亿元，同比增长0.54%。 主营业务板块稳定增长，展现煤电一体化优势 2023年1-9月，公司实现原煤产量954.03万吨、较上年同期增加15.67%，销量959.42万吨，较上年同期增加17.68%，其中对外销售553.94万吨，内部销售405.48万吨。发电量283亿千瓦时、较上年同期增加0.57%，售电量268亿千瓦时、较上年同期增加0.45%。 三季度煤炭板块受益于安监政策频出，其中山西受到的影响较大，焦煤供需或趋紧，价格中枢环比有所提升。电力业务受益于原料采购成本同比下滑有所恢复，主要原因或为动力煤价格中枢同比下滑。利润稳定性较好，展现煤电一体化优势。 储能项目有序推进，积极扩大技术优势 公司上下游储能项目有序推进，上游钒矿选冶项目一期以及下游1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）均于2023年6月开工，预计在2024年下半年投产。 公司积极扩大技术优势，公司于10月20日公告控股公司新加坡德泰储能以700万美元收购新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权，该公司致力于新一代高密度全钒液流电池储能技术和产品研发。 盈利预测与估值：维持2023-2025年预测归母净利润25.48/31.23/34.49亿元，对应2023年10月25日市值PE分别为11.94/9.75/8.82倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；海外需求下滑或导致钢材出口面临下滑风险；钢材出口面临反倾销风险；储能技术迭代风险；新项目投产时间不及预期风险；收购公司资产减值风险。

     永泰能源(600157) 事件描述 公司发布2023年半年度报告：2023年1-9月，公司实现营业总收入219.79亿元，同比变化-18.16%；实现归母净利润16.24亿元，同比变化+5.35%；扣非后归母净利润16.18亿元，同比变化+25.61%；基本每股收益0.0731元/股，同比变化+5.33%；加权平均资产收益率为3.62%，同比增加0.04个百分点；经营活动产生的现金流净额49.08亿元，同比变化+0.54%；资产负债率51.43%，同比下降3.4个百分点。三季度单季营收79.97亿元，同比-22.12%；实现归母净利润6.11亿元，同比变化-20.74%；扣非后归母净利润6.13亿元，同比变化+22.97%。 事件点评 煤减电增协同铸基，经营业绩稳健。2023年以来受进口增量、国际煤价回落及国内地产投资下行等因素影响，煤炭价格回调。1-9月灵石肥煤坑口均价1024元/吨，同比-19.20%；公司煤炭毛利减少，折算的吨煤平均售价870元/吨，同比-28.23%；但受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120万吨焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，1-9月合计原煤产量954.03万吨，同比+15.67%；销量959.42万吨，同比+17.68%，部分抵消了煤价下行影响。同时，公司电力板块因动力煤原料成本下降及电价上浮实现扭亏为盈，公司1-9月发电量283亿千瓦时，同比+0.57%；上网电量268亿千瓦时，同比+0.45%；加权平均综合售电电价0.4767元/千瓦时，同比+3.74%。整体销售毛利率27.62%，同比仍增加4.56个百分点。 Q3煤炭产销量同增，盈利环比有所提高；三季度以来煤价回升，关注四季度盈利增长情况。Q3灵石肥煤坑口均价1004元/吨，同比变化-11.32%，但环比+26.11%。公司Q3原煤产、销量分别为349、351万吨，同比分别变化+14.08%和17.55%；10月灵石肥煤坑口均价1283元/吨，同比三季度均价上涨27.81%，且稳经济政策持续发力，煤焦需求有望反弹，我们预计公司四季度盈利将有所增长。 煤电筑基启动储能转型，管理层第五次增持彰显发展信心。截止2022年底公司拥有煤炭资源量总计38.57亿吨，其中：焦煤资源量共计9.33亿吨，动力煤资源量共计29.24亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15座，总产能合计1110万吨/年；公司海则滩煤矿预计2027年投产，达产后公司将取得600万吨优质化工煤和动力煤产能，介时不考虑核增情况下，预计公司煤炭总产能将突破1700万吨/年。同时，按照公司转型发展规划，公司力争2025年储能产业形成规模，2027～2030年进入储能行业第一方阵，实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标，成为储能行业全产业链发展领先企业，形成“传统能源+新型储能”双轮驱动发展的新格局。报告期内公司储能建设项目继续稳步推进。另外，10月22日公司公告核心管理人员第五次增持公司股票计划，拟通过二级市场以集中竞价方式增持公司A股股票1200万股至1400万股之间，拟于2023年10月26日起6个月内完成，彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.10\0.10\0.12元，对应公司10月26日收盘价1.36元，2023-2025年PE分别为13.6\13.7\11.3倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

     永泰能源(600157) 三季报扣非业绩同比大增，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收219.8亿元，同比-18.2%；实现归母净利润16.2亿元，同比+5.4%，实现扣非后归母净利润16.2亿元，同比+25.6%。单季度看，2023Q3实现营收80.0亿元，环比+15.7%；实现归母净利润6.1亿元，环比+2.9%，实现扣非后归母净利润6.1亿元，环比+4.8%。前三季度公司扣非净利润大涨益于原煤产销量同比大涨、电煤采购成本下降。截至10月27日Q4主焦煤、动力煤均价大涨，我们预计Q4煤炭板块业绩环比大涨。考虑到三季度煤炭价格较低，导致公司盈利水平较预期有所下降，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润23.0/25.1/26.6（前值27.8/30.3/32.2）亿元，同比+20.4%/+9.3%/+5.8%；EPS为0.10/0.11/0.12元，对应当前股价PE为13.3/12.2/11.5倍，维持“增持”评级。 前三季度产能释放，Q4煤价反弹业绩有望修复 前三季度煤价下跌拖累业绩。公司前三季度原煤产/销量为954/959万吨，同比+15.7%/+17.7%；精煤产/销量248/244万吨，同比-1.6%/-2.3%；受前三季度市场煤价下跌影响，吨煤综合售价/毛利694/392元，同比-26.1%/-34.2%；板块毛利47.2亿元，同比-25.6%。Q3煤炭产销量下降。公司Q3原煤产/销量为349/351万吨，环比-4.8%/-4.3%；精煤产/销量85/86万吨，环比-15.5%/-13.6%；吨煤综合售价631元/吨，环比+0.6%；吨煤毛利331元/吨，环比-2.0%；板块毛利14.5亿元，环比-8.2%。Q4煤价反弹业绩有望修复。Q4以来京唐港主焦煤/秦港动力煤Q5500均价2480/1012元/吨，环比+17%/+17%，煤价大涨有望拉动四季度业绩。此外产能600万吨的海则滩煤矿建设快速推进，预计2026年建成出煤。 前三季度成本降低致业绩大涨，Q3销量大涨板块持续向好 成本降低，电力板块贡献业绩。受益于煤价大跌，公司发电成本大幅降低，电力板块明显改善，前三季度秦港Q5500平仓价均价同比下跌20.5%，公司表示5月起电力业务开始扭亏为盈。前三季度度电价格小涨。2023年前三季度公司共发/售电283/268亿度，同比+0.6%/+0.4%；平均电价476元/兆瓦时，同比+2.6%；实现营收128亿元，同比+3.0%。Q3公司售电量大涨带动业绩环比改善。Q3公司发/售电112/106亿度，环比+35.1%/+35.2%；平均电价476元/兆瓦时；环比-0.5%；实现营收51亿元，环比+34.4%。 全钒液流电池项目加速落地，其他储能项目同步拓展 加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：6月27日一期300MW大容量全钒液流电池生产线开工建设，9月完成桩基工程，预计2024年下半年投产，其中1MW试验生产线已安装调试完成，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。此外规划沙洲电力二期30MW全钒液流电池储能辅助调频示范项目，一期3MW招标已经完成。（2）钒矿选冶生产线建设：6月29日汇宏矿业一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线开工建设，预计2024年下半年投产，达产后占我国份额约20%。公司共规划建设2×3000吨/年，随着钒被逐渐被开发利用，公司钒矿资源价值凸显。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

     永泰能源(600157) 事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入219.79亿元，同比下降18.16%，实现归母净利润16.24亿元，同比增长5.35%，扣非后净利润16.18亿元，同比增长25.61%。 23Q3公司扣非后净利润同比增长。2023年第三季度，公司实现归母净利润6.11亿元，同比下降20.74%，环比增长2.9%，扣非后净利润6.13亿元，同比增长22.97%，环比增长4.79%。 煤炭产销量同比增长，期待海则滩项目顺利建设。2023年前三季度，公司实现原煤产量954.03万吨，同比增长15.67%；原煤销量959.42万吨，同比增长17.68%；吨煤售价870.2元/吨，同比下降29.05%，吨煤销售成本378.2元/吨，同比下降15.61%；煤炭业务毛利率为56.5%，同比下降6.93个百分点。23Q3，公司实现原煤产量349.09万吨，同比增长14.08%，环比下降4.8%；原煤销量350.9万吨，同比增长17.55%，环比下降4.3%；吨煤售价786.1元/吨，同比下降28.86%，环比下降1.5%；吨煤销售成本373.3元/吨，同比下降12.73%，环比增长1.4%；煤炭业务毛利率为52.5%，同比下降8.78个百分点，环比下降1.4个百分点。此外，公司海则滩煤矿项目项目计划于24Q2完成一期工程建设，26Q3具备出煤条件，2027年达产。。 公司发售电量同比平稳。2023年前三季度，公司完成发电量283亿千瓦时，同比增长0.57%；上网电量268.1亿千瓦时，同比增长0.45%。23Q2，公司完成发电量112.28亿千瓦时，同比下降0.7%；上网电量106.44亿千瓦时，同比下降0.77%。 转型储能，有望成为公司发展第二增长极。公司积极向储能领域转型发展，据公告，公司2×3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线一期工程（3000吨/年）已于2023年6月29日开工建设，公司预计2024年下半年投产，达产后将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额。公司1000MW大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW/年）也于2023年6月27日开工，将同步完成储能模块装配及系统集成，预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。未来伴随项目陆续投产见效，储能将成为公司发展的第二增长极。此外，公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74万吨的五氧化二钒资源量，进一步加大了公司在优质钒矿资源上的优势，提升了市场竞争力。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为21.12/25.53/31.94亿元，对应EPS分别为0.10/0.11/0.14元/股，2023年10月25日股价的PE分别为14/12/10倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期。

     永泰能源(600157) 核心观点 事件：公司发布2023年半年度业绩公告，2023年上半年实现营业收入139.82亿元（-15.70%，经调整，下同），归属于上市公司股东的净利润为10.13亿元（+31.45%）；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.05亿元（+27.29%），实现基本每股收益0.05元（+31.41%）。 煤炭业务量增价减收入有所下降，产能还有增长空间。根据公司公告2023年上半年主要经营数据显示，2023年上半年公司煤炭业务实现销售收入58.35亿元（-15.53%），营业成本为25.62亿元（-0.68%），毛利率为56.09%（-6.56pct）。实现原煤产销量分别为604.94/608.52万吨（+16.61%/17.75%），洗精煤产销量分别为162.78/157.56万吨（1.64%/2.51%）。2023年上半年炼焦煤价格整体下行，根据Wind数据显示，23年上半年京唐港山西产主焦煤均价为2242.60元/吨（-26.49%），销量同比增加价格同比下行，导致公司上半年收入有所下降。截至目前，公司拥有15座在产矿井，产能合计1100万吨/年。公司海则滩600万吨/年动力煤煤矿正在建设中，预计2027年达产，将大幅增加公司煤炭产能，提升公司盈利水平。 电力业务板块成本下降，实现扭亏为盈。根据2023年上半年公司经营数据公告显示，公司电力业务板块营业收入77.01亿元（+3.27%），营业成本71.93亿元（-6.01%），毛利率6.60%（+9.22pct），上半年发电量170.72亿千瓦时（+1.41%），上网电量为161.65亿千瓦时（+1.26%）。2023年公司所属燃煤电厂长协煤签约实现全覆盖，上半年长协兑现率不断提高，成本端的压力得到有效缓减，此外公司科学合理掺烧经济煤种降低成本以及参与深度调峰、调频增加收入，成本降低而收入增加公司上半年电力业务实现扭亏为盈，有效提振了公司业绩。 持续推进全钒液流储能发展。公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线已于2023年6月29日举行开工建设仪式。该项目是目前国内单条规模最大、自动化程度最高、环境最友好的石煤提钒生产线，一期工程主要包括：一座生产规模40万吨/年的露天采矿场、一套生产规模40万吨/年的井下采矿系统和一座年产3,000吨高纯五氧化二钒选冶厂及脱碳、余热发电项目，预计将于2024年下半年投产。1000MW大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW）如期开工建设，预计于2024年下半年投产。公司依托现有煤电互补经营格局，加快储能转型发展，积极探索新能源转型。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7亿元，当前股价对应PE为13.9/13.7/13.5倍。考虑公司煤电一体，经营稳定，煤炭产能增长还有空间，维持公司增持评级。 风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等。

     永泰能源(600157) 事件 2023年8月15日永泰能源发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入139.8亿元，同比下降15.7%，主要系本期石化贸易业务规模同比减少和子公司新投华瀛不再合并纳入财务报表中所致；实现归母净利润10.13亿元，同比增长31.45%；扣除非经常性损益后利润为10.05亿元，同比增长27.29%；经营性现金流净额为29.93亿元，同比增长1.37%。 煤炭板块：煤炭产品资源优，上半年产能持续释放 2023年上半年，公司所属煤炭业务实现原煤产量604.94万吨、销量608.52万吨，同比增速分别为16.6%、17.8%；洗精煤产量162.78万吨、销量157.56万吨，同比增速分别为1.6%、2.5%；煤炭销售价格为1769元/吨，同比增长39.27%，毛利率56.09%，同比减少6.56%。公司产销方面得益于其所属银宇煤矿、福巨源煤矿在2023年一季度恢复生产，公司上半年优质煤炭产量显著增长；利润方面受2023年二季度煤价下降影响，整体毛利率有所下滑。2023年上半年，焦煤市场价格虽较高点出现较大回调，但公司所属优质焦煤产品仍有较高利润空间，公司通过新增产能释放、精细化管理、提质增效等措施有效减少了煤炭市场价格波动对经营成果的影响。 电力板块：电力业务扭亏为盈，实现长协全覆盖 2023年公司发电量170.72亿千瓦时，同比增长1.41%，售电量161.65亿千瓦时，同比增长1.26%，营业收入77亿元，同比增长3.27%；单位售价476.4元/兆瓦时，毛利率为6.60%，同比增加了9.22个百分点。随着上半年动力煤价回归合理区间，煤炭价格逐渐下行使得电力成本下跌，助力了公司电力板块业务的额盈利能力；同时2023年度公司所属燃煤电厂共签订长协煤总量1,728万吨，实现了长协签订全覆盖，电力板块明显改善，公司电力业务实现扭亏为盈。 储能业务：储能转型稳定推进，钒液流电池加速落地 2023年上半年，新能源产业飞速发展拉动电化学储能市场快速增长。公司在已形成的全钒液流电池全产业链基本架构基础上，积极推动各储能项目开工建设，全面打造和完善储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备制造和项目系统集成、技术研发迭代等储能全产业链，在储能领域转型发展又迈出了坚实一步。6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线一期工程（3,000吨/年）如期开工建设，一期工程预计于2024年下半年投产，预计达产后将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额；1,000MW大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW）如期开工建设，预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。储能板块项目的建成与完善推进了公司整体布局的完备性，使公司经营业绩有着向好趋势。 盈利预测与估值 公司炼焦煤资源稀缺性强，价格市场化程度高，同时煤电板块互补，有效解决煤炭和电力板块在经营过程中周期性问题，对煤电价格周期性波动起到抑制作用，同时加上公司积极推动钒液流电池布局，未来成长性强。我们预计2023年-2025年，公司归母净利润23.03/27.35/33.33亿元，对应EPS分别为0.10/0.12/0.15，对应PE分别为14.08/11.86/9.73，维持“增持”评级。 风险提示： 储能政策推动不及预期风险、煤炭产能核增进度不及预期风险，炼焦煤价格持续下跌风险

     永泰能源(600157) 事件: 永泰能源发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入139.8亿元，同比下降15.7%，营收下滑主要系煤价下跌以及财务报表合并范围变化导致（子公司新投华瀛不再纳入合并范围，导致石化贸易收入下滑明显）。归属于上市公司股东净利润10.1亿元，同比增加31.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润10.0亿元，同比增加27.3%。基本每股收益为0.05元，同比增加31.4%。加权平均ROE为2.3%，同比增加0.47个百分点。 分季度看，2023年第二季度，实现营业收入69.1亿元，环比减少2.2%，同比减少21.9%；实现归属于上市公司股东净利润5.9亿元，环比增长41.8%，同比增加33.7%，业绩环比上涨主要得益于煤炭产销量提升以及电力业务动力煤采购成本下滑；实现扣非后归母净利润5.8亿元，环比增加39.3%，同比增长23.1%。 投资要点: 煤炭主业以量补价。产销量方面，得益于公司所属山西康伟集团有限公司银宇煤矿和福巨源煤矿（优质焦煤产能合计120万吨/年）于一季度恢复生产，公司上半年产量同比显著上涨，2023年上半年公司实现原煤产量605万吨，同比+17%，原煤销量609万吨，同比+18%，精煤销量158万吨，同比+3%。售价与成本方面，受二季度焦煤市场价大幅下降影响，2023年上半年，公司商品煤吨综合售价下滑至959元/吨，同比-28%，公司商品煤吨综合成本421元/吨，同比-16%，公司商品煤吨综合毛利538元/吨，同比-36%。分季度来看，2023年二季度，公司原煤产量为367万吨（环比+54%，同比+22%），原煤销量为367万吨（环比+52%，同比+24%），吨煤综合售价为798元/吨（环比-28%，同比-44%），吨煤综合成本为368元/吨（环比-8%，同比-28%），吨煤综合毛利为430元/吨（环比-39%，同比-52%）。 充分受益原料煤成本下降，火电业务实现扭亏为盈。2023年上半年公司发/售电力分别实现170.7/161.7亿千瓦时，同比分别+1%/+1%，单位售价实现0.4764元/千瓦时（同比+2%），单位成本实现0.445元/千瓦时（同比-7%），主要系同期采购动力煤价格同比下降所致，电力业务由此实现扭亏为盈，2023年上半年实现毛利5.08亿元，去年同期亏损1.96亿元。 石化贸易收入同比下滑明显，主要系报表合并范围变更导致。2022年12月，公司同意所属华衍物流有限公司将其持有的新投华瀛石油化工(深圳)股份有限公司48%股权及华瀛新投石油化工(新加坡)有限公司51%股权转让予沈阳港汇贸易有限公司，上述公司不再纳入公司财务报表合并范围，这大幅减少了公司石化贸易收入。2023年上半年，公司石化贸易收入实现1.45亿元，同比下降93%，成本实现1.37亿元，同比下降93%。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为21.2/23.5/26.8亿元，同比+11%/+11%/+14%；EPS分别为0.10/0.11/0.12元，对应当前股价PE为15.6/14.1/12.3倍。考虑到公司上半年煤炭业务以量补价稳定盈利，火电业务实现扭亏为盈，且下半年盈利有望持续，全年业绩预计有可观表现。未来公司成长性高，一方面煤炭主业产能核增&新增矿井投产，产能增长空间大，另一方面转型钒电池力争储能行业第一方阵，为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；政策调控力度超预期风险等；公司管理及运营风险等。