永泰能源(600157) 事件描述 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年公司实现营业总收入301.20亿元，同比变化-15.29%；实现归母净利润22.66亿元，同比变化+18.67%；扣非后归母净利润23.59亿元，同比变化+41.73%；基本每股收益0.102元/股，同比变化+18.74%；加权平均资产收益率为5.0124%，同比增加0.6个百分点；经营活动产生的现金流净额70.25亿元，同比变化+9.03%。2024Q1实现营收73.21亿元，同比+3.58%；实现归母净利润4.67亿元，同比变化+11.41%；扣非后归母净利润4.71亿元，同比变化+12.04%。事件点评 煤炭产销同增，吨煤售价下行。受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120万吨 焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，2023年合计原煤产量1297.23万吨，同比+17.58%；销量1299.37万吨，同比+17.98%。折合吨煤售价872.46元/吨，同比-27.73%；吨煤成本390.43元/吨，同比-13.61%；吨煤毛利482.03元/吨，同比-36.17%。产销增长部分抵消煤价下行影响，2023年煤炭业务收入113.37亿元，同比-14.73%；煤炭业务成本50.73亿元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63亿元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比减少7.31个百分点。 燃料成本下降，电力毛利率大幅提升。公司2023年实现发电量373.49亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量353.91亿千瓦时，同比+4.10%；平均综合售电电价0.4722元/千瓦时，同比+2.09%；平均度电成本0.4217元/千瓦时，同比-14.68%；电力业务收入167.11亿元，同比+6.28%；成本149.26亿元，同比-11.18%；毛利17.85亿元，整体销售毛利率10.68%，同比大幅扭亏，增加17.56个百分点。 2024Q1环比，煤炭量减价增；电力量增价减。2024Q1公司原煤产量239.52万吨，同比+0.49%，环比-30.21%；销量237.42万吨，同比-1.79%，其中洗精煤产量67.44万吨，同比+8.63%，环比-16.88%；销量61.78万吨，同比+7.42%，环比-26.08%。折合吨煤售价918.03元/吨，同比-16.66%，环比+4.47%；吨煤毛利518.39元/吨，同比-26.06%，环比+14.25%。2024Q1受安监影响产销量环比下滑，但煤价反弹弥补部分影响。电力板块，2024Q1上网电量94.70亿千瓦时，同比+14.23%，环比+10.35%；度电平均售价0.4714元/千瓦时，同比-0.25%，环比-3.51%。 焦煤高毛利协同电力毛利率回升，加强版煤电协同经营稳健。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22亿吨，动力煤资源量共计29.07亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15座，总产能合计1710万吨/年。同时，公司电力控股总装机容量达918万千瓦、参股总装机容量达400万千瓦，为区域内主力电厂和保供主力，利用小时数和电价相对有保障。公司煤电协同效应显现，2023年煤炭毛利减少21.35亿元，但电力板块增加28.66亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。 转型项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业，在已形成的全钒液流电池全产业链发展基本架构与布局基础上，正在有序推进一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池生产线建设，预计将于2024年四季度投产；公司所属钒电池产品已完成了电堆产品定型、自主研发的BMS程序测试和储能模块整装定型；未来，转型项目或将成为公司发展的第二增长极。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.11\0.12\0.13元，对应公司4月29日收盘价1.36元，2024-2026年PE分别为12.1\11.5\10.3倍。考虑公司焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，预计业绩仍有增长空间，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

     永泰能源(600157) 事件: 4月26日，永泰能源发布2023年度报告以及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%，归属于上市公司股东净 利润22.7亿元，同比+18.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润23.6亿元，同比+41.7%。基本每股收益为0.102元，同比+18.74%。加权平均ROE为5.0%，同比增加0.60个百分点。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，同比-6.4%；实现归属于上市公司股东净利润6.4亿元，环比+5.0%，同比+74.5%；实现扣非后归母净利润7.4亿元，环比+21.1%，同比+96.8%。2024年第一季度，公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%；实现归属于上市公司股东净利润4.7亿元，同比+11.4%；实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比+12.0%。 投资要点: 煤炭主业以量补价。产销量方面，2023年，公司所属银宇煤矿和福巨源煤矿于一季度恢复生产，公司产销量同比提升，全年实现原煤产量1,297万吨，同比+18%，原煤销量1,299万吨，同比+18%，精煤销量328万吨，同比-3%，商品煤吨综合售价956元/吨，同比 23%，吨煤成本480元/吨，同比-2%，吨煤毛利476元/吨，同比-37%。 2024年一季度，价格下跌继续拖累盈利，期间公司原煤产量为240万吨，同比+0.5%，原煤销量为237万吨，同比-2%，吨煤综合售价为918元/吨，同比-17%，吨煤综合成本为400元/吨，同比-0.2%，吨煤综合毛利为518元/吨，同比-26%。 充分受益原料煤成本下降，火电业务盈利改善明显。2023年公司发/售电力分别实现373.5/353.9亿千瓦时，同比分别+4%/+4%，单位售价实现0.4722元/千瓦时（同比+2%），单位成本实现0.4217元/千瓦时（同比-15%），主要系采购动力煤价格同比下降所致，电力业务由此实现扭亏为盈，实现毛利17.86亿元，去年同期亏损10.8亿元。 海则滩项目产能增长可观。公司在建海则滩煤矿，拥有优质煤炭资源量11.45亿吨，煤种主要为优质化工用煤（长焰煤、不粘煤和弱粘煤）及动力煤，平均发热量6,500大卡以上，公司计划于2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。同时海则滩煤矿作为国家能源局作为先进产能批准的项目，未来产能有望提升至1,000万吨/年，在充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。 储能转型项目如期开工，有序推进生产线建设。公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产；1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）预计2024年四季度投产。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为 330.6/332.2/333.7亿元，同比+10%/+0%/+0%，归母净利润分别为24.3/26.1/28.3亿元，同比+7%/+8%/+8%；EPS分别为0.11/0.12/0.13元，对应当前股价PE为12/12/11倍。考虑到公司电业务实现扭亏为盈，未来公司成长性高，一方面海则滩矿井预期投产，产能增长空间大，储能转型项目如期开工，有望为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；电厂发电量不及预期风险；公司管理及运营风险。

     永泰能源(600157) 核心观点 事件：公司发布2023年年度业绩报告，2023年实现营业收入301.20亿元（-15.29%，经调整，下同）；实现归属于上市公司的净利润22.66亿元（+18.67%），扣非净利润23.59亿元（+41.73%）；实现基本每股收益为0.102元（+18.74%）。2024年Q1业绩，实现营收73.21亿元（+3.58%），归母净利润4.67亿元（+11.41%），扣非净利润4.71亿元（+12.04%）。 煤炭板块2023年量增价减盈利保持稳健，在建煤矿项目进展顺利。煤炭板块2023年实现营业收入124.18亿元（-9.30%），营业成本62.32亿元（+16.04%）。产量方面，实现原煤产量1297.23万吨（+17.58%），精煤产量328.99万吨（-2.30%）；销量方面，2023年公司销售原煤1299.37万吨（+17.98%），实现销售精煤327.60万吨（-3.27%）。2023年煤炭销售价格较同比下降，公司自产商品煤售价为697元/吨（-18.20%），自产商品煤成本为312元/吨（-9.79%），自产商品煤实现吨煤毛利385元/吨（-33.35%），毛利率达到55.25%（-7.31pct）。一季度公司原煤产销量为239.52/237.42万吨，同比增长0.49%/-1.79%，继续保持稳健。公司当前拥有15座在产煤矿，总产能规模为1710万吨/年，在建的陕西海则滩动力煤煤矿2023年项目建设进展顺利，计划2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。 原材料成本下降电力板块业绩大幅扭亏，煤电一体化优势凸显。2023年公司电力板块营业收入167.11亿元（+6.28%），营业成本为149.26亿元（-11.18%）。实现发电量373.49亿千瓦时（+4.16%）；销量方面，销售电量353.91亿千瓦时（+4.10%）。电力销售单价为0.47元/千瓦时（+2.09%），生产电力成本为0.42元/千瓦时（-14.68%），毛利率为10.68%（+17.55pct）。公司电力业务受原材料煤炭价格同比下降影响，相较于去年同期实现了扭亏，煤电一体化优势凸显。 加速新能源储能领域转型，深耕全钒液流电池新型储能技术。公司聚焦全钒液流电池全产业链，2023年公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产。钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月开工建设，一期项目预计2024年四季度投产。加快推进储能领域转型的发展，积极探索储能发展新方向，深耕产业链上下游环节，有望提高公司核心竞争力以及长期盈利能力。 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为26.7/27.7/28.4亿元，当前股价对应PE为11.1/10.7/10.5倍。考虑到公司为煤电一体化经营，业绩保持稳健，维持公司增持评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

     永泰能源(600157) 投资要点 事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩报告。2023年，公司实现营业总收入301.2亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024年一季度，公司实现营业总收入73.21亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71亿元，同比+12.04%。 煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4公司原煤产量/商品煤销量为343/340万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。 电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023年公司完成发电量373.49亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217元/千瓦时，同比-14.7%。2023年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4公司发电量90.5亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024年一季度，实现发电量99.99亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156元/吨，燃料采购成本大幅降低。 重点项目有序推进，未来成长可期。煤炭方面，截至2023年12月31日公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目4条井筒累计掘砌成井2168米，整体工程进度比计划提前一个月，预计2026年三季度将具备出煤条件，2027年实现达产，投产后整体煤炭产能规模将大幅提升，产品结构或迎优化。储能方面，公司有序推进储能生产线建设，一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及300MW/年钒液流电池产线将于2024年四季度建成投产，有望开启第二增长曲线。 盈利预测：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为27/30/31亿元，EPS分别为0.12/0.13/0.14元，PE分别为10.89/10.04/9.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期

     永泰能源(600157) 煤电同增带动业绩改善，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%；实现归母净利润22.7亿元，同比+18.7%。其中2023Q4实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，实现归母净利润6.4亿元，环比+5.0%。2024Q1公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%，实现归母净利润4.7亿元，同比+11.4%。考虑到2024年至今市场煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/27.1亿元（2024-2025年前值为25.1/26.6亿元），同比+6.4%/+8.0%/+4.0%；EPS为0.11/0.12/0.12元，对应当前股价PE为12.2/11.3/10.8倍，公司煤电互补经营模式助力业绩增长、新建煤矿建设当中，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 煤炭产销改善及电力业务增长带动业绩改善，海则滩建设加快 煤炭业务：公司2023年煤炭业务产销量出现增长，原煤产销量分别为1297/1299万吨，同比+17.6%/+18.0%；精煤产销量分别为329/328万吨，同比-2.3%/-3.3%。2024Q1精煤产销量继续改善，原煤产销量分别为240/237万吨，同比+0.5%/-1.8%；精煤产销量分别为67/62万吨，同比+8.6%/+7.4%。由于2024年一季度市场煤价下行，2024Q1公司煤炭业务毛利为12.3亿元，同比-27.4%。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。该项目预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。根据公司测算，按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。电力业务：2023年电力业务量升本减毛利显著改善，2024Q1发电量继续高增。2023年公司取得丹阳中鑫华海控制权，新增装机容量20万千瓦，公司用用电力控股总装机容量达到918万千瓦、参股总装机容量达到400万千瓦。2023年公司发售电量分别为373.5/353.9亿千瓦时，同比+4.2%/+4.1%，2023年市场煤价下行使得公司电力成本同比-11.2%，毛利率增加17.6个百分点至10.7%，盈利能力大幅改善。2024Q1公司发售电量分别为100.0/94.7亿千瓦时，同比+14.2%/14.2%，我们预计公司2024Q1业绩同比改善主要源于发售电量显著提升。 全钒液流电池项目加速落地，能源转型可期 加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：公司所属张家港德泰储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，预计2024年四季度投产，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。（2）钒矿选冶生产线建设：公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）已于2023年6月底开工建设，预计2024年四季度投产。截至目前，该产线是国内单条规模最大、自动化程度最高、环境最友好的石煤提钒生产线，达产后将占据国内石煤提钒20%左右市场份额。同时公司通过股权并购取得了安徽省石台县龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74万吨的五氧化二钒资源量，目前公司五氧化二钒资源量达到158.89万吨。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。