建发股份(600153) 营收利润同比收缩，回款比例保持高位，维持“买入”评级 建发股份发布2025年中期报告，公司营业收入规模同比收缩，归母净利润同比下滑，公司整体经营情况稳健，双主业运营协同共振。公司整体经营基本面保持稳健，看好公司长期发展，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为40.1、45.1、50.5亿元，EPS分别为1.4、1.6、1.7元，当前股价对应PE估值分别为7.8、6.9、6.2倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。 营收规模有所收缩，计提减值拖累利润 2025年上半年，公司实现总营业收入3153.21亿元，同比减少1.16%；实现归母净利润8.41亿元，同比减少29.87%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比下降20.38%，实现毛利率、净利率分别为4.21%、0.18%，同比分别-0.57pct、-0.34pct。截至2025年上半年末，公司资产负债率74.32%，权益乘数3.89，流动比率1.35，速动比率0.63。公司归母净利润同比下行主要系：（1）美凯龙商场租赁及运营业务由于商场的租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超20亿元，同时根据谨慎性原则计提的资产减值准备和信用减值准备合计超1亿元，两项合计金额超21亿元，美凯龙实现归母净利润为-20亿元。（2）子公司建发房产根据谨慎性原则计提3.79亿元存货跌价准备，子公司联发集团根据谨慎性原则计提2.32亿元存货跌价准备。 合同销售同比增长，回款比例保持高位 2025年上半年，公司房地产业务分部合计实现合同销售金额829.38亿元，同比增长11.67%；全口径销售回款786.19亿元，回款比例95%，回款比例多年来保持高位。其中，子公司建发房产实现合同销售金额708.30亿元，同比增长7.31%，权益销售金额534.57亿元，同比增长5.07%；子公司联发集团实现合同销售金额134.07亿元，同比增长29.19%，权益销售金额89.60亿元，同比增长56.27%。 风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

     建发股份(600153) 事件 2025年8月29日公司发布2025年半年报，1H25实现营收3153.2亿元，同比-1.2%；归母净利润8.4亿元，同比-29.9%。 点评 营收利润均下滑，地产及家居商场板块当期业绩承压：1H25公司营收回落主要由于房地产业务交房结算金额下滑所致，归母净利润下滑主要因为房地产板块、家居商场运营板块当期业绩均有一定下滑，家居商场运营业务分部减少2.13亿元，以及房地产业务分部减少1.43亿元，供应链运营业务分部与上年同期基本持平。 供应链板块：1H25年分部实现营收2678.5亿元，同比+1.6%，实现归母净利润14.2亿元，同比基本持平。1H25年供应链业务毛利率2.01%，同比下滑0.26pct。 房地产板块：1H25年分部实现营收441.4亿元，同比-13.8%，实现归母净利润0.11亿元，同比减少1.43亿元；其中建发房产贡献归母净利润5.19亿元，同比增加1.73亿元，联发集团贡献归母净利润-5.08亿元，同比减少2.22亿元。虽然整体市场下行，建发房产和联发集团分别计提减值3.79亿元和2.32亿元，但公司1H25板块毛利率为13.33%，同比+0.2pct，体现其良好运营能力。 家居商场运营板块：1H25年分部实现营业利润超2亿元，实现归母净利润-20亿元。分部贡献亏损主要①；由于商场的租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超20亿元②资产减值准备和信用减值准备合计超1亿元。 房地产销售优于行业龙头水平，投资强度持续偏强：1H25公司总销售金额829亿元，同比+12%；子公司建发房产销售金额708亿元，同比+7%（十强房企平均增速-14%）；子公司联发集团销售金额134.1亿元，同比+29%。1H25年公司拿地24宗，总拿地金额582亿元，其中一二线城市占比超过96%，新增货值超1120亿元。 投资建议 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，但短期内受行业承压影响，计提减值仍有一定压力。我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为24.8亿元、31.6亿元和38.2亿元，同比增速分别为-15.7%、+27.2%和21.1%，公司股票现价对应2025-27年PE估值为13.6/10.7/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。

     建发股份(600153) 事件 2025年4月29日公司发布2025年一季报，1Q25实现营收1437.7亿元，同比+9.5%；归母净利润5.8亿元，同比-3.3%。 点评 营收上升利润小幅下滑，地产与家居板块当期业绩承压：1Q25公司营收上涨主要由于房地产结算面积增加所致，归母净利润下滑主要因为房地产板块、家居商场运营板块当期业绩均有一定下滑。 供应链板块：1Q25年分部实现营收1293.4亿元，同比+5.5%，实现归母净利润8.5亿元，同比+9.72%。1Q25年供应链业务毛利率1.97%，同比下滑0.45pct。 房地产板块：1Q25年分部实现营收128.1亿元，同比+94.4%，实现归母净利润-9168万元，去年同期为-5778万元。受市场下行影响，1Q25板块毛利率为9.95%，同比下滑4.61pct。 家居商场运营板块：1Q25年分部实现营收16.2亿元，实现归母净利润-1.72亿元。分部贡献亏损主要由于商场和商户的经营情况受到外部环境的影响，美凯龙持续给予商户稳商留商优惠等因素致使其营业收入及利润同比减少，同时投资性房地产的公允价值变动损失增加。 房地产销售优于行业平均水平，投资强度持续积极：1Q25子公司建发房产销售金额320亿元，同比+2%（百强房企平均增速-7%），居行业第7（2024年居第7）；子公司联发集团销售金额46.5亿元，同比+54%，居行业第43（2024年居第44）。据中指数据，1Q25子公司建发房产权益拿地金额207亿元，居行业第4名，主要在杭州、厦门、成都、北京、重庆等核心城市优质区域拿地。 投资建议 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。我们维持判断公司2025-2027年归母净利润分别为38.1亿元、42.5亿元和46.9亿元，同比增速分别为29.3%、11.6%和10.4%，公司股票现价对应2025-27年PE估值为8.2/7.4/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。

     建发股份(600153) 营收规模有所收缩，增强回报保护股东利益，维持“买入”评级 建发股份发布2024年年度报告，公司营业收入规模同比收缩，归母净利润同比下滑，公司整体经营情况稳健，双主业运营协同共振。由于地产市场波动性加剧，销售去化不确定性增强，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为40.1、45.2、50.6亿元(原值64.3、78.0亿元)，EPS分别为1.4、1.5、1.7元，当前股价对应PE估值分别为7.4、6.6、5.9倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。 营收规模有所收缩，计提减值拖累利润 2024年公司实现总营业收入7012.96亿元，同比减少8.17%；实现归母净利润29.46亿元，同比减少77.52%；实现扣非归母净利润19.05亿元，同比下降20.85%。截至2024年末，公司资产负债率70.29%，权益乘数3.37，流动比率1.45，速动比率0.63，实现毛利率、净利率分别为5.87%、0.83%，同比分别+1.51pct、-1.38pct。公司归母净利润同比下行主要系：（1）2023年公司收购美凯龙确认重组收益96.19亿元，导致公司2023年度表观净利润基数较高；（2）子公司建发房产、联发集团根据谨慎性原则分别计提37.09、20.92亿元存货跌价准备。（3）美凯龙根据谨慎性原则计提资产减值准备和信用减值准备、调整投资性房地产项目带来的公允价值下降，以及由于停止部分回报率不及预期项目等原因产生的营业外支出合计金额33.90亿元，美凯龙为建发股份贡献归母净利润为-9.03亿元。 利润分配承诺彰显信心，增强回报保护股东利益 公司2024年12月针对2024年度和2025年度制订利润分配预案，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币，以当前股价计算，建发股份的股息率约为7%，远超市场平均股息率。公司2024年度拟派发的现金红利占归母净利润的比例为70.03%，相比2023年现金红利占剔除收购美凯龙确认的重组收益后的归母净利润的比例增长11.32个百分点。 风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

     建发股份(600153) 事件 2025 年 4 月 14 日公司发布 2024 年年报， 全年实现营收 7013.0亿元，同比-8.2%；归母净利润 29.5 亿元，同比-77.5%；扣非归母净利润 19.1 亿元，同比-20.9%。拟每 10 股派发现金红利 7 元，占归母净利润比例 70.0%。 点评 营收利润均下滑，各业务板块当期业绩承压： 2024 公司营收下滑主要由于供应链经营货物价格下滑所致，归母净利润大幅下滑主因是 2023 年收购美凯龙 29.95%股份，取得归母重组收益 95.22亿元计入非经常性损益，剔除重组收益后 2024 年归母净利润同比下滑幅度收窄至 17.75%。 供应链板块： 2024 年分部实现营收 5089.4 亿元，同比-14.2%，实现归母净利润 35.1 亿元，同比-11.3%。 2024 年供应链业务毛利率 2.21%，同比提升 0.17pct。 房地产板块： 2024 年分部实现营收 1845.8 亿元，同比+10.9%，实现归母净利润 3.4 亿元， 同比增速 79.3%；其中建发房产贡献归母净利润 20.2 亿元，同比减少 0.3 亿元，联发集团贡献归母净利润-17.7 亿元，同比减亏 0.9 亿元。 虽然整体市场下行， 建发房产和联发集团分别计提减值 37.1 亿元和 20.9 亿元，但公司地产板块毛利率从 2023 年的 11.51%逆势提升至2024 年的 13.81%， 体现其良好的管理经营能力。 家居商场运营板块： 2024 年分部实现营收 77.76 亿元，实现归母净利润-9.0 亿元。分部贡献亏损主要由于计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值等。 房地产销售排名提升， 投资专注核心城市： 2024 年公司总销售金额 1565 亿元，同比-31.8%；其中建发房产销售金额 1335 亿元，同比-29.4%，居行业第 7（2023 年居第 8）；联发集团销售金额 262亿元，同比-35.0%。 2024 年公司拿地 26 宗，总拿地金额 635 亿元，其中一二线城市占比接近 97%。 投资建议 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。 我们调整公司 2025-2027 年归母净利润分别为 38.1 亿元、42.5亿元和46.9亿元， 同比增速分别为29.3%、11.6%和10.4%，公司股票现价对应 2025-27 年 PE 估值为 7.8/7.0/6.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 大宗商品价格剧烈波动； 房地产市场销售低迷； 政策不及预期。

     建发股份(600153) 事件 近期，建发股份披露2024年三季报。从年初到本报告期末，实现营业总收入5021亿，同比减-16.13%；归母净利20.58亿，同比减-83.43%；扣非后的归母净利13.2亿，同比减-39.3%；基本每股收益0.57元，加权平均净资产收益率2.95%；经营活动产生的现金流量净额为-141亿元，同比减-157.9%。公司增持10%房产子公司股权事宜，已获股东大会投票通过。 点评 建发股份第一大股东为建发集团持股46.03%，实控人为厦门市国资委。建发股份所从事的主营业务，包括供应链运营业务和房地产业务。 一、业务板块情况 供应链业务，今年上半年实现归母净利润14.21亿元，同比减少2.52亿元，主要是由于受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降所致。 房地产分部之2家传统子公司。24半年报披露，子公司建发房产和联发集团，分别贡献“归母净利润”为3.46亿、-2.85亿。该分部半年度并表到建发股份的“归母净利润”为1.55亿元，同比23年同期减少0.95亿元。 房地产分部之美凯龙。该公司是国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商；建发股份2023年斥资62.86亿元收购美凯龙29.95%股份，成为第一大股东;由于美凯龙商场出租率阶段性下滑，和公允价值变动损失增加等因素有关，24半年度并表到建发股份的“归母净利润”为-3.77亿元。 二、季度业绩情况 今年前三个季度，公司业绩下降的主要原因，是由于23年同期将美凯龙纳入本公司合并报表，根据《企业会计准则第20号一企业合并》第十三条的规定，确认归属于上市公司股东的重组收益约95亿，本年无类似事项。若，剔除上述事项的影响后，2024年1-9月“归属于上市公司股东的净利润”同比减少8.72亿元，同比仅下降29.76%。而公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额下降主要是由于报告期房地产业务销售回款减少所致。 三、子公司股权变更情况 背景：建发房产的第一大股东，为上市公司建发股份持股54.65%，第二大股东为建发集团持股45.35%。股东建发集团早先已年报公开披露，为解决历史遗留问题的承诺，经厦门市国有资产监督管理委员会批准后，其将在合适的时机将建发房产剩余45.346%股权转给建发股份。近期，子公司建发房产已开展扣除永续债后的资产评估工作，权益评估值为306.63亿元，若过户10%股权对应为30.66亿元。 12月27日召开的股东大会，其中第9项议案，《关于收购建发房产10%股权和增强股东回报规划的议案》，获得表决通过。预计25年实施后，公司对建发房产的并表比例，将从之前的54.65%提升到64.65%。我们认为此版相比23年的股权8%的收购议案，步伐更大一些。本交易有利于增强公司25年盈利能力，不会损害公司及其股东特别是中小股东的利益。 四、分红回报提升情况 之前，公司已制定2023-2025股东回报规划，并得到股东大会批准。本次股东大会，对2024-2025回报规划升级调整为：每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币。 此议案也得到股东大会表决通过，我们认为每股分红最低金额的明确，有望进一步增强中小股东对公司的投资信心。 投资评级 展望未来，在国内国际双循环战略背景下，我国供应链行业将迎来中国企业“走出去”带来的市场机遇。而供应链板块是公司的最主要利润来源，七大专业供应链的出海方向，各具特色。目前，公司不断加快全球的扩张步伐，目前已与超过170个国家和地区建立了业务关系。已披露年报的收入结构拆分可看到，境外营收占比，从2019年的10%，连续5年，逐步提升到2023年的17%。而境内，则进一步巩固国内头部供应链运营企业的行业地位，进而实现供应链业务内外的良性互利双循环。 我们主要看好公司供应链出海战略的发展，叠加房地产风险可控，分红股息率的提升等综合因素的考虑，继续推荐，维持“增持”评级。 风险提示 供应链业务面临的主要风险是，价格风险、信用风险、货权风险、汇率风险、行业竞争风险、地缘政治波动带来的风险。 房地产业务面临的主要风险是：政策、市场竞争激烈程度、房产开发的管理风险、租赁带来的周期波动风险。

     建发股份(600153) 事件 2024年12月17日，公司公告：一是以30.66亿元收购建发房产10%股权，二是增强股东回报规划。 点评 收购建发房产股权有助于增厚公司利润。公司拟以评估价30.66亿元收购控股股东建发集团持有的控股子公司建发房产10%股权，本次交易完成后，公司将持有建发房产的股权将由54.654%升至64.654%。本次收购有助于增强公司自身的盈利能力，增厚归母净利润，并推进建发集团逐步履行历史遗留的向公司转让建发房产少数股权的承诺。 收购定价合理，体现公司诚意。截至10月31日，建发房产扣除永续债后的归母净资产为285.29亿元，公司本次收购的评估价为306.63亿元，增值率7.48%，对应的收购PB为1.07倍。我们认为本次收购的估值水平较低，定价较为合理，体现出公司维护中小股东利益的诚意。 提升股东回报，股息率具备吸引力。本次收购事项完成后，公司拟发布“增强股东回报规划”，拟针对2024年度和2025年度，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币，表明公司积极重视股东回报及市值管理。若以12月17日收盘价10.18元/股进行计算，公司2024及2025年的股息率将达到6.88%，较高的股息率一方面具备吸引力，另一方面能成为股价的安全垫。 投资建议 考虑到公司旗下地产公司近两年获取的较高利润率的项目有望于明年陆续进入结转通道，本次公司收购建发房产10%股权的事项完成后，有助于增厚公司自身利润，后续利润有望进一步上升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.2亿元、43.1亿元和47.0亿元，同比增速分别为-75.4%、34.0%和9.1%，公司股票现价对应2024-2026年PE估值为9.3x/7.0x/6.4x，维持“买入”评级。 风险提示 大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。

     建发股份(600153) 收购建发房产股权，利润分配承诺彰显信心，维持“买入”评级 2024年12月17日，建发股份发布公告称，拟以30.66亿元收购建发房产10%股权，同时承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币。公司整体经营情况稳健，双主业运营协同共振，此次关联交易可增强公司盈利能力，分红承诺将提振投资者信心。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为50.5、64.3、78.0亿元，EPS分别为1.7、2.1、2.6元，当前股价对应PE估值分别为6.1、4.8、3.9倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。 收购建发房产股权，夯实资产质量增强盈利能力 2024年12月17日，建发股份发布公告称，为增强公司盈利能力，并推进建发集团逐步履行历史遗留的向公司转让建发房产少数股权的承诺，公司拟收购建发集团持有的建发房产10%股权，收购价格为标的公司10%股权对应评估值30.66亿元。完成收购后，建发股份持有建发房产的股权比例将从54.654%提升至64.654%。建发房产为国内头部房地产企业，经营稳健，2023年建发房产实现归母净利润45亿元，在房地产行业下行的年份仍然能实现稳健的盈利。2024年1-9月，建发房产实现归母净利润16.05亿元。根据克而瑞发布的中国房地产企业销售榜显示，2024年1-11月，建发房产销售额已经跃升至行业第7名，此次关联交易可进一步夯实公司资产质量、增厚公司盈利能力。 利润分配承诺彰显信心，增强回报保护股东利益 公司为增强股东回报，保护中小股东利益，公司拟针对2024年度和2025年度制订利润分配预案：每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币，以此计算，建发股份的股息率约为7%，远超市场平均股息率。此举将大幅提升投资者特别是中小股东对公司的投资信心。 风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

     建发股份(600153) 事件 2024年10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入5021.36亿元，同比-16.13%；实现归母净利润20.58亿元，同比-83.43%。单三季度实现营业收入1831.22亿元，同比-14.94%；实现归母净利润8.59亿元，同比-91.81%。 剔除重组收益后归母净利润降幅收窄 2023年三季度公司及子公司联发集团收购美凯龙29.95%股份，确认重组收益95.87亿元。剔除此事项影响后，公司2024年前三季度同比减少8.72亿元，同比-29.76%，单三季度归母净利润同比减少1.47亿元，同比-14.64%，降幅较第二季度有收窄。 三大业务板块业绩均有所下滑 供应链分部实现归母净利润22.44亿元，同比-10.20%，主要是由于受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，部分业务利润较上年同期下降。房地产分部实现归母净利润3.81亿元，同比-19.04%，其中建发房产贡献6.59亿元，同比增加1.01亿元，联发集团贡献-3.73亿元，同比减少2.85亿元。家居商场运营分部实现的归母净利润为-5.67亿元，主要是由于美凯龙商场出租率阶段性下滑等因素致使其营业收入及利润同比减少。 房地产业务销售有韧性，拿地维持强度 据克而瑞数据，子公司建发房产2024年前三季度实现销售金额853亿元，同比-36%（克而瑞百强房企销售金额同比-39%）；销售排名居行业第7，较2023年全年提升1名。据中指数据，子公司建发房产2024年前三季度权益拿地金额279亿元，居行业第三，获地14宗，主要位于上海、杭州、厦门等高能级城市。 投资建议 我们预计公司2024-26年营业收入分别为7038.73/7321.72/7558.39亿元，同比分别-7.83%/+4.02%/+3.23%；归母净利润分别为36.21/41.45/45.43亿元，同比分别为-72.36%/+14.47%/+9.60%。EPS分别为1.23/1.41/1.54元。公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长，给予“买入”评级 风险提示：大宗商品价格剧烈波动；宽松政策对市场提振不佳；其他房企债务违约

     建发股份(600153) 房地产业务营收增长，双主业运营协同共振，维持“买入”评级 建发股份发布2024年三季度报告，1-9月实现营业收入5021.36亿元，同比下降16.13%，实现归母净利润20.58亿元，同比下降83.43%，实现扣非归母净利润13.20亿元，同比下降39.30%。公司整体经营情况稳健，双主业运营协同共振。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为50.5、64.3、78.0亿元，EPS分别为1.7、2.1、2.6元，当前股价对应PE估值分别为5.6、4.4、3.6倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。 房地产业务营收规模扩大，供应链业务有所收缩 2024年1-9月公司供应链业务实现收入4146.65亿元，同比下降22.22%，实现归母净利润22.44亿元，同比下降10.20%；房地产业务实现收入813.66亿元，同比增长26.03%，实现归母净利润3.81亿元，同比下降19.04%。供应链业务归母净利润下行主要系大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降；房地产业务归母净利润下行主要系：（1）子公司建发房产根据谨慎性原则计提6.65亿元存货跌价准备；（2）子公司联发集团根据谨慎性原则计提6.64亿元存货跌价准备，为公司并表归母净利润贡献为-3.73亿元，同比减少2.85亿元。公司前三季度毛利率4.37%，同比+1.32pct，净利率0.53%，同比-1.98pct。 家具商场出租率阶段性下滑，美凯龙并表稀释利润 2024年1-9月，公司家居商场运营业务实现的归母净利润为-5.67亿元，主要系美凯龙商场出租率阶段性下滑，为了支持商户持续经营，美凯龙给予商户的稳商留商优惠增加等因素致使其营业收入及利润同比减少；同时，由于投资性房地产的公允价值变动损失增加，综合导致美凯龙的“归母净利润”为-19.11亿元，为建发股份合并报表贡献归母净利润为-5.67亿元。 风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。