建发股份(600153) 事件 2024年4月29日公司发布2024年一季报，1Q24实现营收1313.4亿元，同比-21.6%；归母净利润6.0亿元，同比-23.9%。 点评 营收利润均下滑，各业务板块当期业绩承压：1Q24公司营收下滑主要由于供应链经营货物量价下滑所致，归母净利润下滑主要因为三大业务板块当期业绩均有一定下滑。 供应链板块：1Q24年分部实现营收1226.4亿元，同比-24.1%，实现归母净利润7.7亿元，同比-8.67%。1Q24供应链业务毛利率2.42%，同比提升0.52pct。 房地产板块：1Q24年分部实现营收65.9亿元，同比+13.3%，实现归母净利润-5778万元，去年同期为-5247万元。受市场下行影响，1Q24板块毛利率为14.55%，同比下滑1.95pct。 家居商场运营板块：1Q24年分部实现营收21.1亿元，实现归母净利润-1.11亿元（去年同期未并表）。分部贡献亏损主要由于美凯龙商场出租率出现阶段性下滑，给予商户优惠致使营收利润下滑，同时投资性房地产公允价值变动损失增加。 房地产销售排名稳固，投资聚焦核心城市：1Q24子公司建发房产销售金额315亿元，同比-31%（百强房企平均增速-49%），居行业第7（2023年居第8）；子公司联发集团销售金额80亿元，同比-44%，居行业第26（2023年居第8）。据中指数据，1Q24子公司建发房产权益拿地金额43亿元，居行业第12名，主要在杭州、厦门、武汉等核心城市优质区域拿地。 投资建议 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。我们维持公司盈利预测不变，2024-2026年归母净利润分别为67.6亿元、84.0亿元和93.2亿元，同比增速分别为-48.4%、24.2%和11.0%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为4.6/3.7/3.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。

     建发股份(600153) 投资要点 公司重组收益显著，未来可结算资源充足。2023年公司实现营业收入7637亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润为131亿元，同比增长108.8%，主要归因于美凯龙控制权收购并将其纳入本公司合并报表所产生的重组收益；实现归母扣非净利润为24.1亿元，同比下降34.9%。公司盈利能力总体保持平稳，综合毛利率为4.4%，同比提升0.6pp；净利率为2.2%，同比提升0.9pp。期末合同负债2370亿元，较2022年末提升4.2%，可结算资源充足。 注重去化高效回款，土储结构进一步优化。2023年公司实现地产业务板块实现收入1665亿元，同比增长21.9%，归母净利润1.91亿元，同比减少20.8亿元。2023年公司地产业务板块合计实现全口径销售金额2295亿元，同比增长9.4%；全口径销售回款约2275亿元，回款比例约99%。公司在一二线城市的权益销售金额占比近83%，销售超50亿的城市达到12个。公司以多元化方式获取优质土地91宗，全口径金额约1320亿元，一二线城市土储预估权益货值占比约73.6%，同比提升5.5pp，土储结构进一步优化。 坚持专业化发展，供应链利润平稳。2023年公司供应链运营业务营业收入达到5934亿元，同比下降14.8%，实现归母净利润39.5亿元，同比下降1.4%。2023年虽处大宗商品价格下行周期，公司依然巩固了核心品种的市场占有率。建发钢铁与主要国有上市及大型民营钢厂合作的货量增加超23%，与国际矿山等主要铁矿供应商合作货量增长近55%；建发浆纸与国内外大型纸浆供应商合作的货量增长16%；建发农产品与大型国际粮商合作的货量提升近32%。公司加快国际化布局，2023年进出口和国际业务额达到438亿美元，同比增长8.38%。公司重视国际物流通道和仓储资源网络建设，新引入海外物流供应商13家，在30多个海外国家和地区实现物流业务覆盖。公司优化业务结构，进一步布局消费领域，2023年消费品行业的贸易规模超过540亿元，同比增速约25%。建发汽车二手车出口台数同比增长超260%，位居行业前列；建发消费品全年机电设备业务规模同比增长256%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为-50.8%/7.8%/5.9%。考虑到公司土地资源储备充足且财务稳健，供应链业务稳健增长，给予公司2024年6倍PE，目标价12.90元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、销售低于预期、供应链业务拓展不及预期等风险。

     建发股份(600153) 高分红积极回报股东，多元业务助力长期发展，维持“买入”评级 建发股份发布2023年年报，公司实现营业收入、归母净利润分别为7636.8、131.0亿元，分别同比-8.3%、+108.8%；毛利率和销售净利率分别为4.4%和2.2%，同比增长0.6、0.9个百分点。拟每10股现金分红7元（含税），分红比例67.9%（剔除重组收益和永续债利息），合计21.0亿元，按公告日收盘价计算，股息率约7.1%。考虑销售市场下行对公司影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为50.5、64.3、78.0亿元（2024、2025原值为87.1、98.3亿元），EPS分别为1.7、2.1、2.6元，当前股价对应PE估值分别为6.2、4.9、4.0倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。 供应链及地产业务短期承压，重组收益增厚整体利润 公司2023年供应链及房地产业务分别实现营收5933.7、1664.5亿元，同比分别-14.79%、+21.9%，归母净利润分别为39.5、1.9亿元，同比分别-1.4%、-91.6%。其中房地产业务利润下滑除受联发集团结转低毛利项目影响外，建发房产与联发集团合计计提29.3亿元存货跌价准备，进一步影响当期业绩。但受益于红星美凯龙合并对价小于可辨认净资产公允价值，确认归属上市公司重组收益95.2亿元，若不考虑该部分收益，公司全年实现归母净利润41.5亿元，同比下降34.0%。 有息负债规模持续压降，经营性现金流显著改善 公司坚守稳健发展经营思路，截至2023年底公司资产负债率72.6%，降至2014年以来新低，其中房地产业务有息负债规模合计减少156亿元，同比下降12.5%。公司经营性现金流持续优化，2023年公司实现经营性现金流净额293.9亿元，同比高增89.9%，其中房地产业务经营现金流净额182亿元，同比提升25.46%。 在手资金充裕，公开市场融资渠道畅通 截至2023年末公司在手货币资金983.5亿元，足以覆盖短期借款及一年内到期的非流动负债（合计329.8亿元）。公司融资渠道畅通，2023年以来公司累计公开市场融资111.5亿元，票面利率处于2.24%-4.04%之间。同时公司配股项目已完成首轮问询回复等工作，募集资金（不超过77.9亿元）将补充公司流动资金。 风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

     建发股份(600153) 投资要点 建发股份于2024年4月15日发布2023年度报告： 2023年全年，公司实现营业收入7636.78亿元，同比下降8.30%；实现归母净利润131.04亿元，同比增长108.83%；实现扣非归母净利润24.07亿元，同比下降34.90%；基本每股收益为4.29元，同比增长123.44%；加权平均净资产收益率为24.85%，同比增加12.23个百分点。 2023年Q4，公司实现营业收入1649.74亿元，同比下降38.50%，环比下降23.37%；实现归母净利润6.83亿元，同比下降73.78%，环比下降93.49%。 公司2023年度拟每10股派发现金红利7元（含税），拟派发的现金红利占剔除重组收益后的归母净利润的比例为58.71%，以2024年4月15日收盘价9.91元为基础，测算股息率约为7.1%。 重组收益增厚归母净利，三大业务当期业绩承压。2023年，公司及联发集团以现金方式收购美凯龙29.95%的股份，产生重组收益96.19亿元，其中归母重组收益95.22亿元，拉动公司归母净利润同比高增。从主营业务来看，供应链运营业务分部实现归母净利润39.53亿元，同比减少0.55亿元；房地产业务分部实现归母净利润1.91亿元，同比减少20.75亿元，其中子公司建发房产、联发集团贡献的归母净利润分别同比减少0.25、20.50亿元；家居商场运营业务分部（9-12月）实现归母净利润-5.63亿元。 供应链业务：巩固核心竞争优势，国内国际全面布局。1）在商品需求疲软、价格大幅波动、行业竞争加剧的环境下，公司主营商品市场占有率稳中有升。2023年，建发钢铁集团与主要国有上市及大型民营钢厂合作货量增幅超23%，与国际矿山等主要铁矿供应商合作货量增幅近55%；建发浆纸集团与国内外大型纸浆供应商合作货量增长16%；建发农产品集团与大型国际粮商合作货量提升近32%。2）公司积极融入国内国际市场，2023年进出口和国际业务额达到438亿美元，同比增长8.38%。国内方面，2023年，公司向中西部供应商采购、对中西部客户销售的经营规模均超过2000亿元，同比增长约8%。国际方面，2023年，公司与亚太经合组织国家贸易规模超290亿美元，同比增长超9%；与“一带一路”沿线国家的贸易规模近170亿美元，同比增长超16%；与RCEP成员国家的贸易规模超150亿美元，同比增长超10%。 房地产业务：销售金额有所增长，坚守稳健投资策略。1）2023年，公司房地产业务分部合计实现合同销售金额2294.79亿元（全口径），同比增长9.42%。2）2023年，公司以多元化方式获取优质土地91宗，全口径拿地金额合计约1320.28亿元，其中一、二线城市拿地金额占比超90%，重点在上海、厦门、杭州、北京、苏州等地获取多个优质项目。截至2023年末，公司在一、二线城市的全口径土地储备（未售口径）货值占比约73.57%，较上年末提高5.48个百分点。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为66.75、77.37、89.21亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为2.22、2.58、2.97元，当前股价9.91元，对应PE分别为4.5X/3.8X/3.3X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、大宗商品价格波动风险、房地产业务经营不及预期风险、公司收到《警示函》和《监管谈话措施决定》风险、信息数据更新不及时风险。

     建发股份(600153) 事件 2024年4月15日公司发布2023年年报，全年实现营收7636.8亿元，同比-8.3%；归母净利润131.0亿元，同比+108.8%；扣非归母净利润24.1亿元，同比-34.9%。拟每10股派发现金红利7元，占剔除重组收益后的归母净利润比例58.7%，股息率约7.1%。 点评 重组收益拉动归母净利润增长，三大业务当期业绩承压：公司及联发集团以62.86亿元的对价收购美凯龙29.95%的股份，于三季度正式并表，取得归母重组收益95.22亿元计入非经常性损益，当期归母净利润大幅增长。剔除重组收益后归母净利润同比下滑,主要因为三大业务板块当期业绩均有一定下滑。 供应链板块：2023年分部实现营收5933.7亿元，同比-14.8%，实现归母净利润39.5亿元，同比-1.4%。在大宗商品价格剧烈波动环境下，凭借稳健的风控能力，经营业绩相对平稳。 房地产板块：2023年分部实现营收1664.5亿元，同比+21.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比-91.6%；其中建发房产贡献归母净利润20.5亿元，同比减少0.3亿元，联发集团贡献归母净利润-18.6亿元，同比减少20.5亿元。受市场下行影响，板块毛利率从2022年的14.64%降至2023年的11.51%，建发房产和联发集团分别计提减值14.5亿元和14.8亿元。 家居商场运营板块：2023年美凯龙计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值、处置项目产生营业外支出合计31.6亿元，致美凯龙实现归母净利润-22.16亿元。2023年9-12月为公司贡献的归母净利润为-5.6亿元。 房地产销售逆势增长，投资稳健“以收定支”：2023年公司总销售金额2295亿元，同比+9.4%；其中建发房产销售金额1891亿元，同比+6.1%，居行业第8（2022年居第10）；联发集团销售金额403亿元，同比+28.0%，居行业第26。2023年公司拿地91宗，总拿地金额1320亿元，其中一二线城市占比超90%，拿地强度0.58。 投资建议 公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。我们调整公司2024/2025年归母净利润至67.6和84.0亿元（原为67.3/84.7亿元），新增2026年归母净利润预测93.2亿元，同比增速分别为-48.4%、24.2%和11.0%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为4.4/3.5/3.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。

     建发股份(600153) 投资要点 建发股份于2024年1月30日发布2023年度业绩预告： 公司预计2023年度实现归母净利润为118-142亿元，与上年同期相比，将增加约55-79亿元，同比增加约88%-126%。公司预计2023年度实现扣非归母净利润为21-28亿元，与上年同期相比，将减少约9-16亿元，同比减少约24%-43%。 公司2023年前三季度实现归母净利润124亿元，测算2023年第四季度归母净利润为-6亿元至18亿元。公司2023年前三季度实现扣非归母净利润22亿元，测算2023年第四季度扣非归母净利润为-1亿元至6亿元。 重组收益大幅增厚归母净利，部分地产项目拖累扣非业绩。1）2023年度公司归母净利润预计同比高增主要是因为2023年第三季度将美凯龙纳入公司合并报表，确认重组收益所致。2023年，公司及控股子公司联发集团以现金方式收购美凯龙29.95%的股份，交易对价（即合并成本）为62.86亿元，低于取得的美凯龙可辨认净资产公允价值，产生重组收益95.87亿元，其中归母重组收益94.91亿元。2）2023年度公司扣非归母净利润预计同比下降主要是受市场环境等影响，子公司联发集团房地产开发结转项目净利润大幅下降，同时结合市场情况，对部分项目计提跌价准备所致。 供应链业务：经营业绩预计短期承压，市场份额有望持续提升。1）2023年1-9月，公司供应链运营业务分部实现归母净利润25亿元，同比下降17%，主要是由于受宏观经济形势影响，部分大宗商品价格短期内剧烈波动，汽车行业疲软，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降；上年同期收购建发新胜（0731.HK）控制权产生并购收益，贡献归母净利润约1.15亿元，本期无此事项。2）2023年上半年，公司在大宗商品价格下行周期实现了经营货量继续增长和市场占有率逐步提升的经营目标，经营的黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量超9700万吨，同比增速超11%，多个核心品类继续保持行业领先地位。 房地产业务：销售同比增长，投资拿地积极。1）根据克而瑞研究中心的数据，2023年公司子公司建发房产及联发集团合计实现全口径销售金额2455.5亿元，同比增长14%；其中，建发房产实现全口径销售金额1890.6亿元，同比增长11%；联发集团实现全口径销售金额564.9亿元，同比增长24%。2）根据中指研究院发布的《2023年中国房地产企业权益拿地金额与面积TOP100》，公司子公司建发房产及联发集团2023年权益拿地金额分别为738亿元、103亿元，分别位列榜单第4名、第26名。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到美凯龙纳入公司合并报表产生的影响以及行业发展趋势的变化，我们调整公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为133/67/77亿元（原预测值分别为64/70/79亿元），对应P/E分别为2.2X/4.3X/3.7X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、大宗商品价格波动风险、房地产业务经营风险、行业政策变动风险、业务发展不及预期风险、信息数据更新不及时风险。