兴发集团(600141) 主要观点： 事件描述 10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业总收入220.50亿元，同比+0.04%；实现归母净利润13.14亿元，同比+37.85%；实现扣非归母净利润12.69亿元，同比+44.35%。 3Q24公司实现营业总收入86.46亿元，同比+3.95%，环比+44.35%；实现归母净利润5.09亿元，同比+56.58%，环比+20.26%；实现扣非归母净利润5.14亿元，同比+55.81%，环比+29.71%。 部分主营产品盈利持续增长，公司三季度业绩同环比大幅增长 3Q24公司实现营业总收入86.46亿元，同比+3.95%，环比+32.69%；实现归母净利润5.09亿元，同比+56.58%，环比+20.26%，公司三季度业绩同环比大幅增长。主要原因系农化市场行情有所回暖，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。从具体细分产品来看，据百川盈孚数据，3Q24磷矿石、草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅DMC市场均价分别为0.10、2.48、2.28、0.33、0.36、1.36万元/吨，同比分别为+13.8%、-23.3%、-6.4%、+18.3%、+5.8%、-0.2%，环比分别为+0.8%、-3.3%、+2.5%、+8.4%、+0.4%、-0.7%。 兴福电子分拆上市注册通过，多项目有序推进长期成长空间广阔9月27日，公司分拆的兴福电子科创板IPO申请经上交所上市审核委员会审议通过，兴福电子经过10多年发展，目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 此外公司多项目有序推进，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用项目加快推进；超临界气凝胶毡、气凝胶涂料完成中试，特种硅油、硅烷偶联剂等高值产品开发进展顺利；光刻胶用光引发剂、有机硅皮革等中试装置建设正在稳步推进。未来随着公司重点项目陆续落地，将为公司带来新的利润增长点。 专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链 公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.03亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。另外，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有26个系列674个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。 投资建议 公司作为国内磷化工行业头部企业，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，未来随着公司重点项目逐步落地，有望实现可观的利润增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.33、26.69亿元，对应PE分别为15X、11X、9X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     兴发集团(600141) Q3特种化学品、肥料景气偏稳，业绩延续改善，符合预期 公司发布2024三季报，实现营收220.50亿元，同比+0.04%；归母净利润13.14亿元，同比+37.85%；扣非净利润12.69亿元，同比+44.35%。其中Q3单季度营收86.46亿元，同比+3.54%、环比+32.69%；归母净利润5.09亿元，同比+52.73%、环比+20.26%。Q3特种化学品、肥料景气偏稳，有机硅系列销量环比增长，公司业绩延续改善。结合主营产品景气和在建项目进展，我们上调2024、维持2025-2026盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.54（+1.39）、21.95、26.54亿元，EPS分别1.68、1.99、2.41元/股，当前股价对应2024-2026年PE为13.8、11.7、9.6倍。公司持续完善产业链，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 Q3磷矿石、磷铵景气维稳，兴福电子上市有望贡献新的利润增长点 （1）分业务看，2024前三季度，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列分别实现销售金额39.7、40.0、30.0、18.6亿元，不含税售价分别为10,375、21,381、3,116、10,705元/吨，同比-8.3%、-16.8%、+6.1%、-9.4%。2024Q3，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列销量环比分别+1.2%、-6.0%、-20.3%、+26.8%；不含税售价环比分别-1.6%、-1.3%、+12.4%、-8.0%；特种化学品、肥料景气偏稳。据百川数据，2024Q3磷矿石（30%）、磷酸一铵（58%粉）、磷酸二铵（64%）均价为1,039、3,565、3,717元/吨，环比分别+0.9%、+7.3%、+0.5%。（2）盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率、净利率为17.96%、6.02%，相较2024中报分别+0.58、-0.01pct。（3）10月17日，公司公告控股子公司兴福电子（持股比例55.29%）首次公开发行股票并在科创板上市获得中国证监会注册，经过10多年发展，兴福电子目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

     兴发集团(600141) 事件: 2024年10月26日，兴发集团发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入220.50亿元，同比增长0.04%；实现归属于上市公司股东的净利润13.14亿元，同比增加37.85%；加权平均净资产收益率为6.21%，同比增加1.43个百分点。销售毛利率17.96%，同比增加4.82个百分点；销售净利率6.02%，同比增加1.56个百分点。 其中，公司2024Q3实现营收86.46亿元，同比+3.54%，环比+32.69%；实现归母净利润5.09亿元，同比+52.73%，环比+20.26%；ROE为2.43%，同比增加0.81个百分点，环比增加0.41个百分点。销售毛利率18.86%，同比增加6.25个百分点，环比下降1.62个百分点；销售净利率6.01%，同比增加1.83个百分点，环比下降0.53个百分点。 投资要点: 磷矿价格维持高位，2024Q3盈利持续修复 2024Q3，公司实现营业收入86.46亿元，同比+3.28亿元，环比+21.30亿元；实现毛利润16.30亿元，同比+5.81亿元，环比+2.95亿元；实现归母净利润5.09亿元，同比+1.84亿元，环比+0.86亿元。公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。2024Q3公司草甘膦销量为6.25万吨，同比+54.70%，环比-6.02%；肥料销量为29.96万吨，同比-27.10%，环比-20.28%，特种化学品销量为13.33万吨，同比-2.70%，环比+1.21%。据Wind数据，2024Q3，磷矿石均价为1009元/吨，同比+20.51%，环比+1.71%；磷酸一铵均价为3297元/吨，同比+18.09%，环比+8.06%，价差为823元/吨，同比+36.18%，环比+21.17%；磷酸二铵均价为3916元/吨，同比+5.93%，环比+0.63%，价差为955元/吨，同比-4.94%，环比-4.30%；草甘膦均价为25149元/吨，同比-23.23%，环比-3.69%，价差为10405元/吨，同比-40.28%，环比-11.41%。 2024Q3公司税金及附加为1.51亿元，同比+0.56亿元，环比-0.40亿元。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.25/1.62/3.30/1.17亿元，同比+0.06/+0.60/+0.93/+0.47亿元，环比-0.08/+0.57/+0.34/+0.49亿元。2024Q3公司资产减值损失为-0.47亿元，同比-0.54亿元，环比+0.19亿元；营业外支出为0.67亿元，同比+0.36亿元，环比+0.57亿元。 据Wind，2024Q4（截至2024/10/25）磷矿石均价为1018元/吨，同比+6.09%，环比+0.89%；草甘膦均价为25495元/吨，同比-12.01%，环比+1.37%，价差为11006元/吨，同比-18.67%，环比+5.78%；磷酸一铵均价为3084元/吨，同比-6.32%，环比-6.44%，价差为603元/吨，同比-27.55%，环比-26.76%；磷酸二铵均价为3952元/吨，同比+0.73%，环比+0.90%，价差为966元/吨，同比+7.13%，环比+1.18%。磷矿石价格维持高位，对肥料、草甘膦等盈利形成有力支撑，同时湿电子化学品等新材料产品为公司培育了新的利润增长点，公司业绩有望持续修复。 在建项目有序推进，新材料业务带来新的利润增长点 公司重点项目有序推进。根据公司2024年半年度报告，公司后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 资源优势显著，成本控制能力较强 公司磷矿资源储量及产能居行业前列。根据公司2024年半年度报告，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证）26%股权，丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。另外，公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13座，总装机容量1,828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。 兴福电子分拆上市获证监会批复 公司控股子公司湖北兴福电子材料股份有限公司首次公开发行人民币普通股（A股）并于上海证券交易所科创板上市申请已于2024年9月27日经上交所上市审核委员会2024年第23次会议审议通过。根据中国证券监督管理委员会2024年10月17日发布的《关于同意湖北兴福电子材料股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2024〕1414号），中国证监会同意兴福电子首次公开发行股票的注册申请。兴福电子将根据中国证监会及上交所的相关规定及要求开展后续工作。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为296、324、343亿元，归母净利润分别为18.17、22.23、26.51亿元，对应PE分别14、12、10倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     兴发集团(600141) 核心观点 磷化工全产业链平稳运行，第三季度归母净利润同比增长52.73%。兴发集团于10月25日晚间发布2024年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入220.5亿元，同比增长0.04%；归母净利润13.14亿元，同比增长37.85%；其中第三季度公司实现营业收入86.46亿元，同比增长3.54%；归母净利润5.09亿元，同比增长52.73%，环比增长20.26%。第三季度公司销售毛利率18.86%，同比提升6.25pcts；销售净利率6.01%，同比提升1.83pcts。前三季度公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。 公司主营业务回顾与展望：磷矿石与磷肥价格平稳运行，草甘膦与有机硅板块承压，DMSO表现亮眼。磷矿石价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已超2年，考虑可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长，我们认为2024年四季度磷矿石价格有望继续在高位运行。磷肥价格维稳为主，原料合成氨价格中枢下移，公司磷肥盈利水平得到修复。草甘膦、有机硅板块经营承压，建议关注四季度北美农药补库需求提升对草甘膦价格的提振。DMSO市场价格较去年均价略有下降，但考虑公司产能以及技术优势，公司DMSO产品的盈利能力依然保持在良好水平。 分拆兴福电子IPO首发上会获通过。2024年9月27日，公司分拆的兴福电子科创板IPO申请经上交所上市审核委员会审议通过，兴福电子是国内最早一批从事湿电子化学品业务的企业，已实现对国内外集成电路行业主流客户的批量供应。2023年兴福电子实现营收8.78亿元，归母净利润1.24亿元。 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。今年以来，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为13.9/11.9/10.5x，维持“优于大市”评级。

     兴发集团(600141) 事件：公司发布2024年三季度业绩预告，2024前三季度预计实现归母净利润12.8亿元至13.8亿元，yoy+37%至+48%，业绩略超预期。2024Q3单季预计实现归母净利润4.75至5.75亿元，yoy+46%至+77%，qoq+12%至+36%。 结论与建议：公司业绩同比提高，农化市场行情有所回暖，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作。此外，2023年同期公司产品价格低迷，而原料价格较高，公司利润受到双向挤压，基期较低。公司作为国内磷化工龙头企业，长期基本面稳健，当前估值合理，给予“买进”评级。 农化韧性体现，特种化学品支撑业绩：2024年前三季度公司业绩同比修复，主要是磷矿石、磷肥价格修复，盈利增长。特种化学品价格较为稳定，维持较好的盈利能力，对公司业绩起支撑作用。草甘膦和有机硅价格维持在底部区间，但由于原材料价格同比下降，盈利能力修复。此外，2023年公司盈利触底，同期基期较低，公司业绩修复较为明显。 磷矿石维持景气，草甘膦酝酿涨价：2024年Q3，磷矿依然维持较高景气，磷矿石均价达1017元/吨，yoy+14%，qoq+1%。受益于磷矿石价格高位和秋肥旺季来临，磷肥价格同环比均实现上涨，磷酸一铵Q3均价3287元/吨，yoy+18%,qoq+9%，磷酸二铵均价3646元/吨，yoy+6%，环比持平。农药版块，8月底开始，多家农药公司上调农药产品价格，公司9月10日也宣布将草甘膦原药及系列制剂产品价格上调5%-15%。10月，草甘膦价格已经回到2.5万元/吨，较8月底上涨300元，我们预计后续草甘膦价格将慢慢回暖，公司利润预计增厚。有机硅均价也有所回升，但行业仍处于利润倒挂状态，预计仍需一定修复时间。 丰富矿端资源，发展高端材料：公司立足于上游磷矿资源，持有的磷矿储量和产能不断增加。目前公司直接和间接持有的拥有采矿权的磷矿资源储量约7.8亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。报告期内公司后坪矿和瓦屋选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益。后续公司参股的宜安实业和桥沟矿业开采后，将进一步提高公司磷矿石的产量。此外公司还积极发展下游高端精细化学品，以抵御周期波动。此次农药降价周期中，公司特种化学品支撑业绩，体现了公司经营韧性。公司旗下电子级化学品平台兴福电子目前已有6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产品已在中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。兴福电子目前仍在建设2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目，建成后预计会带来新的利润增长点。 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润18.3/24.3/28.9亿元（前值16.9/22.6/26.9亿元），yoy+32%/+33%/+19%，折合EPS分别为1.65/2.20/2.62元，目前A股股价对应的PE分别为13/10/8倍，估值合理，给予“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     兴发集团(600141) 事件： 公司于2024年8月19日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入134.04亿元，同比-2.09%，归母净利润为8.05亿元，同比+29.85%；2024年Q2公司营业收入65.16亿元，较2024年Q1的68.88亿元环比-5.41%，归母净利润为4.23亿，较2024年Q1的3.82亿环比+10.97%。 观点： 磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平，农药、肥料业绩表现转好。2024年Q2，特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品的销量较2024年Q1环比+11.89%/+14.26%/+30.94%/+4.26%，营业收入较2024年Q1环比+10.61%/16.58%/24.76%/-0.22%，主要业务板块磷矿采选/特种化学品/农化系列/有机硅系列2024年H1的毛利率分别为71.72%/25.45%/13.73%/-4.45%，随着公司选矿项目建成投运，磷矿采选有望保持较好收益，支撑公司业绩，农药及肥料较2023年扭亏为盈，销量保持增长，但由于全球经济环境疲软，下游市场需求不足、行业内卷加剧的影响，公司磷酸铁、有机硅等产品市场价格未见明显好转，产品盈利能力不及预期。 公司重点项目有序推进，巩固产业链优势。报告期内，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴10万吨/年湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:需求旺季叠加新增产能逐步投放有望巩固公司盈利水平，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.09/21.34/22.45亿元，对应2024年8月21日收盘价，2024-2026年PE分别为11.0/9.3/8.8倍。公司具有磷矿资源优势，技术行业领先，下游精细化工产业链丰富，参考可比公司云天化、扬农化工、芭田股份的PE均值，看好公司发展格局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、行业竞争加剧、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

     兴发集团(600141) 公司2024H1实现扣非后净利润7.55亿元，同比增长37.45%。公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业总收入134.04亿元，同比下降2.09%，归母净利润8.05亿元，同比增长29.85%，扣非后净利润7.55亿元，同比增长37.45%；销售毛利率17.38%，同比增长3.91pct，销售净利率6.03%，同比增长1.4pct。2024Q2，公司营业总收入65.16亿元，环比下降5.41%，同比下降8.48%，归母净利润4.23亿元，环比增长10.97%，同比增长148.13%，扣非后净利润3.96亿元，环比增长10.74%，同比增长189.03%；二季度销售毛利率20.48%，同比增长9.4pct，销售净利率6.54%，同比增长4.22pct。公司业绩上涨主要由于磷矿石、特种化工品维持较好盈利能力，以及公司发挥循环产业链优势。 分业务看，1）特种化学品：公司实现产量28.65万吨，销量24.94万吨，销售金额26.07亿元，同比增长98.49%。2）肥料：公司上半年产量69.84万吨，销量66.28万吨，销售金额20.03亿元，同比增长23.78%。3）有机硅系列产品：公司上半年产量11.42万吨，销量10.54万吨，销售收入11.74亿元，同比下降1.47%。 积极储备磷矿资源，储量及产能位于行业前列。截至2024年6月30日，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03亿吨，公司还持有荆州荆化70%股权（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段），持有桥沟矿业50%股权（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段），通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业26%股权（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段），丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。 重点项目有序推进。2024年上半年，公司“后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目”、“瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目”建成投运；“兴晨公司2万吨/年2,4-D”项目、“湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）”、“宜都兴发湿法磷酸精制技术改造”以及“湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）”等项目陆续建成；“湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造”、“磷化氢尾气综合利用”，“兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气”、“电子级硫酸及双氧水扩建”等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS为1.67元/股、2.03元/股、2.48元/股，由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司2024年15倍PE，对应目标价为25.05元（维持），维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

     兴发集团(600141) 事件1：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收134.04亿元，yoy-2.09%；实现归母净利润8.05亿元，yoy+29.85%，业绩略超预期。2024Q2实现营收65.16亿元，yoy-8.48%,qoq-5.41%；实现归母净利润4.23亿元，yoy+148.13%，qoq+10.97%。 事件2：公司同时公告将募投项目“20万吨/年磷酸铁项目”、“3万吨/年液体硅橡胶项目及5万吨/年光伏胶项目中的107硅橡胶装置部分”的整体建成时间均由2024年9月延长至2026年9月。 结论与建议： 公司上半年业绩同比大幅提升，主要是磷矿石、特种化学品维持较好盈利能力，叠加成本下降，公司盈利增厚。此外，去年Q2是公司盈利低点，同期基期较低。公司根据募投项目的实际建设及产品市场行情变化情况，对募投项目进行调整，将精力进一步集中在源头磷矿资源和高附加值的特种化学品方面，抵御周期波动，保障公司和股东利益。公司作为国内磷化工龙头企业，长期基本面稳健，考虑到当前草甘膦和有机硅产品价格仍在底部，维持“区间操作”评级。 净利同比增长，成本压力缓解：2024年H1公司业绩同比大幅修复，主要是磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，支撑业绩；成本端原料价格降幅大于主营周期产品价格降幅，公司毛利率同比得到修复。24年H1公司毛利率同比提高3.89pct到17.38%。分版块来看，24H1公司矿山采选版块实现营收12.96亿元，版块上半年实现毛利9.29亿元，磷矿石价格维持高位，也支撑了下游磷酸盐、草甘膦产品的价格。特种化学品版块实现营收26.1亿元，实现毛利6.64亿元，版块均价同比下降12%至1.0万元/吨。磷矿石和特种化学品盈利能力较强，支撑公司业绩。农药版块实现营收26.7亿元，版块均价同比下降20%至2.1万元/吨；肥料版块实现营收20.0亿元，版块均价同比下降8%至0.3万元/吨。农药和化肥版块整体实现盈利6.41亿元，同比得到修复。有机硅版块实现营收11.7亿元，版块亏损0.52亿元，版块均价同比下降11%至1.1万元/吨，有机硅价格依然维持弱势。原材料端，上半年白煤均价同比下降24%，纯碱均价同比下降23%，硫磺均价同比下降16%，烟煤均价同比下降27%，金属硅均价同比下降17%。原材料成本降幅大于产品价格降幅，公司利润得到修复。公司营收同比略有下降，主要是商贸物流业务营收由去年同期的41.25亿元下降至21.22亿元，但此版块利润率较低，因此对公司净利润影响较小。 Q2单季毛利率提升，农化版块修复明显：分季度来看，Q2公司毛利率达20.48%，同比提高9.35%，环比提高6.03pct，业绩同比大增。主要是去年Q2农化、有机硅等板块亏损，公司盈利触底，而今年磷铵、草甘膦等农化产品价格企稳，价差增大，销量也同比增长，公司盈利得到修复。据百川盈孚，Q2单季草甘膦均价2.56万元/吨，yoy-7%,qoq+1%；磷酸一铵均价3026元/吨，yoy+9%，qoq-2%；磷酸二铵均价3633元/吨，yoy+2%,qoq-1%。目前磷矿石价格仍在高位支撑，预计随着Q3秋肥旺季的来临，草甘膦和磷铵价格有小幅上行空间，未来我们持续看好农化板块的业绩韧性。有机硅价格预计仍在底部区间震荡，但随着原材料价格下降，亏损情况预计好转。 资源为本，提升产业链附加价值：公司后续发展更聚焦于上游资源端和下游高技术含量高附加值的精细化学品，重点项目有序推进。目前公司直接和间接持有的拥有采矿权的磷矿资源储量约7.8亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。报告期内公司后坪矿和瓦屋选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益。后续公司参股的宜安实业和桥沟矿业开采后，将进一步提高公司磷矿石的产量。高附加值产品方面，报告期子公司兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测：考虑到上半年业绩略超预期但磷酸铁、有机硅等募投项目延迟，我们上修2024年盈利预测幷下修2025、2026盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润16.9/22.6/26.9亿元（前值16.1/24.1/28.9亿元），yoy+23%/+34%/+19%，折合EPS分别为1.53/2.05/2.44元，目前A股股价对应的PE分别为12/9/7倍，估值合理，当前草甘膦、有机硅等价格仍在底部区间，维持“区间操作”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期

     兴发集团(600141) 主要观点： 事件描述 8月19日，公司发布2024年半年度报告，1H24公司实现营业总收入134.04亿元，同比-2.09%；实现归母净利润8.05亿元，同比+29.85%；实现扣非归母净利润7.55亿元，同比+37.45%。2Q24公司实现营业总收入65.16亿元，同比-8.46%，环比-5.41%；实现归母净利润4.23亿元，同比+148.13%，环比+10.97%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+189.03%，环比+10.74%。 磷矿石、特种化学品盈利较好，全年半年度业绩同比大幅增长 1H24公司实现营业总收入134.04亿元，同比-2.09%；实现归母净利润8.05亿元，同比+29.85%，半年度业绩大幅增长。主要原因系磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，发挥了对公司业绩的支撑作用。而草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格同比出现较大跌幅，导致产品盈利能力大幅减弱。从价格端来看，公司特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品平均售价分别为1.05、2.14、0.30、1.11万元/吨，同比分别为-12%、-20.12%、-8.37%、-10.91%。从具体细分产品来看，据百川盈孚数据，1H24草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅DMC市场均价分别为2.55、2.27、0.31、0.37、1.46万元/吨，同比分别为-27.1%、-10.9%、-0.5%、-0.5%、-7.8%。 专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链 公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.03亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。另外，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有26个系列674个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。 重点项目有序推进，长期成长空间广阔 公司重点项目有序推进。后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进；超临界气凝胶毡、气凝胶涂料完成中试，特种硅油、硅烷偶联剂等高值产品开发进展顺利；光刻胶用光引发剂、有机硅皮革等中试装置建设正在稳步推进。未来随着公司重点项目陆续落地，将为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司作为国内磷化工行业头部企业，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，未来随着公司重点项目逐步落地，有望实现可观的利润增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.25、26.61亿元，对应PE分别为12X、9X、8X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     兴发集团(600141) 事件: 2024年8月20日，兴发集团发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入134.04亿元，同比下降2.09%；实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比增加29.85%；加权平均净资产收益率为3.80%，同比增加0.85个百分点。销售毛利率17.38%，同比增加3.91个百分点；销售净利率6.03%，同比增加1.40个百分点。 其中，公司2024Q2实现营收65.16亿元，同比-8.48%，环比-5.41%；实现归母净利润4.23亿元，同比+148.13%，环比+10.97%；ROE为2.02%，同比增加1.24个百分点，环比增加0.20个百分点。销售毛利率20.48%，同比增加9.40个百分点，环比增加6.03个百分点；销售净利率6.54%，同比增加4.22个百分点，环比增加1.00个百分点。 投资要点: 磷矿及特种化学品盈利支撑，2024年上半年业绩增长 2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比增长29.85%。公司科学组织生产经营，积极应对外部严峻环境，有效发挥循环经济产业链优势，保持了积极向好的发展态势。公司矿山采选实现营收12.96亿元，毛利9.29亿元，毛利率71.72%；农化板块实现营收46.72亿元，毛利6.41亿元，毛利率13.73%；有机硅系列产品实现营收11.74亿元，毛利-0.52亿元，毛利率4.45%；特种化学品实现营收26.07亿元，毛利6.64亿元，毛利率25.45%。期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率为1.29%，同比+0.16pct；管理费用率为1.67%，同比+0.08pct；研发费用率为3.97%，同比-0.10pct；财务费用率为1.12%，同比+0.08pct。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为4.43亿元，同比+7.09%。 磷矿价格维持高位，2024Q2盈利持续修复 2024Q2，公司实现毛利润13.35亿元，同比+5.55亿元，环比+3.40亿元；实现归母净利润4.23亿元，同比+2.64亿元，环比+0.41亿元。2024Q2公司主要产品肥料、农药等销量同环比实现大幅增长，同时磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，公司业绩实现同环比增长。2024Q2公司农药产品实现销量6.65万吨，同比+28.38%，环比+14.26%；化肥产品实现销量37.58万吨，同比+44.48%，环比+30.94%。据Wind数据，2024Q2，磷矿石均价为1009元/吨，同比-1.99%，环比+0.03%；草甘膦均价为26113元/吨，同比-11.51%，环比+1.12%，价差为11745元/吨，同比-23.58%，环比+4.44%；磷酸一铵均价为3051元/吨，同比+12.23%，环比-0.76%，价差为679元/吨，同比+45.72%，环比-6.15%；磷酸二铵均价为3892元/吨，同比+1.04%，环比-0.07%，价差为998元/吨，同比-7.75%，环比-3.11%。2024Q2公司税金及附加为1.91亿元，同比+1.12亿元，环比+1.08亿元，主要系环保税及资源税增加所致。期间费用方面，2024Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.33/1.05/2.96/0.68亿元，同比+0.22/+0.33/+0.28/-0.12亿元，环比+0.57/+0.21/+0.84/-0.21亿元。2024Q2公司资产减值损失为0.66亿元，同比+0.49亿元，环比+0.82亿元，主要是计提存货跌价准备所致。 据Wind，2024Q3（截至2024/8/20）磷矿石均价为1017元/吨，同比+13.62%，环比+0.70%；草甘膦均价为25164元/吨，同比-23.19%，环比-3.63%，价差为10646元/吨，同比-38.90%，环比-9.36%；磷酸一铵均价为3365元/吨，同比+20.53%，环比+10.29%，价差为890元/吨，同比+47.25%，环比+31.02%；磷酸二铵均价为3901元/吨，同比+5.53%，环比+0.24%，价差为943元/吨，同比-6.10%，环比-5.46%。公司主要产品磷矿石价格维持高位，肥料等价差有所修复，同时湿电子化学品等新材料产品陆续投产为公司培育了新的利润增长点，公司业绩有望持续修复。 在建项目有序推进，新材料业务带来新的利润增长点 2024年上半年，公司重点项目有序推进。后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 资源优势显著，成本控制能力较强 公司磷矿资源储量及产能居行业前列。根据公司2024年半年度报告，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。另外，公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13座，总装机容量1,828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为313、342、364亿元，归母净利润分别为17.96、21.46、25.34亿元，对应PE分别11、9、8倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     兴发集团(600141) 核心观点 产业链高效运行、经营韧性仍凸显，2024年上半年归母净利润同比增长29.85%。兴发集团8月19日晚间发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入134.04亿元，同比减少2.09%；实现归母净利润约8.05亿元，同比增加29.85%。其中2024年第二季度公司实现营业收入65.16亿元，同比下降8.48%；实现归母净利润4.23亿元，同比增加148.13%。上半年公司销售毛利率17.38%，同比提升3.91pcts；销售净利率6.03%，同比提升1.4pcts。上半年公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。 公司主营业务回顾与展望：磷矿石与磷肥价格坚挺，草甘膦与有机硅板块承压，DMSO表现亮眼。磷矿石价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已超2年，考虑可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长，我们认为2024年下半年磷矿石价格有望继续在高位运行。磷肥价格维稳为主，原料合成氨价格中枢下移，公司磷肥盈利水平得到修复。草甘膦、有机硅板块经营承压，建议关注四季度北美农药补库需求提升对草甘膦价格的提振。DMSO市场价格较去年均价略有下降，但考虑公司产能以及技术优势，公司DMSO产品的盈利能力依然保持在良好水平。 实施2024年员工持股计划，彰显长期发展信心。为提振投资者信心，上半年公司完成838.24万股股票的回购注销工作，并推出上限为3.6亿元的员工持股计划，目前已实施完毕，总计1257名核心骨干员工出资3.15亿元认购公司股票1806.83万股。公司员工持股计划的推出将有助于公司吸引和留住人才，彰显公司长期发展信心。 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。上半年，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。 投资建议：根据公司半年报，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为10.8/9.3/8.2x，维持“优于大市”评级。

     兴发集团(600141) 主营产品销量增长助力Q2业绩改善，磷矿石、特种化学品盈利可观 公司发布2024年中报，实现营收134.04亿元，同比-2.1%；归母净利润8.05亿元，同比+29.9%；扣非净利润7.55亿元，同比+37.5%。其中Q2实现营收65.16亿元，同比-7.4%、环比-5.4%；归母净利润4.23亿元，同比+165.9%、环比+11%。非经常性损益主要是5,738万元政府补助等，Q2特种化学品、农药、肥料及有机硅系列产销量环比增长，加上磷矿石、特种化学品盈利较好，公司业绩同环比改善。结合公司主营产品景气和在建项目进展，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.15、21.95、26.54亿元，EPS分别1.55、1.99、2.41元/股，当前股价对应2024-2026年PE为11.6、9.1、7.5倍。有机硅DMC、磷酸铁等产品造成公司业绩短期承压，公司持续完善产业链，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 税收及附加同比高增拖累盈利能力，草甘膦、磷铵盈利同比好转 （1）分业务看，2024H1，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列分别实现营收26.1、26.7、20.0、11.7亿元，不含税售价分别为10,454、21,410、3,021、11,141元/吨，同比-12.0%、-20.1%、-8.4%、-10.9%。2024Q2，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列销量环比分别+11.9%、+14.3%、+30.9%、+4.3%；不含税售价环比分别-1.1%、+2.0%、-4.7%、-4.3%，多数产品量升价跌，农药产品价格略有改善。（2）分子公司看，2024H1湖北泰盛营收19.4亿/净利润0.14亿，湖北兴瑞营收20.6亿/净利润-0.13亿，新疆兴发营收3.8亿/净利润1.7亿，重庆兴发营收1.5亿/净利润0.50亿，宜都兴发营收26.9亿/净利润0.73亿，保康楚烽营收5.0亿/净利润0.76亿，根据各子公司业务，我们预计有机硅盈利仍承压，磷铵、草甘膦同比扭亏，二甲基亚砜、磷矿石盈利较为可观。（3）盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率、净利率为17.38%、6.03%，相较2023年报分别+1.21pcts、+1.09pcts，此外2024H1公司税金及附加为2.74亿元（Q1为0.83亿、Q2为1.91亿），同比+86.1%，主要是1.08亿资源税、0.98亿元环保税等，对盈利有所拖累。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

     兴发集团(600141) 事件: 2024 年 4 月 27 日， 兴发集团发布 2024 年第一季度报告： 公司 2024Q1实现营收 68.88 亿元， 同比+4.82%， 环比+11.50%； 实现归母净利润 3.82亿元， 同比-15.07%， 环比-14.27%； ROE 为 1.82%， 同比减少 0.36 个百分点， 环比减少 0.36 个百分点。 销售毛利率 14.45%， 同比减少 1.58个百分点， 环比减少 12.44 个百分点； 销售净利率 5.54%， 同比减少 1.57个百分点， 环比减少 1.07 个百分点。 投资要点: 一季度业绩承压， 黄磷等价差修复看好二季度业绩修复 2024Q1， 公司实现营业收入 68.88 亿元， 同比+3.17 亿元， 环比+7.10亿元； 实现毛利润 9.95 亿元， 同比-0.58 亿元， 环比-6.67 亿元； 实现归母净利润 3.82 亿元， 同比-0.67 亿元， 环比-0.63 亿元。 受到主要产品草甘膦等价格下降影响， 公司一季度利润下降。 公司 2024Q1特种化学品销售均价为 10518 元/吨， 同比-17.39%； 草甘膦系列产品销售均价为 21194 元/吨， 同比-34.75%； 肥料销售均价为 3105元/吨， 同比-4.01%； 有机硅系列产品销售均价为 11383 元/吨， 同比-15.30%。 原材料方面， 一季度白煤采购均价为 1153 元/吨， 同比-33.30%； 金属硅采购均价为 13461 元/吨， 同比-18.48%； 甲醇（ 生产有机硅） 采购均价为 2356 元/吨， 同比-5.81%； 甲醇（ 生产草甘膦） 采购均价为 2167 元/吨， 同比-6.90%； 冰醋酸（ 生产甘氨酸）采购均价为 2683 元/吨， 同比-4.65%。 期间费用方面， 2024Q1 公司销售费用为 0.76 亿元， 同比+0.44 亿元， 环比-0.23 亿元； 管理费用为 0.84 亿元， 同比+0.15 亿元， 环比-1.40 亿元； 研发费用为 2.12 亿元， 同比-0.38 亿元， 环比-1.49 亿元； 财务费用为 0.89 亿元， 同比+0.07 亿元， 环比+0.05 亿元。 2023Q4公司资产减值损失为-3.41 亿元， 主要是计提存货跌价及固定资产减值损失所致， 一季度资产减值损失为 0.16 亿元， 环比+3.57 亿元。 据 Wind， 2024Q2（ 截至 2024/4/28） 磷矿石均价为 1015 元/吨， 同比-1%， 环比+1%； 黄磷均价为 22802 元/吨， 同比+4%， 环比-2%，价差为 9253 元/吨， 同比+25%， 环比+5%； 草甘膦均价为 25651元/吨， 同比-13%， 环比-1%， 价差为 11066 元/吨， 同比-28%， 环比-2%； 有机硅均价为 14036 元/吨， 同比-5%， 环比-10%， 价差为2920 元/吨， 同比+45%， 环比-23%； 磷酸一铵均价为 2900 元/吨，同比+7%， 环比-6%， 价差为 552 元/吨， 同比+18%， 环比-24%。公司主要产品黄磷、 有机硅、 肥料等价差同比有所修复， 同时湿电子化学品、 光伏胶、 微胶囊、 气凝胶毡、 磷化剂等新材料产品在 2023年陆续投产为公司培育了新的利润增长点， 公司业绩有望修复。 收购谷城兴发 100%股权， 完善硅石矿资源配套能力 公司全资子公司湖北兴瑞拟以现金方式收购公司控股股东宜昌兴发的全资子公司古镇公司、 兴和公司合计持有的谷城兴发 100%的股权， 交易对价为 32,896.10 万元， 资金来源于自有资金。 本次交易完成后， 谷城兴发将成为公司的全资孙公司。 谷城兴发旗下柳渝沟矿区范围内硅石矿保有资源量 899.37 万吨。 2023 年 12 月， 谷城兴发柳榆沟硅石矿取得 100 万吨/年安全生产许可证， 硅石矿开采能力由 30 万吨/年提升至 100 万吨/年， 成品矿加工能力由 18 万吨/年提升至 55 万吨/年。 公司当前拥有工业硅产能 6 万吨/年， 工业硅生产所需硅石矿全部外购。 本次收购谷城兴发， 将有效填补公司硅石矿资源缺口， 同时为公司后续提升工业硅产能配套提供了良好的资源保障， 有利于提增有机硅上下游一体化产业运营效益， 增强有机硅新材料产业综合竞争力。 发布 2024 年员工持股计划， 提高职工的凝聚力和公司竞争力 为配合公司中长期发展战略规划， 建立和完善员工、 股东的利益共享机制， 公司推出员工持股计划。 参加员工持股计划的对象范围包括上市公司（ 含下属子公司） 的董事（ 不含独立董事） 、 监事、 高级管理人员、 中层管理人员、 核心技术（ 业务） 骨干， 以及对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工， 初始设立时总人数不超过 1,500 人。 员工持股计划拟筹集资金总额上限为 36,000 万元，以“份”作为认购单位， 每份份额为 1.00 元， 合计认购份额不超过36,000 万份。 根据员工持股计划拟筹集资金总额上限和员工持股计划草案公告前一日（ 2024/4/26） 收盘价 21.41 元/股测算， 本员工持股计划所能购买和持有的标的股票总数量约为 1,681.46 万股， 占本员工持股计划草案公告时公司总股本的 1.52%。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 315、 343、 362 亿元； 归母净利润分别为 20.23、 24.11、 28.18 亿元， 对应 PE 分别 12、 10、 8倍。 公司磷矿石资源优势突出， 新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

     兴发集团(600141) 核心观点 农化、有机硅板块市场景气度下行，公司2024年一季度净利润承压。兴发集团发布《2024年第一季度报告》，一季度公司实现营业收入68.88亿元，同比增加4.82%;实现归母净利润3.82亿元，同比减少15.07%。公司一季度净利润同比减少主要受公司农化、有机硅板块市场景气度下行影响，2024年一季度公司草甘膦、有机硅系列产品销量分别为5.82万吨、5.16万吨，分别同比增加2.85、0.73万吨，销售价格却分别同比下降34.75%、15.30%。2024年一季度，公司销售毛利率为14.54%，同比下降1.58pcts。 看好草甘膦在需求旺季量价齐升。4月以来，我们观察到草甘膦价格正窄幅上涨，截至4月27日，华东地区草甘膦市场价格为2.62万元/吨，较3月底的2.55万元/吨上涨700元/吨，涨幅2.75%。我国的草甘膦产品主要用于出口，我们认为当前全球农药行业正处于此轮去库周期尾声，去年四季度以来我国草甘膦出口数据持续改善，往年海外的季节性需求旺季有望在今年再次体现。我们判断5月后北美草甘膦需求会有所回落，同期南美进入春耕前的备货期，草甘膦采购需求有望持续回暖，考虑到南美是全球农作物主产区，也是草甘膦主要使用地区，我们看好5-7月国内草甘膦行业量价齐升。 发布2024年员工持股计划，彰显长期发展信心。公司发布2024年员工持股计划（草案），人员范围包括公司的董监高、核心技术（业务）骨干等不超过1500人，该员工持股计划设立时资金总额不超过36000万元。公司员工持股计划的推出将有助于公司吸引和留住人才，彰显公司长期发展信心。 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。2023年，公司在新能源材料、新材料板块多个项目顺利投产，今年产能逐渐爬坡后将开始贡献利润。在建产能方面，后坪磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞液体胶（一期）项目加快推进，建成后将进一步增强公司发展后劲。在农化板块，子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司2,4-滴项目环评公告相继公示，公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局，持续扩大在农化行业的影响力。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：维持“买入”评级。根据公司一季报，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为12.8/11.0/9.7x，维持“买入”评级。

     兴发集团(600141) Q1归母净利润同环比承压，拟完善硅石矿资源保障并发布员工持股计划公司发布2024一季报，实现营收68.88亿元，同比+4.82%、环比+11.50%；归母净利润3.82亿元，同比-15.07%、环比-14.27%；扣非净利润3.58亿元，同比-13.05%、环比-17.58%，非经常性损益主要是4,702万元政府补助和1,489万元公允价值变动损益等，我们预计Q1主营产品价格同比量升价跌以及春节假期等因素拖累公司业绩表现。结合公司主营产品景气和在建项目进展，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.15、21.95、26.54亿元，EPS分别1.55、1.99、2.41元/股，当前股价对应2024-2026年PE为13.8、10.8、8.9倍。肥料、有机硅DMC、草甘膦等周期产品造成公司业绩短期承压，公司持续完善产业链，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 收购谷城兴发填补硅石矿资源缺口，发布2024年员工持股计划彰显发展信心（1）产品价格方面，2024Q1特种化学品、草甘膦系列、肥料、有机硅系列平均售价同比分别-17.39%、-34.75%、-4.01%、-15.30%；（2）盈利能力方面，2024Q1公司销售毛利率、净利率分别为14.45%、5.54%，同比分别-1.58、-1.57pcts，环比分别-12.44、-1.07pcts，主营产品价格及盈利能力仍然承压。（3）公司公告拟以现金方式收购谷城兴发100%的股权使之成为并表全资孙公司，交易对价为32,896.10万元。目前公司拥有工业硅6万吨/年，工业硅生产所需硅石矿全部外购，谷城兴发硅石矿设计运营产能100万吨/年，足以满足公司当前工业硅生产需要，收购完成后将有利于提增有机硅上下游一体化产业运营效益。（4）公司同时发布2024年员工持股计划（草案），拟筹集资金总额上限36,000万元，每份份额为1.00元，初始设立时总人数共计不超过1,500人，包括公司的董监高、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干等。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

     兴发集团(600141) 核心观点 事件： 公司发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入281.05亿元，同比减少7.28%；实现归母净利润13.79亿元，同比减少76.44%；2023Q4实现营业收入61.78亿元，同比增加13.27%，环比减少25.73%；实现归母净利润4.45亿元，同比减少52.69%，环比增加36.85%。 农化、有机硅产品景气下行，全年业绩同比下滑。 根据公司经营数据披露，2023年公司特种化学品、草甘膦系列产品、肥料、有机硅系列产品平均售价分别为11186.47元/吨、24990.34元/吨、2909.26元/吨、11446.03元/吨，分别同比-28.51%、-55.33%、-14.65%、-38.58%。公司主要产品价格均有一定下滑，磷肥价格在2023Q2有所调整，此后随着秋季用肥的启动，价格逐步修复；草甘膦全年受到库存压力的影响，虽然2023年6-7月价格短暂上行，但整体需求偏弱，2023年12月底下行至2.6万元/吨；有机硅受到下游需求疲弱的影响，叠加供给端压力较大，全年价格呈下行趋势；特种化学品方面，电子级磷酸和电子级硫酸价格有所下滑，电子级双氧水和功能湿电子化学品价格相对平稳。 费用控制相对良好，研发费率维持高位。 2023年公司销售、管理、财务、研发费率分别为1.29%、1.67%、1.12%、3.97%，分别同比+0.16pct、+0.08pct、+0.08pct、-0.1pct。全年各项费率维持在合理水平，其中研发投入维持在较高水平，全年投入共计11.17亿元，展现公司对创新项目和科研人才的支持。 重点项目陆续投产，新材料板块展现成长潜力。 2023年公司在电子化学品、有机硅新材料以及锂电材料方面积极布局，3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、5万吨/年光伏胶、30万吨/年磷酸铁（一期）、550吨/年微胶囊、5000m3/年气凝胶毡等项目陆续投产。公司在巩固原有产品优势的同时，积极向高附加值的深加工材料发展，进而推动公司向新材料方向转型升级。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.73/23.4/25.42亿元，EPS分别为1.70/2.12/2.31元，对应PE分别为12/10/9倍。考虑公司是国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，随着新材料项目持续落地，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。

     兴发集团(600141) 事件：公司近日发布2023年年报，期内实现营收281.05亿元，同比-7.28%，实现归母净利润13.79亿元，同比-76.44%。公司2023年度拟以公司总股本11.03亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），共计派发现金红利6.62亿元，占2023年归母净利润的48.01%。 多个主营产品景气度下滑，导致2023年业绩同比承压。受宏观经济及市场供需变化影响，2023年公司农化与有机硅板块市场景气度下行，特种化学品/草甘膦/肥料/有机硅/矿山采选板块分别实现营业收入50.28/42.83/36.06/21.44/16.03亿元；毛利率分别为20.75%/31.01%/8.7%/4.33%/73.74%，较2022年同比下降17.50/27.08/10.38/13.16/0.19个百分点。综合来看，农化下游需求相对刚性，特种化学品行业受周期性影响较小，公司凭借丰富的磷矿与水电、光伏资源，充分发挥成本优势，下半年盈利能力逐步修复。2023Q3/Q4分别实现营业收入83.18/61.78亿元，环比+18.18%/-25.73%；实现归母净利润3.25/4.45亿元，环比+104.20%/+36.85%。 产业链一体化优势明显，重点项目建设助力公司转型升级。 磷矿石及湿法磷酸等基础领域：公司作为国内磷化工行业龙头企业，专注精细磷化工发展主线，不断完善上下游一体化产业链条。根据2023年报，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨，磷矿石设计产能585万吨/年，伴随后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶（一期）项目加快推进，建成后将进一步巩固公司产业基础。 电子化学品领域：公司控股子公司兴福电子现有6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水与5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力 守正出奇宁静致远 士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。随着我国全面推行“卡脖子”关键技术自主攻关，国内半导体芯片、显示面板等产业发展迅速，基于供应链安全考虑，国内电子化学品迎来发展契机。目前兴福电子正在推进4万吨/年电子级硫酸改扩建以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 新能源及高端新材料领域：公司加快实施以高端新材料、新能源产业为核心的战略布局，持续加码研发投入及成果转化。公司湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、参股企业湖北磷氟锂业20万吨/年电池级磷酸二氢锂及1万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）顺利投产，新能源产业布局全面推进。湖北兴瑞550吨/年微胶囊、5000立方米/年气凝胶毡，湖北吉星800吨/年磷化剂产能相继投产，助力公司加快转型升级。 投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为17.68/21.18/25.33亿元，对应EPS为1.60/1.92/2.30元，对应当前股价PE为12.3/10.3/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

     兴发集团(600141) 主要观点： 事件描述 4月1日，公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业总收入281.05亿元，同比-7.28%；实现归母净利润13.79亿元，同比-76.44%；实现扣非归母净利润13.13亿元，同比-78.30%。2023年Q4实现营业总收入61.78亿元，同比+13.27%，环比-25.73%；实现归母净利润4.45亿元，同比-52.67%，环比+36.85%。 公司周期产品景气下行，全年业绩承压下滑、Q4业绩环比修复公司2023年实现营业总收入281.05亿元，同比-7.28%；实现归母净利润13.79亿元，同比-76.44%，全年业绩大幅下滑。主要原因系公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格同比出现较大跌幅，导致产品盈利能力大幅减弱。据百川盈孚数据，2023年草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅市场均价分别为3.25、2.50、0.31、0.36、1.49万元/吨，同比分别为-47.8%、-24.5%、-12.4%、-3.3%、-36.9%。公司2023年Q4实现营业总收入61.78亿元，同比+13.27%，环比-25.73%；实现归母净利润4.45亿元，同比-52.67%，环比+36.85%，单季度业绩环比修复。主要原因系公司黄磷、磷矿石、一铵、二铵、有机硅等产品价格环比上涨，公司产品盈利能力回升。据百川盈孚数据，2023年Q4黄磷、磷矿石、一铵、二铵、有机硅市场均价分别为2.48、0.10、0.33、0.37、1.44万元/吨，环比分别为+2.04%、+10.39%、+19.19%、+6.59%、+5.58%。 专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链 公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。另外，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有15个系列591个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。 持续加码有机硅和电子化学品，转型升级成长板块蓄势待发 有机硅：公司现有有机硅单体设计产能36万吨/年，并形成下游20万吨/年硅橡胶、5.6万吨/年硅油以及2500吨/年酸性交联剂产能，在建8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊（其中一期550吨/年已建成）。基于掌握的先进生产工艺以及宜昌园区草甘膦装置的有效协同，公司有机硅生产成本控制能力居国内前列，综合实力跃居行业第一梯队。待当前在建的有机硅新材料项目投产后，公司有机硅产业综合竞争力与市场影响力将进一步提升。 电子化学品：公司控股子公司兴福电子经过10多年发展，目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进4万吨/年电子级硫酸改扩建以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 投资建议 受公司周期品下行影响，我们下调公司2024-2025年盈利预期，并新增2026年盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.24、24.44亿元（原2024-2025年预测值为21.15、29.18亿元），对应PE分别为13X、10X、9X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     兴发集团(600141) 事件: 2024年4月2日，兴发集团发布2023年报：2023年公司实现营业收入281.05亿元，同比下降7.28%；实现归属于上市公司股东的净利润13.79亿元，同比减少76.44%；加权平均净资产收益率为6.73%，同比下降28.03个百分点。销售毛利率16.17%，同比减少19.44个百分点；销售净利率4.93%，同比减少17.49个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收61.78亿元，同比+13.27%，环比-25.73%；实现归母净利润4.45亿元，同比-52.69%，环比+36.85%；ROE为2.18%，同比减少2.58个百分点，环比增加0.56个百分点。销售毛利率26.89%，同比减少5.40个百分点，环比增加14.28个百分点；销售净利率6.61%，同比减少11.24个百分点，环比增加2.43个百分点。 投资要点: 草甘膦及有机硅等产品价格下降，2023年业绩承压 受宏观经济及市场供需变化影响，公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行，草甘膦原药、有机硅DMC等产品销售价格出现不同程度下滑，导致板块盈利水平明显下降。2023年公司肥料板块实现销量123.97万吨，同比+22.55%，营收36.06亿元，同比+4.59%，毛利率8.70%，同比减少10.38个百分点；草甘膦系列产品实现销量17.14万吨，同比+10.58%，营收42.83亿元，同比-50.60%，毛利率31.01%，同比减少27.08个百分点；有机硅系列产品实现销量18.73万吨，同比-15.55%，营收21.44亿元，同比-48.13%，毛利率4.33%，同比减少13.16个百分点；特种化学品实现销量44.94万吨，同比+12.94%，营收50.28亿元，同比-19.26%，毛利率20.75%，同比减少17.50个百分点；矿山采选实现营收16.03亿元，同比+87.36%，毛利率73.74%，同比减少0.19个百分点。 期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/1.67%/3.97%/1.12%，同比+0.16/+0.08/-0.10/+0.08pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为14.53亿元，同比减少78.89%，主要是产品价格下降，销售收回现金减少所致。 2023Q4毛利环比持续修复，计提资产减值损失影响业绩 2023Q4，公司实现营业收入61.78亿元，同比+7.24亿元，环比-21.40亿元；实现毛利润16.62亿元，同比-0.99亿元，环比+6.13亿元；实现归母净利润4.45亿元，同比-4.95亿元，环比+1.20亿元。公司2023Q4毛利环比增加原因是主要产品磷矿石、肥料、有机硅等在四季度价格价差有不同幅度增长。据wind数据，2023Q4，磷矿石均价为984元/吨，同比-5.57%，环比+9.95%；磷酸一铵均价为3292元/吨，同比+4.00%，环比+17.93%，价差为832元/吨，同比+64.06%，环比+37.67%；磷酸二铵均价为3923元/吨，同比+4.16%，环比+6.11%，价差为902元/吨，同比+68.91%，环比-10.22%。 期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.99/2.24/3.61/0.84亿元，同比+0.45/+0.01/+0.76/+0.05亿元，环比-0.20/+1.22/+1.24/+0.14亿元。2023Q4公司资产减值损失为3.41亿元，同比+2.40亿元，环比+3.48亿元，主要是计提存货跌价及固定资产减值损失所致；2023Q4公司投资净收益为-0.10亿元，同比0.36亿元，环比-0.73亿元。 据Wind，2024Q1磷矿石均价为1009元/吨，同比-4.65%，环比+2.59%；磷酸一铵均价为3074元/吨，同比-6.32%，环比-6.63%，价差为724元/吨，同比+7.47%，环比-13.01%；磷酸二铵均价为3895元/吨，同比-3.63%，环比-0.71%，价差为1030元/吨，同比+22.10%，环比+14.18%；草甘膦均价为25872元/吨，同比-42.33%，环比-10.70%，价差为11295元/吨，同比-58.96%，环比-16.53%；有机硅均价为15544元/吨，同比-8.58%，环比+7.92%，价差为3774元/吨，同比+97.15%，环比+42.16%。公司主要产品肥料、有机硅等价差有所修复，同时湿电子化学品、光伏胶、微胶囊、气凝胶毡、磷化剂等新材料产品在2023年陆续投产为公司培育了新的利润增长点，公司业绩有望持续修复。 在建项目有序推进，新材料业务带来新的利润增长点 2023年公司子公司兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液项目建成投产，公司微电子新材料产业综合实力持续增强；湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、参股企业湖北磷氟锂业20万吨/年电池级磷酸二氢锂及1万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）顺利投产，公司新能源产业布局全面推进；湖北兴瑞550吨/年微胶囊、5000m3/年气凝胶毡，湖北吉星800吨/年磷化剂产能相继投产，为公司培育了新的利润增长点。后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶（一期）项目加快推进，建成后将进一步巩固公司产业基础，增强公司发展后劲。 资源优势显著，成本控制能力较强 公司磷矿资源储量及产能居行业前列。根据公司2023年年报，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨，此外，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，目前公司磷矿石设计产能为585万吨/年。公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司未来在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.23、24.11、28.18亿元，对应PE分别11、9、8倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     兴发集团(600141) 核心观点 农化、有机硅板块市场景气度下行，公司2023年业绩承压。兴发集团发布2023年年报，2023年公司实现营业收入281.05亿元，同比下降7.28%；实现归母净利润13.79亿元（略低于我们此前预期的14.06亿元），同比下降76.44%。2023年，公司农化板块草甘膦产品以及联产的有机硅板块产品市场竞争加剧，草甘膦板块营业收入42.83亿元，同比下降50.60%，毛利率31.01%，同比减少27.08pcts；有机硅板块营业收入21.44亿元，同比下降48.13%，毛利率4.33%，同比减少13.16pcts。公司磷矿石业务盈利水平良好，营业收入16.03亿元，同比增长87.36%，毛利率73.74%，同比减少0.19pcts，是公司2023年业绩的主要来源。公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小，总体保持了稳健发展态势，营业收入50.28亿元，同比下降19.26%，毛利率20.75%，同比减少17.50pcts。 2024年公司主营业务展望：有机硅板块承压，磷矿石价格坚挺，农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度阶段性回暖。草甘膦方面，4月1日国内草甘膦市场价格报到2.6万元/吨，较上周上调400元/吨。2024年1-2月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口量9.46万吨，同比提升26.70%，出口数据已大幅改善，我们预计草甘膦行业景气度有望出现阶段性回暖。有机硅方面，3月份有机硅价格短暂上涨后又快速回调，有机硅行业仍面临较大的产能过剩问题，我们预计有机硅价格将在盈亏平衡价格附近持续震荡一段时间。磷矿石方面，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，我们认为2024年磷矿石价格有望继续在高位运行。 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。2023年，公司电子级磷酸、电子级蚀刻液、光伏胶、电池级磷酸铁项目（一期）、电池级磷酸二氢锂及高品质磷酸锂项目（一期）、微胶囊、年气凝胶毡，磷化剂项目产能相继投产，为公司培育新的利润增长点。2024年，公司磷矿选矿及管道输送项目、湿法磷酸精制技术改造项目、液体胶（一期）项目、L-草铵膦原药及制剂项目、2,4-滴项目加快推进，看好公司长期稳健成长。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。 投资建议：维持“买入”评级。根据公司年报，我们小幅下调公司2024/2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元（原值为20.19/21.85亿元），同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为11.4/9.8/8.6x，维持“买入”评级。