太极集团(600129) 营收利润承压，看好阶段承压后的长期发展潜力，维持“买入”评级 公司2025H1实现营收56.58亿元（同比-27.63%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.39亿元（-71.94%）；扣非归母净利润1.20亿元（-74.52%）。从盈利能力来看，2025H1毛利率为27.70%（-19.01pct），净利率为2.52%（-3.91pct）。从费用端来看，2025H1销售费用率为13.99%（-17.66pct）；管理费用率为6.10%（+1.82pct）；研发费用率为2.43%（+0.94pct）；财务费用率为1.21%（+0.45pct）。考虑到公司2025H1营收利润承压主要受相关政策以及部分产品社会库存持续消化等因素影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.59/5.48/6.54亿元（原预计为5.53/6.22/7.00亿元），EPS为0.82/0.98/1.17元/股，当前股价对应PE为28.2/23.6/19.8倍，我们看好公司阶段承压过后的长期发展潜力，维持“买入”评级。 中药材资源营收稳健，医药工业和商业板块阶段承压 分行业来看，2025H1公司医药工业营收28.42亿元（-44.03%），医药商业营收33.72亿元（-9.87%），中药材资源营收4.93亿元（+0.55%），大健康及国际营收0.95亿元（-64.15%），服务业及其他营收0.01亿元（-63.95%）。 医药工业组织进化模式转型，强化内部协同和终端动销 2025H1公司持续优化营销组织架构，加快销售模式转型，优化营销人员薪酬结构和考核口径，激发营销队伍活力。同时，公司以市场为导向，以临床价值为核心驱动学术营销转型，学术推广体系战略升级，完成顶层设计，数字化医学平台正式立项。此外，终端动销方面也取得阶段性成果突破，（1）等级医院着力市场准入，新增三级医院超400家，二级医院超1100家；（2）连锁药店聚焦百强，强动销降库存；（2）基层医疗着力市场开拓，建网络拓渠道，新开发诊所3.9万家，打造样板诊所1729家；（4）线上销售升级平台合作，新零售重突破；（5）终端团购海外做好补充，升级优化国际产品矩阵。 风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

     太极集团(600129) 2025年8月21日，公司发布2025年半年报。1H25公司实现收入56.6亿元，同比-27.6%；归母净利润1.39亿元，同比-71.9%；扣非归母净利润1.20亿元，同比-74.5%。 单季度看，2Q25公司实现收入28.3亿元，同比-21.6%；归母净利润0.64亿元，同比-74.1%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-84.4%。 经营分析 库存持续消化，工业板块表现承压。1H25，公司医药工业收入约28.4亿元（同比-44.0%），医药商业收入约33.7亿元（同比-9.9%）。1H25：公司消化及代谢用药收入约8.6亿元（同比-45.8%），主要系太极藿香正气口服液销售额下降所致，藿香社会库存持续消化，叠加公司终端开拓、强化动销，藿香未来有望迎来更健康增长；公司呼吸系统用药收入约8.7亿元（同比-44.7%），主要系急支糖浆、鼻窦炎口服液、散列通等销售额减少所致；公司抗感染药物收入约1.5亿元（同比-77.7%），主要系益保世灵销售额减少所致。加快营销模式转型，销售费用率下降明显，未来盈利能力具备修复空间。1H25，公司优化营销组织架构，强化内部协同和终端动销，加快销售模式转型，优化营销人员薪酬结构和考核口径，销售费用率为13.99%，同比-17.67pct。同时，由于核心产品收入下降，公司医药工业板块毛利率为42.44%，同比-20.46pct。未来随着核心产品库存状态向好，实现更良性增长，公司医药工业毛利率仍拥有修复空间，盈利能力具备改善潜力。 拟回购股份，彰显发展信心。公司拟通过集中竞价交易的方式回购公司股份，回购金额为0.8-1.2亿元，回购股份将全部用于注销并减少公司注册资本，维护公司全体股东利益。 盈利预测、估值与评级 基于公司发展现状，我们将25-26年收入预测由150.97/166.41亿元调整至105.2/116.5亿元，同时预计27年收入为127.2亿元；将25-26年归母净利润预测由8.48/10.07亿元调整至4.52/5.82亿元，同时预计27年归母净利润为7.25亿元。25-27年EPS分别为0.81/1.04/1.30元，现价对应PE分别为29/22/18倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品推广不及预期；竞争加剧风险；产品集采风险；行业监管政策力度加强风险。

     太极集团(600129) 经营业绩相对承压，看好营销改革赋能业务发展，维持“买入”评级 公司2024年实现营收123.86亿元（同比-20.72%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.27亿元（-96.76%）；扣非归母净利润0.39亿元（-95.02%）。2025Q1单季度实现营收28.28亿元（-32.79%）；归母净利润0.75亿元（-69.80%）；扣非归母净利润0.80亿元（-63.16%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为39.32%（-9.28pct），净利率为0.41%（-5.05pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为26.54%（-6.91pct）；管理费用率为5.49%（+0.75pct）；研发费用率为2.26%（+0.76pct）；财务费用率为1.13%（+0.19pct）。公司2024年营收利润承压主要受2023年同期高基数及部分产品社会库存较高，以及下属子公司补税影响。考虑到经营环境阶段性承压，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.53/6.22/7.00亿元（原预计12.06/14.78亿元），EPS为0.99/1.12/1.26元/股，当前股价对应PE为21.2/18.8/16.7倍，我们看好公司营销变革带来的长期成长潜力，维持“买入”评级。 大健康及国际业务营收快速增长，医药工业阶段性承压 分行业来看，2024年公司医药工业营收70.38亿元（-32.25%），医药商业营收67.40亿元（-9.00%），中药材资源营收10.53亿元（+0.82%），大健康及国际营收4.61亿元（+39.43%），服务业及其他营收0.03亿元（-75.39%）。 持续营销变革，加快转型升级 2024年公司持续深化营销变革，一方面夯实学术基础，推进营销协同，进一步完善循证医学，积极推动核心产品纳入相关疾病治疗领域的诊疗指南与专家共识，加速临床研究及成果转化。报告期内，公司13个品种成功进入10项用药指南、19项专家共识、11项用药/防治方案；另一方面持续创新品牌传播，精准受众触达，推动年轻化和全媒体矩阵宣传，提升品牌年轻活力、官媒声量和权威学术背书，通过医生患教、达人种草等方式深度触及消费者心智，提升品牌形象。 风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

     太极集团(600129) 投资要点 事件：2025年Q1，公司实现总营业收入28.28亿元（-32.79%，同比减少32.79%，下同）；归母净利润0.75亿（-69.8%），扣非归母净利润为0.8亿元（-63.16%）。多种因素影响下，业绩有所承压，但环比2024年Q4，收入及利润端均有所改善。 分业务来看，2025年Q1，医药工业实现销售收入14.67亿元（-45.52%），主要受去年同期高基数及部分产品社会库存较高所致。分产品来看，消化及代谢用药实现收入3.5亿元（-48.75%），其中，藿香正气口服液下滑较多；呼吸系统产品实现收入5.13亿元（-48.95%），主要系急支糖浆、散列通等产品下滑所致。神经系统用药表现相对较好，2025年Q1实现收入1.8亿元（+14.52%）。此外，2025年Q1公司医药商业实现销售收入16.18亿元（-15.31%）；中药材资源板块实现销售收入1.87亿元（-24.10%）；大健康及国际板块实现销售收入0.63亿元（-49.98%）。截至2025年Q1，公司存货为25.07亿元，较2024Q1下滑16%，渠道库存逐步消化。 全面深化改革，积极应对市场环境变化。2024年，受2023年同期高基数及部分产品社会库存较高，以及下属子公司补税影响，致公司营业收入和净利润较同期下降。公司持续深化改革，重点夯实学术赋能及品牌打造。2024年，公司13个品种成功进入10项用药指南、19项专家共识、11项用药/防治方案；其中公司主推的重点核心产品获得了28项推荐证据，为院内学术推广夯实基础。品牌打造方面，公司一方面进行年轻化宣传，另一方面全媒体矩阵宣传，精准受众触达。公司持续组织变革，为提高管理效能，重塑营销组织，撤销原营管中心，成立市场中心和销售中心，整合普药产品群和新零售部；将本部职能部门精简至16个。公司的营销改革叠加外部环境，短期业绩有所阵痛，但我们认为2025年有望边际改善。 盈利预测与投资评级：考虑到客观环境及公司持续改革的影响，我们将2025-2026年归母净利润下调由8.2/10.3亿元下调为5.1/6.5亿元，2027年预计为8.2亿元，对应当前市值的PE估值为23/18/14X。随着公司逐步消化2025年上半年的业绩高基数，业绩有望触底反弹，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。

     太极集团(600129) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收123.9亿元（-20.7%），归母净利润为0.3亿元（-96.8%），扣非归母净利润0.4亿元（-95.0%），经营性现金流量净额-6.3亿元（-194.0%）。 多因素叠加致公司业绩承压，大健康板块表现亮眼。2024年公司营收123.9亿元（-20.7%），主要系高基数、高社会库存影响。分板块看：1）医药工业营收70.4亿元（-32.3%）。从细分领域看，消化代谢用药/呼吸系统用药/抗感染药物/神经系统用药分别实现营收18.7/21.6/9.6/6.1亿元，同比-35.0%/-18.1%/-48.4%/-31.7%，主要系核心产品销量下降导致。其中，藿香正气水由于23年同期高基数及24年高社会库存导致销量同比-45.0%。急支糖浆销量同比+3.9%。益保世灵24年纳入省级集采联盟后价格有所下降，销量同比-21.8%；复方对乙酰氨基酚片销量同比-54.7%。盐酸羟考酮缓释片进入2024年国家医保目录，有望提升院内市场渗透率。2）医药商业营收67.4亿元（-9.0%）。3）中药材资源营收10.5亿元（+0.8%）。2024年半夏等10个大品种销售额同比+21%。4）大健康与国际业务营收4.6亿元（+39.4%）。创新构建大健康销售体系加速中医药出海，万宁、丹参口服液和通天口服液全年产品出口销售同比+100%。毛利端，2024年公司毛利率39.3%（-9.3pp），主要系公司清理核心产品渠道库存、高毛利工业板块业绩下滑导致。 持续营销变革，销售费用率下降明显。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.5%/5.5%/1.1%/2.3%（-6.9pp/+0.8pp/+0.8pp/+0.2pp）。其中，销售费用率下降明显，主要系公司优化营销体系，强化品类发展与渠道建设。品类发展方面，截至2024H1，公司藿香产品群连锁覆盖率超85%，呼吸产品群通过“四百万工程”和“8228”学术营销赋能终端，急支糖浆OTC上柜率和基层医院覆盖率分别+25%、+20%。渠道建设方面，2024年新开发公立等级医院40家，落户1家SPD项目；零售端提质规范，全年新零售销售同比增长35%。2024年公司研发费用2.8亿元（+19.7%）。全年在研项目61项，一致性评价17项；7个品种10个规格通过一致性评价，取得药品注册标准10件，盐酸羟考酮缓释片获得生产批件，获专利授权48项。 盈利预测与投资建议：考虑到公司主业产品恢复增长。预计2025-2027年归母利润分别5.9亿元、7.8亿元和8.9亿元，对应PE为21倍、16倍和14倍，建议保持关注。 风险提示：集采降价风险，渠道拓展不及预期风险。

     太极集团(600129) 投资要点： 公司三季度业绩短期承压。 业绩端：2024Q1-Q3，公司实现营收104.3亿，同比下降14%；实现归母净利润5.5亿，同比下降28%；实现扣非归母净利润5亿，同比下降30%。2024Q3：公司实现营收26.2亿，同比下降16%；实现归母净利润0.5亿，同比下降74%；实现扣非归母净利润0.3亿，同比下降79%。 分行业：2024Q1-Q3：医药工业收入为61.9亿，同比下降25%；医药商业收入为51.1亿，同比下降11%；中药材资源收入为7.2亿，同比下降14%；大健康及国际业务收入为3.6亿，同比增长66%。 2024Q3：医药工业收入为11.1亿，同比下降44%；医药商业收入为13.7亿，同比下降25%；中药材资源收入为2.3亿。 大单品益保世灵以及藿香正气口服液表现不佳。 2024Q1-Q3：呼吸类产品18.76亿，同比下降1%；消化及代谢产品17.69亿，同比下降34%；抗感类产品8.48亿，同比下降43%；神经类产品5.09亿，同比下降20%；大健康类产品4.68亿，同比下降21%；心脑血管类产品 4.3亿，同比下降26%；抗肿瘤类产品1.93亿，同比下降8%。 2024Q3：呼吸类产品3亿，同比下降22%；消化及代谢产品1.8亿，同比下降66%；抗感染类产品1.7亿，同比下降59%；神经类产品1.5亿，同比下降14%；大健康产品1.1亿，同比下降40%；心脑血管类产品1亿，同比下降22%；抗肿瘤类产品0.5亿，同比增长5%。 其中消化及代谢用药营收下降主要系藿香正气口服液、太罗等销售额下降，抗感染药物营收下降主要系益保世灵销售额下降。 人事变动落地，国改逻辑持续演绎。 第十届董事会第二十三次会议，选举俞敏先生为公司董事长，聘任于宗斌先生为公司总经理。俞敏现任中国中药有限公司董事，太极集团有限公司党委书记、董事长兼总经理，重庆太极实业（集团）股份有限公司党委书记、董事兼总经理。于宗斌现任重庆太极实业（集团）股份有限公司副总经理 盈利预测与投资建议 由于Q1-3收入与利润下滑，我们将2024/2025/2026年公司营收由 172.4/193.26/215.73亿元，分别下调至131.5/151.8/174亿元，增速为-16%/15%/15%。将2024/2025/2026年公司归母净利润由9.6/12.3/15.5亿元，分别下调至6.1/8.2/10亿元，增速为-26%/33%/23%。我们看好调整后公司业绩有望重回增长，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险。

     太极集团(600129) 投资要点 事件：2024年前三季度，公司实现营收104.34亿(-14.36%，同比下滑14.36%，下同)，归母净利润5.45亿元(-28.10%)；扣非归母净利润5.01亿元(-30%)；单Q3，公司实现营收26.17亿元(-16.44%)，归母净利润0.5亿（-73.82%）；扣非归母净利润0.31亿元（-78.63%）。业绩有所承压。此外，公司董事会同意选举俞敏先生为公司董事长，同意聘任于宗斌先生为公司总经理。 分业务来看，2024年前三季度，医药工业实现销售收入61.88亿元（-25.24%），主要受去年同期高基数及部分产品库存较高所致，其中藿香正气口服液、头孢克肟钠等均有所下滑。医药商业实现销售收入51.09亿元（-11.21%）；中药材资源板块实现销售收入7.24亿元（-13.77%）；大健康及国际板块实现销售收入3.55亿元（+65.61%）。截至2024Q3，公司存货为29.69亿元，较2024H1略有下滑。从费用端来看，公司销售费用率降低至15.61%，同比下滑14.76pct，营销体系持续优化，进一步强化品类发展和渠道建设。 分产品来看，2024年前三季度，消化及代谢用药实现收入17.69亿元（-34.28%），其中，藿香正气口服液、太罗下滑较多。呼吸系统产品实现收入18.76亿元，同比下滑1.21%，表现相对较好，其中急支糖浆、鼻窦炎口服液销量增加，散列通、复方板蓝根等产品下滑。抗感染药物、神经系统用药、心脑血管用药均有所下滑，主要系化药产品下滑。此外，院内销售的产品仍有所承压。公司持续推进海外业务，2024前三季度实现收入859万元（+70.78%）。 盈利预测与投资评级：考虑到公司高基数及客观环境的影响，我们将2024-2026年归母净利润由11.04/14.4/18.09亿元下调为6.1/8.2/10.3亿元，对应PE估值为24/18/14X。公司业绩高基数逐步消化，持续优化营销下公司核心产品仍具有较大放量空间，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。

     太极集团(600129) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入104.34亿元，同比下降14.36%；实现归母净利润5.45亿元，同比下降28.10%；实现扣非净利润5.01亿元，同比下降30.00%。 高基数叠加淡季因素，医药工业收入下滑较多。单三季度公司实现营业收入26.17亿元，同比下降16.44%；实现归母净利润5046万元，同比下降73.82%。分板块看，前三季度医药工业实现收入61.88亿元，同比-25.24%；医药商业实现收入51.09亿元，同比-11.21%；中药材资源板块实现收入7.24亿元，同比-13.77%；大健康板块实现收入3.55亿元，同比+65.61%。其中，医药工业收入下滑较多主要系2023同期高基数、以及藿香正气口服液和急支糖浆等核心品种进入发货淡季所致。 各业务板块不同程度承压，结构变化下毛利率有所波动。分治疗领域看，2024前三季度消化及代谢用药、呼吸系统用药、抗感染药物、神经系统用药、大健康产品、心脑血管用药、抗肿瘤及免疫调节药分别实现销售收入17.69亿、18.76亿、8.48亿、5.09亿、4.68亿、4.30亿、1.93亿，分别同比-34.28%、-1.21%、-43.13%、-19.55%、-20.73%、-26.14%、-8.06%，其中消化及代谢用药营收下滑明显系核心大单品藿香正气口服液销售不及预期所致。销售规模及产品结构的变化也导致了毛利率的阶段性承压，前三季度医药工业板块毛利率下降4.04pp至61.11%。 净利率仍有提升空间，渠道库存去化持续推进中。前三季度公司实现毛利率42.30%（同比-6.69pp），实现净利率5.22%（同比-1.00pp），销售/管理/财务费用分别为27.63%/6.80%/0.89%，分别同比-6.54pp/+1.05pp/+0.10pp。截止Q3，渠道库存仍有一定压力，存货周转天数127天，应收账款周转天数为61天，均为近三年最高。随 着公司新任董事长和总经理的落定，营销端有望迎来积极变化，看好公司在调整之后 迎来业绩拐点。 盈利预测和投资建议：考虑到公司核心大单品藿香正气口服液销售不及预期；化药板块受外部政策影响有所承压，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司实现营业收入128.92、142.42、157.51亿元（2024-2025年预测前值为199.92、234.28亿元），同比-17%、+10%、+11%，实现归母净利润7.36、8.67、10.09亿元（2024-2025年预测前值为12.43、17.69亿元），同比增长-10%、18%、16%。考虑到国药入主后公司改革成效卓然，净利率有望持续提升，业绩具备较强释放动能，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；核心产品市场竞争加剧风险；政策变化风险；研 报使用信息数据更新不及时的风险

     太极集团(600129) 2024年10月24日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入104.3亿元（-14.36%，同比，下同）；实现归母净利润5.45亿元（-28.1%）；实现扣非归母净利润5.01亿元（-30.0%）。 分季度来看，2024年Q3公司实现收入26.17亿元（-16.44%）；实现归母净利润0.50亿元（-73.8%）；实现扣非归母净利润0.31亿元（-78.63%）。 经营分析 受同期高基数影响，工业板块表现承压。24年前三季度，公司医药工业收入约61.9亿元（-25.2%），医药商业收入约51.1亿元（-11.2%）。24年Q3，公司消化及代谢用药收入约17.7亿元（-34.3%），去年同期由于藿香正气口服液销售额增长，带动消化及代谢用药同比增长46.26%，24年Q3藿香正气口服液、太罗等销售额下降。24年Q3，公司呼吸系统用药收入约18.8亿元（-1.2%），部分品种销售额下降，但急支糖浆、鼻窦炎口服液等重点品种销售额仍有所增加；公司抗感染药物收入约8.5亿元（-43.1%），主要系益保世灵、注射用苯唑西林钠等销售额下降所致。 优化营销体系，销售费用率下降明显。上半年公司医药工业营销强化品类发展与渠道建设，围绕“产品-研发-渠道”的营销铁三角持续优化精进，销售费用率已有所优化，24年前三季度，公司销售费用率为27.63%，同比-6.54pct，24年Q3公司销售费用率为15.61%，同比-14.76pct。 盈利预测、估值与评级 公司核心品种藿香正气口服液消化高基数影响，重点品种如急支糖浆、鼻窦炎口服液等仍持续增长。新任董事长、总经理的选举或聘任也已通过董事会同意。短期调整后，未来仍有望实现良好发展。基于发展现状，我们将公司24-26年收入预测由175.75/206.16/231.31亿元下调至132.37/150.97/166.41亿元，分别同比增长-15%/14%/10%；将公司24-26年归母净利润预测由11.06/14.21/16.65亿元下调至6.17/8.48/10.07亿元，分别同比增长-25%/37%/19%，EPS分别为1.11/1.52/1.81元，现价对应PE分别为23/17/14倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品推广不及预期；竞争加剧风险；产品集采风险；行业监管政策力度加强风险。

     太极集团(600129) 主要观点： 事件： 公司2024年上半年实现营业收入78.17亿元，同比-13.64%；归母净利润4.95亿元，同比-12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-17.81%。 分析点评 高基数影响表观业绩，费用结构优化 公司2024Q2收入为36.09亿元，同比-21.94%；归母净利润为2.48亿元，同比-25.00%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比-24.49%。主要是去年同期高基数及部分产品社会库存较高等因素影响致今年上半年销售收入下降。 24上半年公司整体毛利率为46.71%，同比-3.44个百分点；销售费用率31.66%，同比-3.82个百分点；管理费用率（含研发费用）5.77%，同比+0.85个百分点；财务费用率0.76%，同比+0.09个百分点。 消化代谢线受基数和环境影响，呼吸保持稳健，大健康增长亮眼 医药工业实现销售收入50.79亿元，同比下降19.77%，其中：消化及代谢用药业务收入为15.85亿元，同比下降26.34%；毛利率为59.65%，同比下降2.07个百分点，主要为藿香正气口服液的销售额出现下滑，可能的原因包括去年同期的销售业绩基数较高、今年初南方地区气温相对较低以及市场上的存货量较大。 呼吸系统用药业务收入为15.74亿元，同比增长4.25%；毛利率为65.02%，同比增长5.16个百分点。 医药商业实现销售收入37.41亿元，同比下降10.96%；中药材资源板块实现销售收入4.90亿元，同比下降16.39%；大健康板块实现销售收入2.65亿元，同比增长79.63%。 上半年成果显著，下半年规划清晰 上半年，公司持续深化平台建设与科研项目推进，现有56项在研项目，涵盖创新药、经典名方等重点领域，完成了华盖散颗粒的中试生产和注册生产工艺验证，多个产品进入权威指南共识。上半年，公司获得一致性评价批件2件，新增授权专利20件，承担各级财政资助课题20项。营销体系方面，推进藿香正气系列产品的市场覆盖率，急支糖浆的OTC上柜率和基层医院覆盖率分别提升25%和20%。 下半年，公司将加速科研平台的开放协同，推进大品种和潜力产品的二次开发，强化科研赋能销售，并加大高层次科技人才的引进与培育。营销方面，将加快组织进化，优化渠道整合和终端拓展，提升销售目标的实现。公司还将持续推进医药商业板块的整合与创新，拓展增量市场，稳步提升业绩。中药材资源将加强基地建设与资源把控，优化中药材全产业链布局。公司将加速智能制造和数字化转型，提升产能建设与内部管理水平，确保全年经营目标的达成。 投资建议 根据半年报情况，考虑到公司部分产品社会库存较高，公司业绩短期承压，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别156.5/174.6/193.3亿元（2024~2025前预测值为 215.5/260.4亿元），分别同比增长0.2%/11.6%/10.7%，归母净利润分别为9.4/12.4/16.0亿元（2024~2025前预测值为13.5/18.9亿元），分别同比增长14.6%/31.9%/28.6%，对应估值为14X/10X/8X。我们维持“买入”投资评级。 风险提示 政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。