三峡水利(600116) 投资要点 事件：公司发布2024年年报&2025一季报。2024年全年实现营收103.22亿元，同比下降7.7%；实现归母净利润3.10亿元，同比下降39.9%；扣非归母净利润2.35亿元，同比下降20.7%；2025Q1实现营收22.7亿元，同比下降7.9%，亏损0.04亿元。 来水偏枯影响发电量，用电量需求增加售电量同比+1.9%。2024年，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量21.0亿千瓦时，同比下降16.4%，受下游客户用电量需求增加影响，2024年公司售电量142.5亿千瓦时，同比增长1.9%；售电均价488.3元/兆瓦时，同比下滑0.08%；实现电力业务利润3.44亿元，同比+2.2%。 综合能源快速发展，技术积累与初期规模布局已基本完成。2024年综合能源业务实现毛利2.0亿元，毛利率为12.7%，同比提升0.7pp，综合能源利润增加主要系万州经开区九龙园热电联产项目持续盈利和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目顺利投产；截至2024年末公司运营能源站岛年供电量近13亿千瓦时、蒸汽供应量750万吨；新型储能运营规模超过1吉瓦时；绿色交通电动重卡电池累计运营规模近1300套；全年实现市场化结算电量超220亿千瓦时。 盈利能力短暂承压。2024年公司销售毛利率/净利率分别为10.3%、2.8%，同比分别+0.04pp/-1.69pp，25Q1销售毛利率/净利率分别为7.4%、-0.85%，同比分别+1.03pp/-0.84pp；费用方面，2024&2025Q1公司销售期间费用率分别为7.0%、7.2%，同比分别+0.25pp/+0.48pp，2025Q1销售、管理、财务费用率分别为0.2%、4.4%、2.6%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.30/0.34/0.37元，对应PE为23/21/19倍，归母净利润CAGR为31.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险，来水较差拖累业绩风险，综合能源业务进度推进不及预期风险。

     三峡水利(600116) 核心观点 前三季度盈利平稳增长，自发水电减少致三季度业绩下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入81.02亿元，同比降低3.45%；实现归母净利润3.83亿元，同比提高13.57%；实现扣非后归母净利润3.47亿元，同比提高19.25%，主要系售电量和购销价差同比增加、储能项目和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目盈利能力释放及投资收益同比上升所致。第三季度公司实现营业收入28.87亿元，环比提高5.07%，同比提高6.85%；实现归母净利润1.54亿元，环比降低29.00%，同比降低49.63%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，环比降低35.85%，同比降低50.08%，公司三季度业绩下降主要系三季度自发水电量同比减少所致。 三季度发电量下滑，前三季度售电量小幅增长，售电单价略微下降。公司水电总装机74.62万千瓦，前三季度累计发电量19.19亿千瓦时，同比增长0.13%，累计上网电量18.97亿千瓦时，同比增长0.13%。第三季度公司发电量6.48亿千瓦时，同比下降38.94%，环比下降33.46%。公司下属及控股公司的24座电站中，除公司自有电厂未核定上网电价，其他电站发电上网均价为0.3306元/千瓦时（不含税）。2024年前三季度公司售电量106.92亿千瓦时，同比提高2.82%；售电均价0.4864元/千瓦时（不含税），较上年同期的0.4905元/千瓦时降低了0.84%；第三季度单季度售电量40.66亿千瓦时，同比增长10.68%，环比增长25.13%，主要系客户用电量增加所致。三季度分红0.05元/股，提高投资者获得感。公司拟定2024年前三季度利润分配方案为：拟派发现金红利0.05元/股（含税），共派发现金红利0.95亿元；2024年前三季度公司集中竞价实施股份回购金额0.20亿元，公司派发的现金红利和回购金额合计约占合并报表归母净利润的30.04%。 风险提示：电价大幅下降、来水不及预期、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期、锰市场价格波动。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司三季度水电发电量下滑，同时售电均价小幅下降，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.81/8.18/9.39亿元，（原为6.89/8.45/9.68亿元），同比增速13%/41%/15%；每股收益0.30/0.43/0.49元，对应公司当前股价为24.3/17.3/15.0倍PE，维持“优于大市”评级。

    》研报附件原文摘录）
三峡水利(600116) 核心观点 来水转好带动归母净利润大幅增长。2024年上半年，公司实现营业收入52.15亿元，同比降低8.33%，主要系贸易业务规模缩减，收入下降所致；实现归母净利润2.29亿元，同比增长631.74%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长4884.38%，主要系公司来水偏好，外购电量减少，外购电价同比下降，电力业务利润提高所致。 水电发电量及上网电量改善，售电量小幅下降，售电单价微幅提高。公司水电总装机74.62万千瓦，上半年累计发电量12.71亿千瓦时，同比增长48.55%，累计上网电量12.57亿千瓦时，同比上涨48.64%；公司售电量66.26亿千瓦时，同比下降1.47%；售电均价0.491元/千瓦时（不含税），较上年同期的0.488元/千瓦时提高0.61%。 水电业绩大幅增长，综合能源快速发展，锰业业务规模缩减。2024年上半 年公司实现营业利润2.81亿元，主要包括：电力业务利润3.10亿元、综合能源0.51亿元、锰业及贸易业务-0.64亿元、其他收益0.44亿元、投资收益0.37亿元、信用减值损失-0.71亿元及公允价值变动-0.18亿元。公司水电业绩带动归母净利润大幅增长；综合能源业务规模快速增长，业务利润同比增速36.3%，主要系储能电站和电动重卡充储换用一体化等综合能源项目盈利能力逐步释放，及万州经开区九龙园热电联产项目持续生产实现利润所致；贸易业务规模缩减，电解锰市场价格下降，锰业产能利用率有所下降，导致锰业业务亏损。 风险提示：电价大幅下降、来水不及预期、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑来水转好自发电量增加，电力业务利润增长，及锰业利润下降等因素的综合影响，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6.89/8.45/9.68亿元，（原为2024-2025年8.95/11.52亿元，新增2026年预测），同比增速33.7%/22.5%/14.6%；每股收益0.36/0.44/0.51元，对应公司当前股价为19/16/14倍PE，维持“优于大市”评级。