东睦股份(600114) 事件：东睦股份4月27日发布2023年年报，公司2023年实现营收38.6亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长27.1%；扣非归母净利润为1.49亿元，同比增长6.8%。同时，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收11.0亿元，同比增长37.4%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长320.8%，扣非归母净利润0.75亿元。 营收创历史同期新高，经营稳健彰显信心。23Q4公司实现营业收入10.79亿元，同比增长9.6%，环比增长5.9%；归母净利润0.91亿元，同比增长47.1%，环比增长28.2%，公司23年第三、四季度单季度营业收入连续突破10亿元，24Q1创历史新高达11亿元。分业务来看，P&S和SMC技术平台营业收入创历史同期最高记录，MIM技术平台下半年因下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量影响，营业收入企稳回升并逐季改善。2023年P&S业务实现收入19.75亿元，同比+8.51%；SMC业务实现收入8.26亿元，同比+17.13%；MIM业务实现收入10.22亿元，同比-11.42%。盈利能力方面，2023年公司毛利率为22.33%，同比+0.28pct.；其中，P&S业务毛利率23.51%，YOY+3.63pct。 P&S、SMC、MIM三大业务百花齐放。MIM业务方面，公司持续深耕折叠屏铰链业务，构建了多条手机铰链模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。此外，公司创新式开发了钛合金大批量生产的工艺技术，为MIM技术的运用开辟了潜在第二增长曲线；SMC业务方面，公司持续扩大产能，截至4月27日，浙江东睦科达3号厂房建设完毕，山西磁电公司一期工程建成并投入试生产，全集团SMC生产能力达到7万吨/年。在研发方面，公司推出4款新一代高性能的软磁复合材料（KPH-HP、KSF-HP、KH-HP、KAM-HP）；P&S业务方面，与海内外汽车头部客户达成深度战略合作伙伴关系，2023年度汽车零件销售占公司P&S主营业务收入的77.94%，达15.39亿元，同比增长11.45%，家电零件营收占公司P&S主营业务收入的17.80%，达3.52亿元，同比下降3.09%。 增持深圳小象电动，布局新型轴向磁通电机项目。公司三大主业协同发展的同时，持续开拓新业务。2023年实现机器人关节电机销售收入25.69万元。公司通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权，并计划在宁波工厂内改建场地约1,000平方米，专门组建轴向磁通电机装配生产线。 投资建议：我们预计公司24/25/26年归母净利润为3.82/5.27/6.75亿元，对应PE为25/18/14倍。我们看好公司P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台各业务成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

     东睦股份(600114) 事件描述 公司公告2023年年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入38.61亿元，同比+3.62%，归母净利润1.98亿元，同比+27.08%。2024年一季度实现营业收入11.02亿元，同比+37.42%，归母净利润0.81亿元，同比+320.81%。同时公司预计2024年营业收入在48.5亿元左右。 事件点评 2023年公司收入稳定增长，P&S以及SMC业务同比增长，MIM业务受下游消费电子业务影响2023年呈现前低后高趋势。受益于汽车、光伏、储能等行业的快速成长，公司P&S、SMC业务销量均有增长，保持稳健的 成长趋势。MIM业务在2023年上半年受到消费电子行业去库存影响，但在下半年受益于行业复苏以及折叠屏手机新机发布，收入有明显修复。 折叠屏手机放量元年，公司充分受益于行业趋势。根据IDC预测，国内折叠屏市场2027年达到1500万台市场规模，增速明显，公司作为国内头部MIM铰链供应商，组建折叠屏转轴设计和组装部门，实现从MIM零件到零件+模组的跨越式发展。 布局新型轴向磁通电机项目，扩展下游应用领域。公司通过增持深圳小象电动股权，布局轴向磁通电机领域，2023年实现机器人关节电机销售收入25.69万元。轴向磁通电机相对传统电机有体积小、重量轻和效率高等特点，未来有望在新能源车、机器人、无人机、电动船舶以及电动飞机等领域得到应用，充分打开下游应用领域。 2024年一季报业绩同比高增，全年收入指引48.5亿元保持高增速。 2024年一季度实现营业收入11.02亿元，同比+37.42%，归母净利润0.81亿元，同比+320.81%，全年收入指引48.5亿元，预期收入增速25%。一季度MIM业务收入同比增速171.67%，下游消费电子客户新品放量拉动公司收入，零件稼动率持续提升，模组业务导入顺利。 投资建议 预计公司2024-2026年营业收入49.63/58.58/66.06亿元，同比增长28.5%/18.0%/12.8%，预计公司归母净利润4.24/5.33/6.28亿元，同比 增长114.1%/25.8%/17.9%，对应EPS为0.69/0.86/1.02元，PE为22.1/17.6/14.9倍。考虑公司在折叠屏供应链中优势明显，受益于折叠屏手机行业高速增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端、汽车、光伏等，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

     东睦股份(600114) 投资要点 事件：公司披露2023年年报及2024年一季度报，公司业绩同比大幅增长。公司2023年营业收入38.61亿元，同比+3.62%；归母净利润1.98亿元，同比+27.08%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+6.81%。2024年一季度公司营业收入11.02亿元，同比+37.42%；归母净利润8117万元，同比+320.81%；扣非归母净利润7.52亿元。公司业绩同比大幅增长。 SMC板块生产能力达7万吨/年，开发新一代软磁及芯片电感产品，参股小象电机拓展至下游电机业务。（1）研发出了4款新一代高性能的软磁复合材料：第一款KPH-HP，已成功应用在知名企业的30-50kW光伏逆变器的升压电感、新能源汽车的升压电感，以及变频空调PFC电感；第二款KSF-HP已在矿机电源电感、320kW光伏逆变器升压电感项目中获得批量应用；第三款KH-HP，东睦科达公司第三代低损耗铁镍软磁材料，已批量应用在服务器电源中；第四款KAM-HP在储能项目中批量应用。（2）为某大客户开发芯片电感：2023年实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入6,853.57万元。（3）布局了新型轴向磁通电机项目向下游拓展：通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权（截至2024年一季度末，宁波东睦广泰公司持有深圳小象电动公司股权22%），并计划在宁波工厂内改建场地约1,000平方米，专门组建轴向磁通电机装配生产线。 MIM板块逐季改善，紧跟大客户新产品上市节奏，2024年一季度模组已过验证有望贡献业绩增长。2024年一季度公司MIM营业收入同比增加约171.67%，紧随大客户新产品上市的节奏，公司零件生产线稼动率有望继续提升，折叠机模组线初步验证成功，预计后期开始逐渐贡献收入。 P&S板块增速超预期，有望随国内高端汽车发展持续放量。公司P&S技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户，2023年度汽车零件销售占公司P&S主营业务收入的77.94%，达15.39亿元，同比增长11.45%，家电零件营收占公司P&S主营业务收入的17.80%，达3.52亿元，同比下降3.09%。2024年一季度公司P&S营业收入同比增加约31.05%。 盈利预测：随公司三大板块新产品逐渐导入放量，预计公司2024-2026年营业收入分别为48.59/61.61/74.12亿元。归母净利润分别为4.04/5.40/6.41亿元，对应PE21.61/16.17/13.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品导入客户不及预期；公司折叠屏模组放量不及预期；折叠屏手机行业发展不及预期

     东睦股份(600114) 收并购扩张技术平台，三大业务平台协同发展 公司起步于粉末冶金结构件（P&S），通过收并购扩张业务版图，现已成功跻身软磁复合材料（SMC）与金属注射成形（MIM）行业第一梯队。公司三大主业同属广义粉末冶金范畴，本质上同源，较易实现相互融合，产生协同效应。未来，公司有望充分发挥规模效应与协同优势，步入成长快速道。 MIM前景可期，折叠屏趋势有望提振MIM需求 MIM技术突破了金属粉末模压成型工艺在产品形状上的限制，能高效率地生产具有高精度、高强度、微小型规格的精密结构零部件，折叠屏手机的复杂折叠铰链结构为MIM产业带来新的机会。根据IDC数据，中国折叠屏手机2027年市场规模可达1480万台，伴随23下半年消费电子行业逐步复苏，MIM业务未来可期。根据中国粉末冶金分会数据,2022年公司在中国MIM市场市占率达到13%，技术和规模处于行业第一梯队，公司作为手机铰链头部供应商有望充分受益行业复苏。 SMC借力新能源崛起，公司加速建设产能 软磁粉芯因其材料特性适用于新能源行业，公司紧抓新能源行业发展带来的机遇，得益光伏与新能源汽车市场快速发展，SMC板块步入增长快车道。公司现有金属软磁粉芯产能3.6万吨，正在推进山西第二生产基地“年产6万吨软磁材料项目”。此次产能布局有助于提高公司竞争力，发挥规模效应，实现降本增效，进一步提升产品毛利率。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入为41.89/52.05/59.92亿元，归母净利润为1.89/3.10/3.67亿元，EPS为0.31/0.5/0.6元，2023年12月11日收盘价13.51元，对应PE为44/27/23倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，上游原材料波动，技术发展不及预期。

     东睦股份(600114) 投资要点 SMC市场规模到25年可达107.48亿元，公司规划产能10.6万吨，收购德清鑫晨毛利率有望提升。金属软磁材料主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS领域。到25年金属软磁粉芯总市场规模107.48亿元，2021-2025年复合增速22.86%。（1）全球光伏储能组串式逆变器领域金属软磁粉芯市场规模37.65亿元，2021-2025年复合增长率45.63%（2）混动快速增长，纯电800V平台渗透率提升，全球新能源汽车和充电桩领域金属软磁粉芯市场规模31.7亿元，2021-2025年复合增长率39.98%（3）全球UPS和变频空调领域金属软磁粉芯市场规模分别为26.40和11.78亿元，2021-2025年复合增速分别为4.08%和9.93%。公司在山西东睦磁电规划6.6万吨SMC，在浙江东睦科达磁电4万吨SMC产能，合计规划产能10.6万吨；公司22年收购制粉公司-德清鑫晨，未来毛利率有望提升。 MIM需求有望持续增长，折叠屏铰链有望打开增长空间，远致星火入股上海富驰有望整合双方资源。根据华经产业研究院预测，预计到2026年全球MIM市场规模可达52.6亿美元，2022-2026年复合增速达7.94%。预计到2027年全球折叠屏手机销量有望达4810万台。快速增长的折叠屏手机对于MIM的需求也将快速增长。公司三大MIM生产基地（上海、东莞、连云港）协同发展。公司作为华为供应链企业，有望受益国内份额领先折叠屏手机品牌放量。远致星火入资上海富驰有望实现双方的优势资源互补，进一步提升公司MIM产品的竞争力。 国内车用P&S零部件前景广阔，公司市占率高行业地位稳固。据华经产业研究院和BCCResearch，预计2027年全球粉末冶金市场规模可达340亿元，2021-2027年复合增长率为4.11%。据华经产业研究院和中国粉末冶金协会，预计全国粉末冶金市场规模2023年可达183亿元。美国平均单辆汽车粉末冶金制品用量达19.5kg，欧洲达14kg，日本达9kg，中国仅为6.3kg，随国内粉末冶金企业技术发展，未来中国汽车粉末冶金制品单车用量有望提升。公司在国内粉末冶金行业中市场份额达26.7%，其中第二名扬州宝来得市占率仅6.90%，江苏海鹰市占率6.40%，公司P&S国内市占率较为稳固。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年营收分别为42.80/48.99/56.50亿元，归母净利润分别为1.50/2.04/3.05亿元，对应PE分别为58.41/42.92/28.75倍。可比公司选择三家磁材企业，可比公司平均PE为32.25/22.93/16.71倍。公司SMC、MIM、P&S三大板块驱动，随SMC产能放量，MIM、P&S需求提振，未来业绩有望进入收获期，我们认为公司可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司SMC产能扩张不及预期；折叠屏手机销量不及预期；公司产品技术研发不及预期。

     东睦股份(600114) 平安观点： 国内软磁材料龙头企业，布局粉末冶金、SMC和MIM三大新材料技术平台。公司起步于粉末冶金结构件，目前是国内唯一一家同时拥有粉末冶金、SMC（金属软磁粉芯）和MIM（金属注射成型产品）业务的企业，在下游光伏、新能源汽车等行业的高景气度下，公司有望充分发挥规模和业务协同优势，步入发展快车道。 软磁粉芯驱动业绩增长，产能规划超10万吨。金属软磁材料性能优异，广泛应用于光伏、新能源汽车及变频空调等领域。受终端行业高速增长带动，全球金属软磁粉芯需求增长空间打开。公司为国内软磁粉芯头部企业，2022年全球市占率达16%，2023年上半年金属软磁粉芯实现营收4.88亿元，同比增长17.8%。现有产能基础上，山西磁电建设年产6万吨软磁材料产业基地项目积极推进，预计未来软磁粉芯产能超10万吨，国内头部软磁企业地位进一步夯实。2022年公司收购德清鑫晨，加大粉材自供比例，补齐产业链上游布局，毛利率提升空间打开。 消费电子有望加速回暖，MIM板块盈利能力预计持续提升。公司自2020年收购东莞华晶及上海富驰以来，MIM板块布局加速完善。下半年消费电子景气度有望加速回暖，公司作为华为折叠屏手机铰链核心供应商，MIM板块业务有望充分受益。随着终端景气回暖叠加公司产品力提升，MIM业务盈利能力有望持续提升。 粉末冶金技术发展成熟，龙头地位稳固。2021年全球粉末冶金市场规模267亿美元，预计2027年有望增长至340亿美元，CAGR为4.1%。公司粉末冶金业务实现多基地运作，在供客户覆盖全球一线汽车零部件公司，出口产品以中高端粉末冶金汽车零件为主。“品牌+成本”优势有助于公司拓宽国际市场，提升产品毛利率。 盈利预测与投资建议： 长期来看，新能源板块高景气度持续下，软磁粉芯需求增速预计维持较高水平。消费电子拐点渐进叠加折叠屏手机渗透率提升，公司MIM业务增长空间打开。各终端需求提振下，公司各板块业务业绩弹性有望充分释放。公司层面来看，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显，技术、生产及客户多要素齐驱，公司市场竞争力及产品毛利率有望进一步提升。随着软磁扩产产能陆续释放，公司市场份额加速提升，软磁粉芯业务预计将作为核心驱动板块带动公司业绩增长。预计公司2023-2025年营业收入为42.97、53.51、62.97亿元，归母净利润为1.96、3.13、4.27亿元。对应PE为45.5、28.5、20.9倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1、公司项目进度不及预期。若公司在建软磁产能进度大幅不及预期，则或将导致软磁业务增长不及预期。2、下游需求不及预期。若新能源汽车、变频空调、消费电子等终端领域需求增速放缓，则公司粉末冶金以及金属注射成型等产品销量或受到较大影响。3、同业产能加速释放风险。若软磁等同行业公司出现产能迅速扩张情况，则一定程度上可能造成竞争加剧，软磁产品产能过剩的风险，或对公司竞争力带来较大影响。