国金证券(600109) 投行、财富管理收入同比高增，估值具有安全边际 2025年公司营业收入/归母净利润为84.6/22.8亿元，同比+27%/+36%，加权平均ROE6.58%，同比+1.54pct。2026Q1营业收入/归母净利润24.3/6.9亿，同比+29%/+19%，年化加权平均ROE7.72%。公司经纪、投行、资管、投资收益同比增长，驱动营收、净利润增长。我们下修市场交易量假设，下修2026、2027年净利润预测并新增2028年盈利预测，分别为25.4、27.8、30.6（调前25.5、28.7）亿元，同比+12%/+9%/+10%，公司投行业务基本盘稳固，买方投顾转型成效显著，自营投资表现稳健，当前股价对应2026-2028年PB0.9/0.8/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 买方投顾转型成效显著，投行、资管业务同比高增 （1）2025年/2026Q1公司经纪净收入29.2/9.0亿元，同比+53%/+49%，高增主要受市场交投活跃驱动，同期市场股基成交额同比+70%/+77%，其中2025年代买/席位/代销净收入分别为19.8/4.1/3.8亿元，同比+54%/+36%/+120%，代销收入翻倍增长，表现亮眼。2025年末财富管理累计客户数同比+23%，客户资产总额同比+38%。（2）2025年/2026Q1投行净收入10.5/3.4亿元，同比+15%/+176%。股权方面，2025年公司保荐并主承4个IPO项目，主承销家数排名第10，再融资单数市场排名第8；公司主承销债券1352亿，同比大幅提升，公司债市场排名第11。截至2025年末，公司共有注册保荐代表人296名，在全部保荐机构中排名第8。（3）2025年/2026Q1资管业务实现1.7/0.6亿元，同比+53%/+98%。截至2026Q1末，国金基金非货/偏股AUM为576/367亿元。 2025年投资收益同比增长，一季度投资收益同比下降 （1）2025年公司投资收益（含公允价值变动损益，下同）20.6亿元，同比+14%，自营金融资产规模396亿元，同比+62%。2026Q1投资收益4.7亿元，同比-27%，期末自营金融资产规模409亿元，同比-6%，较2026年初+3%。（2）2025年/2026Q1公司利息净收入分别14.5/4.1亿元，同比+12%/+18%。2025年/2026Q1融出资金328/354亿元，同比+7%/+14%。（3）2025年国金金控香港获得增资，进一步扩充国际业务资本实力，国金证券香港作为保荐人完成港股IPO2单，资管业务以及RQFII业务受托资金超16亿港元，同比+37%。 风险提示：资本市场大幅波动；自营投资收益不及预期。

     国金证券(600109) 投资要点 事件：国金证券发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入84.6亿元，同比+26.9%；归母净利润22.8亿元，同比+36.3%；对应基本每股收益0.62元，ROE6.6%，同比+1.5pct。第四季度实现营业收入23.0亿元，同比-2.9%，环比+0.6%；归母净利润5.8亿元，同比-25.8%，环比-2.2%。2026年公司实现营业收入24.3亿元，同比+28.8%；归母净利润6.9亿元，同比+18.8%；对应基本每股收益0.19元，ROE1.9%，同比+0.2pct。 经纪业务收入高增，客户资产与交易额双升：1）2025年公司经纪业务收入29.2亿元，同比+53.2%，占营业收入比重34.5%。2025年全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%；公司2025年末客户资产总额较2024年末上升38.22%，全年代理买卖证券交易额同比增长75%至15万亿元，对应佣金率为0.02%。2）26Q1经纪业务收入9.0亿元，同比+48.6%，占营业收入比重37.2%。26Q1全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。3）26Q1公司两融余额355亿元，较年初+8%，市场份额1.4%，较年初+0.1pct，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。 2026Q1投行业务显著反弹：1）2025年公司投行业务收入10.5亿元，同比+15.0%。26Q1投行业务收入3.4亿元，同比+176.0%。2）2025年股权业务承销规模同比-45.6%至66.5亿元，排名第17；其中IPO4家，募资规模12亿元；再融资8家，承销规模54亿元。26Q1股权业务承销规模同比+1318.0%至50.2亿元，排名第7。4）2025年债券业务承销规模同比+26.5%至1460亿元，排名第21；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为1079亿元、166亿元、86亿元。2026Q1债券业务承销规模同比+104.5%至464亿元，排名第17。5）截至26Q1公司IPO储备项目4家，排名第12，其中两市主板1家，北交所2家，创业板1家。 资管业务增长动能强劲：2025年国金资管不断提升投资管理能力和风险控制能力，积极拓展主动管理业务。2025年公司资管业务收入1.7亿元，同比+53.2%。2026Q1资管业务收入0.6亿元，同比+98.4%。截至2025年末公司资产管理规模1930亿元，较上年末增长27.7%。 2026Q1投资收益环比提升：2025年公司投资收益（含公允价值）20.6亿元，同比+7.5%；Q4单季度投资收益（含公允价值）4.3亿元，同比-45.7%。2026Q1公司投资收益（含公允价值）4.9亿元，同比-20.5%，环比+14%。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026年一季度经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润为25.24/27.73亿元（前值分别为25.63/27.81亿元），分别同比+11%/+10%，预计2028年公司归母净利润29.44亿元，同比+6%。2026年4月24日收盘价对应2026-2028年PB为0.85/0.81/0.76倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司经纪市占小幅提升，客户群体不断优化，互联网金融布局较早且持续投入，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     国金证券(600109) 9.902025年中报概况:国金证券2025年上半年实现营业收入38.62亿元，同比+44.28%；实现归母净利润11.11亿元，同比+144.19%；基本每股收益0.301元，同比+144.72%；加权平均净资产收益率3.24%，同1.07比+1.85个百分点。 367.54 点评：1.2025H公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比367.54出现提高，投行业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现下降，资管业务净收入占比持平。2.股基交易额市场份额持续增长，代买、代销净收入9.26增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+56.68%。3.股权融资业务周期性波动，债权融资规模增幅明显扩大，合并口径投行业务手续费净343.82收入同比-13.85%。4.券商资管业务保持快速增长，公募基金业务收入贡献3.24下降，合并口径资管业务手续费净收入同比+47.62%。5.权益及固收自营37.13均获得较好投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比0.00+116.76%。6.两融余额及市场份额保持稳定，股票质押规模出现回升，合并口径利息净收入同比+16.15%。 投资建议:报告期内公司财富管理业务客户规模稳步提升，品牌深受新生世代客户喜爱，代理股基交易额市场份额持续增长，代买净收入增幅优于全市场日均股票成交量增幅，代销净收入增幅较为显著，两融余额市场份额保持稳定；股权融资业务虽受项目周期影响有所波动，但债权融资业务保持快速增长，投行业务整体实力仍排名行业前列并领跑中小券商，展现 2025.09出较强的业务韧性；自营业务实现较好投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比显著改善。预计公司2025、2026年EPS分别为0.56元、0.60元，BVPS分别为9.53元、9.94元，按9月9日收盘价9.90元计算，对应P/B分别为1.04倍、1.00倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差

     国金证券(600109) 事件描述 公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入38.62亿元，同比增长44.28%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长144.19%，加权平均ROE为3.24%，较上年同期提升1.85pct。 事件点评 财富资管同比改善，投资业务拉动业绩。随着市场情绪回暖及交投活跃度明显提升，2025年上半年公司业绩实现大幅增长，其中，投资业务贡献最大，实现收入11.86亿元，同比增长71.49%。代理买卖证券业务净收入12.08亿元，同比增长56.67%；资产管理业务实现收入0.62亿元，同比提升45.16%；实现利息净收入6.76亿元，同比增长16.27%。投行业务收入小幅下滑13.79% 至3.98亿元。 构造AI驱动的财富管理平台建设，提升差异化能力。公司通过产品布局优化，投顾服务场景适配，深化个性化服务体系等措施，推进买方投顾模式转型。持续提升AI投顾，AI+服务模式，提升数字化转型力度。上半年股基债市场份额合计达到1.45%，提升0.13pct；两融余额同比增长30.70%至296.85亿元，市占率由1.53%提升至1.60%。资管业务产品规模同比实现增长，集合类产品规模增长20.17%，专项类产品规模增长27.42%，合计规模增长22.14%达到1610.14亿元，推动资管业务收入提升。 投资资产扩张，固收投资规模扩大。公司积极把握市场机会，上半年实现投资净收益10.75亿元，同比增长185.40%；公允价值变动净收益下降64.70%至1.02亿元。金融投资资产规模较年初增长60.62%达480.36亿元，其中，固定收益业务积极挖掘债券投资，加大低风险逃离等交易性业务投入，取得了较好的投资收益，交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长132.02%达308.47亿元。自营固定收益类资产/净资本比重由104.60%提升至174.98%。 投行发力债权融资，排名提升。公司深挖新质生产力相关企业，增加北交所储备数量。上半年完成股权承销规模16.39亿元，规模同比下滑。债券承销规模606.41亿元，同比提升32.70%，其中公司债承销规模增长17.24%至514.94亿元，市场排名提升4位至第10位。完成新三板挂牌6家，在审项目12个，排名第1位。上半年持续巩固北交所优势，申报项目7家，储备项目10家。 投资建议 公司经纪业务市占率稳步提升，投资类业务弹性较强，投行业务股权下滑但债券承销排名提升，以金融科技投入赋能业务发展，预计业绩稳步增长。预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润21.42亿元、22.87亿元和24.98亿元，增长28.23%、6.80%和9.22%；PB分别为1.08/1.04/0.98，维持“增持-A”评级。 风险提示 金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。

     国金证券(600109) 投资要点 事件：国金证券公告2025年中报。公司上半年实现营业收入38.6亿元，同比+44.3%；归母净利润11.1亿元，同比+144.2%；对应EPS0.30元，ROE3.2%，同比+1.9pct。第二季度实现营业收入19.8亿元，同比+65.6%，环比+4.8%；归母净利润5.3亿元，同比+500%，环比-9.4%。 受益于市场交投活跃，经纪业务收入大幅增长。上半年公司实现经纪业务收入12.1亿元，同比+56.7%，占营业收入（剔除其他业务收入）比重32.2%。经纪业务收入增长主要是由于市场交投活跃，全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司两融余额300亿元，较年初-2%，市场份额1.6%，较年初持平。截至25H1全市场两融余额18505亿元，较年初-0.8%。 投行业务收入小幅下滑，债券承销表现较好。上半年公司实现投行业务收入4.0亿元，同比-13.8%。股权业务承销规模同比-90.3%，债券业务承销规模同比+40.8%。股权主承销规模10.2亿元，排名第30；其中IPO1家，募资规模3亿元；再融资3家，承销规模7亿元。债券主承销规模663亿元，排名第21；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为536亿元、68亿元、22亿元。IPO储备项目11家，排名第9，其中两市主板1家，北交所8家，创业板1家，科创板1家。 资管规模稳健提升，业务收入显著增长。上半年公司实现资管业务收入0.6亿元，同比+45.2%。截至2025H1资产管理规模1610亿元，较年初+7.2%。 投资收益同比大幅提升。上半年公司实现投资收益（含公允价值）11.9亿元，同比+71.5%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）12.3亿元，同比+64.4%。 盈利预测与投资评级：结合公司2025H1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为24.14/25.63/27.81亿元（前值为18.50/19.85/21.62亿元），分别同比+45%/+6%/+9%，对应2025-2027年PB为1.06/1.01/0.95倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，公司经纪市占小幅提升，客户群体不断优化，互联网金融布局较早且持续投入，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。