上汽集团(600104) 事件： 3月29日，上汽集团发布2023年年报，公司2023年实现营业收入7447亿元，同比增长0.09%，实现归母净利润141亿元，同比下降12%，实现扣非归母净利润100亿元，同比增长12%。 整车毛利率改善，扣非利润同比增长 2023年公司实现营业收入7447亿元，同比增长0.09%，实现归母净利润141亿元，同比下降12%，实现扣非归母净利润100亿元，同比增长12%。2023年公司毛利率为10.19%，同比+0.58pct，其中整车毛利率为5.79%，同比+1.25pct，整车毛利率提升带动公司盈利能力向上。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为4.01%/3.25%/2.47%，同比-0.04/-0.19/+0.04pct，费用率有所改善；公司销售净利率为2.76%，同比下降0.4pct，净利率下滑主要系公司2023年计提79.52亿元减值。 营业收入逐季提升，合资承压自主表现亮眼 2023年公司Q1-Q4单季度收入分别为1459/1806/1968/2214亿元，对应单季整车销量分别为89/118/131/164万辆，销量带动收入逐季增长。2023年公司对联营和合营企业投资收益为107亿元，同比下降1%，主要系上汽大众和上汽通用受行业竞争加剧影响、盈利能力下滑。2023年自主销量为278万辆，占比超55%，同比提升2.5pct，其中上汽乘用车销量为99万辆，同比+16%，智己汽车销量为4万辆，同比+703%，自主逐步撑起公司销量。 新能源与出口亮眼，2024年经营值得期待 2023年公司实现新能源车销量112万辆，YOY+5%，实现出口销量121万辆，YOY+19%。公司在电动化和智能化方向持续投入研发，900V碳化硅平台已在智己LS6落地、待上市的智己L6将搭载行业领先的半固态电池和中央协同运动控制平台（VMC），2024年上汽零束银河全栈3.0智能车解决方案预计分步落地。公司2024年销量目标为545万辆，电动化和智能化全面推进有望助力公司销量向上。 盈利预测、估值与评级 基于公司实际销量表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元，同比增速分别为2.55%/4.52%/5.7%，归母净利润分别为157/172/185亿元，同比增速分别为11%/10%/8%，EPS分别为1.35/1.49/1.6元/股，CAGR-3为10%。鉴于公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，参考可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，对应目标价20.3元，给予“买入”评级。 风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。

     上汽集团(600104) 事件概述：公司发布2023年年报：2023年公司总营收为7,447.1亿元，同比+0.1%；归母净利润为141.1亿元，同比-12.5%；扣非归母净利润为100.5亿元，同比+11.7%。其中2023Q4实现总营收2,213.6亿元，同比+2.2%，环比+12.5%；归母净利润27.0亿元，同比-22.2%，环比-37.5%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+134.8%，环比-84.9%。 费用及减值影响利润略有承压。公司2023Q4实现总营收2,213.6亿元，同比+2.2%，环比+12.5%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+134.8%，环比-84.9%。收入端，2023Q4上市集团销量164.4万辆，同比+7.2%，收入增速低于销量增速主要受年底折扣放大、单车收入有所下降影响；毛利端，2023Q4毛利率10.71%，同比+1.2pct，环比+0.3pct；主要受益规模效应、出口促进毛利。 费用端，2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别4.2%/3.4%/2.8%/-0.2%，环比+0.2/+0.4/+0.6/-0.3pct。利润端，2023Q4归母净利润27.0亿元，同比-22.2%，环比-37.5%；净利率1.53%，同比-1.2pct，环比-1.9pct；扣非归母净利润5.7亿元，同比+134.8%，环比-84.9%，利润下滑主要受2023Q4费用率提升及资产、信用减值损失（分别34.7/24.9亿）影响。2023Q4公司对联营企业和合营企业的投资收益约33.5亿，同比+1.5%，环比+19.3%，对应大众Q4销量38.3万辆（环比+16.3%），通用27.7万辆（环比-9.4%），合资利润相对稳定；其他非经常损益来自政府补助、非流动性资产处置损益等。 五菱星光表现亮眼智己L6即将上市。2023年集团新能源汽车销售112.3万辆。五菱星光10月上市后月销迅速突破万辆，表现亮眼，24年1-2月批发销量2.0万辆，成为中国15万元价位内插混轿车市场的TOP2；后续，具备智慧数字底盘、准900V超快充固态电池的超级智能轿车智己L6将于4月8日上市，智己进击高端市场，自主电动化转型加速。 海外持续热销全球化海阔天空。2023年全年海外销量达120.8万辆，同比+18.8%，增长态势良好，其中自主品牌占92%，新能源占24%。2024年1-2月出海销量达12.1万辆，同比-24.27%。后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元，归母净利154.50/169.33/184.55亿元，对应EPS1.33/1.46/1.59元，对应2024年3月29日15.07元/股的收盘价，PE分别11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

     上汽集团(600104) 事项： 公司发布2023年业绩报告。2023年公司实现营业收入7262.0亿元（同比+0.72%），实现归母净利润141.1亿元（同比-12.5%），实现扣非归母净利润100.4亿元（同比+11.7%）。分红预案为每10股派送现金红利3.69元（含税）。单四季度看，公司实现归母净利润27.0亿元，实现扣非归母净利润5.7亿元。 平安观点： 海外市场继续领跑国内车企，但合资品牌下滑幅度较大。2023年公司实现整车销量502.1万台，同比下降5.3%。大自主板块方面，上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为98.6万/140.3万台，同比分别增长17.5%/-12.3%。合资板块方面，上汽大众、上汽通用2023年销量分别为121.5万/100.1万台，同比分别下滑8.0%/14.5%。新能源车方面，公司2023年共销售112.3万台，同比增长4.6%，其中智己汽车销售3.8万台，同比增长665.1%。海外市场方面，公司2023年海外销量达到120.8万台，同比增长18.8%，连续8年保持整车出口国内行业第一。 自主业务亏损同比保持稳定，两大合资公司盈利能力下滑。2023年公司投资收益达到149.5亿元（同比+1.7%），其中上汽大众/上汽通用两家合资公司在2023年分别实现净利润31.3亿（同比-64.1%）/25.4亿（同比-54.4%），两家合资公司合计贡献投资收益28.4亿（同比-60.3%）。自主板块方面，公司2023年自主业务毛利率为3.9%，同比增加1.5个百分点，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，集团自主业务净亏损达到42.6亿元，相比2022年基本保持稳定。 新能源车销量结构改善，继续深耕海外市场。根据年报数据，公司2023年新能源车销量结构不断改善，随着智己LS6上市，合资品牌新能源车降价等措施，公司2023年15万以上新能源乘用车销量占比达到43.6%，较2022年提升19.2个百分点。海外市场方面，MG品牌全球年销量达到80万台，欧洲成为公司首个“20万辆级”海外区域市场，此外公司已经启动欧洲整车制造基地的选址工作。 盈利预测与投资建议：在自主新能源的攻势下，公司合资品牌盈利向下的趋势短期内或难以扭转，根据公司2023年业绩以及公司最新情况，我们小幅调整公司2024~2025年的净利润预测，我们预计公司2024~2025年净利润预测为130.1亿/122.1亿元（原净利润预测为129.7亿/124.5亿元），同时新增公司2026年净利润预测为116.0亿元。公司海外业绩亮眼，新能源转型动作坚决，海外市场的业绩释放以及新能源转型深入有望带动公司估值提升，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）燃油车销量下滑程度可能超预期，导致公司盈利能力持续承压；2）智己品牌销量可能不达预期；3）公司欧洲地区销量较高，受欧盟反补贴调查影响较大。

     上汽集团(600104) 投资要点 公告要点：上汽集团2024年2月（下文2月均指2024年2月）产量为189,652辆，同环比分别-38.83%/-22.24%，销量为207,846辆，同环比分别-31.03%/-15.14%。其中：上汽乘用车2月产销量分别为32,559/32,930辆，同比分别为-42.76%/-43.71%，环比分别为-29.92%/-34.91%；上汽大众2月产销量分别为68,839/63,003辆，同比分别-11.14%/-14.05%，环比分别-26.22%/-33.72%；上汽通用2月产销量分别为8,282/13,500辆，同比分别-88.67%/-80.19%，环比分别-61.52%/-62.50%；上汽通用五菱2月产销量分别为58,079/75,000辆，同比分别-20.87%/+4.17%，环比分别+12.75%/+114.29%。 2月批发同环比分别-31.03%/-15.14%，新能源车销量同比高增。1）分品牌来看，上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。上汽大众批发同环比均下滑，其中ID.系列月销量7,500+辆；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己LS62024年累计销售6171辆，智己汽车获得超80亿元B轮股权融资。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售6.1万辆，同比+36.63%。集团层面2月新能源车产批分别为5.93/6.1万辆，同比分别+19.59%/+36.63%，环比分别-17.03%/-5.22%。2月新能源批发渗透率为29.34%，同环比分别+14.53/+3.07pct。3）分国内外市场来看，上汽集团2月出口5.73万辆，同环比分别-31.63%/-10.78%。其中，上汽MG品牌在欧洲发达国家交付2万辆以上。智己L6、MG3HEV等10款上汽智能电动新车作为创新技术出海的标志性产品，亮相日内瓦国际车展。 2月上汽集团整体去库。2月上汽集团企业当月库存-18,194辆（较2024年1月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+5,836、-5,218、-371、-16,921辆（较2024年1月）。 盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.2/166.2/227.1亿元，对应EPS为1.16/1.44/1.96元，对应PE为13/10/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

     上汽集团(600104) 事件： 2024年3月8日，公司发布2月份产销快报，公司2月实现汽车批发销量20.78万辆，同比下降31%，环比下降15%，下滑主要受春节假期影响。 受春节假期影响，2月销量短期承压 2月公司汽车批发销量为20.78万辆，同比下降31%，环比下降15%，受春节假期影响，2月销量短期承压。零售来看，公司1-2月实现整车销量73.6万辆，同比增长11%，保持行业领先。分品牌看，2月公司旗下除上汽通用五菱、智己汽车和名爵印度外，其余品牌销量均同比下滑，上通五、智己汽车和名爵印度2月批发销量分别为7.5/0.2/0.5万辆，同比分别增长4%/60%/12%，销量表现相对较好。 新能源继续高增长，智己完成新一轮融资 2月公司新能源车批发销量为6.1万辆，同比增长37%，1-2月累计批发销量为12.5万辆，同比增长63%，新能源车销量保持高增长。目前公司各品牌新能源转型已初见成效，其中智己LS6已连续四月为“中大型纯电SUV”销量第一、上通五1-2月新能源车交付7.6万辆，同比增长50%、上汽大众1-2月新能源车交付超1.6万辆，同比增长123%、上汽通用1-2月新能源车交付超1万辆，同比增长121%。3月1日，智己汽车完成B轮80亿元融资，为后续高阶智驾、智舱和智控技术储备资金，助力上汽更好实现转型。 上汽名爵欧洲销量亮眼，多品牌出海进程开启 2月公司出口销量为5.7万辆，同比减少32%，1-2月累计出口销量12.1万辆，同比下滑24%，主要受红海局势导致运力紧张影响。1月，公司安吉申诚号正式进入自营船队，船队规模扩大至31艘，未来3年还将有13搜运输船加入自营船队，为扩大出海规模奠定基础。销量来看，2月名爵在欧洲市场单月交付量继续保持在2万辆以上。2月举行的日内瓦车展，公司智己L6、MG3HEV等10款智能电动车亮相，出口产品矩阵有望进一步丰富。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为7420/7910/8442亿元，同比增速分别为2.9%/6.6%/6.7%，归母净利润分别为156/173/181亿元，同比增速分别为-3.3%/11.2%/4.6%，对应当前股价PE分别为11.1/10/9.6X，对应EPS分别为1.35/1.5/1.6元/股。鉴于公司产品加速新能源转型，持续加强品牌出海，建议持续关注。 风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。

     上汽集团(600104) 公告要点：上汽集团2024年1月（下文1月均指2024年1月）产量为243,883辆，同环比分别-11.45%/-59.91%，销量为244,916辆，同环比分别+2.90%/-61.55%。其中：上汽乘用车1月产销量分别为46,463/50,592辆，同比分别为-10.25%/-9.17%，环比分别为-62.16%/-63.04%；上汽大众1月产销量分别为93,297/95,053辆，同比分别+23.34%/+32.00%，环比分别-24.29%/-33.37%；上汽通用1月产销量分别为21,523/36,000辆，同比分别-57.38%/-34.55%，环比分别-82.00%/-65.64%；上汽通用五菱1月产销量分别为51,510/35,000辆，同比分别-27.61%/+16.67%，环比分别-73.75%/-82.64%。 1月批发同比+2.90%，新能源车销量同比高增。1）分品牌来看，上汽大众表现较佳。上汽乘用车批发同环比均下滑，智己LS61月实现销售4766台，环比-51.8%；上汽大众ID.系列单月销量持续破万；上汽通用1月新能源车交付7295辆，同比保持高速增长；上汽通用五菱批发同比+16.67%，五菱星光月10005台。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售6.43万辆，同比+99.7%。集团层面1月新能源车产批分别为7.15/6.43万辆，同比分别+76.80%/+99.68%，环比分别-67.02%/-70.68%。1月新能源批发渗透率为26.27%，同环比分别+12.7/-8.2pct。3）分国内外市场来看，上汽集团1月出口6.42万辆，同环比分别-16.23%/-54.58%。其中，上汽MG品牌在欧洲发达国家交付2万辆。1月中旬，上汽自营船队规模扩容至31艘，助力加速出海。 1月上汽集团整体去库。1月上汽集团企业当月库存-1,033辆（较2023年12月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-1,756、-14,477、-4,129、+16,510辆（较2023年12月）。 盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.2/166.2/227.1亿元，对应EPS为1.16/1.44/1.96元，对应PE为13/10/7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

     上汽集团(600104) 事件： 2024年2月9日，公司发布1月份产销快报，公司1月实现汽车批发销量24.49万辆，同比增长2.9%，环比下降61.55%。 1月销量开门红，零售端同比大幅增长 公司24年1月实现批发销量24.49万辆，同比增长2.9%；实现零售销量超过45万辆，同比增长近50%，实现24年销量开门红。分品牌来看，上汽大众1月实现批发销量9.5万辆，同比增长32%，表现十分亮眼。自主品牌中，上汽智己1月实现销量5001辆，同比增长886%；上汽乘用车1月实现销量5.06万辆，同比下降9.17%，1月自主品牌在集团整体销量中占据半壁江山。 自主品牌助力新能源销量同比高增 公司24年1月实现新能源批发销量6.4万辆，实现零售销量超9万辆，双双实现同比翻番。自主品牌新能源销量亮眼，智己LS6交付4766辆，连续三月夺得“中大型纯电SUV”销量冠军；荣威D7DMH单月销量站上6000辆新台阶，蝉联中型混动轿车月销售榜TOP3；五菱星光热销10005台，连续成为中国15万内插混轿车市场的TOP2；上汽大众ID.家族满电启程，单月销量持续破万。上汽通用新能源车交付超过7000辆，同比保持高速增长。 国际经营助力自主品牌加速出海 公司24年1月实现海外批发销量6.4万辆，同比下降16.2%，主要受红海导致的运力趋紧影响；实现海外零售销量超8万辆，同比增长超20%，上汽MG品牌在欧洲发达国家交付2万辆。1月份，上汽集团继续扩大自营船队规模，拥有7600车位的上汽安吉申诚号正式入列，上汽自营船队规模扩容至31艘。根据公司公告，今后三年，还有13艘大型远洋运输船将加入上汽自营船队，为公司品牌出海奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为7420/7910/8442亿元，同比增速分别为2.9%/6.6%/6.7%，归母净利润分别为156/173/181亿元，同比增速分别为-3.3%/11.2/4.6%，对应当前股价PE分别为10.8/9.7/9.3X，对应EPS分别为1.35/1.5/1.6元/股。鉴于公司产品加速新能源转型，持续加强品牌出海，建议持续关注。 风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。

     上汽集团(600104) 事件概述：公司发布2024年1月产销快报：单月批发销量24.5万辆，同比+2.9%，环比-61.5%。 上汽大众1月批发9.5万辆，同比+32.0%，环比-33.4%；上汽通用1月批发3.6万辆，同比-34.5%，环比-65.6%；上汽乘用车1月批发5.1万辆，同比-9.2%，环比-63.0%；上汽通用五菱1月批发3.5万辆，同比+16.7%，环比-82.6%。 1月零售表现较好大众表现坚挺。公司2024年1月批发24.5万辆，同比+2.9%；零售端45万辆，同比增长近50%；结构端，新能源汽车1月销量6.4万辆，同比+66.7%，环比-70.7%；零售超9万辆，同比翻番。我们判断批发销量下滑主要受年底提前加库影响，分品牌看，合资品牌上汽大众1月批发9.5万辆，同比+32.0%，环比-33.4%，表现较为坚挺。 五菱星光、荣威DMH表现亮眼自主、合资全面电动化。2023年10月12日智己LS6上市，定价21.49万-27.69万元，新车全系均配备OrinX高算力芯片、超远距高精度激光雷达、智己IMAD智驾系统，2023年11、12月/2024年1月智己实现销量8,158/10,412/5,001辆，展现出强劲需求，预计后续稳态销量有望接近万辆；2024年1月荣威D7DMH单月销量站上6000辆新台阶，蝉联中型混动轿车月销售榜TOP3；五菱星光热销10005台，连续成为中国15万内插混轿车市场的TOP2；上汽大众ID.家族单月销量持续破万；上汽通用新能源车交付超过7000辆，同比保持高速增长，自主、合资全面加速电动化转型。 海外持续热销全球化海阔天空。2023年全年海外销量达120.8万辆，同比+18.8%，增长态势良好，在国内车企中继续强势领跑，其中自主品牌占92%，新能源占24%，MG4EV在欧洲销量突破10万辆。2024年1月出海销量达6.4万辆，同比-16.2%，环比-54.6%，受海外运力影响有所下滑；但1月海外市场零售超8万辆，同比增长超20%。2023年7月4日下午，上汽集团宣布公司计划在欧洲地区建立整车工厂，后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为7,750/7,953/8,190亿元，归母净利润为152.33/170.19/183.27亿元，对应EPS为1.32/1.47/1.58元，对应2024年2月8日14.6元/股的收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

     上汽集团(600104) 投资要点 公告要点：上汽集团2023年12月（下文12月均指2023年12月）产量为608,272辆，同环比分别+22.59%/+13.30%，销量为636,966辆，同环比分别+18.75%/+23.66%。其中：上汽乘用车12月产销量分别为122,797/136,886辆，同比分别为+40.77%/+57.54%，环比分别为+11.36%/+30.79%；上汽大众12月产销量分别为123,233/142,649辆，同比分别+22.27%/+17.41%，环比分别-6.78%/+18.86%；上汽通用12月产销量分别为119,561/104,758辆，同比分别+21.42%/+11.21%，环比分别+42.80%/+20.41%；上汽通用五菱12月产销量分别为196,193/201,666辆，同比分别+14.60%/+4.16%，环比分别+18.19%/+26.04%。上汽集团全年产量为503万辆，同比-5.60%，全年批发为502万辆，同比-5.31%。 12月批发环比+23.66%，智己持续上量。1）分品牌来看，自主品牌表现好于合资品牌。上汽乘用车批发同环比表现最佳，智己LS612月实现销售9878台，推动智己汽车12月销售破万大关，达10,412辆，环比+19.64%；上汽大众12月销售新能源车首次突破2万辆；上汽通用12月批发同环比均上升，其中新能源销售同比+312%；上汽通用五菱批发环比持续恢复，五菱缤果连续两个月销量突破3万辆。2）分能源类型来看，集团层面新能源车销售21.9万辆，创历史新高。集团层面12月新能源车产批分别为21.67/21.94万辆，同比分别+57.33%/+53.16%，环比分别+44.08%/+45.59%。12月新能源批发渗透率为34.44%，同环比分别+7.7/+5.2pct。1-12月份上汽集团共销售新能源车112.3万辆，同比+4.6%；3）分国内外市场来看，上汽集团12月出口14.13万辆，同环比分别+5.34%/+19.95%。1-12月份上汽集团共出口120.8万辆，同比+18.8%；其中自主品牌销量占比近92%，新能源车销量占比近24%。 12月上汽集团整体去库。12月上汽集团企业当月库存-28,694辆（较11月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-19,416、+14,803、-14,089、-5473辆（较11月）。 盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.2/166.2/227.1亿元，对应EPS为1.15/1.42/1.94元，对应PE为11/9/7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

     上汽集团(600104) 事件概述：公司发布2023年12月产销快报：单月批发销量63.7万辆，同比+18.8%，环比+23.7%。全年累计批发502.1万辆，同比-5.3%； 上汽大众12月批发14.3万辆，同比+17.4%，环比+18.9%，全年累计批发121.5万辆，同比-8.0%；上汽通用12月批发10.5万辆，同比+11.2%，环比+20.4%；全年累计批发100.1万辆，同比-14.5%；上汽乘用车12月批发13.7万辆，同比+57.5%，环比+30.8%，全年累计批发98.6万辆，同比+17.5%；上汽通用五菱12月批发20.2万辆，同比+4.2%，环比+26.0%，全年累计批发140.3万辆，同比-12.3%。 新能源需求向上转型加速。公司2023年全年累计批发502.1万辆，同比-5.3%，受合资销量下降影响，集团层面整体销量表现弱于行业；但结构端，全年自主品牌销量达277.5万辆，占比超55%，较2022年提高了2.5pct；新能源全年销量112.3万辆，转型明显加速。 智己LS6表现亮眼自主、合资全面电动化。10月12日智己LS6上市，定价21.49万-27.69万元，新车全系均配备OrinX高算力芯片、超远距高精度激光雷达、智己IM AD智驾系统，11/12月智己实现销量8,158/10,412辆，展现出强劲需求，预计后续稳态销量有望接近万辆；五菱方面，缤果连续2月销量破3万辆，12月6日搭载“五菱灵犀混动系统”的五菱星光上市，新车轴距2800mm，具备越级空间表现，定价8.88万元和10.58万元，上市首月12月销量已经突破万辆。此外，上汽乘用车/上汽大众/上汽通用新能源分别全年实现销量35.8/13/10万辆，自主、合资全面加速电动化转型。 海外持续热销全球化海阔天空。2022年公司累计出口101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，全年海外销量达120.8万辆，同比+18.8%，增长态势良好，在国内车企中继续强势领跑，其中自主品牌占92%，新能源占24%，MG4EV在欧洲销量突破10万辆。7月4日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，预计公司2023-2025年收入为7,750/7,953/8,190亿元，归母净利润为152.33/170.19/183.28亿元，对应EPS为1.30/1.46/1.57元，对应2024年1月3日13.5元/股的收盘价，PE分别为10/9/9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

     上汽集团(600104) 公告要点：上汽集团11月产量为536,883辆，同环比分别+16.94%/+11.16%，销量为515,114辆，同环比分别+4.54%/+4.82%。其中：上汽乘用车11月产销量分别为110,271/104,664辆，同比分别为+43.08%/+43.00%，环比分别为+28.59%/+11.40%；上汽大众11月产销量分别为132,192/120,013辆，同比分别+1.13%/+7.32%，环比分别+17.85%/+0%；上汽通用11月产销量分别为83,728/87,000辆，同比分别-16.35%/-15.53%，环比分别-11.90%/+2.35%；上汽通用五菱11月产销量分别为165,992/160,000辆，同比分别+41.73%/-5.88%，环比分别+8.58%/+3.23%。 11月批发环比+4.82%，智己表现亮眼。11月上汽集团整体批发销量为51.5万辆，实现同环比双增，创年内单月新高。1）分品牌来看，自主品牌表现好于合资品牌。上汽乘用车产批同环比保持正增长，智己LS6开始进入批量交付高峰期，推动智己汽车11月实现销售8703辆，环比+117%；上汽大众11月销售新能源车近2万辆，同比+105%；上汽通用11月产批同比均下滑，其中新能源销售同比+160%；上汽通用五菱批发环比略有恢复，缤果单月销量近3.5万辆，再创新高；2）分能源类型来看，集团层面新能源车销售15.1万辆，创历史新高。集团层面11月新能源车产批分别为15.04/15.07万辆，同比分别+45.60%/+16.01%，环比分别+45.99%/+44.93%。11月新能源批发渗透率为29.26%，同环比分别+2.9/+8.1pct。3）分国内外市场来看，出口累计销量已超过去年全年。上汽集团11月出口11.78万辆，同环比分别+6.13%/+5.89%。MG品牌在欧洲市场今年累计销售超22万辆。1-11月份上汽集团共出口106.7万辆，同比+20.8%。 11月上汽集团整体补库。11月上汽集团企业当月库存+21769辆（较10月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+12,179、-3,272、+5607、+5992辆（较10月）。 盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域综合实力。飞凡+智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09亿元，对应EPS为1.15/1.42/1.94元，对应PE为12/10/7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。