上汽集团(600104) 事件: 上汽集团2024年10月30日发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度实现营业总收入4304.82亿元，同比-17.74%。2024年前三季度实现归母净利润69.07亿元，同比-39.45%；扣非后归母净利润10.50亿元，同比-88.92%；公司2024年前三季度总销量264.93万辆，同比-21.56%。 投资要点: 2024Q3经营业绩承压，集团ASP同环比向上。2024Q3集团营业总收入1457.96亿元，同/环比-25.91%/+2.95%；Q3归母净利润2.80亿元，同/环比-93.53%/-92.86%；Q3扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.23%，环比转正。2024Q3实现毛利137.52亿元，同/环比-31.3%/+21.3%；毛利率9.65%，同/环比-0.8pct/+1.4pct。公司业绩承压主要是由于燃油车市场下滑、价格战激烈所致。2024Q3集团平均单车营收（ASP）为17.34万元，同/环比+2.66/+3.42万元。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/3.85%/2.70%/0.37%，同比分别+0.69pct/+0.78pct/+0.46pct/+0.21pct，环比分别+0.40pct/+0.53pct/+0.01pct/+0.16pct。 2024Q3合资车系承压，高端自主智己销量提升。2024Q3上汽集团总销量82.24万辆，同/环比分别-37.02%/-17.17%，销量减少主要是因为合资车系承压。1）合资方面：上汽通用、上汽大众等合资品牌销量降幅明显。分品牌看，上汽大众2024Q3销量为26.00 万辆，同/环比-20.98%/-1.52%；上汽通用2024Q3销量5.29辆，同/环比-80.64%/-53.62%；上汽通用五菱Q3销量为27.00万辆，同/环比-26.29%/-21.97%。2024Q3企业对合联营投资收益为10.60亿元，同比-62.31%，环比大幅改善。2）自主方面：上汽集团自主品牌销量占比持续上升，2024Q3销量22.73万辆，占比达27.64%，同/环比+2.72pct/+1.96pct。其中，上汽乘用车2024Q3销量14.65万辆，同/环比-38.90%/-14.99%；智己汽车销量为1.50万辆，同/环比+182.18%/+20.79%，智己汽车品牌9月交付量超4500辆，同比增长超150%。 公司海外业务稳健，自主智能电动转型可期。上汽集团海外销量稳健增长，2024Q3海外销量为25.13万辆，同/环比-17.45%/-3.77%，出海占比30.56%，同/环比+7.24pct/+4.25pct。上汽集团MG ZS等主力车型在西班牙、澳大利亚等地获中国出海单品冠军，MG品牌2024年1-9月欧洲累计交付量超18万辆。此外，公司深研核心技术赋能产品，电动转型进展顺利。2024Q3新能源销量28.70万辆，同/环比+3.68%/14.39%，新能源占比34.90%，同/环比+13.70pct/+9.63pct。智能电动技术加持下，自主产品销量表现突出，智己LS6搭载全国无图NOA，自9月26日上市以来最高日锁单量超1600台，荣威D系列搭载全新一代DMH超级混动系统，9月销量环比增长12.6%。预计2024年底前，还将有荣威、MG品牌多款车型上市，有望助力销量增长。 盈利预测和投资评级公司短期承压，但上汽自主新能源转型阶段性进展顺利，且海外业务保持强劲，我们预计公司2024-2026年实现营业收入6077、6677、7184亿元，同比增速为-18%、10%、8%；实现归母净利润89.27、109.25、111.79亿元，同比增速为-37%、22%、2%；EPS为0.77、0.94、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为17、14、13倍。虽然公司短期内盈利承压，但转型过程仍 有所突破，长期看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

     上汽集团(600104) 投资要点 公司公告：2024Q3公司实现营业总收入1,458.0亿元，同环比分别-25.9%/3.0%；投资净收益17.9亿元，同环比分别-61.1%/-68.7%；归母净利润2.8亿元，同环比分别-93.5%/-92.9%；扣非后归母净利润0.3亿元，同环比分别-99.2%/-102.6%。 2024Q3业绩低于预期：1）营收：销量承压下营收仍有环比改善的原因为：华域汽车Q3营收增加&上汽产品结构改善。2024Q3上汽集团批发销量为82.2万辆，同环比分别-37.0%/-17.2%；单车ASP（集团总营收/总销量近似计算）17.7万元，同环比分别-6.78%/-16.84%。2）毛利率：2024Q3集团毛利率为9.6%，同环比分别-0.8/+1.4pct。3）费用率：2024Q3销售/管理/研发费用率分别为4.7%/3.8%/2.6%，同比分别+0.7/+0.8/+0.5pct，环比分别+0.4/+0.5/+0.0pct。4）投资收益：2024Q3公司投资净收益17.9亿元，同环比分别-61.1%/-68.7%，其中对联营和合营企业的投资收益为10.6亿元，同比-62.3%，环比大幅改善，上汽大众Q3批发销量为26.0万辆，同环比分别-21.0%/-1.5%，上汽通用Q3批发销量为5.3万辆，同环比分别-80.6%/-53.6%。5）Q3公允价值变动收益为12.8亿元，环比+133.1%，主要原因为包括股票在内的金融资产在9月30日录得较高收益。6）最终公司2024Q3归母净利润2.8亿元，同环比分别-93.5%/-92.9%；扣非后归母净利润0.3亿元，同环比分别-99.2%/-102.6%。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于通用经营承压，自主品牌仍待放量，我们下调公司2024年业绩预期至100/93/123亿元（原为144.65亿元/141.55/165.04亿元），对应PE为15/16/12倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等

     上汽集团(600104) 事件：公司发布2024年三季度报告：2024Q1-3公司总营收为4,304.8亿元，同比-17.7%；归母净利润69.1亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润10.5亿元，同比-88.9%。2024Q3公司总营收为1,458.0亿元，同比-25.9%，环比+3.0%；归母净利润2.80亿元，同比-93.5%，环比-92.9%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.2%，环比-102.7%。 营收环比稳定ASP小幅下降。收入端，2024Q3公司总营收为1,458.0亿元，同比-25.9%，环比+3.0%；2024Q3上市公司集团销量82.2万辆，同比-35.7%，环比-17.2%，收入增速高于销量增速主要是1）上汽产品结构改善ASP提升；2）华域汽车Q3营收增加。ASP：2024Q3单车ASP为12.1万元，同比+15.4%，环比+24.3%，ASP提升主要受售价偏高的新能源产品占比提升驱动。 上汽通用影响盈利整体业绩承压。毛利端：2024Q3毛利率9.6%，同比-0.8pct，环比+1.4pct，毛利率同比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈，环比提升主要受益供应链降本。费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别4.7%/3.8%/2.6%/0.4%，环比+0.4/+0.5/+0.0/+0.2pct。投资收益：2024Q3 公司投资净收益为17.9亿元，其中对联营/合营企业的投资收益10.6亿元，同比/环比分别-17.5/+10.6亿元，改善主因为大众经营结构改善。利润端，2024Q3 归母净利润2.80亿元，同比-93.5%，环比-92.9%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.2%，环比扭亏，受益毛利提升和大众经营结构改善。 产销结构优化新能源转型加速。2024Q1-3实现整车批售265万辆，零售销量达到323万辆，通过着力抓好市场终端高品质交付，产业链、供应链压力得到有效缓解，渠道库存压力得到缓解；随着第四季度进入汽车市场传统销售旺季，国庆黄金周期间上汽旗下各企业订单需求持续增长。其中，智己LS6订单超过8000台；上汽乘用车荣威、MG订单同比增长超过20%，后续上汽整车产销回升势头将进一步增强。9月26日，智己LS6正式上市，新车售价21.69-27.99万元，与老款车型相，新款LS6标配了搭载后轮转向系统的灵蜥数字底盘，实现了“原地掉头”的功能，并且无图NOA功能已经覆盖全国；10月26日消息，智己汽车宣布，全新智己LS6上市30天锁单量突破33,000台，需求向上，看好公司后续新能源转型加速。 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入6,769/7,074/7,470亿元，归母净利104.4/129.0/146.3亿元，对应EPS0.90/1.11/1.26元，对应2024年10月31日12.87元/股的收盘价，PE分别15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。

     上汽集团(600104) 投资要点 公告要点：上汽集团2024年8月产量为261,662辆，同环比分别-39.39%/+10.16%，销量为257,635辆，同环比分别-39.14%/+2.45%。其中：上汽乘用车8月产销量分别为42,238/41,827辆，同比分别为-47.16%/-44.67%，环比分别为-15.80%/-16.81%；上汽大众8月产销量分别为86,317/85,000辆，同比分别-24.67%/-22.75%，环比分别+11.03%/+4.93%；上汽通用8月产销量分别为14,319/15,855辆，同比分别-82.87%/-81.98%，环比分别+4.82%/+5.70%；上汽通用五菱8月产销量分别为90,312/84,000辆，同比分别-27.03%/-30.00%，环比分别+31.99%/+10.53%。 8月批发同比下滑，通用表现待改善。1）分品牌来看，上汽大众批发同比下降，环比微增，整体下滑幅度低于集团整体。上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长154.96%，8月终端交付量连续三个月突破6000辆（与公告数据口径存在差异）；上汽通用批发同比下滑，环比微增，8月交付超1.59万辆，同比-81.98%，通用同比下滑幅度较大，终端/批售表现仍待改善；上汽通用五菱批发同环比分别-30.00%/+10.53%，8月交付8.4万辆。2）分能源类型来看，集团层面8月新能源车产批分别为8.78/8.66万辆，同比分别+4.88%/-6.19%，环比分别+26.87%/+21.76%。8月新能源批发渗透率为33.60%，环比+5.33pct。3）分国内外市场来看，上汽集团8月出口7.99万辆，同环比分别-22.15%/-2.27%。其中，MG品牌在1-8月份在欧洲发达国家终端交付量超过16万辆，保持同比增长。 8月上汽集团整体加库。8月上汽集团企业当月库存+4,027辆（较2024年7月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+1,317、-1,536、+411、+6,312辆（较2024年7月）。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为144.65/141.55/165.04亿元，对应PE为10/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

     上汽集团(600104) 事件：公司发布2024年半年报：2024H1公司总营收为2,846.9亿元，同比-12.8%；归母净利润66.3亿元，同比-6.5%；扣非归母净利润10.2亿元，同比-82.0%。2024Q2公司总营收为1,381.0亿元，同比-21.4%，环比-0.6%；归母净利润39.1亿元，同比-9.0%，环比+44.2%；扣非归母净利润-11.0亿元，同比-131.4%，环比-151.9%。 营收环比稳定ASP小幅下降。收入端，2024Q2公司总营收为1,381.0亿元，同比-21.4%，环比-0.6%；2024Q2上市公司集团销量99.3万辆，同比-15.9%，环比+19.0%，收入增速低于销量增速主要受终端折扣放大、单车收入下降影响；ASP：2024Q2单车ASP为9.5万元，同比-6.4%，环比-16.5%。毛利端，2024Q2毛利率8.2%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别4.4%/3.3%/2.7%/0.2%，环比+0.6/-0.1/-0.1/-0.5pct。 上汽通用影响盈利整体业绩承压。投资收益：2024Q2公司投资净收益为57.3亿元，其中对联营/合营企业的投资收益0.04亿元，同比/环比分别-22.9/-22.0亿元，主要受通用亏损影响。2024H1大众单车净利0.17万元，同比/环比分别+0.06/-0.20万元；上汽通用单车亏损1.0万元，同比/环比分别-1.13/-1.37万元。此外MG印度引入印度本土投资者，通过股权转让、增资扩股获得非经常投资收益51.3亿元。利润端，2024Q2归母净利润39.1亿元，同比-9.0pct，环比+44.2pct；扣非归母净利润-11.0亿元，同比-131.4%，环比-151.9%，扣非利润下滑主要受上汽通用、上汽通用销售公司业绩下滑影响，其他非经常损益来非流动性资产处置损益、政府补助等。 产销结构优化新能源转型加速。2024H1，上汽集团努力激活消费需求，着力抓好终端零售，上半年比批售高出近30万辆，渠道库存压力得到缓解；同时相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8插混等多款新能源重磅产品，1-6月份上汽新能源汽车终端交付量达52.4万辆，同比增长29.9%。近期，五菱星光S（纯电+插混轿车）正式上市，插混版定价9.98-11.98万元，纯电版定价11.98-12.98万元；2024年8月30日，智己汽车于成都车展正式发布首款同时配备「灵蜥」数字底盘和“智慧四轮转向系统”的SUV车型-“全新智己LS6”，预售权益价22.99万-29.99万元，看好公司后续新能源转型加速。 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入7,067/7,385/7,799亿元，归母净利141.3/153.0/172.2亿元，对应EPS1.22/1.32/1.49元，对应2024年8月29日12.55元/股的收盘价，PE分别10/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期。

     上汽集团(600104) 投资要点 公司公告：2024Q2公司实现营业总收入1,416.14亿元，同环比分别-21.60%/-1.02%；投资净收益57.27亿元，同环比分别+79.55%/+107.96%；归母净利润39.14亿元，同环比分别-9.03%/+44.22%；扣非后归母净利润-11.00亿元，同环比分别-131.38%/-151.88%。 2024Q2业绩基本符合预期：1）营收：2024Q2上汽集团批发销量为99.28万辆，同环比分别-15.90%/+19.02%；单车ASP14.26万元，同环比分别-6.78%/-16.84%。2）毛利率：2024Q2集团毛利率为8.21%，同环比分别-1.33/-0.63pct，毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。3）费用率：2024Q2销售/管理/研发费用率分别为4.29%/3.24%/2.63%，同比分别+0.47/+0.27/+0.34pct，环比分别+0.56/-0.12/-0.13pct。4）投资收益：2024Q2公司投资净收益57.27亿元，同环比分别+79.55%/+107.96%，其中对联营和合营企业的投资收益为0.04亿元，同环比分别-99.83%/-99.83%。上汽大众Q2批发销量为26.40万辆，同环比分别-4.67%/+6.44%，上汽通用Q2批发销量为11.41万辆，同环比分别-56.95%/+2.31%。Q2上汽通用持续终端去库，渠道库存-6.9万辆（批发-零售-出口），为后续可持续发展蓄力。2024H1大众单车净利为0.17万元，同环比分别+59.1%/-53.7%，上汽通用单车亏损1.0万元。此外MG印度引入印度本土投资者，通过股权转让&增资扩股对公司增利51.3亿元。5）最终公司2024Q2归母净利润39.14亿元，同环比分别-9.03%/+44.22%；扣非后归母净利润-11.00亿元，同环比分别-131.38%/-151.88%。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于非经事项影响，我们上调公司2024年业绩预期至144.65亿元（原为142.7亿元），由于竞争加剧，我们下调公司2025-2026年归母净利润预期为141.55/165.04亿元（原为176.8/196.2亿元），对应PE为10/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等

     上汽集团(600104) 投资要点 公告要点：上汽集团2024年7月产量为237,524辆，同环比分别-42.57%/-22.68%，销量为251,484辆，同环比分别-37.16%/-16.32%。其中：上汽乘用车7月产销量分别为50,164/50,279辆，同比分别为-33.09%/-29.95%，环比分别为-5.23%/-7.87%；上汽大众7月产销量分别为77741/81,003辆，同比分别-27.63%/-18.18%，环比分别-9.15%/-1.22%；上汽通用7月产销量分别为13,661/15,000辆，同比分别-84.51%/-82.42%，环比分别-51.80%/-42.35%；上汽通用五菱7月产销量分别为68,423/76,000辆，同比分别-39.00%/-31.72%，环比分别-38.20%/-28.97%。 7月批发同环比均下滑，智己同环比改善明显。1）分品牌来看，上汽大众批发同环比均下降，整体下滑幅度低于集团整体。其中上半年大众品牌新能源车交付量达5.7万辆，同比增长48%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长142.74%，7月终端交付量突破6000辆（与公告数据口径存在差异）；上汽通用批发同环比均下滑，7月交付超1.5万辆，同比-82.42%；上汽通用五菱批发同环比分别-31.72%/-28.97%，7月交付7.6万辆。2）分能源类型来看，集团层面7月新能源车产批分别为6.92/7.11万辆，同比分别-21.1%/-21.9%，环比分别-26.54%/-23.89%。7月新能源批发渗透率为28.27%，环比-2.81pct。3）分国内外市场来看，上汽集团7月出口8.18万辆，同环比分别-15.79%/+0.67%。其中，MG品牌在1-7月份在欧洲发达国家终端交付量超过15万辆，创下同期历史最高。 7月上汽集团整体加库。6月上汽集团企业当月库存-13,960辆（较2024年6月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-3,262、-1,339、-155、-7,577辆（较2024年6月）。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

     上汽集团(600104) 投资要点 公告要点：上汽集团2024年6月产量为307,184辆，同环比分别-26.11%/-6.26%，销量为300,545辆，同环比分别-25.92%/-9.54%。其中：上汽乘用车6月产销量分别为52,935/54,576辆，同比分别为-32.56%/-24.62%，环比分别为-5.56%/0.29%；上汽大众6月产销量分别为88,568/82,003辆，同比分别-10.03%/-14.43%，环比分别-3.32%/-8.90%；上汽通用6月产销量分别为28,340/26,021辆，同比分别-70.07%/-72.02%，环比分别-21.64%/-32.22%；上汽通用五菱6月产销量分别为110,711/107,000辆，同比分别-3.79%/-4.46%，环比分别+0.49%/-7.76%。 6月批发同环比均下滑，智己同环比改善明显。1）分品牌来看，上汽大众批发同环比均下降，整体下滑幅度低于集团整体。其中上半年大众品牌新能源车交付量达5.7万辆，同比增长48%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长159.09%，6月终端交付量突破6000辆（与公告数据口径存在差异），2024H1终端交付2.2万辆，同比增长135%；上汽通用批发同环比均下滑，上半年新能源车交付超4.7万辆，同比增长85.1%；上汽通用五菱批发同环比分别-4.46%/-7.76%，上半年交付总量24.9万辆，同比增长32.2%。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售9.34万辆，同比+8.80%。集团层面6月新能源车产批分别为9.42/9.34万辆，同比分别+7.14%/+8.80%，环比分别+14.64%/+12.72%。6月新能源批发渗透率为31.08%，环比+6.14pct。3）分国内外市场来看，上汽集团6月出口8.12万辆，同环比分别-14.47%/-7.61%。其中，MG品牌在1-6月份在欧洲发达国家终端交付量超过12万辆，创下同期历史最高。 6月上汽集团整体加库。6月上汽集团企业当月库存+6,639辆（较2024年5月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+3,565、+2,319、-1,641、+3,711辆（较2024年5月）。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

     上汽集团(600104) 事件： 2024年6月8日，公司发布5月份产销快报，公司5月实现汽车批发销量33.2万辆，同比下降17.1%；公司1-5月累计实现汽车批发销量152.6万辆，同比下降8.4%。 年初以来销量承压，自主延续亮眼表现 5月公司批发销量33.2万辆，同比-17.1%，环比-7.71%；1-5月累计批发销量152.6万辆，同比-8.4%，年初以来销量承压。分品牌看，5月上汽大众实现销量9.0万辆，同比-3.0%；上汽通用实现销量3.8万辆，同比-58.3%；上汽乘用车实现销量5.4万辆，同比-26.2%；上汽通用五菱实现销量11.6万辆，同比+5.17%；智己汽车实现销量0.4万辆，同比+111.6%。交付层面，5月自主品牌交付21万辆，占比达到60.8%，延续亮眼表现。 智己L6开启交付，海外终端交付高增 5月公司新能源终端交付达9.7万辆，同比+27.4%；1-5月累计交付43.3万辆，同比+33.4%。智己L6上市后锁单超过10000辆，已于5月25日开启交付，有望带动公司新能源销量持续增长。5月公司海外市场终端交付达9.9万辆，同比+20.1%；1-5月累计交付46.0万辆，同比+17.8%，出口终端交付表现优于批发。1-5月公司MG品牌在欧洲发达国家累计交付超过10万辆，交付表现创历史新高。 新技术加速落地，助力打造优质智能电动产品 5月24日公司举办技术发布会，发布新一代“七大技术底座”，其中固态电池将在2026年量产，能量密度超400wh/kg，具备更好安全特定和低温特性；零束智能车全栈方案3.0实现“中央集成式+区域控制”，将于2025年全面落地。持续研发电动化、智能化领先技术，有望助力公司打造竞争优势更强的智能电动产品，推动公司销量提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元，同比增速分别为2.6%/4.5%/5.7%，归母净利润分别为157/172/185亿元，同比增速分别为11.2%/9.7%/7.7%，EPS分别为1.35/1.49/1.60元/股，CAGR-3为10%。公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，建议持续关注。 风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。

     上汽集团(600104) 投资要点 公告要点：上汽集团2024年5月产量为327,681辆，同环比分别-16.74%/-7.62%，销量为332,246辆，同环比分别-17.10%/-7.71%。其中：上汽乘用车5月产销量分别为56,051/54,418辆，同比分别为-29.21%/-26.15%，环比分别为-10.51%/-14.05%；上汽大众5月产销量分别为88,508/90,013辆，同比分别-3.70%/-3.01%，环比分别-6.33%/-2.17%；上汽通用5月产销量分别为36,166/38,393辆，同比分别-61.17%/-58.27%，环比分别-15.70%/-22.70%；上汽通用五菱5月产销量分别为110,173/116,000辆，同比分别+12.83%/+5.17%，环比分别-10.42%/-5.69%。 5月批发同环比均下滑，智己环比改善明显。1）分品牌来看，上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。上汽大众批发同环比均下降，其中新能源车销量达1.1万辆，同比增长37.8%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长111.60%，5月交付量同比增长75.2%，L6于5月25日开始交付；上汽通用批发同环比均下滑，新能源车交付超7000辆，同比增长214.4%；上汽通用五菱批发同环比分别+5.17%/-5.69%，其中新能源车超5万辆，同比增长29.5%。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售8.29万辆，同比+9.18%。集团层面5月新能源车产批分别为8.22/8.29万辆，同比分别-0.21%/+9.18%，环比分别+9.88%/+11.12%。5月新能源批发渗透率为24.95%，环比+4.23pct。3）分国内外市场来看，上汽集团5月出口8.79万辆，同环比分别-4.20%/-4.51%。其中，MG品牌在1-5月份在欧洲发达国家终端交付量超过10万辆，创下同期历史最高。 5月上汽集团整体去库。5月上汽集团企业当月库存-4,565辆（较2024年4月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-1,505、-2,227、+1,633、-5,827辆（较2024年4月）。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

     上汽集团(600104) 事件：上汽集团发布2024年4月产销快报：4月集团批发销量36.0万辆，同比-3.7%，环比-5.6%；2024M1-4集团累计批发销量119.4万辆，同比-5.6%； 上汽大众4月批发9.2万辆，同比+4.2%，环比+2.2%；2024M1-4累计批发34.0万辆，同比+8.1%；上汽通用4月批发5.0万辆，同比-37.9%，环比-19.9%；2024M1-4累计批发16.1万辆，同比-39.4%；上汽乘用车4月批发6.3万辆，同比-7.2%，环比-19.9%；2024M1-4累计批发22.6万辆，同比-14.7%；上汽通用五菱4月批发12.3万辆，同比+16.8%，环比+7.9%；2024M1-4累计批发34.7万辆，同比+16.5%。 合资销量回暖大众、五菱表现较好。上汽集团4月批发销量36.0万辆，受消费者观望情绪影响，销量环比下滑。分品牌看，4月上汽大众、上汽通用五菱表现较好，批发销量环比分别+2.2%/+7.9%。结构端，4月新能源乘用车销量7.5万辆，同比+9.3%，环比-12.1%；2024M1-4累计销量28.5万辆，同比+35.4%。上汽荣威D7DMH持续热销，大众ID、通用、通用五菱4月新能源车销量分别1万辆以上、0.9万辆、4万辆以上，荣威D7、五菱星光定位10-15万元插混家轿，成功实现突破，市场表现较好。 智己L6将上市高端市场再突破。2024年4月智己销量3,000辆，2024M1-4累计销量13,001辆，受20-30万元价格带竞争加剧影响，LS6销量表现略有下降。4月8日，搭载超快充固态电池的智己L6开启预售，预售价23-33万元，新车基于与智己LS6相同的准500V/准900V碳化硅双平台打造，CLTC续航超1000km，全系配备数字底盘、四轮转向、激光雷达、英伟达Orin X芯片和数字智能管理中枢，可实现蟹行移动、原地掉头，截至5月10日新车已收货订单2.1万辆，将于5月13日上市并交付。2023年20-30万元价格带的纯电车渗透率30.4%，剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.2%，自主突破空间较大，我们认为L6有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额。 海外持续热销全球化海阔天空。2024年4月海外销量9.2万辆，同比+2.7%，2024M1-4出海销量达31.9万辆，同比-8.1%，MG品牌在欧洲持续表现亮眼。后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元，归母净利154.42/168.50/183.71亿元，对应EPS1.33/1.46/1.59元，对应2024年5月10日14.61元/股的收盘价，PE分别11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

     上汽集团(600104) 事件：2024年5月13日，智己L6上市，售价21.99-34.59万元，新车给出2,000元抵2.2万元的限时优惠，权益价19.99万元~32.59万元。 智能轿车智己L6上市，智驾、座舱、驾控优势明显。外观尺寸方面，智己L6定位中大型轿车，长4,931mm，宽1,960mm，高1,474mm，轴距2,950mm。 动力方面，智己L6基于与智己LS6相同的准500V/准900V碳化硅双平台打造，搭载自研“飓风电机”，零百加速最快2.74秒，新车提供650km、710km、780km、850km四个版本纯电续航，Max光年版搭载准900V高压系统和133度的半固态电池，CLTC续航超1000km；智能化硬件方面，智己L6全系配备灵蜥数字底盘、智慧四轮转向系统、超远距高精度激光雷达、NVIDIA DRIVE OrinX芯片、高通骁龙8295芯片、ISC智慧灯语系统等六大配置；驾控方面，新车可以实现超大角蟹行模式、领半径原地掉头、矢量横移模式，并在麋鹿测试中，取得90.96km/h的优异成绩；智能座舱方面，智己L6采取独特的“全画幅数字驾舱屏”布局，既能一屏尽显驾驶和路况信息，又能创新集成“雨夜模式”、“全域数字视野补盲”、“一键AI代驾”等高阶功能；智能驾驶方面，智己L6全系具备去高精地图城市NOA能力，且IM AD去高精地图城市NOA已启动公测，预计将于第三季度量产，年内开通全国。 中高端纯电轿车市场亟待突破，智己L6有望打开再突破。2024年4月智己销量3,000辆，2024M1-4累计销量13,001辆，受20-30万元价格带竞争加剧影响，LS6销量表现略有下降。4月8日，智己L6开启预售，根据发布会，截至5月3日晚智己L6预订订单已突破29,000台，展现出强劲需求。2023年20-30万元价格带的纯电车渗透率30.4%，剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.2%，自主突破空间较大，L6整体产品竞争力较强，我们认为L6有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额，实现中高端纯电轿车市场的突破。 海外持续热销，全球化海阔天空。2024年4月上汽集团海外销量9.2万辆，同比+2.7%，2024M1-4出海销量达31.9万辆，同比-8.1%，MG品牌在欧洲持续表现亮眼。后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元，归母净利154.42/168.50/183.71亿元，对应EPS1.33/1.46/1.59元，对应2024年5月14日14.60元/股的收盘价，PE分别11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

     上汽集团(600104) 投资要点 公告要点：上汽集团2024年4月产量为354,694辆，同环比分别+2.27%/-9.04%，销量为360,010辆，同环比分别-3.73%/-5.61%。其中：上汽乘用车4月产销量分别为62,637/63,315辆，同比分别为-15.41%/-7.24%，环比分别为-17.53%/-19.86%；上汽大众4月产销量分别为94,494/92,013辆，同比分别+26.86%/+4.18%，环比分别+6.00%/+2.23%；上汽通用4月产销量分别为42,902/49,665辆，同比分别-43.21%/-37.92%，环比分别-38.92%/-19.90%；上汽通用五菱4月产销量分别为122,991/123,000辆，同比分别+37.90%/+16.81%，环比分别+2.22%/+7.89%。 4月批发同环比分别-3.73%/-5.61%，新能源车销量同比增加。1）分品牌来看，上汽通用五菱和智己汽车表现较佳。上汽大众批发同环比均上升，延续回暖状态，其中新能源车销量突破10,000辆，同比增长56%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长49.33%，L6收获订单2.1万辆；上汽通用批发同环比均下滑，新能源车交付近9,000辆，同比增长93.1%；上汽通用五菱批发同环比分别+16.81%/+7.89%，其中新能源车超4万辆，同比增长65.9%。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售7.46万辆，同比+9.33%。集团层面4月新能源车产批分别为7.48/7.46万辆，同比分别+13.71%/+9.33%，环比分别-10.95%/-12.06%。4月新能源批发渗透率为20.72%。3）分国内外市场来看，上汽集团4月出口9.21万辆，同环比分别+2.7%/-12.53%。其中，上汽MG在欧洲市场1-4月累计销量超6万辆，并顺利成为2024年英国古德伍德速度节主赞助商。 4月上汽集团整体去库。4月上汽集团企业当月库存-5,316辆（较2024年3月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+2,481、-6,763、-678、-9辆（较2024年3月）。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为12/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

     上汽集团(600104) 事件： 2024年5月11日，公司发布4月份产销快报，公司4月实现汽车批发销量36.0万辆，同比下降3.7%；公司1-4月累计实现汽车批发销量119.4万辆，同比下降5.6%。 大众销量持续回暖，自主占比突破60% 公司4月实现汽车批发销量36.0万辆，同比下降3.7%；1-4月累计实现汽车批发销量119.4万辆，同比下降5.6%。合资方面，上汽大众4月销量9.2万辆，同比增长4.2%，1-4月累计销量34.0万辆，同比增长8.1%；上汽通用1-4月累计销量16.1万辆，同比下降39.4%，销量持续承压。4月自主销量达到21.6万辆，销量占比突破60%，其中上汽乘用车实现销量6.3万辆，同比下降7.2%，智己汽车实现销量0.3万辆，同比增长49.3%。 新能源销量高增，智己L6即将开启交付 公司4月实现新能源销量7.5万辆，同比增长9.3%；1-4月累计实现新能源销量28.5万辆，同比增长35.4%，实现高增长。多品牌表现亮眼，上汽乘用车荣威D7DMH连续4月蝉联PHEV中型车销量TOP2；上汽大众新能源车销量突破1万辆，同比增长56.0%；上汽通用新能源车实现销量0.9万辆，同比增长93.1%；上通五新能源销量超4万辆，同比增长65.9%。智己L6订单已达2.1万辆，将于5月13日开启交付，有望带动智己销量高增。 4月出口延续增长，MG欧洲表现亮眼 公司4月实现海外销量9.2万辆，同比增长2.7%；1-4月累计实现海外销量31.9万辆，同比下降8.1%，4月出口延续正增长，主要系运力紧张问题逐步缓解。MG品牌在欧洲表现亮眼，1-4月销量已经超过6万辆，同时MG已接力保时捷成为2024年英国古德伍德速度节赞助商，有望继续扩大MG在欧洲影响力。目前公司自营船队规模已达到31艘，未来3年还将增加13艘，自营船队规模扩充为公司出口销量进一步增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元，同比增速分别为2.6%/4.5%/5.7%，归母净利润分别为157/172/185亿元，同比增速分别为11.2%/9.7%/7.7%，EPS分别为1.35/1.49/1.60元/股，CAGR-3为10%。鉴于公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，建议持续关注。 风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。

     上汽集团(600104) 事件： 4月29日，上汽集团发布2024年一季报，公司一季度实现营收1430.7亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润27.1亿元，同比下降2.48%；实现扣非归母净利润21.2亿元，同比下降1.97%。 终端交付同比向上，2024Q1经营业绩稳健 2024年Q1公司实现营收1430.7亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润27.1亿元，同比下降2.48%。一季度公司实现批发销量83.4万辆，同比下降6%；实现终端交付量113.2万辆，同比增长9.3%，终端交付向上带动公司一季度业绩表现稳健。分子企业看，合资销量分化，自主表现亮眼，其中上汽大众Q1销量24.8万辆，同比增长9.6%；上汽通用Q1销量11.2万辆，同比下降40%，智己Q1销量1万辆，同比增长166%，持续高增长。 新能源保持高增速，出口销售结构向好 2024年Q1公司实现新能源批发21万辆，同比增长48%，其中国内销量16.8万辆，同比增长118%，销量高增长得益于荣威、智己、合资等多品牌表现优异。出海方面，运力紧张问题缓解，3月出口销量10.5万辆，同比增长8.8%，重回正增长；Q1海外终端交付26.9万辆，同比增长21.3%。分国家看，销量TOP10国家中发达国家占半数，包括英国（2.6万辆）、澳大利亚（1.7万辆）、意大利（1.3万辆）等，海外销售结构持续优化。 多款新车亮眼北京车展，全年经营值得期待 4月25日，搭载公司灵犀数字底盘、光年固态电池、IMOS3.0智能生态驾舱系统等核心技术的智己LS6亮相北京车展，在未公布售价的情况下累计订单已经突破21000台，新车竞争力较强。此外，荣威D5X DMH、途观LPro、凯迪拉克IQ傲歌、别克全新GL8PHEV、雪佛兰探界者Plus、五菱星光纯电版等新车也同步亮相，公司产品矩阵进一步丰富，有望助力公司达成全面销量目标，2024年经营值得期待。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元，同比增速分别为2.55%/4.52%/5.7%，归母净利润分别为157/172/185亿元，同比增速分别为11%/10%/8%，EPS分别为1.35/1.49/1.6元/股，CAGR-3为10%。鉴于公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，建议持续关注。 风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。

     上汽集团(600104) 投资要点 公司公告：2024Q1公司实现营业总收入1,430.72亿元，同环比分别-1.95%/-35.37%；投资净收益27.54亿元，同环比分别-9.69%/-33.03%；归母净利润27.14亿元，同环比分别-2.48%/+0.55%；扣非后归母净利润21.21亿元，同环比分别-1.97%/+269.87%。 2024Q1业绩符合预期：1）营收：2024Q1上汽集团批发销量为83.42万辆，同环比分别-6.40%/-49.25%；单车ASP17.15万元，同环比分别+4.75%/+27.34%。2）毛利率：2024Q1集团毛利率为8.84%，同环比分别-0.99/-1.87pct，Q1公司销量规模同环比下滑下毛利率同环比也均下滑。3）费用率：2024Q1销售/管理/研发费用率分别为3.73%/3.36%/2.76%，同比分别-0.23/-0.42/+0.15pct，环比分别-0.48/-0.02+0.00pct。4）投资收益：2024Q1公司投资净收益27.54亿元，同环比分别-9.69%/-33.03%，其中对联营和合营企业的投资收益为22.03亿元，同环比分别-3.01%/-34.29%。上汽大众Q1批发销量为24.81万辆，同环比分别+9.60%/-35.18%，上汽通用Q1批发销量为11.15万辆，同环比分别-40.04%/-59.72%。Q1上汽通用批发同环比大幅下滑主因为调整库存结构，3月起已逐步恢复正常。5）最终公司2024Q1实现归母净利润27.14亿元，同环比分别-2.48%/+0.55%。扣非后归母净利润21.21亿元，同环比分别-1.97%/+269.87%。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为12/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等

     上汽集团(600104) 投资要点 公告要点：上汽集团2024年3月产量为390,155辆，同环比分别+7%/+106%；销量为381,391辆，同环比分别+8%/+83%。其中：上汽乘用车3月产销量分别为75,948/79,008辆，同比分别为-14%/-4%，环比分别为+133%/+140%；上汽大众3月产销量分别为89,146/90,003辆，同比分别+11%/+11%，环比分别+29%/+43%；上汽通用3月产销量分别为70,237/62,000辆，同比分别+10%/-1%，环比分别+748%/+359%；上汽通用五菱3月产销量分别为120,316/114,009辆，同比分别+27%/+26%，环比分别+107%/+52%。 3月上汽通用产销恢复正常水平，出口同环比保持高增长。1）分品牌来看，上汽通用产销恢复正常水平。上汽通用批发环比+359%，上汽通用新能源车交付量同比增长49.8%。上汽乘用车批发环比达到+140%，在D7大单品的带动下荣威新能源整体销量同比+57.7%。智己3月产销也出现环比改善。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售8.48万辆，同环比+30%/+39%。集团层面3月新能源车产批分别为8.40/8.48万辆，同比分别+33%/+30%，环比分别+42%/+39%。3月新能源批发渗透率为22.24%。3）分国内外市场来看，上汽集团3月出口10.52万辆，同环比分别+9%/+84%，表现出色。其中，上汽MG品牌单月销量超过2万辆，保持同比增长。 3月上汽集团整体补库。3月上汽集团企业当月库存+8764辆（较2024年2月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、智己汽车当月库存分别-857、+8,237、-3,060、+6,307、-1,625辆（较2024年2月）。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.3亿元，对应PE为12/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

     上汽集团(600104) 事件： 2024年4月8日，公司发布3月份产销快报，公司3月实现汽车批发销量38.1万辆，同比增长8.41%；公司1-3月实现汽车批发销量83.4万辆，同比下降6.4%。 Q1销量小幅下滑，大众品牌销量回暖 公司3月实现汽车批发销量38.1万辆，同比增长8.41%；1-3月实现汽车批发销量83.4万辆，同比下降6.4%，主要系2月春节假期影响。合资品牌中，上汽大众Q1实现销量24.8万辆，同比增长9.6%，销量回暖；上汽通用Q1实现销量11.2万辆，同比下降40%，销量持续承压。自主方面，上汽乘用车Q1实现销量16.3万辆，同比下降17%；智己Q1实现销量1万辆，同比增长166%，销量持续高增长。 新能源销量亮眼，智己L6即将上市 公司3月实现新能源车批发销量8.5万辆，同比增长30%，环比增长39%；1-3月实现批发销量21万辆，同比增长48%，新能源销量持续增长。分品牌看，上汽乘用车3月新能源车销量突破2.6万辆，其中荣威销量同比增长58%；上汽大众ID系列3月销量突破万辆，同比增长30%；上汽通用3月新能源车销量同比增长50%；上通五3月新能源车销量为4.2万辆，同比增长42%。4月8日，智己的超级智能轿车L6发布，产品矩阵进一步丰富有望带动新能源车销量持续增长。 运力紧张有所缓解，3月销量同比增长 1月以来受红海导致的运力趋紧影响，公司1-2月出口销量连续出现同比下滑。3月公司实现出口销量10.5万辆，同比增长8.8%，重回正增长。1月公司安吉申诚号正式进入自营船队，船队规模扩大至31艘，未来3年还将有13搜运输船加入自营船队。我们认为，随着公司自营船队的进一步扩充，运力紧张的影响有望逐步缓解，公司出口销量有望继续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元，同比增速分别为2.55%/4.52%/5.7%，归母净利润分别为157/172/185亿元，同比增速分别为11%/10%/8%，EPS分别为1.35/1.49/1.6元/股，CAGR-3为10%。鉴于公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，参考可比公司，给予公司24年15倍PE，对应目标价20.3元，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。

     上汽集团(600104) 事件：上汽集团发布2024年3月产销快报：3月集团批发销量38.1万辆，同比+8.4%，环比+83.5%；2024Q1集团累计批发销量83.4万辆，同比-6.4%；上汽大众3月批发9.0万辆，同比+11.1%，环比+42.9%；2024Q1累计批发24.8万辆，同比+9.6%；上汽通用3月批发6.2万辆，同比-1.3%，环比+359.3%；2024Q1累计批发11.2万辆，同比-40.0%；上汽乘用车3月批发7.9万辆，同比-4.0%，环比+139.9%；2024Q1累计批发16.3万辆，同比-17.3%；上汽通用五菱3月批发11.4万辆，同比+26.0%，环比+52.0%；2024Q1累计批发22.4万辆，同比+16.4%。 合资销量回暖荣威、五菱新能源表现亮眼。上汽集团3月批发销量38.1万辆，受益行业需求向好及合资折扣放大，销量环比修复明显。分品牌看，3月上汽大众、上汽通用五菱表现较好，批发销量同比分别+11.1%/+26.0%。结构端，3月新能源乘用车销量8.5万辆，同比+30.0%，环比+39.1%；2024Q1累计销量21.0万辆，同比+47.9%，增速跑赢行业。上汽荣威、大众ID、通用五菱3月新能源车销量分别2.6、1+、4.2万辆，荣威D7、五菱星光定位10-15万元插混家轿，成功实现突破，市场表现较好；3月缤果销量1.3万辆，表现较为稳定。 智己L6上市高端市场再突破。2024年3月智己销量3,000辆，2024Q1累计销量10,001辆，受20-30万元价格带竞争加剧影响，LS6销量表现略有下降。4月8日，搭载超快充固态电池的智己L6开启预售，预售价23-33万元，新车基于与智己LS6相同的准500V/准900V碳化硅双平台打造，CLTC续航超1000km，全系配备数字底盘、四轮转向、激光雷达、英伟达Orin X芯片和数字智能管理中枢，可实现蟹行移动、原地掉头，新车或将于5月13日上市。2023年20-30万元价格带的纯电车渗透率28.3%，剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.4%，自主突破空间较大，我们认为L6有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额。 海外持续热销全球化海阔天空。2024年3月海外销量10.5万辆，同比+8.8%，2024Q1出海销量达22.7万辆，同比-11.8%，MG品牌在欧洲持续表现亮眼。后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，维持盈利预测，预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元，归母净利154.50/169.33/184.55亿元，对应EPS1.33/1.46/1.59元，对应2024年4月8日15.31元/股的收盘价，PE分别11/10/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

     上汽集团(600104) 投资要点 公司公告：2023年公司实现营业总收入7447.05亿元，同比+0.09%；投资净收益为149.49亿元，同比+1.68%；归母净利润为141.06亿元，同比-12.48%；扣非净利润100.45亿元，同比+11.71%。2023Q4公司营业总收入2213.63亿元，同环比分别+2.17%/+12.49%；投资净收益41.12亿元，同环比分别+4.35%/-10.59%；归母净利润26.99亿元，同环比分别-22.19%/-37.56%；扣非后归母净利润5.73亿元，环比-84.92%。 Q4业绩符合预期：1）营收：2023Q4上汽集团批发销量为164.35万辆，同环比分别+7.25%/+25.87%；竞争加剧下商务政策加大，单车ASP13.47万元，同环比分别-4.73%/-10.63%。2）毛利率：2023Q4集团毛利率为10.71%，同环比分别+1.19/+0.26pct，规模效应下毛利率同环比均提升。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发费用率分别为4.21%/3.38%/2.76%，同比分别-0.15/-1.23/+0.29pct，环比分别+0.22/+0.39/+0.58pct。4）投资收益：2023Q4公司投资净收益41.12亿元，同环比分别+4.35%/-10.59%，其中对联营和合营企业的投资收益为33.52亿元，同环比分别+1.49%/+19.34%。上汽大众Q4批发销量为38.27万辆，同环比分别+6.71%/+16.31%，上汽通用Q4批发销量为27.68万辆，同环比分别-12.46%/+1.28%。2023年上汽大众/上汽通用归母净利润分别为31.3/25.4亿元，全年同比分别-64.1%/-54.4%，单车净利分别为0.26/0.25万元/辆，同比分别-61.0%/-46.7%，竞争加剧下合资品牌单车盈利下滑。5）最终公司2023Q4实现归母净利润26.99亿元，同环比分别-22.19%/-37.56%。扣非后归母净利润5.73亿元，同环比分别-134.76%/-84.92%。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。市场竞争加剧，我们下调公司2024-2025年归母净利润预期为至142.7/176.8亿元（原为166.17/227.09亿元），我们预计公司2026年的归母净利润为196.3亿元，对应PE为12/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期等。