上汽集团(600104) 事件: 上汽集团2024年10月30日发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度实现营业总收入4304.82亿元，同比-17.74%。2024年前三季度实现归母净利润69.07亿元，同比-39.45%；扣非后归母净利润10.50亿元，同比-88.92%；公司2024年前三季度总销量264.93万辆，同比-21.56%。 投资要点: 2024Q3经营业绩承压，集团ASP同环比向上。2024Q3集团营业总收入1457.96亿元，同/环比-25.91%/+2.95%；Q3归母净利润2.80亿元，同/环比-93.53%/-92.86%；Q3扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.23%，环比转正。2024Q3实现毛利137.52亿元，同/环比-31.3%/+21.3%；毛利率9.65%，同/环比-0.8pct/+1.4pct。公司业绩承压主要是由于燃油车市场下滑、价格战激烈所致。2024Q3集团平均单车营收（ASP）为17.34万元，同/环比+2.66/+3.42万元。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/3.85%/2.70%/0.37%，同比分别+0.69pct/+0.78pct/+0.46pct/+0.21pct，环比分别+0.40pct/+0.53pct/+0.01pct/+0.16pct。 2024Q3合资车系承压，高端自主智己销量提升。2024Q3上汽集团总销量82.24万辆，同/环比分别-37.02%/-17.17%，销量减少主要是因为合资车系承压。1）合资方面：上汽通用、上汽大众等合资品牌销量降幅明显。分品牌看，上汽大众2024Q3销量为26.00 万辆，同/环比-20.98%/-1.52%；上汽通用2024Q3销量5.29辆，同/环比-80.64%/-53.62%；上汽通用五菱Q3销量为27.00万辆，同/环比-26.29%/-21.97%。2024Q3企业对合联营投资收益为10.60亿元，同比-62.31%，环比大幅改善。2）自主方面：上汽集团自主品牌销量占比持续上升，2024Q3销量22.73万辆，占比达27.64%，同/环比+2.72pct/+1.96pct。其中，上汽乘用车2024Q3销量14.65万辆，同/环比-38.90%/-14.99%；智己汽车销量为1.50万辆，同/环比+182.18%/+20.79%，智己汽车品牌9月交付量超4500辆，同比增长超150%。 公司海外业务稳健，自主智能电动转型可期。上汽集团海外销量稳健增长，2024Q3海外销量为25.13万辆，同/环比-17.45%/-3.77%，出海占比30.56%，同/环比+7.24pct/+4.25pct。上汽集团MG ZS等主力车型在西班牙、澳大利亚等地获中国出海单品冠军，MG品牌2024年1-9月欧洲累计交付量超18万辆。此外，公司深研核心技术赋能产品，电动转型进展顺利。2024Q3新能源销量28.70万辆，同/环比+3.68%/14.39%，新能源占比34.90%，同/环比+13.70pct/+9.63pct。智能电动技术加持下，自主产品销量表现突出，智己LS6搭载全国无图NOA，自9月26日上市以来最高日锁单量超1600台，荣威D系列搭载全新一代DMH超级混动系统，9月销量环比增长12.6%。预计2024年底前，还将有荣威、MG品牌多款车型上市，有望助力销量增长。 盈利预测和投资评级公司短期承压，但上汽自主新能源转型阶段性进展顺利，且海外业务保持强劲，我们预计公司2024-2026年实现营业收入6077、6677、7184亿元，同比增速为-18%、10%、8%；实现归母净利润89.27、109.25、111.79亿元，同比增速为-37%、22%、2%；EPS为0.77、0.94、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为17、14、13倍。虽然公司短期内盈利承压，但转型过程仍 有所突破，长期看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

     上汽集团(600104) 投资要点 公司公告：2024Q3公司实现营业总收入1,458.0亿元，同环比分别-25.9%/3.0%；投资净收益17.9亿元，同环比分别-61.1%/-68.7%；归母净利润2.8亿元，同环比分别-93.5%/-92.9%；扣非后归母净利润0.3亿元，同环比分别-99.2%/-102.6%。 2024Q3业绩低于预期：1）营收：销量承压下营收仍有环比改善的原因为：华域汽车Q3营收增加&上汽产品结构改善。2024Q3上汽集团批发销量为82.2万辆，同环比分别-37.0%/-17.2%；单车ASP（集团总营收/总销量近似计算）17.7万元，同环比分别-6.78%/-16.84%。2）毛利率：2024Q3集团毛利率为9.6%，同环比分别-0.8/+1.4pct。3）费用率：2024Q3销售/管理/研发费用率分别为4.7%/3.8%/2.6%，同比分别+0.7/+0.8/+0.5pct，环比分别+0.4/+0.5/+0.0pct。4）投资收益：2024Q3公司投资净收益17.9亿元，同环比分别-61.1%/-68.7%，其中对联营和合营企业的投资收益为10.6亿元，同比-62.3%，环比大幅改善，上汽大众Q3批发销量为26.0万辆，同环比分别-21.0%/-1.5%，上汽通用Q3批发销量为5.3万辆，同环比分别-80.6%/-53.6%。5）Q3公允价值变动收益为12.8亿元，环比+133.1%，主要原因为包括股票在内的金融资产在9月30日录得较高收益。6）最终公司2024Q3归母净利润2.8亿元，同环比分别-93.5%/-92.9%；扣非后归母净利润0.3亿元，同环比分别-99.2%/-102.6%。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于通用经营承压，自主品牌仍待放量，我们下调公司2024年业绩预期至100/93/123亿元（原为144.65亿元/141.55/165.04亿元），对应PE为15/16/12倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等

     上汽集团(600104) 事件：公司发布2024年三季度报告：2024Q1-3公司总营收为4,304.8亿元，同比-17.7%；归母净利润69.1亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润10.5亿元，同比-88.9%。2024Q3公司总营收为1,458.0亿元，同比-25.9%，环比+3.0%；归母净利润2.80亿元，同比-93.5%，环比-92.9%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.2%，环比-102.7%。 营收环比稳定ASP小幅下降。收入端，2024Q3公司总营收为1,458.0亿元，同比-25.9%，环比+3.0%；2024Q3上市公司集团销量82.2万辆，同比-35.7%，环比-17.2%，收入增速高于销量增速主要是1）上汽产品结构改善ASP提升；2）华域汽车Q3营收增加。ASP：2024Q3单车ASP为12.1万元，同比+15.4%，环比+24.3%，ASP提升主要受售价偏高的新能源产品占比提升驱动。 上汽通用影响盈利整体业绩承压。毛利端：2024Q3毛利率9.6%，同比-0.8pct，环比+1.4pct，毛利率同比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈，环比提升主要受益供应链降本。费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别4.7%/3.8%/2.6%/0.4%，环比+0.4/+0.5/+0.0/+0.2pct。投资收益：2024Q3 公司投资净收益为17.9亿元，其中对联营/合营企业的投资收益10.6亿元，同比/环比分别-17.5/+10.6亿元，改善主因为大众经营结构改善。利润端，2024Q3 归母净利润2.80亿元，同比-93.5%，环比-92.9%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.2%，环比扭亏，受益毛利提升和大众经营结构改善。 产销结构优化新能源转型加速。2024Q1-3实现整车批售265万辆，零售销量达到323万辆，通过着力抓好市场终端高品质交付，产业链、供应链压力得到有效缓解，渠道库存压力得到缓解；随着第四季度进入汽车市场传统销售旺季，国庆黄金周期间上汽旗下各企业订单需求持续增长。其中，智己LS6订单超过8000台；上汽乘用车荣威、MG订单同比增长超过20%，后续上汽整车产销回升势头将进一步增强。9月26日，智己LS6正式上市，新车售价21.69-27.99万元，与老款车型相，新款LS6标配了搭载后轮转向系统的灵蜥数字底盘，实现了“原地掉头”的功能，并且无图NOA功能已经覆盖全国；10月26日消息，智己汽车宣布，全新智己LS6上市30天锁单量突破33,000台，需求向上，看好公司后续新能源转型加速。 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入6,769/7,074/7,470亿元，归母净利104.4/129.0/146.3亿元，对应EPS0.90/1.11/1.26元，对应2024年10月31日12.87元/股的收盘价，PE分别15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。

     上汽集团(600104) 投资要点 公告要点：上汽集团2024年8月产量为261,662辆，同环比分别-39.39%/+10.16%，销量为257,635辆，同环比分别-39.14%/+2.45%。其中：上汽乘用车8月产销量分别为42,238/41,827辆，同比分别为-47.16%/-44.67%，环比分别为-15.80%/-16.81%；上汽大众8月产销量分别为86,317/85,000辆，同比分别-24.67%/-22.75%，环比分别+11.03%/+4.93%；上汽通用8月产销量分别为14,319/15,855辆，同比分别-82.87%/-81.98%，环比分别+4.82%/+5.70%；上汽通用五菱8月产销量分别为90,312/84,000辆，同比分别-27.03%/-30.00%，环比分别+31.99%/+10.53%。 8月批发同比下滑，通用表现待改善。1）分品牌来看，上汽大众批发同比下降，环比微增，整体下滑幅度低于集团整体。上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长154.96%，8月终端交付量连续三个月突破6000辆（与公告数据口径存在差异）；上汽通用批发同比下滑，环比微增，8月交付超1.59万辆，同比-81.98%，通用同比下滑幅度较大，终端/批售表现仍待改善；上汽通用五菱批发同环比分别-30.00%/+10.53%，8月交付8.4万辆。2）分能源类型来看，集团层面8月新能源车产批分别为8.78/8.66万辆，同比分别+4.88%/-6.19%，环比分别+26.87%/+21.76%。8月新能源批发渗透率为33.60%，环比+5.33pct。3）分国内外市场来看，上汽集团8月出口7.99万辆，同环比分别-22.15%/-2.27%。其中，MG品牌在1-8月份在欧洲发达国家终端交付量超过16万辆，保持同比增长。 8月上汽集团整体加库。8月上汽集团企业当月库存+4,027辆（较2024年7月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+1,317、-1,536、+411、+6,312辆（较2024年7月）。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为144.65/141.55/165.04亿元，对应PE为10/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

     上汽集团(600104) 事件：公司发布2024年半年报：2024H1公司总营收为2,846.9亿元，同比-12.8%；归母净利润66.3亿元，同比-6.5%；扣非归母净利润10.2亿元，同比-82.0%。2024Q2公司总营收为1,381.0亿元，同比-21.4%，环比-0.6%；归母净利润39.1亿元，同比-9.0%，环比+44.2%；扣非归母净利润-11.0亿元，同比-131.4%，环比-151.9%。 营收环比稳定ASP小幅下降。收入端，2024Q2公司总营收为1,381.0亿元，同比-21.4%，环比-0.6%；2024Q2上市公司集团销量99.3万辆，同比-15.9%，环比+19.0%，收入增速低于销量增速主要受终端折扣放大、单车收入下降影响；ASP：2024Q2单车ASP为9.5万元，同比-6.4%，环比-16.5%。毛利端，2024Q2毛利率8.2%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别4.4%/3.3%/2.7%/0.2%，环比+0.6/-0.1/-0.1/-0.5pct。 上汽通用影响盈利整体业绩承压。投资收益：2024Q2公司投资净收益为57.3亿元，其中对联营/合营企业的投资收益0.04亿元，同比/环比分别-22.9/-22.0亿元，主要受通用亏损影响。2024H1大众单车净利0.17万元，同比/环比分别+0.06/-0.20万元；上汽通用单车亏损1.0万元，同比/环比分别-1.13/-1.37万元。此外MG印度引入印度本土投资者，通过股权转让、增资扩股获得非经常投资收益51.3亿元。利润端，2024Q2归母净利润39.1亿元，同比-9.0pct，环比+44.2pct；扣非归母净利润-11.0亿元，同比-131.4%，环比-151.9%，扣非利润下滑主要受上汽通用、上汽通用销售公司业绩下滑影响，其他非经常损益来非流动性资产处置损益、政府补助等。 产销结构优化新能源转型加速。2024H1，上汽集团努力激活消费需求，着力抓好终端零售，上半年比批售高出近30万辆，渠道库存压力得到缓解；同时相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8插混等多款新能源重磅产品，1-6月份上汽新能源汽车终端交付量达52.4万辆，同比增长29.9%。近期，五菱星光S（纯电+插混轿车）正式上市，插混版定价9.98-11.98万元，纯电版定价11.98-12.98万元；2024年8月30日，智己汽车于成都车展正式发布首款同时配备「灵蜥」数字底盘和“智慧四轮转向系统”的SUV车型-“全新智己LS6”，预售权益价22.99万-29.99万元，看好公司后续新能源转型加速。 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入7,067/7,385/7,799亿元，归母净利141.3/153.0/172.2亿元，对应EPS1.22/1.32/1.49元，对应2024年8月29日12.55元/股的收盘价，PE分别10/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期。

     上汽集团(600104) 投资要点 公司公告：2024Q2公司实现营业总收入1,416.14亿元，同环比分别-21.60%/-1.02%；投资净收益57.27亿元，同环比分别+79.55%/+107.96%；归母净利润39.14亿元，同环比分别-9.03%/+44.22%；扣非后归母净利润-11.00亿元，同环比分别-131.38%/-151.88%。 2024Q2业绩基本符合预期：1）营收：2024Q2上汽集团批发销量为99.28万辆，同环比分别-15.90%/+19.02%；单车ASP14.26万元，同环比分别-6.78%/-16.84%。2）毛利率：2024Q2集团毛利率为8.21%，同环比分别-1.33/-0.63pct，毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。3）费用率：2024Q2销售/管理/研发费用率分别为4.29%/3.24%/2.63%，同比分别+0.47/+0.27/+0.34pct，环比分别+0.56/-0.12/-0.13pct。4）投资收益：2024Q2公司投资净收益57.27亿元，同环比分别+79.55%/+107.96%，其中对联营和合营企业的投资收益为0.04亿元，同环比分别-99.83%/-99.83%。上汽大众Q2批发销量为26.40万辆，同环比分别-4.67%/+6.44%，上汽通用Q2批发销量为11.41万辆，同环比分别-56.95%/+2.31%。Q2上汽通用持续终端去库，渠道库存-6.9万辆（批发-零售-出口），为后续可持续发展蓄力。2024H1大众单车净利为0.17万元，同环比分别+59.1%/-53.7%，上汽通用单车亏损1.0万元。此外MG印度引入印度本土投资者，通过股权转让&增资扩股对公司增利51.3亿元。5）最终公司2024Q2归母净利润39.14亿元，同环比分别-9.03%/+44.22%；扣非后归母净利润-11.00亿元，同环比分别-131.38%/-151.88%。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于非经事项影响，我们上调公司2024年业绩预期至144.65亿元（原为142.7亿元），由于竞争加剧，我们下调公司2025-2026年归母净利润预期为141.55/165.04亿元（原为176.8/196.2亿元），对应PE为10/10/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等

     上汽集团(600104) 投资要点 公告要点：上汽集团2024年7月产量为237,524辆，同环比分别-42.57%/-22.68%，销量为251,484辆，同环比分别-37.16%/-16.32%。其中：上汽乘用车7月产销量分别为50,164/50,279辆，同比分别为-33.09%/-29.95%，环比分别为-5.23%/-7.87%；上汽大众7月产销量分别为77741/81,003辆，同比分别-27.63%/-18.18%，环比分别-9.15%/-1.22%；上汽通用7月产销量分别为13,661/15,000辆，同比分别-84.51%/-82.42%，环比分别-51.80%/-42.35%；上汽通用五菱7月产销量分别为68,423/76,000辆，同比分别-39.00%/-31.72%，环比分别-38.20%/-28.97%。 7月批发同环比均下滑，智己同环比改善明显。1）分品牌来看，上汽大众批发同环比均下降，整体下滑幅度低于集团整体。其中上半年大众品牌新能源车交付量达5.7万辆，同比增长48%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长142.74%，7月终端交付量突破6000辆（与公告数据口径存在差异）；上汽通用批发同环比均下滑，7月交付超1.5万辆，同比-82.42%；上汽通用五菱批发同环比分别-31.72%/-28.97%，7月交付7.6万辆。2）分能源类型来看，集团层面7月新能源车产批分别为6.92/7.11万辆，同比分别-21.1%/-21.9%，环比分别-26.54%/-23.89%。7月新能源批发渗透率为28.27%，环比-2.81pct。3）分国内外市场来看，上汽集团7月出口8.18万辆，同环比分别-15.79%/+0.67%。其中，MG品牌在1-7月份在欧洲发达国家终端交付量超过15万辆，创下同期历史最高。 7月上汽集团整体加库。6月上汽集团企业当月库存-13,960辆（较2024年6月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-3,262、-1,339、-155、-7,577辆（较2024年6月）。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

     上汽集团(600104) 投资要点 公告要点：上汽集团2024年6月产量为307,184辆，同环比分别-26.11%/-6.26%，销量为300,545辆，同环比分别-25.92%/-9.54%。其中：上汽乘用车6月产销量分别为52,935/54,576辆，同比分别为-32.56%/-24.62%，环比分别为-5.56%/0.29%；上汽大众6月产销量分别为88,568/82,003辆，同比分别-10.03%/-14.43%，环比分别-3.32%/-8.90%；上汽通用6月产销量分别为28,340/26,021辆，同比分别-70.07%/-72.02%，环比分别-21.64%/-32.22%；上汽通用五菱6月产销量分别为110,711/107,000辆，同比分别-3.79%/-4.46%，环比分别+0.49%/-7.76%。 6月批发同环比均下滑，智己同环比改善明显。1）分品牌来看，上汽大众批发同环比均下降，整体下滑幅度低于集团整体。其中上半年大众品牌新能源车交付量达5.7万辆，同比增长48%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长159.09%，6月终端交付量突破6000辆（与公告数据口径存在差异），2024H1终端交付2.2万辆，同比增长135%；上汽通用批发同环比均下滑，上半年新能源车交付超4.7万辆，同比增长85.1%；上汽通用五菱批发同环比分别-4.46%/-7.76%，上半年交付总量24.9万辆，同比增长32.2%。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售9.34万辆，同比+8.80%。集团层面6月新能源车产批分别为9.42/9.34万辆，同比分别+7.14%/+8.80%，环比分别+14.64%/+12.72%。6月新能源批发渗透率为31.08%，环比+6.14pct。3）分国内外市场来看，上汽集团6月出口8.12万辆，同环比分别-14.47%/-7.61%。其中，MG品牌在1-6月份在欧洲发达国家终端交付量超过12万辆，创下同期历史最高。 6月上汽集团整体加库。6月上汽集团企业当月库存+6,639辆（较2024年5月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+3,565、+2,319、-1,641、+3,711辆（较2024年5月）。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

     上汽集团(600104) 事件： 2024年6月8日，公司发布5月份产销快报，公司5月实现汽车批发销量33.2万辆，同比下降17.1%；公司1-5月累计实现汽车批发销量152.6万辆，同比下降8.4%。 年初以来销量承压，自主延续亮眼表现 5月公司批发销量33.2万辆，同比-17.1%，环比-7.71%；1-5月累计批发销量152.6万辆，同比-8.4%，年初以来销量承压。分品牌看，5月上汽大众实现销量9.0万辆，同比-3.0%；上汽通用实现销量3.8万辆，同比-58.3%；上汽乘用车实现销量5.4万辆，同比-26.2%；上汽通用五菱实现销量11.6万辆，同比+5.17%；智己汽车实现销量0.4万辆，同比+111.6%。交付层面，5月自主品牌交付21万辆，占比达到60.8%，延续亮眼表现。 智己L6开启交付，海外终端交付高增 5月公司新能源终端交付达9.7万辆，同比+27.4%；1-5月累计交付43.3万辆，同比+33.4%。智己L6上市后锁单超过10000辆，已于5月25日开启交付，有望带动公司新能源销量持续增长。5月公司海外市场终端交付达9.9万辆，同比+20.1%；1-5月累计交付46.0万辆，同比+17.8%，出口终端交付表现优于批发。1-5月公司MG品牌在欧洲发达国家累计交付超过10万辆，交付表现创历史新高。 新技术加速落地，助力打造优质智能电动产品 5月24日公司举办技术发布会，发布新一代“七大技术底座”，其中固态电池将在2026年量产，能量密度超400wh/kg，具备更好安全特定和低温特性；零束智能车全栈方案3.0实现“中央集成式+区域控制”，将于2025年全面落地。持续研发电动化、智能化领先技术，有望助力公司打造竞争优势更强的智能电动产品，推动公司销量提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元，同比增速分别为2.6%/4.5%/5.7%，归母净利润分别为157/172/185亿元，同比增速分别为11.2%/9.7%/7.7%，EPS分别为1.35/1.49/1.60元/股，CAGR-3为10%。公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，建议持续关注。 风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。

     上汽集团(600104) 投资要点 公告要点：上汽集团2024年5月产量为327,681辆，同环比分别-16.74%/-7.62%，销量为332,246辆，同环比分别-17.10%/-7.71%。其中：上汽乘用车5月产销量分别为56,051/54,418辆，同比分别为-29.21%/-26.15%，环比分别为-10.51%/-14.05%；上汽大众5月产销量分别为88,508/90,013辆，同比分别-3.70%/-3.01%，环比分别-6.33%/-2.17%；上汽通用5月产销量分别为36,166/38,393辆，同比分别-61.17%/-58.27%，环比分别-15.70%/-22.70%；上汽通用五菱5月产销量分别为110,173/116,000辆，同比分别+12.83%/+5.17%，环比分别-10.42%/-5.69%。 5月批发同环比均下滑，智己环比改善明显。1）分品牌来看，上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。上汽大众批发同环比均下降，其中新能源车销量达1.1万辆，同比增长37.8%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长111.60%，5月交付量同比增长75.2%，L6于5月25日开始交付；上汽通用批发同环比均下滑，新能源车交付超7000辆，同比增长214.4%；上汽通用五菱批发同环比分别+5.17%/-5.69%，其中新能源车超5万辆，同比增长29.5%。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售8.29万辆，同比+9.18%。集团层面5月新能源车产批分别为8.22/8.29万辆，同比分别-0.21%/+9.18%，环比分别+9.88%/+11.12%。5月新能源批发渗透率为24.95%，环比+4.23pct。3）分国内外市场来看，上汽集团5月出口8.79万辆，同环比分别-4.20%/-4.51%。其中，MG品牌在1-5月份在欧洲发达国家终端交付量超过10万辆，创下同期历史最高。 5月上汽集团整体去库。5月上汽集团企业当月库存-4,565辆（较2024年4月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-1,505、-2,227、+1,633、-5,827辆（较2024年4月）。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。