上汽集团(600104) Q2业绩有所承压，原材料涨价、汇兑损失影响较大 公司发布2026年半年报，2026H1实现营收2986.52亿元，同比-0.3%；归母净利51.52亿元，同比-14.4%，业绩承压主要受汇兑损失使财务费用提升的影响。单Q2来看，公司实现营收1582.34亿元，同环比-0.3%/+12.7%；归母净利21.26亿元，同环比-29.0%/-29.7%，净利润同比下滑主要受汇兑损失导致财务费用率同比+1.5pct影响，环比下滑主要受原材料涨价导致毛利率环比-2.1pct影响。我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利为115.15(-21.7)/135.83(-36.1)/155.62亿元，当前股价对应的PE为10.4/8.8/7.7倍，鉴于公司积极推动新车上市、海外市场布局，维持“买入”评级。 Q2销量小幅下滑，自主、新能源、海外板块表现相对亮眼 2026Q2，公司实现销量107.26万辆，同环比-3.2%/+10.3%，其中(1)上汽乘用车实现销量31.92万辆，同环比+56.5%/38.8%。占比29.8%，同环比+11.4pct/6.1pct；(2)新能源车实现销量52.60万辆，同环比+40.9%/95.0%。占比49.0%，同环比+15.3pct/21.3pct；(3)海外业务实现销量40.98万辆，同环比+49.0%/26.1%。占比38.2%，同环比+13.4pct/4.8pct；(4)受燃油车市场萎缩影响，合资板块整体承压。其中上汽大众实现销量14.87万辆，同环比-43.7%/-21.7%。上汽通用实现销量10.98万辆，同环比-19.3%/-9.4%。 加大新品投放及海外市场布局，转型成效有望持续显现 (1)公司自主及合资板块持续加大新品投放，其中尚界Z7/Z7T上市后单月交付破万，智己推出LS8，上汽商用车继续加大力度开拓轻客、轻卡、皮卡等细分市场，上汽通用五菱华境S上市即热销，上汽大众集中发布ID.ERA9X、AUDIE7X等新能源车型，上汽通用2026H1新能源车销量增速超80%；(2)公司奋力打造海外市场增长极。在深耕欧洲等传统优势市场、拓展中亚和非洲等新兴市场的同时，通过合资/自建、代工生产等模式，已在哈萨克斯坦等地设立多家KD工厂，并班牙基地建设。运力方面，“安吉吉盛”等多艘新船投入运营，远洋年运能突破60万辆，航线覆盖全球各主要市场，物流保障持续增强。 风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

     上汽集团(600104) 投资要点 公司公告：2026Q1公司实现营业总收入1404.2亿元，同环比分别-0.3%/-25%；归母净利润30.3亿元，同环比分别+0.1%/+51%；扣非后归母净利润27.8亿元，同比-3%。 2026Q1业绩超过我们预期。1）营收：集团销量同比改善。2026Q1上汽集团批发销量为97.3万辆，同环比分别+3%/-26%；单车ASP14.4万元，同环比分别-3%/+1%。2）毛利率：26Q1集团毛利率为12.8%，同环比分别+5/-1pct。同比大增的主因为：①出口销量占比同比提升10pct至33%，集团2026Q1出口32.5万辆，同环比分别+48.3%/+6%；②Q1国内小车受政策干扰卖得少，五菱销量占比同比-4pct。3）费用率：2026Q1销售/管理/研发费用率分别为3.1%/3.3%/2.9%，同比分别+0/+0/+0pct，环比分别-1/-1/+0pct。26Q1由于人民币升值造成较多汇兑损失。4）合资：26Q1公司投资收益为20.4亿元，同环比分别-7%/-66%。上汽大众Q1批发销量为19万辆，同环比分别-16.7%/-30%。上汽通用Q1批发销量为12.1万辆，同环比分别+11.3%/-21%。上汽大众销量相对承压。5）公允价值变动损益：25Q1为15.7亿元，26Q1为-5亿元，25年同期主要来自公司持有的地平线股权市场价值增加所致，26Q1无此项正贡献。6）最终公司实现归母净利润30.3亿元。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为116/128/139亿元。对应PE为14/12/11x。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。

     上汽集团(600104) 投资要点 公司公告：2025Q4公司实现营业总收入1,872.5亿元，同比-5%，环比+11%；归母净利润20.0亿元，环比-4%；扣非后归母净利润3.0亿元，环比-82%。 2025Q4业绩符合预期。1）营收：整体销量同比回落，单车ASP下滑。2025Q4上汽集团整体批发销量为131.4万辆，同比下降4%，环比增长15%；受产品结构变化影响，Q4单车ASP（单车收入）约为14.2万元，同环比分别-1%/-4%。智己25H2单车利润为2.9万元，环比25H1单车减亏明显。2）毛利率&费用率：毛利率有所改善。2025Q4集团毛利率为13.9%，同环比分别提升3pct/5pct。2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/4.0%/2.9%/0.5%，同比分别变动+3/+1/0/0pct。3）合资品牌：联合营企业投资收益环比下滑。Q4上汽大众Q4批发销量为27.2万辆，同环比分别-27.8%/+4%，上汽大众批发同比相对承压；上汽通用Q4批发销量为15.4万辆，同环比分别-1.4%/+14%，全年来看在昂科威/GL8等车型贡献下通用销量企稳回升。4）Q4集团单车净利约0.023万元。2025Q4地平线股权价值变动对公司利润为负影响。最终公司25Q4实现归母净利润20亿元。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期为116/128亿元（原为130/174亿元），我们新增预期公司2028年归母净利润为139亿元。对应PE为14/13/12x。尚界Z7&Z7T已于2026年3月正式亮相，定位风尚科技轿跑。新车上市在即我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。