云天化(600096) 投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入249.92亿元，同比下滑21.88%；实现归属于上市公司股东的净利润为27.61亿元，同比下滑2.81%，扣非后的净利润26.96亿元，同比下滑3.38%。基本每股收益1.51元。 磷化工景气延续，公司业绩表现稳健。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2025年上半年，磷化工行业景气总体维持高位，公司上半年业绩表现稳健。从公司产品销售和价格来看，2025年上半年公司磷肥实现销量221.91万吨，同比下降6.67%，销售均价3152元/吨，同比下降6.69%，此外复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别销售98.33、146.49、5.58、1.08和25.29万吨，同比变动-0.47%、2.83%、2.20%、22.73%和-5.49%，销售均价分别为3179、1754、10650、20627和4096元/吨，同比变动6.50%、-19.39%、-8.01%、0.82%和21.15%。总体来看，受销量和价格下跌影响，公司磷肥业务收入下滑14.40%，叠加公司缩减商贸业务规模影响，上半年实现营业收入249.92亿元，同比下滑21.88%。 盈利能力方面，公司磷肥业务在自产磷矿石保障和出口价差扩大的影响下，盈利能力有所提升，上半年毛利率39.20%，同比提升4.84个百分点。此外，复合肥毛利率14.18%，同比提升1.20个百分点，尿素毛利率16.34%，下降10.26个百分点，饲料级磷酸钙毛利率34.45%，提升0.66个百分点。在磷肥盈利能力提升以及业务结构变化影响下，上半年公司综合毛利率19.16%，提升2.51个百分点，净利率11.05%，提升2.17个百分点。在盈利能力提升的推动下，上半年公司实现净利润27.61亿元，同比下滑下滑2.81%，总体表现稳健。 磷肥出口有望提供下半年业绩弹性。2025年以来，国内磷肥价格整体保持平稳，国际价格上涨，国际国内价差增大。截止8月21日，波罗的海磷酸一铵、磷酸二铵FOB价格折合人民币分别为5285和5436元/吨，国内外价差分别为1859和1437元/吨。随着5月磷肥出口放开，三季度为磷肥出口主要窗口期，有望为公司下半年业绩带来弹性。 磷化工景气有望延续，磷矿资源保障公司长期发展。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格大幅上涨。2024年以来，磷矿石价格维持高位运行态势。根据卓创资讯数据，2025年上半年30%磷矿石主流市场均价1037.5元/吨，同比上涨0.44%，环比保持稳定。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。2024年参股子公司聚磷新材成功取得镇雄磷矿探矿权，目前该项目探转采前期工作基本完成。此外昆阳二矿项目也已投入试生产，处于产能爬坡阶段。未来公司磷矿权益有望进一步提升，保障公司长期发展。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为3.12元和3.27元，以8月22日收盘价26.46元计算，PE分别为8.49倍和8.08倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧

     云天化(600096) 事件：公司近期发布2025年中报，期内实现营业总收入249.92亿元，同比下降21.88%，归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%；2025Q2实现归母净利润14.7亿元，同比+6.52%，环比+14.15%）。拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 2025H1业绩符合预期，销售毛利率同比提升。公司主营化肥、磷矿采选、磷化工及新材料、商贸物流四大业务，现有磷矿石采选规模1,450万吨/年，在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年。2025上半年，公司实现营业收入249.92亿元，归属于上市公司股东净利润27.61亿元，符合预期。磷肥/复合肥/尿素/饲料级磷酸氢钙/聚甲醛分别实现营收69.9/31.3/25.7/10.4/5.9亿元，公司销售毛利率19.16%，较去年同期的16.61%有所提升。 下半年国际磷肥价格价差增大，公司或将明显受益。公司化肥总产能1,000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，拥有50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。磷酸一铵/二铵为主流磷肥，占整个磷肥市场的80%以上。2025H1国内磷肥继续执行保供稳价政策，国内主要磷肥生产企业多数装置高负荷运行，保障春耕市场供应。受国际磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，出口磷肥价差显著增加，下半年公司或将明显受益。 投资建议：公司是磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头，我们预计2025/2026/2027年归母净利润分别为55.45/57.70/58.78亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料、产品价格剧烈波动风险；行业产能过剩风险；不可抗力风险等。

     云天化(600096) 事件 云天化发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业总收入249.92亿元，同比-21.88%；实现归母净利润27.61，同比-2.81%。 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入119.88亿元，同比-33.90%、环比-7.82%，实现归母净利润14.72亿元，同比+6.52%、环比+14.15%。 投资要点 聚焦主业缩减商贸规模，营收同比减少 2025年上半年，公司实现营业总收入249.92亿元，同比下降21.88%，主因公司聚焦主业，据市场情况缩减商贸业务规模，导致贸易收入同比下降。 2025年上半年，公司有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年。分产品来看，公司共生产：成品矿584万吨，同比增加0.8%；磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥243万吨，同比减少2.2%；尿素153万吨，同比增加13.5%；各类复合肥102万吨，同比增加4.7%；饲料级磷酸一二钙、磷酸二氢钙合计26.74万吨，同比减少8.6%；黄磷1.51万吨，同比增加33.6%；磷酸铁2.97万吨；聚甲醛5.65万吨，同比增加0.2%。 财务费用率下降，主因带息负债规模减少 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.16/+0.18/-0.13/+0.35pct。其中，财务费用率下降主要因带息负债规模减少，综合资金成本同比下降；研发费用率上升主因公司研发投入增加。 磷矿资源高效开发，参股公司镇雄磷矿探转采加速推进 公司的参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，磷化集团昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设；子公司金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技改提升；完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，提升装置开工率，进一步优化改进装置运行效率。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上:公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。 公司进一步聚焦主责主业，围绕“稳肥增化”研发工作，重点在磷资源高效开发、萃余酸梯度和用、化肥装置产能降本增效以及聚甲醛、氟硅资源深入利用等关键技术方面推进突破，更好的将资源优势转化为经济优势，并且全面提升精益管理水平。 盈利预测 公司产能快速释放带来业绩增长预期，投资性价比凸显，预测公司2025-2027年归母净利润分别为58.67、60.79、62.50亿元，当前股价对应PE分别为8.3、8.0、7.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     云天化(600096) 核心观点 事件公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入249.92亿元，同比下滑21.88%；实现归母净利润27.61亿元，同比下滑2.81%。分季度来看，公司2502实现营业收入119.88亿元，同比下滑33.90%、环比下滑7.82%：实现归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%、环比增长14.15%。分红方面，2025半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 主业经营韧性尽显，25H1业绩符合预期。报告期内，公司聚焦主业，持续优化产业布局，业绩表现整体符合预期。25H1营收同比显著下滑，主要系公司根据市场情况主动压缩大豆贸易业务规模所致。25H1公司商贸物流业务营收同比减少54.05亿元。25H1公司销售毛利率、销售净利率分别为19.16%、12.17%，同比分别增长2.55、1.46个百分点。公司利润率同比小幅改善，主要系磷铵、复合肥、饲料级磷酸氢钙等主营业务毛利率同比增长所致。25H1上述三个产品毛利率分别为39.20%、14.18%、34.45%，分别同比增长4.84、1.20、0.66个百分点。受今年以来国内市场尿素价格持续表现疲软影响，25H1公司尿素销售单价同比下滑19.39%、营收同比下滑17.12%、销售毛利率同比下滑10.26个百分点。分季度来看，公司25Q2营收同比、环比均有不同程度下滑，主要系磷铵、复合肥销量同比、环比有所回落。25Q2公司销售毛利率、销售净利率分别为21.25%、13.71%，同比分别增长6.56、4.23个百分点，环比分别增长4.02、2.98个百分点。25Q2公司利润率增长，一是25Q2开始国内磷铵出口有所放松，公司磷铵销售单价随之提升；二是25Q2复合肥销售单价同比、环比改善：三是2502尿素销售单价环比小幅改善。 昆阳磷矿项目试运行，公司资源优势不断务实。报告期内，公司子公司磷化集团昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450万吨/年磷矿浮选项目按计刘施工建设，参股公司聚磷新材镇雄磷矿探转采工作快速推进。根据云天化集团承诺，聚磷新材取得云南省镇雄县碗厂磷矿合法有效的采矿许可证后3年内，其控制权将优先注入上市公司。中长期来看，在磷矿石供需紧平衡、行业监管趋严、新产能建设成本及磷矿开采成本趋于提升的行业背景下，公司磷资源保障能力不断强化，将有助于进一步分实公司磷化工产业链一体化优势和竞争优势。 投资建议一是考虑到公司上半年贸易业务规模显著收窄，二是2503磷铵出口占比预期环比提升，我们修改公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为57.84、58.50、59.17亿元，同比分别变化8.45%、1.14%、1.14%；对应PE分别为8.12、8.03、7.94倍，我们持续看好公司作为磷化工体化龙头企业的竞争优势，维持“推荐”评级。

     云天化(600096) 核心观点 公司2025年二季度归母净利润同环比提升。2025年二季度营收119.9亿元（同比-33.9%，环比-7.8%），归母净利润14.7亿元（同比+6.5%，环比+14.2%）；毛利率为/净利率为21.3%/13.7%，期间费用率4.5%，均实现同环比提升。营收同比下滑主要受商贸业务规模缩减影响，盈利能力实现同环比提升，部分产品价差走扩，成本下降幅度大于营收。 核心业务化肥板块，磷肥海外价差扩大。2025年上半年，公司磷肥/复合（混）肥/尿素营收分别为69.95/31.26/25.69亿元，占总营收比例分别为28%/13%/10%，其中磷肥为营收贡献最大的单一产品；不含税销售均价分别为3152/3179/1754元/吨，同比-7%/+7%/-19%。国内磷肥保供稳价政策下价格平稳，国际市场因供应紧张价差扩大；尿素市场受新增产能释放影响，价格低位波动；复合肥虽产能过剩，但新增装置投产推动集中度提高，价格受 原料成本及供需格局影响整体小幅上涨，1-4月上涨后5-6月阶段性回落。作为国内化肥总产能1000万吨（尿素260万吨、磷肥555万吨、复合肥185万吨）的龙头企业，公司在云南、重庆、内蒙、青海等多地布局10余个生产基地，依托规模化生产保障国内供应的同时，积极拓展国际市场。 磷矿石供需偏紧，价格中枢有望维持较高水平。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。2025年上半年公司磷矿成品矿产量584万吨，依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规模实现完全自给，为磷肥、磷化工生产提供稳定原料。叠加合成氨产能提升至270万吨/年（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障，公司全产业链成本控制能力显著。 磷化工及新材料业务分化。2025年上半年，饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷价格分别为4096/10650/20627元/吨，同比+21%/-8%/+1%。上半年饲料级磷酸钙盐受原材料价格高位支撑，价格同比上涨；聚甲醛国内新增产能释放，低端市场竞争加剧，价格下行；黄磷因供应增速高于需求、成本下降，价格波动明显。随着磷矿浮选等项目推进及技术改造深化，将进一步释放产能，巩固细分领域优势。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全风险等。 投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维 持公司2025-2026年归母净利润预测，新增2027年盈利预测，即2025-2027年归母净利润预测为55.23/55.74/57.09亿元，对应EPS为3.01/3.04/3.11元，对应当前股价PE为9.0/8.9/8.7X，维持“优于大市”评级。

     云天化(600096) 公司是国内磷肥龙头，掌握上游磷矿石、煤炭优质资源，一体化优势明显，持续改革下期间费用不断优化，长期盈利能力有望维持较高水平，分红水平有望维持高位。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 磷化工产业链配套完善，具备高分红属性。公司是云南省国资委控股的磷肥行业龙头，截至2024年拥有磷矿石原矿生产能力1450万吨/年、煤炭开采能力400万吨/年，同时拥有磷铵、尿素、复合肥等化肥产能合计1000万吨/年。公司磷矿石储、采规模及磷肥市占率位于市场前列。2024年公司营收同降10.89%至615.37亿元，归母净利润同增17.93%至53.33亿元。公司2022-2024年分红比率分别为30.46%、40.31%、47.86%，根据分红规划，2024-2026年现金分红比例不低于期间可供分配净利润的45% 磷矿石具备资源属性，中期景气度有望维持。根据百川盈孚，2024年我国磷矿石有效产能同减1.20%至1.19亿吨，产量同增10.66%至1.17亿吨。2021年后磷矿石需求在新能源发展带动下有所增长，供给则受到磷矿分布、品位、政策等因素限制，价格中枢抬升。截至2025年2月7日国内磷矿石市场参考价格为1018.00元/吨，处于2017年以来的81.80%分位。2025年及以后有较多磷矿石新增规划产能，但梳理在建项目，我们判断新增产能或低于预期，且即使如期建成，磷矿开采成本或较原有项目不具备优势。定量来看，我们预计2025-2027年磷矿石新增产能分别为650万吨、1366万吨、1560万吨，占2024年我国磷矿石产能比例分别为3.34%、7.02%、8.02%。景气度或可持续至2026年及以后。截至2024年底，公司拥有磷矿储量近8亿吨，磷矿石原矿生产能力1450万吨/年，位于市场前列，未来待参股公司注入镇雄磷矿采矿权，磷矿储备有望增厚 国内磷肥龙头，上游配套支撑盈利能力。全球看，IFA预计2023-2028年全球磷肥产能复合增速为1.89%，2024-2028年磷肥表观消费量复合增速为1.94%，均保持稳健增长。国内方面，在环保治理、化肥减量工作的推进下，近年来供需两端均呈现一定缩减趋势。我国磷肥出口占国内产量比重1/3左右，磷肥出口政策是调节国内供需的重要变量。2023年公司P2O5产量309.5万吨，以19.16%的份额位居国内首位。磷矿石成本支撑下，磷肥价格有望保持较高水平，公司配套上游磷矿石，支撑磷肥盈利能力。 尿素价格处于低位，2025年盈利有望修复。2020年以来国内尿素产量明显增长，叠加2024年出口受限，尿素价格处于低位。截至2024年年报公司拥有尿素产能260万吨/年、复合肥产能185万吨/年，配套年产400万吨煤矿，合成氨自给率95%以上，成本具备一定优势。若2025年尿素出口政策有所放松，公司该项业务盈利能力有望修复。 估值 预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.49亿元、57.57亿元、58.32亿元，EPS分别为3.02元、3.14元、3.18元，对应PE分别为7.4倍、7.1倍、7.0倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 磷矿石新增产能进度超预期，化肥出口法检政策趋严，安全与环保风险投资摘要

     云天化(600096) 核心观点 事件公司发布2025年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入130.04亿元，同比下滑6.16%、环比下滑12.21%；实现归母净利润12.89亿元，同比下滑11.65%、环比增长41.85%；实现扣非归母净利润12.70亿元，同比下滑11.50%、环比增长50.25%。 主营产品销量稳中有增，2501业绩符合预期。2501公司经营稳健，主营产品销量普遍向好，业绩表现整体符合预期。2501公司磷铵、复合（混）肥尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化8.22%、23.17%、17.00%、-4.60%、1.64%、9.40%，环比变化21.61%、17.89%、2.64%、13.24%、29.17%、-22.49%：销售均价分别同比变化-6.74%、-7.03%、21.06%、-2.30%、0.45%、20.55%，环比变化-10.96%、-17.96%、-5.51%、0.60%、-0.92%、10.91%。2501公司销售毛利率为17.23%，同比、环比分别下滑1.89、1.89个百分点。公司盈利能力小幅下滑，主要系报告期内磷铵、尿素等产品价格及价差回落所致。 资源优势不断努实，公司一体化竞争优势突出。根据卓创资讯数据，截至2025年4月29日，30%磷矿石均价为1037.5元/吨。供需紧平衡预期下，磷矿石价格或在未来1-2年维持高位运行，并对磷化工品价格起到较强支撑作用。公司磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给。公司参股公司聚磷新材于2024年竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，目前该矿区的勘探野外工作已提前完成。根据普查报告，云南省镇雄县碗厂磷矿资源量为24.43亿吨，平均品位为23%。根据云天化集团承诺，聚磷新材取得云南省镇雄县碗厂磷矿合法有效的采矿许可证后3年内，其控制权将优先注入上市公司。届时公司磷资源保障能力及磷化工产业链一体化优势有望进一步提升。 高度重视投资者回报，持续实施高比例现金分红。2024年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税），合计拟派发现金红利25.52亿元（含税）；分红比例为47.86%，同比增长7.54个百分点。考虑到公司主业经营稳健、带息负债结构不断优化，预计未来公司现金分红比例及股息率有望维持在较高水平。 投资建议预计2025-2027年公司归母净利润分别为53.15、56.36、58.75亿元，同比分别变化-0.34%、6.04%、4.25%；EPS分别为2.90、3.07、3.20元，对应PE分别为7.69、7.25、6.96倍，我们看好磷矿高景气延续，以及公司作为磷化工一体化龙头企业的竞争优势，维持“推荐”评级

    》研报附件原文摘录）
云天化(600096) 2024年扣非后净利润同比增长15.12%。公司2024年实现营业收入615.37亿元，同比下降10.89%，扣非后净利润51.90亿元，同比增长15.12%。2024Q4，公司实现营业收入148.13亿元，环比增长0.55%，同比下降6.00%，扣非后净利润8.45亿元，环比下降45.63%，同比下降9.14%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86%。 主要产品产销量大幅增长。1）磷肥：产量505.42万吨，销量464.25万吨，分别同比增长7.16%，下降5.59%，营业收入157.29亿元，同比下降0.97%，毛利率增加4.97pct至37.93%；2）复合（混）肥：产量178.20万吨，销量181.80万吨，分别同比增长13.17%、16.90%，营业收入55.81亿元，同比增长16.62%，毛利率增加3.42pct至14.36%；3）尿素：产量282.34万吨，销量275.29万吨，分别同比增长9.87%、10.57%，营业收入56.25亿元，同比下降2.71%，毛利率减少10.20pct至23.01%；4）聚甲醛：产量11.02万吨，销量11.09万吨，分别同比增长4.65%、2.25%，营业收入12.83亿元，同比增长1.53%，毛利率增加2.68pct至28.56%；5）黄磷产量2.92万吨，销量1.98万吨，营业收入4.05亿元；6）饲料级磷酸氢钙产量60.03万吨，销量58.81万吨，分别同比增长6.34%、2.18%，营业收入20.32亿元，同比增长13.21%，毛利率增加4.17pct至35.37%。 依托上游资源优势，产业链一体化发展。在上游资源布局上，公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；公司目前拥有合成氨产能248万吨/年，合成氨自给率95%以上；内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。在产品布局上，公司化肥总产能1000万吨/年，饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，聚甲醛产能全国前列。同时，公司提升磷矿伴生资源利用效率，开发氟化工相关产品，目前下属子公司共计生产氟硅酸钠7.72万吨，有效支撑了下属子公司含氟精细化工项目发展。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.16亿元（+18.83%）、58.83亿元（+22.59%）和61.72亿元（新增），对应EPS分别为3.06、3.21、3.36元/股。参考同行业可比公司估值，给予2025年10倍PE（原为2024年10x），对应目标价30.6元（+10%），维持“优于大市”评级。 风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

     云天化(600096) 事件：公司近期发布2024年年报，期内实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；实现归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税）。 资源一体化优势明显，主营产品毛利率提升，2024年业绩稳健增长。据年报，公司现有磷矿石产能1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，资源规模优势明显。2024年，公司主营产品磷肥、饲钙价格分别为3388、3455元/吨，较上年的3249、3118元/吨同比上涨；复合肥、聚甲醛价格分别为3070、11566元/吨，较上年的3077、11652元/吨基本持平。主要原材料方面，硫磺、原料煤、燃料煤、合成氨的价格分别为1187、989、637、3206元/吨，较上年的1269、1132、725、3602元/吨均明显下降。磷肥、复合肥、聚甲醛、饲钙毛利率分别为37.93%、14.36%、28.56%、35.37%，较上年分别增加4.97%、3.42%、2.68%、4.17%。 分红比例进一步提升，发布未来三年（2024-2026年度）现金分红规划，拟注销回购股份，维护公司价值及股东权益。据2024年年报，公司拟派发现金红利25.52亿元，占2024年归母净利润比例为47.86%，较上年的40.31%进一步提升。2025年1月24日，公司公告未来三年（2024-2026）现金分红的利润原则上不少于此三年度累计可分配利润总额的45%。此外，公司拟将回购专户持有的公司股份用途由“用于公司未来员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，进一步维护公司价值及股东权益，提高股东投资回报。 投资建议：公司是磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为55.45/57.44/58.28亿元，对应当前股价PE分别为7.83/7.56/7.45倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料、产品价格剧烈波动风险；行业产能过剩风险；不可抗力风险等。

     云天化(600096) 主要观点： 事件描述 3月24日晚，云天化发布2024年年报告。公司2024年度实现营业总收入615.37亿元，同比下降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比上升17.93%；扣非归母净利润51.90亿元，同比上升15.12%。其中Q4营业收入148.13亿元，同比下降6.00%，环比上升0.56%；归母净利润9.09亿元，同比上升11.16%，环比下降42.58%；扣非归母净利润8.45亿元，同比下降9.17%，环比下降45.65%。 磷矿产业高景气叠加原料采购成本下降，全年业绩显著提升得益于磷矿石价格维持高位，对磷化工产品磷肥与饲钙等主要产品价格形成有力支撑，同时主营产品产销同比齐增长冲抵尿素等部分产品均价下跌，主要产品营收保持稳定，继续保持较好的盈利水平。公司2024年度实现营业总收入615.37亿元，同比下降10.89%；主要源于商贸物流板块大豆价格下降，但该部分营业收入与营业成本下降幅度一致，并未对公司盈利能力造成较大冲击。主营产品产销量的同步提升成为业绩增长的重要驱动力，2024全年磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲钙的生产量分别为：505.42、282.34、178.2、11.02、60.03万吨，同比提升7.16%、9.87%、13.17%、4.65%、6.34%；销量分别为：464.25、275.29、181.8、11.09、58.81万吨，同比提升-5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%，其中磷肥销量下降主要系国内化肥执行保供稳价政策；主营产品年均价分别为：3388、2043、3070、11566、3455元/吨，同比提升2.98%、-12.02%、-0.23%、-0.74%、10.81%；主营产品产销齐升加之核心利润中枢磷肥板块基本稳定，助力业绩稳步增长。硫磺、煤炭、天然气等主要大宗原材料采购成本同比下降，助力公司利润增厚。公司2024年度营业成本507.67亿元，同比下降13.34%；刨除受商贸物流板块影响所减少的61.36亿元，仍减少13.87亿元。其主要源于公司大宗原材料价格普遍且大幅下降，硫磺/天然气/液氨采/原料煤购年均价格同比下降6.46%、0.53%、10.99%、12.60%，其中得益于75%国外进口＋25%国内采购的市场化采购模式，硫磺采购均价逆市而下。原材料采购价格优势助力全年毛利实现107.70亿元，同比增长2.76%。 全资控股磷化集团股权，参股公司获得镇雄磷矿探矿权 云天化全资控股磷化集团、竞拍获得镇雄磷矿探矿权，进一步巩固在磷矿资源和磷化工领域的行业地位，助力业绩持续增厚。2024年2月20日，公司宣布参股公司聚磷新材竞拍获得镇雄磷矿探矿权，镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区，该地区磷矿资源丰富，此举将有利于提升公司磷矿资源保障能力与在磷化工资源、技术、产业链方面取得优势。2024年6月14日，公司发布《云天化关于受让控股子公司少数股权的公告》，拟通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，受让完成后磷化集团将成为云天化全资子公司。磷化集团拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山，原矿生产能力1,150万吨/年。全资控股磷化集团将进一步巩固“磷化工一体化”优势，在磷化工板块不断实现强链、补链、延链；同时本次受让少数股权将进一步增厚公司利润，报告期内，磷化集团全年实现净利润20.33亿，持续为公司贡献利润增长。 发布未来现金分红规划，提振投资者信心提升公司投资价值云天化发布未来三年（2024-2026年度）现金分红规划，增强投资者获得感，提升公司投资价值。2025年1月24日，公司发布《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，拟计划在公司当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，公司每年度至少进行一次现金分红。公司2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。通过明确的分红比例与频次，为投资者提供可预期的现金流回报，同时向市场传递经营稳健信号，吸引注重稳定收益的长期资本投资。 成本控制效果显著，持续加强可控费用控制 公司财务管控持续发力，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，带息负债结构不断优化。2024年公司资产负债率为52.26%，同比下降10.10%。此外，公司坚持“从紧从严、合理开支”控量节流，2024年公司管理费用/财务费用/销售费用分别为8.90、7.03、8.00亿元，同比分别上升24.83%、下降30.58%/5.00%，其中管理费用上升主要来自本年计提的辞退福利增加。 2/5 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.67、57.58、58.84亿元（前值2025-2026年为52.88、54.53亿元），对应PE分别为8、7、7倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期；

     云天化(600096) 投资要点：公司公布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入615.37亿元，同比下滑10.89%；实现归属于上市公司股东的净利润53.33亿元，同比增长17.93%，扣非后的净利润51.90亿元，同比增长15.12%，基本每股收益2.91元。公司同时公布了24年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利14元。 磷化工景气上行推动公司业绩增长。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2024年，磷化工行业景气有所复苏，公司产品价格及盈利提升推动了业绩增长。从公司产品销售和价格来看，2024年公司磷肥实现销量464.25万吨，同比下滑3.15%，销售均价3388元/吨，同比上涨4.28%，此外复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别销售181.8、275.29、11.09、1.98和58.81万吨，同比变动16.91%、10.57%、2.21%、-6.16%和2.17%，销售均价分别为3070、2043、11566、20435和3455元/吨，同比下滑0.23%、12.02%、0.74%、7.72%%和上涨10.81%。总体来看，在销量增长的带动下，公司全年主营产品收入小幅增长，由于商贸业务收入的下滑，全年实现营业收入615.37亿元，同比下滑10.89%。 盈利能力方面，在自产磷矿石的保障下，加上原材料硫磺、原料煤价格均呈下跌态势，公司盈利能力有所提升。分产品看，磷肥、复合肥、聚甲醛和饲料磷酸氢钙业务毛利率同比提升，毛利率分别为37.93%、14.36%、28.56%和35.37%，同比提升4.97、3.42、2.68、4.17个百分点。此外受产品价格下跌影响，尿素毛利率23.01%，同比下降10.20个百分点。在磷化工业务毛利率提升的带动下，公司全年综合毛利率17.50%，同比提升2.32个百分点，净利率9.82%，同比提升1.87个百分点。在盈利能力提升的推动下，加上回购子公司磷化集团少数股权等因素，全年公司实现净利润53.33亿元，同比增长17.93%，扣非后的净利润51.90亿元，同比增长15.12%。 磷化工景气有望延续，磷矿资源保障公司长期发展。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格大幅上涨。2024年以来，磷矿石价格维持高位运行态势。根据卓创资讯数据，2025年一季度30%磷矿石主流市场均价1038元/吨，同比上涨0.48%，环比保持稳定。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。2024年参股子公司聚磷新材成功取得镇雄磷矿探矿权，持续推进镇雄磷矿开发工作，未来公司磷矿权益有望进一步提升。在磷矿资源的保障下，公司长期发展具有保障。 注重投资者回报，提升分红力度。根据公司的分红预案，2024年公司计划派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86%。每股红利1.4元，对应2025年3月26日收盘价的股息率为5.9%。根据公司近期发布的未来三年（2024-2026年度）现金分红规划，在公司当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，公司每年度至少进行一次现金分红。2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。公司分红力度较大，有利于提高上市公司质量，增强投资者获得感以及促进公司长期战略目标的实现。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为3.06元和3.26元，以3月26日收盘价23.52元计算，PE分别为7.68倍和7.21倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：新项目不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧

     云天化(600096) 事件 云天化发布2024年报：公司2024全年实现营业收入615.37亿元，同比-10.89%；实现归母净利润53.33亿元，同比+17.93%。 分季度来看，2024Q4公司实现营业收入148.13亿元，同比-6.00%，环比+0.55%，实现归母净利润9.09亿元，同比+11.15%，环比-42.58%。 投资要点 2024年公司尿素和复合肥产品销量实现同比增长 公司商贸大豆价格下跌导致2024年营业收入下降，回购子公司磷化集团少数股权致归母净利润增加。分产品来看，2024年除黄磷和磷肥外，其他产品均迎来产销量增长。其中，尿素和复合肥产品销量较上年同期增加较多主要原因为本期产销量包含2023年二季度新增子公司的全年产销量。1）磷肥：2024年产量为505.42万吨，同比+7.16%，销量为464.25万吨，同比-5.59%；2）尿素：公司尿素产销量显著增加，产量为282.34万吨，同比+9.87%，销量为275.29万吨，同比+10.57%；3）复合肥：产量为178.2万吨，同比+13.17%，销量为181.8万吨，同比+16.9%；4）聚甲醛：产量为11.02万吨，同比+4.65%，销量为11.09万吨，同比+2.25%；5）饲料级磷酸钙盐：产量为60.03万吨，同比+6.34%，销量为58.81万吨，同比+2.18%；6）黄磷：产量为2.92万吨，同比-2.49%，销量为1.98万吨，同比-6.12%。 公司财务费用显著下降，主因带息负债减少 四费方面，2024年公司销售费用同比-5.03%；管理费用同比+12.38%，主要原因为公司报告期计提辞退福利增加；财务费用同比-30.52%，主要原因为公司带息负债减少，综合资金成本同比下降；研发费用同比+5.76%。 子公司大为制氨通过技改优化，合成氨产能已由50万吨/年提升至58万吨/年 2024年公司旗下子公司大为制氨通过技改优化，合成氨产能已由50万吨/年提升至58万吨/年；子公司天安化工电池新材料前驱体（磷酸铁）项目部分生产线开展技改优化，优化后可针对客户要求优化提升产品的指标稳定性，降低产品成本。 未来，公司将致力于成为世界级的肥料、现代农业及精细化工产品提供商。通过成本领先战略巩固肥料产业优势，推动肥料与现代农业协同发展；依托资源优势，构建以黄磷和湿法工业级磷酸为基础的精细磷化工产品链，布局高附加值氟化工及电子化学品；拓展聚甲醛应用领域，增强工程材料竞争力；同时积极发展新能源电池新材料产业，建设磷酸铁及新能源电池一体化项目，培育新的业务增长点。 盈利预测 公司技改增量有望快速释放，业绩增长预期较强。预测公司2025-2027年归母净利润分别为54.90、57.77、61.69亿元，当前股价对应PE分别为7.9、7.5、7.0倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     云天化(600096) 事件1：公司发布2024年年报，2024年实现营收615.37亿元，yoy-10.89%；归母净利润53.33亿元，yoy+17.93%，基本符合业绩预告，公司利润维持增长主要受益于综合毛利率的同比提升。公司Q4单季实现营收148.13亿元，yoy-6.00%；归母净利润9.09亿元，yoy+11.15%。 事件2：公司同时公布分红方案，每10股派息14元，分红比例达48.15%，较2023年的40.56%进一步提高，也超出年初公告规划的45%比例，看好公司维持高分红比例。按照3月26日收盘价计，股息率达5.95%，股息配置价值凸显。 结论与建议：2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，公司业绩同比增长。另外公司聚焦主线，低毛利率的贸易业务占比持续下降，结构变化也带动公司毛利率抬升。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。看好公司长期发展和高分红比例，维持“买进”评级。 产销与成本双重驱动，毛利率水平持续提升：2024年磷矿石价格同比高位持平，支撑磷化工产品价格景气维持。公司主营业务产销同比增长，磷肥、复合肥、饲料级磷酸氢钙等磷化工产品高位，原料煤炭等成本价格下降，综合毛利率同比增加2.32pct到17.50%。分板块来看，公司磷肥版块实现营收157.29亿元，yoy-0.97%；磷肥销售均价为3388元/吨，yoy+4.28%；版块销量达464万吨，同比略降3.15%；版块毛利率37.93%，同比提升4.97个百分点。复合肥版块实现营收55.81亿元，yoy+16.62%；销售均价为3070元/吨，yoy-0.24%；销量达182万吨，同比大增16.91%；版块毛利率14.36%，同比提升3.42个百分点。尿素版块实现营收56.25亿元，yoy-2.71%；销售均价为2043元/吨，yoy-12.01%；销量275万吨，同比增10.57%；版块毛利率23.01%，同比下降10.20pct。饲料级磷酸钙版块实现营收20.32亿元，yoy+13.21%；饲钙销售均价为3455元/吨，yoy+10.80%；销量达59万吨，yoy+2.17%；版块毛利率35.37%，同比提升4.18pct。聚甲醛版块实现营收12.83亿元，yoy+1.53%；销售均价为1.16万元/吨，yoy-0.7%；版块销量达11万吨，yoy+2.21%；版块毛利率28.56%，同比提升2.68pct。原料端，公司硫磺采购均价为1187元/吨，yoy-6.46%；原料煤采购均价为989元/吨，yoy-12.63%；燃料煤采购均价为637元/吨，yoy-12.14%；天然气采购均价为1.88元/立方米，yoy-0.53%。 聚焦主业化工业务，营收结构持续优化：公司持续聚焦主业，低毛利水平的贸易部分占比持续下降。2024年公司商贸部分的毛利率仅1.4%，占营收比例为41.57%，占比较2023年年末的48.57%下降7pct。自2021起公司在战略上持续优化，不断降低商贸部分的营收占比，对公司毛利率水平有优化作用。未来公司将持续优化业务结构，持续剥离商贸业务，专注磷化工主业，使得毛利率水平进一步提升。2024年公司费用维持合理水平，研发、销售、管理、财务费用率合计提高0.37pct达4.78pct，主要是员工退休福利的增加使得管理费用同比提升0.37pct。受益于公司带息负债规模进一步降低，公司财务费用率同比下降0.22pct。2024年末公司资产负债率为52.26%，较2023年年末进一步降低5.87pct，看好公司持续降低带息负债规模，优化负债结构，降低财务费用。 春耕旺季，看好肥料价格提高：2025年Q1公司磷化工产品价格总体稳定，尿素价格随原料煤价格下降同比下滑，但随着三月春耕旺季来临，肥料价格有上行空间，叠加煤炭价格下降，预计公司整体毛利率仍将维持较好的水平。据百川盈孚，2025年Q1磷矿石均价为1018元/吨，yoy+0.86%；磷酸一铵均价为3108元/吨，yoy+0.74%；磷酸二铵均价为3386元/吨，yoy-7.74%；复合肥价格2796元/吨，yoy-5.13%，磷酸氢钙均价2836元/吨yoy+19.48%。尿素均价为1734元/吨，yoy-21.82%。动力煤市场均价为629元/吨，yoy-16.24%。 分红比例超出预期，股东回报持续提升：公司2024年分红比例达48.15%，较2023年的40.56%进一步提高，。公司年初公告24-26年计划现金分红比例不低于45%，此次超预期的分红比例彰显了公司在股东回报方面的积极态度，看好公司未来维持高分红比例。按照3月26日收盘价计，股息率达5.94%，股息配置价值凸显。 盈利预测：新增2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年实现净利润56/59/61亿元（2025/2026年前值57/61亿元），yoy+5%/+6%/+3%，折合EPS为3.04/3.24/3.33元，目前A股股价对应的PE为8/7/7倍，估值合理，看好公司业绩稳健增长，股息率配置价值凸显，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     云天化(600096) 投资要点 事件：云天化发布2024年报，2024年实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%；扣非归母净利润51.90亿元，同比增长15.12%；毛利率17.50%，同比提升2.32pct。单季度看，24Q4实现营收148.13亿元，同比减少6.00%，环比增长0.55%；归母净利润9.09亿元，同比增长11.15%，环比减少42.58%；扣非归母净利润8.45亿元，同比减少9.14%，环比减少45.63%；毛利率19.12%，同比提升0.40pct，环比提升1.31pct。 发挥全产业链优势，经营稳中向好。公司持续发挥“矿化一体”和全产业链运营优势，始终坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略，强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，主要产品产量同比增加，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利。完成子公司磷化集团18.6%少数股权回购，磷化集团成为公司全资子公司，享有的归母净利润同比增加，磷化集团2024年实现净利润20.33亿元；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。2024年实现磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐收入分别为157.29、56.25、55.81、12.83、20.32亿元，同比分别增长-0.97%、-2.71%、16.62%、1.53%、13.21%；毛利率分别为37.93%、23.01%、14.36%、28.56%、35.37%，同比分别提升4.97、-10.20、3.42、2.68、4.17pct；销量分别为464.25、275.29、181.80、11.09、58.81万吨，同比分别增长-5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%；销售均价分别为3388、2043、3070、11566、3455元/吨，同比分别增长4.28%、-12.02%、-0.23%、-0.74%、8.08%。2025年公司计划生产销售磷肥492万吨、尿素267万吨、复合肥164万吨；生产饲料级磷酸氢钙57万吨、聚甲醛10.50万吨、磷酸铁6万吨。 聚焦主业，持续优化推进产业布局。云天化拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；拥有合成氨产能248万吨/年，合成氨自给率95%以上；在呼伦贝尔配套大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，为北方基地合成氨提供稳定原料。化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大化肥生产企业之一；聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列；50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。依托现有资源及产业优势，已建成较为完整的产业链和一体化运营模式。公司高效统筹大型装置检修、产品分类柔性生产等工作，实现磷资源、合成氨等重要原料的最优调配。充分发挥规模化集采统销模式，建立统一的采购和销售平台，建立战略采购机制，充分把控市场节奏，实现原料保供降本和产品效益最大化。积极跟踪推进镇雄磷矿开发工作，参股公司顺利取得探矿权，加快推进探转采工作；持续加强新能矿业450万吨/年磷矿浮选项目建设，现已完成用地审批；进一步开展东明矿业煤炭资源获取，为公司长期产业规划构建了坚实资源基础。实现现有10万吨/年磷酸铁装置的连续法技术改造，产品质量、产能利用率得到了进一步提升；积极推进磷酸铁铁法工艺的中试工作，目前已进入产业化研究生产阶段。完成云天化研究院组建，完成公司研发机构和平台的横向整合，围绕全产业链持续加大研发投入，重点在磷矿采选、精细磷化工、新能源材料等方面加大研发力度，进一步增强产业化技术储备。持续聚焦主责主业，针对盈利能力薄弱的商贸业务，持续稳步缩减，不断优化公司整体产业布局。 财务管控成效显著，积极分红回报投资者。随着近几年业绩改善和财务管控提升，公司财务状况持续好转。公司围绕同行业优秀公司开展“一利五率”对标，不断缩小差距，持续提升管理水平；内部围绕“两项费用管控”开展对标，进一步深挖可优化空间；加强和规范税务管理，强化财务风险防控；持续加大资金管控力度，压降带息负债规模，优化负债结构；通过置换高利率贷款、提前还款等手段有效降低综合融资成本，降低财务费用。资产负债率从2019年的89.13%持续下降至2024年的52.26%，积极优化长短借款总量和结构，长短借款总量从2019年的313亿元大幅降至2024年的135亿，其中短期借款从2019年的286亿元降至2024年的41亿元，财务费用也从2019年的23.5亿大幅下降至2024年的4.9亿。为提升公司投资价值，增强投资者回报，公司制定了未来三年现金分红规划，2024-2026年以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。2024年公司拟每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86%，较2023、2022年的40.31%、30.46%进一步提升。以2024年3月25日收盘价计算，股息率5.89%，具有较高吸引力。 投资建议：云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，业绩稳中有增，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为633.16(原728.16)/641.74(原736.25)/643.84亿元，同比增长2.9%/1.4%/0.3%，归母净利润分别为56.20(原56.05)/58.75(原58.04)/60.27亿元，同比增长5.4%/4.5%/2.6%，对应PE分别为7.7x/7.4x/7.2x；维持“买入”评级。 风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。