云天化(600096) 核心观点 公司2026年一季度归母净利润环比大幅改善。公司2026年一季度营收119.8亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），归母净利润14.2亿元（同比+10.5%，环比+233.5%）；毛利率/净利率为19.6%/12.5%，总费用率4.1%（同比-0.3pct，环比-3.6pct）。营收同比下滑主要受商贸业务结构优化影响，盈利能力同环比显著改善，核心系春耕需求旺季带动核心产品量价齐升。 春耕需求旺盛支撑磷肥价格抬升。2026年一季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为45.83/11.86/20.41亿元，占总营收比例分别为38%/10%/17%，磷肥营收贡献最大；不含税销售均价分别为3697/1711/3331元/吨，同比+20%/-1%/+17%，环比+2%/-4%/-2%；销量分别为123.97/69.32/69.32/61.27万吨，同比-3%/-8%/+17%，环比+50%/-4%/-16%。国内春耕用肥需求集中释放，磷肥价格同比大幅上涨，销量环比显著回暖；尿素受新增产能释放影响，价格小幅波动；复合肥春耕备货需求旺盛，量价同比稳步增长。作为国内化肥总产能1000万吨的龙头企业，公司全力保障春耕供应，助力业绩改善。磷肥海内外价差维持高位，若后续出口窗口有序放开，盈利有望进一步提升。磷矿石自给保障充分，全产业链成本优势稳固。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。公司依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障。一季度原料煤/燃料煤/合成氨采购价格824/514/2414元/吨，同比-20%/-17%/-9%，部分对冲硫磺价格同比大幅上涨的成本压力，全产业链成本控制能力显著。磷矿资源稀缺性将持续支撑价格中枢，公司自给优势将进一步巩固成本护城河。 磷化工及新材料业务分化，主营产品价格环比提升。公司一季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷不含税销售均价分别为4700/9255/20885元/吨，同比+21%/-20%/+1%，环比+2%/+7%/+4%；销量分别为12.36/3.10/0.45万吨，同比-3%/+24%/-27%，环比-31%/-2%/+55%。饲料级磷酸氢钙受原料支撑及下游需求回暖，价格提升；聚甲醛受成本推动及进口替代需求扩大影响，价格环比上涨；黄磷价格略有修复且销量环比提升。磷酸铁实现销量2.56万吨，不含税销售均价10020元/吨，同比+13%，需求向好价格修复。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材料业务有望持续贡献增量。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。 投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为52.46/54.39/55.89亿元，对应EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为12.2/11.8/11.5X，维持“优于大市”评级。

     云天化(600096) 投资要点： 事件：云天化发布2025年年报，2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比减少21.47%，实现归母净利润51.56亿元，同比减少3.40%；2025年四季度实现营业收入108.16亿元，同比减少27.56%，环比减少14.21%，实现归母净利润4.27亿元，同比减少53.23%，环比减少78.29%。 化肥销量平稳，磷酸氢钙价格明显修复。根据公司公告，2025年全年公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别为3437元/吨、3206元/吨、1754元/吨、9710元/吨、20394元/吨、4321元/吨，分别同比+1.45%、+4.43%、-14.15%、-16.05%、-0.20%、+25.07%；销量分别为450.41万吨、204.27万吨、284.55万吨、11.60万吨、1.79万吨、59.05万吨，分别同比-2.98%、+12.36%、+3.36%、4.60%、-9.60%、+0.41%。在新能源材料领域，2025年公司磷酸铁产销量分别为7.08万吨、7.04万吨，销售均价为8877元/吨，同比增长25.72%。整体来看，磷肥、复合肥销量保持稳健，价格同比小幅上涨；尿素、聚甲醛价格同比承压；饲料级磷酸氢钙、磷酸铁价格修复及增长显著，新能源材料业务展现成长能力。 磷矿资源壁垒深厚，磷矿有望维持高景气。公司是国内磷矿龙头企业，现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿、浮选生产能力分别达618万吨/年、750万吨/年，2025年生产成品矿1173.75万吨，磷矿自给率高。2025年12月，公司参股35%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，新增矿产资源量24.38亿吨，进一步夯实中长期资源储备。2025年我国磷矿石产量达1.21亿吨，同比增长近7%，但受新增产能有限、投放周期较长及市场流通量偏小影响，整体供应仍维持偏紧态势，价格围绕高位中枢平稳波动，体现出较强的价格韧性。 分红维持高水平，持续回报股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含税），以2025年12月31日总股本18.23亿股为基数，合计派发现金红利约21.88亿元（含税）；叠加2025年半年度每10股派2.00元（含税）的约3.65亿元，2025年度累计现金分红总额约25.52亿元，占2025年归属于上市公司股东净利润比例为49.50%。公司最近三个会计年度累计现金分红约69.27亿元，分红回报力度突出。 盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势。公司注重股东回报，分红率维持较高水平。预计2026-2028年EPS分别为2.83元、3.15元、3.41元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。

     云天化(600096) 投资要点： 报告导读：云天化3月23日发布2025年年度报告，公司实现营收484.15亿元，同比下降21.47%，实现归母净利润51.56亿元，同比下降3.40%，扣非后归母净利润50.07亿元，同比下降3.60%。Q4单季度实现营收108.16亿元，同比下降27.56%，环比下降14.2%，实现归母净利润4.27亿元，同比下降53.2%，环比下降78.3%，扣非后归母净利润3.88亿元，同比下降54.1%，环比下降79.8%。公司业绩符合预期。 产品经营稳定，夯实公司业绩。根据公司公告，2025年全年磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙产量分别达463.88/203.42/289.21/11.52/3.05/59.29万吨，销量分别达450.41/204.27/284.55/11.60/1.79/59.05万吨，公司经营稳中向好。 产品价格有所波动，毛利整体呈现下滑趋势。根据公司2025年年度报告，全年磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙营业收入分别为154.79/49.90/65.48/11.26/25.52亿元，营业成本分别为98.97/43.72/56.30/8.63/15.77亿元。经测算，上述各产品单吨毛利分别为1,239/217/449/2,267/1,651元/吨。受原材料硫磺价格大幅上涨影响，磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛单吨毛利同比出现不同程度下滑，而饲钙受益于价格高位或成本控制，单吨毛利维持较高水平。公司全年业绩受硫磺高价、资源税补缴及信用减值等因素影响，但仍然表现出高业绩韧性。 年度利润分配预案发布，明确派息及股本变动规则。根据公司2025年度利润分配预案公告，公司计划以实施权益分派股权登记日当天登记的总股本为基数，向全体股东实施每10股派发现金红利12元（含税）。截至2025年12月31日，公司总股本为1,822,990,731股，据此计算，拟派发现金红利总额达2,187,588,877.20元（含税）。加上2025年半年度已派发现金红利364,598,146.20元，公司2025年度共计派发现金红利2,552,187,023.40元，占2025年归属于上市公司股东净利润的 49.50%。高分红提振市场信心，积极回报广大投资者。 参股公司取得磷矿采矿权证，资源保障能力进一步夯实。根据公司公告，参股子公司云南云天化聚磷新材料有限公司完成云南省镇雄县碗厂磷矿采矿权办证手续，并于2025年12月23日取得云南省自然资源厅颁发的《不动产权证书（采矿权）》和《采矿许可证》。碗厂磷矿矿区面积23.1564平方公里，资源量24.38亿吨，平均品位22.54%，权利期限自2025年12月19日至2040年12月18日。公司持有聚磷新材35%股权，公司控股股东云天化集团承诺，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司。取得采矿权证后，聚磷新材将打造磷基新材料产业园区，充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等环节的竞争优势，实现磷资源高值高效利用，对公司长期可持续发展具有积极影响。 子公司补缴资源税及滞纳金，2025年净利润减少。根据公司2025年年度报告披露，全资子公司云南磷化集团有限公司于报告期内开展了涉税事项自查。经查确认，2022 年至2025年10月期间需补缴资源税29,342.17万元，并产生滞纳金9,264.55万元，合计金额38,606.72万元。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.27/53.13/56.28亿元，同比增速分别为-8.31%/12.38%/5.93%，当前股价对应的PE分别为12.12/10.79/10.18倍。公司是磷化工行业龙头企业之一，未来看点丰富，分红力度大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。

     云天化(600096) 公司发布2025年年报，全年实现营业总收入484.15亿元，同比减少21.32%（追溯调整前，下同）；归母净利润51.56亿元，同比降低3.32%；扣非归母净利润50.07亿元，同比降低3.53%。公司每10股派发现金红利12元（含税），全年累计分红比例为49.50%。公司上游资源禀赋支撑经营稳健，产业布局稳步推进，维持买入评级。 支撑评级的要点 原料硫磺价格上涨，磷肥盈利能力相对平稳。2025年公司营业收入同降21.32%至484.15亿元，其中第四季度营收为108.16亿元，同比降低26.98%，环比降低14.21%。全年营收下降主要系公司主动缩减商贸业务规模，2025年商贸物流收入同比减少53.67%至118.50亿元。分产品来看，1）磷肥：2025年硫磺价格持续上涨，磷肥价格中枢抬升。国际磷肥还受贸易量减少、区域冲突等因素影响，价格维持高位，国内在保供稳健政策下磷肥价格仅略有上涨。公司全年磷肥销量同减2.98%至450.41万吨，销售均价同增1.45%至3437元/吨，实现收入154.79亿元，同比小幅下降1.58%，毛利率为36.06%，同比减少1.87pct。2）尿素：随新增产能陆续投产，2025年尿素价格维持低位。全年公司尿素销量同增3.36%至284.55万吨，销售均价同减14.15%至1754元/吨，实现收入49.90亿元，同比减少11.29%，毛利率为12.39%，同比减少10.62pct。3）复合肥：全年收入同比增长17.33%至65.48亿元，毛利率同比减少0.34pct至14.02%。4）饲料级磷酸钙盐：硫磺等原料价格上涨抬升成本，需求稳定下盈利空间相对平稳，公司营收同比增长25.58%至25.52亿元，毛利率同比提升2.83pct至38.20%。5）聚甲醛：年内供过于求态势下，聚甲醛价格下滑，公司营收同比下滑12.22%至11.26亿元，毛利率同比下滑5.18pct至23.38%。 期间费用持续优化，盈利能力提升。2025年毛利率为20.21%，同比提升2.71pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.45%/1.87%/1.51%/0.59%，分别同比+0.22pct/+0.06pct/+0.57pct/-0.20pct，销售、管理、财务费用绝对数额同比均有所降低。公司加强财务管控，截至2025年年报，综合融资成本、带息负债规模同比优化，资产负债率同比下降5.09pct至47.17%。综合来看，公司净利率同比提升1.54pct至11.36%。 产业布局稳步推进，分红有望维持较高水平。公司聚焦产业链补强和经营效率提升。截至2025年年报，参股公司镇雄磷矿已取得采矿权证和采矿许可证，根据整体方案将建设开采能力1,500万吨/年大型磷矿，一期规划为500万吨/年，并配套建设全量化磷、氟资源利用项目。年内子公司天安化工、大为制氨、金新化工技改优化实现合成氨、尿素产能提升，子公司天安化工完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技改，装置运行及产品质量明显提升。同时，公司优化业务结构，2025年9月后已不开展大豆贸易业务。此外，公司承诺2024-2026年现金分红原则上不少于期间累计实现可供分配利润总额的45%，稳健经营下公司有望维持较高分红水平。 估值 原料硫磺价格上涨，考虑到成本端压力，下调2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为2.77元、2.95元、3.03元，对应PE分别为12.1倍、11.4倍、11.0倍。看好公司一体化运营优势及高分红属性，维持买入评级。 评级面临的主要风险 磷矿石新增产能进度超预期；化肥出口法检政策趋严；安全与环保风险。

     云天化(600096) 事件：公司发布2025年年报，实现营业收入484.15亿元，同比下降21.47%；归母净利润51.56亿元，同比下降3.4%。公司拟每10股派发现金红利12元。 公司磷化工主业经营稳健，一体化优势凸显。根据2025年年报，公司营业收入484.15亿元，同比下降21.47%；归母净利润51.56亿元，同比下降3.4%。营收大幅下滑主要系公司主动缩减盈利能力较弱的大豆等贸易业务所致。其中，第四季度归母净利润4.27亿元，环比下滑较多，主要受补缴矿产资源税及计提磷石膏库治理预计负债等一次性因素影响。公司全年生产磷肥463.88万吨，尽管面临硫磺价格同比上涨84.62%的成本压力，但公司凭借磷矿自给、战略采购及库存优势，有效对冲了部分成本上涨。同时，受益于国际市场高景气及国内保供稳价政策下的价格支撑，磷肥业务仍维持了36.06%的高毛利率，盈利能力强韧。另一方面，公司新能源材料板块全年实现营收13.21亿元，同比增长75.30%。磷酸铁产量达7.08万吨，同比大幅增长132.13%。公司通过对10万吨/年产线的连续法技术改造，装置开工率和产品质量显著提升。 磷矿资源壁垒持续加固，新材料业务多点开花。公司拥有近8亿吨磷矿储量，年开采能力1450万吨。2025年公司参股35%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，资源量高达24.38亿吨，为公司远期发展提供了坚实的资源保障。公司依托磷化工产业链优势，积极向下游高附加值新材料领域延伸，磷酸铁项目在技术改造后装置开工率和产品质量显著提升，饲料级磷酸钙盐、聚甲醛等业务均保持稳健增长。 投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.91/3.08/3.24元，给于“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

     云天化(600096) 事件 云天化发布2025年年度报告：2025年公司全年实现营业总收入484.15亿元，同比下滑21.47%；实现归母净利润51.56亿元，同比下滑3.40%。其中，公司42025Q单季度实现营业收入108.16亿元，同比下滑27.56%，环比下降14.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比下滑53.23%，环比下降78.29%。 投资要点 营收受硫磺涨价压制、产销量整体增长 2025年，公司核心原材料硫磺价格在年内几乎翻倍。根据百川盈孚，硫磺4季度均价较一季度提升91%至3637元/吨，形成拖累公司业绩的主因。叠加上尿素、聚甲醛等产品处于景气低谷，价格走低，两者叠加导致公司主要产品磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛产品毛利率分别同比下滑1.87pct、10.62pct、0.34pct和5.18pct。从产销量上看，磷肥受限于高价硫磺产销有所缩减，其他产品均呈现“以量换价”。主要产品磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛产量分别为464、289、203、12万吨，分别同比-8.22%、+2.43%、+14.15%、+4.54%；四产品分别达成销量450、285、204、12万吨，分别同比-2.98%、+3.36%、+12.36%、+4.6%。 财务费用率下降，现金流充裕 期间费用方面，公司2025年着力强化可控费用的精细化管理，动态管控带息负债规模，财务费用有明显下降。从费用率上看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.22/+0.06/-0.20/+0.56pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为90.87亿元，较上年同期下降15.44%，主要是年内公司加大了主要原材料战略采购力度。 磷矿增储扩能，锂电协同发展 公司作为磷化工行业领军企业，强调磷、锂协同发展。年内，公司10万吨磷酸铁产业化装置完成工艺升级，产能提升至85%以上。公司另有30万吨电池新材料前驱体及配套项目在建，建成后将继续放大公司在锂侧产业优势。与此同时，公司正积极推动磷矿产能的进一步扩张，昆阳磷矿二号矿井项目，规划新增200万吨/年的磷矿石开采能力，预计将在2026年进入试生产阶段。公司磷、锂产业链齐头并进，有望打开增长新空间。 盈利预测 公司是磷化工行业头部企业，强调磷锂协同发展，依靠磷酸铁等锂电产品开拓增长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为54.69、57.11、55.60亿元，当前股价对应PE分别为11.3、10.8、11.1倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 磷矿石价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险；汇率波动影响海外业务收益风险等。

     云天化(600096) 核心观点 公司2025年四季度归母净利润同环比下滑，核心产品需求与价格承压。2025年四季度营收108.2亿元（同比-27.0%，环比-14.2%），归母净利润4.3亿元（同比-53.0%，环比-78.3%）；毛利率/净利率为18.0%/3.5%，总费用率7.7%（同比+0.6pct，环比+2.3pct）。营收同比下滑主要受商贸业务缩减影响，盈利能力同环比回落，核心系化肥需求淡季叠加磷肥出口窗口关闭而量价齐跌，以及成本端硫磺价格高涨压制盈利等。 核心业务化肥板块，需求淡季叠加出口收缩拖累业绩。2025年四季度公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为30.03/12.86/24.80亿元，占总营收比例分别为28%/12%/23%，磷肥为核心盈利贡献产品；不含税销售均价分别为3624/1783/3411元/吨，同比+5%/-2%/-2%，环比-4%/+4%/+20%；销量分别为82.86/72.13/72.72万吨，同比-21%/+2%/+63%，环比-43%/+9%/+119%。 国内磷肥保供稳价政策持续，叠加出口窗口关闭后国际价差收窄，出口量缩减推动量价齐跌；尿素受新增产能影响供需宽松，价格低位波动；复合肥进入冬储旺季，下游备货带动量价上涨，成为板块盈利缓冲。作为化肥总产能1000万吨的国内龙头企业，公司依托多基地保障冬储供应，缓解业绩波动。重要外购原料硫磺涨价压制利润。2025年公司采购硫磺203.7万吨，价格同比大涨84.6%；四季度国内固态硫磺均价约3698元/吨，环比涨幅达49%。OPEC暂停增产高硫原油、伊朗受制裁、俄罗斯炼厂受袭等导致硫磺全球供应偏紧，硫磺价格高位，对公司盈利形成一定拖累。 磷矿石供需偏紧，公司全产业链成本控制能力强。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性凸显，价格维持高位。2025年公司磷矿成品矿产量1173.75万吨，依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规模实现完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障，全产业链成本控制能力显著，对冲部分产品价格下行压力。 磷化工及新材料业务分化，饲料级磷酸氢钙表现稳健。四季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷不含税销售均价分别为4597/8647/20137元/吨，同比+31%/-25%/-3%，环比+5%/-4%/+2%；销量分别为17.96/3.17/0.29万吨，同比+10%/+10%/-40%，环比+14%/+11%/-31%。饲料级磷酸氢钙受原料支撑及下游需求稳定，量价齐升；聚甲醛受新增产能压力，价格下滑但需求略有回暖； 黄磷供应增速超需求，量价双降。随着磷矿浮选项目释放及技术改造深化，将进一步巩固细分领域优势。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。 投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，但受成本端硫磺价格高涨及化肥出口受限影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为52.46/54.39亿元（原值为55.74/57.09亿元），新增2028年归母净利润预测55.89亿元，即2026-2028年EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为12.7/12.3/12.0X，维持“优于大市”评级。