宇通客车(600066) 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入166.36亿元，同比+47%；归母净利润16.74亿元，同比+256%；扣非净利润14.32亿元，同比+333%。其中Q2单季度实现收入97.20亿元，同比+29%，环比+47%；归母净利润10.17亿元，同比+191%，环比+55%；扣非净利润8.61亿元，同比+204%，环比+51%。 盈利能力大幅提升。24H1公司毛利率25.59%，同比+2.7pct，净利率10.32%，同比+6.0pct，盈利能力大幅提升，主要系出口与新能源客车业务的高速增长。Q2单季毛利率26.10%，同环比分别+2.6/+1.3pct，净利率10.53%，同环比分别+5.8/+0.5pct。上半年公司期间费率14.45%，同比-2.5pct、其中，销售/管理/研发/财务费率分别为7.7%/2.5%/4.5%/-0.3%，同比分别-0.3/-0.7/-1.7/+0.3pct。 客车销量高增，市占率大幅提升。公司上半年累计销售客车2.06万辆，同比增长35.82%。国内7米以上大中型新能源客车上半年累销1.41万辆，同比+3.74%，宇通累销0.35万辆，同比+79.04%，市占率25.04%，较去年同期+10.5pct。以旧换新加力补贴，更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。另外，旅游客运市场需求持续恢复，下半年国内客车销量有望实现持续增长，宇通作为客车龙头最受益。 中国宇通，全球出行。中国客车出口销量高速增长，上半年累计出口2.76万辆，同比+39.36%，宇通出口0.65万辆，同比+58.27%，份额占比23.59%，同比+2.8pct。公司客车出口量占总销量比例为31.62%，同比+4.5pct，公司出口业务占比不断提高，销量结构不断优化，大幅提升盈利能力。预计下半年出口仍将延续增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚等地区的新能源客车需求持续增长。 投资建议：公司是稀缺的高成长+高股息核心资产，全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通，以旧换新补贴加力，国内外高端客车市场市占率不断提升，高单价高毛利，盈利能力有望持续增强。预计2024-2026年收入分别为333/394/463亿元，归母净利润分别为32.40/38.48/46.09亿元，EPS分别为1.46/1.74/2.08元，对应PE分别为14.57/12.27/10.24倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期。

     宇通客车(600066) 事件：宇通客车发布2024年半年报，公司上半年实现营收163.4亿元，同比+47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比+255.8%。其中Q2实现营收97.2亿元，同比+29.0%；实现归母净利润10.2亿元，同比+190.6%。 点评： 国内外公路客运需求持续增长，公司Q2业绩高增。公司上半年实现营收163.4亿元，同比+47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比+255.8%。其中Q2实现营收97.2亿元，同比+29.0%；实现归母净利润10.2亿元，同比+190.6%。公司上半年销售客车20555辆，同比增长35.8%。公司上半年净利润同比高增主要因①公司出口销量大幅增长，出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加；②国内旅游客运市场需求持续恢复，带动公司国内销量实现增长。 大中客销量跑赢行业增速，出口/新能源带动毛利率持续提升。根据中国客车统计信息网统计，2024年上半年行业大中型客车总销量为49755辆，同比+35.6%，公司上半年大中客销量18335辆，同比+41.5%，跑赢行业增速。分结构看，公司新能源、出口稳居行业第一。根据中国客车统计信息网统计，2024年上半年国内6米以上新能源客车累计销量15656辆，同比+1.9%；宇通新能源客车实现销量3948辆，同比+75.2%，市场份额达25.2%。2024年上半年中国客车出口总量为27551辆，同比+39.4%；宇通客车实现出口6500辆，同比增长58.3%，市场份额达23.6%。销量结构向好带动单车营收、毛利率持续提升，24Q2单车营收75.8万元，同比+7.5%；24Q2公司毛利率26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26pct。 看好以旧换新政策+出口+新能源带动内销与销量结构持续向好。7月29日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。我们认为此次以旧换新政策有望带动老一批新能源公交车加速淘汰，进一步刺激内需。出口方面公司上半年在希腊、西班牙、智利等地实现大批量订单交付；国内市场新能源客车、公交车在多地也实现批量交付。随着海外新能源客车需求持续增长，国内旅游市场转入繁荣发展阶段，销量结构有望持续向好。 盈利预测：看好以旧换新政策+出口+新能源带动公司内销与销量结构持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为34、42、49亿元，对应PE分别为14、11、9倍。 风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。

     宇通客车(600066) 事件: 2024年8月26日，宇通客车发布2024年半年度报告：2024H1公司实现收入163.36亿元，同比+46.99%，实现归母净利润16.74亿元，同比+255.84%，实现扣非后归母净利润14.32亿元，同比+332.40%。2024Q2，公司实现营业收入97.20亿元，同比+28.95%，环比+46.91%；实现归属于母公司净利润10.17亿元，同比+190.63%，环比+54.74%，实现扣非后归母净利润8.61亿元，同比+203.86%，环比+50.84%。 投资要点: 销量+结构持续向上双击，出口占比提升贡献业绩增量。2024年Q2，公司实现销售毛利率26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26%，实现销售净利率10.53%，同比+5.85%，环比+0.50%。我们认为，公司盈利能力提升显著，主要系：1）出口业务占比提高，销量结构向好，单车盈利水平提升。据客车信息网，2024Q2公司出口客车0.39万辆，同比+42%，出口销量占比达30.4%，单车收入达到75.8万元/辆，同比+7.5%，单车毛利19.78万元，同比+19.5%，单车归母净利润达到7.93万元/辆，同比+142.4%。2）规模效应改善：2024Q2，公司实现销量1.28万辆，同比+19.9%。 上半年公司新能源出口高于行业平均，看好欧洲及南美等地新能源订单增量。据客车信息网，公司上半年出口大中型客车0.65万辆，同比+58%，其中传统车出口0.53万辆，同比+54%。新能源车出口0.12万辆，同比+79%，增速显著高于行业平均水平，上半年新能源出口订单的高景气受益于希腊、智利等大单，我们持续看好欧洲和南美地区贡献的新能源订单增量。 上半年国内市场受益于旅游市场恢复，看好以旧换新政策带来公交市场增量。受益于旅游业持续向好，上半年旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长。据客车信息网，公司Q2国内客车销量为0.89万辆，同比+12.4%。2024年7月底，《新能源城市公交 车及动力电池更新补贴实施细则》发布：每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。据我们统计，目前全国公交市场车龄超过8年以上公交车存量约为18万辆，假设本次补贴约能带 动20%~30%的符合补贴标准公交车参与更新，预计贡献3.6~5.5万辆换新增量。因此我们预计下半年新能源公交将受益于“以新换旧”政策实施落地带来的增量。 盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车市场有望受益于以旧换新政策带来增量，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.67、45.73亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.07元，对应当前股价的PE估值分别为14、12、10倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。

     宇通客车(600066) 公司事件： 公司发布2024年半年报，2024H1实现收入163.4亿元，同比+47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比+255.8%。其中Q2实现收入97.2亿，同比+29.0%，环比+46.9%；实现归母净利润10.2亿，同比+190.6%，环比+54.7%。 国内旅游持续复苏，海外客车需求旺盛 2024H1大中客批发4.98万辆，同比+35.6%，其中座位客车3.28万辆，同比+67.8%；公交客车1.52万辆，同比-0.6%，座位客车表现突出。出口需求旺盛，2024H1海外销量2.18万辆，同比+48.5%，销售占比为43.8%，同比+3.8pct。内需层面，2024H1大中客销量2.80万辆，同比+27.1%，系旅游客运需求持续向好。 销量结构向好，Q2业绩表现超预期 2024H1公司大中客销量1.83万辆，同比+41.5%，市占率同比+1.5pct。Q2大中客销量1.14万辆，同比+19.8%，环比+63.2%，市占率同比+0.4pct，环比+5.0pct。Q2单车净利润为7.93万元，同比提升4.66万元，环比下降0.57万元。Q2公司大中客出口3897辆，同比+41.5%，环比+50.5%，受益高盈利出口车型放量，公司Q2毛利率达到26.1%，同比+2.6pct，环比+1.3pct；净利率达到10.5%，同比+5.9pct，环比+0.5pct，盈利能力进一步提升。费用方面，Q2公司销售/管理/研发费用率分别为8.3%/2.3%/4.4%，同比分别+0.5/-0.2/-0.9pct，环比分别+1.4/-0.5/-0.3pct，管理/研发费用率稳步下降。 以旧换新政策加码，公司有望充分受益 新一轮新能源公交以旧换新单车补贴达到8万元，力度超过2022年新能源补贴上限6.48万元，且中央至少承担85%资金，有望明显刺激地方政府更换。我们测算符合替换要求的新能源公交车约12万辆，本次政策预计有望拉动2-3万公交车内需，对应2023年公交客车批发销量占比为51%-76%。公司新能源公交客车产品力领先，有望充分受益政策刺激，带动公司国内基本盘进一步向上。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为34.7/42.8/48.6亿元，同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%，EPS分别为1.57/1.93/2.19元/股，CAGR-3为38.8%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期。

     宇通客车(600066) 结论与建议： 公司发布2024年半年报，实现营收163.4亿元，YOY+47%,归母净利润16.7亿元，同比增256%（扣非后净利润14.3亿元，同比增332%），折合EPS为0.76元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。 公司旅游客车需求预计保持增长；在中央政策支持下，新能源公交车有望开启更新周期。公司继续拓展海外市场，建立直销网络，在中东、欧洲、拉美等地区实现新能源客车的批量销售，建立了良好的品牌口碑。我们预计公司客车销量将保持稳健增长，预计公司2024/2025/2026年净利润分别34.4/38.6/43.1亿元，YOY分别为+90%/+12%/+11.6%；EPS分别为1.56/1.75/1.95元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为13.6/12.1/10.9倍,预计股息率4.7%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。 公司中报业绩大幅增长：公司发布2024年半年报，实现营收163.4亿元，YOY+47%,归母净利润16.7亿元，同比增256%（扣非后净利润14.3亿元，同比增332%），折合EPS为0.76元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。分季度看，公司Q2实现营业收入97.2亿元，YOY+29%,归母净利润10.2亿元，YOY+191%(扣非后净利润8.6亿元，YOY+204%)，折合EPS为0.46元。 公司Q2实现客车销量同比增长20%，主要得益于国内旅游的热度延续以及出口保持较好的增长。Q2录得毛利率26.1%，同比增加2.6个百分点，环比Q1增长1.26pcts。费用方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别+0.5pct、-0.2pct和+0.6pct。 公司1-7月销量快速增长，补贴政策有望推动公交车更新：1-7月份，公司累计销售客车23910辆，YOY+27.12%。其中大客车销售14018辆，YOY+43.4%；中客车7180辆，YOY+11.3%；轻客车销售2712辆，YOY+4.99%。其中7月份销售客车3355辆，YOY-8.7%；其中大客车1993辆，YOY-4.4%；中型客车870辆，YOY-26.8%；轻客车492辆，YOY+22.1%。7月销量同比小幅下降主要是受到交付节奏的影响。 目前客车增长主要靠国内座位客车和出口拉动，受到地方财政的影响，上半年国内公交车销量同比下降29%。7月31日交通部和财政部联合发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴细则》，对更新车龄在8年及以上的新能源城市公交将每辆补贴8万元，补贴政策截止至2025年1月20日，财政部将向各省份预拨60%补助资金。公交车的使用年限一般为10年，不得超过13年，2013年起纯电动客车开始大规模推广，2013-2016年新能源公交车销量约为15万辆，在补贴政策的推动下，公交车更新周期有望到来。 盈利预期：预计公司2024/2025/2026年净利润分别34.4/38.6/43.1亿元，YOY分别为+90%/+12%/+11.6%；EPS分别为1.56/1.75/1.95元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为13.6/12.1/10.9倍,预计股息率4.7%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。

     宇通客车(600066) 事项： 公司发布2024年中期财报，2024年上半年实现营业收入163亿元（同比+47%），实现归母净利润17亿元（同比+256%），扣非归母净利润达14亿元（同比+332%）。 平安观点： 发挥座位客车的优势，宇通客车表现优于客车行业总体水平，期待以旧换新提振下半年公交置换需求。据中客网，2024上半年宇通客车销量增幅36%（客车行业总体增幅27%），宇通份额提升至25%。据中客网，受益于国内旅游客运需求恢复，推动座位客车销量占比大幅提升，1H24座位客车行业销量5.8万台，客车总体销量8.3万台，座位客车占比70%，公交客车总量继续下滑，份额为21%。座位客车是宇通客车的优势领域，1H24宇通客车座位客车销量同比增长46%达到1.4万台，座位客车份额继续提升。商用车以旧换新补贴细则显示：更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。据中客网，2016-2018年新能源公交销量合计约26万台，但近年来公交车销量低迷，2024年上半年仅销售1.7万台公交车，我们预计符合要求的存量老旧新能源公交有13万台左右，以旧换新政策将明显提振新能源公交置换驱动力，但受制于地方财政压力，实际效果仍有待观察，预计宇通客车仍将坚持利润率优先战略去获取公交置换订单。 出口表现超预期，海外市场大有可为。据中客网，2024上半年宇通客车出口同比增长58%达到6500台（公交同比增长87%达到3386台），增幅超行业总体水平。考虑到出口增长势头超预期，我们调高宇通客车全年出口销量预测至1.3万台。根据公司历年财报，宇通客车出口单价高、毛利率高，海外收入占比提升明显提升公司整体盈利能力。近年来，公司正在从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”进行转型，公司产品已批量销售至全球40多个国家和地区，形成覆盖美洲、非洲、独联体、亚太、中东、欧洲等六大区域的发展布局，引领中国客车工业昂首走向全球。 盈利能力提升，各项费用率均下降，资本开支较小。1H24扣非净利率达8.8%，表现优异，此外公司上半年管理费用、研发费用、销售费用增幅均低于收入增幅，显示各项费用控制进一步优化。据2023年报，公司预计2024年在建项目合同额0.34亿元，新增项目预计合同额5.92亿，总体而言宇通客车资本开支较小。 盈利预测与投资建议：国内座位客车占比提升、海外收入占比提升提振宇通客车盈利能力。出口业务发展态势好于预期，未来大有可为，同时公司资本开支较小，各项费用率进一步优化。由于公司海外业务表现超预期、费用率降低幅度超预期，我们上调公司2024/2025/2026年净利润预测值为33.2亿/37.9亿/43.2亿（此前预测值为26.6亿/30.3亿/34.6亿）。此外宇通客车上市以来平均分红率超70%，当前利润表现、现金流状况、资本开支情况使得公司具备持续高分红能力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足；2）部分新兴及发展中国家货币贬值、外汇储备下降，客户存在购买力下降、对产品价格更敏感、支付困难的风险；3）随着欧美国际品牌逐步重视新能源商用车发展，相关产品与技术能力在快速补足，中国品牌出口的竞争优势可能会有所减弱；4）亚洲与欧洲之间的运输成本大幅增加，运力资源紧张。

     宇通客车(600066) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收163.36亿元，同比+46.99%；归母净利16.74亿元，同比+255.84%；扣非后归母净利14.32亿元，同比+332.40%。 24Q2业绩高增出口表现亮眼。1）收入端：2024Q2营收97.20亿元，同比+28.95%，环比+46.91%，主要受益于海内外市场尤其是海外市场销量提升显著；2）利润端：2024Q2归母净利10.17亿元，同比+190.63%，环比+54.74%，高于此前业绩预告中值；扣非8.61亿元，同比+203.86%，环比+50.84%，高于此前业绩预告中值。2024Q2净利率达10.53%，同比+5.84pct，环比+0.50pct，创18年以来新高，凸显强劲盈利兑现能力；毛利率达26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26pct，毛利率提高、销售结构优化带动盈利高增；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别8.30%/2.28%/4.41%/-0.14%同比分别+0.47/-0.21/-0.89/+0.59pct，环比分别+1.45/-0.54/-0.28/+0.39pct，研发费用在同行业中居于较高水平，主要投向智能化、高端化领域，销售费用增加为售后服务费增加所致。 以旧换新政策落地刺激国内新能源公交车需求。交通运输部于2024年7月31日公开发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：支持车龄8年及以上的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换；对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。补贴范围、金额均超预期，有望显著刺激国内新能源公交车需求。作为行业头部企业，公司将持续显著受益。 客车出海龙头海外市场拓展加速。根据中国客车统计信息网，2024年上半年，我国大型客车累计出口27,551辆，同比+39.36%。公司是客车出海龙头，当前海外市场拓展进程持续加速，上半年累计出口客车6,500辆，同比+58.27%，位居行业第一；累计出口新能源客车超过6,000台。目前，公司已在海外40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，助力盈利能力健稳增强。 投资建议：国内公交车以旧换新政策落地、客车海外市场拓展加速，带动公司营收和利润增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为339.1/396.4/461.8亿元，归母净利为33.0/39.5/46.0亿元，对应EPS分别为1.49/1.78/2.08元，按照2024年8月26日收盘价21.13元，对应PE为14/12/10倍。公司长期保持高分红传统，2023年公司每股派发分红1.5元，合计派发现金分红33.2亿元，根据2023年分红水平，当前股息率达7.10%，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；海外市场销量不及预期；新源客车市场份额提升低于预期等。

     宇通客车(600066) 核心观点 海内外共振，宇通客车二季度归母净利润环比增长55%。宇通客车Q2收入97.2亿元，同比+29%，环比+47%，归母净利润10.2亿元，同比+191%，环比+55%，扣非净利润8.6亿元，同比+204%，环比+51%，24H1公司累计销售客车20555辆，同比增长35.82%，主要得益于1）出口：公司出口销量实现大幅增长且出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加；2）内销：旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长。 现金流与毛利率表现优异，净利率环比提升。毛利率层面，24Q2毛利率26.1%，同比+2.6pct，环比+1.3pct，预计主要系优质订单增利及规模效应释放等因素。费用层面，24Q2宇通销售/管理/研发费用率同比+0.5/-0.2/-0.9pct，环比+1.4/-0.4/-0.9pct，整体看费用管控稳健；24Q2归母净利率10.5%，同比+5.8pct，环比+0.5pct。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略（250台希腊纯电大单等）演进，公司业绩实现稳定增长，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。24H1宇通客车经营活动现金流净额54亿元，表现优异。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：23年海外大中客销量约24万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；据经营目标，公司预计2024年有望实现营收329亿元，同比+21.8%。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司出口销量持续增长及国内市场回暖带来的业绩确定性，维持盈利预测，预计24-26年净利润31.6/40.3/47.5亿元，EPS为1.43/1.82/2.15元，维持“优于大市”评级。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：公司发布2024年上半年业绩公告，2024年上半年实现营业收入163亿元，同比+47%，实现归母净利润16.7亿元，同比+256%，实现扣非归母净利润14.3亿元，同比+332%。其中2024Q2营业收入97亿元，同环比+29%/+47%，归母净利润10.2亿元，同环比+191%/+55%，实现扣非归母净利润8.6亿元，同环比+204%/+51%，业绩位于业绩预告区间，符合预期。 国内出口双增，24Q2收入利润强兑现。1）公司Q2销量同环比高增，出口明显跑赢行业，Q2销量12824辆，同环比+20%/+66%，其中根据中客网，2024年4-5月公司出口大中客3749辆，同环比+40%/+43%，由于环比看出口销量增速弱于国内销量增速，24Q2单车收入环比略有下滑；2）规模效应带动公司盈利中枢上移，2024Q2公司毛利率为26.1%，同环比+2.6pct/+1.3pct，同环比显著提升主要受销量提升带来的规模效应影响；24Q2公司期间费用率为14.85%，同环比-0.1pct/+1.0pct，其中销售费用由于海外渠道拓展持续发力等因素增加较多，管理费用率/研发费用率均录得同环比下降，体现出费用刚性下规模提升带来的利润弹性；3）24Q2公司资产减值损失/信用减值损失分别为1.15/1.10亿元，主要为存货跌价损失和应收账款减值损失，公司实际经营业绩优于表观。 经营质量提升+产业链地位凸显，24H1现金流表现优异。2024H1公司经营性现金流净流入54亿元，同比+13%，大幅跑赢归母净利润，主要原因为存货的减少（经营效率提升）、经营性应收项目减少（出口比例提升，货款账期更短）、经营性应付项目增加（产业链地位提升）。公司历年有大额分红的习惯，有了较强的现金流基础，我们认为今年公司高额分红可期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS为1.5/1.9/2.2元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 事件: 2024年8月2日，宇通客车发布2024年7月产销数据：公司2024年7月实现客车产量2,600辆，同比-31.18%，实现客车销量3,355辆，同比-8.71%。 投资要点: 7月销量同比环比均有下滑，属于正常波动。2024年7月公司实现客车销量3355辆，同比-8.7%，环比-29.3%，其中大、中、轻型客车销量分别为1993/870/492辆，同比-4.4%/-26.8%/+22.1%，环比-26.9%/-39.3%/-15.5%。对比2019~2023年历史销量，7月销量均处于低位，因此我们认为，7月销量环比下滑主要受正常季节性波动和订单释放节奏影响，公司全年总销售和出口销售景气依然可期。 “以旧换新”政策加码，公司有望受益于公交车市场更新。交通运输部于2024年7月31日公开发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。据我们统计，每辆车的补贴力度达到平均价格的5~10%，目前全国公交市场车龄超过8年以上公交车存量约为18万辆，假设本次补贴约能带动20%~30%的符合补贴标准公交车参与更新，预计贡献3.6~5.5万辆换新增量。据中国客车信息网，2024年1-6月，公司在我国公交市场份额超过20%，假设公司保持20%市场份额，以3.6万辆换新增量假设计算，预计“以旧换新”补贴促进的公交车替换将为公司带来超过0.7万辆的增量。 盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.67、45.73亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.07元，对应当前股价的PE估值分别为13、11、10倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2024年7月销量为3355辆，同环比分别-9%/-29%；产量为2600辆，同环比分别-31%/-39%。 7月客车销量受交付节奏影响同环比下滑，符合历史销量规律。7月份公司销量和产量同环比下降，主要受交付节奏影响较大。回顾过去两年公司销量，2022年7月公司销量同环比-27%/-9%，2023年7月公司销量同环比+80%/-22%，6月往往是公司年内销量高点之一，7月销量多会出现环比回落。此外，7月销量同环比下降还受到交付节奏影响，尤其是客车出口主要是订单导向，订单的结算方式、出口地区的流向均会影响月度销量。2023年以来客车海外需求高涨，公司在手订单饱满，在此基础上我们认为不必过度纠结月度销量波动。 大中客占比维持高位，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年7月大中轻客销量1993/870/492辆，同比分别-4%/-27%/+22%，环比分别-27%/-39%/-15%。大中客销量占比85%，同环比-4pct/-2pct，仍旧维持高位水平。 受高温假影响产量下降，公司整体去库。2024年7月公司产量2600量，同环比-31%/-39%，整体去库755辆，大中轻客库存变化为-671/-17/-67辆，主要由于7月公司放高温假产量明显下滑。24年前七个月累计去库50辆，全年维度公司产销把控良好。 公交以旧换新政策加码，看好下半年公交需求提振。2024年8月，新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算8年以上公交车保有量约15万量，中性预期24年新增更换3万台。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS为1.5/1.9/2.2元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 公司事件： 2024 年 8 月 2 日，公司发布 7 月产销快报， 7 月公司实现客车销量 3355 辆，同比-8.7%，环比-29.3%； 1-7 月客车累计销量 2.4 万辆，同比+27.1%。 受行业淡季影响， 7 月销量短期承压 7 月公司实现客车销量 3355 辆，同比-8.7%，环比-29.3%； 1-7 月公司客车累计销量 2.4 万辆，同比+27.1%， 保持高增速。 分车型来看， 7 月大中型客车合计销量为2863 辆，同比-12.5%，环比-31.2%； 1-7 月大中型客车累计销量为 2.1 万辆，同比+30.6%， 大中型客车销量增速高于总量。我们认为公司 7 月销量同环比下滑主要系行业采购淡季影响，预计 8 月销量有望环比向上。 以旧换新补贴力度大，有望显著拉动内需 7 月 31 日，两部委发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对城市公交企业更换符合条件的新能源公交车平均单车补贴 8 万元；对更换整套动力电池平均单车补贴 4.2 万元，更换整车的补贴额高于 2022 年新能源客车补贴上限6.48 万元。仅考虑新车销售的情况下，我们测算得到符合替换要求的新能源公交车约 12 万辆，本次政策预计有望拉动 2-3 万公交客车内需，对应 2023 年公交客车批发销量占比为 51%-76%。 内需与出口共振，公司有望率先受益 受 2022 年需求透支影响， 2023 年公交客车销量达到 4.0 万辆， 同比-28%， 达到2017 年以来新低。 本次以旧换新补贴中央至少承担 85%费用，有望减轻地方政府压力，实质性拉动公交车更换，公交客车销量有望触底回升。 2023 年客车行业出口需求旺盛，受益高盈利出口车型销量提升，公司业绩快速增长。随着新一轮补贴政策落地，作为客车行业龙头，公司国内基本盘有望向上，盈利中枢进一步提升。 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 343.6/409.3/446.4 亿元，同比增速分别为 27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为 34.7/42.8/48.6 亿元，同比增速分别为 90.8%/23.5%/13.5%， EPS 分别为 1.57/1.93/2.19 元/股， CAGR-3 为 38.8%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期。

     宇通客车(600066) 事件：近日，宇通客车发布2024年上半年业绩预告：公司上半年预计归母净利润15.5-17.9亿元，同比增加230%-280%；预计扣非归母净利13.2-15.2亿元，同比增加300%-360%。公司2季度预计归母净利润8.9-11.3亿元，同比增长155%-224%，环比增长36-72%；业绩超市场预期。 宇通销量大增，出口量利齐升。公司6月份客车销售4743台，同比增长0.36%，上半年累计销量20,555台，同比增长35.82%。二季度业绩改善，稳定增长，由于新能源车出口业务的迅猛增长，单车盈利大幅增长。1）海外市场：随着中国客车产品竞争力不断提高，中国客车行业出口销量同比增长。公司出口销量实现大幅增长，同时公司出口业务占比提高，销量结构向好业绩贡献增加。2）国内市场：受益于旅游业持续向好，旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长。 中国宇通，出海全球。海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长，公司出口业务持续发力，出口销量实现大幅增长；同时公司出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加。欧洲、拉美、东南亚、中东、中亚等市场新能源需求预计持续增长。今年新能源出口市场的结构性优化以及单车盈利能力的提升是公司业绩增长的重要驱动因素。公司正在从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”企业进行转型。独创中国制造出口的“宇通模式”，成为中国汽车工业由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的业务模式创新典范。 投资建议：公司是稀缺的高成长+高股息核心资产，全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通。预计2024-2026年收入分别为333/394/463亿元，归母净利润分别为29.55/36.21/43.10亿元，EPS分别为1.33/1.64/1.95元，PE分别为17.76/14.50/12.18倍，“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期。

     宇通客车(600066) 事件： 7月9日，宇通客车发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年H1实现归母净利润15.5-17.9亿元，同比+230%-280%；其中Q2预计实现归母净利润8.9-11.3亿元，同比+155%-224%，环比+36%-72%。 出口与内需共振，行业销量高增长 2024年1-5月大中客批发销量为3.97万辆，同比+50.3%，其中座位客车销量2.58万辆，同比+92.6%；公交客车销量1.26万辆，同比+9.32%，旅游客运需求持续恢复、以旧换新推动公交车加速更新，行业批发销量实现高增长。受益海外需求旺盛，2024年1-5月大中客出口销量1.74万辆，同比+51.2%，出口占比为43.7%，同比提升0.2pct。内需层面，1-5月实现销量2.23万辆，同比+49.7%，内需与出口共振，推动客车景气度上行。 销量结构持续优化，2024年Q2业绩超预期 2024年H1公司大中客销量1.83万辆，同比+41.5%，其中Q2大中客销量1.14万辆，同比+19.8%，环比+63.2%。根据公司业绩预告，2024年H1公司出口销量实现大幅增长，出口占比提升带动公司销量结构优化。我们认为Q2业绩超预期一方面得益于客车总量环比增长，另一方面也与高盈利新能源客车出口放量有关，预计2024公司新能源客车出口有望保持高增，带动公司盈利向上。 现金流长期高于净利润，高分红政策有望持续 宇通自由现金流过去10年仅2017年为负，2020年达到高峰41亿元，2019年后一直高于净利润。现金流持续为正得益于行业格局集中稳定，公司市场份额高，维持较高盈利水平；同时公司已过资本开支高峰期，资本开支维持在较低水平。2017年以来宇通分红额从2017年11亿元增长至2023年33亿元，分红率从35%提升至183%。中长期看公司良好的自由现金流有望持续，支撑公司实行高分红政策。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为34.7/42.8/48.6亿元，同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%，EPS分别为1.57/1.93/2.19元/股，CAGR-3为38.8%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。

     宇通客车(600066) 产品结构和销售规模是宇通单车盈利的底层核心影响因素。宇通客车单车盈利表层由单车均价和单车净利率决定。而单车均价的决定因素是产品结构，单车净利率则与产品结构和产销规模均相关。1）单车均价：公司的产品结构可以区分为新能源客车和传统客车，出口客车和国内销售客车，其中新能源客车和出口客车均价更高，因此二者的销量占比对单车均价影响较大。2）单车净利率：由毛利率和费用率决定，毛利率受产品结构（新能源客车和出口客车的销量占比）和销量规模影响，费用率受销售规模影响。 公司近10年复盘：规模和结构驱动下，公司单车盈利波动较大。 阶段一（2014~2016年）：新能源客车带动公司销量和业绩齐升。本阶段扣除一次性因素后单车净利润由4.6万元/辆提高到6.2万元/辆，主要系新能源客车占比提升。 阶段二（2017-2019年）：新能源补贴退坡公司业绩持续萎缩。受新能源补贴下滑影响，毛利率由26.6%回落至24.9%，扣除一次性影响后单车净利润由由4.73万元/辆下降到2.78万元/辆。 阶段三（2020-2021年）：疫情严重影响客车需求，公司业绩进一步遇冷。2020-2021年因行业需求下滑，公司销量下降，单车成本增加毛利率下滑，进而影响公司单车净利润。2020年单车净利润下降至-0.9万元/辆。 阶段四（2022-2023年）：出口带动产品结构改善，公司单车盈利提升。2022年，海外需求逐步恢复，公司出口占比提升至18.8%，单车均价和毛利率分别增长至61.1万元/辆和22.6%，但由于国内需求恢复较慢，总销量仍然下行，单车折旧摊销和单车费用较高，单车净利润增长幅度较小，达到2.5万元/辆。2023年，全球疫情和出行限制基本结束，国内外客车需求恢复，出口占比提升至27.8%带动单车均价和毛利率提升，同时总销量恢复，单车折旧摊销和单车费用下滑，公司单车净利润回升至6.1万元/辆。 公司2024~2026年展望：公司产品结构和销售规模仍有改善空间，单车净利有望保持增长态势。 产品结构：我们认为2024~2026年，受益于海外市场的恢复以及公司海外市场的拓展，公司出口客车销量和占比将持续提升，预计2026年出口占比增长到33%。 销售规模：我们认为公司出口销量将保持增长态势，预计到2026年增长到1.7万辆，国内销量也将随着国内旅游市场的复苏，回升至3.4万辆水平，总销量预计恢复至5万辆。 受益于产品结构的优化，预计公司2026年单车均价提升至71万元/辆，在销量规模提升的共同作用下，预计公司单车折旧摊销下降至1.5万元/辆，客车毛利率提升至28%，单车净利率提升至12.5%，扣除一次性因素后单车净利润提高到8.94万元/辆。 盈利预测 公司是国内领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善。预计公司2024-2026年实现营业务收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.61、45.55亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.06元，对应当前股价的PE估值分别为16、14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示 海外客车市场需求恢复不及预期；海外客车市场竞争加剧；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；汇率波动风险。

     宇通客车(600066) 事件概述：公司披露2024年半年度业绩预增公告：公司2024H1预计实现归母净利润15.5～17.9亿元，同比+230%～280%；预计实现扣非归母净利润13.2～15.2亿元，同比+300%~360%。 2024Q2业绩同比高增市场恢复带动盈利弹性释放。按照公司业绩预告中值计算，公司2024Q2单季度预计归母净利润10.1亿元，同比+189.55%，环比+54.16%；预计实现扣非归母净利润8.5亿元，同比+199.57%，环比+48.71%。公司2024Q2业绩同环比高增，主要受益于销量提升，公司2024H1累计销售客车20,555辆，同比+35.8%；公司出口销量也实现大幅增长，出口业务占比提高，盈利能力改善。展望2024Q3，随着出口高景气态势持续，公司业绩有望继续放量。 聚焦客车行业国内龙头走向世界。公司集客车产品研发、制造与销售为一体，产品覆盖公交、客运、旅游、团体、校车以及专用出行等多个细分市场。公司专注于大中客市场，布局全产业链的同时，规模效应凸显，在新一轮出口周期中产品远销全球，2024M1-5实现客车出口4,921辆，同比+64.2%，从国内龙头走向世界。 规模效应带动费用下降现金流充沛保障高分红。公司销量稳健提升，规模效应凸显，期间费用率逐步降低。我们认为随客车行业逐步成熟，公司资本开支增速有望放缓。公司长期保持高分红传统，2023年公司每股派发分红1.5元，合计派发现金分红33.2亿元，随公司盈利能力持续提升，现金流充沛。 国内政策替换+新能源客车出口客车行业底部向上。2024年3月13日，国务院发布《以旧换新行动方案》，方案将推动城市公交电动化替代，支持老旧新能源公交车的更新换代。同时随2015-2019年购置的新能源客车进入替换期，客车行业有望迎来新一轮置换周期；海外市场受益于全球碳中和目标临近，新能源客车交付辆有望持续稳定提升，带动公司业绩进一步增长。 投资建议：公司是国内大中客行业的龙头企业，覆盖众多细分市场，长期成长性较好+持续高分红能力带动公司价值长期向上。随国内以旧换新政策落地预期、出口持续增长，客车行业有望进入新上行周期，带动公司营收和利润增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为339.1/396.4/461.8亿元，归母净利为33.0/39.4/45.9亿元，对应EPS分别为1.49/1.78/2.07元。按照2024年7月9日收盘价25.40元，对应PE为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：全球客车销量复苏进度及出口不及预期；新能源客车市场份额提升低于预期；海外竞争加剧，利润率降低等。

     宇通客车(600066) 核心观点 海内外共振，宇通2024上半年实现利润15.5-17.9亿元。宇通客车发布业绩预告，预计24H1实现归母净利润15.5-17.9亿元，同比增加230%-280%，扣非13.2-15.2亿元，同比增加300%-360%，业绩表现亮眼。24H1公司累计销售客车20555辆，同比增长35.82%，主要得益于1）出口：公司出口销量实现大幅增长且出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加；2）内销：旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长。 控本、中高端化与规模效应持续，单二季度净利润中值10亿元。拆季度来看，预计Q2归母利润为8.9-11.3亿元，对应中值10.13亿元（23Q2为3.5亿元，24Q1为6.6亿元），24Q2扣非利润7.5-9.5亿元，对应中值8.5亿元（23Q2为2.8亿元，24Q1为5.7亿元）。整体出口来看，24年1-5月宇通客车出口4921辆，同比+64.2%，中国品牌市占率22.5%，较1-4月提升1pct，1-5月新能源客车出口941辆，同比+96.5%，市场份额24.3%，较1-4月提升2pct；综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略（250台希腊纯电大单等）演进，公司业绩实现稳定增长，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+潜在以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：23年海外大中客销量约24万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；据经营目标，公司预计2024年有望实现营收329亿元，同比+21.8%。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。考虑到出口销量持续增长及国内市场回暖，上调盈利预测，预计24-26年净利润31.6/40.3/47.5亿元（原29.5/35.7/41.3亿元），EPS为1.43/1.82/2.15元（原1.33/1.61/1.87元），维持“优于大市”评级。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：公司发布2024年上半年业绩预告，2024年上半年预计实现归母净利润15.5-17.9亿元，同比+230%~+280%，预计实现扣非归母净利润13.2-15.2亿元，同比+300%~+360%，业绩超出我们预期。 24Q2业绩超预期，主要为出口高增及规模效应所致。根据公司业绩预告中值，24Q2公司预计实现归母净利润6.6亿元，同环比+190%/+54%，预计实现扣非归母净利润5.7亿元，同环比+200%/+49%，我们认为公司业绩兑现超预期主要因为：1）公司Q2销量同环比高增，出口明显跑赢行业，Q2销量12824辆，同环比+20%/+66%，其中根据中客网，2024年4-5月公司出口大中客2252辆，同比+44%，出口高景气持续；2）规模效应带动公司盈利中枢上移，2023年公司管理费用率及研发费用率同比均下滑，我们认为公司进入了规模效应快速兑现周期，24Q2费用率仍有同环比较大程度下降；3）24Q2公司非经常收益1.6亿，24Q1非经常收益为0.9亿，公司非经常收益绝大多数为政府补助，该科目大幅增加增厚公司利润。 强业绩+高分红的稀缺资产。宇通是少有的具备强出口属性、兼具高成长/高分红特征的公司。展望本轮客车出口周期，行业贝塔复苏显著，2023年大中客出口同比+47%，我们预计2024/2025年出口量维持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道。本轮周期，剩者为王，格局稳定为这轮周期自上而下逻辑成立的第一要素，宇通/金龙作为行业龙头2010年至今合计市占率维持50%以上，出口市占率接近60%，海外车企势弱基础上中国客车全球市占率提升空间较大。高成长性是本轮宇通估值上移的核心原因，据我们测算，2023-2027年我国客车海外市占率有望从22%提升至44%，海外新能源渗透率有望从14%提升至31%。出口高盈利性是高成长的根源，2023年宇通出口毛利率为32%，显著高于国内毛利率的23%。高红利是股价的强支撑，本轮周期宇通不具备新投产能的需要，现金流显著好于利润，高分红我们预期可持续。 盈利预测与投资评级：由于公司客车出口销量超预期兑现，出口单车盈利更高，我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，上调2024~2025年归母净利润为33.1/41.1亿元（原为29.7/39.8亿元），维持2026年归母净利润49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS为1.5/1.9/2.2元，对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 投资要点： 2023年客车行业触底回升，受益出口及新能源放量，宇通盈利向上。2023年宇通分红33亿元，分红率达到183%，中长期看国内销量回升，出口空间广阔，公司龙头地位稳固、出口有望持续增长，带动公司盈利能力持续提升，保障自由现金流长期稳定，支撑高分红政策实施。 销量结构优化，出口带动盈利向上 2023年国内大中客批发8.79万辆，同比+4%，其中座位客车批发4.38万辆，同比+89%，主要受益国内旅游显著复苏。宇通客车销量3.65万辆，同比+21%，其中大中客车3.18万辆，同比+34%，占比达到87%，同比+8.4pct，销量结构改善明显。出口方面，宇通实现销量1.02万辆，同比+79%，外销占比28%，同比+9pct，外销占比持续提升。2023年公司毛利率为26%，同比+3pct，Q1-Q4毛利率分别为21%/23%/23%/32%，盈利能力持续提升主要系出口占比提升、新能源客车电池降价带动成本改善。 自由现金流长期高于净利润，高分红政策有望持续 宇通自由现金流过去10年仅2017年为负，2020年达到高峰41亿元，2019年后一直高于净利润。现金流持续为正得益于行业格局集中稳定，公司市场份额高，维持较高盈利水平；同时公司已过资本开支高峰期，资本开支维持在较低水平。2017年以来宇通分红额及分红率持续向上，分红额从2017年11亿元增长至2023年33亿元，分红率从35%提升至183%。中长期看公司良好现金流有望持续，支撑公司实行高分红政策。 估值探讨：从股息率到自由现金流折现 宇通2007-2023年股息率均值为4.94%，2007-2021年均值为3.95%，2007年以来10年期国债平均收益率为3.39%，公司2007年以来的平均股息回报优于10年期国债。2022-2023年公司股息率分别为13.32%/11.32%，已明显高于均值，主要系公司近两年分红额度较2021年明显提升。考虑到行业需求复苏、公司出口持续放量和营运能力提升，中长期公司自由现金流有望维持较高水平，当前节点公司估值可使用自由现金流折现模型。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为32.9/40.7/46.6亿元，同比增速分别为80.9%/23.7%/14.7%，EPS分别为1.48/1.84/2.11元/股，CAGR-3为36.9%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。

     宇通客车(600066) 事件: 2024年7月4日，宇通客车发布2024年6月产销数据：公司2024年6月实现客车产量4257辆，同比+4.01%，实现客车销量4743辆，同比+0.36%，环比+36.2%。 投资要点: 六月销量环比提升，出口维持高景气。2024年6月公司实现客车销量4,743辆，同比+0.36%，环比+36.2%，其中大、中、轻型客车销量分别为2728/1433/582辆，同比+9.6%/-17.5%/+16.6%，环比+26.8%/+55.6%/+42.0%。我们认为公司六月销量表现良好，主要系出口保持高景气。 上半年累计销量同比增长36%，大单频传交付不断。2024年1-6月，公司累计销售客车20,555辆，同比35.82%，实现了上半年6个月高增长态势。2024年开始，公司大单频出：海外方面，250辆纯电动公交出口希腊、214辆宇通客车交付智利、46辆宇通高端机场摆渡车批量出口西班牙；国内方面，100辆宇通客车交付攀枝花、又一批次99辆纯电动再次交付南京、120辆宇通新能源公交发运邵东、80辆宇通纯电动批量发运狮城，实现多点开花。我们认为，公司上半年销量实现高增长，并延续了出口高景气态势，受出口产品高盈利影响，公司上半年业绩有望同比高增。 盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入329.54、381.70、419.45亿元，同比增速为22%、16%、10%；实现归母净利润30.34、36.59、40.38亿元，同比增速67%、21%、10%；EPS为1.37、1.65、1.82元，对应当前股价的PE估值分别为18、15、13倍，维持“增持”评级。 风险提示 海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险。