宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2025年6月总销量5919辆，同环比+25%/+94%；产量为5528辆，同环比+30%/+61%，25H1销量总计21321辆，同比+4%；产量21413辆，同比+1%。 6月产销同环比转正，政策驱动市场需求回暖。整体来看，6月产销数据同环比转正进入修复期；市场需求随新能源补贴政策落地释放，6月销量同比增速较4、5月显著提高，市场需求端逐步回暖，4、5月份由于新能源补贴政策未完全落地原因导致的行业淡季影响逐步消退。 细分销量同环比均增，轻客销量占比同比提升。分车辆长度看，2025年+21.63%/+17.24%/+58.25%，环比分别+106.99%/+87.29%/+66.55%，轻客销量同比增速较快，轻客销量占比15.56%，同比+3.29pct，大中客车占比84.44%，环比+2.55pct。 出口中亚万台车下线斩获千台新订单。6月26日，宇通出口中亚市场第10000台车辆正式下线，至此中亚五国总销量突破10000台，其中新能源车型超1000台，稳居当地最大新能源客车供应商。同期宇通斩获哈萨克斯坦1000台新订单，将由当地CKD工厂生产，进一步深化本土化布局，彰显“一带一路”背景下中国客车品牌国际化与新能源技术的双重实力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%，基本维持2025~2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 主要观点： 事件：公司公告2025年6月份产销数据快报，25M6实现客车销量5919辆、同比+24.8%，实现客车产量5528辆、同比+30.0%。 25M6销量表现亮眼，销量结构不断优化。25M6公司实现客车销量5919辆、同比+25%、环比+94%，25Q2实现客车销量1.23万辆、同比-4%、环比+37%，25H1实现客车销量2.13万辆、同比+4%；其中25M6公司实现大中客销量4998台、同比+20%、环比+100%，25Q2实现大中客销量1.02万辆、同比-10%、环比+40%，25H1实现大中客销量1.75万辆、同比-5%。 出口及新能源持续向好，有望保证公司未来高速增长。我们认为当前国内客车市场整体处于周期复苏阶段，以旧换新政策有望助推国内公交客车实现恢复性增长，海外客车市场出口空间广阔，同时新能源渗透率有望提升。未来公司销量结构有望不断优化，出口结构中新能源客车出口持续改善，新能源客车销量占比持续上升，在出口及新能源的带动下后续增长势头将保持。 渠道及产品优势明显，中长期竞争力有望延续。从竞争力上看，公司产品销售、服务与配件体系完善，数量优势明显，其中销售上采取直销为主，经销为辅的模式，销售人员数量显著优于竞争对手，产品服务与配件网络上不断拓展，服务模式不断多元。同时，公司利用自身在电动化、智能网联化、高端化、轻量化的技术优势，全面布局高端系列产品，优化产品销售结构，提升产品价值，提高中长期竞争力。 投资建议：中国客车出口呈增长态势，公司作为客车出口的领先企业将充分受益于行业上行周期，2024年公司股息率为5.7%，未来高分红有望延续。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.0/54.4/62.9亿元，同比+17%/+13%/+16%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、海外贸易摩擦加剧、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：公司发布2025年一季报，业绩超我们预期。2025年一季度公司实现营业收入64.2亿元，同环比-3%/-51%；归母净利润7.6亿元，同环比+15%/-55%；扣非归母净利润6.4亿元，同环比+12%/-54%。 内需优于出口，以旧换新效果初步显现。25Q1公司总销量9011辆，同环比+17%/-42%，其中25Q1国内销量6961辆，同环比+36%/-35%，出口销量2050辆，同环比-22%/-58%，新能源出口销量290辆，同环比-35%/-75%。随着旅游市场复苏和“以旧换新”等政策落地实施，公交客运需求快速恢复，公司国内销量实现增长；25Q1公司出口销量同比承压，主要为交付节奏原因，我们认为随着中国客车产品竞争力不断凸显，客车行业出口销量有望回归增长通道。 销量结构变化毛利率承压，减值冲回增厚业绩。追溯会计准则调整影响（2024年公司将质保金费用从销售费用调整到营业成本），2025Q1公司毛利率为18.9%，同环比-2.6pct/-7.0pct，同比下滑主要为出口销量占比下降所致。25Q1期间费用率为10.8%，同环比+0.4pct/+1.5pct，基本保持稳定，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1/-0.0/-0.1/+0.7pct。25Q1公司信用减值损失冲回3.2亿元，同比增加2.3亿元，显著增厚公司利润。 现金流表现良好，在手现金充沛。25Q1经营性现金流净额为14.2亿元（同比下降主要为支付供应商的现金同比增加20亿元），公司货币资金+交易性金融资产达到历史新高的113亿元。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%，维持2025~2027年归母净利润预测为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入64.18亿元，同环比分别-3.00%/-51.17%；实现归母净利润7.55亿元，同环比分别+14.91%/-55.18%，实现扣非归母净利润6.42亿元，同环比分别+12.49%/-54.04%。 营业收入有所下降，净利率同比增加。2025Q1公司实现营业收入64.18亿元，同环比分别-3.00%/-51.17%，主要受销售结构变化影响。2025Q1公司毛利率为18.89%，同环比分别-5.95pp/-7.01pp，净利率为12.04%，同环比分别+2.01pp/-0.86pp，主要受期间应收账款减值冲回影响。 客车市场持续高景气，2025Q1公司总销量实现增长。根据中国客车统计信息网数据，2025年一季度，行业6米以上客车销售25163辆，同比增长13.56%，公司6米以上客车销售7611辆，同比增长5.66%，市场份额为30.25%，保持行业第一；2025年一季度，行业出口销量15711辆，同比增长32.37%，公司出口2057辆，同比下降20.82%，主要由于2024年同期基数较高以及季节性波动。公司一季度合计销量为9011辆，同比增长16.56%，公司产品技术具备领先优势，受到国内及海外客户广泛认可，销量有望持续增长。 以旧换新政策推动国内客车市场发展，海外市场新能源客车需求旺盛。2025年以来，国内“以旧换新”政策加力扩围，助力公交可持续发展。3月19日，《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》印发，明确每辆车平均补贴8万元。全国多省市出台配套政策，新能源公交需求有望持续增长。近年来，海外人员流动持续增加，客运需求持续恢复，环保政策带动新能源客车需求，其中欧洲、拉美、东南亚等地区在经济技术和环境保护政策等因素驱动下，新能源客车需求持续增长，客车出口空间广阔。 产品矩阵继续丰富，服务水平继续提升。公司于2025年4月发布行业首款9米“0”后悬公交——宇威E9PRO新品，增加适老化产品布局，在载客量、座椅布局、踏步高度、内饰、智能化、能耗等方面实现优化；推出全景观光车— 宇悦E10，满足微度假、城市休闲观光等场景需求。公司服务能力持续强化，推出内饰主题包、创意色彩包、适老舒心包、智慧安全包等产品定制化服务，满足不同客户需求；创新推出服务全包模式，将车辆全周期内的维修、保养等售后问题一站式打包。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为2.05/2.42/2.76元，对应PE13.3/11.2/9.9倍，归母净利润CAGR为14.0%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、市场需求不及预期、新能源客车出口不及预期等风险。

     宇通客车(600066) 核心观点 一季度整体销量同比提升，净利润同比增长15%。2025年一季度宇通客车实现营业收入为64.2亿元，同比-3.0%，归母净利润为7.55亿元，同比+14.9%，扣非净利润为6.42亿元，同比+12.49%；25Q1宇通客车实现销量9011台，同比+16.59%，整体来看，得益于费用管控持续、减值冲回、销量提升等因素，宇通客车业绩持续释放。 盈利能力稳健，销量结构有望逐步优化。具体来看，25Q1应收回款减值冲回3.17亿元，一定程度增厚利润；25Q1销售毛利率18.9%，同比有所下滑主要系1）会计准则变动影响（销售费用中售后服务费纳入成本核算）；2）销售结构变化（因订单交付节奏波动原因，25Q1宇通客车出口2057台，同比-20.8%，新能源客车出口280台，同比-36.9%)，另外25Q1轻客产品同比提升近10pct至19.4%，25Q1公司净利率11.8%，同比+1.8pct盈利能力稳定；现金流层面，25Q1公司经营获得产生的现金流量净额14.2亿元；综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。展望2025年全年，一方面叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（以旧换新政策对公交的催化）、以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量的增量订单。同时，公司轻客新品已发布，25Q1销量1750台，同比+129%，有望贡献增量；根据公司2024年年报，2025年公司收入计划421.3亿元，同比+13%。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司成长性，维持盈利预测，预计25/26/27年净利润46.6/53.4/60.1亿元，EPS2.10/2.41/2.72元，维持“优于大市”评级。

     宇通客车(600066) 事件概述：公司披露2025年一季度报告，2025年一季度营收64.18亿元，同比-3.00%；归母净利润7.55亿元，同比+14.91%；扣非归母净利6.42亿元，同比+12.49%。 2025Q1业绩符合预期全年指引乐观。1）营收端：2025Q1营收64.18亿元，同比-3.00%，环比-51.17%。2025Q1公司累计销售客车9,011辆，同比+16.56%，环比-42.13%。我们认为公司营收环比下降系销售结构变化及季节性影响。2）利润端：2025Q1公司实现归母净利润7.55亿元，同比+14.91%，环比-55.18%。公司2025Q1毛利率为18.89%，同环比分别-5.95pct/-7.01pct，净利率为12.04%，同环比分别+2.02/-0.86pct。我们认为公司2025Q1盈利能力环比略有下降系应收回款减值冲回影响所致。3）费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.36%/2.78%/4.57%/0.12%，同比分别-3.50/-0.04/-0.13/+0.65pct，环比分别-0.10/+1.36/-0.56/+0.76pct，系正常费用波动。4）指引：根据公司年报，2025年公司收入计划为421.33亿元，营业成本及费用计划为372.03亿元，体现公司对经营管理的充分信心。 客车出海龙头海外市场拓展加速。2025Q1行业大中客车累计出口10,805辆，同比+17.84%，环比-15.16%。公司是客车出海龙头，出口市场份额为18.39%。根据中国客车统计信息网，2025Q1公司大中型新能源客车出口279辆，同比-37.16%，环比-76.36%。截至2024年底，公司已在海外40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，已累计销售新能源客车超过7,000辆，海外市场拓展加速。 公交车以旧换新政策落地带动国内公交车需求。2024年7月31日交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元；我们认为，政策的延续和落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。 投资建议：公司长期保持分红传统，2024年公司每股派发分红1.0元，合计派发现金分红33.2亿元，假设2025年分红金额与2024年一致，根据当前股价，对应股息率5.44%。我们预计公司2025-2027年营收分别为422.5/485.5/558.9亿元，归母净利为45.5/53.0/59.8亿元，对应EPS分别为2.05/2.39/2.70元。按照2025年4月25日收盘价27.56元，对应PE分别为13/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等。

     宇通客车(600066) 事件： 公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入372.18亿元，同比+37.63%，实现归母净利润41.16亿元，同比+126.53%，扣非归母净利润34.69亿元，同比+145.21%；经营活动产生的现金流量净额72.11亿元，同比+52.87%；基本每股收益1.86元，同比+126.53%；加权平均净资产收益率30.94%，同比+17.97pct；拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。 其中：Q4实现营业收入131.43亿元，同比+62.43%，实现归母净利润16.84亿元，同比+119.73%，实现扣非归母净利润13.97亿元，同比+121.69%。 投资要点： 国内国外市场协同增长，带动公司收入创新高。 2024年公司实现营业收入372.18亿元，创历史新高，同比+37.63%；全年累计销售客车46,918辆，同比+28.48%。国内和海外销售均实现增长：海外市场方面，随着各国人员流动持续增加，公交、旅游、客运等各细分市场需求持续恢复，且受环保政策影响海外市场对新能源客车需求旺盛，同时中国客车产品竞争力不断增强，客车行业出口销量持续攀升，行业大中型客车出口量同比增长36.91%，公司海外销售客车14,000辆，同比+37.73%；国内方面，随着旅游市场快速复苏，带动旅游客运需求持续增长，叠加新能源公交"以旧换新"政策红利释放，公交客运需求快速恢复，全年行业总量大幅增长，国内大中型客车需求总量同比增长27.37%，公司国内销售客车32,918辆，同比+24.91%。 公司大中型客车产销量稳居行业第一，保持龙头地位。 2024年国内大中型客车市场呈现结构性复苏特征，全年总销量达115,471辆，同比增长31.33%，其中：座位客车受益于文旅消费回暖及长途客运新能源车推广，销量达58,966辆，同比增长34.59%；公交客车在新能源公交"以旧换新"政策推动下，销量达50,897辆，同比增长28.68%；校车市场受适龄儿童数量下降影响，下滑29.93%至2,023辆；其他车型市场增长114.41%。根据中客网数据显示，国内前5名客车企业合计市场占有率为78.13%，较2023年下降1.75个百分点，前5名竞争格局相对稳定；公司产品主要覆盖大中型客车市场，2024年实现大中型客车销量40,339辆，总体市场占有率34.93%，同比下降1.20个百分点，公司大中 型客车的产销量稳居行业第一，持续保持行业龙头地位。未来市场竞争将更加依赖产品、服务和品牌等综合竞争力的提升，这一趋势将推动资源和市场份额向头部企业集中，从而进一步提升市场集中度，巩固领先企业的竞争优势。 海外销量大幅增长，新能源客车增势迅猛。 2024年海外市场整体需求平稳，欧洲新能源客车需求继续高速增长，中东团体车、拉美公交车、东南亚旅游车等细分市场客车需求仍处于恢复性增长状态，中国客车凭借整车技术与工艺升级，叠加新能源领域的先发优势及完整供应链体系，在海外客车市场的占比快速提升。2024年公司实现海外销售152亿元，同比+46.08%，毛利率28.46%，同比+2.53pct；全年海外出口销量14,000辆，同比增长37.73%，根据中国客车信息网，其中新能源产品出口2,700辆，同比增长84.55%，市场份额17.48%，份额排名由2023年度的第三提升至第二，新能源客车出口增长势头迅猛。公司产品已批量销售至全球60多个国家和地区，累计出口各类客车超11万辆，累计出口新能源客车超过7,000辆，客车产品在主要目标市场已成为主流供应商之一，在新能源客车领域已在40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。公司正在从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”进行转型，目前海外销售和服务网络已实现全球目标市场的布局，通过60余家子公司、办事处等多种渠道模式覆盖欧洲、美洲、亚太、独联体、中东、非洲六大区域并在十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的业务模式升级。 研发投入领跑行业，技术创新持续突破。 2024年公司研发支出17.88亿元，占营收比重4.8%，在同行业中居于较高水平，主要投向轻客系列产品开发与升级、二代电动化底盘、智能座舱、智能网联等新技术研究与应用。公司在高效电驱系统、高安全高可靠电控系统、多场景燃料电池动力系统、智能网联等科技创新领域不断取得新的突破。1）高比能长寿命电池系统：率先推广10年100万公里长寿命电池系统；2）高效高密度电机系统：率先实现扁线绕组技术、油冷技术、碳化硅技术在客车行业批量推广应用；3）高安全高可靠电控系统：实现了中央计算平台的批量推广，完成了长寿命整车控制器的开发，支撑产品15年150万公里长寿命需求，开发了新一代整车控制器DCU（整车域控制器）产品等；4）多场景燃料电池动力系统，开发了全新一代氢电增程动力系统，提升了整车综合续驶里程等；5）智能网联技术：客车行业首个进入L3级自动驾驶试点准入的企业，自动驾驶客车产品安全运营6年，国内已在24个城市实现常态化运营，累计安全运营超1,700万公里。 成本控制成效显著，公司盈利水平攀升。 2024年公司毛利率为22.94%，追溯会计政策变更影响后，同比-0.02pct，国内销售毛利率同比-2.69pct，海外销售毛利率同比+2.53pct，主要收入来源客车产品的毛利率为23.12%，同比-0.85pct；2024年公司净利率为11.16%，同比+4.36pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率10.20%，追溯会计政策变更影响后，同比-2.48pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.62%、2.04%、4.80%、-0.26%，分别同比-0.92、-0.62、-1.00、+0.06pct，除财务费用率略有升高外，其他费用率均有所下降，公司费用管控能力较好。 高度重视投资者回报，分红政策长期稳定。 公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），拟派发现金红利合计22.14亿元，2024年公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额33.21亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为80.68%。公司分红政策长期稳定，坚持以持续丰厚的现金分红积极回馈股东，上市28年间共实施并宣告现金分红27次，期间累计实现归母净利润334.15亿元，累计现金分红260.23亿元（含2024年度现金分红预计22.14亿元），分红金额远超上市以来募集资金29.56亿元（含发行费用），累计分红率77.88%。 政策与技术驱动行业增长，公司信心充足。 2025年国家“以旧换新”补贴政策延续且补贴标准提高，预计将加速公交客车更新，公交客车市场需求有望持续增长；随着旅游业从快速复苏转向繁荣发展阶段，2025年大中型座位客车需求预计将保持平稳增长，随着公路客运量持续回升和新能源技术的发展，客运用车将有所增长，新能源座位车销量将持续增长；海外环保政策的推动将助推新能源客车需求持续上升，新兴市场的开拓也将为公司带来新的增长机遇。公司将持续深化在新能源、智能网联、自动驾驶等前沿领域的战略布局和研发投入，不断提升产品性能和竞争力，依托创新驱动发展模式，公司将能够更好地满足市场对高品质、智能化客车的需求，以技术先发优势持续夯实行业领军地位。2025年公司全年收入目标为421.33亿元，公司将继续对工厂及设备设施进行升级改造，在建项目2025年预计合同额1.46亿元，新增项目预计合同额7.43亿元。 维持公司“买入”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为46.82亿元、53.82亿元、59.87亿元，对应EPS分别为2.11元、2.43元、2.70元，对应PE分别为12.48倍、10.86倍、9.76倍。受益于国家“以旧换新”政策延续及旅游业复苏，叠加海外环保政策驱动，行业需求持续回暖，宇通作为客车行业龙头企业，有望充分享受行业红利，公司凭借技术领先、全球化布局及政策红利，业绩有望持续增长，公司未来在“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略下，将继续发挥新能源及智能网联核心优势，稳步拓展国际市场，持续提升全球竞争力和品牌影响力，进一步巩固行业领导地位。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；原材料价格大幅波动的风险。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2025年3月总销量4890辆，同环比+38%/+211%；产量为4796辆，同环比+19%/+204%，25Q1销量总计9011辆，同比+17%；产量8934辆，同比+7%。 3月产销环比转正，市场需求回暖。整体来看，3月产销数据环比转正进入修复期；市场需求释放，3月销量同比增速较2月显著提高，市场需求端逐步回暖，一二月份由于过年放假等原因导致的行业淡季影响逐步消退。 细分销量同环比均增，轻客销量占比显著提升。分车辆长度看，2025年+14.49%/+35.87%/+166.92%，环比分别+225.71%/+122.27%/+467.03%，轻客增长更快，轻客销量占比21.45%，同环比+10.38pct/+9.67pct。 国内外市场接连斩获大单，精准契合多元化需求。国内方面，130辆宇通纯电动公交交付唐山，天骏V6批量投运张家界；海外市场，287辆高端新能源客车登陆挪威，定制化适配欧洲需求。2024年行业在政策与出口拉动下复苏，2025年趋势将继续延续，并且海外新能源市场空间广阔。总体来说，宇通作为行业龙头，增长动力强劲。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%，维持2025~2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 事件：公司发布2024年报，营业收入372.18亿元，同比+37.64%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非净利润34.69亿元，同比+145.21%。其中Q4单季度实现收入131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%；归母净利润16.84亿元，同比+119.73%，环比+122.18%；扣非净利润13.97亿元，同比+121.69%，环比+118.65%。 盈利能力大幅提升。2024年公司毛利率22.94%，同比-0.02pct，净利率11.06%，同比+4.34pct，盈利能力显著增长，主要系出口与新能源客车业务高速增长。Q4单季毛利率25.90%，同环比分别-6.02/+13.58pct；净利率12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct。2024年公司期间费率10.20%，同比-2.48pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为3.62%/2.04%/4.80%/-2.06%，同比分别-0.91/-0.62/-0.99/+0.05pct。 国内政策+需求周期双轮驱动，宇通客车销量高增。公司2024年累计销售客车4.69万辆，同比增长28.48%。国内7米以上大中型客车累销7.10万辆，同比+27.37%，宇通累销2.69万辆，同比+24.19%，市占率37.82%，较去年同期-0.97pct。据终端上牌数据，2024年国内新能源客车销量为4.96万辆，同比+58%；宇通累销1.17万辆，同比+125.0%，市占率23.66%。过去两年，座位客车市场实现了快速恢复性增长，预计新能源座位车销量将持续增长。展望今年，2012-2014年校车市场快速爆发阶段所采购的车辆进入集中置换期，中长期校车市场需求将小幅回升。更新能源城市公交车及动力电池更新补贴力度加大，更新新能源公交车平均补贴8万元，国内新能源客车销量有望实现持续增长，宇通作为客车龙头将持续受益。 出海有望再造一个宇通。中国大中型客车出口销量高速增长，2024年行业累计出口4.45万辆，同比+38.18%，宇通出口1.35万辆，同比+32.73%，份额占比30.26%，同比-1.24pct。公司大中型客车出口量占总销量比例为33.38%，同比+1.46pct，公司出口业务扩张，盈利能力显著增强。据中客网统计，2024年中国新能源客车出口销量为1.54万辆，同比+28.33%；宇通新能源出口0.27万辆，同比+84.55%，份额占比为17.48%，继续保持行业龙头地位。经过2023年恢复性大幅增长后，2024年海外市场整体需求趋向平稳。其中，欧洲新能源客车需求将高速增长，中东团体车、拉美公交车、东南亚旅游车等细分市场客车需求仍处于恢复性增长状态，预计未来公司出口将延续增长态势。 投资建议：宇通业绩刷新历史最高，我们一直强调的逻辑不断验证：中国宇通，全球出行。公司是稀缺的高成长+高股息核心资产，全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通，以旧换新补贴加力，国内外高端客车市场市占率不断提升，高单价高毛利，盈利能力有望持续增强。预计2025-2027年收入分别为408.87/469.74/518.59亿元，归母净利润分别为44.05/51.66/58.89亿元，EPS分别为1.99/2.33/2.66元，对应PE分别为13.33/11.36/9.97，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，出口不及预期，价格战加剧超出预期，补贴刺激不及预期。

     宇通客车(600066) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年营收372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%。2024年Q4营收131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%；归母净利润16.84亿元，同比+119.73%，环比+122.18%。 盈利能力增强，净利率大幅提升。2024年公司实现毛利率22.94%，同比-2.71pp，毛利率同比下降主要系公司于2024年进行财务调整，将维保费用计入成本；实现净利率11.06%，同比+4.34pp，主要系公司产品结构优化，新能源客车出口销量占比提升，以及费用管控能力提升。单季度来看，24Q4公司毛利率为25.90%，同比-6.02pp，环比+13.58pp，净利率12.90%，同比+3.30pp，环比+2.92pp，盈利能力持续增强。 内销+出口需求驱动，公司销量强劲增长。国内旅游市场持续复苏带动旅游客运需求增长；新能源公交更换需求增加，以旧换新和新能源公交相关政策密集出台，新能源公交进入政策红利期。海外公交、旅游、客运等需求持续恢复，环保政策趋严带来新能源客车出口机会，中国客车产品竞争力凸显，不断打开海外市场。随着大中客车行业景气度提升，公司凭借产品技术实力加速扩张，2024年公司客车销量达4.69万辆，同比增长28.48%，保持行业领先地位，其中内销3.29万辆，同比增长24.91%，出口1.4万辆，同比增长37.73%。 深耕新能源客车市场，强化产品技术领先优势。宇通客车持续推进“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略，重点发力新能源客车领域。2024年公司新能源客车销量达1.49万辆，同比增长90.4%。产品竞争力方面，国内新能源公交产品载客能力大幅提升，公路市场以缓解续航焦虑及提升性价比为重点，产品布局更加完善；海外新能源产品布局优化，宇威平台内饰和混合动力系统升级；T系列、U系列高端产品完善更新，高端客车阵容继续丰富。技术方面，公司在二代电动底盘技术、长寿命技术、电机及控制器效率、一体化热管理技术等方面持续升级迭代，巩固行业领先优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为2.05/2.42/2.76元，对应PE12.8/10.8/9.5倍，归母净利润CAGR为14.0%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、市场需求不及预期、新能源客车出口不及预期等风险。

     宇通客车(600066) 核心观点 海内外共振，宇通客车营收、净利润创历史新高。2024年宇通客车营收372亿元，同比+37.6%，归母净利润41.2亿元（业绩预告中值40.45亿元），同比+126.5%，扣非净利润34.7亿元（业绩预告中值33.95亿元）；单季度看，宇通24Q4营收131.4亿元，同比+62.4%，环比+69.8%，归母净利润16.8亿元，同比+119.7%，环比+122.2%，扣非净利润14.0亿元，同比+121.7%，环比+118.7%，整体来看，得益于海内外销量共振、竞争力溢价兑现、费用管控持续，宇通客车净利润创历史新高（2016年净利润40.4亿元）。 现金流表现亮眼，盈利能力持续提升。单车数据拆分，24Q4单车营收84.4万元，同比+7%，环比+18%；单车利润层面，24Q4单车利润10.8万元，同比+44%，环比+54%（预计主要系公司出口、出口新能源、国内公交占比提升，以及产品力溢价持续兑现）；分红层面，24年全年分红33亿元，持续加强股东回报；现金流层面，24Q4公司经营获得产生的现金流量净额27亿元，2024全年为72亿元，创历史新高；24Q4公允价值变动2.2亿元（主要系投资收益所得）；同时Q4资产减值1.5亿元、信用减值1.6亿元。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。根据公司年报，2025年公司收入计划421.3亿元，同比+13%。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约25万辆，新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司成长性，上调盈利预测、新增27年预测，预计25/26/27年净利润46.6/53.4/60.1亿元（原25/26年：40.5/47.6亿元），EPS2.10/2.41/2.72元（原25/26年：1.83/2.15元），维持“优于大市”评级。

     宇通客车(600066) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收372.2亿元，同比+37.6%；实现归母净利润41.2亿元，同比+126.5%，达到近年新高；实现扣非归母净利润34.7亿元，同比+145.2%。其中24Q4公司实现营收131.4亿元，同比+62.4%，环比+69.8%，实现归母净利润16.8亿元，同比+119.7%，环比+122.2%。 点评： 全年业绩高速增长，盈利能力显著改善。营收方面，公司2024年实现营收372.2亿元，同比+37.6%，其中24Q4实现营收131.4亿元，同比+62.4%，环比+69.8%。费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.0%/4.8%/-0.3%，同比分别-3.6/-0.7/-1.0/+0.02pct；其中24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/1.4%/5.1%/-0.6%，环比分别+8.2/-0.7/+0.3/-1.1pct。毛利率方面，公司2024年毛利率22.9%，同比-2.8pct，其中24Q4毛利率25.9%，净利率12.8%，公司盈利能力显著改善。根据公司年报，2025年公司收入指引为421.3亿元，预计同比增长13.2%。 客车出海龙头企业，海外业务加速拓展。2024年公司总销量4.7万辆，同比+28.6%，国内销量3.3万辆，同比+24.9%，出口销量1.4万辆，同比+37.7%，其中大中客市场总体市占率34.9%，同比-1.2pct，单车收入69.8万元，同比+5.7%，单车利润7.9万元，同比+45.0%。汽车出海方面，公司累计出口各类客车超过11万辆，其中新能源客车超过7000辆，目前公司通过直销、经销结合方式已实现全球目标市场全覆盖，其中2024年公司大中型客车出海1.3万辆，出海市占率达到30.3%。凭借公司新能源技术先发优势、新能源供应链综合实力，公司海外业务有望加速拓展。 研发布局全系客车产品，以技术和产品创新驱动高质量发展。公司2024年研发支出17.9亿元，位居同业较高水平。公司以行业共性关键技术“电驱动、电控、电池”的自主攻关为切入点，在高效电驱系统、高安全高可靠电控系统、多场景燃料电池动力系统、智能网联等科技创新领域不断取得新的突破，自主掌握电动化、智能网联化、安全、节能、舒适等核心技术，支撑全系客车产品的研发布局。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.4亿元、53.3亿元和59.2亿元，对应PE分别13.2倍、11.2倍、10.1倍。持续看好公司市占率稳步提升及海外业务加速发展。 风险因素：原材料价格波动、能源价格及海运费价格上涨、汇率波动、海外业务不及预期等。

     宇通客车(600066) 事项： 公司发布2024年财报，2024年实现营业收入372亿元（同比+38%），实现归母净利润41亿元（同比+127%），扣非归母净利润达35亿元（同比+145%）。2024年度分红预案为每10股派发现金股利10元（含税）。 平安观点： 2024年宇通客车净利润创历史高峰，出口收入增幅高。根据公司财报，2024年公司出口销量1.4万辆（同比+37.7%），收入152亿元（同比+46.1%），毛利率达到28.5%。据中客网，宇通2024年大中型客车总销量4万辆，龙头地位稳固。2024年旅游客运需求持续增长，公交客运需求快速恢复，以旧换新政策出台使得国内公交销量同比增长34%，规模恢复到接近3万台水平。2025年以旧换新政策补贴延续且补贴标准提高，预计将加速2017年及之前投入运营的存量车辆更新。 海外业务毛利率提升，各项费用率均下降。根据公司财报，公司国内外客车产品销售毛利率分别为19.4%/28.5%，其中海外客车产品毛利率同比提升。得益于规模效应及控费成效，公司2024年销售/管理/研发费用率均有下降，其中研发支出占营业收入比4.8%，研发费用17.88亿，投向轻客产品开发与升级，海外高端产品开发等方面。2024期末宇通经营活动产生的现金流量净额达72亿，同比增长53%。根据公司财报，2024年度公司购建固定无形长期资产金额为7亿，公司预计2025年在建项目合同额1.5亿元，新增项目预计合同额7.4亿，总体而言宇通客车资本开支较小。 2025经营计划显示公司对业绩增长信心较足。公司财报披露，公司计划2025年收入421亿，同比增幅13%。在2024年同比强劲增长基础上，公司2025年收入目标凸显了乘势而上信心。根据公司2024年财报业绩会，2025年出口目标增长至1.6万台，其中新能源客车3300台，这意味着海外业务依然将为公司提供较大业绩向上弹性。 盈利预测与投资建议：宇通客车龙头地位稳固，海外业务依然处于高增长通道，得益于规模效应及控费成效公司各项费用率有明显下降，同时公司资本开支较小。长期以来公司保持高比例现金分红。根据最新情况，我们调整公司2025/2026年净利润预测值为47.3亿/53.5亿（此前预测值为38.0亿/43.2亿）。首次给出2027年归母净利润预测为60.1亿。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足。2）海外业务需求不稳定；3）公交产品同质化导致价格竞争加剧。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：公司发布2024年年报，业绩/分红符合我们预期。2024年公司实现营业收入372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非归母净利润34.69亿元，同比+145.21%。其中2024Q4营业收入为131.43亿元，同环比分别+62%/+70%；归母净利润为16.8亿元，同环比分别+120%/+122%；扣非归母净利润为14.0亿元，同环比分别+122%/+119%。2024年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1元（含税），计算合计拟派发现金红利22.1亿元（含税），2024年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额33.2亿元。 内外需共振，全年出口销量超预期兑现。2024年公司总销量4.7万辆，同比+28%，国内销量3.3万辆，同比+26%，出口销量1.4万辆，同比+38%，欧洲新能源客车贡献较多增量；国内销售收入176亿元，同比+28%，国外销售收入152亿元，同比+46%。随着旅游市场复苏和“以旧换新”等政策落地实施，公交客运需求快速恢复，公司国内销量实现增长；随着中国客车产品竞争力不断凸显，客车行业出口销量持续攀升，公司出口销量实现大幅增长。 规模效应提升，减值损失显著收窄助力利润增长。追溯会计准则调整影响（2024年公司将质保金费用从销售费用调整到营业成本），2024年公司毛利率为22.9%，同比-0.02pct，其中国内毛利率同比-2.7pct，出口毛利率同比+2.5pct。期间费用率为10.2%，同比-2.5pct（排除会计政策调整影响），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-3.6/-0.6/-1.0/+0.1pct，销售/管理/研发费率显著下降主要系规模效应提升所致。资产价值损失与信用减值损失共计5.2亿元，同比收窄3.7亿元；其他收益5.1亿元，同比增加1.7亿元，主要增加了2亿元税金减免；公允价值变动收益3.3亿元，同比增加3.3亿元。 现金流表现良好，大额分红回馈股东。2024年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1元（含税），计算合计拟派发现金红利22.1亿元（含税），2024年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额33.2亿元，高额分红的底气来自于公司显著提升的现金流能力，2024年公司经营性现金流净额为72亿元，同比+53%，公司造血能力显著提升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2026年营业收入预测为429/499亿元，预计2027年营业收入为567亿元，同比+15%/+16%/+14%，维持2025~2026年归母净利润预测为46.3/55.5亿元，预计2027年归母净利润为67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%，对应PE为13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 事件概述：公司披露2024年年度报告，2024年营收372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非归母净利34.69亿元，同比+145.21%；公司发布2024年度利润分配预案：以目前公司享有利润分配权的股份总额2,213,939,223股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币10元（含税）。 2024Q4业绩超预期2025年指引乐观。1）营收端：2024Q4营收131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%。2024Q4公司客车销量为15,572辆，同比+52.03%，环比+44.31%，带动公司营收同环比增长，符合预期。2）利润端： 2024Q4公司实现归母净利润1.68亿元，同比+119.73%，环比+122.18%，接近此前业绩预告上限。公司2024Q4毛利率为25.90%，同环比分别-6.02pct/+13.58pct，净利率为12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct。我们认为公司2024Q4盈利能力同环比大幅提升系规模效应提升及产品结构改善所致。 3）费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/1.42%/5.13%/-0.64%，同比分别-2.57/-0.90/-0.84/-0.27pct，环比分别+8.19/-0.69/+0.29/-1.08pct，销售费用环比大幅提升主要系会计准则变更导致。4）指引：根据公司年报，2025年公司收入计划为421.33亿元，营业成本及费用计划为372.03亿元，体现公司对经营管理的充分信心。 客车出海龙头海外市场拓展加速。公司是客车出海龙头，2024年累计出口客车1.40万辆，同比+37.73%，出口市场份额为22.65%，位居行业第一。根据中国客车统计信息网，2024年公司新能源客车出口0.27万辆，同比+84.55%。截至2024年年报，公司已在海外40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，已累计销售新能源客车超过7,000辆，海外市场拓展加速。 公交车以旧换新政策落地带动国内公交车需求。2024年7月31日交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元；我们认为，政策的延续和落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。 投资建议：公司长期保持分红传统，2024年公司每股派发分红1.0元，合计派发现金分红33.2亿元，假设2025年分红金额与2024年一致，根据当前股价，对应股息率5.66%。我们预计公司2025-2027年营收分别为422.5/485.5/558.9亿元，归母净利为45.5/53.2/60.0亿元，对应EPS分别为2.05/2.40/2.71元。按照2025年3月31日收盘价26.51元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等。

     宇通客车(600066) 投资摘要 宇通客车大中型客车连续21年国内销量第一，根据业绩预告中值测算，2024年预计实现归母净利润40.45亿元，24Q4单季度实现归母净利润16.13亿元，同比+110.30%、环比+112.80%。24Q4销量1.56万辆，为近两年来单季度最高销量；单车利润10.36万元，扭转了2024年前三季度单车利润下滑的趋势。 大中客内需底部趋稳，出口扬帆远航。内销旅游车需求高增、公交车有望企稳。旅游用车需求是国内大中型座位客车销量的主要拉动力，公交客车处于周期复苏启动阶段，补贴政策推动市场活力释放，24Q3开始内销公交客车销量企稳回升。新能源产品攻入欧洲，未来3-5年仍然是客车出海重要窗口期。海外客车市场处于恢复性增长阶段，前期积压的市场需求大量释放，市场回暖明显。客车出海在欠发达地区持续突破、依靠新能源产品进入欧洲高端市场。 单车价利双升，出口驱动业绩高成长。出口和新能源双驱动，大中客量价利齐升。公司大中客销量及出口量稳定提升，新能源销量及出口量高速增长。根据公司公告、客车信息网及第一商用车网数据测算，2024年公司大中客销量4.03万辆，同比+26.97%；其中新能源销量1.38万辆，同比+93.26%;客车出口1.40万辆，同比+37.73%；其中新能源出口2700辆，同比+84.55%。公司出口单车价值量和毛利基本为内销的2倍，2023年出口、内销ASP分别为102.37万元、51.98万元，单车毛利分别为32.41万元、11.93万元。折旧摊销迎拐点，成本费用管控优秀。公司单车折摊快速下降，24H1为1.71万元。固定资产及在建工程资本开支减少，折摊有望继续降低驱动利润率提升，公司固定资产采用双倍余额递减法进行折旧。期间费用率从2022年高点后持续降低，单车费用保持稳定，公司费用管控优秀。24H1，公司期间费用率降低至14.45%。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润为40.30/46.64/52.87亿元，同比分别+121.79%、+15.74%、+13.35%，对应2025年3月13日收盘价的PE分别为14.10X、12.18X、10.75X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 公交市场需求不足风险，行业整体竞争加速恶化风险，地缘政治紧张局势持续风险。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2025年2月总销量1571辆，同环比+13%/-38%；产量为1578辆，同环比+19%/-38%。 2月产销同比转正释放回暖信号整体来看，尽管2月依旧存在春节假期影响整体产销仍然偏弱，但2月产销数据同比增速较1月显著改善，反映市场需求端逐步回暖。随着3月传统旺季到来及补库需求释放，产销有望加速修复。 中客韧性凸显，轻客同比高增但短期波动。分车辆长度看，2025年2月大中轻客销量735/651/185辆，同比分别+0.55%/+12.44%/+146.67%，环比分别-47.61%/+3.17%/-64.15%，大中客同比销量提升或为大众公交交付量提升所致。 政策红利持续释放，公交更新周期或驱动二季度放量。2月部分区域新能源公交补贴细则落地强化政策确定性，公交替换需求有望在二季度之后集中释放。宇通作为新能源客车龙头，技术储备与渠道优势突出，有望优先受益于公交订单放量。此外，海外市场拓展及房车、校车等细分领域布局，或为增长注入新动能。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预测为365/429/499亿元，同比+35%/+18%/+16%，维持2024~2026年归母净利润预测为40.6/46.3/55.5亿元，同比+124%/+14%/+20%，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 投资要点 推荐逻辑：1）大中客车领军者，2024年市占率达到33.4%，车型品类丰富。2）大中客车行业高景气，2024年中国大中客车销量同比增长30.4%，国内座位客车、新能源公交需求增长，海外市场需求旺盛。3）公司前瞻布局升级新能源产品、智能网联产品和高端产品，电动化、智能网联化、低碳化、轻量化技术领先，产品和服务受到国内和海外客户认可，有望获得更多市场份额。 内销+出口需求共振，大中客车市场步入景气区间。2024年中国客车行业销售51.1万辆，同比增长3.9%；大中客车销售9.0万辆，同比增长30.4%。国内市场方面，旅游市场高热度，推动座位客车需求增长；新能源公交进入更换周期，以旧换新和新能源公交政策密集出台促进公交客车需求快速增长。出口方面，2024年中国客车出口12.5万辆，同比增长16.0%；大中型客车出口销量达4.7万辆，同比增长45.3%。海外客车整体需求持续增长，全球环保政策趋严带来新能源客车出口机会。大中客车行业呈现“一超多强”格局，宇通客车为行业头部企业，2024年市占率达到33.4%，具备多方面优势，有望获得更多市场份额。 前瞻布局深耕核心技术，优质产品强化竞争优势。宇通客车在升级新能源产品、智能网联产品和高端产品领域加速布局。宇通客车拥有强大的研发团队和完善的研发体系，2020年以来研发人员占比超过20%，研发费用保持较高水平，核心技术领先。升级新能源产品方面，公司积极研发安全与节能技术，并与宁德时代合作联合开发三电核心技术，推出长寿命、高安全性、低能耗产品；智能网联技术方面，公司积极投入智能座舱、智能网联等新技术研究与应用；高端化方面，公司面向海内外开发U系列等高端产品，持续强化竞争优势。 国内营销模式创新，出口“制造服务型+解决方案”转型。公司国内营销模式创新，向轻资产转化，布局线下、线上多种营销渠道；海外市场加力拓展，海外渠道数量呈提升趋势，海外客户服务经理人数不断增长，2024H1超过370人。公司正在从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”进行转型。独创中国制造出口的“宇通模式”，由产品输出走向技术输出。公司致力于完善服务和配件供应体系，与多家世界知名汽车零部件供应商持续深化合作，提升服务保障能力，共同为海外客户提供全面、优质的服务和配件保障。 盈利预测与投资建议：客车行业持续复苏，国内和出口需求快速增长，公司作为客车行业龙头，在新能源出海背景下竞争优势凸显，业绩有望持续增长。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为43.3%，给予公司2025年18倍PE，目标价36.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内客车需求不及预期、旅游市场景气度不及预期、新能源公交车更新速度不及预期、海外客车需求不及预期、海外环保政策变动、电池等原材料价格上涨等风险。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2025年1月销量为2550辆，同环比-8.83%/-70.40%；产量为2560辆，同环比-14.58%/-62.92%。 受季节性因素和市场调整影响，1月产销数据下滑。整体来看，1月产销数据回落主要受春节假期影响，工厂放假导致生产受限，同时市场需求在节日期间也有所减弱。尽管整体销量下滑，但随着节后市场恢复和政策支持，宇通客车有望在后续月份实现销量回升。 大中客需求调整，轻型客车成为亮点。分车辆长度看，2025年1月大中轻客销量1403/631/516辆，同比分别-20.87%/-13.32%/+74.32%，环比分别-65.32%/-79.57%/-65.14%。尽管各长度车型整体销量下滑，但轻型客车的强劲增长显示出公司在产品矩阵上的丰富性和市场适应能力以及细分市场的强劲需求。 政策影响与市场调整助力产销回升。从政策层面来看，2025年1月8日发布的《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》进一步明确了新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准的提升，这将为后续市场带来新的增长动力。看好以旧换新政策加码对国内公交销量的拉动，随着政策的持续推进以及市场需求的逐步恢复，宇通客车有望在后续月份实现产销的回升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预测为365/429/499亿元，同比+35%/+18%/+16%，维持2024~2026年归母净利润预测为40.6/46.3/55.5亿元，同比+124%/+14%/+20%，对应PE为14/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 事件：宇通客车发布2024年年度业绩预告，公司预计2024年年度归属于上市公司股东的净利润为38.2亿元至42.7亿元，同比增加110%至135%；公司预计2024年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为31.8亿元至36.1亿元，同比增加125%至155%。 点评： 公司全年业绩实现高增长。根据公司业绩预告，公司2024年预计归母净利润中枢40.5亿元，同比+122.6%；其中24Q4公司预计实现归母净利润16.1亿元，同比+110.3%。公司2024年预计扣非归母净利润中枢34.0亿元，同比+139.9%；其中24Q4公司预计实现扣非归母净利润13.2亿元，同比+110.2%。据测算，公司24Q4非经常性损益约2.9亿元，主要因2024年公司持有的部分金融资产公允价值上升，导致非经常性损益同比大幅增加。 24年海内外销量维持旺盛。2024年，公司累计销售客车46918辆，同比+28.5%；其中出口销量14000辆，同比+37.7%，国内销量32918辆，同比+24.9%。出口层面，据中国客车统计信息网数据，2024年中国客车（3.5米以上）出口总量为61820辆，同比+41.1%，其中宇通份额为22.7%。四季度中国客车（3.5米以上）出口总量为19626辆，其中宇通客车出口总量为4910辆，年末迎来海外销售高峰。新能源层面，据中国客车统计信息网数据，2024年6米以上新能源客车累计销量57347辆，同比+43.2%，其中宇通客车销量13795辆，同比+93.3%，市场份额24.1%。 看好以旧换新政策带动内销持续向好。2025年1月8日，国家发展改革委、财政部联合发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。《通知》提出2025年要提高新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准。加力推进城市公交车电动化替代，更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元。各地可保持动力电池更新补贴标准基本稳定，并自主确定车辆更新补贴标准。交通运输部指导各地区做好优惠政策衔接和平稳有序过渡。我们认为此次以旧换新政策有望带动老一批新能源公交车加速淘汰，进一步刺激内需。 盈利预测：看好以旧换新政策+出口+新能源带动公司内销与销量结构持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为40、45、52亿元，对应PE分别为16、14、12倍。 风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。