海信视像(600060) 2024Q1营收稳健，继续看好公司份额以及盈利提升，维持“买入”评级2024Q1公司实现营收127.02亿元（+10.61%），主营业务收入118.59亿元（+14.91%），归母净利润4.67亿元（-24.81%），扣非归母净利润3.78亿元（-21.92%）。单季度营业收入增速环比提升，主营业务收入增速持续高于整体收入增速。短期大型赛事有望催化需求回暖且预计面板成本压力逐季度改善，长期看好海外渠道深化+体育赛事营销，叠加强产品竞争力带动份额持续提升，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.06/27.99/31.93亿元，对应EPS为1.84/2.14/2.45元，当前股价对应PE为14.6/12.6/11.0倍，维持“买入”评级。 Q1显示业务稳健增长，品牌力提升/渠道和产品差距缩小将带动份额持续提升2024Q1主营业务收入同比+14.91%，预计智慧显示终端内外销均实现优于行业的增长。内销方面，奥维云网数据显示2024Q1海信系电视零售量/零售额同比分别-1%/+20%（行业零售量同比-3%），行业集中度持续提升。外销方面，迪显数据显示2024M1-M2西欧/拉美/中东非市场出货表现亮眼，公司海外市场渠道持续深化+产品结构升级，预计整体仍维持稳健增长。长期来看，考虑到日韩品牌供应链优势减弱以及中日韩品牌产品竞争力差距缩小，继续看好以海信为代表的中国品牌在强产品力、品牌力提升以及渠道持续深化带动下全球份额的提升。 2024Q1成本阶段性扰动，继续看好成本改善+结构升级带动利润率上行2024Q1毛利率15.76%（-2.41pct），毛利率同比下滑或主要系当下面板成本仍处高位，但随终端传导预计内销毛利率有所改善。费用端，2024Q1期间费用率12.04%（-1.04pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.05%/1.66%/4.13%/0.19%，同比分别-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct，强费用管控下费用率持续优化。综合影响下2024Q1归母净利率3.67%（-1.73pct），扣非归母净利率2.98%（-1.24pct）。展望后续，洛图科技数据显示预计2024年5月55/65/75/85/98寸面板价格环比分别增长2/3/3/0/0美金，面板价格虽持续上涨但涨幅较2023年收窄，伴随赛事和大促面板采购需求告一段落预计面板价格将企稳，成本压力或逐季度改善，叠加公司海内外持续推进产品结构升级，预计未来毛利率/利润率仍将稳步提升。 风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

     海信视像(600060) 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入127.0亿元，同比+10.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比-24.8%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比-21.9%。 营收稳健增长，引领行业高质量发展。公司24Q1实现营业收入127.0亿元，同比+10.6%。行业端，24Q1国内黑电市场量减价增——奥维云网推总数据显示，24Q1中国彩电市场销量规模为706万台，同比下降5.3%，在上游面板价格高位波动与彩电行业结构升级趋势延续的影响下，Q1彩电单价持续上行，市场销额规模为255亿元，同比增长12.6%。一季度黑电产业不乏结构性亮点：75英寸及以上产品销量份额全线提升，国内Mini LED销售24.4万台，同比增长约95%。在此背景下，公司坚持“百吋领航”的市场策略，持续优化产品结构，坚定推动行业向高端化和大屏化升级。 面板价格拖累毛利率，费用有效管控。24Q1公司整体毛利率15.8%，同比-2.4pcts，主要受面板成本变动影响。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用分别为6.1%/1.7%/4.1%/0.2%，同比-0.6/-0.2/-0.4/+0.1pct，费用端合计优化1.0pct。综合影响下，24Q1实现归母净利率3.7%，同比-1.7pcts。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，全球化发展能力持续提升，多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高，后续有望带动产品结构升级、盈利能力企稳修复。同时，公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计24-26年归母净利润24.1/28.0/32.3亿元，对应24-26年PE分别为14.5x/12.5x/10.8x，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格快速攀升增加公司成本压力，或下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。

     海信视像(600060) 事件回顾： 公司发布2024年一季度业绩，2024Q1公司实现营收127.02亿元，同比+10.61%；实现归母净利润4.67亿元，同比-24.81%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。 营收端实现双位数增长，销额增速或快于销量增速： 公司营收稳健增长，出货均价提升或带来较强贡献。内销方面，海信相比行业整体表现出更强韧性，据奥维云网数据，24Q1电视内销量、额分别-5.3%、+12.6%，海信内销总体量、额分别-5.3%、+16%，龙头品牌溢价能力增长。细分来看，24Q1海信电视线上、线下销量分别为74、17万台，同比分别-5.5%、-0.2%，线上、线下均价分别为3458、7084元，同比分别+24.2%、+16.0%，带动线上、线下销额同比分别+16.1%、15.7%。外销方面，参考海关总署数据，2024Q1电视出口量、额同比分别+4.2%、18.3%，预计海信Q1出口数据表现积极。 面板上行周期影响短期盈利能力： 受面板价格上行影响，公司24Q1毛利率15.76%，同比下滑2.41pct。公司控费能力较强，期间费用率进一步优化，公司24Q1期间费用率为12.03%，同比-1.04pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct。综合影响下，公司24Q1归母净利率3.67%，同比-1.74pct。 投资建议： 公司股权激励落地，经营势能较强，奥运会、欧洲杯等大型体育赛事临近，海外备货情绪高涨，海信在欧洲的多年布局有望进入阶段性收获期，看好海信全球份额的持续提升，我们预计24-26年公司有望实现营业收入608.6/668.5/732.7亿元，同比增长13.5%/9.8%/9.6%；分别实现归母净利润24.2/27.8/31.8亿元，同比增长15.4%/14.8%/14.5%，当前股价对应PE为15/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

     海信视像(600060) 主要观点： 公司发布2024年Q1业绩： 24Q1：收入127亿（+10.6%），归母4.7亿（-24.8%），扣非3.78亿（-21.9%）。 24Q1总体符合我们前瞻预期。 收入端：主营收入同比+15%，非主营收入同比-28% 智慧显示业务：预计内销增速高于外销。 内销：我们预计+15%以上增长，主由ASP贡献，同比约+22%。参考奥维行业监测，海信系（海信+Vidda+东芝）24Q1额/量/价分别同比+19%/-1%/+20%（公司增速），内销新品显著高端化； 外销：我们预计外销增速慢于内销，且同样主要由ASP驱动向上，同比约14%。据海关监测，24Q1液晶电视(人民币计价)出口额/量/价分别同比+10%/-2%/+11%（行业增速），24Q1海外去库整体延续23Q4趋势； 新显示业务：我们预计总体延续高增，其中24Q1乾照光电收入5.6亿元，同比+21%，云业务增长同步电视海外业务稳步扩容。 利润端：业绩底部有望向上，关注盈利和现金流波动 24Q1毛利率15.8%，同比-2.4pct，环比-1pct；净利率3.7%，同比-1.7pct，环比+0.4pct，销售/管理/研发费用-0.6/-0.2/-0.4pct盈利下行期控费得当。 24Q1盈利波动主因成本涨幅甚于终端ASP涨幅。我们测算ASP平均23Q4+24%/24Q1+15%，而同期面板成本23Q4/24Q1上行各+49%/39%；同时内销ASP增幅持续强于海外，背后为海外原有龙头三星LG库存去化，致价格体系持续下探。 经营现金流净额-81%，主因季度销售节奏（当季应收票据增加）及季度采购节奏（应付账款递延至当季，增加面板储备）共同导致。但我们需关注公司周转效率已持续提升，经营管控能力持续强化。 投资建议：去库尾声，24Q2迎收获期 我们的观点： 公司股权激励落地，长期目标指向全球第一不动摇，全球份额持续向上。短期经历23Q4及24Q1去库洗礼，24Q2即将迎奥运会欧洲杯赛事及面板基数压力缓解的双重催化，当前盈利触底望迎新修复周期。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收604/656/702亿元，同比+13%/+9%/+7%；实现归母净利润23/25/28亿元，同比+8%/+11%/+10%；当前股价对应PE为16/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

     海信视像(600060) 投资要点 公司发布2024Q1业绩： 公司公告24Q1收入127亿（+11%），其中主营业务收入119亿（+15%）。归母净利润4.7亿（-25%），扣非归母3.8亿（-22%）。 24Q1收入拆分：符合我们此前对公司判断的“内销涨价、外销扩量涨价”成长逻辑。非主营业务为原材料销售、我们主要看主营业务收入增速（+15%），从24Q1收入看，完全符合我们此前对电视“内销涨价、外销扩量涨价”的成长逻辑。 ①我们预计电视整体收入+16%，价增速快于量。 ②内销：参考奥维数据，我们预计收入+18%、量-3%、价+21%，Q1销量增速环比Q4（-15%）明显改善，均价维持20+%增长。 ③外销：我们预计收入+15%，量价均增。 24Q1利润：短期受面板成本压力，但费率有降低。 ①24Q1公司毛利率15.8%，由于去年同期23Q1面板价格尚在低位，同比-2.4pct，环比-1pct。面板涨价是黑电最大的不确定性、我们预计面板会继续涨到7月后环比持平、黑电利润逐Q释放。 ②费用率：12%，同比-1pct，环比-1.8pct，主要是销售费率持续走低，体现公司销售效率持续提升。 投资建议：维持买入评级。 我们认为面板短期承压难扰动公司长期成长逻辑， ①24年后续随着面板价格环比持平，利润逐Q释放。 ② Q2-3有欧洲杯、奥运会，极大拉动大屏化电视销售，预计海外均价有进一步提升空间。 ③公司电视成为世界第一的目标不变，且推出员工持股计划坚定信心。 预计公司24-26年收入625/686/729亿（+17%/+10%/+6%）利润24/28/33亿（+16%/+16%/+17%），对应15/12/11X PE，维持买入评级。 风险提示：面板价格波动风险，内销提价不及预期风险，外销不及预期风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

     海信视像(600060) 事件：24Q1公司实现营业收入127.02亿元，同比+10.61%；主营业务收入118.59亿元，同比+14.91%；实现归母净利润4.67亿元，同比-24.81%；实现扣非后归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。 点评： Q1主营收入稳健。根据奥维云网数据，Q1我国彩电市场销量规模同比下滑5.3%，销额同比增长12.6%，彩电均价同比上涨18.9%至3616元。根据海关总署数据，我国液晶电视机Q1出口数量同比-1.7%，出口金额规模同比+10.0%。我们认为公司作为国内中高端电视头部企业，Q1内外销收入增速或均优于行业增长。 面板价格上涨，Q1业绩短期承压。 Q1公司实现毛利率15.76%，同比-2.41pct；我们认为Q1毛利率下滑的原因主要在于：1）并表乾照光电或对公司毛利水平产生一定影响；2）面板价格上升带来一定显示业务成本压力，Q143/55/65英寸的液晶电视面板价格分别同比+14%、+39%、+38%。我们认为随着后续新品的推出，公司可以通过调节终端零售价格和优化产品结构的方式逐渐缓解成本压力。 从费用角度来看，公司加强了费用率的管控，Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct。受益于费用管控，Q1公司归母净利润率降幅较毛利率降幅缩窄，同比-1.73pct至3.67%。 存货水平提高，经营性活动现金流净额减少。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计146.29亿元，较期初-1.20%；期末应收账款和票据合计90.79亿元，较期初-6.16%；24Q1期末存货合计59.93亿元，较期初+2.77%，我们认为或为Q2国内市场大促进行备货所致；24Q1期末合同负债合计4.16亿元，较期初+5.42%。 2）24Q1公司经营活动现金流净额3.45亿元，同比-81.66%，主要系销售节奏及原材料储备策略变化影响。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入611.26/670.62/721.57亿元，分别同比+14.0%/+9.7%/+7.6%，预计实现归母净利润22.94/27.26/31.26亿元，分别同比+9.5%/+18.8%/+14.7%，对应PE15.34/12.92/11.26x。 风险因素：原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等

     海信视像(600060) 事件：海信视像公布2024年一季报。公司Q1实现收入127.0亿元，YoY+10.6%；实现归母净利润4.7亿元，YoY-24.8%；实现扣非归母净利润3.8亿元，YoY-21.9%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 Q1收入增长提速：2024Q1公司收入增速相较于2023Q4收入增速提高2pct。根据产业在线，2024年1~2月海信内销电视出货量同比+13%。我们判断2024Q1公司内销电视收入实现较快增长。海外方面，根据产业在线，2024年1~2月海信外销电视出货量同比+1%。我们判断Q1公司外销电视业务增长平稳。2024年为欧洲杯、奥运会等体育赛事大年，全球电视需求有望回暖。海信是2024德国欧洲杯的全球官方合作伙伴，有望凭借体育营销持续提升品牌知名度和渠道拓展效率。 Q1盈利能力有所承压：Q1公司归母净利率为3.7%，同比-1.7pct。Q1公司盈利能力同比下降，我们分析主要因为公司电视业务的毛利率受面板价格上涨拖累。Wind数据显示，2024Q1期间55寸、65寸液晶电视面板价格YoY+39%/+38%。Q1公司整体毛利率同比-2.4pct。 Q1单季度经营性净现金流同比下降：公司Q1单季度经营性现金流净额同比-15.3亿元，主要因为销售节奏变化及原材料储备增加。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+29.5亿元。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.80/2.01/2.25元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为32.44元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

     海信视像(600060) 事件： 海信视像披露其2024年一季报：一季度公司实现营业收入127.02亿元，同比+10.61%；其中主营业务收入118.59亿元，同比+14.91%；实现归母净利润4.67亿元，同比-24.81%；扣非归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。 行业需求走势平稳，公司收入表现优异 迪显数据显示24年1-2月全球/国内/海外TV出货量同比-2.0%/+0.6%/-2.5%，虽然报告期内公司主动推进战略性去库存，但预计公司出货量表现仍优于行业整体，其中西欧市场在品牌建设与赛事宣传基础上或保持稳定增长。进一步考虑到公司全球产品升级节奏，预计公司均价同比稳步提升，综合影响下公司Q1主营同比+15%。此外值得期待的是随着库存调整顺利完成且Q2欧洲杯开幕在即，后续体育营销带动公司全球持续量价齐升可期。 毛利率短期承压，后续盈利拐点可期 公司Q1毛利率同比-2.4pct至15.8%，与23Q4情况相似，主要受到清理老品库存与面板等原材料价格短期波动影响，预计Q2起体育营销带动新品占比提升背景下，后续毛利率走势将迎来改善；Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.2/-0.4/+0.1pct，期间费用率有所优化，但去年同期并表乾照光电致使投资收益基数较高，综合影响下公司Q1归母净利率同比-1.7pct；不过考虑到新品占比提升及费用端持续优化，盈利改善拐点在即。 短期波动不改趋势，体育营销蓄势待发 Q1公司经营净现金流同比有所减少，主要由于销售节奏及原材料储备策略变化影响。中长期看，一方面公司以体育营销为契机、以产品力为抓手，有望持续抢占海内外彩电份额，进一步巩固市场地位，剑指全球第一；另一方面公司主动清理库存后有望轻装上阵，以中高端产品提升海内外盈利能力，穿越TV面板价格周期，且新显示新业务有望打开公司成长天花板。 戴维斯双击可期，维持“买入”评级 预计公司24-26年营收分别为605、686、782亿元，同比增速分别为+13%/+13%/+14%，业绩分别为24.2、29.9、37.1亿元，同比增速分别为+16%/+24%/+24%，EPS分别为1.9、2.3、2.8元，23-26年CAGR为+21%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著，体育营销发力在即，全球份额提升，我们给予公司2024年18倍PE，目标价33.41元，并维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

     海信视像(600060) 事件：2024年3月29日，海信视像发布2023年年报。2023年公司实现总营收536.16亿元（同比+17.22%），归母净利润20.96亿元（同比+24.82%），扣非归母净利润17.33亿元（同比+21.19%）。2023Q4公司实现总营收143.89亿元（同比+8.79%），归母净利润4.68亿元（同比-18.18%），扣非归母净利润3.75亿元（同比-35.23%）。 2023Q4利润短期承压，经营能力逐步提升。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收143.89亿元（同比+8.79%），实现稳健增长主要系公司电视产品量价齐升叠加2023年合并乾照光电所致；归母净利润4.68亿元（同比-18.18%），业绩端短期承压。2）分产品看，2023年公司智慧显示终端、新显示新业务营收分别为412.57亿元（同比+17.01%）、65.17亿元（同比+40.60%），其中新显示新业务的高速增长或系受益于激光显示、芯片产业以及商用显示全球化发展。3）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别达236.43亿元（同比+18.20%）、247.47亿元（同比+20.45%），均实现较快增速；国内收入增长或系公司显示产品高端化发展，助力产品结构进一步升级，境外收入增长系公司持续增强全球化、多元化的品牌以及运营体系优势。 2023Q4毛、净利率短期承压，或与公司合并乾照光电有关。1）毛利率：2023Q4毛利率为16.80%，同比-2.56pct，或系原材料价格上涨、毛利率相对较低的电视产品销量提升以及合并乾照光电所致；2）净利率：2023Q4净利率为4.38%，同比-0.67pct，跌幅小于毛利率。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44/1.85/4.57/-0.01%，同比分别-0.76/+0.30/+0.20/+0.14pct，其中管理费用率提升主要受到公司2023年合并乾照光电及修订2021年限制性股票激励计划影响。 大屏化产品市占率全球领先，海外市场持续拓展。1）大屏化：2023年公司100英寸及以上电视全球销量/销额同比+152.68/+115.88%，出货量市占率达44.75%，位居全球首位；其中国内市场销量/销额同比+266.34/+175.96%，零售量市占率达61.64%，同样行业领先。2）海外市场：a）北美：根据Circana数据，2023年海信品牌电视在北美零售市场的市占率为12.76%，在美国/加拿大/墨西哥零售市占率分别同比+1.1/+3.0/+0.7pct；b）欧洲：根据GfK统计，2023年海信品牌电视德国/意大利/英国/法国/西班牙的零售量市占率同步分别+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/+2.0pct；c）日本：海信系零售量市占率达到33.54%（+0.7pct），公司 守正出奇宁静致远 龙头优势持续加大；d）东南亚：根据GfK统计，海信系电视在马来西亚/泰国市场零售量市占率分别为11.25%/14.03%，市场空间进一步打开。 投资建议：行业端：电视行业的竞争环境持续向好，同时伴随社会经济的复苏，智能投影市场有望恢复增长趋势。公司端：作为行业的领军者有望分享电视和智能投影市场的发展红利；同时不断推进和完善其产业全球化布局，旗下Vidda品牌同步布局高端和性价比投影产品，叠加与乾照光电的合并，有望共同助力公司收入业绩和市场份额增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为24.72/28.83/31.92亿元，对应EPS分别为1.89/2.21/2.45元，当前股价对应PE分别为12.63/10.82/9.78倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、新品表现不及预期、国内经济复苏不如预期等。

     海信视像(600060) 事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入536.2亿元，同比+17.22%；归母净利润21.0亿元，同比+24.82%；扣非归母净利润17.3亿元，同比+21.19%。2023Q4公司实现营业总收入143.9亿元，同比+8.79%；归母净利润4.7亿元，同比-18.25%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-35.26%。2023年度拟每股派发现金红利0.8053元（含税），合计拟派发人民币10.5亿元（含税），现金分红比例为50.16%。 智慧显示份额持续扩张，引领全球大屏化升级。2023年公司终端显示实现收入412.6亿元，同比+17.0%，竞争力在国内外市场均衡提升——根据奥维睿沃统计，2023年海信系全球出货量市占率为13.23%，同比提升1.17pct，稳居世界第二；根据奥维云网统计，海信系电视中国内地零售额市占率为29.05%，同比提升3.43pct，对比2023年全球和国内电视市场出货量均下滑的态势，公司龙头优势进一步扩大。对应到报表收入，公司境内实现营收236.4亿元，同比+18.2%，境外收入247.5亿元，同比+20.5%，海外业务占比已经过半。同时，公司坚持“百吋领航”的市场策略，持续优化产品结构，坚定推动行业向高端化和大屏化升级。据奥维睿沃数据，2023年全球/中国内地100英寸及以上电视市场，海信系出货量市占率分别为44.75%/61.64%，高居全球及国内双第一。 垂直一体化布局深化，新显示新业务打开多元应用场景。2023年公司新显示新业务实现收入65.2亿元，同比+40.6%，毛利率31.7%，同比-6.54pct，收入及毛利率变动均受到合并乾照光电影响。展望后续新型产业成长动能有望加速释放：激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。同时，公司在传统家用场景基础上，积极拓展教育、车载等产品及AR/MR产品持续扩充“大显示”布局。盈利能力短期承压，费用优化成效明显。23年公司整体毛利率16.9%，同比-1.3pct，主要的负面因素包括面板成本变动及乾照光电并表影响。费用端，公司23年销售/管理/研发/财务费用分别为6.7%/1.7%/4.4%/-0.02%，同比-0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct，费用端合计优化0.8pct。叠加良好的投资收益，公司23年实现归母净利润21.0亿元，同比+24.82%；扣非归母净利润17.3亿元，同比+21.19%，达成归母净利率3.9%，同比+0.2pct。剔除合并乾照光电影响后，2023年公司归母净利润同比+22.04%，扣非归母净利润同比+23.69%。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，全球化发展能力持续提升，多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高，高端化水平、产品结构以及盈利能力进一步升级。同时，公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED等新技术方面加快研发和产品推广，布局虚拟现实显示并加强AI基础能力，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展。预计24-26年归母净利润24.1/28.0/32.3亿元，对应24-26年PE分别为13.0x/11.2x/9.7x，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期；海外市场需求下滑风险；汇率波动风险。

     海信视像(600060) 2023Q4营收稳健，全球份额稳步提升，维持“买入”评级 2023年公司营收536亿元（同比+17.22%，下同），归母净利润20.96亿元（+24.82%），扣非归母净利润17.33亿元（+21.19%）。2023Q4营收143.89亿元（+8.8%），归母净利润4.68亿元（-18.3%），扣非归母净利润3.75亿元（-35.26%）。短期大型赛事有望催化需求回暖，长期看好竞争力延续/全球份额提升，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.06/27.99/31.93亿元（2024-2025年原值为23.59/27.59亿元），对应EPS为1.84/2.14/2.45元，当前股价对应PE为12.8/11.0/9.7倍，维持“买入”评级。 2023H2新显示业务加速/智慧显示终端稳健增长，智慧显示全球份额提升2023年公司主营业务收入484亿元（+19.34%），具体拆分看：（1）2023/2023H2智慧显示终端营收412.57亿元（+17.01%）/223.05亿元（+14.91%）。2023年智慧显示终端销量2654万台（+5.2%），均价1555元（+11.2%），量价双升。大尺寸/高端化持续引领行业，2023年公司ULED X/ULED电视销量157万台（+54%），销额同比+66%；2023年75寸及以上产品全球/中国境内销售量占比13.2%/29.8%，销售额占比30.5%（+9.4pct）/54.2%(+15.8pct)。（2）2023/2023H1新显示业务营收同比分别+40.6%/+25.85%，2023H2新显示业务增速环比提升明显。细分看2023年商用激光投影销量同比+59.7%，商用显示境外收入同比+41%。（3）2023/2023H1境内营收同比分别+18.2%/+16.8%，境外营收同比分别+20.45%/+22.22%，2023H2境内外营收增长稳健。智慧显示海外份额稳步提升，2023年海信品牌于美国/德国/意大利/英国/法国/西班牙份额同比分别+1.1/+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/+2.0pct（美国为零售额份额），日本份额稳步提升。 短期毛利率受合并乾照光电及成本扰动，费用率维持稳定 2023年公司毛利率16.94%（-1.29pct），2023Q4毛利率16.8%（-2.56pct），其中2023年智慧显示/新显示业务毛利率同比分别-1.36/-6.54pct，短期毛利率受合并乾照光电+面板成本压力上升扰动。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct，2023Q4同比分别-0.76/+0.3/+0.2/+0.13pct，销售费用率管控效果良好，管理费用/财务费用同比提升主要系合并乾照光电等影响。综合影响下2023年公司净利率3.9%（+0.24pct），扣非净利率3.2%（+0.11pct）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为3.25%（-1.08pct）/2.6%（-1.77pct）。 风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

     海信视像(600060) 投资要点 公司发布23年业绩和股息分配方案： 23全年：收入为536亿（+17%），归母利润为21亿（+25%）。此前已有经营情况方案披露。 23Q4：收入为144亿（+9%），归母利润为4.7亿（-18%） 23年分红率50.2%，股息率达到3.4%。 23年收入拆分：内销为价驱动，外销为量驱动。 电视：收入+17%，量+5%、价+11%。①其中我们预计内销收入双位数增长，量持平或略下滑，价双位数增长。23年国内电视行业销量显著下滑，海信表现好于市场，公司内销主要是产品结构升级下的价格驱动。②外销预计有接近20%的增长，以量增为主。内销提价、外销提份额逻辑持续兑现。 新显示业务：收入+41%，剔除乾照并表后收入-11%。 23Q4收入拆分：外销保持高速增长。 我们预计电视收入增速为高单~双位数，其中外销收入增速双位数，内销收入增速单位数，内销主要受行业Q4销量回调影响，海信均价仍在稳健提升。 投资者在担心什么？ 当前部分投资者担心面板价格波动下，结构优化难以抵消成本提升，但我们认为面板涨价是短期面板企业逐利手段，较弱的量需求难以支撑价格持续走高，面板涨价或在Q3放缓，我们预计全年拉平面板涨价幅度为10+%，而结构调整+单一SKU涨价背景下，今年海信可实现更高的双位数价增，抵御面板价格波动。 公司长期增长逻辑稳健。 1）根据奥维，国内电视销量从2018年起走低，但结构升级带动的盈利改善是更显著的主旋律，海信作为龙头展现更强的提价能力。 2）另外，公司未来更核心的增长空间源于海外，海信依托优质制造能力，未来更多的销量由大屏产品贡献，外销量价均有明显提升。 投资建议： 今年面板价格增速逐季环比放缓，预计下半年公司利润空间更好地释放，同时看好公司海外长期增长空间。客观上面板价格略增，我们下调盈利预测，预计24/25/26年归母利润为24/28/33亿元（24/25年前值为26/30亿元），对应13/11/10X PE，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动风险，内销提价不及预期风险，外销不及预期风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

     海信视像(600060) 事件： 海信视像(600060.SH)发布2023年年报，公司23年实现营收536.2亿元，同比+17.2%，实现归母净利润21.0亿元，同比+24.8%，实现扣非归母净利润17.3亿元，同比+21.2%。此外，公司发布2023年年度利润分配公告，拟每股派发0.81元现金股利，合计拟派发10.5亿元，现金分红比例为50.2%。 全球市场拓展效果显著，垂直制造体系提供强有力的生产端背书： 公司23年主营业务营收483.9亿元，同比+19.3%，公司23年显示终端销量2654万台，同比+5.21%，据奥维云网，公司23年全球出货量市占率13.2%，同比+1.2pct，稳居全球第二，报告期内海信内地市场占有率提升3.4pct至29.1%。海外市场拓展效果显著，23年公司海外营收同比+20.5%，增速高于整体业务，海外营收占比提升0.5pct至51.1%，在北美、欧洲、日本等主要市场实现了市占率、价格指数的同步提升，或主要得益于公司近年在全球品牌营销及技术研发方面的持续高投入。新显示业务全年实现营收65.2亿元，同比+40.6%，控股乾照后海信实现了显示芯片端布局，具备上游芯片、中游模组、下游终端及云服务垂直生产服务体系，为海信“1+4+N”的战略布局提供生产端背书。 并表乾照光电+面板周期小幅影响毛利率，期间费用率进一步优化： 公司23全年/Q4分别实现毛利率16.9%/16.8%，同比分别-1.3pct/-2.6pct，并表乾照、面板价格自23Q2进入新一轮上行周期或均有影响；期间费用率方面，公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/1.74%/4.44%/-0.02%，同比分别-0.93pct/+0.19pct/-0.11pct/+0.08pct，销售费用率进一步优化，管理费用率小幅提升或与并表乾照产生的费用有关；利润率方面，公司全年实现归母净利率3.91%，同比+0.24pct。 投资建议： 公司多年来坚持全球营销，主要海外市场中海信品牌价格指数稳步增长，全球份额、影响力显著提升，海外市场为公司成长打开广阔空间，此外，公司大幅提高分红比例至50%，重视投资者回报。我们预计24-26年公司有望实现营业收入608.6/668.5/732.7亿元，同比增长13.5%/9.8%/9.6%；分别实现归母净利润24.2/27.8/31.8亿元，同比增长15.2%/15.0%/14.5%，当前股价对应PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

     海信视像(600060) 事件： 海信视像披露2023年年报：2023年公司实现营收536.16亿元，同比+17.22%，实现归母净利润20.96亿元，同比+24.82%，实现扣非净利润17.33亿元，同比+21.19%；其中Q4实现营收143.89亿元，同比+8.79%，实现归母净利润4.68亿元，同比-18.25%，实现扣非净利润3.75亿元，同比-35.26%。拟派发现金股利0.8元/股，总金额10.51亿元，分红率50.16%。 海内外份额齐升，欧美实现较快增长 全球彩电需求弱复苏背景下，公司全球出货量份额同比+1.2pct至13.2%，海内外份额提升共振，且产品持续升级，国内海信牌ULED X及ULED电视销量同比+54%至157万台，海外主要市场品牌指数均有提升，综合影响下公司内（剔除乾照）、外销主营分别同比+7%/+20%，其中欧美均实现较高双位数增长；新显示新业务全年营收同比+41%，预计主要由于乾照光电并表。 毛利率短期波动，还原后盈利能力提升 公司Q4毛利率同比-2.6pct至16.8%，主要由于为迎接24年体育营销大年清理老品库存，且面板等原材料价格有所上涨，预计新品占比提升后或有改善；公司Q4销售、管理、研发、财务费用率同比-0.8/+0.3/+0.2/+0.1pct，总体变动不大。剔除并表乾照光电影响，公司全年归母净利润同比+22.0%，归母净利率+0.3pct至4.0%，扣非净利润同比+23.7%，盈利能力稳步提升。 体育营销或带动份额，长期业绩增长可期 近年来公司重要策略之一即为布局美、欧等发达市场，2024年公司赞助欧洲杯赛事，且本年度奥运会在法国举办，在此背景下公司体育营销实力或充分发挥，欧洲市场份额或实现进一步突破。长期来看，一方面公司海内外彩电份额有望持续提升，另一方面公司盈利能力有望在产品升级、品牌知名度提升基础上穿越面板价格周期，且新显示新业务有望带来业绩增量。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为605、686、782亿元，同比增速分别为+13%/+13%/+14%，业绩分别为24.2、29.9、37.1亿元，同比增速分别为+16%/+24%/+24%，EPS分别为1.9、2.3、2.8元，23-26年CAGR为+21%。鉴于海信视像海内外多品牌策略成效显著，全球份额提升，分红率达50%，我们给予公司2024年15倍PE，目标价27.85元，并维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

     海信视像(600060) 事件：2023年公司实现营业收入536.16亿元，同比+17.22%，实现归母净利润20.96亿元，同比+24.82%，实现扣非后归母净利润17.33亿元，同比+21.19%。若剔除合并乾照光电的影响，23年归母净利润同比+22.04%，扣非后归母净利润+23.69%。 Q4公司实现营业收入143.89亿元，同比+8.79%，实现归母净利润4.68亿元，同比-18.25%，实现扣非后归母净利润3.75亿元，同比-35.26%。 点评： 海信系电视市占率稳步提升，新显示新业务增长表现出色。 23年公司智慧显示终端/新显示新业务分别实现营业收入412.57/65.17亿元，分别同比+17.01%/+40.60%。 智慧显示终端：23年智慧显示终端销量为2654万台，同比+5.21%。根据奥维睿沃数据，海信系全球市占率为13.23%，同比提升1.17pct，海信系国内零售额市占率为29.05%，同比提升3.43pct。海外市场方面，23年海信牌电视在北美市场零售量市占率达到12.76%；海信牌电视在德国、意大利、英国、法国、西班牙市场销量市占率分别同比提升3.1/4.4/3.3/1.0/2.0pct。 新显示新业务：23年新显示新业务收入占比达到13.47%，同比提升2.04pct。海信激光电视全球出货量市占率达到49.49%。23年公司控股了乾照光电，进一步强化在产业链的战略布局，加快MiniLED、MicroLED等新技术的研发和产品推广。 分地区来看，23年公司国内外收入分别同比+18.20%/+20.45%。 Q4业绩短期承压，并表乾照光电影响新显示新业务毛利率。 23年公司实现毛利率16.94%，同比-1.29pct，分业务来看，智慧显示终端业务/新显示新业务毛利率分别同比-1.35pct/-6.54pct，23年合并乾照光电在一定程度上降低了新显示新业务的毛利率。分国内外来看，中国境内/境外毛利率分别同比-3.10/-0.10pct，海外市场毛利率下降幅度较小。 从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.93/+0.19/-0.11/+0.08pct，Q4各项费用率分别同比-0.76/+0.30/+0.20/+0.13pct，公司加强了对销售费用率的管控。虽然毛利率小幅下滑，但通过费用管控等措施，23年公司归母净利润率为3.91%，同比+0.24pct；Q4归母净利润率下滑1.08pct至3.25%。 存货水平提高，经营性活动现金流净额减少。 1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计148.06亿元，较期初+24.42%；期末应收账款和票据合计96.75亿元，较期初+19.94%；23年期末存货合计58.31亿元，较期初+39.20%，主要系存货储备增加以及合并乾照光电所致；23年期末合同负债合计3.95亿元，较期初-23.60%。 2）23年公司经营活动现金流净额29.28亿元，较22年同比-41.51%，经营性现金流净额额的减少主要系年度销售节奏变动影响，23年公司购买商品、接受劳务支付的现金明显增加，同比增长28.79%。 分红率为50.16%。23年公司拟向全体股东每股派发现金0.8053元，现金分红总额为10.51亿元，分红规模再创新高，分红率为50.16%，较22年分红率进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入611.26/670.62/721.57亿元，分别同比+14.0%/+9.7%/+7.6%，预计实现归母净利润25.28/29.83/34.03亿元，分别同比+20.6%/+18.0%/+14.1%，对应PE12.35/10.46/9.17x。 风险因素：原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等

     海信视像(600060) 事件： 公司拟回购股份用于员工持股计划，以回购上限金额7.53亿元和回购价格上限30元/股测算，预计回购不超过2511.4万股。 员工持股计划拟授予459人（董监高8人），授予价格为12.27元/股，股票数量不超过2909.4万股（前期库存398.0万股+本次回购2511.4万股），约占公司总股本的2.2%，筹集资金总额上限为3.57亿元。 以3月11日股价测算，公司应确认总费用预计3.7亿元，预计摊销情况大致为24/25/26/27年分别1.40/1.54/0.60/0.15亿元。 业绩解锁考核目标为以22年为基数，24-26年业绩增长目标增速不低于35.83%/49.94%/66.41%，触发值不低于22.25%/34.95%/49.77%。 点评： 业绩考核较为温和，关注长期发展价值。若以2023年归母净利润20.76亿元为基数(经营情况预告中间值)，24/25/26年业绩考核目标值分别为22.8/25.2/27.9亿元，同比+9.9%/+10.4%/+11.0%；24/25/26年业绩考核触发值分别为20.5/22.7/25.1亿元，同比-1.1%/+10.4%/+11.0%。 全球市占率稳步提升，23年海信系电视出货量蝉联全球第二。根据奥维睿沃数据，23年海信系电视出货量全球市占率13.23%，同比+1.17pct；根据奥维云网数据，海信系电视零售额市占率29.05%，同比+3.43pcts。 坚持回报股东，维稳资本市场。为维护资本市场稳定，控股股东（海信集团控股股份有限公司）及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份。同时，相较2022年，公司拟提升2023年年度现金分红总额（2022年分红8.4亿元，分红比例50%）。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强，预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元，对应15.6x/13.1x/11.3x，维持“买入”评级。 风险提示：经营情况公告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的年报为准；面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响；新显示业务发展不及预期；员工持股计划实施不及预期。

     海信视像(600060) 员工持股计划落地，继续看好长期全球份额及盈利提升，维持“买入”评级 公司发布2024年员工持股计划，本次持股计划相较2021年激励计划激励对象更广且覆盖更多高管领导，利益绑定深入有望提振长期发展信心。2024年年初零售及出货数据环比改善，短期大型赛事催化有望带动全年需求回暖，面板成本压力或逐季度改善，长期看好竞争力延续带动全球份额持续提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.8/23.59/27.59亿元，对应EPS为1.59/1.81/2.11元，当前股价对应PE为15.4/13.6/11.6倍，维持“买入”评级。 2024~2026年目标值净利润增长相对稳健，激励对象更广且覆盖更多高管领导 公司发布2024年员工持股计划，目标值考核相对稳健：（1）激励对象覆盖范围广，激励对象人数不超过459人，以中层管理人员及核心骨干为主，同时覆盖更多高管领导。（2）集中竞价交易回购本次员工激励所需股份。本次激励股票数量不超过2909万股，截至员工激励计划草案公告日公司库存股数量398万股，剩余2511万股预计将以集中竞价交易方式回购。根据股份回购公告，公司拟以不超过30.00元/股的价格回购股份1256万股~2511万股。（3）业绩考核目标值增长相对稳健，2024~2026年净利润目标值较2022年增长率分别不低于35.83%/49.94%/66.41%（对应净利润分别不低于22.81/25.18/27.94亿元，以2023年业绩中枢计算2024~2026年净利润同比分别+9.9%/+10.4%/+11%），触发值较2022年增长率分别不低于22.25%/34.95%/49.77%（对应净利润分别不低于20.53/22.66/25.15亿元），净利润增长率达到目标值则解锁100%，介于目标值和触发值之间则解锁80%。低于触发值则解锁0%。（4）以3月11日收盘价测算，预计本次员工持股计划于2024~2027年费用摊销分别为1.40/1.54/0.60/0.15亿元。 2024Q1预计海信仍优于行业增长，全年看好需求回暖及成本压力逐季度改善 奥维云网数据显示，2024年1-2月海信品牌线上累计零售量/零售额同比分别-5.14%/+22.17%，VIDDA品牌同比分别+8.75%/+36.62%，线上零售数据较2023Q4环比改善。此外DISCIEN数据显示海信1月全球出货同比+16.9%，北美以外市场均较大幅度增长，预计2024Q1收入稳健增长。考虑到面板成本压力+费用投放增加+海外渠道结构调整，预计短期利润仍有一定压力。但考虑到面板厂盈利情况较好，伴随海外备货完成面板成本压力于2024Q2起有望逐季度改善。 风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

     海信视像(600060) 事件： 海信视像发布2024年员工持股计划草案：本次员工持股计划拟覆盖董监高8人（430万股）及中层、核心骨干不超451人（2479万股）；预计规模不超2909万股，占总股本2.23%；业绩考核方面，2024-2026年公司归母净利润（剔除激励所产生费用及可能发生的商誉减值）目标值较2022年增长分别不低于35.8%/49.9%/66.4%，触发值分别不低于22.3%/35.0%/49.8%。 强化利益协同，回购保驾护航 2021年6月公司限制性股票激励计划草案覆盖226人，其中核心骨干223人；本次员工持股计划在董监高及中层、核心骨干方面均扩大覆盖范围，进一步强化管理层、中层干部与股东的利益协同，助力公司中长期发展。同时，公司宣布以不超过30元/股价格进行回购，用于激励或员工持股计划，拟回购金额3.77-7.53亿元（含），按回购金额与均价上限测算，回购数量不超过0.25亿股，占总股本1.92%，有望维护员工持股计划顺利实施。 业绩目标稳健，实际经营或更优 剔除股份支付费用及减值后，本次员工持股计划公司层面业绩考核2024年目标值同比2023年经营情况披露的净利润下界+11%，后续两年归母净利润同比分别为+10%、+11%，考核目标较为稳健；参考2021年公司限制性股票激励计划落地情况，我们认为公司有望在考核目标基础上实现更亮眼表现。 短期经营蓄力，长期前景可期 四季度公司业绩有所波动，盈利能力短期下滑，我们认为主要由于公司为迎接2024年体育大年，推动产品结构进一步升级，在陆续推出新品的同时集中清理部分老品库存，并投放一定销售费用，此外新渠道新市场拓展过程中或存在盈利能力爬坡期。后续随着盈利能力较好的新品占比逐步提升，规模效应释放，结合体育营销，公司业绩潜力在赛事、大促期间有望释放；长期来看，随着新显示新业务占比提升，公司有望进一步打开成长天花板。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2025年营收分别为604、684亿元，同比分别+12.8%/+13.2%，归母净利润分别为25.6、31.2亿元，同比分别+23.9%/+22.1%，EPS分别为1.96、2.39元，2022-2025年CAGR为+23.0%。公司凭借海内外多品牌策略、份额持续提升，且员工持股计划助力长期发展，我们给予公司2024年15倍PE，目标价29.39元，维持“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

     海信视像(600060) 主要观点： 公司公告24年员工持股计划： 本期拟授予股票数2909万股（占总股本2.23%），授予459人（包含董监高8人），授予价12.27元/股。 目标：以22年为基数，24-26年净利润增长目标值不低于35.83%/49.94%/66.41%，触发值不低于 22.25%/34.95%/49.77%。若以23年预告中值计，24-26年净利润目标值23/25/28亿元（同比+10%/10%/11%），触发值21/23/25亿元（同比-1%/+10%/+11%），均对应24-26年净利CAGR10.7%。？费用摊销：预计共3.7亿，24-27年分别摊销1.4、1.5、0.6、0.15亿，预计各年费率影响不超过0.3%，总体影响较小。 回购：此外公司拟回购股份用于员工持股计划，回购金额为3.8-7.5亿元，回购价格上限30元/股，预计回购股本不超2511万股。 此外：近日公司发布提质增效方案提及：1）大股东及董监高6个月内不减持；2）拟提升23年现金分红额。 投资建议：迈向世界第一步履稳健，维持“买入”评级 我们的观点：长期目标明确 本期激励对象广、解锁条件对应24年短期增速不同，但24-26年CAGR皆为11%，长期目标明确。我们认为解锁目标对理解公司经营节奏及发展战略意义重大：24年战略重心将在竞争力塑造，包括品牌力和产业链利润率提升、全球市场份额提升等。短期看经营节奏释放，长期看公司向全球第一目标迈进的方向不动摇，发展长逻辑持续兑现。 盈利预测： 维持盈利预测，我们预计23-25年收入533/588/649亿，同比+17%/10%/10%；归母21/24/29亿，同比25%/14%/23%，对应当前PE16/14/11X。参考22年分红率50%，若23年分红率>=50%，24年公司股息率将超3%，维持“买入”评级。 风险提示： 面板成本上涨超预期，市场竞争加剧，内外需求不及预期。

     海信视像(600060) 事件： 海信视像(600060.SH)发布2024年员工持股计划（草案），本次员工持股计划受让价格为12.27元/股，计划拟持有不超过2909.4万股，约占计划公布当日总股本的2.23%。本次持股计划涉及员工不超过459人，其中董、监、高共计8人，拟持有本次计划总量的14.78%，中层及核心骨干不超过451人，拟持有本次计划总量的85.22%。 此外，公司发布股份回购公告，拟以不超过30.00元/股的价格回购股份，回购数量不低于1255.7万股（占当前总股本的0.96%），不超过2511.4万股（占当前总股本的1.92%）。 激励目标稳健、覆盖面广，提振中长期增长信心： 本次激励对象共计459人，中层及骨干持股总量80%以上，覆盖面广，增强核心员工的企业凝聚力。本次考核2024-2026三个会计年度期间归母净利润增速，剔除股份支付费用后，若较22年归母净利润增长22.25%/34.95%/49.77%则达到触发值，解锁80%，若较22年归母净利润增长35.83%/49.94%/66.41%则达到目标值，全部解锁。 根据公司考核目标计算，目标值对应24-26年归母净利润分别为22.81/25.17/27.94亿元，若以公告的23年业绩中枢为基数计算，则同比分别+9.9%/10.4%/11.0%，22-26年归母净利润CAGR为13.6%。本次持股计划预计24-27年分别摊销1.40/1.54/0.60/0.15亿元，以24/25年Wind一致预期计算，则本次持股计划拟摊销的费用影响率分别为0.2%/0.2%。 投资建议： 2024年奥运会、欧洲杯等赛事活动或将显著拉动电视产品需求，海信视像在欧洲的经营布局有望进入收获阶段。此外，公司近期曾发布公告，拟提升2023年年度现金分红总额，此次推出员工持股计划，再次强化中长期增长信心，坚持股东中长期回报、维护资本市场稳定。我们预计23-25年公司有望实现营业收入532.1/603.2/668.8亿元，同比增长16.3%/13.4%/10.9%；分别实现归母净利润20.6/23.8/27.3亿元，同比增长22.7%/15.6%/14.4%，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。