序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 民生证券 | 尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:盈利能力有所提升;上调24年预计关联存款至250亿元 | 2024-04-29 |
中直股份(600038)
事件:公司4月26日发布了2024年一季报,1Q24实现营收33.7亿元,YoY+2.8%;归母净利润1.3亿元,上年同期为-0.2亿元(资产合并口径);扣非归母净利润1.2亿元,上年同期为-0.3亿元(资产合并口径)。公司1Q24业绩超出市场预期,业绩增长主要是本期产品结构发生变化导致。综合点评如下:
1Q24盈利能力同比提升较多。利润率方面,公司1Q24毛利率为11.6%,同比增长4.54ppt;净利率为3.8%,同比增长3.52ppt。1Q24盈利能力同比提升较多。费用方面,公司2024年一季度期间费用率为7.6%,同比增长1.12ppt。其中:1)销售费用率1.0%,同比增长0.04ppt;2)管理费用率5.1%,同比增长1.25ppt;3)研发费用率1.6%,同比减少0.39ppt;研发费用0.55亿元,同比增长减少53.1%,主要是本期研发投入减少导致;4)财务费用率0.1%,上年同期为-0.3%。
存货较年初增长18%;加强低空经济领域的战略布局。截至1Q24末,公司:1)应收账款及票据64.5亿元,较年初减少11.4%;2)货币资金41.1亿元,较年初减少57.8%,主要是本期采购支付的款项较多;3)存货204.5亿元,较年初增长17.8%;4)合同负债82.6亿元,较年初减少6.0%;5)预付款项1.6亿元,较年初减少84.9%,主要是本期采购产品验收入库较多;6)经营活动净现金流为-52.4亿元,上年同期为-57.8亿元。低空经济业务方面,公司加强在民用直升机市场的开拓,同时推进H-eVTOL产品的技术研发。1)直升机方面,公司协助江西省建立300余处直升机起降点,搭建江西省航空应急救援体系,助力应急救援航空体系试点省建设,参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设,助力低空空域管理改革试点拓展省建设。2)H-eVTOL研发方面,2023年9月,公司与中国航空研究院、中航科工签署协议,联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL),不断丰富低空飞行器的产品谱系。
重组资产已完成股权交割;上调24年预计关联存款至250亿元。资产重组方面,公司2024年3月完成了重组资产股权交割,哈飞集团、昌飞集团成为公司的全资子公司。关联交易方面,公司4月26日发布公告,1)24年预计关联采购及接受劳务额由340亿元调整为300亿元;2)24年预计关联销售及接受劳务额由332亿元调整为30亿元;3)24年预计关联存款由150亿元调整为250亿元,或说明下游需求较为景气。
投资建议:公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济发展,公司有望迎来发展新机遇。考虑到资产重组完毕,我们调整公司2024~2026年归母净利润至7.34亿元、8.99亿元、11.26亿元,当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x,维持“推荐”评级。
风险提示:资产重组方案审批风险;下游需求不及预期等。 |
2 | 东吴证券 | 苏立赞,许牧,高正泰 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:低空经济政策加持,产品交付量提升业绩转好 | 2024-03-17 |
中直股份(600038)
事件:2024年3月15日,公司发布2023年报,2023年实现营收233.3亿元,同比增长19.81%,归母净利润4.43亿元,同比增长14.11%。
投资要点
下游需求改善拉动业绩增长,关联采购金额大幅提高:公司2023年实现营业收入233.3亿元,同比+19.81%,营业成本209.66亿元,同比+20.03%,归母净利润4.43亿元,同比+14.11%。主要原因是产品交付量增加、部分产品价格调整。公司23年期间费用增加明显,销售费用2.39亿元,同比+37.87%,研发费用7.54亿元,同比+46.99%,反映公司向下游市场的开拓力度和对新业绩增长点的研发力度双双加大。公司23年关联采购226.73亿元,同比+79.9%,反映集团供应链加速重塑,有利于公司成本的合理控制,带动未来利润增厚。
定增重组方案顺利获批,业务整合显著提升公司竞争力:2023年1月公司发布预案公告,拟以35.73元的发行价格实施A股定向增发,通过发行股份的方式购买同属于中国航空工业集团的兄弟公司哈尔滨飞机工业集团有限责任公司(简称“哈飞”)和昌河飞机工业(集团)有限责任公司(简称“昌河”)的100%股权,交易金额分别达322,955.09万元以及184,872.79万元,该方案已于24年1月获得证监会同意批复。此次股权变更对交易方的实际控制权不造成影响,预计并购完成后公司资源整合能力将大幅提高,业务协同发展动能持续激活,在国内直升机市场的领先地位进一步巩固。
低空经济政策加持,跻身eVTOL领域注入增量潜力:公司凭借航空领域技术专长与人才优势,2022伊始加速eVTOL领域布局。公司联合中国航空研究院、中航科工研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL),目前已完成技术论证和市场调研,并于2023年6月底形成技术方案,获内外部专家评审通过。9月底三方完成签约仪式,标志该项目正式落地启动,预期未来公司科技赋能新业态孵化的进展将边际加快。
盈利预测与投资评级:公司业绩符合预期,基于十四五期间军工行业高景气,并考虑公司在国内直升机产业领先地位以及在垂直起降飞行器领域的布局,我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.04(-4.26)/6.06(-4.02)/7.18亿元;对应PE分别为46/38/32倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)技术研发不及预期;2)下游需求及订单波动;3)军品列装进度不及预期;4)民用直升机进口替代不及预期。 |
3 | 民生证券 | 尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:业绩持续稳健增长;低空经济带来发展新机遇 | 2024-03-17 |
中直股份(600038)
事件:公司3月15日发布了2023年年报,2023全年实现营收233.3亿元,YoY+19.8%;归母净利润4.4亿元,YoY+14.1%;扣非归母净利润4.0亿元,YoY+17.1%。公司全年业绩基本符合市场预期,业绩增长主要是产品交付量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下:
Q4业绩有所下降;低空经济或将带来发展新机遇。单季度看,公司:1)
4Q23实现营收75.8亿元,YoY-14.5%;归母净利润1.5亿元,YoY-55.8%。2)4Q23毛利率同比增长0.83ppt至12.2%;净利率同比减少3.04ppt至0.9%。2023年综合毛利率同比减少0.16ppt至10.1%;净利率同比减少0.50ppt至1.5%。分产品看,公司2023年航空产品实现收入230.8亿元,同比增长20.4%,占总收入接近100%;毛利率为10.2%,同比减少0.05ppt。公司持续聚焦航空主业,并积极发展通航产品。直升机通过改型改装可以用于特种、反恐维稳、抢险救灾、应急救援、农林作业、地质勘探、旅游观光、飞行培训等领域。国家大力推进低空经济产业发展,公司作为国内直升机龙头,或有望深度受益。
研发投入同比增长47%;现金流因收到客户回款而明显回暖。费用端,公司2023年期间费用率为8.3%,同比增长0.05ppt。其中:1)销售费用率1.0%,同比增长0.13ppt;2)管理费用率4.0%,同比减少0.68ppt;3)研发费用率3.2%,同比增长0.60ppt;研发费用7.5亿元,同比增长47.0%,公司加大研发投入力度。截至4Q23末,公司:1)应收账款及票据57.6亿元,较年初减少5.9%,主要是本年收到客户回款较多;2)存货129.2亿元,较年初增长2.1%;3)合同负债14.3亿元,较年初增长24.0%;4税金及附加0.7亿元,上年同期为0.2亿元,主要是本期缴纳增值税附加税较多导致;5)经营活动净现金流为7.2亿元,上年同期为-16.9亿元,主要是本年收到客户回款大幅增加导致。
资产重组顺利推进;预计24年关联存款上调15%至150亿元。资产重组方面,公司2024.3.12已完成本次重组资产过户手续。截至目前,本次重组尚未完成新股发行的相关工作。关联交易方面,公司:1)23年预计关联采购及接受劳务额为334.5亿元,实际发生103.3亿元;预计关联销售及提供劳务额为361.2亿元,实际发生222.9亿元。2)24年预计关联采购及接受劳务额为339.6亿元,较23年预计额增长1.5%;预计关联销售及接受劳务额为331.7亿元,较23年预计额减少8.2%;24年预计关联存款上调15.4%至150亿元。
投资建议:公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济产业发展,公司有望迎来发展新机遇。我们预计,公司2024~2026年归母净利润为5.35亿元、6.60亿元、8.27亿元,当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x,维持“推荐”评级。
风险提示:资产重组方案审批风险;下游需求不及预期等。 |
4 | 东方财富证券 | 曲一平 | 首次 | 增持 | 2023年三季报点评:打造直升机龙头,承载军用、民用新需求 | 2023-12-15 |
中直股份(600038)
【投资要点】
中直股份是国内直升机制造厂商中规模最大、产值最高、产品最全的参与者。现有核心产品包括直升机零部件和民用直升机整机、航空转包生产,当前国内军用和民用直升机需求不断增加,
利润同比出现大幅增长。2023年三季度营收51.92亿,同比增长34.47%,2023年前三季度营收157.5亿,同比增长48.41%。2023年三季度归母净利润1.67亿,同比增长433%,2023年前三季度归母净利润2.92亿,同比增长504%.2023年三季度扣非归母净利润1.63亿,同比增长707%,2023年前三季度扣非归母净利润2.61亿,同比增长1055%。
产品研发在多个市场实现突破。2吨级直升机AC311A在西藏拉萨完成最大起降重量的验证飞行,4吨级直升机AC312E在漳河机场完成全参数验证试飞,为进入航空地球物理勘探和遥感应用拓展可能。7吨级直升机AC352在建三江湿地机场实现中国民航局T5测试全部训练科目。4吨级先进双发多用途直升机AC332在天津滨海新区圆满完成全状态首次飞行。研制的多用途涡桨支线运输机Y12F得到欧盟航空安全局(EASA)颁发的型号合格证。13吨级大型民用直升机AC313重大技术攻关和产业化入选2022年度江西省十大创新成果。
2023年关联交易规模扩张,增强主业规模。2022年度中直股份关联交易预计发生544亿,实际发生321亿,2023年度预计发生860亿,比2022年上升58%。在2023年4月中直股份与中航国际融资租赁有限公司、保利航空科技有限公司、江苏宁翔通用航空有限公司、云南凤翔通用航空股份有限公司、云南星空通用航空有限公司签订了18架AC332直升机的销售合同,与厦门飞机租赁有限公司签订了6架AC332直升机的意向销售合同,构成关联交易。
中直股份并购昌飞集团、哈飞集团增强主业。中直股份公告拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团92.43%的股权、哈飞集团80.79%的股权,拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团7.57%的股权、哈飞集团19.21%的股权。交易标的昌飞集团、哈飞集团均为我国直升机领域的核心企业,本次交易有助于贯彻航空强国战略,推动航空工业高质量发展,整合直升机业务总装资产,打造直升机产业专业化领航上市公司,提高公司资产规模及盈利能力,减少关联交易,增强上市公司独立性,增强公司业务完整性,提升管理效率
【投资建议】
给予“增持”评级,基于军用和民用直升机需求不断增加,我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至291/327/368亿元,预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至6.03/7.2/8.53亿元,对应EPS分别为1.02/1.22/1.45元,对应PE分别为37.18/31.15/26.31倍。
【风险提示】
国防军工需求不及预期风险
行业竞争加剧影响毛利风险 |