中直股份(600038) 事件描述 中直股份公司发布了2025年中报。2025年上半年公司营业收入为102.41亿元，同比增长25.28%；归母净利润为2.82亿元，同比减少5.12%；扣非后归母净利润为2.06亿元，同比上升23.91%；负债合计311.92亿元，同比减少7.58%；货币资金79.41亿元，同比增长158.08%；应收账款90.65亿元，同比增长27.08%；存货148.03亿元，同比减少28.00%。 事件点评 二季度营收大增，费用端明显优化。受益于产品交付量增长，2025年Q2公司实现营收78.65亿元，同比增长63.80%。公司持续推进降本增效，费用端明显优化，2025年上半年管理费用率同比减少1个百分点，达到 4.54%，销售费用率同比减少0.66个百分点，达到0.51%，财务费用率同比减少0.36个百分点，达到-0.38%。 聚焦低空经济发展战略。公司不断加大细分市场、低空经济产业政策和竞争机型的研究分析，持续丰富产品谱系。13吨级直升机AC313A于6月份完成局部改进及复飞工作，持续改进优化，为后续型号取证奠定有力基础。AC332目前正在建三江开展自驾系统调参试飞，泸沽湖机场开展高原补充试飞。未来公司将进一步塑造创新型应用场景，增强产品供给，紧抓低空经济机遇，在完成产品结构调整后，持续受益于新机型的放量。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.71\0.85\0.99，对应公司9月1日收盘价39.85元，2025-2027年PE分别为55.8\47.1\40.4，维持“增持-A”评级。 风险提示 新机型需求不及预期；军用直升机订单波动风险；产品交付不及预期。

     中直股份(600038) 事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入102.41亿元，同比去年25.28%；归母净利润2.82亿元，同比去年-5.12%。 投资要点 持续聚焦航空产业发展战略机遇，加大市场开拓力度：2025年上半年，公司实现营业收入102.41亿元，同比增长25.28%；归属于母公司净利润2.82亿元，同比下降5.12%。增收不增利的主要原因在于营业成本同比大幅上升35.11%，导致利润空间被压缩。公司主营业务以直升机整机、零部件及航空制造服务为主，其中航空产品实现收入101.80亿元，占总营收的99.4%，较上年同期提升约0.3个百分点。航空整机收入占比提升，主要得益于交付量同比增加，尤其是AC系列直升机和新型号交付节奏加快，同时公司积极拓展低空经济、应急救援等新兴市场，带动航空产品收入结构优化。 公司财务状况稳健，具备持续发展的基础：截至2025年上半年，公司总资产484.54亿元，较上年末下降7.23%，主要因货币资金减少40.17%至79.41亿元，用于支付采购款；总负债311.92亿元，下降12.98%，资产负债率由68.62%降至64.39%。销售毛利率由2024年上半年的13.10%降至2025年上半年的6.28%，主因成本端原材料及人工上涨。期间费用率保持平稳，销售费用率0.51%，管理费用率4.55%，研发费用率1.52%。经营现金流净流出74.13亿元，同比收窄19.46%。合同负债42.33亿元，较年初减少46.14%，系预收款陆续确认收入；存货148.03亿元，较年初增加5.18%，反映生产备货增加。 核心竞争力上持续发力，聚焦直升机及有人与无人协同发展的产业格局：2025年上半年，公司核心竞争力持续增强。AC313A型13吨级直升机完成改进复飞，为后续取证奠定基础；AC332型直升机开展高原试飞，技术成熟度提升；C919大型客机复合材料自动制孔技术实现批产应用，工艺能力再上台阶。市场拓展方面，公司新签3架AC311A订单，并完成11架采购选型论证，低空经济布局初见成效。资本运作层面，公司于2024年7月完成向特定对象发行股票募资29.68亿元，资金主要用于直升机产能提升、新型号研制及无人机研发等项目，为公司中长期发展提供了资金保障。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.22/6.97/7.66亿元，前值7.26/8.15/9.90亿元，对应PE分别为53/48/43倍，考虑到公司作为国内直升机领军企业，产品谱系齐全，同时也是低空经济发展中的核心骨干企业，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

     中直股份(600038) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入297.66亿元，同比+11.93%；归母净利润5.56亿元，同比-7.98%。 投资要点 财务状况稳健，但仍需关注利润率的优化：2024年，中直股份实现营业收入297.66亿元，同比增长11.93%；归属于母公司所有者的净利润为5.56亿元，同比下降7.98%。基本每股收益为0.72元，同比下降12.39%；加权平均净资产收益率为4.14%，较2023年下降0.97个百分点。尽管营业收入保持增长，但净利润和每股收益的下降表明公司在盈利能力上面临一定压力。变化的主要原因包括：一是2024年低空经济政策红利释放，推动直升机及通用航空市场需求增长，带动营业收入提升；二是研发费用和运营成本增加，叠加市场竞争加剧，导致利润空间受到压缩。此外，经营活动产生的现金流量净额为25.68亿元，较2023年大幅改善，表明公司在现金流管理方面取得积极进展。 持续推动产品积累和技术创新，丰富公司产品线：2024年，中直股份在直升机整机及零部件制造领域持续巩固技术优势，研发制造多型不同吨位的直升机产品，覆盖军用、民用及应急救援等多个应用场景。公司重点推进无人机和eVTOL（电动垂直起降飞行器）等新兴航空器的研发，推动低空经济应用场景从传统通用航空领域向物流配送、城市空中交通等新兴领域拓展。此外，公司在运12和运12F系列通用飞机的研发中取得技术突破，进一步提升产品性能和市场竞争力。通过技术创新和产品谱系化布局，中直股份在低空经济和通用航空领域的核心竞争力显著增强，为未来市场拓展奠定坚实基础。 加大市场开拓力度，并积极推进高质量发展：首先，公司完成了重大资产重组项目，成功募集配套资金约30亿元，进一步夯实了公司战略定位，增强了综合实力。其次，公司消除了交叉持股情形，全资子公司哈飞集团将其持有的公司全部股份转让给中航科工，优化了公司股权结构。此外，公司在报告期内还积极开拓直升机市场，与多家客户签订了销售合同和意向合同，进一步提升了市场占有率和品牌影响力。最后，中直股份完成股权激励计划，向核心管理团队和技术骨干授予限制性股票，旨在提升公司治理水平和员工积极性。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，考虑到下游需求调整，出于谨慎原则，我们下调先前的盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润为7.26/8.15亿元，前值8.80/10.76亿元，新增2027年预期9.90亿元，对应PE分别为41/36/30倍，但考虑到公司在我国军用直升机行业的优势卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

     中直股份(600038) 事件描述 中直股份公司发布了2024年报。2024年公司营业收入为297.66亿元，同比增长11.93%；归母净利润为5.56亿元，同比减少7.98%；扣非后归母净利润为4.82亿元，同比上升19.68%；负债合计358.40亿元，同比增长103.89%；货币资金132.72亿元，同比增长311.85%；应收账款89.86亿元，同比增长76.41%；存货140.75亿元，同比增长8.95%。 事件点评 国内直升机制造龙头，全面支撑低空经济发展。公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。公司产品结构合理，产品谱系齐全，为国内各型直升机提供零部件，同时公司也研发制造多型不同 吨位、满足各类用途的AC系列民用直升机，以及运12和运12F系列通用飞机，是全面支撑低空经济发展的航空高科技核心骨干企业。 整合直升机总装资产，紧抓低空经济机遇。公司通过整合直升机总装资产，将扩大直升机产品范围，提升直升机产品整体生产能力，主营业务能力将获得有效提升。公司募集配套资金30亿，用于新型直升机与无人机研发能力建设项目、航空综合维修能力提升与产业化项目、直升机生产能力提升项目等项目。未来公司将进一步扩充完善产品谱系，紧抓低空经济机遇，在完成产品结构调整后，持续受益于新机型的放量。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.83\0.99\1.15，对应公司3月28日收盘价36.22元，2025-2027年PE分别为43.7\36.7\31.5，公司通过全面整合直升机资产，完善了产品谱系，进一步提升了公司发展质量，并将持续受益于通用航空和低空经济的快速发展，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 新机型需求不及预期。公司新机型研发及现有型号改型工作可能与市场需求出现偏差，导致需求不及预期。

     中直股份(600038) 事件：3月28日，公司发布2024年年报，全年实现营收297.7亿元，YOY+11.9%；归母净利润5.56亿元，YOY-8.0%；扣非净利润4.82亿元，YOY+19.7%。业绩表现基本符合市场预期。公司2024年营收增长但利润下滑的主要原因之一是2023年部分产品价格调整造成23年业绩基数高；之二是部分零部件质保费较高。我们点评如下： 盈利能力稳定；实现直升机业务整体上市。1）单季度：公司4Q24实现营收124.7亿元，YOY+42.7%；归母净利润1.99亿元，YOY+110.7%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比增加0.3ppt至10.5%，净利率同比增加0.1ppt至1.6%。3）可交换债券：控股股东中航科工（持股50.9%）拟以持有的公司部分A股股票为标的非公开发行可交换债券，发行期限不超过3年（含），募集资金不超过10亿元。4）资产重组：2024年，公司完成重大资产重组项目并足额募集配套资金约30亿元，实现直升机业务整体上市。 航空产品交付稳步增加；引领低空产业创新发展。分产品看，2024年，公司：1）航空产品：实现营收292.4亿元，YOY+12.10%，毛利率同比减少0.03ppt至10.49%。2）先进制造：实现营收8818万元，YOY+27.65%，毛利率同比减少0.24ppt至-11.49%。关联交易：公司预计2025年向航空工业集团下属公司采购商品/接受劳务金额为220亿元，较2024年实际发生额+165%；出售商品/提供劳务金额为27亿元，较2024年实际发生额+103%。经营分析：2024年，公司：1）C919项目批生产能力提升攻关突破16项关键技术；2）AC系列直升机初步形成覆盖我国高原到平原等丰富地理环境的多场景应急救援能力。3）公司作为国内直升机产业的领军企业，在低空经济产业发展中发挥主力军作用。 费用率保持在较低水平；经营净现金流改善明显。2024年公司期间费用率同比增加0.8ppt至9.1%：1）销售费用率同比减少0.5ppt至0.5%；2）管理费用率同比增加0.3ppt至4.3%；3）财务费用率为0.2%，去年同期为0.01%；4）研发费用率同比增加0.8ppt至4.1%。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据91.3亿元，较年初增加25.5%；2）存货140.8亿元，较年初减少18.9%；3）预付款项15.2亿元，较年初增加46.9%；4）合同负债78.6亿元，较年初减少10.5%。2024年经营活动净现金流为25.7亿元，2023年为-63.6亿元。 投资建议：公司作为国内直升机领军企业，产品谱系齐全，涉足整机及零部件制造、通用飞机、航空转包生产和客户化服务等多领域，同时公司也是低空经济发展中的航空高科技核心骨干企业。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是6.78亿元、8.03亿元、9.27亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是44x/37x/32x。我们考虑到公司的直升机龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。