三一重工(600031) 投资要点： 事件：近日，三一重工发布2024半年报。 点评： 2024Q2净利率同环比提升。2024H1，公司实现营收为390.60亿元，同比下降2.16%；归母净利润为35.73亿元，同比增长4.80%。毛利率为28.24%，同比提升0.03pct，主要系国内外市场结构与产品结构的改善降本增效措施等因素导致；净利率为9.42%，同比提升0.57pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.38pct+0.09pct、-0.51pct、+3.15pct。2024Q2，公司实现营收为212.30亿元同比下降3.16%，环比增长19.07%；归母净利润为19.93亿元，同比增长5.28%，环比增长26.11%。毛利率为28.32%，同比下降0.40pct，环比提升0.17pct；净利率为9.61%，同比提升0.69pct，环比提升0.42pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.28pct、+0.38pct、-0.49pct、+4.59pct，分别环比变动为+0.23pct-0.74pct、-1.04pct、-0.37pct。 海外营收再创新高，出口业务毛利率持续提升。公司产品销售已覆盖180多个国家与地区，2024H1公司海外营收为237.40亿元，同比增长5.67%海外营收占比为60.78%，创历史新高。从区域上看，亚澳区域实现营收为91.70亿元，同比增长2.55%；欧洲区域实现营收为82.70亿元，同比增长1.08%；美洲区域实现营收为37.90亿元，同比下降4.19%；非洲区域实现营收为23.10亿元，同比增长66.71%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善等因素，公司出口业务毛利率为31.57%，同比提升0.56pct。 产品低碳化聚焦三大技术，电动化产品取得重大突破。2024年公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。其中SW956E电动装载机搭载自研VCU、多工况自定义及智能变频空调等多项先进节能技术，获得印尼200台订单，为电装出口奠定了良好基础；SY215E电动挖掘机。行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术，目前已实现海内外销量第一。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元0.92元、1.15元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海

     三一重工(600031) 事件 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收390.6亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润35.73亿元，同比增长4.8%。公司2024Q2实现营收212.3亿元，同比下降3.16%；实现归母净利润19.93亿元，同比增长5.28%。 2024H1公司路面机械营收增速较高，海外主要市场稳中有进 分产品看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他分别收入79.6/152.1/66.2/11.7/15.8/53.0亿元，分别同比-5.22%/+0.43%/-10.10%/-7.09%/+15.74%/+3.49%。分地区看，公司国内/国际业务分别实现收入142.88/235.42亿元，分别同比-11.68%/+4.79%，海外收入占主营业务收入比重达62.23%，公司海外各区域收入情况如下：亚澳/欧洲/美洲/非洲区域分别实现收入91.7/82.7/37.9/23.1亿元，分别同比+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%。 公司净利率持续增长，盈利能力提升 2024H1公司毛利率/净利率分别为28.24%/9.42%，同比+0.03/+0.57pct；其中混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他板块毛利率分别为22.16%/34.19%/27.58%/30.78%/29.19%/20.99%，分别同比+0.09/-0.10/+2.58/-1.91/+0.34/-3.10pcts。公司国内/国际毛利率分别为23.03%/31.57%，分别同比-1.44/+0.56pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升。我们认为公司路面机械等产品有望继续放量，智能制造工厂有望逐步落地，公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。 工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024H1公司整体营收仍承压，我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司路面机械等产品持续放量，以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率，我们预计公司2024-2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元，归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元，CAGR为21.68%。EPS分别为0.67/0.77/0.96元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务新增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险

     三一重工(600031) 8月29日，公司发布24年中报。24H1公司分别实现收入、归母净利润387.38、35.75亿元，同比-1.92%、+5.08%；单Q2来看，24Q2公司分别实现收入、归母净利润210.76、19.93亿元，同比-2.92%、+5.52%，符合市场预期。 经营分析 海外收入占比超过6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入达到235.42亿元，同比+4.79%，海外收入占比达到62.23%，同比+5.95pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现91.7/82.7/37.9/23.1亿元收入，yoy+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为31.57%，比国内市场毛利率高8.54pcts；24H1公司整体毛利率达到28.24%，同比+0.03pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。 国内挖机市场复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会数据，24年M3-M7国内挖机销量分别为15188/10782/8518/7661/6234台，同比+9.3%/13.3%/29.2%/25.6%/21.9%，国内市场挖机销量连续五个月实现增长。公司作为国内挖掘机龙头，连续13年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。 销售、管理费用控制良好，研发费率稳中有降。24H1公司销售费率、管理费率、研发费率分别为7.86%/3.35%/6.69%，同比+0.38pcts/+0.09pcts/-0.51pcts，公司费用端控制良好，研发费率有所压缩。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整公司盈利预测，预计24-26年公司营业收入为783.44/877.24/1011.63亿元，归母净利润为62.89/90.22/119.15亿元，对应PE为21/15/11X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

     三一重工(600031) 2024H1：1）公司实现营收390.60亿，同比-2.16%；归母净利润35.73亿，同比+4.80%；扣非归母净利润31.26亿元，同比-19.09%；扣非扣汇后归母净利润34.09亿元，同比+22.47%。2）毛利率28.24%，同比+0.03pct；净润率9.42%，同比+0.57pct；扣非净利率8.00%。24H1公司摊薄ROE为5.17%，同比+0.08%。3）期间费用率18.73%，同比+3.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.86%、3.35%、6.69%、0.67%，同比分别+0.38、+0.10、-0.52、+3.15pct，财务费用率提升主要系去年同期财务费用率较低（包含大量汇兑收益）。 2024Q2：1）公司实现营收212.30亿，同比-3.16%；归母净利润19.93亿，同比+5.28%；扣非归母净利润17.80亿，同比-26.62%。2）Q2单季度毛利率28.32%，同比-0.40pct，环比+0.17pct；净利率9.61%，同比+0.69pct，环比+0.42pct。3）期间费用率17.69%，同比+4.75pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.97%、3.02%、6.21%、0.50%，同比分别+0.28、+0.38、-0.49、+4.58pct。 分产品来看：24H1年混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入79.57/152.15/66.2/11.65/15.78亿元，yoy-5.22%、+0.43%、-10.1%、-7.09%、+15.74%；毛利率分别为22.16%/34.19%/27.58%/30.78%/29.19%，yoy+0.09、-0.1、+2.58、-1.91、+0.34pct。公司挖掘机械占收入比例接近40%左右、毛利占比约为46%，我们认为伴随下半年挖机继续回暖、意味着毛利率整体有望有进一步提升。 分区域来看：24H1国内收入149.99亿元，yoy-7.23%，国际收入237.40亿元，yoy+5.67%；毛利率分别为22.81%/31.68%，yoy-1.6pct/+0.67pct。全球主要市场实现高速增长，24H1外销占比超60%，其中亚澳区域91.7亿元，增长2.55%；欧洲区域82.7亿元，增长1.08%；美洲区域37.9亿元，下降4.19%；非洲区域23.1亿元，增长66.71%。 销售回款情况良好，经营风险有效控制：24H1公司销售商品、提供劳务收到的现金383.64亿元，回款水平较好；同时坚持价值销售政策，各主要产品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。 盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司全球化、数智化、低碳化“三化”战略高质量发展，助力未来业绩表现；因此我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.6、77.7、99.0亿元，yoy分别为+38.33%、+24.06%、+27.45%；持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化/电动化进展不及预期风险等。

     三一重工(600031) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营收387.4亿元，同比-1.9%；归母净利润35.7亿元，同比+4.8%；单24Q2实现营收210.8亿元，同比-2.9%；实现归母净利润19.9亿元，同比+5.3%。24H1海外营收同比+4.8%，盈利能力提升。 24H1海外收入占比60.8%，带动公司盈利能力提升。2024H1公司综合毛利率为28.2%，同比微增；净利率为9.4%，同比+0.6pp；期间费用率为18.7%，同比+3.1pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为7.9%、3.4%、6.7%、0.7%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.4pp、+0.1pp、-0.5pp、+3.2pp，财务费用率提升较多主要系美元及欧元应收账款汇率波动影响；期间费用率增长但净利率提升主要系同期远期外汇合约公允价值变动、信用减值损失比去年同期减少。单2024Q2来看，公司毛利率为28.3%，同比-0.4pp；净利率为9.6%，同比+0.7pp；期间费用率为17.8%，同比+4.8pp。 全球资源配置持续优化，24H1海外主要市场实现增长。2024H1，公司海外实现营收235.4亿元，同比+4.8%，营收占比为60.8%;受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响，海外毛利率同比提升0.6pp至31.6%，且海外市场毛利率高于国内市场8.5pp。细分区域来看：2024H1，公司海外亚澳区域实现营收91.7亿元，同比+2.6%；欧洲区域营收82.7亿元，同比+1.1%；美洲区域营收37.9亿元，同比减少4.2%；非洲区域营收23.1亿元，同比+66.7%。公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，2024H1，海外印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中，全球资源配置持续优化。 挖掘机械、混凝土机械、起重机械等主导产品市占率领先。2024H1，公司挖掘机械实现营收152.1亿元，同比+0.4%，毛利率同比减少0.1pp至34.2%，国内市场上连续第13年蝉联销量冠军，全球市占率稳步提升；路面机械营收15.8亿元，同比+15.7%，毛利率同比提升0.3pp至29.2%；混凝土机械稳居全球第一品牌，实现营收79.6亿元，同比-5.2%，毛利率同比提升0.1pp至22.2%；桩工机械营收11.7亿元，同比-7.1%，毛利率同比减少1.9pp至30.8%；起重机械营收66.2亿元，同比-10.1%，毛利率同比提升2.6pp至27.6%，其中，履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为59.3、80.3、100.1亿元，当前股价对应PE为23、17、13倍，未来三年归母净利润复合增长率30%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

     三一重工(600031) 投资要点 Q2归母净利润同比+5%，基本符合市场预期 2024H1公司实现营收390.6亿元，同比-2.2%；归母净利润35.7亿元，同比+4.8%；扣非归母净利润31.3亿元，同比-19.1%。单Q2公司实现营收212.3亿元，同比-3.2%；归母净利润19.9亿元，同比+5.3%；扣非归母净利润17.8亿元，同比-26.6%。Q2归母净利润增速符合市场预期，扣非下滑较多主要系汇率套保收益变动影响。（1）分产品看，2024H1挖掘机/混凝土机械/起重机分别实现收入152.1/79.6/66.2亿元，同比分别+0.4%/-5.2%/-10.1%。挖掘机收入同比增长主要受益于国内行业底部复苏及海外份额提升，混凝土及起重机下滑主要系国内需求较弱行成拖累。（2）分地区看，2024H1国内/海外收入分别为150/237亿元，同比分别-7.2%/+5.7%，海外业务收入占比提升至60.8%，同比+4.5pct。 国内表现较弱拖累毛利率，费控及风险管控能力加强 2024H1公司销售毛利率为28.2%，同比基本持平，其中国内/海外毛利率同比分别-1.6/+0.7pct；2024H1销售净利率为9.4%，同比+0.6pct，盈利水平略有提升。（1）费用端，2024H1公司期间费用率为18.6%，同比+3.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/3.4%/6.7%/0.7%，同比分别+0.4/+0.1/-0.5/+3.1pct，研发费用率有所压降，财务费用率提高主要系公司汇兑损失同比增加13.6亿元。（2）公允价值变动：2024H1公允价值变动收益同比增长11.8亿元，同比提振净利率3.0pct，主要系汇率套保收益变动影响，综合来看汇率波动对公司利润影响较小。（3）减值：2024H1信用减值损失同比减少2.1亿元，同比提振净利率0.5pct，风险管控能力继续加强。 电动化、全球化逻辑逐步兑现，迈向全球行业龙头 （1）电动化：2024H1公司搭载自研VCU的电装产品获得印尼200台大单，SY215E中型电动挖掘机成功突破欧洲高端市场。电动化为工程机械行业大势所趋，是全球化竞争中的阿尔法，公司作为行业内电动化研发投入最多的公司，有望引领电动工程机械进程，通过电动化在全球竞争中弯道超车。（2）全球化：公司持续推动生产制造全球化，2024H1印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。根据KHL发布Yellow Table，2023年公司全球市占率仅5.2%，相比卡特彼勒、小松分别存在11.1、5.5pct的市占率差距，未来成长空间大。公司在产品、渠道、服务端竞争力领先，逐步缩小与国际龙头差距，长期有望迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为62.84/84.94/113.21亿元，对应当前市值PE分别为22/16/12x，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期。

     三一重工(600031) 事件：公司披露2024年中报，2024H1实现营收390.60亿元，yoy-2.14%，归母净利润35.72亿元，yoy+5.08%，毛利率28.24%，yoy+0.03pct，净利率9.42%，yoy+0.57pct。其中2024Q2实现营收212.30亿元，yoy-3.14%，归母净利润19.93亿元，yoy+5.52%，毛利率28.32%，yoy-0.40pct，净利率9.61%，yoy+0.69pct。 多因素影响下，公司海外收入利润双提升。公司24H1海外销售收入235.42亿元，同比+4.79%，占主营业务收入比进一步提高至62.23%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响，公司海外主营业务毛利率持续提升达31.57%，yoy+0.56pct。分区域来看，非洲地区表现较好，实现收入23.1亿元，同比+66.71%，亚澳与欧洲地区实现小幅增长，收入分别为91.7、82.7亿元，美洲地区略有下滑，实现收入37.9亿元，同比下滑4.19%。此外公司制造全球化布局进一步完善，2024年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。 三费率有所下降，盈利能力提升可期。2024H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.9%/3.4%/0.7%/6.7%，同比+0.4/+0.1/+3.2/-0.5pct，除财务费用由于汇兑影响有所上升外，其余三种费用率合计达17.90%，同比-0.04pct。此外，公司积极推进数智化转型，2024H1结构件三大工艺相继建成投产，生产效率得到有效提升，通过数字孪生进行数据分析与算法模型，系统优化降低成本及能耗。2024年上半年，公司在作业过程中开展的节能降耗项目累计节约能源费用超过0.5亿元。未来随着公司数智化转型及降本增效措施的持续推进，盈利能力有望进一步提升。 电动化进展顺利，技术+市场双开花。公司通过自主开发、对外战略合作，在新能源领域围绕高压化、高效化、集成化方向，重点突破P2混合动力、电子电气架构、HCU等核心技术，2024H1，共获得低碳化相关授权专利30件。同时公司公司持续提升新能源产品覆盖度，2024H1总计完成80多款新能源产品上市。此外，公司多项产品取得重大突破，SW956E电动装载机一次性获得印尼200台大单，为电装出口奠定了良好基础，SY215E电动挖掘机能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。 投资建议：考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业，未来有望受益于国内工厂机械行业筑底复苏，全球化业务持续推进，我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.9/80.7/101.3亿元，对应PE分别是21x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。

     三一重工(600031) 投资要点 国内工程机械龙头，全面布局电动化工程机械产品矩阵。公司高度重视工程机械电动化发展，2018年开始电动化领域研究、2021年设立电动化事业部，覆盖电池、电驱、电控、电子电器、控制算法、热算法等多个领域，全面推进工程车辆、挖掘机、装载机、起重机等产品电动化进程。公司已建立丰富的电动化产品线、齐全的产品型谱，覆盖土石方机械、混凝土机械、起重机、自卸车等多个工程机械主要板块。 电动化技术先驱者与领军者，前瞻性进入电动化2.0布局。截止至2023年年底，公司获得电动化专利972项，领跑全行业。公司以电芯、电驱桥技术、VCU集控平台、充换电站、燃料电池系统及控制技术为核，围绕高压、高效、集成三大理念，重点突破集成电驱桥、滑板底盘、电子电气架构等核心技术。其中，VCU集控平台是半分布式传动架构的核心控制结构，电驱桥是电动化2.0（行走与回转系统电动化）的关键性技术，而市场上其他电动化参与者则大多停留在电动化1.0（动力系统电动化）阶段。三一重工的电动化技术布局对全工程机械行业电动化具有重要前瞻性意义。 坚持产品力为纲拒绝低价策略，产品市场竞争力初显。公司拒绝低价竞争逻辑，从产品本质出发，电动化赋能挖掘机产品。目前三一电动中挖售价已略高于卡特同吨位油挖，在挖掘性能基本持平的基础之上，能源成本、智能化水平、操控舒适度显著提升。除电挖外，公司多种电动化工程机械领跑全市场，2022年9月公司电动起重机、新能源重卡、新能源牵引车、电动搅拌车销量均位列市场第一。强大产品力是公司竞争逻辑的长期指引，市场已经验证了公司产品战略的有效性。 差异化产品+健全渠道建设打开全球市场，有望借电动化换道超车全球龙头。公司挖掘机产品在挖掘性能基本与卡特等龙头产品持平的基础之上，在能源成本、智能化水平、操控舒适度等参数上加大投入，取得显著成效。2023年三一重工全球市场份额约4.2%，与全球龙头卡特彼勒、小松等（市占率16.8%、10.4%）仍有较大差距。卡特、小松依靠百年经营与全球化战略建立稳固的工程机械帝国，在燃油工程机械领域具有绝对话语权。公司作为国内工程机械龙头和电动化工程机械领军者，有望借电动化浪潮在全球范围内实现“换道超车”。 盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为63/85/113亿元，当前市值对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期。

     三一重工(600031) 事件：三一集团在荷兰发布首款海外市场中型电动挖掘机SY215E，标志着公司在欧洲电动化市场取得了新的突破。 投资要点 高度重视电动化发展机遇，电动挖掘机在欧洲市场取得重大突破 公司高度重视工程机械电动化发展机遇，2021年开始发力电动化产品研发，全面推进工程车辆、挖掘机、装载机、起重机等产品电动化进程。公司电动化产品线丰富、产品型谱齐全，2022-2023年公司分别实现电动产品收入27+/31.5亿元，收入规模快速扩张。2023年前三季度，公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一，电动产品竞争力凸显。此外，公司近期在电动挖掘机领域也取得重大突破，2024年6月公司在荷兰发布首款海外市场中型电动挖掘机SY215E并取得20台签约预售订单，标志公司在欧洲电动化市场取得新突破。我们认为欧洲市场环保要求高，发达经济体已明确提出电动化补贴政策及零碳排放政策，鼓励电动化设备推广；且欧洲市场需求以小挖为主，小挖电动化难度较低，电动化挖掘机推广难度较低。挖掘机是公司核心拳头产品，技术&渠道壁垒高，我们认为公司在欧洲电动挖掘机市场已经取得先发优势，未来将率先受益于欧洲挖掘机电动化渗透率提升。 电动化工程机械市场空间广阔，技术突破后可迎来发展热潮 2023年全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上。以挖掘机为例，2023年我国挖掘机销量约19.5万台，若未来电动化率达到30%将带来年均约6万台的电动化挖掘机需求，2024年1-5月我国电动化挖掘机销量不足40台，市场空间广阔。当前阻碍工程机械电动化率提升的核心因素在于传动效率较低导致电动产品成本高、经济性较差，传统的液压传动系统的传动效率不超过50%，动能损耗严重。为此，当前工程机械研发的核心问题在于使用电传动系统替代液压传动从而提高整体的传动效率。而电传动价格昂贵，产业化处于初期阶段，大规模应用方案尚不成熟。而公司是国内研发投入强度最高的企业，我们判断公司有望最早突破电动化技术瓶颈，率先引领电动化工程机械发展热潮。 电动化、全球化平滑国内周期波动，助力弯道超车迈向全球龙头 2023年公司海外收入占比达到60%，全球化成为公司平滑周期的重要抓手。据KHL数据，2023年公司全球工程机械市占率为4.2%，全球龙头卡特彼勒/小松的市场份额分别为16.8%/10.4%，相较全球龙头仍有较大提升空间。复盘全球工程机械龙头全球化之路可以看出，技术创新是弯道超车的制胜法宝。我们认为公司有望复制小松路径，依靠全球领先的电动化技术实现新一轮的弯道超车，迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为63/85/113亿元，当前市值对应PE为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期等。

     三一重工(600031) 新“三化”战略高质量发展，看国内龙头行稳致远 公司作为国内行业龙头，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，其中混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 公司经营表现受行业周期制约，但凭借全球化、数智化、低碳化不断实现高质量发展，以卓越制造穿越行业周期。此外公司连续多年发布员工持股计划，深度绑定员工利益的同时彰显未来发展信心。 国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时 国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；根据Off-HighwayResearch预测，国内工程机械市场在今年逐步回暖，2027年市场规模有望达192亿美元，24-27年CAGR为19.73%；公司作为国内行业龙头，经营表现则有望与周期上行共振。 海外：目前工程机械企业自主出海趋势明显，2022年我国工程机械出口金额同比增长30.20%至443.02亿美元，2023年海外市场仍维持较高景气度，出口金额为485.52亿美元，国内主机厂海外扩张成效显著；且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。 在海外未来几年7000亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们看到公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过50%，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。 盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司全球化、数智化、低碳化“三化”战略高质量发展，助力未来业绩表现；因此我们预计公司2024-2026年营收分别为841.1、972.3、1150.8亿元，yoy分别为+13.64%、+15.59%、+18.36%；归母净利润分别为60.1、77.4、100.1亿元，yoy分别为+32.77%、+28.73%、+29.39%；持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，全球化/电动化进展不及预期风险，测算具有主观性风险等。