浙能电力(600023) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收960亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润65.2亿元，同比增长457%。24Q1公司实现营收200亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润18.2亿元，同比增长79.6%。2023年公司每10股派发现金红利2.5元人民币（含税），现金分红比例达51.4%。 省内供需偏紧+燃料成本下行，电力业绩修复。2023年公司电力业务实现营收689亿元，同比增长7.9%，毛利率7.4%，同比增长15.75pp。受益于浙江省内用电需求高增，公司完成上网电量1545亿千瓦时，同比增长7.5%，煤电利用小时数达5533小时，同比上升123小时；2023全年煤炭供需结构宽松，根据百川盈孚数据，2023年秦皇岛Q5500煤炭均价为980.8元/吨，同比下降279元/吨，截至今年4月30日，秦皇岛Q5500煤价为840元/吨，煤价呈低位运行态势，公司燃料成本端有望继续改善。 参股核电收益稳定增厚业绩。2023年公司实现投资净收益46.1亿元，其中对联营/合营企业的投资收益为42.4亿元，同比增长45%，主要系参股火电业绩大幅上修。24Q1公司实现投资净收益12.3亿元，同比增长20.3%，公司业绩有望持续增厚。 高比例现金分红回报股东。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利2.5元人民币（含税），预计共派发现金红利33.5亿元人民币（含税），现金分红比例达51.4%，按4月30日股价计算，股息率达4.0%。自2017年至今，公司分红比例始终维持在50%以上，重视股东回报。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别77.2亿元/87.1亿元/95.7亿元，对应EPS分别为0.58/0.65/0.71元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

     浙能电力(600023) 4月28日晚间公司发布23年年报及24年一季报，23全年实现营收959.8亿元，同比+19.7%；实现归母净利润65.2亿元，同比扭亏为盈。1Q24实现营收200.2亿元，同比+13.5%；实现归母净利润18.2亿元，同比+79.6%。2023年度计划现金分红0.25元/股，分红比例约51.4%，当前股价对应股息率约4.0%。 经营分析 浙江电力供需仍偏紧，23年公司煤机利用小时数同比+123小时。23年浙江省用电量同比+6.8%、最大负荷同比增长8.2%。火电作为电力系统的“压舱石”承担顶峰保供责任。23年迎峰度夏期间，浙江省内燃煤机组最高负荷率达97.3%，较22年历史最高值提升0.2pct；而公司煤机占全省统调煤电装机规模的57.6%，23年利用小时数达5533小时、同比+123小时。叠加乐电三期在迎峰度夏前投产，全年完成发电量1632.4亿度，同比+7.4%。 1Q24营收增速低于电量增速，或受电价下降及光伏产品销量减少拖累。1Q24公司完成上网电量383.5亿千瓦时、同比+18.0%；其中火电占比99.8%；同期公司实现营收200.2亿元、同比+13.5%。从浙江省工商业代理购电价格来看，3M23平均上网电价接近该年度电力年度双边协商成交均价；3M24代理购电交易价格为480.4元/MWh、同比-3.5%，煤电容量电费13.9元/MWh，两电价合计同比下降约0.7%。另外，1Q24中来股份营收同比下降52.4%，主因光伏制造产品销售规模减小。 主营业务与股权投资带来充沛现金流，为高比例分红提供条件。受益于市场煤价下行，23年公司主营业务盈利能力大幅改善，电力板块毛利率7.4%、同比大幅提升15.8pct；公司实现经营性现金流净额114.8亿、同比大增5022%。此外，23年公司参股浙江省内秦山核电及三门核电取得投资收益14.7亿、现金分红10.5亿；参股国能集团等煤电一体化企业控股的火电资产取得投资收益20.0亿元、现金分红16.8亿元。现金流充沛为分红提供基础，23年公司年度计划现金分红0.25元/股，分红比例达约51.4%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润84.0/93.4/115.0亿元，EPS分别为0.63/0.70/0.86元，公司股票现价对应PE估值分别为10倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。 风险提示 新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险

     浙能电力(600023) 事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入959.75亿元，同比增长19.68%（经重述）；归母净利润65.20亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润61.60亿元，同比扭亏为盈；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.25元，合计派发现金红利33.52亿元，现金分红比例约51.42%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入200.24亿元，同比增长13.45%；归母净利润18.15亿元，同比增长79.62%；扣非归母净利润17.58亿元，同比增长110.76%。 电量高增，Q1业绩延续修复：因1Q23公共卫生事件造成的低基数效应，1Q24浙江省内用电量同比增长12.2%，火电发电量同比增长11.1%，公司单季度火电完成发电量382.90亿千瓦时，同比增长17.8%，增速略高于全省火电增速，主要因2023年乐清三期两台机组（2*100万千瓦）贡献增量。Q1中来股份实现营收12.88亿元，同比下降52.4%，毛利率下降20.4pct至-3.3%，拖累公司整体营收表现；剔除并表中来股份营收、成本，Q1公司实现营收187.35亿元，同比增长12.3%，受益年初以来的煤价下降，实现毛利19.11亿元，同比增加12.72亿元，毛利率提高6.4个百分点至10.2%。考虑到乐清三期是在2023年年中投产，Q2仍能够同比贡献增量；同时考虑3月以来煤价走势，量增与降本同时发力，Q2单季利润有望延续环比/同比高增趋势。 参股核、火表现亮眼，减值波动业绩：2023年公司实现投资净收益46.09亿元，同比增加13.10亿元，增幅39.7%，其中，参股核电贡献投资收益17.01亿元，同比增加3.40亿元，增幅25.0%，分别占当期投资净收益、利润总额的36.9%、18.7%；此外，参股火电业绩大幅上修，全年实现投资收益21.50亿元，同比增加11.15亿元，增幅107.6%，分别占当期投资净收益、利润总额的46.7%、23.6%；1Q24公司实现投资净收益12.32亿元，同比增加2.26亿元，延续增势。2023年公司计提减值5.97亿元（资产减值4.33亿元，信用减值1.63亿元）拖累全年的业绩释放。 现金分红超50%，股息率超4%：考虑中来增益下，2023年度公司经营活动现金流净额大幅上修至114.77亿元，在正常经营年度，公司基本维持较高分红比例。除2021、2022两年，2014-2020年公司现金分红比例均在50%以上，2023年度现金分红比例达到51.4%，以2023年12月29日及年报公布日两个口径计算的股息率分别为5.4%、4.0%。 投资建议：1Q24公司电量高增，同时受益燃料成本改善，业绩延续修复；参股火、核有望持续增厚业绩。根据电量、电价以及投资收益变化，调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.58/0.59元（前值0.53/0.56元），新增26年EPS为0.61元，对应4月29日收盘价PE分别为10.7/10.5/10.2倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价6.96元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）用电需求波动；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

     浙能电力(600023) 事件概述：1月19日，公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润61.06-73.18亿元，同比增加79.35-91.47亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润57.89-69.42亿元，同比增加80.21-91.74亿元，同比扭亏为盈。 4Q23同比大幅扭亏：根据业绩预告数据我们测算，Q4公司实现归母净利润1.44-13.56亿元，同比增加24.29-36.41亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.27-12.80亿元，同比增加25.85-37.38亿元，同比扭亏为盈。 电量持续高增：2023年度公司累计完成发电量1632.38亿千瓦时，同比增长7.4%，其中火电完成发电量1629.74亿千瓦时，同比增长7.3%。2023年10月/11月浙江省内用电量同比分别增长7.1%/10.7%，旺盛需求带动下，2023年10-11月公司火电完成发电量259.09亿千瓦时，同比增长13.5%；我们测算同年12月公司火电完成发电量164.69亿千瓦时，同比增长23.9%，延续前期高增趋势。 燃料成本持续改善：成本端，我们测算3Q23/4Q23秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866/958元/吨，同比下降31.5%/33.0%，公司盈利能力持续改善。 持续布局“双碳”，中来稳步成长：2023年12月，公司公告出资10亿元参与设立“双碳”科技基金（总认缴规模52.78亿元），公司通过私募股权投资绕开同业竞争限制布局“双碳”未来。2024年1月5日，公司子公司中来股份公告年产16GW高效单晶电池智能工厂项目一期8GW已投产，二期8GW项目主要设备已安装，部分产线正在进行二次配；年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目已取得山西省企业投资项目备案证，中来业务稳步增长。 投资建议：4Q23公司电量高增，同时受益燃料成本改善，业绩高弹性充分显现。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.49/0.53/0.56元，对应1月19日收盘价PE分别为10.3/9.4/8.9倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价6.36元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

     浙能电力(600023) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，23Q3实现营收278亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润31.8亿元，同比增长5460%，环比增长80%。前三季度公司分别实现营收/归母净利润/投资净收益695/59.6/39亿元，同比分别增长14.2%/1217%/35.7%。 受益于省内需求增加，发电量增长稳健。受益于浙江省内全社会用电量增长，前三季度公司完成发电量1207亿千瓦时，同比增长4.3%，完成上网电量1143亿千瓦时，同比增长4.4%。分电源看，火电完成发电量1206亿千瓦时，同比增长4.22%，增速稳健；光伏完成发电量1.75亿千瓦时，同比增长50.9%，其中，中来股份贡献0.35亿千瓦时（占比20.6%）。 盈利能力持续改善。前三季度公司平均上网结算电价为0.438元/千瓦时，同比上涨0.46%；受益于煤价下降，前三季度公司毛利率达10.32%，同比提高11.53pp，23Q3公司毛利率达16.18%，同比提高16.17pp。 中来股份业绩成长性高，产业协同增效。23Q3中来股份实现营收39.8亿元，同比增长33.3%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长1.35亿元，毛利率达19.5%，同比提升3.6pp，公司控股中来股份，切入新能源赛道，未来有望继续发挥产业协同效应。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为64.8亿元/76.3亿元/87.5亿元，对应EPS分别为0.48/0.57/0.65元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

     浙能电力(600023) 10月27日晚间公司发布23年三季报，1~3Q23实现营收695.1亿元，同比+14.2%；实现归母净利润59.6亿元，同比+1217.3%；实现扣非归母净利56.6亿元，同比+2461.4%。3Q23实现营收277.8亿元，同比+11.3%；实现归母净利润31.8亿元，同比+5459.9%；实现扣非归母净利30.4亿元，同比+6511.9%。 经营分析 高基数+来水改善致3Q23发电量下滑，新机组投产缓解压力。 1~3Q23公司累计发电量1207.8亿千瓦时，同比+4.3%；其中火电电量占比99.8%、同比+4.2%，收购中来股份新能源转型提速，风、光发电量分别同比+50.9%、+11.1%。3Q23公司实现发电量458.9亿千瓦时，同比-5.5%。发电量下降主因长三角今年夏季气温不及去年同期极端，高基数影响下用电增速低于全国；又因西南来水改善、浙江大幅增加省间购电量，致使省内火电机组发电空间收窄。但受益于新机组投产，1~8月公司累计发电量同比+5.5%，高于全省火电平均的3.3%。 3Q23公司点火价差继续走阔，业绩弹性超预期释放。3Q23公司发电量环比+8.4%，在投资收益环比下降8.1%的情况下实现扣非归母净利环比大幅增长70.1%，主因点火价差的扩大。1）成本：公司作为沿海电厂长协煤占比较低，将充分受益于本轮市场煤价下行。3Q23秦皇岛5500大卡动力煤平仓价均值约864.5元/吨，环比下行5.7%；公司Q3营业成本232.8亿元，环比+5.1%、小于电量增幅。2）电价：1~3Q23公司平均上网电价0.438元/KWh，同比+0.5%且连续第三个季度环比上行，我们在报告中提到浙江省电力供需偏紧且火电行业竞争格局良好将对电价形成支撑得到验证。我们测算得出公司Q3平均上网电价环比Q2提高约3.7元/MWh，从而使公司Q3电力销售收入环比提升约+9.0%，大于电量增速。此外，考虑到煤价的翘尾影响，24年浙江省中长期电价降幅或小于预期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润70.5/83.9/94.6亿元，EPS分别为0.53/0.63/0.70元，公司股票现价对应PE估值分别为9倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。 风险提示 新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险

     浙能电力(600023) 事件概述：10月27日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入695.06亿元，同比增长14.2%（经重述）；归母净利润59.62亿元，同比增长1217.3%（经重述）；扣非归母净利润56.62亿元，同比增长2461.4%（经重述）。第三季度公司实现营业收入277.77亿元，同比增长11.3%（经重述）；归母净利润31.84亿元，同比增长5459.9%（经重述）；扣非归母净利润30.40亿元，同比增长6511.9%（经重述）。 Q3业绩持续改善：3Q23浙江省内用电量同比增长8.0%至1875亿千瓦时，需求虽旺但因外来电挤压，公司单季度火电完成发电量458.16亿千瓦时，同比下降5.6%，环比增长8.4%；我们测算Q3平均上网电价约0.441元/千瓦时，同比增长0.6%，环比增长0.9%。剔除并表中来股份营收、成本，Q3公司实现营收237.98亿元，同比下降4.7%，低于电量下滑幅度；受益年初以来的煤价下降，实现毛利37.18亿元，同比增加37.15亿元，毛利率提高15.6个百分点至15.6%，环比提高8.4个百分点，Q3单季利润持续改善。 投资收益增厚业绩：Q3公司实现投资净收益13.92亿元，同比增加6.13亿元，增幅78.6%，考虑到参股核电业绩稳定，投资收益大幅上行或因参股火电资产业绩修复。 中来业绩向好，产业协同渐显：Q3中来实现营收39.80亿元，同比增长33.3%，单季度毛利率提升3.6个百分点至19.5%；实现归母净利润2.47亿元，同比增加1.35亿元，增幅120.3%。入主中来之后，公司通过私募股权与中来双向破局新能源发展桎梏，后续的产业链协同效应值得期待。 投资建议：Q3公司电量虽有微降，但受益燃料成本改善，业绩高弹性充分释放；参股火电投资收益同向大幅改善进一步增厚业绩。根据电量、电价以及燃料成本变化，调整对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.49/0.53/0.56元（前值0.42/0.46/0.48元），对应10月27日收盘价PE分别为9.2/8.4/8.0倍。参考公司历史估值水平，给予公司2023年12.0倍PE，目标价5.88元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

     浙能电力(600023) 投资逻辑： 长三角稀缺地方性龙头纯火电标的，立足火电拓展核电。浙江省火电行业集中度高，公司管理及控股半数省内统调火电装机，参股国能、大唐、华电、华润等发电集团在浙江省内的火电项目，行业竞争格局较好、在电力市场中恶性竞争导致量价风险的可能性较小。1H23浙江省火电发电量同比+8.9%，同期公司发电量同比+11.3%；电量增长和中来股份并表共同支撑1H23营收同比+16.2%。此外，公司将火电主业创造的盈利用于再投资行业集中度更高、盈利能力和稳定性更好的核电资产，ROE中枢有望稳步抬升；11M22收购中来股份，向“火力发电+新能源制造”双主业升级。 煤电利润再分配拐点已现，市场煤价下行沿海火电弹性更大。假设国内原煤日产量保持在1~7M23平均水平，保守估计今年仍有1亿吨左右的增量。1~7M23我国广义动力煤累计进口量同比+151.1%、在动力煤供应结构中的占比由22年的2.6%提升至今年截至7月的5.0%，市场煤价在5~6月间大幅下降23.3%。公司长协煤占比较低、新机组设计煤种以中高卡煤为主，将充分受益于本轮市场煤价下行，1H23公司业绩同比大增602.8%也已验证。 浙江省电力短缺问题短期难解，供需支撑量价保持相对高位。（1）在量上反应为：短期内支撑性电源装机容量刚性，火电顶峰保供利用小时数维持在较高水平。中长期看，浙江“十四五”煤电装机超预期，预计公司23~26年每年有新机组投产。（2）在价上反应为：考虑到缺电造成的经济损失和电力现货价格上限，浙江需要维持较高的中长期电价以保障其在省间市场竞争力，从而保障足额中长期合同的签订。公司2021、1H23平均结算电价分别+18.4%、1.0%。 煤价下行+新机投产放大弹性，超额点火价差落袋为安。历史复盘看，2012年也曾出现过进口煤大量涌入导致市场煤价短期快速下降的情况。受行业性利好因素驱动，5~7M12火电行业实现显著超额收益。而12M12~5M13火电板块区间涨跌幅最大的5支个股，或因1~3Q12业绩修复节奏较慢，或因煤价下行周期内有新增发电产能，使业绩在1H13也保持高增长。公司乐电三期2*100万千瓦机组在今年迎峰度夏前投产将放大2H23业绩弹性，符合前述逻辑。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润65.2/79.0/93.4亿元，EPS分别为0.49/0.59/0.70元。给予公司2023年11倍PE，对应目标价5.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险。

     浙能电力(600023) 事件 公司发布2023年中报，上半年实现营业收入417.29亿元，同比增长16.16%；实现归母净利润27.79亿元，同比增长602.81%。 控股火电盈利修复，业绩弹性仍待进一步释放 从收入端来看，在浙江省全社会用电量增长的带动下，上半年公司控股发电企业按合并报表口径完成发电748.95亿千瓦时，上网电量709.35亿千瓦时，同比分别上涨11.34%、11.60%，平均上网结算电价为0.436元/KWh（不含税），同比上涨0.97%。从成本端来看，公司长协煤占比相对较低，市场煤价格下滑趋势下火电燃料成本有所降低，盈利得到显著修复，其中镇海电厂、北仑电厂、乐清电厂、嘉华电厂、舟山电厂、淮浙电厂上半年分别实现净利润0.55、0.82、0.27、1.23、0.28、2.16亿元，均实现同比扭亏或大幅增长。在上半年电厂高库存和Q3煤价继续环比下跌的情况下，公司业绩弹性有望进一步释放。 参股投资收益稳中有增，公司业绩压舱石作用凸显 公司上半年实现投资净收益25.2亿元，占整体业绩比例达到90.7%，对联营企业和合营企业的投资收益达到21.75亿元，同比增长23.1%。分类型来看，参股核电企业贡献收益约10.80亿元，同比增长约26.3%，其中中国核电、秦山核电、三门核电、秦山联营和秦山第三核电分别贡献收益为1.29、3.03、3.26、2.49、0.75亿元，同比分别变化+5.9%、+16.0%、+147.1%、-6.8%、+1.4%；火电等其他企业贡献收益约10.95亿元，同比增长约20.1%。参股投资收益整体稳中有增。 新项目稳步推进，持续发掘新的增长点 主营火电方面，嘉兴电厂四期、台二电厂二期项目获得核准，乐清电厂三期迎峰度夏前实现“双投产”，其中5号机组建设周期创全国百万千瓦机组最短纪录，六横电厂二期、镇海燃机及镇海联合迁建等项目节点进度均快于计划时间。同时，公司完成中来股份股权过户和控制权变更，从3月份起纳入合并报表范围，成功切入新能源高端装备制造业“新赛道”，推动公司向“火力发电+新能源制造”双主业转型升级。 盈利预测与估值：考虑煤电下半年改善空间及参股投资业务增速较快，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为76.52、85.47、93.90亿元（原预测为23-25年69.80、83.81、93.95亿元），同比分别实现扭亏、+11.70%、+9.86%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等

     浙能电力(600023) 事件概述：8月29日，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入417.29亿元，同比增长16.16%；归属于上市公司股东的净利润27.79亿元，同比增长602.81%；归属于上市公司股东的扣非净利润26.22亿元，同比增长1000.00%。 Q2电量修复，煤价下行，业绩弹性充分释放：因2Q22公共卫生事件和西南水电大发造成的低基数效应，2Q23浙江省内用电量同比增长9.9%，火电发电量同比增长21.9%，公司单季度火电完成发电量422.68亿千瓦时，同比增长32.2%。剔除并表中来股份营收、成本，Q2公司实现营收210.27亿元，同比增长19.4%，受益年初以来的煤价下降，实现毛利15.09亿元，同比增加23.53亿元，毛利率提高12.0个百分点至7.2%。乐清三期2台100万千瓦级高效超超临界燃煤机组已经在今年上半年投产，同时考虑6月以来煤价走势，量增与降本同时发力，Q3单季利润有望延续Q2高增趋势。 参股核电稳中有增，火电大幅改善：1H23公司实现投资净收益25.20亿元，同比增加4.11亿元，增幅19.5%，其中，参股核电贡献投资收益10.83亿元，同比增加2.26亿元，增幅26.4%，分别占当期投资净收益、利润总额的43.0%、30.6%，核电稳定收益成为公司业绩压舱石；此外，参股火电实现投资收益9.11亿元，同比增加2.63亿元，增幅40.5%。 新能源产业链协同值得期待：1H23中来实现营收57.61亿元，同比增长24.2%，但光伏背板业务成本提高导致毛利率下降1.5个百分点至15.1%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长2.4%。入主中来之后，公司通过私募股权与中来双向破局新能源发展桎梏，后续的产业链协同效应值得期待。 投资建议：Q2公司电量修复，业绩高弹性充分释放，新机组投产释放增量，Q3业绩有望延续当前高增长；参股核电板块投资收益稳中有增、火电投资收益大幅改善。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.42/0.46/0.48元，对应8月29日收盘价PE分别为10.7/9.7/9.2倍。参考公司历史估值水平，给予公司2023年13倍PE，目标价5.46元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

     浙能电力(600023) 事件： 2023 年 8 月 29 日，公司发布《2023 年半年度报告》， 23H1 公司实现营收417.29 亿元，同比+16.16%，实现归母净利润 27.79 亿元，同比+602.81%，实现扣非归母净利润 26.22 亿元，同比+1000%，业绩符合预期。 Q2 业绩高增，成本改善促盈利修复 单季度来看， Q2 公司实现营收 240.8 亿元，同比+36.76%，实现归母净利润17.68 亿元，同比+863.58%，扣非归母净利润 17.87 亿元，同比+834.53%。23H1 公司实现毛利率 6.42%，同比+8.48pct，实现净利率 7.36%，同比+7.73pct。 主要系发电量增长及非同控合并增加中来股份、 电价上涨， 23H1公司上网电价 0.436 元/kWh，同比+0.97%、 煤价降低也促进盈利能力提升。 煤价逐季下降释放利润，浙江高负荷区域用电需求高 年初至今动力煤价格呈逐季下降，我们以宁波港 Q5500 动力煤价格（含税）计算， Q1 均价为 1181.3 元/吨， Q2 均价为 967.8 元/吨，环比降低 18.1%促进电厂利润逐季释放，同时我们统计 Q3（7 月 1 日至今）均价为 890.6元/吨，相较 Q2 均价下降约 8%，迎峰度夏期间 Q3 利润有望高增。 公司电厂位于浙江省属于用电负荷中心，依据国网浙江电力公司数据， 23H1浙江省全社会用电量同比+5.39%， Q2 同比+9.9%，用电量高增促公司发电量高增， 23H1 公司发电量和上网电量分别上涨 11.34%、 11.60%。 装机规模持续提升，参股核电， 控股中来入局新能源 公司乐清三期（2X1000MW） 5、 6 号机组分别于 23 年 4 月底、 6 月中投产，贡献业绩，嘉兴四期（2X100MW） 4 月核准，预计 25 年投产，火电装机持续增长。 公司参股中国核电、秦山核电、三门核电等， 截至 2022 年底，公司权益核电装机约 247 万千瓦，贡献稳定收益。 公司收购中来股份并成为中来股份控制方，中来股份主营光伏辅材、电池、组件等业务。公司成功切入新能源领域，发展分布式光伏， 推动公司向“火力发电+新能源制造”双主业成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 840.9/865.2/879.8 元，对应增速分别为 4.86%/2.9%/1.68%，归母净利润分别为 55.9/67.2/68.0 亿元，对应增速 406.82%/20.23%/1.21%， 对应 PE 分别为 11/9/9 倍， EPS 分别为0.42/0.5/0.51 元/股。鉴于公司良好的发展前景，我们给予公司 24 年 12倍 PE，维持目标价 6.12 元，维持“买入”评级。 风险提示： 用电需求下降风险，煤价波动， 市场竞争加剧

    ：首次覆盖报告-第六大火电，核电压舱、中来破局》研报附件原文摘录）
浙能电力(600023) 省级电企龙头，占据浙江省统调装机的半壁江山：截至2022年底，公司管理机组总装机容量3311.28万千瓦，对比A股电力板块中的16家省级电企在2022年度的装机容量和发电量情况，公司均高居榜首，是全国最大的地方性发电企业、也是仅次于5家发电央企核心火电平台的全国第六大火电企业。 煤电业绩反弹，高股息可期：“十四五”期间，需求侧浙江省实际用电增速或再次高于规划预期；供给侧浙江省可控装机增长空间有限，我们测算负荷缺口约为735~1355万千瓦。我们将上网电价、煤价、利用小时归为影响煤电业绩的核心三要素，在当前电力供应偏紧的局面下，浙江省内火电利用小时、上网电价有望维持当前高位；成本端自2022年底以来，电煤价格持续下降，1H23业绩预告已验证公司业绩修复高弹性。2016-2020年，公司正常经营年度虽业绩存在波动，但公司每年分红比例维持在50%（含）以上的水平，股息率更是自2017年起逐年增长，2020年股息率高达6.2%。随着公司业绩修复，公司有望恢复之前高比例分红政策。 核电收益丰厚，为业绩压舱：公司深度布局核电领域，截至2022年末，公司在运核电权益装机约247.61万千瓦，在建（含已核准项目）核电权益装机约155.76万千瓦，合计约403.37万千瓦。核电板块稳定的投资收益对公司盈利能力提供了有力的支撑。在2017-2020年间，公司核电投资收益占年度投资净收益的年均比例约47%，占年度利润总额的年均比例约21%；21、22年煤价大涨、火电亏损的困境下，核电收益部分缓解了公司的业绩压力。 借中来破局新能源：中来股份主要有光伏背板、电池及组件、光伏应用系统三大业务，受限于浙能集团内部的业务划分与同业竞争关系，公司难以直接控股发展集中式风、光新能源项目。此番入主中来，双方有望在户用光伏开发领域实现深度合作，实现公司新能源发展破局。 投资建议：在当前电力供应紧张局面下，公司火电机组利用小时与电价有望维持高位，1H23业绩预告已验证公司业绩修复高弹性。公司正常经营年度分红比例维持在50%（含）以上的水平，随着公司业绩修复，高股息回报可期。核电板块稳定的投资收益对公司业绩提供了有力的支撑，且有望随参股在建项目投产进一步提升。通过入主中来股份，公司有望破局新能源发展桎梏。预计公司23/24/25年EPS分别为0.42/0.46/0.48元，对应2023年8月1日收盘价PE分别12.1/11.0/10.4倍。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2023年13.0倍PE，目标价5.46元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致用电需求下降的风险；2）燃料价格高位运行导致成本高企的风险；3）电力市场竞争降低上网电价的风险；4）政策推进不及预期的风险；5）中来股份业务发展不及预期的风险。

     浙能电力(600023) 投资要点 推荐逻辑：（1）公司火电业务在电力供需偏紧和电力市场化改革背景下有望迎来量价齐升，截至7月16日秦皇岛煤价较22年10月初下跌43%，煤价下行释放火电利润空间；（2）公司参股核电，21-22年平均核电投资收益达13.9亿元，拥有稳定持续的投资收益；（3）公司控股中来股份，切入分布式光伏，布局新能源赛道，未来有望利用自身平台优势，形成产业协同效应。 火电弹性修复，资产布局优质。煤炭市场“三高一低”现状推动煤价中枢下行，截至7月16日，秦皇岛Q5500煤炭价格为845元/吨，较22年10月初降幅达43.3%；发电企业公司库存可用天数达24天，维持高位，下游需求疲软推动煤价保持低位运行；22年，浙江省内用电缺口达1684亿千瓦时，公司作为浙江省内电力龙头，总装机容量达3311万千瓦（未来2年将新增400万千瓦至3711万千瓦），煤机利用小时数达5410小时，浙江省内煤机装机容量为2419万千瓦，占比73%；在电力供需偏紧和电力市场化改革背景下，22年公司发电量、电价同比+3%/+18%，23Q1公司毛利率较22Q4提升了17pp，在煤价下行周期火电业务有望继续实现量价齐升，利润空间待释放。 核电业务贡献稳定收益，装机规模持续扩张。除火电行业外，公司深度布局核电领域，参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电等核电及核能多用途公司。截至22年报告期末，公司拥有权益核电装机量248万千瓦。未来将新增权益装机391万千瓦。21-22年，核电业务投资收益为14.1/13.6亿元，核电企业兼具高ROE及稳定性，核电投资收益成为公司业绩的压舱石。 控股中来股份发展分布式光伏，布局新能源业务。公司控股中来股份，成功切入新能源高端装备制造业“新赛道”，有力推动公司在新能源制造赛道培育新的利润增长点。22-23Q1中来股份实现总体营业收入95.8/27.1亿元，同比+65%/+35%，实现归母净利润4.0/1.0亿元，同比+228%/+16%。 估值与投资建议。公司作为经济大省浙江省区域火电业务龙头，我们给予公司火电板块23年1.4倍PB估值，对应市值669亿元，核电板块23年1.4倍PB估值，对应市值189亿元。综上所述，我们预计公司2023年总市值为858亿元，对应目标价6.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险；上网电价波动风险；投资项目盈利不及预期风险。

     浙能电力(600023) 浙江省核心电力上市平台，区域火电龙头企业 公司为浙能集团电力主业资产整体运营平台，其业务以火电为主，同时向煤炭销售、新能源发电等领域延伸。截至2022年底，公司总管理装机容量约3311万千瓦，其中煤电机组约2887万千瓦，占比约87%，气电机组约404万千瓦，占比约12%。同时，公司参股多家火电、核电企业，优质资产为公司贡献客观的投资收益，对公司业绩产生显著支撑。 盈利修复+资产质量提升，公司火电业务有望持续优化 从成本端来看，行业层面，国内煤炭供需相对宽松，电厂及港口库存维持高位，带动煤价中枢下行，截至2023年5月26日，秦皇岛港Q5500混煤平仓价已降至870元/吨，同比降低约335元/吨。公司层面，公司努力提高长协煤占比，并通过进口煤采购、参与优质煤电联营资产等手段压低燃料成本。从收入端来看，公司装机集中于浙江省内，电力供需偏紧背景下发电水平及上网电价有望维持较高水平，量价齐升下盈利有望优先修复。另外，目前公司镇海电厂4台老旧机组全部退役关停，新建大功率机组接替投产，充足储备项目资源支持下公司优质机组规模有望持续扩张。 参股核电贡献稳定投资收益，业绩压舱石作用凸显 公司深度布局核电领域，参股中国核电以及秦山核电、三门核电等核电及核能多用途公司，截至2022年底公司核电权益装机规模达到约237万千瓦。对比各类电力品种，核电资产盈利能力与稳定性优势突出，2022年公司参股核电企业贡献投资收益达13.61亿元，业绩压舱石作用显著。 控股中来股份入局光伏产业，战略进军新能源板块 中来股份主营业务为光伏辅材（背板）、高效电池及组件、光伏应用系统三大板块，2022年实现营业收入95.77亿元，实现归母净利润4.01亿元。中来股份重点发力分布式光伏业务，借助产业链一体化优势，携手央国企持续开发分布式光伏项目，截至2022年底，中来民生与各市/县/镇 签约的分布式光伏项目拟建容量累计超过10.75GW。 盈利预测与估值：考虑中来股份并表，我们预计公司2023-2025年可实现营业收入1003.50、1147.20、1255.00亿元，同比分别增加25.13%、14.32%、9.40%；可实现归母净利润69.80、83.81、93.95亿元，24、25年同比分别增加20.08%、12.10%。基于分部估值，我们给予公司估值919.27亿元，对应目标股价为6.86元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险，中来股份经营情况不及预期等