民生银行(600016) 事件：民生银行发布2024年年报及2025年一季报。2024年、2025Q1公司实现营业收入分别为1362.90、368.13亿元，同比-3.21%、+7.41%；实现归母净利润分别为322.96亿元、127.42亿元，同比-9.85%、-5.13%。截至2025Q1末，公司不良贷款率为1.46%，较2024年末-1BP；拨备覆盖率为144.27%，较2024年末+2.33pct。 24A息差收窄拖累业绩，25Q1非息收入支撑营收增长。公司2024年实现营收1362.90亿元，同比-3.21%；从营收结构看，利息净收入、非利息净收入分别为986.90亿元、376.00亿元，同比分别-3.65%、-2.05%。利息净收入下滑主要受净息差收窄影响，2024年全年净息差为1.39%，同比-7BP；非息收入小幅下行，中间业务净收入同比-5.15%，其他非息收入同比+1.07%。2025Q1公司营收同比+7.41%，其中利息净收入同比+2.49%，非利息净收入同比+19.34%，非息净收入增长主要受投资收益带动。 整体规模稳中有升，重点领域贷款持续扩张。截至2024年末，公司贷款总额、存款总额分别为4.45、4.25万亿元，同比分别+1.50%、-0.79%。资产扩张增速放缓，但结构持续优化。贷款端聚焦重点领域，绿色信贷、制造业贷款、普惠型小微贷款增速分别达+22.41%、+9.38%、+8.24%。截至2025Q1末，公司贷款总额较年初+1.57%至4.52万亿元；其中对公贷款较年初+2.75%，个人贷款基本持平，贷款结构延续优化趋势。 不良化解持续推进，资产质量稳中向好。公司持续完善集团一体化风险管理体系，强化风险前瞻性和主动性，加大重点领域风险化解与不良资产清收处置力度，资产质量延续改善态势。不良率连续两年下降，2024年末为1.47%，同比-1BP；2025Q1进一步降至1.46%，环比-1BP。2024年末拨备覆盖率为141.94%，同比-7.75pct；2025Q1末拨备覆盖率回升至144.27%，较年初+2.33pct，风险抵补能力增强。 投资预测：公司持续优化资产结构，加大不良资产处置力度，资产质量稳中向好。预计2025–2027年公司营业收入分别为1358.10、1371.33、1399.84亿元，归母净利润分别为310.76、317.74、328.26亿元，BVPS为13.25、14.00、14.74元/股，对应7月3日收盘价的PB估值为0.37、0.35、0.34倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、净息差下行、资产质量恶化

     民生银行(600016) 事件： 民生银行发布2025年一季度财报。公司实现营收368亿元，YoY+7.41%；归母净利润127亿元，YoY-5.13%；不良率1.46%，拨备覆盖率144.27%。 点评： 营收大幅增长。2025年一季度，民生银行营收368亿元（YoY+7.41%，较2024年末提升10.62pct），其中净利息收入249亿元（YoY+2.49%，较2024年末提升6.14pct），占营收比重67.6%；非息收入119亿元，同比增长19.34%，较2024年末提升21.39pct。2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比+9.98%、-5.13%。导致拨备前利润与归母净利润增速较大差距的主要原因是公司计提力度加大，2025年一季度计提减值准备同比+42.68%，增长约33亿元。 非息收入方面：2025年一季度，公司手续费及佣金收入49亿元，同比-3.94%。其它非息收入整体同比增长43.79%；其中投资净收益94亿元，同比增长58.10%。 2025年一季度，民生银行净息差录得1.41%，环比改善2bp，同比+3bp。这可能主要来自于成本端的改善，2025年一季度公司利息支出333.13亿元，同比下降18.16%。 资产端：2025年一季度民生银行生息资产总计7.42万亿元，同比增长0.9%。其中，信贷投放依旧是企业规模增长的主要动能，2025一季度同比增长0.6%，环比+1.6%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重较2024年末分别变动+1.22、-0.52、-0.65、-0.05pct。负债端：2025年一季度民生银行计息负债余额6.97万亿元，同比增长3.2%，较2024年末增速提升1.2pct。其中，存款规模同比增长2.4%，环比+2.5%；发行债券同比增长35.0%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+1.24、+0.13、-0.82、-0.55pct。 资产质量：2025年一季度民生银行不良贷款率1.46%，较2024年末改善1bp。拨备覆盖率144%，环比增长2.3pct。 资本充足：2025年一季度，公司核心一级资本充足率9.34%，环比下行2bp。可能主要因为公司一季度贷款投放力度较大，拉动风险加权资产增长。另外，在低息差环境下，公司进行内源性资本补充空间可能受限。 盈利预测与估值： 我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为+1.14%、2.35%、2.72%，对应现价BPS：12.96、13.42、13.91元。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     民生银行(600016) 事件： 民生银行发布24年三季度财报。2024年前三季度，企业实现营收约1016.6亿元，归母净利润304.86亿元，YoY-9.21%；不良率1.48%，不良拨备覆盖率146.3%。 点评摘要： 营收降幅边际改善，息差企稳。2024年前三季度，民生银行实现总营收约1016.6亿元，同比下降4.37%，较年中增速提升1.8个百分点。其中，净利息收入为737.43亿元，同比下降4.49%，较年中增速提高0.87个百分点；非息净收入为279.17亿元，同比下降4.05%，较年中增速上升4.16个百分点。2024年前三季度，企业归母净利润同比变动为-9.21%。 净息差向上改善。2024年前三季度，民生银行净息差为1.40%，较2024年中（1.38%）上升0.02个百分点。随着下半年贷款利率和存款挂牌利率双向调整，企业未来息差压力有望进一步缓解，营收能力也可能随之改善。 流动性覆盖水平向好。根据2024年前三季度数据，民生银行的流动性覆盖率分别为140.6%、140.6%和154.3%，显示出应对未来潜在经营压力的缓冲能力进一步提升。 资产端：截至2024年前三季度，民生银行生息资产总计73,532亿元，环比增长2.2%。其中，贷款投放环比增速为0.4%，较24H1（-1.7%）由负转正，增长2.4个百分点。 负债端：截至2024年前三季度，民生银行计息负债余额为68,398亿元，环比增长3.0%。其中，吸收存款环比增速为3.0%，增速较24H1（-4.4%）由负转正，增加了7.4个百分点。 资产质量整体保持稳健。截至2024年前三季度，民生银行不良贷款余额为656亿元，占比1.48%，较24H1微增0.01个百分点，仍处于自去年年末以来的稳定区间。2024年前三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.16%和146.3%，环比下降0.03和3.0个百分点。 盈利预测与估值： 民生银行24Q3息差企稳，资产质量保持稳定。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比变动为-1.11%、1.21%、3.21%，对应现价BPS：13.22、14.42、15.65元。我们使用股息贴现模型测算目标价为4.63元，对应24年0.35xPB，现价空间20%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     民生银行(600016) 事件： 民生银行发布24年中财报。企业上半年实现营收671亿元，YoY-6.17%，归母净利润225亿元，YoY-5.48%；不良率1.47%，不良拨备覆盖率149.3%。 点评摘要： 营收降幅边际改善，净息差止跌企稳。企业24H1营收671亿元，YOY-6.17%，降幅较24Q1（-6.8%）小幅改善。其中，24H1利息净收入486亿元，同比-5.36%；非息净收入185亿元，同比下降8.22%，降幅较24Q1（-12.22%）改善4pct。 资产收益端：2024上半年，或受LPR下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至4.07%，贷款日均余额占生息资产总额62.4%，较23年末增长1.03pct。计息负债端：成本控制有效释放息差空间。民生银行24上半年存款日均余额占计息负债62.34%，平均成本率2.24%。计息负债成本率总计2.38%，较23年中、24年初分别释放约6bp、5bp空间。其中24H1存款、债券成本率压降至2.24%、2.59%。息差企稳：24H1净息差1.38%，与24Q1持平，有望逐步企稳。 投资净收益同比上升。24H1民生银行中收净收入96亿元，YoY-10.99%，较一季度负增13.58%基础上回升2.59pct，占营收比重下滑至14.37%。另一方面，其它非息净收入同比下滑5.01% 资产端：资产结构调整，信贷资源倾向实体经济。生息资产总计74,527亿元，较今年一季度下降1.3%。信贷情况：24Q2对公贷款环比减少10.9%，主要受采矿业、房地产、租赁和商务服务业（较年初：-4.2%、-1.7%、-0.9%）影响，但建筑业、制造业、批发零售业（较年初：+9.5%、+8.7%、+5.6%）等实体领域贷款投放增长。负债端：进行成本管理，结构稳定。计息负债余额67,600亿元，较年初-2.5%。存款情况方面，24Q2末存款较23年末减少5.1%，零售存款与债券发行表现亮眼。零售存款余额（12,862亿元）较23年末提升6.6%，债券发行余额（8,557亿元）较23年末上升26.6%。另外细项中，24H1零售活期增长强劲，较年初+35.9%。 资产质量企稳，风险抵补能力向好。24Q2末不良贷款率1.47%，贷款拨备率较24Q1上调0.03个百分点至2.19%，维持安全边际。 前十大股东变动：企业第一大股东香港中央结算有限公司增持0.01pct至18.93%。 盈利预测与估值： 我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长率为-1.11%、1.19%、3.14%，对应现价BPS：13.22、14.36、15.59元。使用股息贴现模型测算目标价为4.11元，对应24年0.31xPB，现价空间23%，调高至“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。