华能国际(600011) 业绩简评 7 月 25 日晚间公司披露 23 年半年报， 1H23 实现营收 1260.3亿元（同比+7.8%），实现归母净利润63.1亿元（同比+309.7%）；其中 2Q23 实现营收 607.6 亿元， 实现归母净利润 40.6 亿元，同比大幅扭亏。 经营分析 2Q23 煤电电量强复苏。公司 2Q23/1H23 煤电分别实现上网电量 864.8/1760.2 亿千瓦时（同比+16.9%/+5.2%）， 在去年低基数、今年同期来水偏枯、气温偏高等因素共同作用下实现强势复苏。公司电厂于沿海负荷中心广泛布局，预计 3Q23 进一步受益于迎峰度夏期间保供需求。 煤价下行带来火电盈利实质性改善。（1）成本端： 年初以来进口煤供给宽松， 内贸/进口煤价格均有下调， 1H23 公司累计入炉除税标煤单价 1137.76 元/吨，同比下降 10.5%。考虑到当前重点电厂普遍维持 20 天以上的库存水平，随着高价库存消化完毕，我们预计 3Q23 平均入炉煤价有望进一步下行。（2）电价端：平均上网电价 0.515 元/KWh，同比+1.9%，各地 23年中长协电价顶格 20%上浮的利好继续体现。 风光电量扩大，贡献利润增量。 1H23 公司新增风电/光伏装机分别为 40.9 万千瓦、 249.7 万千瓦， 1H23 风电/光伏上网电量分别为 167.8 亿千瓦时（同比+21.9%）、 47.1 亿千瓦时（同比+72%）。 根据公司规划，全年预计新增风光装机共 8GW，则预计相比 22 年同比+32.1%。 盈利预测、估值与评级 随着火电板块业绩改善、绿电装机加速，公司业绩回归增长，因此我们继续上调盈利预测， 预计公司 2023~2025 年分别实现 归 母 净 利 润 126.2/177.4/218.2 亿 元 ， EPS 分 别 为0.80/1.13/1.39 元，对应 PE 分别为 11 倍、 8 倍和 6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上浮空间不及预期风险等

     华能国际(600011) 事项： 公司发布公告，预计2023H1实现归母净利润57.5-67.5亿元，同比实现扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润50-60亿元。 国信环保公用观点：公司预计2023上半年实现归母净利润57.5-67.5亿元，业绩增长的主要原因在于：一是境内燃煤价格同比下降和电量同比增长的综合影响，二是公司新加坡业务利润同比大幅增长。当前，煤价仍处于低位，截至2023年7月12日，秦皇岛港动力煤（5500大卡）平仓价为715元/吨；同时，截至2023年7月14日，广州港印尼煤（5500大卡）库提价909元/吨。煤价维持低位将有助于公司火电盈利进一步提升，公司火电业绩仍有改善空间。新能源方面，公司新能源装机规模持续增加，2023H1，公司新增风电、光伏装机容量分别为408.6、2497.49MW，新能源装机增加助力业绩提升。由于煤价下降超预期，上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为125.2、141.3、162.9亿元（原预测值分别为105.5、130.5、149.4亿元），EPS为0.80、0.90、1.04元（原预测值分别为0.67、0.83、0.95元）。预计2023年新能源贡献76.1亿元，火电及其他贡献业绩为49.1亿元。给予新能源16-17倍PE估值，火电及其他9-10倍PE估值，公司合理市值为1660-1785亿元，对应每股合理价值为10.57-11.37元，较目前股价有15%~24%的溢价空间，维持“买入”评级。 评论： 煤价下行推动盈利修复，Q2业绩环比显著改善 2023H1，公司预计实现归母净利润57.5-67.5亿元，同比实现扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润50-60亿元。2023年单二季度，公司预计实现归母净利润35.0-45.0亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长55.56%-100.00%。公司2023年业绩增长的主要原因在于：一是境内燃煤价格同比下降和电量同比增长的综合影响，二是公司新加坡业务利润同比大幅增长。 火电上网电量稳步增长，风光新能源上网电量大幅增加 2023H1，公司境内电厂按合并报表口径完成上网电量2111.48亿千瓦时（7.43%），其中，煤机1760.16亿千瓦时（5.19%），燃机128.67亿千瓦时（+8.71%），风电167.77亿千瓦时（+21.92%），光伏47.05亿千瓦时（+72.04%），水电3.27亿千瓦时（-35.83%），生物发电4.55亿千瓦时（+24.66%）。2023H1，受经济复苏和高温天气影响，全社会用电量增加；同时来水不足造成全国水电发电量降幅较大；公司合理安排火电机组运行方式和检修工作，发挥顶峰保供作用，火电发电量同比增长较多。同时，公司风电和光伏装机容量持续增长，新能源发电量增幅较大。 新能源装机规模持续增长 2023H1，公司新增装机容量4051.09MW，其中火电1145MW，风电408.6MW，光伏2497.49MW。截至2023H1，公司可控发电装机容量129995MW，同比增长+6.38%，新能源装机占比26.71%，较2022年末提升0.67pct。根据公司发展规划，十四五期间新增新能源装机40GW，预计2023-2025年公司风光新能源装机规模将快速增长。随着新能源装机提升、绿电交易和碳交易推进，公司利润结构将持续优化。 煤价维持低位，公司业绩仍有改善空间 受益于煤价下行和电价上涨，2023上半年公司火电盈利显著改善。当前，煤价仍处于低位，截至2023年7月12日，秦皇岛港动力煤（5500大卡）平仓价为715元/吨；同时，截至2023年7月14日，广州港印尼煤（5500大卡）库提价909元/吨。整体而言，煤价维持低位将有助于公司火电盈利进一步提升，公司火电业绩仍有改善空间。 加快新能源建设，带来业绩新增量 “十四五”期间，公司将持续推进新能源项目建设，未来随着光伏产业链上游降价和风机降价，公司将加快风光项目建设，预计未来公司新能源项目有望加快落地，完成公司“十四五”规划的新增40GW装机容量的目标。新能源项目投运将成为公司业绩增长的重要驱动力，保障未来公司业绩稳步增长。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 由于煤价下降超预期，上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为125.2、141.3、162.9亿元（原预测值分别为105.5、130.5、149.4亿元），EPS为0.80、0.90、1.04元（原预测值分别为0.67、0.83、0.95元）。预计2023年新能源贡献76.1亿元，火电及其他贡献业绩为49.1亿元。给予新能源16-17倍PE估值，火电及其他9-10倍PE估值，公司合理市值为1660-1785亿元，对应每股合理价值为10.57-11.37元，较目前股价有15%~24%的溢价空间，维持“买入”评级。 风险提示 煤价上行，装机增长不及预期，组件价格下降不及预期，电价下调，市场竞争加剧。

     华能国际(600011) 事件: 华能国际发布 2023H1 业绩预告： 2023H1 公司预计实现归母净利润57.5-67.5亿元，上年同期为-30亿元； 2023Q2预计实现归母净利润35-45亿元 ，上年同期为 -20.5 亿元 ，环比 2023Q1 的 22.5 亿元增长55.1%-100%； 2023Q2 预计实现扣非后归母净利润 30.0-40.0 亿元，上年同期为-24.2 亿元，环比 2023Q1 的 20.1 亿元增长 49%-98.8%。 投资要点: 煤电业绩大幅改善，度电利润中枢或达 1.9 分/度。 2023Q2 公司预计扭亏为盈的原因有二： 一是境内燃煤价格同比下降和电量同比增长， 公司整体上网电量同比+17.2%，其中煤机同比+16.9%，或系2022Q2 疫情导致低基数； 二是公司新加坡业务利润同比大幅增长。根据我们测算， 基于扣非后归母净利润， 若不考虑水电、燃机和生物质业务，假设 2023Q2 风电和光伏度电利润（利润总额口径）环比持平，同时考虑 15%的所得税，则新能源归母净利润合计为 22.1亿元， 煤机（含海外机组） 归母净利润为 11.1-21.1 亿元（中枢 16.1亿元），度电利润 1.3-2.4 分/度（中枢 1.9 分/度）。 2023Q2 新增风光装机 210 万千瓦。 2023Q2 公司整体上网电量1041.4 亿千瓦时，同比+17.2%，其中，煤电/燃机/风电/光伏分别为864.8/55.9/87.0/28.5 亿 千 瓦 时 ， 分 别 同 比 增 长16.9%/7.6%/15.3%/73.0%。 2023Q2 风电/光伏新增装机 29.7/180.5万千瓦。 盈利预测和投资评级： 展望 2023Q3， 国家气候中心预计今年夏季将迎来全国大范围高温， 火电压舱石作用凸显， 发电量有望进一步提升。我们上调公司业绩，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为133/146/158 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 11/10/9 倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。