浦发银行(600000) 投资要点 快报综述：1、2023全年浦发银行营收同比下降8.1%，增速较前三季度下降0.5个点；资产质量改善并有效反哺利润，归母净利润同比下降28.3%，降幅较三季度收窄2.5个百分点。1Q23/1H23/3Q23/2023营收分别同比下降3.8%/7.5%/7.6%/8.1%；营业利润分别同比下降14.2%/23.1%/30.1%/27.6%；归母净利润分别同比下降18.3%/23.3%/30.8%/28.3%。2、浦发银行资产规模首次突破9万亿，其中贷款四季度单季投放接近千亿，是2021年中以来新增规模最高的一个季度，全年同比增长2.4%；存款全年同比增长3.3%，受去年同期高基数的影响增速有一定放缓。1）2023年四季度以来，公司以数智化战略为引领，聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，开展“百日攻坚”，加大资产投放力度。4季度新增信贷规模962.6亿，比2022年同期大幅多增1136亿。2023年贷款余额同比增长2.4%，贷款占比总资产环比微降0.2%至55.7%。2）四季度存款增长289.4亿，在去年同期的高基数下同比少增531.6亿。2023年存款存量同比增长3.3%，存款占比总负债环比下降1.1%至60.2%。3、不良双降，拨备较为稳定，资产质量改善。1）不良维度——浦发银行坚持“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，不良贷款余额、不良贷款率连续四年实现“双降”。截至报告期末集团后三类不良贷款余额741.98亿元，较上年末减少4.21亿元；不良贷款率1.48%，较上年末下降0.04个百分点；2）拨备维度——风险抵补能力环比微降，但较22年有所提升。四季度拨备覆盖率环比微降3.5个百分点至173.51%，较上年末提升14.47个百分点；拨贷比环比下降11bp至2.57%，较上年末提升15bp。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB0.34X/0.32X/0.31X；PE6.00X/6.14X/6.13X。浦发银行近年来加大存量风险处置力度，稳步调结构，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，未来重点观察其资产质量趋势，以及业务发展方向。我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     浦发银行(600000) 投资要点 浦发银行23Q1-3继续夯实经营基础，息差逆势企稳。 数据概览 浦发银行23Q1-3归母净利润同比减少30.8%，降幅较23H1扩大7.5pc；营收同比减少7.6%，降幅较23H1基本持平。浦发银行23Q3末不良率为1.52%，环比上升2bp。拨备覆盖率为177%，环比提升7pc。 盈利继续承压 浦发银行23Q1-3归母净利润同比减少30.8%，降幅较23H1扩大7.5pc；营收同比减少7.6%，降幅较23H1基本持平，盈利表现继续承压。驱动因素来看，利润增速下行，主要归因主动加大减值计提力度，夯实经营基础。23Q1-3浦发银行资产减值损失同比增长5.7%，增速较23H1提升4.6pc。展望未来，预计浦发银行仍将继续夯实基础，推进业务转型，盈利表现仍将边际承压。 息差逆势企稳 浦发银行23Q3净息差（单季期初期末，下同）环比逆势微升1bp至1.53%，归因资负结构调整初见成效。 驱动因素来看：（1）资产端：生息资产收益率环比微升2bp至3.82%，主要归因贷款结构改善。23Q3末浦发银行主动压降低利率的票据贴现。23Q3末票据贴现环比下降7.7%，降幅较总贷款大6.6pc。（2）负债端：计息负债成本率环比持平于2.28%，判断是主动压降高成本存款，对冲了存款定期化的影响。展望未来，受存量按揭降息等行业性因素影响，预计浦发银行息差仍有边际下行压力。 不良有所波动 浦发银行23Q3末不良率、关注率环比分别+2bp、+19bp，不良指标有所波动。判断主要归因：地产、零售领域风险行业性上行，叠加金融资产分类新规落地，导致不良认定加严。 盈利预测与估值 23Q1-3浦发银行夯实经营基础，息差逆势企稳。预计2023-2025年归母净利润同比增长-30.45%/0.01%/4.51%，对应BPS20.79/21.61/22.49元。现价对应2023年PB估值0.33倍。目标价9.06元/股，对应2023年PB0.44倍，现价空间31%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

     浦发银行(600000) 事件：8月9日，浦发银行发布23H1业绩快报。23H1实现营收912.3亿元，YoY-7.5%；归母净利润231.4亿元，YoY-23.3%；不良率1.49%，拨备覆盖率170%。 盈利增速放缓。浦发银行23H1营收、归母净利润累计同比增速分别较23Q1-3.7pct、-5.0pct。主要拖累因素或来自于信贷增速放缓、定价下行，以及加大处置不良资产背景下，拨备对利润负向影响扩大。 规模稳步扩张。浦发银行23H1总资产、贷款总额、存款总额分别同比+5.0%、+2.0%、+6.8%，增速分别较23Q1-0.2pct、-0.5pct、-1.3pct。公司2021年以来信贷增速有所放缓，部分源于其在优化资产质量过程中，着重推进客户及业务结构的调整优化。 资产质量持续向好。不良贷款规模、比率“双降”，浦发银行23H1不良贷款余额743亿元，较23Q1下降12.5亿元；23H1不良率1.49%，较23Q1下降3BP，不良率自2019年末以来持续下行，风险压降工作成效显著。23H1拨备覆盖率较23Q1提高10pct，拨贷比较23Q1上升10BP，风险抵补能力逐渐回升。 区位经济优，战略定力强。浦发银行立足长三角，区位优势明显，发展动能强劲；且战略明晰，持续推进“轻型银行、绿色银行、全景银行”建设。当前风险“控新降旧”或对业绩增长带来阶段性压力，但目前资产质量指标已表现出持续向好态势，同时积极调整业务结构也为中长期发展奠定了较好基础。 投资建议：不良回落，业绩磨底 浦发银行风险管理实施“控新降旧”，当前不良压降效果明显，为中长期经营不断减轻资产质量包袱。且公司立足长三角，区位优势持续巩固，叠加当前主动调整客户、业务结构，业绩虽仍在磨底，但经营质效有望逐步提升。预计23-25年EPS分别为1.42元、1.34元和1.34元，2023年8月9日收盘价对应0.4倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；行业净息差下行超预期；信用风险暴露等。

     浦发银行(600000) 投资要点 浦发银行营收利润增速仍落后于同业，但资产结构、收入结构、资产质量已有所改善，整体经营仍在筑底过程中。 核心观点 因成都分行风险事件，浦发银行自2017年起面临阶段性资产质量的巨大压力。为重塑中长期发展基础，浦发银行自2020年起立足长三角主场优势，推进轻型银行、绿色银行和全景银行建设。目前，浦发银行营收、利润增速仍落后于同业，但资产结构、收入结构、资产质量已有所改善，整体经营仍在筑底过程中。 1.资产结构调整。受不良资产处置及主动调整信贷投向等因素影响，浦发银行贷款同比增速由19A的13.4%放缓至23Q1的2.5%，信贷增速慢于股份制同业。但在浦发银行战略投入的长三角区域、绿色金融及科技金融领域，贷款增速远高于平均水平，在总盘子中的比重上升，资产结构趋于改善。①长三角区域贷款余额近四年年均复合增速为10.4%，保持区域内股份制银行市场份额第一。②绿色贷款余额近四年年均复合增速为18.4%，余额规模居股份制银行第二位。③科创贷款余额近三年年均复合增速为29%，服务已覆盖70%以上的科创板上市企业。 2.收入结构调整。作为打造“轻型银行”的成果之一，浦发银行非利息净收入在营业收入中的占比由2019年的24.2%逐步攀升至2022年的29.1%。增长主要来自财富管理业务。近三年财富管理业务收入年均复合增速为14.5%，测算管理个人客户金融资产（AUM）年均复合增速为17%，财富管理专业能力有所提升。 3.资产质量改善。浦发银行自20Q1至23Q1连续13个季度实现不良率环比下降，自22Q1至23Q1连续5个季度拨备覆盖率环比上升，TTM信用成本率、TTM不良净生成率均处近四年低位，资产质量稳中向好趋势基本得到验证。 4.业绩仍在筑底。从23Q1营收、利润表现看，浦发银行结构调整成果切实转化为财务收益尚需时日，目前仍在筑底阶段。23Q1归母净利润同比-18.3%，增速环比22A进一步下滑14.9pc；营业收入同比-3.8%，增速环比-2.6pc，归母净利润增速居上市银行最末位。拖累因素主要包括：①净息差，测算23Q1单季净息差（期初期末口径，下同）环比22Q4下降13bp至1.54%，对营收的负贡献环比22A扩大11.7pc至16.8%，其中，生息资产收益率环比-7bp至3.80%，主要受LPR重定价及新发放贷款定价边际下行影响，付息负债成本率环比+3bp至2.27%，主要受存款定期化影响，测算Q1定期存款日均在存款日均总额中的占比环比+4.2pc至56.9%。②手续费收入同比-10.6%，主要受居民财富产品风险偏好下降、消费修复不及预期及浦银理财规模收缩影响。③拨备对利润的负贡献环比-7.8pc至-8.9%，主要受23Q1零售消费及信用卡贷款不良生成仍处高位，以及应用预期信用损失法计提的影响。积极性因素主要包括：①其他非息同比+43.4%，主要系上投摩根股权出售的一次性收入。②生息资产日均同比+4.8%，增速环比+1.4pc。主要系岁末年初把握债市利率高点加大了债券资产配置力度。展望未来，考虑到上投摩根72.4亿元股权交易收入对营收利润增速贡献将逐季摊薄，预计年内浦发银行营收、归母净利润增速将持续承压，业绩仍在筑底阶段。 盈利预测与估值 预计浦发银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长-7.58%、2.80%、4.15%，对应BPS21.15、22.32、23.55元/股。现价对应2023年PB估值0.36倍。目标价9.06元/股，对应2023年PB0.43倍，现价空间20%。 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。