丰光精密(430510) 投资要点 2024年销售订单同比增长，上合工厂折旧及费用化短期扰动业绩下滑。公司发布2024年度报告，实现营业收入2.32亿元，同比+10.09%；归母净利润0.21亿元，同比-40.81%；销售毛利率36.31%，同比+0.97pct；销售净利率9.06%，同比-7.79pct。营收同比增长而利润同比下滑，主要系公司销售订单随下游行业需求增加而增加，但增幅低于营业总成本的增幅。2024年成本端增加主要为上合工厂主体竣工验收后使本期发生了厂房折旧费用以及本期项目贷款产生的利息支出由资本化转为费用化，同时本期收到的政府补助同比减少约619万元。期间费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为3.96%/12.95%/1.75%/6.30%，同比+0.44/+2.68/+1.86/-0.50pct。 精密机械零部件产品销售稳步增长，谐波减速器已进入小批量量产状态。公司主营精密机械加工件和压铸件等金属零部件，并为客户提供精密机械零部件的加工服务。此外，公司紧跟人形机器人市场趋势，积极布局谐波减速器产品。分业务进展来看，1）产品收入：实现1.80亿元(同比+17.78%)，占比77.52%（同比+0.80pct），毛利率31.36%（同比+3.97pct）。2）加工收入：实现0.45亿元（同比-13.06%），占比19.39%（同比-0.23pct），毛利率49.78%（同比-3.99pct）。3）谐波减速器：2024年公司已成功完成谐波减速器全系列齿形设计，并通过了内部技术验证，具备随时响应市场需求并进入批量生产的能力。 产品+客户筑牢业绩保障，谐波减速器有望打造第二曲线。1）技术与品控兼顾，产品精度领先、质量稳定：公司作为细分领域的领军企业，在加工精度、加工表面质量以及不良率方面表现优异。2）高要求决定高粘性，绑定优质客户资源：公司客户多为大规模、高技术、行业领先的优质客户，包括日本THK、安川电机、英国埃地沃兹等。客户的经营稳定且增长性强，为公司业绩增长提供持续动能。3）研发布局谐波减速器，打造第二增长曲线：谐波减速机下游广阔，是工业机器人、服务机器人、人形机器人等先进行业的核心部件。公司在原材料选择、热处理工艺、减速机齿形的加工工艺、组装、测量等关键环节采用国际领先的加工技术和标准，并结合多年技术积累和加工经验，以对标四大机器人厂商供应商的谐波减速器为加工生产标准。截至2024年底，公司自研的谐波减速器正积极与潜在客户对接，部分客户已下达小批量订单。 盈利预测与投资评级：考虑上合工厂投产致折旧及费用化水平提升、新品市场拓展前期放量较小，下调公司2025-2027年归母净利润预测为0.25/0.32/0.44亿元（2025/2026年前值为0.55/0.65亿元），当前股价对应动态PE分别为163.88/131.35/94.86倍，考虑公司谐波减速器进入小批量量产阶段，有望打开成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨；零部件降价风险；新业务拓展不及预期。

     丰光精密(430510) 投资要点 业绩稳健增长，2024Q3单季度业绩增长稳健 2024Q1-Q3公司实现营收1.83亿元，同比+29.44%；实现归母净利润0.22亿元，同比+35.68%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比+143.69%。2024Q1-Q3公司营收稳健增长，主要系下游需求良好，订单持续兑现收入，净利润增速高于营收增速主要系公司毛利率水平提升与期间费用率下降。单季度来看，公司2024Q3单季度实现营收0.64亿元，同比+38.81%；实现归母净利润0.08亿元，同比-38.00%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比+12.50%。2024Q3单季度营收增幅持续扩大，利润增速低于营收增速主要系毛利率同比下滑以及税金/管理费用增加。 毛利率增幅可观，期间费用率下降经营提质增效 2024Q1-Q3公司毛利率为36.79%，同比+6.03pct，2024Q3单季度毛利率为36.15%，同比-3.57pct，环比-1.00pct。2024Q1-Q3毛利率增幅较大，主要系高毛利加工订单提升带动综合毛利率提高。2024Q1-Q3公司销售净利率为12.00%，同比+0.55pct，2024Q3单季度销售净利率为12.59%，同比-15.59pct，环比-0.68pct。单季度净利率有所下降主要系毛利率下降叠加2024Q3公司税金及管理费用支出增多。 费用端来看，2024Q1-Q3公司期间费用率22.82%，同比-1.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.50%/12.20%/1.21%/5.90%，分别同比-0.31pct/-0.20pct/+1.06pct/-1.70pct。财务费用率增加主要系：1）2023年年末上合工厂主体竣工验收，本期项目贷款产生的利息支出由资本化转为费用化。2）本期借款增加。 产品+客户筑牢业绩保障，谐波有望打造第二曲线 1）技术与品控兼顾，产品精度领先、质量稳定：公司作为细分领域的领军企业，在加工精度、加工表面质量以及不良率方面表现优异。 2）高要求决定高粘性，绑定优质客户资源：公司客户多为大规模、高技术、行业领先的优质客户，包括日本THK、安川电机、英国埃地沃兹等。客户的经营稳定且增长性强，为公司业绩增长提供持续动能。 3）研发布局谐波减速器，打造第二增长曲线：谐波减速机下游广阔，是工业机器人、服务机器人等先进行业的核心部件。目前公司谐波减速机研发进度良好。2024年3月，公司通过增发预案，拟为“年产30万套谐波减速器生产项目”募集资金约2.5亿元，用于新建谐波减速器生产车间，并配套购置相关先进生产、检测设备，加快谐波减速器成果转化与产业化落地。 盈利预测与投资评级：考虑2024Q3单季度公司税金及费用支出提升，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为0.48（原值0.50）/0.55（原值0.57）/0.65（原值0.68）亿元，当前股价对应动态PE分别为81/72/60倍，考虑公司收入增速较高具有优质成长性，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨；零部件降价风险；新业务拓展不及预期。

     丰光精密(430510) 事件：近日，公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入1.19亿元，同比增长32.63%；实现归母净利1397.03万元，同比增长324.62%；扣非净利润为1339.39万元，同比增长632.57%。2024年上半年，公司加权ROE为3.23%，每股收益为0.08元。 下游需求增加，市场拓展加速，营收增长较快：2024上半年，公司实现营业收入1.19亿元，同比增长32.63%，主要系公司在半导体装备制造类、加工类和汽车类产品的营业收入增加所致。分产品看，上半年公司的加工收入/产品收入/其他分别贡献营业收入0.23/0.92/0.04亿元，分别同比增长35.43%/29.35%/129.15%。上半年，公司下游行业需求有所增加，同时公司在市场拓展方面取得较好效果，以及公司前期开发的新客户、新项目逐步实现量产，因此相关产品的营业收入增加。公司深耕于精密零部件制造，产品品质可靠，拥有THK集团、安川电机、中国中车、阿尔斯通、均胜、日等优质客户，我们认为随着新客户拓展，公司营收端仍有望保持高景气。 综合毛利率有所提升，产品研发不断推进：2024年上半年，公司的毛利率、净利率分别为37.13%和11.70%，分别同比增加9.04和8.05个百分点，主要系公司在市场拓展上取得了较好效果，高毛利率的半导体制造装备类机械加工件销售大幅度增加，带动公司整体毛利率水平提升。上半年，公司财务费用变化幅度较大，主要系项目贷款产生的利息支出由资本化转为费用化，以及汇兑损失增加所致。上半年，公司研发费用占营业收入比重为5.78%.持续加强研发创新以提升企业核心生产力，新荣获专利7项。 诺波减速器打造第二曲线。政策有望助推市场需求。公司不断加大谐波减速器的投入，并开拓市场发掘客户，2024年3月公司通过增发预案，拟投入2.5亿元用于“年产30万套谐波减速器生产项目”，完成谐波减速器领域量产突破，打造公司第二增长曲线。2024年三中全会提出，抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化工业母机、仪器仪表、先进材料等重点产业链发展体制机制，而公司产品主要应用于工业自动化领域，集中在智能制造和装备制造类产品的生产设备以及工业机器人上。我们认为，在政策助推下市场需求有段不断释放，随着公司原有核心产品的市场客户拓展，和谐波减速器的量产突破，将支撑公司业绩稳步提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为2.51/2.89/3.31亿元，归母净利润分别为0.42/0.48/0.55亿元；对应EPS分别为0.23元/股、0.26元股、0.30元/股，对应当前股价的PE分别为46.35/40.13/34.89倍。我们认为，国内精密零件制造行业未来景气度较高，公司大力发展谐波减速器，同时开拓市场发展新客户，未来业绩有望稳步增长，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     丰光精密(430510) 投资要点 需求提升、市场开拓与项目量产助力营收与利润同步增长 2024H1公司实现营收1.19亿元，同比+32.63%；归母净利润1397万元，同比+324.62%；扣非归母净利润1339万元，同比+632.57%。2024H1公司营收与利润均稳健增长，利润增幅明显，主要原因系：1）公司半导体装备制造类、加工类、汽车类产品营业收入较上年同期增加；2）公司前期开发的新客户、新项目逐步实现量产，相关产品的营业收入增加。 单季度来看，公司Q2单季度实现营收6210万元，同比+29.77%；归母净利润824万元，同比+43.45%；扣非归母净利润766万元，同比+44.10%。 盈利能力稳定提升，公司运营不断优化 2024H1公司销售毛利率37.13%，同比+10.66pct；销售净利率为11.70%，同比+8.25pct，盈利能力快速提升，主要原因系：1）高毛利率的半导体制造装备类机械加工件销售大幅度增加，提升了公司整体毛利率水平；2）公司销售收入增加，使固定费用得到有效分摊，单位产品负担的固定成本下降，使毛利率增加。费用端来看，2024H1公司期间费用率23.59%，同比-0.33pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.38%/18.28%/1.93%，分别同比-0.38pct/-2.06pct/+2.1pct。财务费用率增加主要系：1）2023年年末上合工厂主体竣工验收，本期项目贷款产生的利息支出由资本化转为费用化。2）汇兑损失较2023年同期增加。 产品+客户筑牢业绩保障，谐波有望打造第二曲线 1）技术与品控兼顾，产品精度领先、质量稳定：公司作为细分领域的领军企业，在加工精度、加工表面质量以及不良率方面表现优异。 2）高要求决定高粘性，绑定优质客户资源：公司客户多为大规模、高技术、行业领先的优质客户，包括日本THK、安川电机、英国埃地沃兹等。客户的经营稳定且增长性强，为公司业绩增长提供持续动能。 3）研发布局谐波减速器，打造第二增长曲线：谐波减速机下游广阔，是工业机器人、服务机器人等先进行业的核心部件。目前公司谐波减速机研发进度良好。2024年3月，公司通过增发预案，拟为“年产30万套谐波减速器生产项目”募集资金约2.5亿元，用于新建谐波减速器生产车间，并配套购置相关先进生产、检测设备，加快谐波减速器成果转化与产业化落地。 盈利预测与投资评级：考虑下游需求旺盛，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为0.50（原值0.42）/0.57（原值0.51）/0.68（原值0.60）亿元，当前股价对应动态PE分别为38/33/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨；零部件降价风险；新业务拓展不及预期。

     丰光精密(430510) 核心观点 公司深耕精密零件制造，拥有众多稳定优质客户。丰光精密公司成立于2001年，是一家以高精密部品的加工和组装，以及铝制品铸造为核心技术和核心产品的国家级高新技术企业。公司研发能力强，是国家专精特新“小巨人”企业；产品品质可靠，拥有THK集团、安川电机、埃地沃兹、费斯托、山洋电机、盖茨集团、中国中车、阿尔斯通、均胜、日本电产岱高公司以及阿特拉斯等优质客户。 业务高度集中，盈利能力较好。在经济下行等宏观环境影响下，下游客户自动化改造需求有所减缓，2023年的营收/归母净利润分别为2.11/0.36亿元。公司业务集中于精密零部件的生产，生产类业务的营收占比均在70%以上，得益于公司生产结构的变化，加工类业务的营收占比不断提升，2023年，精密零部件的生产/加工业务的营收占比分别为72.51%/24.64%，毛利率分别为27.38%/53.77%。公司毛利率、净利率较为稳定，2023年，公司的整体毛利率/净利率分别为35.34%/16.85%。费用多源于管理和研发，2023年，公司的费用率/管理费用率/研发费用率分别为为20.48%/10.27%/6.80%。 新客户持续开拓，谐波减速器打造第二曲线。公司已经以FGA为中心成立全球营销中心，公司将根据客户、市场需求在全球设置分支机构，覆盖全球需求。2023年，公司成功开拓了CNHIndustrial、富士电机等新客户。公司不断加大谐波减速器的投入，开拓市场发掘客户，2024年，公司拟投入2.5亿元用于“年产30万套谐波减速器生产项目”，完成谐波减速器领域量产突破，打造公司第二增长曲线。 多项政策利好，市场需求旺盛。2024年三中全会提出的抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制。据IFR的数据，2022年，我国工业机器人销量为29.0万台，在全球市场份额占比约为52.5%，已经成为全球最大的机器人市场；据GGII数据，2023年，我国的工业机器人销量为31.6万台，同比+4.3%。工业机器人的正常运行离不开谐波减速器，因此工业机器人需求的增长有望带动谐波减速器市场需求进一步释放。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为2.51/2.89/3.31亿元，同比分别增长+18.75%/+15.43%/+14.50%。归母净利润分别为0.42/0.48/0.55亿元，同比分别增长17.20%/15.50%/15.00%；对应EPS分别为0.23元/股、0.26元/股、0.30元/股，对应当前股价的PE分别为52.93倍、45.83、39.85倍。我们认为，国内精密零件制造行业未来景气度较高，公司大力发展谐波减速器，同时开拓市场发展新客户，未来业绩有望稳步增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     丰光精密(430510) 摘要： 公司深耕精密零件制造，拥有众多稳定优质客户。丰光精密公司成立于2001年，是一家以高精密部品的加工和组装，以及铝制品铸造为核心技术和核心产品的国家级高新技术企业。公司研发能力强，是国家专精特新“小巨人”企业；产品品质可靠，拥有THK集团、安川电机、埃地沃兹、费斯托、山洋电机、盖茨集团、中国中车、阿尔斯通、均胜、日本电产岱高公司以及阿特拉斯等优质客户。 业务高度集中，盈利能力较好。在经济下行等宏观环境影响下，下游客户自动化改造需求有所减缓，2023年的营收/归母净利润分别为2.11/0.36亿元。公司业务集中于精密零部件的生产，生产类业务的营收占比均在70%以上，得益于公司生产结构的变化，加工类业务的营收占比不断提升，2023年，精密零部件的生产/加工业务的营收占比分别为72.51%/24.64%，毛利率分别为27.38%/53.77%。公司毛利率、净利率较为稳定，2023年，公司的整体毛利率/净利率分别为35.34%/16.85%。费用多源于管理和研发，2023年，公司的费用率/管理费用率/研发费用率分别为为20.48%/10.27%/6.80%。 新客户持续开拓，谐波减速器打造第二曲线。公司已经以FGA为中心成立全球营销中心，公司将根据客户、市场需求在全球设置分支机构，覆盖全球需求。2023年，公司成功开拓了CNHIndustrial、富士电机等新客户。公司不断加大谐波减速器的投入，开拓市场发掘客户，2024年，公司拟投入2.5亿元用于“年产30万套谐波减速器生产项目”，完成谐波减速器领域量产突破，打造公司第二增长曲线。 多项政策利好，市场需求旺盛。2024年三中全会提出的抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制。据IFR的数据，2022年，我国工业机器人销量为29.0万台，在全球市场份额占比约为52.5%，已经成为全球最大的机器人市场；据GGII数据，2023年，我国的工业机器人销量为31.6万台，同比+4.3%。工业机器人的正常运行离不开谐波减速器，因此工业机器人需求的增长有望带动谐波减速器市场需求进一步释放。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为2.51/2.89/3.31亿元，同比分别增长+18.75%/+15.43%/+11.50%。归母净利润分别为0.42/0.48/0.55亿元，同比分别增长17.20%/15.50%/15.00%；对应EPS分别为0.23元/股、0.26元/股、0.30元/股，对应当前股价的PE分别为52.93倍、45.83、39.85倍。。我们认为，国内精密零件制造行业未来景气度较高，公司大力发展谐波减速器，同时开拓市场发展新客户，未来业绩有望稳步增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。