崇德科技(301548)
投资要点：
公司公布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收3.70亿元，同比-4.59%；归母净利润0.85亿元，同比+5.19%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-2.86%。盈利能力方面，毛利率38.17%，同比-0.37pcts，净利率23.03%，同比+2.15pcts。费用率方面，前三季度费用率15.39%，同比+0.59pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.36%、6.32%、4.28%、-0.57%，同比+0.81pcts、+0.71pcts、-0.28pcts、-0.66pcts。
Q3业绩和盈利能力均同环比下滑。2024Q3营收1.09亿元，同比-13.67%，环比-25.08%；营业成本0.70亿元，同比-6.42%，环比-21.08%；归母净利润0.22亿元，同比-27.69%，环比-35.05%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-26.42%，环比-38.72%。Q3毛利率35.85%，同比-4.97pcts、环比-3.25pcts；Q3净利率20.32%，同比-3.93pcts、环比-3.12pcts。
下游需求分化，船舶和石化表现亮眼，能源发电下滑，推测风电领域可能是影响公司业绩的主要因素。公司三季报并未披露分行业的业务数据，但根据2024年半年报数据来看，上半年船舶、工业驱动、能源发电、石化和其他业务营收分别为0.13、1.5、0.63、0.21和0.15亿，同比+231%、-2%、-26%、+39%、+168%。我们判断各业务三季报与半年报的趋势基本保持一致：1）船舶增速较快，除了去年同期的低基数外，可能和当前的造船周期向上有关；2）石化是2023年所有业务中增速最快的，2024年继续保持高增速，我们认为主要是得益于此前纳入了部分企业的短名单品牌指定，公司在石化领域的部分改造项目中实现了突破。3）能源发电下滑较大，主要是其中的风电领域受到下游需求影响，今年风电行业的施工和交付进度仍然偏缓。根据国家能源局数据，2023年1-9月，国内风电累计新增装机33.48GW，同比增长74%。2024年1-9月，国内风电累计新增装机39.12GW，同比增长16.8%，增速较2023年同期下滑较大。核电上半年的出货较少，且由于单个核电项目的产品价值量较大，因此交付节奏对单季度业绩影响较大，但从近几年的核准情况来看，核电未来的高增长更具确定性。此外，能源发电中的水电和火电基本保持稳定。
对外投资动作不断，设立德国子公司便于现有滑轴产品在海外市场的拓展，收购德国标的公司便于布局新产品领域。2024年10月10日，公司公告拟通过注册于香港的全资孙公司崇德工业有限公司（SUNDIndustrial Limited)（以下简称“崇德工业”）与德国合作伙伴共同在德国设立合资公司（以下简称“德国子公司”）。德国合作伙伴系德国自然人Markus Trautmann、Norbert H？lscher，两位均曾任职于欧洲国际头部同行业企业，是轴承领域企业管理、工程技术及市场营销方面的资深专家。设立德国子公司旨在进一步拓展完善公司的国际销售网络，实现公司产品销售和服务的本地化，更好的响应欧洲地区国际客户需求。2024年10月31日，公司公告于近日与德国公司LevicronGmbH（以下简称“标的公司”或“Levicron”）的全部股东签署《收购意向书》，公司或其子公司拟以自有资金收购标的公司100%股权。标的公司主营业务包括：用于高精和超高精加工行业的精密气浮主轴的研发和生产，精密气浮主轴的拉刀系统，精密气浮主轴的测试及分析系统；产品与服务包括：超精密CNC机床气浮主轴；超精密光学加工气浮主轴；超精密主轴HSK刀具夹持系统；主轴回转精度和动力学测试系统。随着Levicron的加入，公司的产线也将由目前的油润滑轴承产品扩展到无油润滑轴承产品及气浮主轴产品。
盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，持续保持较高的盈利能力也验证了公司产品具备较强的技术壁垒，今年前三季度业绩下滑主要是受下游风电影响，但工业驱动、水电和火电基本保持稳定，船舶、石化行业贡献高增长，核电未来的高增长具有确定性。我们预计公司2024-2026年营收5.5/6.9/8.5亿元，归母净利润1.15/1.51/1.88亿元，eps为1.33/1.74/2.16元，对应PE为37.95/28.99/23.31倍。在现有业务的基础上，考虑到公司在气浮主轴等新产品方面的布局，给予2025年30-35倍PE，目标价格区间52.2-60.9元，维持公司“买入”评级。
风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，新产品研发不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。
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