丰茂股份(301459) 营收基本持平，利润短期承压 丰茂股份发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入6.74亿元，yoy+0.6%，实现归母净利润0.85亿元，yoy-27.7%。其中2025Q3实现收入2.42亿元，yoy+4.5%，QOQ+2.3%，实现归母净利润0.24亿元，yoy-31.1%，QOQ-23.0%，单三季度毛利率为23.6%，环比下滑2.5pct，公司收入基本持平，盈利能力进一步承压，主要系受国际地缘冲突影响，高毛利的海外业务略有下滑。考虑到地缘政治的不确定性，以及公司正在布局新产品短期费用压力较大，我们下调公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年的归母净利润为1.33/1.77/2.36亿元（前值为1.70/2.10/2.61亿元），对应当前股价PE为34.2、25.7、19.3倍，我们持续看好公司传动产品的竞争力，维持“买入”评级。 布局液冷，构筑增长新引擎 2025年9月，公司入股江淮汽车子公司，双方的合作可实现技术、产能与市场资源的深度整合，公司正在重点布局前景广阔的液冷管路领域。不仅可以借助江淮子公司在管路领域的市场积淀和客户资源，切入高端乘用车供应链，也可以共同拓展汽车、储能、数据中心等液冷新兴市场，抢占高增长赛道先机。 费用短期承压，新兴布局驱动业绩迈上新台阶 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.0%/4.6%/5.0%/-0.6%，分别较2024年全年+0.6pct/+0.7pct/+0.0pct/+0.3pct，公司销售、管理费用率略有上升主要系为配合业务扩张与产能建设，相应增加市场开拓与管理人员配置，对短期经营形成压力。公司正在机器人、无人机、空气悬架等新兴业务领域积极布局发展，随着新产能的逐步落地和新兴业务领域的放量，公司盈利能力有望得到实质性改善，驱动整体业绩迈上新台阶。 风险提示：地缘政治风险；技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。

     丰茂股份(301459) 事件：公司发布公告，与江淮汽车正式达成战略合作，以收购股权的方式入股江淮汽车子公司。 点评： 强强联合，技术协同性明显。本次战略合作，有望丰富双方管路产品，丰茂股份在流体管路领域拥有多年研发积累，而江淮汽车子公司在金属管材加工、高强度轻量化材料方面具备独特优势。双方联合后,将突破单一材料管路局限,产线覆盖橡胶、尼龙、金属及复合材料的全场景管路解决方案,尤其适用于高压、高低温交变的严苛工况,如电池包冷却、发动机冷却、电机电控冷冷却及算力中心服务器散热冷却。 深度绑定合作关系，奠定高端乘用车配套基础。双方通过构建“研发-制造-应用”垂直协同体系,实现从上游材料到下游应用的全链路合作。一方面,丰茂通过江淮子公司能更深入绑定江淮汽车采购需求;另一方面,借助江淮子公司在管路领域的市场积淀和客户资源,切入高端乘用车供应链,为后续高端乘用车汽配市场拓展奠定基础。 “汽车+数据中心”液冷双轮驱动，公司成长前景进一步打开。本次合作有望为公司数据中心液冷市场拓展带来重要机遇：（1）将经过超百万辆整车验证的密封技术和流体控制技术应用于数据中心场景,大幅降低新技术领域的开发风险和成本;（2）借助江淮在汽车热管理领域积累的技术经验，开发具有市场竞争力的适用于服务器集群的高效液冷解决方案;（3）通过汽车产业规模化制造经验,为数据中心市场提供成本优化的液冷产品。通过“汽车+数据中心”液冷的双轮驱动,公司有望实现客户、产业结构的多元化升级，成长前景进一步打开。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年收入分别为10.9、14.7、17.9亿元，归母净利润分别为1.9、2.6、3.2亿元，对应EPS分别为1.79、2.50、3.05元，对应PE分别24.3、17.4、14.2倍。 风险因素：新产品研发不及预期、产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、海外关税政策超预期变化等。

     丰茂股份(301459) 海外传动需求波动，公司业务阶段承压 丰茂股份发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入4.32亿元，yoy-1.5%，实现归母净利润0.60亿元，yoy-26.3%。其中2025Q2实现收入2.37亿元，yoy-2.7%，QOQ+20.8%，实现归母净利润0.32亿元，yoy-30.5%，QOQ+10.6%。受国际地缘冲突影响，部分海外市场需求出现波动，公司传动系统海外业务的拓展受到一定阻碍，2025H1实现海外收入1.73亿元，yoy-16.8%，同时由于海外业务毛利率较高，海外收入下滑导致传动业务毛利率同比下滑-3pct。考虑到地缘政治的不确定性，以及公司正在布局新产品短期费用压力较大，我们下调公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年的归母净利润为1.70/2.10/2.61亿元（前值为2.03/2.55/3.14亿元），对应当前股价PE为22.2、18.0、14.4倍，我们持续看好公司传动产品的竞争力，维持“买入”评级。 传动业务国内发展向好，米其林产品增长显著 尽管海外传动业务拓展受阻，公司国内传动业务表现出稳定增长态势，2025H1传动系统国内营业收入1.70亿元，yoy+19.4%，公司产品在家电卫浴、工业机械等其他工业领域逐步放量。此外，公司获得米其林传动系统全球除北美地区外授权，2025H1米其林产品的营业收入为5454万元，yoy+218%，通过米其林在全球的品牌影响力和市场认可度，公司成功打开国际市场。 扩产招人，蓄力长远发展 2025H1公司新增投资建设慈溪、山东两家基地，慈溪基地是对工业带的产能补充，山东基地聚焦尼龙管、空调管等流体管路系统产品，重点服务中国重汽、一汽集团等头部客户，预计下半年部分设备完成调试并进入试生产。为了满足扩产及新产品推广需求，公司积极储备管理人员，2025H1管理费用同比增长32.7%，尽管短期有一定费用压力，但长期可增强公司核心竞争力。 风险提示：地缘政治风险；技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。

     丰茂股份(301459) 事件：5月29日，公司发布公告，拟在嘉兴高新技术产业开发区购置土地，建设嘉兴汽车零部件生产基地项目，公司总投资额预计不超过人民币15亿元。 点评： 加大投入新兴业务，公司有望打开新空间。此次项目拟选址约150亩地块，主要建设热管理系统、空气悬架系统、密封系统及传动系统产品以及相关高端汽配产品。随着全球汽车产业向更智能、更舒适、更安全等方面的快速发展，尤其是新能源汽车市场的迅速崛起，对橡胶精密零部件、高效热管理系统、空气悬架系统的需求也将持续攀升。公司预计项目建设完成并投产年度起5年内达产，达产后年产值约15亿元。 主业稳健增长，非车领域多点开花。作为公司核心产品，传动带业务在2024年通过模压多楔带技术升级实现显著增长。该产品凭借高耐磨性、低噪音及长寿命特性，成功抢占中高端市场份额，同时核心客户份额持续上升，2024年传动系统销售收入同比增长25%。同时公司逐步加大工业带产品的推广力度，已在机器人、无人机、轨道交通、摩托车、家电卫浴、安防、纺织机械、农业机械等多个领域开展业务，并拿到多个项目定点。公司通过“技术+管理+市场”三驱动战略，强化风险管控与成本优势，有望扩大工业带及密封系统在机器人等高附加值领域的应用，进一步巩固其在全球精密橡胶零部件领域的领先地位。 持续丰富产品品类，不断推进产能扩张与全球化布局。新品类方面，2025年，乘用车空气悬架将成为公司重点突破领域，公司计划开发适配新能源汽车的轻量化空气弹簧产品。此外，公司将同步推进电池管路系统、电机管路系统、电池缓冲片等部件量产，形成“空气悬架系统+热管理系统+电池pack防护部件”的产品矩阵。产能扩张方面，除本次拟建设项目外，2025年公司将在山东济南投建商用车零部件生产基地，重点配套重汽、一汽、北汽福田等核心客户。同时泰国生产基地将于2025年正式投产，主要面向东南亚及欧美市场。且公司依托“米其林”品牌授权，产品已出口到欧洲、东南亚、南美洲、中东等多个地区，公司不断拓展海外经销商网络，有望进一步打开海外市场空间。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.99、2.46、3.04亿元，对应EPS分别为1.92、2.37、2.92元，对应PE分别21.3、17.3、14.0倍。 风险因素：新产品研发不及预期、产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、海外关税政策超预期变化等。

     丰茂股份(301459) 国家级专精特新重点“小巨人”企业，精密橡胶件隐形冠军 丰茂股份是精密橡胶零部件国家级专精特新重点“小巨人”企业，乘用车多楔带荣获2022年国家制造业单项冠军产品称号。公司是国内橡胶传动带的行业龙头之一，在前装配套市场，公司通过多年技术积累突破外资长期垄断，客户包括上汽集团、一汽集团等主流品牌，逐渐实现进口替代；在后装替换市场，公司不仅给博世、舍弗勒等全球知名汽车零部件厂商供货，而且获得了米其林品牌全球除北美外授权，公司的传动系统产品质量已与外资看齐，具备出海竞争的实力。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为11.85/14.58/17.94亿元，归母净利润为2.03/2.55/3.14亿元，对应当前股价PE为18.5、14.8、12.0倍，对应当前股价的2026年PEG为0.57，公司2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 传动系统：米其林全球除北美外授权，积极开发低空、轨交等工业领域应用 传动系统作为发动机的核心部件具有较高的技术壁垒，长期被外资品牌垄断，公司凭借性能和成本优势逐步实现进口替代，已获得米其林传动系统全球除北美地区外授权，2024年传动系统收入为6.82亿元，yoy+25.2%，毛利率为30.7%。此外，公司积极开发国内外非汽车市场，在低空、轨道交通、安防、机器人、农业机械等工业领域新增多个产品类型和客户。 第二增长曲线：自研空气弹簧，扩展新能源车热管理、机器人等新兴领域 公司在橡胶制品行业拥有丰富的生产经验以及材料配方优势，截至2024年中，商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付，目标拓展空气悬架业务板块。此外，公司正在积极拓展流体管路系统产品品类、开发密封系统的应用领域，已获得新能源车电池管路、电池缓冲片等热管理业务的1.7亿元项目定点，并成立机器人领域传动系统和减速器密封系统研发小组，公司有望凭借深耕精密橡胶件的技术经验实现多领域的突破。 风险提示：技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。