溯联股份(301397) 事件描述 近日，溯联股份发布2025年报和2026Q1季报。2025年公司实现营收14.36亿元，同比+15.61%；归母净利润为1.41亿元，同比+15.42%；扣非净利润为1.16亿元，同比+6.96%。2026年Q1公司实现营收2.77亿元，同比-18.26%；归母净利润为0.21亿元，同比-37.03%；扣非净利润为0.16亿元，同比-49.62%。 事件点评 新能源热管理与精密注塑件放量，带动25年收入稳健增长。2025年公司收入增长主要受益于客户增加、新产品持续上量。从产品结构看，汽车流 体管路及总成实现收入12.19亿元，同比增长12.56%，仍是公司核心基本盘；汽车流体控制件及精密注塑件实现收入1.92亿元，同比增长35.12%，增长更为亮眼。分业务看，公司新能源汽车业务收入约9.31亿元，同比增长约22%，收入占比约65%，随着热管理系统、电池包、空调暖通、空气悬架等应用场景不断拓展，新能源相关业务已成为公司成长的主要驱动力。 受新产品导入等因素影响，盈利能力阶段性承压。2025年公司毛利率为21.41%，同比-1.45pct，主要受新产品导入、客户结构变化及前期产能和市场投入增加影响。2025年公司净利率为9.83%，同比-0.04pct。2025年经营活动净现金流2.82亿元，同比大幅改善386.07%，主要系销售回款增加所致。2026年Q1公司毛利率为20.98%，同比-0.75pct、环比+1.39pct；净利率为7.89%，同比-1.97pct、环比-1.33pct，26Q1利润端有所承压。 新项目与新客户持续突破，空悬、储能和服务器液冷打开成长空间。2025年公司继续采取积极的市场开拓策略，全年新增1000余项产品定点，其中汽车业务获取新项目生命周期价值超45亿元，并新增蔚来汽车、宝马汽车、 北京现代等主机厂客户。新产品方面，中大型内饰件和空气悬架高压管路陆续投入量产，有望为后续业绩增长提供新支撑。在新业务拓展方面，公司产品已开始批量进入低空飞行、船舶等领域；同时已向中国中车、海博思创、亿纬锂能、宁德时代（储能）、国轩新能源、欣旺达新能源等头部储能集成商批量出货，非金属复合材料液冷板、双向截止阀、自动排气阀等新产品实现小批交付，第二成长曲线逐步清晰。 持续加码液冷平台建设，夯实中长期成长路径。2025年公司研发费用为7979.13万元，同比增长21.44%，研发费用率为5.56%。围绕液冷热管理方向，公司持续完善产品矩阵，开发了储能一级管路、各类新型储能液冷控制阀、满足UL94V-0阻燃要求的特氟龙水管、ETFE多层复合管、高流量塑钢混合UQD快接头、UQDB盲插接头及服务器液冷板等产品，并通过子公司溯联智控推进UQD、管路、液冷板和Manifold等机柜级算力液冷产品布局。目前公司已与国内主要ICT解决方案提供商、服务器OEM/ODM厂商及部分国际化算力散热组件供应商建立合作，并获得部分产品小批量订单。 投资建议 当前，公司一方面夯实传统车用尼龙管路业务，另一方面积极布局液冷热管理产品领域，打造第二增长曲线。公司已在电池储能液冷管路、连接件及各类阀件等零部件上积累了大量核心技术，并通过溯联智控发展储能及算力热管理液冷产品业务。同时，拟通过收购华汇实业进一步完善产业链上下游布局。中长期看，公司将有望发展成为全球热管理平台型企业。 我们预计公司2026-2028年营收分别为15.64、18.61、22.24亿元；归母净利润分别为1.50亿元、1.75亿元、2.24亿元，EPS分别为0.97、1.12、1.44元，对应26年5月13日收盘价PE分别为45、38、30倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济周期波动风险：汽车行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。

     溯联股份(301397) 深耕汽车流体管路行业二十余年，新能源业务注入新动能 溯联股份是国内较早将尼龙材料应用于汽车流体管路总成的汽车零部件供应商之一。汽车流体管路总成是公司最主要的收入来源，同时新能源相关业务收入占比快速提升，为整体业绩贡献显著 电动化&国产替代创造新机遇，轻量化&节能化利好尼龙管路 电动化趋势：以公司所在的尼龙管路赛道来看：目前传统燃油车尼龙管路的单车价值约为440元，而新能源汽车单车尼龙管路价值有望达到目前燃油车水平的三倍以上，达到1200元，打开行业空间。国产替代趋势：汽车流体管路国产化加速推进，优质国内供应商份额有望扩大。轻量化&节能化趋势：尼龙管路兼具重量轻、耐腐蚀、成本低、可塑性强、易安装等优势，相比橡胶和金属有诸多优势，尼龙细分赛道渗透率有望进一步提升。 深入布局上游产业链，合作燃油车+新能源龙头客户，拓展新能源业务布局上游产业链：公司零部件自制率高，自主研发了多款快速接头，实现对外资上游企业的技术突破。 合作龙头客户：公司与比亚迪、长安汽车、上汽通用五菱、赛力斯、奇瑞汽车等30余家汽车生产商和新能源零部件厂商建立了长期稳定的合作关系；积极拓展广汽乘用、宁德时代、吉利汽车、岚图汽车、零跑汽车、宁德时代等优质品牌整车客户和动力电池品牌客户。 积极拓展其他业务：公司广泛布局新能源客户，业务范围进一步拓展至储能、氢能领域。 AI服务器液冷业务：AI算力快速提高催生液冷刚需，公司AI服务器液冷业务快速发展。2024年成立溯联智控聚焦该业务，依托主业技术积累，以UQD产品为核心研发，借储能客户拓算力领域，同时新建改造产能，助力液冷业务成第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年整体营业收入有望达15.7/19.6/23.9亿元，同比增速分别为27%/25%/22%，对应的归母净利润有望达1.5/2.1/2.7亿元，同比增速19%/42%/31%。公司作为国内汽车用塑料流体管路龙头，受益于电动化&轻量化带来产量上升，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新能源业务拓展不及预期风险、产品价格下降风险、客户集中度较高风险、下游汽车行业产销规模下降风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

     溯联股份(301397) 事件 公司近期发布2025半年报：报告期内公司实现营收6.68亿元，同比增长26.30%，实现归母净利润6776.25万元，同比下降4.43%。对此，我们点评如下： 投资要点 营收稳健增长，毛利率下降影响净利润表现 2025上半年公司实现营收6.68亿元，同比增长26.30%，实现归母净利润6776.25万元，同比下降4.43%，其中2025Q2实现营收3.29亿元，同比增长10.14%，实现归母净利润3425.02万元，同比下降10.78%。营收增长主要是因为新能源车销量增长以及客户车型技术快速迭代，热管理等系统性能不断提升带来的单位产品需求增加。净利润下降主要是因为：1）由于竞争激烈导致上半年毛利率下降2.74pct至21.68%；2）加大市场开拓力度、新增溯联智控和江苏溯联两家子公司、液冷业务的投入等，使得销售费用（1880.77万元）/管理费用（2625.52万元）/研发费用（3679.90万元）分别同比增加61.04%/29.56%/34.75%。分业务来看，汽车流体管路及总成实现营收5.75亿元，同比增长23.02%，毛利率20.66%，同比下降4.01pct，汽车流体控制件及精密注塑件实现营收8257.67万元，同比增长22.75%，毛利率38.18%，同比提高1.55pct。 传统主业稳健增长，液冷业务持续推进 公司是一家专业从事汽车用尼龙流体管路及管路核心零部件产品的高新技术企业。主要产品包括汽车燃油、蒸发排放、真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统、其他流体管路、汽车流体控制件及紧固件、其他部件等共计7大类，下游客户包括30余家整车厂和100余家汽车零部件厂商，深耕汽车用流体管路及塑料零部件行业二十余年，公司已经成长为国内领先的汽车用塑料流体管路产品供应商之一。 相较于金属管路和橡胶管路，尼龙管路具有轻量化、成本低、更环保等特点，在汽车电动化、轻量化等趋势下，尼龙管路更具有发展空间。传统燃油车尼龙管路的单车平均价值为440元，新能源汽车单车管路价值量有望达到1200元，增长173%。我们认为随着新能源汽车渗透率的不断提升，尼龙管路市场有望迎来量价齐升的局面，预计尼龙管路市场规模将由2023年的198.4亿元增长到2027年的284.86亿元，CAGR为9.46%。公司将受益于新能源车渗透率的提升。 在夯实传统车用尼龙管路业务的同时，公司也在积极拓展液冷业务打造新的业绩增长点。2024年11月22日公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务，按照OCP技术规范和标准开发了应用于数据中心的相关产品，目前UQD已经开发成功，完成了UQD产品的主要性能试验验证工作，并就液冷服务器产品矩阵和后续业务开展完成了中短期规划，同时正着手研发配套的液冷组件和独立的系统化性能解决方案。客户方面：已与国内主要服务器制造商以及国际化的领先热管理系统集成商建立了业务联系和技术交流。同时公司针对高性能的PC电脑开发出具有创新性兼具优良性价比的液冷散热组件，目前正积极开拓应用市场并与下游客户合作开发量产化的产品。液冷业务持续推进，有望成为公司新的增长曲线。 盈利预测 预测公司2025-2027年净利润分别为1.73、2.41、2.99亿元，EPS分别为1.11、1.55、1.92元，当前股价对应PE分别为42、30、24倍，我们认为公司传统尼龙管路业务稳中有升，数据中心液冷业务有望实现0到1突破，维持“买入”投资评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期、液冷产品和客户拓展不及预期，原材料价格上涨、市场竞争加剧等。

     溯联股份(301397) 投资要点 业绩总结：公司2025年上半年实现营业收入6.7亿元，同比+26.3%；归母净利润为0.7亿元，同比-4.4%。其中，25Q2实现营收3.3亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降10.8%。 经营分析：25H1，公司营收增长受益于新能源汽车行业高景气、客户订单增长及热管理系统升级带来的单车价值量提升；利润下滑主要是因为1）为应对竞争、拓展客户，销售费用同比+61.0%、管理费用同比+29.6%；2）新材料、新产品及液冷业务研发投入加大，研发费用0.4亿元（同比+34.8%）；3）核心产品汽车流体管路总成毛利率同比下降1.2个百分点。从单季来看，整体毛利率仍处于历史低位，Q1、Q2分别为21.7%、21.6%。25Q2期间费用率环比下降0.5个百分点，主要是销售和管理费用率改善明显，研发费用率因新业务投入略有提升。 新能源汽车流体管路业务：汽车流体管路成增长基石，细分领域亮点凸显。新能源汽车流体管路业务是公司增长引擎，产品包括电池包冷却管路、电机、电控冷 却管路以及热管理集成管路，公司正积极推进相关产品与行业内主流车企及电池厂商的技术对接与新车型认证。依托新能源汽车行业红利，叠加核心客户放量、800V高压平台带动高价值产品需求，以及与头部客户合作深化，公司未来持续增长可期。 传统燃油车流体管路业务：国六标准筑牢基本盘，技术升级稳盈利支撑。受燃油车产量影响，2025年上半年营收增速放缓。材料端，推进尼龙替代橡胶，实现产品性能与轻量化升级；技术端，自主研发复杂系统及快速连接件，提升核心部件掌控力与技术壁垒；同时紧跟排放法规升级节奏，确保产品满足合规要求，多管齐下推动单车价值量提升。尽管当前增速受行业环境限制，但业务盈利稳定性较强，持续发挥基本盘作用，为公司战略转型与新业务探索提供保障。 控制件及精密注塑件业务：高毛利业务快速放量，打开第二增长曲线。2025年上半年该业务实现营收0.8亿元，同比+38.2%。快速接头领域，适配数据中心液冷的UQD接头、面向新能源的DIN接头等产品，随液冷、新能源电池赛道需求释放加速研发与场景适配，正推进与产业链核心企业合作；大型注塑件领域，采用PP+玻纤轻量化材料的电池/电机外壳已在头部新能源车企主流车型量产，轻量化渗透率提升与技术附加值升级将带动单车价值量增长。依托高毛利特性及液冷、储能、空气悬架等高景气赛道需求，该业务有望成为核心增长极。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.08/1.40/1.76元。公司汽车主业受益于新能源客户放量和高价值新品拓展，同时前瞻布局AIDC液冷、储能等第二增长曲线，未来成长性值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期的风险；新能源业务拓展速度低于预期的风险；客户集中度较高的风险；技术创新不及预期的风险；UQD发展不及预期的风险等。