溯联股份(301397) 事件 公司近期公告：1）2024年报：报告期内公司实现营收12.42亿元，同比增长22.89%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降18.72%；2）2025一季报：报告期内公司实现营收3.39亿元，同比增长47.22%，实现归母净利润3351.22万元，同比增长3.08%；3）拟向激励对象以17.35元/股价格授予限制性股票；4）每10股派发现金红利8元，以资本公积金每10股转增3股。 投资要点 营收增长稳健，净利润有所承压，静待降本措施奏效 2024年公司实现营收12.42亿元，同比增长22.89%，主要是客户增加、新产品持续上量所致，实现规模净利润1.23亿元，同比下降18.72%，扣非净利润1.08亿元，同比下降17.62%，主要是因为产品降价、期间费用有所升高、政府补助减少所致。分产品来看，汽车流体管路及总成/汽车流体控制件及精密注塑件分别实现营收10.83/1.42亿元，分别同比增长22.93%/31.93%，对应毛利率分别为21.81%/26.02%，分别同比减少5.78/增加3.38pct。公司销售/管理/研发/财务费用率2.56%/4.83%/5.29%/-0.53%，分别同比-0.46/-0.85/+0.22/+0.40pct，期间费用率为12.15%，同比下降0.69pct，期间费用控制良好。 2025Q1公司实现营收3.39亿元，同比增长47.22%，实现归母净利润3351.22万元，同比增长3.08%，利润增速依然小于营收增速，后续公司将采取一系列降本增效措施来提供利润增速：一方面通过集中采购、战略谈判及与供应商、客户联动进行设计变更、材料替代等VA/VE手段，持续优化采购品成本；另一方面公司将强化战略协同机制，与各区域工厂联合成立“成本优化小组”，推动产品设计、制造等全过程降本，试点“动态预算管理”，实时监控采购成本波动，期待公司降本措施奏效。 UQD研发成功，数据中心液冷产品打造第二增长曲线 在夯实传统车用尼龙管路业务的同时，公司也在积极布局液冷热管理产品领域，打造第二增长曲线。公司在电池储能液冷管路、连接件及各类阀件等零部件上积累了大量核心技术，部分已申请并获得了专利。公司生产的带双向断开自动密封功能，支持电池模块单独断开实现系统热插拔的连接件已经批量应用在电池储能系统的电池模块以及补液组件中。 2024年11月22日公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务，利用公司的液冷产品和技术积累以及行业资源，开拓智能算力硬件市场。产品主要针对智能算力中心、以液冷为主要散热方式的服务器及个人电脑等应用，开发包括UQD在内的快速连接件、液冷管路、注塑件及其他散热部件和流体控制部件。公司是按照OCP(开放计算项目)技术规范和标准进行开发的，其中UQD（应用于数据中心液冷的通用快速断开接头）产品已经开发成功，数据中心液冷产品将成为公司新的业绩增长点。 限制性股票绑定员工利益，利于公司长期发展 公司公告了限制性股票激励计划草案，包括第一类限制性股票激励计划和第二类限制性股票激励计划两部分，授予价格均为17.35元/股，业绩考核指引均为触发值2025-2027年净利润分别为1.41/1.69/2.03亿元，目标值2025-2027年净利润分别为1.49/1.78/2.14亿元，年均复合增速均为20%。第一/二类限制性股票的激励对象分别有7/27人。公司实施限制性股票激励计划，能够进一步完善长效激励机制，绑定核心团队与公司长期发展利益，为持续增长注入内生动力。 盈利预测 由于市场竞争激烈，公司传统主业毛利率承压，我们小幅下调公司的盈利预测，预测公司2025-2027年净利润分别为1.73、2.41、2.99亿元，EPS分别为1.45、2.01、2.49元，当前股价对应PE分别为25、18、15倍，我们认为公司传统尼龙管路业务稳中有升，数据中心液冷业务有望实现0到1突破，仍然维持“买入”投资评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期、数据中心业务产品和客户拓展不及预期，原材料价格上涨、股权激励进展低于预期、市场竞争加剧等。

     溯联股份(301397) 近日，公司发布2024年财报及2025年一季报：2024年公司实现营业收入124,182.22万元，同比增长22.89%，实现归母净利润12,252.67万元，同比下降18.72%。2025年一季度实现营收33,946.01万元，同比增长47.22%，归母净利润3,351.22万元，同比增长3.08%，对此，我们点评如下： 市场、新产品开拓持续发力，营收端维持高速增长。分业务看，2024年公司汽车流体管路及总成业务实现营收108,259.26万元，同比增长22.93%；汽车流体控制件及精密注塑件实现营收14,197.73万元，同比增长31.93%。公司受益新能源汽车行业持续增长带来的热管理管路需求提升，2024年，公司新能源汽车流体管路总成实现销量2,916.46万件，营收67,567.79万元，销量占比（分母为汽车流体管路总成）61.3%，营收占比62.4%。且该业务增长迅速，销量较2023年增长118.5%，营收增长76.6%。 公司新产品开拓顺利，2024年公司新增1,000余项产品定点，结合前期在开发项目共2,000余项。项目包括燃油及新能源整车、电池、油箱，也包括商用车辆、工程设备、储能及充换电设备、空气悬架、低空飞行等领域，是公司积极开拓新市场领域的成果，也为后续业务持续增长提供了有力保障。较强的市场、产品开拓能力是公司营收端持续增长的关键，2025年一季度公司营收端同样呈现了快速增长趋势。 市场竞争加剧，公司产品盈利能力承压。2024年及2025Q1公司综合毛利率分别为22.86%、21.73%，低于2023年的28.11%。分产品看，主销产品汽车流体管路及总成业务毛利率2024年为21.81%，同比下降5.78pct。我们依据其营收及销量测算该业务平均单价，2024年该业务产品单价较2023年下降3.0%。期间费用稳步下降，2024年期间费用率（销售+管理+研发）合计为12.7%，较2023年下降1.1pct。2025Q1降为12.5%。我们认为，公司持续在成本、费用端加大控制力度，包括通过提升生产效率、降低采购成本等，随着新产品的持续导入，公司盈利能力有望复苏。受毛利率下降影响，2024、2025Q1公司净利润率分别为9.87%和9.86%，2024年较2023年下降5.05pct。 主要受净利润率下降影响，公司ROE持续下行。2024年公司加权平均净资产收益率为6.3%，同比下降5.4pct。 持续深耕尼龙管路行业，新市场拓展可期：公司在尼龙管路及相关核心部件（接头、阀件）等领域积累较大核心技术。2024年，公司保持了较高强度的技术研发投入，研发费用率5.29%。技术部门完成了空气悬挂高压气路接头、DIN标准水路快速接头、液冷服务器用UQD快速接头、新型储能球阀等多款新品研发任务。其中，UQD（应用于数据中心液冷的通用快速断开接头）产品已经开发成功。2024年11月22日公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务，积极为公司开拓第二增长曲线。 公司盈利预测及投资评级：公司在新产品、市场拓展中具备优势，公司营收端持续保持较高的增速。数据中心、储能等新市场方兴未艾，其将加大对液冷管路的需求，公司在技术端具备较深的技术积累，市场开拓能力强，我们看好其中长期发展。预计公司2025-2027年归母净利润1.52/1.92/2.38亿元，对应EPS1.27/1.60/1.99元。按照当前股价对应PE27x/21x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险等。

     溯联股份(301397) 投资要点 汽车尼龙管路龙头，业绩整体稳步增长 公司是一家专业从事汽车用尼龙流体管路及管路核心零部件产品的高新技术企业。主要产品包括汽车燃油、蒸发排放、真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统、其他流体管路、汽车流体控制件及紧固件、其他部件等共计7大类，下游客户包括30余家整车厂和100余家汽车零部件厂商，深耕汽车用流体管路及塑料零部件行业二十余年，公司已经成长为国内领先的汽车用塑料流体管路产品供应商之一。公司营收从2020年的5.85亿元增长到2023年的10.11亿元，CAGR为19.99%，对应的归母净利润也从8726万元增长到1.51亿元，CAGR为19.99%，2024前三季度实现营收8.39亿元（同比增长23.63%），实现归母净利润1.09亿元（同比下降2%），业绩整体呈现稳步增长的态势。 新能源车量价齐升，驱动尼龙市场扩容 相较于金属管路和橡胶管路，尼龙管路具有轻量化、成本低、更环保等特点，在汽车电动化、轻量化以及节能环保趋势下，尼龙管路更具有发展空间。传统燃油车尼龙管路的单车平均价值为440元，新能源汽车单车管路价值量有望达到1200元，增长173%。我们认为随着新能源汽车渗透率的不断提升，尼龙管路市场有望迎来量价齐升的局面，预计尼龙管路市场规模将由2023年的198.4亿元增长到2027年的284.86亿元，CAGR为9.46%。公司在手货币资金+交易性金融资产近10亿元（2024Q3），根据投资者关系纪要，公司将密切关注国家和地方产业政策指引，积极拥抱新产业新技术，把握收并购机遇，以实现公司业务持续增长。 液冷是发展趋势，UQD市场空间广阔 随着数据中心算力需求的爆发式增长和服务器集群功率密度的持续攀升，传统风冷已面临散热效率瓶颈，液冷凭借高效的散热能力、显著的节能效果以及对绿色发展的契合，逐渐成为数据中心散热领域的主流趋势。根据MordorIntelligence的预测，数据中心液冷市场规模将由2024年的47.7亿美元增长到2029年的148.1亿美元（CAGR为25.44%）。 快换接头（UQD）是液体冷却系统的关键部件之一，其设计目标是为液冷系统提供无泄漏的快速连接和断开解决方案，以满足数据中心和高性能计算设备的散热需求。据DigiTimes报道，液冷AI服务器，由于UQD供货紧张，而陷入出货瓶颈。随着液冷的不断发展，UQD凭借其无泄漏、高流量、低流阻、热插拔等优势也迎来良机。根据Global UniveralQuick Discount的预测，2024年全球UQD市场规模为4.48亿美元，预计到2030年，市场规模将达到19.81亿美元，全球UQD市场预计将以28.1%的年复合增长率增长。 成立溯联智控拓展数据中心业务，打造新的业绩增长点 在夯实传统车用尼龙管路业务的同时，公司也在积极拓展储能、数据中心业务打造新的业绩增长点。2024年11月21日公司拟以自有资金投资1600万元设立全资子公司溯联智控，旨在为客户提供高效优质的电池热管理解决方案和智能算力热管理解决方案。 公司掌握快速接头锁紧结构、流体管路控制阀等核心技术并可自主生产相关产品，2003年率先开发出汽车尼龙燃油管路快速接头并获得专利，成为国内最早实现汽车管路快速接头量产的公司。2018年再次率先开发出第一款受到整车厂和主要动力电池制造商认可的动力电池包专用水管接头，性能优于外资竞品，填补了国内细分市场的空白。目前公司的快速接头产品已经应用于汽车油路、气路、新能源等领域，公司有望凭借技术优势将快速接头产品拓展至数据中心领域，打造新的业绩增长点。 盈利预测 我们认为公司传统尼龙管路业务受益于新能源车量价齐升，数据中心液冷业务有望实现0到1突破。预测公司2024-2026年净利润分别为1.56、2.17、3.36亿元，EPS分别为1.30、1.81、2.80元，当前股价对应PE分别为29、21、13倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期、数据中心业务产品和客户拓展不及预期，原材料价格上涨、市场竞争加剧等。