致欧科技(301376) 报告内容摘要: 致欧科技是全球家居品类领先品牌，深耕跨境电商赛道。公司为全球知名互联网家居品牌商，旗下拥有家居品牌SONGMICS、风格家具品牌VASAGLE及宠物家居品牌Feandrea三大产品品牌，2024年公司完成SONGMICSHOME主品牌对三大子品牌的全面整合，通过亚马逊、OTTO、独立站等海外电商平台进入欧洲、北美等70余个国家和地区，累计服务超2000万全球家庭用户。2025H1尽管面临中美关税政策变化，公司立足品牌力优势、加快供应链全球化布局，实现收入/利润同比分别+8.7%/+11.0%，韧性突出。家居作为中大件，面临产品销售周转慢、运输周期长、运输成本高等难题，公司通过全链条布局，前端精准洞察消费需求，高效品牌营销、多元平台布局，一站式关联消费打开成长空间；中后端数字化全链赋能，持续加码采购&仓储全球化布局，成本优势显著；整体营运周转效率可媲美行业标杆安克创新，难能可贵。 行业：国货出海方兴未艾，中国企业品牌化战略有望更好把握出海机遇。2014-2023年全球电商销售额从1.1万亿美元增长至5.8万亿美元（CAGR达17.7%），电商渗透率从5.5%增长至19.4%；2024-2027年预计市场规模将从6.3万亿美元增长至8.0万亿美元（CAGR为7.9%），渗透率从20.1%提升至22.6%。我们认为，亚马逊在未来基于仓储物流体系、用户口碑沉淀等核心竞争力，有望作为适配性最广的出海主阵地持续增长，在成本费用、运营能力、消费趋势等因素变化驱动下，市场份额将加速向头部卖家集中；Temu从全托管转向半托管，未来有望向成熟出海增量渠道进化；TikTok内容电商依托兴趣社群模式，享受流量红利，但销售节奏波动大，更考验是卖家运营能力。从商业模式看，品牌化战略以产品力为支点，打造飞轮效应第一驱动，或是出海路径。 数字化全链路赋能，产、销、供共筑核心壁垒。1）供应端：公司持续升级数字化系统，产品转化率、订单处理速度、库存效率等核心指标显著改善，加速布局海外供应链以应对关税等外部环境波动。此外，公司持续加码海外仓储布局，成本优势有望进一步凸显（自营海外仓发货成本低于平台仓）。2）产品端：公司开发多个以产品为核心的多维度数据管理系统，快速洞察终端产品需求，且持续加强研发能力；深化全面预算管理，将成本控制下放至各BU，设定超额增长提成制绩效方案，激励各品类下的员工实现目标。3）销售端：构建“站内精准投放+站外内容种草+独立站私域运营”全域营销链路，通过数据驱动优化广告效率；依托品牌认知与用户画像沉淀，实现高站内广告投资回报率（ROAS），并整合社交媒体红人内容传播，形成“用户触达-转化-留存”运营闭环。该体系不仅支撑销售目标的稳定达成，更通过用户行为数据沉淀反哺产品开发与品牌建设，构建可持续的营销增长模型。盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7/5.5/6.9亿元，PE分别为20.5X/13.6X/10.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：海外宏观经济不及预期、国际贸易摩擦的风险、成本异常波动风险、、行业竞争加剧风险。

     致欧科技(301376) 投资要点 业绩简评：2025Q1-3，公司实现收入60.82亿元，同比+6.18%；实现归母净利润2.72亿元，同比-2.09%；扣除非流动性资产处置损益、套保收益、政府补助等非经常项目后，公司扣非净利润2.87亿元，同比+11%。对应到2025Q3，公司实现收入20.37亿元，同比+1.53%；实现归母净利润0.81亿元，同比-23.31%；扣除非流动性资产处置损益、套保收益、政府补助等非经常项目后，公司扣非净利润0.63亿元，同比-36%。 公司利润率有所下降：公司2025Q3毛利率/销售净利率35.2%/4.0%，同比-0.27/-1.29pct。公司利润水平下降主要系①外汇汇率波动，导致公司汇兑损失增加，财务费用率上升；②管理费用增加，对本期利润也稍有挤压。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为25.0%/4.1%/0.8%/0.9%，同比+0.3/+0.4/-0.1/+0.9pct。管理费用提升主要是人员数量增加、人才引进、薪酬调整等引起的人工成本增加所致；财务费用率波动主要系外汇汇率波动所致。 继续加大对亚马逊VC渠道的投入，单价降低但利润率提升：2025H1以Amazon VC为主的线上B2B渠道收入为4.6亿元，同比+59.50%。公司加大对亚马逊VC销售模式的投入，该模式下订单售价低于SC模式，使公司收入同比增速放缓；但VC模式的佣金费用率更低、利润率更高，使公司总体利润更高。2025Q3继续加大对亚马逊等渠道的投入。 欧洲市场持续促进公司收入增长；北美有望恢复增速：欧洲市场及新兴市场仍为收入增长主力；北美地区切换供应链进程推进，逐步缓解关税影响，有望恢复增速。2025H1，公司欧洲地区收入为25.7亿元，同比+12.8%，占主营业务收入的64%；北美地区收入为13.7亿元，同比+1.9%，占主营业务收入的34%。 东南亚供应链转移落地，各地区尾程费用持续优化、海运价格锁定。至2025H1末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约70%，成功实现产能转移战略布局落地。2025Q2-3由于东南亚供应链尚处于爬坡期，美国地区销售收入在关税下有所受损，供应链转移到东南亚后Q4有望迎来修复。物流配送方面，2025H1欧洲尾程占营业收入的比例同比-0.7pct，北美尾程占营业收入的比例同比-1.93pct。同时，公司与船运公司及头部货代完成2025年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格。 盈利预测与投资评级：考虑美国关税等外部因素影响，我们将公司2025-27年归母净利润预期从3.7/4.8/6.1亿元，下调至3.3/4.5/5.4亿元，同比持平/+35%/+20%，对应10月31日收盘价为23/17/14倍P/E。考虑公司估值处于较低位，且品牌、供应链优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘风险，供应链&库存风险等。

     致欧科技(301376) 事件： 致欧科技发布 2025 年三季度报告。 2025 年前三季度公司实现收入60.82 亿元（同比+6.2%），归母净利润 2.72 亿元（同比-2.1%），扣非归母净利润 2.87 亿元（同比+11.0%）； 25Q3 实现收入 20.37 亿元（同比+1.5%），归母净利润 0.81 亿元（同比-23.3%），扣非归母净利润 0.63 亿元（同比-36.0%）。 此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 2 元（含税）。 海外供应链切换等因素影响短期收入增速，积极布局新兴平台。 25Q3 公司营收增速边际有所放缓， 我们认为主要拖累来自北美地区，一方面公司推进东南亚供应链布局，短期供给端在国内与海外进行切换或导致一定空档期，产生负面影响，但公司预计自 25Q3 开始东南亚将成为对美国主发货基地，相关影响有望消解；另一方面，公司对北美市场部分 SKU 采取提价措施以应对关税波动，短期可能影响终端销量，但预计供应链转移完成后有望进行降价冲销。 展望未来，我们认为公司分地区增长规划清晰， （ 1）欧洲市场：作为公司业务基石，通过仓储布局优化、产品升级及新品覆盖巩固竞争优势，持续提升市场份额；（ 2）美国市场： 重点聚焦头部品类，强化广告投放效率，结合仓网密度提升实现订单响应速度；（ 3）新兴市场： 持续开拓布局， 例如加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入，开拓新的增长空间。综上，我们持续看好公司全球化业务的可持续扩张。 产业链全环节发力，深化综合运营能力优势，降本增效。（ 1）产品研发环节：公司已构建“市场洞察-标准化设计研发-快速迭代” 的创新闭环，推行产品部件底盘共用，确保系列一致性、零件共用性，提高协作效率， 推行标准化开发流程，在生产物料规格、图纸、工艺技术等环节实现标准化和归一化，缩短新品的上市周期，实现快速迭代。（ 2）物流配送环节： 公司与船运公司及头部货代已完成 2025 年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格，提前规避传统旺季及突发事件引起的价格大幅波动风险；尾程方面，公司在欧洲尾程配送环节已形成显著价格优势， 美线业务同步加速追赶， 2025H1欧洲尾程占营收比例同比下降 0.7pct，北美尾程占营收比例同比下降1.93pct。（ 3）终端销售环节： 公司除传统 SC 销售渠道外， 还加大 VC 渠道投入，采用 VOC 创新销售模式即商品仍通过 AmazonVC 模式销售，享受平台自然流量及更低的平台费率，低成本有利于提升产品市场渗透率，海运及尾程配送则由公司承担，凭借在海运及尾程规模优势，实现平台流量红利与成本优势的双重叠加， 2025H1 以 AmazonVC 为主的线上 B2B 渠道收入为 4.59 亿元，同比增长 59.5%。 盈利能力逐步筑底， 静待外部环境稳定后回升。 25Q1-Q3 公司实现毛利率为 35.0%（同比-0.1pct）， 期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.0%/4.2%/0.8%/-0.9%，分别同比+0.4pct/+0.6pct/-0.1pct/-1.5pct。25Q3 公司毛利率为 35.2%（同比-0.3pct），期间费用方面， 公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 25.0%/4.1%/0.8%/0.9% ， 分 别 同 比+0.3pct/+0.4pct/-0.1pct/+0.9pct，我们认为公司管理费用率提升主要系人员数增加、人才引进、薪酬调整等因素所致， 前三季度财务费用率波动主要系报告期内汇率波动导致的汇兑损益波动所致，从近几个季度看，公司净利率正在逐步筑底，静候外部环境稳定后有望配合经营改善迎来回升。 营运能力方面，公司 25Q1-Q3 存货周转天数约 88.5 天，同比增加约 7 天。 现金流方面，公司 2025Q1-Q3 实现经营活动所得现金净额 20.82 亿元。 盈利预测： 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.7/5.5/6.9 亿元，PE 分别为 21.7X/14.5X/11.6X。 风险因素： 关税政策变化、 行业竞争加剧、新品推广不及预期