致欧科技(301376) 公司于8月26日发布2026年半年报，26H1实现营收48.26亿元，同比+19.32%；归母净利润2.46亿元，同比+29.16%。其中，Q2营收25.12亿元，同比+28.61%；归母净利润1.71亿元，同比+114.69%，经营表现明显改善。 经营分析 VC模式加速放量，GMV增速快于报表收入。26H1亚马逊VC收入18.66亿元，同比+406.31%，占主营收入比重由去年同期9.20%提升至38.91%。VC模式按向亚马逊销售的批发价确认收入，因此GMV增速快于报表收入增速；亚马逊承担后续销售、客服和售后，从而减少公司承担的履约费用。VC占比大幅提升后，毛利率仍总体稳定，销售、管理及研发费用率合计同比下降2.56pct，规模扩张、市场份额提升与经营效率优化形成正循环。 新品贡献显著提升，中大件品类实现突破。H1全新品收入占比13.87%，同比+9.52pct；全新品及次新品合计占比31.74%。床、升降桌和斗柜收入均增长150%以上，推动家具系列收入同比+23.74%，新品成为公司规模扩张的主要产品驱动力。 欧洲延续增长，新兴市场与多元渠道接力增长。26H1欧洲收入同比+26.03%；美加收入上半年同比+1.46%，保持稳定，拉美收入同比+99.44%；北美市场二季度收入恢复至+23.52%。非亚马逊平台收入占比达到30.92%，收入同比+21.83%，线下B2B收入同比+21.75%。区域和渠道结构多元化发展。 汇兑及退税影响表观利润，经营性盈利持续改善。26H1汇兑损失1.07亿元，25H1为1.0亿元汇兑收益，对利润形成压制；26Q2收到关税退还款及利息1263.94万美元，相关关税返还主要冲减营业成本，对当期毛利形成一次性增厚。结合Q2收入同比增长28.6%以及销售、管理、研发费用率下降，剔除汇兑损失与关税返还影响后，经营性盈利持续改善。 盈利预测、估值与评级 公司是家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC模式切换带动费用率改善，我们预计公司26-28年实现归母净利润4.8/6.5/7.9亿元，同比+44%/+35%/+22%。当前股价对应PE估值为18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率大幅波动；关税及国际贸易政策变化；海运价格上涨；海外消费需求不及预期；新品及新市场拓展不及预期。

     致欧科技(301376) 事件：致欧科技发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入48.26亿元（同比+19.3%），归母净利润2.46亿元（同比+29.2%），扣非归母净利润1.95亿元（同比-12.6%）；26Q2公司实现收入25.12亿元（同比+28.6%），归母净利润1.71亿元（+114.7%），扣非归母净利润1.38亿元（+33.1%）。公司26H1产生汇兑损失1.07亿元，25H1为汇兑收益1.00亿元，对公司利润表现造成较大拖累，另一方面收到美国相关退税款项约1264万美元，综合来看，经营利润质量较优。 家具家居品类增长靓丽，亚马逊VC模式贡献增量。分产品看，26H1公司家具/家居/宠物/运动户外产品分别实现营业收入26.3/16.5/3.1/2.0亿元，分别同比+23.7%/+14.7%/+6.6%/+23.4%。公司持续深化与亚马逊VC（VenderCentral）业务合作，26H1在亚马逊VC渠道实现收入18.66亿元（同比+406.3%），占主营业务收入38.9%，贡献收入核心增量。分地区看，26H1公司在欧洲/美加/拉美地区分别实现营收同比+26.0%/+1.5%/+99.4%，分别占比67.5%/27.1%/3.7%。产品推新方面，26H1公司全新品占主营业务收入比达13.9%，全新品+次新品占比合计达31.7%，成效显著。 海外本地化履约体系优势突出，规模效应有望持续凸显。公司在欧洲的主要国家已实现全面本地仓储建设，仓储价格与管控力持续优于行业；尾程配送与欧洲头部配送公司达成长期战略合作，配送价格与资源调度亦全面优于行业深筑竞争壁垒。近年来公司在美国市场发展迅速，通过积极投建自营仓、本地团队精细化管理、仓配费用持续优化，已达行业平均以上水平。26H1较24H1，公司美国尾程单均运费年复合下降超10%，自营仓+合作三方仓出库单量年复合增长2倍以上。公司在美国已实现6仓布局，巴西首仓支持拉美拓展，合计13个自营海外仓总面积约32万㎡。此外，公司通过长协锁价有效平抑海运价格波动，26H1公司海运价格已明显低于SCFI价格。 盈利能力持续提升，看好后续业绩弹性。26H1公司毛利率为35.6%（同比+0.7pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为23.1%/4.5%/2.9%，分别同比-2.0pct/-0.6pct/+4.7pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致产生较大汇兑损失。26Q2公司毛利率为36.2%（同比+1.7pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为22.7%/4.6%/2.4%，分别同比-3.1pct/-0.4pct/+4.9pct。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约85天，同比基本稳定。现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额16.7亿元。 盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.9/6.1/7.3亿元，PE分别为16.8X/13.6X/11.3X，维持“买入”评级。风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

     致欧科技(301376) 近况催化 公司VC模式切换进入加速期。收入端，美加市场经历关税扰动后进入低基数修复阶段，欧洲基本盘仍保持稳健增长，同时公司品类扩张、渠道拓展和供应链效率优化持续推进；利润端，VC/VOC模式切换带动平台交易费率和履约费用优化，毛销差有望逐步修复。我们认为，公司短期业绩弹性与中长期成长空间正在共振。 经营分析 收入端：美加低基数修复叠加欧洲基本盘稳健，增长有望重新提速。2025年公司收入87.01亿元，同比+7.1%，其中欧洲收入56.81亿元，同比+16.0%，仍是公司最稳固的基本盘；美加地区受关税政策扰动影响，收入25.88亿元，同比-10.3%，形成低基数。展望后续，美加市场一方面受益于关税扰动边际缓和和东南亚供应链稳定交付，另一方面VC模式推进有助于弥补公司在美国尾程履约上的短板，收入端有望逐步修复。 成长空间：从单品类优势走向品类、渠道与区域复制。公司起家于欧洲家具家居市场，依托自建仓配体系和多国运营经验，在欧洲形成较高进入壁垒。当前公司核心品类仍集中在家具、家居、宠物等领域，运动户外及全屋家居细分赛道仍存在广阔拓展空间，品类扩张空间广阔。渠道层面，公司从Amazon向OTTO、独立站、TEMU等多平台拓展，有助于降低单一平台依赖；区域层面，欧洲基本盘之外，美加修复和拉美等新兴市场拓展也为公司打开更长期的成长空间。 利润端：VC/VOC模式切换带动费用率优化，毛销差修复是核心看点。2025年公司亚马逊VC收入占比由Q1约10%提升至Q4约25%，全年VC收入约13.1亿元，同比+131%。相比传统SC模式，VC/VOC模式下公司可节省部分平台佣金及FBA履约费用：欧洲VOC模式依托自建仓配体系提升履约效率，美加VC模式借助亚马逊尾程物流改善美国市场履约短板。随着VC/VOC占比提升，平台交易费率下行、销售费用率优化将逐步体现，毛销差修复是利润弹性释放的核心来源。 盈利预测、估值与评级 公司作为家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC模式切换驱动利润弹性释放，预计公司2026-2028年实现归母净利润4.98/6.52/8.02亿元，同比+48%/+31%/+23%；EPS为1.24/1.62/1.99元。当前股价对应PE估值14.3/10.9/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 海运价格波动；关税政策波动；汇率波动风险；原材料价格波动。