致欧科技(301376) 公司成立于2010年，深耕家居跨境电商行业十余年，拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌。公司近年来快速增长，18-22年营收/归母净利润CAGR分别为36.0%/57.5%，正由“产品出海”向“品牌出海”晋升。公司于23年6月正式上市，IPO募集净额8.9亿元，用于提升研发、供应链能力。23年Q1-3公司营收/归母净利分别+0.4%/+67.1%至41.4/2.9亿元，营收增速放缓主因23H1公司出现短暂断货、海外当时处去库周期，而从23Q3起营收恢复增长态势，23Q3营收同比+13.9%，并且根据业绩预告，23Q4营收/归母净利分别增长40.9%-46.9%/44.3%-69.6%。多维度剖析公司成功出海原因：通过深度复盘公司发展历程，可发现公司除受益于行业发展红利外，公司的产品策略、营销方式、供应链管理体系化不仅是公司品牌塑造的具象表现，推动公司成功的关键，也将为公司后续增长奠定基础。1）营销方面，公司以创始人较为熟悉的德国市场为起点，依托深度洞察，进行精准营销的同时，通过建立海外子公司，推动营销本土化，并逐步在新区域复制优化成功经验。公司目前合作海外红人已超1500名，并自建KOL资源库，促进拉新和复购；2）产品方面，公司一方面通过海外子公司贴近客户收集需求，赋能新品研发环节，打造符合消费需求的差异化产品，22年由研发成果带来的收入占比已达31.7%；另一方面，公司依托中国成熟的家居产业链，产品具备较强成本优势。通过差异化+性价比打造强产品力，并持续扩展品类；3）供应链方面，公司从生产到仓配的各环节持续优化，确保产品设计高效率、低成本地转化为高品质产品，并且也使公司周转速度行业领先，根据Kantar抽样统计一半以上跨境电商卖家库存周转在3次及以下，而公司存货周转多年保持在4次以上，自身运转越发良性，客户体验持续提升。 未来增长来源：品类+渠道拓展空间巨大，迎接“品牌出海”新阶段。公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。收入端：1）品类方面，公司已具备一定品牌力，家具品类基本盘有望稳增，并已向家纺品类扩张（22年美国/西欧家纺市场规模分别为270.5/203.2亿美元，CR5分别为7.0%/11.7%），家纺与家具产品可协同场景展示、欧美家纺市场分散的格局以及中国优质的供应链有望驱动公司家纺品类成功；2）渠道方面，目前亚马逊在整体电商市场仍未形成完全垄断，站外流量广阔，公司不仅可受益于新兴跨境平台成长，而且公司独立站22年虽收入仅1.1亿元，但从产品展示、平均访问时长、跳出率等情况来看，其构建基础已较优，若后续公司对此平台重视程度提升，独立站有望逐步支撑中长期增长；3）地区方面，考虑不同国家家居电商渗透率及公司布局情况，公司进一步深耕欧美、日本市场仍具较大空间。利润端：随着公司海外自营仓布局趋于完善，仓储物流成本有望降低，盈利能力有望提升。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2023-2025年EPS为1.02/1.23/1.51元，对应PE为25、20、17倍。考虑公司整体仍处扩张期，给予公司2024年25倍估值，目标价30.75元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。

     致欧科技(301376) 投资要点 致欧科技是家居品类跨境电商龙头，主销欧美发达国家：公司自成立之初就坚持走品牌路线，以品牌模式经营，至2023年已拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌，分别对应家居、家具、宠物品类，其中2022年家具、家居品类收入占比为48%/35%。公司产品主要通过亚马逊等线上渠道销往欧洲、美国、日本等发达国家，2022年这三个地区贡献营收比例为56%/41%/1%。 跨境出海是消费品行业发展的大趋势，国内消费品供应链的强大优势不断向外输出：跨境电商近年来保持较高增长，据艾瑞咨询，2022年我国跨境电商出口规模达6.6万亿元，2017-2022年CAGR为24.5%；2022~2025年CAGR有望达16.4%。未来国内消费品品牌凭借供应链优势和电商运营能力优势出海，或成为消费产业发展的大趋势。此外，随海外电商电商渗透率不断提升，跨境电商需求端有望持续成长。 致欧科技的核心壁垒在于：①拥有一定的品牌认可度，②自建海外仓和海外物流体系，③较好的供应链管理能力。 品牌壁垒：公司拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌，随多年经营积累有一定的品牌口碑。品牌是消费者选购家居产品时的重要考量之一，品牌优势有望带来稳固的销售额优势和产品溢价。同时国内跨境电商行业中，坚持品牌化、精品化运营的公司较少，彰显稀缺性。 物流壁垒：截止2023年底，公司在欧美拥有超过30万方的自营海外仓，拥有海外物流体系。对于家居家具品类而言，自有物流体系是重要的竞争优势，一方面相比FBA能大幅降低物流费用，另一方面也让公司具备发展独立站及进驻其他第三方平台的能力。 供应链壁垒：公司布局国内家居产业集群区域，充分利用各地产业链配套资源和集群优势，充分发挥我国供应链的性价比优势。家居品类由于体积大、运输和补货周期长，对供应链管理要求较高。公司多年来持续迭代供应链，2023Q1-3净营业周期为55天，在行业内周转速度居前。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~25年归母净利润为4.1/5.1/6.1亿元，同比+63%/+25%/+19%。按2024年25X PE估值给予128亿元目标市值。我们认为跨境电商是未来消费行业的重要发展方向，致欧科技作为家居跨境电商品牌龙头，在品牌、物流、供应链上壁垒突出，具备稀缺性和长期成长的潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外消费需求下降，跨境物流受阻，汇率波动，存货风险等

     致欧科技(301376) 投资要点 出海家居领跑者，对标线上宜家。公司定位全球互联网家居领先品牌，旗下SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大子品牌以精品模式覆盖家具家居、庭院、宠物系列产品，于亚马逊平台线上经营向美国、欧洲、日本等地出口。2023年以来显著受益于跨境运费与家居原料价格下行影响，叠加海外去库近尾与需求回暖，成本费用端明显收缩带动降本增效与业绩修复，前三季度公司实现收入41.36亿元，扣非净利/归母净利3.13/2.86亿元，分别同增79.3%/67.1%。 跨境电商扩容正当时，线上家居性价比出海。欧美电商零售高速扩容，至2022年行业规模分别达7437/10781亿美元，其中线上家具市场2018-2022年CAGR达15.77%/20.14%，通胀压力下家居价格于2022年底启动回调。凭借优质供应链与制造基础，2021年我国以869亿美元体量位列家具出口第一大国。从平台来看，主流电商平台亚马逊受1）供应链干扰减退，成本端得到控制；2）中小型家居行业竞争加剧；3）欧美宏观经济承压致消费力受损，中小型家居降价明显，性价比引领决策。 产品打法以选品、推新、性价比构筑精品核心优势。1）选品力：来自海外需求的精准洞察与精品模式打法，公司以海外子公司本土经营模式敏锐捕捉用户需求动态与反馈跟踪，精品模式更重设计研发与产品生命周期。2）推新力：来自小单快返的柔性供应链在家居品类的复刻，以自主研发+合作开发+选品的2+1模式打造敏捷性供应体系，至2022年末细分品类达303个，SPU超3300个，自研收入占比达31.66%，可看图打板迅速推新，以小批量订单试水后进行规模化生产。3）性价比：来自供应链整合与集聚优势，追求低单价、高频次、多订单，2018-2022年近80%单笔订单金额不超过1000元，以极致性价比走向出海之路。 背靠亚马逊顶级流量，物流仓促高效履约。1）前端渠道力：公司当前接近84%的B2C与43%的B2B收入来自亚马逊平台，深刻掌握平台流量特点，并结合大数据深度挖掘用户数据，进行精准营销推广，至2022年2月末，公司于法国、德国、西班牙、意大利等亚马逊第三方卖家全品类排名中分别位列第3/9/5/6名，多款爆品常年位居亚马逊Best Seller与Amazon’s Choice。2）后端履约力：兼收并蓄，以平台仓+三方仓+自建仓模式进行灵活配送，平衡成本与时效风险。对于小件产品采取亚马逊FBA服务，大件产品通过海外自营仓履约，并于销售旺季采取三方仓作为补充。当前公司于海内外自营仓面积已超28万平方米，募投项目在建自营仓面积超18万平方米。 盈利预测与投资建议：致欧科技为精品家居出海龙头，已构筑小单快返、极致性价比的柔性家居供应链，当前显著受益于海外渠道去库近尾与需求复苏，对标宜家，未来高度看好公司在品类拓展与渠道驱动下的成长空间。我们预计公司2023-2025年实现收入60.7/73.6/88.9亿元，同比增长11.3%/21.2%/20.8%，归母净利润4.09/5.13/6.24亿元，同比增长63.3%/25.6%/21.6%，当前对应2024年PE18倍，致欧科技作为家居出海标杆，在细分赛道具备明显竞争优势，对比业内优质龙头公司，估值仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外宏观经济风险；行业竞争加剧风险；第三方平台经营风险。

     致欧科技(301376) 家居跨境电商龙头拟推股权激励，长期发展动力充足，维持“买入”评级 全球电商渗透率提升叠加国内相关外贸政策扶植及供应链制造、产业集群优势，预计未来我国跨境电商市场潜力可观，公司作为家居跨境电商龙头已在渠道、产品、供应链等方面前瞻布局，贝塔与强阿尔法共振下，成长动力充足。我们维持盈利预测，预计2023-2025归母净利润分别为4.10/5.12/6.31亿元，对应EPS为1.02/1.28/1.57元，当前股价对应PE为22.1/17.7/14.3倍，维持“买入”评级。 股权激励目标锁定2024-2026年营业收入复合增长20-25%，彰显发展信心 致欧科技发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过401.50万股，占激励计划草案公告时公司股本总额40,150.00万股的1.00%。其中，拟首次授予350.00万股（占公告时总股本0.87%）；预留51.50万股（占公告时总股本0.13%）。股权激励对公司业绩考核提出目标为：以2023年度营业收入为基数，目标值为2024/2025/2026年营业收入同比增速不低于25%/56.25%/95.31%，触发值为2024/2025/2026年营业收入同比增速不低于20%/44.00%/72.80%，目标值及触发值对应公司2024-2026年营收复合增速分别为25%/20%。公司本次激励首次授予对象覆盖员工47人，其中包括7名董事、高级管理人员及40名核心技术及业务人员（含外籍员工），股权激励有利于绑定核心员工利益，同时公司业绩考核目标明确，彰显未来长期发展信心。 公司展望：产品+渠道双轮驱动，供应链优化成本端仍有改善空间 （1）收入端：据公司2023年业绩预告，公司2023年预计实现营业收入60.2-61.0亿元，同比增加10.35%-11.82%，2023Q4预计实现营业收入18.8-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%，或因产品推新顺利公司2023Q4单季度收入实现高增。展望2024年，公司产品品类拓展战略清晰。传统品类，主要通过产品功能迭代、广告投放等手段提升市场占有率；新兴品类，家纺、宠物等市场仍存在较大拓展空间，公司将通过增加产品研发投入，加快领域产品推新节奏抢占市场份额。与此同时，公司积极拓展销售地区版图，2023年公司成功接入墨西哥，2024年公司将继续侧重以新兴发展中国家市场为主的海外市场开拓，新市场或带来营收增量。（2）业绩端：短期看，红海事件使得公司欧线海运受阻及推高海运费价格，影响公司的货物交付周期及经营成本，公司目前已通过调整运输航线及运输方式降低海运受阻带来的影响。中长期看，随着公司自营仓发货率以及供应链全程自动化、规模化提升，供应链效率优化下，看好成本端仍有改善空间。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。

     致欧科技(301376) 事件：2024年2月9日，致欧科技发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，本计划拟首次授予激励对象不超过47人，包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员。授予价格为每股12.13元。本计划拟授予权益总计不超过401.5万股，占本计划草案公告时公司股本总额的1%；其中首次授予350万股，占本草案公告时公司股本总额的0.87%；预留部分占本次授予总额的12.83%。 24-26年营收目标增速20%-25%。公司考核2024-2026三个会计年度收入增速，以2023年营业收入为基，触发/目标场景下2024-2026年收入CAGR为20%/25%。基于2023年业绩预告收入中值计算，触发场景下2024-2026年营业收入需分别达到72.7/87.3/104.7亿元；目标场景下2024-2026年营业收入需分别达到75.8/94.7/118.4亿元。除公司层面考核，公司对激励对象个人设置了较为严格的绩效考核指标，能够对其工作作出较为准确、全面的综合评价；我们判断该计划将调动员工工作积极性并巩固团队凝聚力，提升整体经营效率。同时，该考核目标聚焦于营业收入，彰显了公司对于新品拓展、新渠道扩张的信心。值得注意的是，本次激励对象包含部分外籍员工，其为公司核心技术业务人员，在公司的海外子公司海外仓储、产品设计等方面发挥重要作用。 热门产品拉动销售，预计美国市场增速更快。分地区看，公司积极开拓Shein、Tiktok、线下等新渠道，我们预计24年美国地区收入增速高于欧洲。欧洲市场方面，完善前置仓布局，持续降本增效同时，亦有效减少送货时间并提升用户体验。新兴市场方面，于23年7月在墨西哥美客多正式开售，正在评估是否进入澳大利亚等市场。分产品看，公司发力老产品更新及新产品推出，通过打造热门产品拉动销售，致力向产品系列化、风格化、全生活场景的方向拓展；在设计风格、功能点上打造统一的用户卖点，包括外观设计、CMF选用等，进一步增强对用户的吸引力并提升连带购买率。 利润方面，考虑海运费、汇率等扰动存在一定不确定性，不过整体和收入增速偏差不大。1）2024年2月9日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）中地中海航线为2963，较2023年底上涨98%，公司或将针对欧洲市场上调商品售价，以对冲海运费影响，我们预计运费上涨或将小幅影响公司净利率。2）近年来公司加大美国仓储物流布局，并进行供应链全球寻源以降低美国关税影响；截至23年12月，公司在北美地区拥有3个自营仓库，面积合计7.43万平方米；我们预计美国区域利润率将稳步提升。 投资建议：公司拓品逻辑顺畅，新渠道打开成长空间。预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.1/5.1/6.2亿元，对应PE为22X/18X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。

     致欧科技(301376) 公司发布上市后首次股权激励计划（草案） 激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过401.50万股，占公司股本1.00%；其中首次授予350万股，预留51.50万股；授予价格均为12.13元/股。激励计划首次授予对象不超过47人，包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员；股票来源为公司向激励对象定向发行。 激励计划首次授予的限制性股票第一个归属期为自授予日起12个月后至24个月内，归属比例35%；第二、三个归属期各顺延一年，归属比例分别为35%、30%。 股权激励考核目标2024-26年收入增长20-25% 第一个归属期对应考核年度2024年，营收增长（定比2023年）目标值25%、触发值20%； 第二个归属期对应考核年度2025年，营收增长（定比2023年）目标值56.25%、触发值44%； 第三个归属期对应考核年度2026年，营收增长（定比2023年）目标值95.31%、触发值72.8%。 我们认为，公司上市后发布首份股权激励，有利于更好绑定核心高管，激发干劲，借助跨境电商赛道机会加快自身规模成长。从此次解锁目标来看，营收20-25%增长目标既能兼顾到激励目的也有挑战空间。公司预计2023年营收60-61亿，同增10-12%，未来三年成长指引提速；归母净利4-4.2亿同增60-68%，归母净利率约6-7%。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们认为公司品类+渠道拓展驱动成长，美国市场潜力大；其中渠道方面，Amazon稳定增长，Tiktok、德国OTTO以及线下渠道潜力可期；产品方面，通过洞察消费者需求进行产品研发及迭代，实现模式升级。同时，海外仓布局提效，供应链管理精进。我们预计公司23-25年归母净利分别为4.09/4.90/6.05亿元，EPS分别为1.02/1.22/1.51元/股，对应PE分别为24/20/16X。 风险提示：海外消费需求下降风险；汇率波动及外汇管制风险；海运价格波动风险；行业竞争加剧风险等；23年业绩仅为预告，具体财务数据以正式发布的2023年年报为准。

     致欧科技(301376) 事件：致欧科技发布2024年限制性股票激励计划（草案），2024-2026年业绩考核触发值分别为比2023年营业收入增长20%、44%、72.8%，考核目标值分别为比2023年营业收入增长25%、56.25%、95.31%。本次激励广泛覆盖公司高管及核心技术及业务人员，有望激发团队活力，实现公司可持续增长。 点评： 2024-2026年股权激励目标营业收入年化增长20-25%，广泛调动各层员工积极性。公司本次激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过401.50万股，占激励计划草案公告时公司股本总额40150万股的1.00%；其中首次授予350万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.87%；预留51.50万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.13%。本次股权激励计划授予董事、副总经理等公司高管，同时广泛授予其他核心技术及业务人员40人，其中授予其他核心技术及业务人员占授予限制性股票总量的约57%。激励目标方面，2024-2026年业绩考核触发值分别为比2023年营业收入增长20%、44%、72.8%，即年化增长约20%；考核目标值分别为比2023年营业收入增长25%、56.25%、95.31%，即年化增长约25%。公司本激励计划业绩指标的设定综合考虑了宏观经济环境、行业发展状况、市场竞争情况、公司历史业绩以及公司未来的发展规划等相关因素；一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，另一方面，能聚焦公司未来发展战略方向，稳定经营目标的实现。 4Q23公司营收恢复高增长，2024年有望延续良好趋势。公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现营业收入60.2-61亿元，同比增长10.35%-11.82%，单Q4预计实现营业收入18.8亿元-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%。营收端，1）据Marketplace Pulse监测数据，公司当前在德国、法国等欧洲地区亚马逊卖家排名较高，美国亚马逊排名仍有较大提升空间。2）除亚马逊，公司亦积极布局SHEIN、TikTok、otto等欧美电商平台，有望持续扩大销售额。3）公司注重产品研发，持续向系列化、风格化、全生活场景的方向拓展，持续完善的产品矩阵有望打造竞争力。盈利端，近期受红海局势影响海运费有所上涨，但与前期大幅上涨相比，对公司毛利率影响相对可控；同时公司积极推新品，并推动采购降本与运营提效，不断优化盈利能力，中长期公司海外仓布局逐步深化，仓储物流成本亦有进一步优化空间。 盈利预测与投资评级：公司专注家居跨境电商，为欧洲亚马逊平台头部卖家，有望共享全球零售数字化下的跨境电商增长红利。B2C、B2B各渠道均衡发展，驱动营收增长。供应链提质增效，各项成本持续优化盈利有望持续释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.13亿元、4.98亿元、5.93亿元，分别同比增长65.1%、20.6%、19.0%，目前股价对应24年PE为18x，维持“买入”评级。 风险因素：第三方平台经营风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，募投项目不及预期

     致欧科技(301376) 核心观点 全年收入增长稳健，利润高增。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现营收60.20-61.00亿元，同比增长10.35%-11.82%；归母净利润4.00-4.20亿元，同比增长59.93%-67.92%；扣非归母净利润4.20-4.40亿元，同比增长67.10%-75.06%；经折算，预计2023Q4实现营收18.84-19.64亿元，同比增长40.93-46.91%；归母净利润1.14-1.34亿元，同比增长44.22%-69.62%；扣非归母净利润1.07-1.27亿元，同比增长39.41%-65.45%。 海外家居家具线上消费景气叠加大促催化，Q4收入增长提速。当前海外家居家具线上化趋势仍在，线上渠道天然匹配高性价比消费诉求，2023年美亚、德亚中小件家居家具品类大多延续了强劲增长。公司全年收入增速前低后高、逐季提升，Q1/Q2/Q3收入同比分别为-11.2%/-0.4%/+13.9%，其中上半年主要受淘汰低效率SKU与供应链短期缺货影响，收入出现下滑；随着新品陆续上市以及备货问题得到解决，Q3收入增速转正；Q4海外大促下迎来消费旺季，根据公告，黑五网一期间公司在欧洲和北美亚马逊的总销售额同比+78%，Q4收入增速预计在40%以上。 海运费、汇率与降本控费多重利好共振，利润率持续提升。以收入和利润预告中枢计，预计全年归母净利率6.8%，同比+2.18pct，盈利能力提升主要系受益于：1）海运费自2022H2以来大幅下降+采购降本；2）欧元、美元与人民币汇率较上年同期升值；3）存货周转加快节约了仓储费。目前红海事件对欧线的货运周期与海运费存在扰动，公司已通过将部分货柜调整为中欧班列、快船等方式应对，但预计短期或对毛利率仍有一定负面影响。 品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。公司致力于打造全场景化一站式家居品牌，2024年新品类的拓展有望带来收入增量；渠道方面以亚马逊为主的基础上，积极入驻SHEIN、TikTok Shop等新平台；海外仓储物流布局持续完善，2023年12月公告，在德国新租海外仓2.8万平方米，自发比例的提升将对降低仓储与尾程成本、精细化运营有积极作用。风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；海外竞争加剧以及消费复苏不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 参考公司业绩预告，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润4.1/4.8/5.9亿（前值为3.9/4.9/5.7亿），同比+64.2%/17.0%/22.1%，对应PE=21.7/18.5/15.2x，维持“买入”评级。

     致欧科技(301376) 公司发布2023年度业绩预告 23Q4公司实现收入18.84亿-19.64亿，同比增加41%-47%；归母净利润1.14亿-1.34亿，同比增加44%-70%； 23年公司实现收入60.2亿-61.0亿，同比增加10.4%-11.8%；归母净利润4.0亿-4.2亿，同比增加60%-68%。 Q4海外旺季公司收入表现靓丽，利润增长受益于：1）海运费大幅下降，且采购降本红利释放；2）欧元、美元与人民币汇率较上年同期升值；3）存货周转加快节约仓储费。 当前红海事件扰动，公司积极通过航线绕道、陆运发货等方式保障产品交付，预计短期影响有限。 核心客户稳健，品类+渠道拓展驱动成长 渠道方面，公司依托亚马逊核心客户放量，此外积极拓展多元渠道，线上入驻德国OTTO、SHEIN、Tiktok、南美美客多等；线下接洽北美Target、HobbyLobby等。 产品方面，公司精准洞察欧美消费者需求进行产品研发及迭代，此外CMF有望提升研发效率、缩短产品开发周期，广告持续投放加强引流及转化，预计新品贡献持续提升。 海外仓布局完善，供应链管理高效 公司“自营仓+平台仓+三方仓”布局有效提升尾程派送能力，法国、西班牙已启用前置仓，配送时效逐步提升；美国进一步优化仓储布局，自发比例仍有提升空间，预计净利率稳步改善。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司为全场景线上家居供应平台，柔性供应链能力持续提升，我们预计2024-25年归母净利润分别4.9/6.0亿元，对应PE分别为20/16X，维持“买入“评级。 风险提示：海外消费需求下降风险；汇率波动及外汇管制风险；海运价格波动风险；行业竞争家居风险等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的2023年年报为准。

     致欧科技(301376) 事件：2024年1月30日，致欧科技发布2023年业绩预增公告。公司预计2023年营业收入为60.2-61.0亿元，同比增长10.4%-11.8%；归母净利润4.0-4.2亿元，同比增长59.9%-67.9%；扣非归母净利润4.2-4.4亿元，同比增长67.1%-75.1%，业绩符合预期。公司预计2023Q4单季营业收入为18.8-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%；归母净利润1.14-1.34亿元，同比增长44.3%-69.6%；扣非归母净利润1.07-1.27亿元。 供货问题逐步解决&旺季效应，单Q4营业收入增长41%-47%。公司曾于23H1进行供应链重构及优化，并存在摩擦性缺货；随着缺货问题得到解决&新品上市，Q4旺季下营业收入显著提速。公司在互动平台表示，2023年公司在欧洲和北美市场Amazon平台的“黑五网一”活动中总销售额同比增长78%。分区域看：我们判断23年欧洲增速或快于美国，一方面欧洲仓储物流布局较早，另一方面欧洲居民消费倾向于品牌类产品，公司旗下三大自有品牌Songmics、VASAGLE、Feandrea在欧洲已受到消费者认可和欢迎；23H1欧洲贡献整体收入的61.04%，我们判断2023年全年欧洲收入占比或延续在60%+高位。 多因素共振，利润增速快于收入。以业绩预告中值计算，公司2023年归母净利率约为6.77%，同比提升2.74pct，主因：1）海运费从2022年下半年以来大幅下降，叠加采购降本影响，主营业务成本降低；2）欧元、美元与人民币汇率较上年同期升值；3）存货周转加快节约了仓储费。 展望2024，收入&利润或实现20%左右增速。收入方面：公司或将重点发力美国，前期受制于竞争格局&关税&高昂尾程物流费用等障碍，美国市场增速不及欧洲；随着美国海外仓逐步完善，自发货比例&配送时效不断提升，同时公司聚焦美国消费者需求针对性推出新品并优化SKU，我们看好区域增长提速。利润方面：我们判断公司净利率或略有承压，主因：1）美国市场利润率相对较低，伴随其占比提升或影响整体利润率；2）红海事件背景下海运费上涨，绕道好望角航线发往欧洲的货运周期将延迟7-15天左右；与此同时尾程配送成本上行，对公司利润率形成压力。对此，公司加大美国仓储物流布局，并进行供应链全球寻源以降低美国关税影响；截至23年12月，公司在北美地区拥有3个自营仓库，面积合计7.43万平方米；我们预计美国区域利润率将稳步提升。同时，我们判断公司或将针对欧洲市场上调商品售价，以对冲海运费影响。 投资建议：公司在提高现有单品市占率的基础上进行高质量推新，拓品逻辑顺畅；同时，公司积极布局海外仓&供应链优化持续降本；Shein、Tiktok、墨西哥美客多等新渠道打开成长空间。预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.1/5.1/6.2亿元，对应PE为22X/18X/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。

     致欧科技(301376) 事件：致欧科技发布2023年业绩快报，公司2023年预计实现营业收入60.2亿元-61亿元，同比增长10.35%-11.82%；预计实现归母净利润4亿元-4.2亿元，同比增长59.93%-67.92%；预计实现扣非归母净利润4.2亿元-4.4亿元，同比增长67.10%-75.06%。公司单Q4预计实现营业收入18.8亿元-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%；预计实现归母净利润1.1亿元-1.3亿元，同比增长44.2%-69.6%。 点评：Q4营收高增，销售旺季北美市场回暖。公司2023年预计实现营业收入60.2-61亿元，同比增长10.35%-11.82%，单Q4预计实现营业收入18.8亿元-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%。公司经营方面，2023年上半年公司北美及欧洲区域销售情况偏弱，主要由于上半年欧美市场仍然维持高通胀水平，居民家庭在必需品方面的支出增加较多，挤压了居民家庭在非必需品方面的支出；另外公司上半年优化产品结构，并存在部分供应商断货情况。2023年下半年随着上述因素逐步缓解，公司营收逐季恢复增长，其中“黑色星期五”活动中公司在欧洲和北美市场Amazon平台总销售额同比增长78%，销售旺季表现亮眼。行业方面，美国2023年三季度网络零售额占零售总额比重达14.9%，同比+0.8pct、环比+0.2pct；2023年10月、11月美国电子购物和邮购零售销售额分别同比+10.69%、+11.06%，同期零售额分别同比+2.36%、+4.06%，线上消费持续旺盛。 海运费下降&采购降本&周转提效，全年归母净利高增。公司2023年预计实现归母净利润4亿元-4.2亿元，同比增长59.93%-67.92%；单Q4预计实现归母净利润1.1亿元-1.3亿元，同比增长44.2%-69.6%。公司Q4归母净利润延续高增趋势，主要由海运费成本下降、采购降本、欧元及美元升值及存货周转改善节约仓储成本多重因素贡献；其中海运费改善贡献因素较大，2023年上半年海运费相对主营业务收入的占比较去年同期下降7.31pct。近期受红海局势影响海运费有所上涨，但与前期大幅上涨相比，对公司毛利率影响相对可控；同时公司积极推新品，并推动采购降本与运营提效，不断优化盈利能力，中长期公司海外仓布局逐步深化，仓储物流成本亦有进一步优化空间。 盈利预测与投资评级：公司专注家居跨境电商，为欧洲亚马逊平台头部卖家，有望共享全球零售数字化下的跨境电商增长红利。B2C、B2B各渠道均衡发展，驱动营收增长。供应链提质增效，各项成本持续优化盈利有望持续释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.13亿元、4.89亿元、5.82亿元，分别同比增长65.1%、18.5%、19.0%，目前股价对应24年PE为18.6x，维持“买入”评级。 风险因素：第三方平台经营风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，募投项目不及预期

     致欧科技(301376) 投资要点 致欧科技是家居品类跨境电商龙头，主销欧美发达国家：公司自成立之初就坚持走品牌路线，以品牌模式经营，至2023年已拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌，分别对应家居、家具、宠物品类，其中2022年家具、家居品类收入占比为48%/35%。公司产品主要通过亚马逊等线上渠道销往欧洲、美国、日本等发达国家，2022年这三个地区贡献营收比例为56%/41%/1%。 跨境出海是消费品行业发展的大趋势，国内消费品供应链的强大优势不断向外输出：跨境电商近年来保持较高增长，据艾瑞咨询，2022年我国跨境电商出口规模达6.6万亿元，2017-2022年CAGR为24.5%；2022~2025年CAGR有望达16.4%。未来国内消费品品牌凭借供应链优势和电商运营能力优势出海，或成为消费产业发展的大趋势。此外，随海外电商电商渗透率不断提升，跨境电商需求端有望持续成长。 致欧科技的核心壁垒在于：①拥有一定的品牌认可度，②自建海外仓和海外物流体系，③较好的供应链管理能力。 品牌壁垒：公司拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌，随多年经营积累有一定的品牌口碑。品牌是消费者选购家居产品时的重要考量之一，品牌优势有望带来稳固的销售额优势和产品溢价。同时国内跨境电商行业中，坚持品牌化、精品化运营的公司较少，彰显稀缺性。 物流壁垒：截止2023年底，公司在欧美拥有超过30万方的自营海外仓，拥有海外物流体系。对于家居家具品类而言，自有物流体系是重要的竞争优势，一方面相比FBA能大幅降低物流费用，另一方面也让公司具备发展独立站及进驻其他第三方平台的能力。 供应链壁垒：公司布局国内家居产业集群区域，充分利用各地产业链配套资源和集群优势，充分发挥我国供应链的性价比优势。家居品类由于体积大、运输和补货周期长，对供应链管理要求较高。公司多年来持续迭代供应链，2023Q1-3净营业周期为55天，在行业内周转速度居前。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~25年归母净利润为4.1/5.1/6.1亿元，同比+63%/+25%/+19%。按2024年25X PE估值给予128亿元目标市值。我们认为跨境电商是未来消费行业的重要发展方向，致欧科技作为家居跨境电商品牌龙头，在品牌、物流、供应链上壁垒突出，具备稀缺性和长期成长的潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外消费需求下降，跨境物流受阻，汇率波动，存货风险等

     致欧科技(301376) 2023Q1-Q3利润实现高增长，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 公司2023Q1-Q3实现营收41.4亿元/+0.4%；归母净利润2.86亿元/+67.1%；扣非净利润3.13亿元/+79.3%；2023Q3公司实现营业收入14.9亿元/+13.9%，归母净利润1.0亿元/+64.8%。短期看，我们预计公司供应链断货问题逐步解决，能够通过新品推新顺利承接欧美消费旺季，我们看好公司2023Q4收入增速延续较高增长，公司全年营收及业绩预期向好。长期看，公司为家居跨境电商龙头，品类及渠道扩张持续，专注于家居领域的柔性供应链持续优化，成长逻辑通顺。看好公司顺利承接2023年末欧美消费旺季，我们上调盈利预测，预计2023-2025归母净利润为4.10/5.12/6.31亿元（原值为4.02/5.01/6.17亿元），对应EPS为1.02/1.28/1.57元，当前股价对应PE为23.6/18.9/15.3倍，维持“买入”评级。 短期亮点：公司三大自主品牌销售趋势向好，盈利能力改善趋势确定性强 2023Q4欧美亚马逊消费市场火热，亚马逊在谷歌的搜索量快速上升。根据AdobeAnalytics的数据，“黑五”美国线上消费金额创记录达到98亿美元(约合695亿元人民币)，同比增长7.5%；同时Adobe Digital Insights预计，“网络星期一”的网上消费将超过120亿美元，创造历史最高水平。承接行业旺季东风，公司三大子品牌在“黑五”期间搜索热度有明显提升，增长态势高于亚马逊相关站点搜索指数，我们预计后续各个站点营收有望进一步恢复。业绩端看，公司毛利率预计将受益于海运费回落及供应流程降本持续；管理、研发费用全年预计增加为长期发展蓄力，综合影响下，我们看好2023年公司盈利能力相较同期有明显提升。 公司成长性：产品+渠道双轮驱动，供应链痛点亟待解决 （1）产品：长期来看公司预计会借助家居细分场景多、产品品类可拓展性强的行业优势，在产品SKU及销售场景拓展持续向宜家对齐，成长天花板可观。公司自身阿尔法看，公司目前是亚马逊线上平台较为稀缺的家居全品类销售卖家，且产品品类拓展战略清晰。传统品类，公司主要通过产品功能迭代、广告投放等手段提升市场占有率；新兴品类，家纺、儿童、宠物等市场仍存在较大拓展空间，公司将通过增加产品研发投入，加快领域产品推新节奏。（2）渠道：一方面，公司积极拓展销售地区版图，2023年公司成功接入墨西哥，2024年公司将继续侧重以新兴发展中国家市场为主的海外市场开拓。另一方面，公司积极延伸传统销售市场线上、线下渠道，减少对单一渠道的依赖，先后入驻SHEIN美国站、南美最大电商平台Mercado Libre、沃尔玛、target等平台。（3）供应链：中长期看公司供应链优化方向预计为自营仓发货率提升以及供应链全程自动化、规模化。自营仓发货率提升有助于降低仓储及尾程配送费用；打造独属于家居品类的柔性、快反供应链体系有望加快产品推新速度、提升消费者需求洞察精准度。 风险提示：欧美终端需求大幅下滑、公司新品推新不及预期、海运费大幅上涨。