通行宝(301339) 事件概述： 近日，通行宝发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入7.42亿元，同比增长24.19%；归母净利润为1.91亿元，同比增长26.66%；扣非归母净利润为1.81亿元，同比增长29.71%。2023年扣除代收代付通行费后，经营活动现金流净额为2.01亿元，同比增长71.37%。 ETC发行业务快速增长，云控平台新产品逐步放量 分业务来看，根据年报披露，①智慧交通电子收费业务收入3.75亿元（YoY+24.23%），其中ETC发行业务实现营业收入2.23亿元（YoY+28.53%），公司ETC发行业务全国领先，2023年共发展了ETC用户206.79万个，占当年全国发行数量的10.17%；累计发展ETC用户约2,400万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市，用户总量位居全国前三。“新车前装+二手车交易+设备替换”为ETC发行持续带来增量。另外，电子收费服务营业收入1.52亿元（YoY+18.43%），随着高速公路交通流量的恢复增长，2023年江苏联网高速公路累计出口流量80,325万辆，日均220万辆，公司电子收费服务业务呈现出快速回升态势。同时，公司加大ETC在其他交通领域的应用，已与安徽、浙江、四川、广东等省份22个汽渡运营平台达成合作意向，已上线6个平台并投入运营。 ②智慧交通运营管理系统业务以云技术为平台持续研发，融合AI机器人助力智慧交通，2023年实现收入3.44亿元，同比增长22.29%，单Q4收入1.93亿元，在下半年提速。其中2023年新增的主要产品及收入有国资云1,190万元、高速大脑云控平台1,036万元、AI视频分析云控平台1,920万元、收费机器人1,120万元、数字孪生业务1,784万元。 ③智慧交通衍生业务以“ETC+”为内核，沉淀海量交通数据要素。依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构等提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。2023年实现收入2,282.55万元（YoY+61.37%）。 ETC2.0加速推广，股权激励彰显稳健发展信心 目前ETC已成为我国收费公路最主要的收费方式，随着全国联网收费机制的不断完善、应用场景的不断拓展、技术水平的不断提高，ETC应用正向着2.0阶段迈进。智慧交通应用场景将更加丰富多元，例如车路协同（V2X）、自动驾驶等。我们认为，公司的ETC发行业务有望受益于ETC2.0阶段新一轮的OBU更换热潮。 近日，公司发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予的限制性股票数量不超过776.99万股，拟定的激励对象总人数不超过126人，占公司员工总数899人（截至2023年12月31日）的14.0%。业绩考核方面，以2023年营业收入为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率分别不低于13.5%/30%/50%，换算后同比增速分别是13.5%/14.6%/15.4%，2024/2025/2026年每股收益分别不低于0.50/0.56/0.63元，彰显了公司稳健经营的信心。 投资建议 通行宝是ETC电子收费行业龙头，有望受益于ETC2.0阶段新一轮的OBU更换热潮。考虑到股权激励摊销费用，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为9.45/11.82/14.74亿元，归母净利润分别为2.51/3.27/4.18亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.71元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示： ETC2.0推进不及预期；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。

     通行宝(301339) 业绩快速增长，股权激励彰显公司经营信心 公司发布2023年年报，2023年实现收入7.42亿元（同比+24.19%）、归母净利1.91亿元（同比+26.66%）、扣非净利1.81亿元（同比+29.71%），2023Q4收入2.90亿元（同比+23.23%）、归母净利0.36亿元（同比-18.90%）、扣非净利0.35亿元（同比-18.03%）。2023年扣除代收代付通行费后，公司经营活动流现金为2.01亿元，较上年（1.17亿元）大幅改善，主要系2023年销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。同时公司也发布了股权激励草案，其收入考核目标为2024/2025/2026年营收增速分别不低于13.5%/14.5%/15.4%，且不低于同业平均水平或对标企业75分位值，彰显公司稳健经营信心。 ETC加速拓展，电子收费业务快速回升 2023年公司智慧交通电子收费业务收入3.75亿元（同比+24.23%），占营收比重50.57%：（1）ETC发行业务用户拓展加速，2023年收入2.23亿元（同比+28.53%），2023年公司共发展ETC用户206.79万个（2022年为128万个），占当年全国发行数量的10.17%（2022年占比为9.3%），累计发展ETC用户约2,400万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市。（2）经济复苏带动电子收费业务快速回升，2023年实现收入1.52亿元（同比+18.43%），2023年江苏联网高速公路累计出口流量80,325万辆，日均220万辆，电子收费业务快速回升。公司已与安徽、浙江、四川、广东等省份22个汽渡运营平台达成合作意向，已上线6个平台并投入运营。 2023年公司智慧交通运营管理系统业务收入3.44亿元（+22.29%），占营收比重46.36%：公司智慧交通运营管理系统业务现已覆盖全国20个省市地区，2023年新增的主要产品及收入为国资云1,190万元、高速大脑云控平台1,036万元、AI视频分析云控平台1,920万元、收费机器人1,120万元、数字孪生业务1,784万元。 智慧交通衍生业务沉淀海量交通数据要素 2023年智慧交通衍生业务收入0.23亿元（+61.37%），占营收比重3.07%。依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构、其他合作方提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.65/3.47/4.36亿元（2024/2025年前次预测值为3.52/4.62亿元，主要系2023年电子收费业务修复不及预期和宏观环境影响有所调整），对应PE分别为30/23/18倍。公司深耕智慧交通领域，ETC保持高速拓展，业绩快速增长，同时具有交通数据领域的卡位优势，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；客户拓展不及预期；宏观环境风险；

     通行宝(301339) 投资要点 江苏省唯一 ETC 发行服务机构，业绩稳步增长 公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商。控股股东为江苏交控，实际控制人是江苏国资委。公司主营为以下三方面业务： 1）以 ETC 为载体的智慧交通电子收费业务，包括 ETC 发行与销售、电子收费服务业务等； 2）以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，包括系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务等； 3）智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、路域经济、养车用车，开展 ETC 生态圈业务。公司营收从 2017 年的2.80 亿元增长到 2021 年的 5.93 亿元，归母净利润从5017.71 万元增长到 1.88 亿元。除 2019 年 ETC 推广政策影响业绩大幅增长外，公司业绩整体呈现稳健增长的趋势。、2022 年受疫情影响业绩增速有所下降。 2023 前三季度公司实现营收 4.52 亿元，同比增长 24.82%，实现归母净利润 1.55亿元，同比增长 45.39%，重回正增长轨道。 电子收费业务： ETC+生态圈拓展生活场景，二手+设备更换+前装拓宽市场空间 智慧交通电子收费业务： 1） ETC 发行安装业务：新车二手车销售以及 ETC 到期更换需求为公司拓宽业务空间。公司作为江苏省唯一的 ETC 发行服务机构，战略合作前装模式与互联网发行双管齐下，提升省内垄断优势且拓展省外市场。 2022年公司发展 ETC 用户 128 万个，占全国新增 ETC 用户 1370 万个的 9.3%。 2）电子收费业务：公司电子收费结算金额快速增长，从 2017 年的 150 亿元增长至 2022 年的 394 亿元，复合增长率达 21%。受经济复苏高速流量增加的影响，电子收费业务预期稳步上升；持续开展 ETC+生态圈，业务覆盖停车、加油等场景，电子收费业务迎来新增长点。 运营管理业务：结合 AI 持续丰富产品内容，SaaS 模式带来收入新助力 运营管理业务：聚焦智慧交通指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景，形成““调度、收费、养护、服务、综管、数智”六大产品体系十余个具有国内领先水平的智慧交通云服务系列产品，同时正在实施 AI 视频分析云控平台项目和收费机器人等项目建设，产品持续丰富。公司运营管理系统已基本实现江苏省全覆盖，且正在持续拓展省外市场。部分产品采用 SaaS 收入确认模式，减少周期波动，收入稳步上升（营收从 2021 年的 5103 万元增长到 2022 年的 10347 万元），新产品持续丰富+省外拓展+SAAS 模式，业务增长有望持续。 数字要素位于政策新风口，沉淀大量交通数据蕴含变现潜力 利用高速公路货车同步数据与 ETC 发行安装客户数据，公司已商业运作了车辆保险代理业务与供应链协同业务两大成熟的数据要素产品。此外，在交通要素政策支持下，公司产品运作时积累到的大量交通要素数据存在变现潜力：截至 2022年末,公司 ETC 用户数达 2215 万个，智慧停车场 1519 个，以及围绕 ETC+打造的生态圈，产生大量的数据，可以为银行、保理公司、货车承运平台等提供获客渠道、产品运营策略优化及风险管理措施等服务；公司的调度云平台涵盖视频监控、情报板、语音等八大功能模块，积累了极为丰富的监测数据（道路视频、路况等）和事件案例（突发事件、稽查事件等），平台已累计处理交通事件六十余万起；已存储近三百万条情报板信息、近千万条语音电话录音、千万辆车型数据及八十余亿张高清抓拍图片等。公司掌握大量交通数据，这为未来的交通数据价值化和商业化提供了基础，有望成为公司新的业绩增长极。 盈利预测 预计公司 2023-2025 年收入分别为 8.33、 10.95、 13.49 亿元,EPS 分别为 0.51、 0.66、 0.82 元，当前股价对应 PE 分别 38、 30、 24 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 数据要素政策推进及执行低于预期风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等