诺思格(301333) 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。 2023年临床试验运营、现场管理服务增长较快，盈利水平同比提高。2023年，公司实现营业收入7.21亿元，同比+13.51%；实现归母净利润1.63亿元，同比+43.27%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+26.92%。单看2023Q4，公司实现营业收入1.97亿元，同比+16.16%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+34.64%。分业务看，2023年，临床试验运营服务收入为3.54亿元，同比+18.32%，毛利率同比提升7.50pcts至39.81%；临床试验现场管理服务收入为1.86亿元，同比+20.58%，毛利率同比提升8.41pcts至29.57%；数据管理与统计分析服务收入为0.80亿元，同比+9.87%，毛利率同比下降11.00pcts至43.47%。从盈利水平来看，2023年，公司整体毛利率为39.78%，同比+2.94pcts。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%、11.03%、7.33%、-1.64%，同比变动-0.06pcts、+1.35pcts、-0.51pcts、+0.21pcts，受股权激励费用摊销增加影响，公司2023年管理费用率有所提升。综合影响下，公司2023年净利率同比提升4.65pcts至22.58%。 股权激励费用摊销增多，公司2024Q1业绩短期承压。2024Q1，公司实现营业收入1.77亿元，同比+10.19%；实现归母净利润0.23亿元，同比-19.95%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-18.42%。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体毛利率为37.84%，同比提升1.42pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.96%、15.64%、7.97%、-0.83%，同比变动-0.59pcts、+5.96pcts、-0.46pcts、-0.16pcts，管理费用率同比明显提升主要受股权激励费用摊销增多影响。若剔除股权激励费用摊销影响，公司2024Q1归母净利润为0.36亿元，同比+23.83%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比+43.67%。 国内创新药政策支持力度加大，公司业务订单有望改善。2023年，公司实现新增合同金额9.76亿元，同比增长20.01%，新增合同主要来自中国地区的制药公司、生物科技公司。截止2024年3月底，公司合同负债余额为2.23亿元，同比+17.37%，较年初+11.50%。综合来看，在行业景气度下降的背景下，公司在手订单仍保持增长，为公司未来业绩增长奠定基础。2024年以来，创新药首次写入政府工作报告，珠海、北京、广州三地相继出台支持医药创新发展的政策，支持政策涵盖研发、审评、应用、支付、融资、贸易等方面，且从医保支付、资金资助方面提供实质性支持，创新药发展受到各级政府的高度重视。在政策大力支持之下，预计国内创新药研发景气度有望提升，公司业务订单有望改善。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.53/2.18/2.74亿元，EPS分别为1.59/2.27/2.85元，当前股价对应的PE分别为28.41/19.86/15.84倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；下游需求增长不及预期风险等。

     诺思格(301333) 收入稳健增长，2024Q1受股份支付影响利润端承压 2023年，公司实现营收7.21亿元（同比+13.15%，下文均为同比口径）；归母净利润1.63亿元（+43.27%）；扣非归母净利润1.29亿元（+26.92%）；毛利率39.79%，（+2.94pct）；净利率22.58%（+4.65pct）。2024Q1，公司实现营收1.77亿元（+10.19%）；归母净利润2305万元（-19.95%）；扣非归母净利润1656万元（-18.42%）；毛利率37.84%（+1.41pct）；净利率13.29%（-4.53pct）。2023年，公司新增合同金额9.76亿元（+20.01%）；管理费用约7955万元（+28.87%），主要系2023年度授予限制性股票激励计划所致。考虑下游需求波动及公司费用端压力增加，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.97/2.47/3.09亿元（原预计2.30/2.95亿元），EPS为2.05/2.57/3.22元，当前股价对应PE为22.0/17.6/14.0倍。鉴于2023年新签合同金额增速稳健，为未来业绩稳健增长提供保障，维持“买入”评级。 积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航 2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。 综合服务+专项服务协同发展，SMO盈利能力显著提升 公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2023年实现营收3.54亿元，同比增长18.32%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2023年分别实现营收1.86/0.80亿元，同比增长20.58%/9.87%；其中SMO毛利率达29.57%，同比提升8.41pct，盈利能力显著提升。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

     诺思格(301333) 事件：诺思格发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入7.21亿元（同比+13.15%），归母净利润1.63亿元（同比+43.27%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+26.92%）。2024年Q1实现收入1.77亿元（同比+10.19%），归母净利润0.23亿元（同比-19.95%），扣非归母净利润0.17亿元（同比-18.42%）。 点评： 盈利能力提升，费用率相对稳定。利润率方面，2023年公司实现综合毛利率39.79%（+2.94pp），归母净利率22.53%（+4.74pp），扣非归母净利率17.87%（+1.94pp），临床试验运营业务及SMO业务毛利率双双提升，拉动综合利润率上升；费用率方面，2023年期间费用率为18.78%(+0.97pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.07%(-0.07pp)/11.03%(+1.34pp)/7.33%(-0.51pp)/-1.64%(+0.21pp)，管理费用率小幅上升，整体费用率保持相对稳定。 聚焦临床试验CRO领域，核心业务稳健增长。2023年，公司核心的临床试验运营业务及SMO业务在行业承压时仍旧保持增长态势，综合能力持续提升，拉升核心业务毛利率。其中，临床试验运营服务实现收入3.54亿元（+18.32%），毛利率39.81%（+7.49pp）；临床试验现场服务实现收入1.86亿元（+20.58%），毛利率29.57%（+8.41pp）；数据统计服务实现收入0.80亿元（+9.87%）；生物样本检测服务实现收入0.36亿元（-18.61%）；临床试验咨询服务实现收入0.29亿元（-16.12%）；临床药理学服务实现收入0.36亿元（+12.39%），我们认为，公司通过对临床试验CRO领域全方位的覆盖，构筑了深厚的护城河，全领域的服务有效降低了客户项目执行成本，提高了项目效率。 订单持续增长，驱动公司长远稳健发展。2023年，公司新增订单实现9.76亿元（同比+20.01%）；2023年8月10日，公司发布2023年股权激励计划，拟向不超过251名高管、中层管理及核心技术/业务人员授予240万股。我们认为，作为人才密集型行业，股权激励有助于提升核心员工积极性和稳定性，叠加高速增长的新签订单，公司未来业绩可期。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为8.66/10.39/12.61亿元，同比增长20.04%/20.01%/21.33%；归母净利润分别为1.85/2.09/2.61亿元，同比增长13.74%/13.24%/24.54%，对应2024-2026年PE分别为23/20/16倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

     诺思格(301333) 前三季度收入稳健增长，利润弹性逐渐释放 2023年前三季度，公司实现收入5.25亿元（+12.06%），归母净利润1.26亿元（+50.11%），扣非归母净利润0.98亿元（+24.44%）；毛利率为39.25%，同比+1.80pct，净利率为24.07%，同比+6.05pct。单看Q3，公司实现收入1.63亿元（+14.45%），归母净利润0.40亿元（+76.97%），扣非归母净利润0.28亿元（+31.49%）；毛利率为37.87%，同比+3.31pct，环比-4.76pct，净利率为24.51%，同比+8.78pct，环比-4.21pct。公司业绩表现持续亮眼，利润端弹性逐渐释放，盈利能力整体维持稳定。2023H1公司新增合同金额6.49亿元，同比增长69.78%，为未来业绩快速增长提供保障。我们看好公司的长期发展，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.78/2.30/2.95亿元，EPS为1.85/2.39/3.07元，当前股价对应PE为40.7/31.5/24.6倍，维持“买入”评级。 积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航 2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。 综合服务+专项服务协同发展，海外市场有望打开增量空间 公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2023H1实现营收1.81亿元，同比增长7.55%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2023H1分别实现营收0.88/0.36亿元，同比增长17.46%/3.16%；其中SMO毛利率达29.62%，同比提升7.44pct，盈利能力显著提升。2023H1公司海外收入达0.23亿元，同比增长158.70%，有望为公司未来业绩增长贡献新增量。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

     诺思格(301333) 事件: 诺思格于8月30日发布2023年半年报：2023年上半年实现营收3.62亿元，同比增长11.02%；归母净利润0.86亿元，同比增长40.23%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长21.88%。 投资要点: 业绩稳步增长，主营业务毛利率提升显著。2023上半年公司业绩稳步增长，分业务板块看：1）临床试验运营服务CO营收1.81亿元，同比增长7.55%；2）临床试验现场管理服务SMO营收0.88亿元，同比增长17.46%；3）数据管理与统计分析服务DM/ST营收0.36亿元，同比增长3.16%；4）生物样本检测服务BA营收0.24亿元，同比增长24.40%；5）临床试验咨询服务营收0.18亿元，同比增长28.60%；6）临床药理学服务CP营收0.15亿元，同比增长2.28%。其中，CO服务毛利率38.81%，同比提升1.55pct.；SMO业务服务毛利率29.62%，同比提升7.44pct.。 行业市场需求挑战下，公司新增订单充沛。2023上半年，在行业和市场需求面临新的挑战下，公司积极开拓业务，实现新增合同金额6.49亿元，较去年同期增长69.78%，新增合同主要来自中国地区的制药公司、生物科技公司订单。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为8.10亿元、10.29亿元、12.97亿元，同比增长27%、27%、26%；净利润分别为1.73亿元、2.12亿元、2.79亿元，同比增长52%、23%、31%，对应PE估值为35倍、28倍、22倍。公司新签订单充沛，项目储备丰富，业绩有望持续高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，药物研发失败风险，核心技术骨干流失的风险，一级市场投融资不确定的风险，政策风险等。

     诺思格(301333) 新增合同持续高增长，盈利能力快速提升 2023H1公司实现营业收入3.62亿元，同比增长11.02%；归母净利润0.86亿元，同比增长40.23%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长21.88%；毛利率达39.87%（+1.16pct），净利率达23.88%（+4.87pct）。单看2023Q2，公司实现营业收入2.01亿元，同比增长29.04%；归母净利润0.57元，同比增长65.47%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长53.49%；毛利率达42.63%（+2.99pct），净利率达28.72%（+6.46pct）。公司业绩表现亮眼，利润端弹性逐渐释放，盈利能力显著提升。2023H1公司新增合同金额6.49亿元，同比增长69.78%，为未来业绩快速增长提供保障。鉴于公司新增合同增速较快，我们上调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为1.78/2.30/2.95亿元（原预计1.50/1.90/2.36亿元），EPS为1.85/2.39/3.07元，当前股价对应PE为35.0/27.1/21.1倍，维持“买入”评级。 积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航 2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。 综合服务+专项服务协同发展，海外市场有望打开增量空间 公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2023H1实现营收1.81亿元，同比增长7.55%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2023H1分别实现营收0.88/0.36亿元，同比增长7.55%/17.46%；其中SMO毛利率达29.62%，同比提升7.44pct，盈利能力显著提升。2023H1公司海外收入达0.23亿元，同比增长158.70%，有望为公司未来业绩增长贡献新增量。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等。

     诺思格(301333) 事件：诺思格发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入3.62亿元（同比+11.02%），归母净利润0.86亿元（同比+40.23%），扣非归母净利润0.70亿元（同比+21.88%）。 点评： 盈利能力提升，费用率小幅降低。利润率方面，2023H1公司实现综合毛利率39.87%（+1.16pp），归母净利率23.75%（+4.95pp），扣非归母净利率19.47%（+1.73pp），SMO业务毛利率提升拉动综合利润率均有所上升；费用率方面，2023H1期间费用率为15.55%(-0.55pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%(+0.19pp)/8.35%(+0.38pp)/7.11%(-0.24pp)/-1.99%(-0.87pp)，利息收入降低财务费用率，整体费用率小幅降低。 全方位覆盖临床试验CRO业务，驱动业绩稳健增长。2023H1，公司6大业务均呈稳健增长趋势，核心业务毛利率提升驱动公司盈利能力提升，其中，临床试验运营服务实现收入1.81亿元（+7.55%），毛利率38.81%（+1.55pp）；临床试验现场服务实现收入0.88亿元（+17.46%），毛利率29.62%（+7.44pp）；数据统计服务实现收入0.36亿元（+3.16%）；生物样本检测服务实现收入0.24亿元（+24.40%）；临床试验咨询服务实现收入0.18亿元（+28.60%）；临床药理学服务实现收入0.15亿元（+2.28%），我们认为，公司全链条全领域的服务能力能够有效降低客户项目执行成本，提高项目效率。 订单持续增长，股权激励提升员工积极性，驱动公司长远稳健发展。2023H1，公司新增订单实现6.49亿元（同比+69.78%）；2023年8月10日，公司发布2023年股权激励计划，拟向不超过251名高管、中层管理及核心技术/业务人员授予240万股。我们认为，作为人员密集型行业，股权激励有助于提升核心员工积极性和稳定性，叠加高速增长的新签订单，公司未来业绩可期。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为7.72/9.33/11.33亿元，同比增长21.1%/20.9%/21.4%；归母净利润分别为1.70/1.99/2.38亿元，同比增长49.8%/17.0%/19.7%，对应2023-2025年PE分别为38/33/27倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

     诺思格(301333) 事件：诺思格发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入3.62亿元（同比+11.02%），归母净利润85.98亿元（同比+40.23%），扣非归母净利润70.48亿元（同比+21.88%）。 点评： 盈利能力提升，费用率小幅降低。利润率方面，2023H1公司实现综合毛利率39.87%（+1.16pp），归母净利率23.75%（+4.95pp），扣非归母净利率19.47%（+1.73pp），SMO业务毛利率提升拉动综合利润率均有所上升；费用率方面，2023H1期间费用率为15.55%(-0.55pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%(+0.19pp)/8.35%(+0.38pp)/7.11%(-0.24pp)/-1.99%(-0.87pp)，利息收入降低财务费用率，整体费用率小幅降低。 全方位覆盖临床试验CRO业务，驱动业绩稳健增长。2023H1，公司6大业务均呈稳健增长趋势，核心业务毛利率提升驱动公司盈利能力提升，其中，临床试验运营服务实现收入1.81亿元（+7.55%），毛利率38.81%（+1.55pp）；临床试验现场服务实现收入0.88亿元（+17.46%），毛利率29.62%（+7.44pp）；数据统计服务实现收入0.36亿元（+3.16%）；生物样本检测服务实现收入0.24亿元（+24.40%）；临床试验咨询服务实现收入0.18亿元（+28.60%）；临床药理学服务实现收入0.15亿元（+2.28%），我们认为，公司全链条全领域的服务能力能够有效降低客户项目执行成本，提高项目效率。 订单持续增长，股权激励提升员工积极性，驱动公司长远稳健发展。2023H1，公司新增订单实现6.49亿元（同比+69.78%）；2023年8月10日，公司发布2023年股权激励计划，拟向不超过251名高管、中层管理及核心技术/业务人员授予240万股。我们认为，作为人员密集型行业，股权激励有助于提升核心员工积极性和稳定性，叠加高速增长的新签订单，公司未来业绩可期。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为7.72/9.33/11.33亿元，同比增长21.1%/20.9%/21.4%；归母净利润分别为1.70/1.99/2.38亿元，同比增长49.8%/17.0%/19.7%，对应2023-2025年PE分别为38/33/27倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

     诺思格(301333) 深耕临床 CRO 业务，全方位服务药物临床开发 历时 15 年发展，诺思格已建立了符合国际标准的药物临床研发全流程一体化服务平台。 诺思格旗下共设有 10 家子公司，业务覆盖医药临床研究各个阶段， 公司已搭建具备国际视野的管理团队与专业的科学家团队， 拥有丰富的临床试验研究资源网， 并与多家国内外知名医疗机构及药企建立合作关系。 短期看，公司新增合同数量快速增加， 2022 年新增合同金额达 8.13 亿元， 业绩增长确定性强。中长期看，公司一体化布局，各业务协同发展， 数统等高盈利业务的快速发展，有望推动公司业绩持续向好。 我们看好公司的长期发展，预计 2023-2025 年公司的归母净利润为 1.50/1.90/2.36 亿元， EPS 为 2.50/3.17/3.93 元，当前股价对应 PE为 39.9/31.5/25.4 倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 政策助推中国新药临床试验高速高质发展， 国内临床 CRO 市场快速崛起 政策端推动中国医药产业向创新升级转型，新药临床试验项目数量呈现高增长、质量稳步提升，外包需求的扩大催生本土临床 CRO 企业快速成长。新药研发临床阶段资金投入高、失败风险高，专业性与系统性更强的 CRO 公司能够帮助药企实现降本增效。根据 Frost&Sullivan 数据统计， 2020 年中国临床 CRO 市场规模为 263 亿元，预计于 2025 年达到 835 亿元， 2020-2025 年复合增长率为 25.99%，市场正处于快速扩容期。 综合服务+专项服务， 6 大业务板块协同发展， 推动公司经营持续向上 公司能够为客户提供 I 至 IV 期综合型临床试验运营服务， 也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。 CO 服务覆盖了临床试验项目各个阶段， 是目前公司发展的核心业务， 2022 年营收 3.00 亿元，占比 47.00%。专项服务中， SMO、 DM/ST 与 CP 业务成长性较高，其中 DM/ST 与 CP 业务具备较强的盈利能力。 公司 DM/ST 业务拥有多个成功案例， 已协助多款海内外新药成功上市，有望成为打开海外市场的敲门砖，并推动公司盈利进一步向上。 风险提示： 国内政策变动、核心技术成员流失、药物临床研发服务市场需求下降。

     诺思格(301333) 临床CRO优质标的，业务链条齐全，疫后恢复下基本面有望迎来改善：公司深耕临床CRO细分赛道，经过15年的经营临床试验相关业务覆盖齐全为后续发展夯实了基础。新冠疫情期间公司业务受到一定影响，主要表现为业绩增速放缓和利润率下滑，业绩同比增速由2019年的30.34%下降到2022年的4.78%，毛利率由2019年的43.50%下降到2022年的36.85%，扣非后销售净利率由2019年的18.59%下降到15.96%。随着疫后放开，公司业务利润率水平有望触底回升。 国内临床CRO仍充满朝气，创新药研发需求饱满带动临床CRO行业持续扩容：国内新药研发仍存在较大需求，主要因为1）人口老龄化、城镇化推动下医疗需求持续增长，2）国内新药研发基础相对薄弱，存在较大未被满足的临床需求，3）国内患者群体大，提供了新药研发有利的土壤。在此背景下，临床CRO显著受益，根据Frost&Sullivan数据，2021年国内临床CRO市场规模约为327亿元，预计2030年将达到1864亿元，2021-2030ECAGR为21.34%，临床CRO行业朝气蓬勃。 国内临床CRO市场集中度低，行业头部标的大有可为：新药研发周期长、风险高，头部临床CRO标的凭借其完成项目的质量、时效更佳和资源赋能等优势，更容易获得药企青睐。海外成熟临床CRO市场集中度高，全球头部前5家临床CRO全球市占率合计约为65.4%，在北美市场更是高达73.3%，而国内临床CRO仍处于发展早期，行业集中度低，行业头部标的未来将会有较大市占率提升空间。 公司临床运营服务能力突出，SMO业务增长迅速，数统与临床药理学是特色业务，有望助力公司脱颖而出：公司凭借多年行业运营经验，建立了完善的临床试验全流程核心技术体系，助力客户新药研发降本增效。公司临床运营服务为业务主线，带动其他业务协同发展，其中SMO业务在疫情期间仍具有良好表现，2021年和2022年业务同比增速均在38%以上。公司数统与临床药理学业务是特色业务，具有出色的专家团队，用于打造公司品牌。随着后续业务进一步扩张，公司有望在临床CRO行业中脱颖而出。 盈利预测与投资评级：公司为临床CRO头部标的，行业增长空间大，我们预计公司2023-2025年营收分别为8.12/10.69/13.81亿元，归母净利润分别为1.60/2.18/3.00亿元，当前股价对应估值分别为36/27/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争风险，生物医药投融资景气度下滑风险