江波龙(301308) 核心观点 存储价格回暖，公司一季度归母净利润环比增长近6倍。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，23半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随着上游厂商持续减产供给收缩，存储价格4Q23显著回暖，1Q24涨价持续，在此背景下：公司4Q23实现营收35.5亿元(YoY+108.3%,QoQ+23.5%)，归母净利润0.55亿元(YoY+140%,QoQ+119%)，毛利率18.5%(YoY+18.1pct,QoQ+13.6pct)；1Q24实现营收44.5亿元(YoY+200.5%,QoQ+25.6%)，归母净利润3.84亿元(YoY+237%,QoQ+598%)，毛利率24.4%(YoY+23.1pct,QoQ+5.9pct)。 减产效应下预计24年存储市场规模有望增长45%，公司显受益。存储模组环节主要通过购买存储颗粒，将晶圆设计封装为存储器产品，存储颗粒占产品成本约80%，存储晶圆的价格波动直接影响公司盈利水平。存储行业下行周期自22年延续至23年三季度，存储原厂集体亏损。在此背景下，原厂持续采取减产措施，叠加需求复苏，4Q23存储价格进入上涨通道；依据WSTS预测，24年全球存储市场规模将同比增长45%，公司作为中游环节厂商显受益。消费类存储业务逆势增长，企业级存储逐步起量。公司17年收购的消费类存储品牌LEXAR23年收入逆势增长59%，1Q24同比增长99.8%，已实现全球完整渠道覆盖。目前，公司的NVMeSSD与SATASSD产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个主流国产CPU平台服务器兼容性适配。企业级SSD已实现量产出货，广泛应用于电信运营商的核心业务系统、相关银行客户的核心业务系统、大型互联网平台企业等多个行业领域。 构建自主封测能力，业务单元全面布局。为加深与原厂合作机制，公司收购头部封测厂元成苏州补齐中高端产品线封测能力；收购巴西存储品牌Zilia进一步打开全球市场；此外，公司自研主控芯片与小容量存储芯片已完善产品能力降低成本；最终构筑为大客户提供存储定制化解决方案的能力，从传统模组生产模式向TCM（TechnologiesContractManufacture，技术合约制造）合作模式转型升级。 投资建议：由于存储涨价幅度远高于我们此前预期，公司存货补充高于此前预测，基于公司23年与24年一季度经营情况，上调24-25年净利润预测，预计24-26年归母净利润为15.2/11.8/10.41亿元（前值2.98/4.91亿元）对应2024年4月26日股价PE分别为27/34/39倍，维持“增持”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

     江波龙(301308) 事件：近日公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营收101.25亿元，同比+21.55%；归母净利润-8.28亿元，同比-1237.15%；扣非归母净利润-8.82亿元，同比-2430.87%；2024年一季度公司实现营收44.53亿元，同比+200.54%，环比+25.57%；归母净利润3.84亿元，同比+236.93%，环比+598.15%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长+228.44%，环比+2324.25%。 投资要点： 24Q1业绩延续快速增长趋势，盈利能力显著改善。受益于智能手机、PC、服务器等存储器核心市场的需求回暖，存储晶圆原厂在供给端收缩，存储器价格步入上行通道，公司24Q1营收和归母净利润延续23Q4的快速增长趋势。由于存储器价格上涨，以及公司产品线和客户结构优化等因素影响，公司24Q1实现毛利率为24.39%，同比提升23.12%，环比提升5.88%；公司24Q1净利率为8.60%，同比扭亏为盈，环比提升7.31%。2023年公司研发费用达到5.94亿元，同比增长66.74%，研发费用中股份支付金额为1.11亿元，公司在市场承压的情况下仍然坚定投入研发，并实施员工股权激励计划，夯实公司的核心竞争力及健全公司长效激励机制。 AI推动存储需求大幅增长，存储器市场2024年有望强劲复苏。随着AI技术的爆发式发展，AI应用正从服务器逐步扩展到AI手机及AI PC等终端，AI服务器显著提高对存储性能和容量的要求，HBM及DDR5内存条将受益于AI服务器的快速增长，替代HDD成为SSD需求增长的重要动力；AI PC对DRAM容量需求将大幅提升，16GB DRAM将成为新一代AI手机的基础配置，AI手机及AI PC渗透率大幅提升有望带动新一轮换机潮，AI或将推动存储需求大幅增长。根据CFM闪存市场的数据，预计2023年全球半导体存储市场规模为868亿美元，同比下降38%；上游存储晶圆原厂维持减产力度，下游需求逐步改善叠加AI大趋势，根据WSTS的预测，预计2024年全球存储器市场规模将同比增长45%，达到1298亿美元，存储器市场2024年有望强劲复苏。 公司竞争优势突出，未来国产替代空间广阔。公司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线，已经形成了面向工业市场的FORESEE品牌及面向消费者市场的Lexar（雷克沙）品牌产品矩阵。根据CFM闪存市场的数据，公司2022年eMMC＆UFS市场份额位列全球第六；根据TrendForce的数据， 第1页/共5页 雷克沙在2022年渠道SSD市场出货量排名全球第三；根据Omida的数据，雷克沙在2021年存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。公司掌握全面的晶圆分析技术，已成功量产出货两款自研主控芯片，并保持中高端存储器产品固件算法自研的竞争优势；已建立SLC NAND Flash小容量存储芯片设计能力，首颗32Gbit2D MLC NAND Flash已经完成流片验证；基于元成苏州和Zilia先进的封装测试产能，形成全球化产能与国内产能兼顾的存储芯片封装测试一体化的制造格局。目前全球存储模组市场主要被海外IDM龙头厂商占据，公司2023年营收占全球存储器市场规模比重仍不足2%，未来国产替代空间广阔。 公司存储产品拓展企业级及车规级市场，有望成为未来成长的新动力。公司UFS、eMMC嵌入式存储器广泛应用于智能手机等消费电子领域，2023年UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，预计将在2024年上半年开始量产出货。公司持续拓展企业级和高端消费级SSD市场，2023年发布多款企业级SSD产品，NVMe SSD与SATA SSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，公司企业级SSD已实现量产出货，可广泛应用于通信运营商、金融、互联网等领域。公司内存条产品线覆盖DDR4及DDR5系列规格，并已经推出DDR4RDIMM和DDR5RDIMM企业级内存条产品系列，RDIMM产品容量涵盖32GB、64GB和96GB，适用于各类企业级应用场景。AI将为企业级存储市场带来重要机遇，汽车智能化程度不断提升，推动车规级存储市场快速增长，企业级及车规级市场有望成为公司未来成长的新动力。 盈利预测与投资建议。公司为国内存储模组领先企业，持续进行产品迭代升级、优化产品及客户结构，不断提升综合竞争力，或将充分受益于存储器周期复苏及国产化趋势，拓展企业级及车规级市场有望成为公司未来成长的新动力，我们预计公司24-26年营收为170.37/208.61/232.56亿元，24-26年归母净利润为15.75/17.70/15.00亿元，对应的EPS为3.81/4.29/3.63元，对应PE为25.79/22.95/27.08倍。考虑公司在全球存储器市场的行业地位，存储器周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；存储器价格波动风险；新产品研发进展不及预期风险。

     江波龙(301308) 事项： 4月21日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现收入101.25亿元，同比+21.55%，2023年归母净利润亏损8.28亿元。2024年一季度来看，单季度公司实现收入44.53亿元，同比+200.54%，实现归母净利润3.84亿元，同比+236.93%。 平安观点： 存储产品持续涨价，24Q1业绩表现亮眼。受存储行业下行影响，2023年存储产品价格下跌持续至23Q3，导致公司经营业绩承压，2023年公司归母净利润同比由盈转亏。随着存储原厂持续控产，市场供需情况逐步改善，存储价格自2023年年底开始持续上涨，24Q1公司业绩迎来明显修复，实现收入44.5亿元，同比+201%，归母净利润达3.8亿元，同比+237%，若剔除股份支付费用0.83亿元影响，公司净利润增长幅度更为明显，利润率方面，公司单季度毛利率同比+23.12pct至24.39%，净利率则同比+27.53pct至8.6%。 企业级存储发展迅速，国内客户实现有效拓展。公司作为国内少数具备“eSSD+RDIMM”的领先供应商，于2023年发布了多款企业级SSD产品，公司NVMe SSD与SATA SSD两大产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个主流国产CPU平台服务器的兼容性适配。相关企业级SSD已实现量产出货，并广泛应用于电信运营商的核心业务系统、相关银行客户的核心业务系统、大型互联网平台企业等多个行业领域。企业级DRAM方面，公司已经推出了DDR4RDIMM和DDR5RDIMM企业级产品，产品容量涵盖32GB、64GB和96GB，适用于各类企业级应用场景。 Lexar品牌业务多点开花，行业下行依旧实现逆势增长。在2023年全球存储行业下行背景下，公司Lexar（雷克沙）品牌业务依旧实现了逆势增长，收入同比+59%至24.26亿元。Lexar品牌存储卡、固态硬盘、移动存 储等多款产品不仅在多家线上电商平台销量排名位居前列，在线下还实现全球六大洲的完整渠道覆盖，零售业务覆盖国家已达52个，并在全球多个国家地区取得SSD品牌市场份额领先的成绩。2023年，Lexar推出Ares系列/NM790固态硬盘、GOLD microSDXC？UHS-II存储卡等具备竞争力的消费级产品，在高端市场的产品竞争力和品牌知名度得到持续加强。 持续投入研发资源，不断加码自主研发。当前公司发展战略聚焦于自研核心技术，包括晶圆分析、固件研发、主控芯片及小容量芯片设计等。其中，公司两款自研主控芯片WM6000和WM5000分别应用于公司eMMC和SD存储卡产品，均采用28nm先进工艺打造，公司相关自研主控已批量出货并实现数千万颗的规模化产品导入。另外，公司还积极投入小容量存储芯片设计，共有5款自研SLC NAND Flash产品实现量产，容量覆盖512Mb-8Gb，采用4xnm、2xnm工艺，同时公司还渐进式拓展MLC NAND Flash设计能力，自研32Gb2D MLC NAND Flash已成功完成流片验证。 投资建议：存储行业步入新一轮上行周期已是行业和市场共识，当前存储原厂受业绩压力影响，拉涨产品价格的需求依旧较为强烈，2024年存储产品价格有望延续上涨态势，公司作为国内领先的存储品牌厂商，有望在行业上行时迎来业绩快速修复，综合公司最新财报以及对行业周期变化的判断，我们上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为3.7元（前值为0.9元）、3.09元（前值为1.45元）、3.05元（新增），对应4月24日收盘价的PE分别为26.6X、31.8X和32.2X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）国产化替代不及预期风险：国产化替代是行业主旋律，若落地推进速度放缓，可能对产业链公司业绩拓展带来不利影响；2）下游终端需求复苏不及预期风险：当前存储行业处于上行初期，若下游需求复苏节奏放缓，可能导致行业发展受阻；3）国内厂商对先进技术的研发进程不及预期风险：技术先进性是产业链相关标的竞争力的源泉，若其先进技术的创新研发遇到瓶颈，可能导致下游高端市场需求难以满足。

     江波龙(301308) 事件：公司发布《关于公司推动“质量回报双提升”行动方案的公告》。为践行以“以投资者为本”的上市公司发展理念，切实维护公司全体股东利益，基于对公司未来发展前景的信心、对公司价值的认可，公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案，努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行上市公司的责任和义务，树立良好的市场形象。 点评：公司本次发布《关于公司推动“质量回报双提升”行动方案的公告》，2023年公司在行业周期下行整体市场规模减少的情况下，公司的市场占有率显著提升，公司预计2023年全年营业收入为100亿元至105亿元，首次突破百亿元，创历史新高，24年公司有望伴随行业上行周期及市占率持续提升公司业绩持续高增。 投资者回报方面，公司重视投资者合理回报，共享企业发展成果，公司董监高增持，牢固树立回报股东意识。自上市以来，公司基于2022年半年度业绩经营情况，以总股本412,864,254股为基数，按每10股派发现金股利4.80元（含税），共分配现金股利19,817.48万元（含税），占2022年年度公司归母净利润的172.23%。未来，公司将践行以投资者为本，切实履行上市公司的责任和义务。 2024年存储行业进入上行周期，叠加市占率提升逻辑，公司有望持续收益。供应方面，2023年美光、三星等原厂纷纷宣布减产，CFM闪存市场预计2024日历年行业供应将低于DRAM和NAND的需求。需求方面，据CFM闪存市场预测，1）2024年服务器总出货量将出现中个位数百分比增长。2）PC到2024年将出现低至中个位数百分比的增长。3）在移动领域，智能手机需求显示出复苏迹象，2024年智能手机出货量将小幅增长。4）工业和汽车市场边缘人工智能的扩散持续增加，对内存需求也将显著增加。支持人工智能的工业PC的内存容量比标准PC将增长3-5倍，与标准非AI视频摄像机相比，支持AI的边缘视频安全摄像机的内存容量增加了8倍。价格方面，Trendforce预估2024年第一季NAND Flash合约价季涨幅约15-20%，DRAM合约价季涨幅约13-18%，其中Mobile DRAM持续领涨。预计江波龙产品线中NAND占比约90%，公司有望受益2024年存储行业复苏，实现稳定高增。 国际领先的综合性半导体存储龙头，Lexar+Foresee品牌价值持续彰显。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。2021年1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2，2020年嵌入式存储产品eMMC市场份额位列全球第七。公司依托Lexar品牌聚焦高端消费类市场，2019年至2021年，Lexar在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。2023H1Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到9.56亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比26.08%的增长，Lexar(雷克沙)品牌在全球存储To C市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达52个，Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到42%-82%之间，构成了Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。24年伴随行业上行+市占率持续提升，Lexar收入有望更上一层。 AIGC对AI服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD和RDIMM产品量产出货有望带来业绩快速增长。每一代GPT模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。ChatGPT作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI服务器指数级提升，AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。2021年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级SSD市场份额合计超过70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用，随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产eSSD。截止至2023年底，公司eSSD、RDIMM产品已经通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司eSSD、RDIMM产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。公司企业级存储产品于2023年取得部分客户的批量订单，将为2024年的快速增长打下基础。 完善产业链布局，成功收购元成苏州和Zilia Brazil（原SMART Brazil），以打造高端封装测试中心，实现本地与海外产业链兼顾，通过整合资源有望快速提升技术实力、扩大市场份额。2023年10月1日，公司收购力成科技（苏州）有限公司70%股权交易，已正式完成交割，并于2023年10月1日起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后，元成苏州将正式独立运营，继续承接现有客户群体的封测业务。此外，元成苏州还将进一步加大在研发和封装测试工艺上的投入力度，积极引进业内高端封装测试设备和优秀人才，持续提升封装测试能力，以打造高端封装测试基地，更好地为人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域行业客户提供优质的服务。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施，公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系，在提升产品品质，快速响应客户需求，灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力，提升公司市场影响力和核心竞争力，最终增强公司的长期盈利能力，实现公司半导体存储品牌的战略布局。2023年11月，公司成功收购Zilia Brazil（原SMART Brazil）81%股权，聚焦主业拓展，发力巴西市场。SMART Brazil深耕存储制造领域20年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现1）封测与固件能力强强联合2）开拓巴西市场广阔空间3）优化公司整体盈利水平。 车规级存储市场取得重大突破，公司具备服务全球汽车市场的资格和能力，看好智能汽车需求高增+公司车规级产品量产出货带来业绩增量。2023年12月，江波龙成功获得全球领先认证机构德国TüV莱茵的IATF16949:2016质量管理体系证书以及ISO9001:2015质量体系认证证书。此前，公司车规级eMMC、UFS已通过汽车电子行业核心标准体系AEC-Q100认证，UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，根据客户项目进展，预计将在2024年上半年开始量产出货。同时，公司还完成了第二代车规级UFS产品的产品设计和验证工作，并开始给策略汽车客户送样验证，将进一步扩大公司的车规市场占有率。公司已经通过与Tier1的深度合作，车规级存储产品已经进入相关车企的供应链系统，广泛应用在小鹏、比亚迪、上汽、广汽等主流汽车品牌。并已形成自主可控的Flash固件开发技术，包括pSLC分区、智能温控、AES256加密算法等车用存储功能，可为智能汽车应用赋予更多可能性。 投资建议：原厂减产以及削减资本开支等措施收到明显效果，手机、个人电脑等主要存储应用市场逐步回暖，存储行业开始走出下行周期，预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润-8.3/8/10.5亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：存储行业复苏不及预期，信创及ChatGPT落地不及预期，研发技术人员流失，车规市场验证进度不及预期，行动方案实施效果不达预期

     江波龙(301308) 事件：公司发布2023年度业绩预告。2023年，公司预计实现营业收入100-105亿元，同比增长20.05%-26.05%；实现归母净利润-8.0至-8.6亿元，同比减少1198.95%-1281.37%。2023年第四季度，公司预计实现营业收入34.2-39.2亿元，同比增长101%-130%，环比增长19%-37%；实现归母净利润0.23-0.83亿元，同比增长117%-161%，环比增长108%-129%。 点评：2023年全年营收首次突破百亿元，23Q4业绩大幅改善，有望实现扭亏为盈，净利润同环比涨幅均超过100%。存储周期已触底反弹，NAND价格短期内或再涨50%，预计公司产品线中NAND占比约90%，有望充分受益NAND涨价行情，看好存储周期复苏+eSSD等核心产品业绩放量+车规市场占有率提升+纵向产业链布局驱动公司高速发展。 行业端原厂减产效果显现，存储现货行情跟随资源成本上扬，预计2024年行业供应将低于NAND和DRAM的需求，存储产品价格有望持续增长，江波龙NAND产品占比绝大头，有望持续受益。供应方面，2023年美光、三星等原厂纷纷宣布减产，根据美光科技公布2023年9月-11月的财季数据显示，库存周转天数相较上一季的170天下降至159天。美光2024财年bit供应增长计划远低于DRAM和NAND的需求增长，美光将减少2024财年的库存天数，CFM闪存市场预计2024日历年行业供应将低于DRAM和NAND的需求。需求方面，据CFM闪存市场预测，1）2023年数据中心服务器出货量出现两位数百分比下降后，2024年服务器总出货量将出现中个位数百分比增长。2）PC销量在连续两年出现两位数百分比下降之后，到2024年将出现低至中个位数百分比的增长。3）在移动领域，智能手机需求显示出复苏迹象，2024年智能手机出货量将小幅增长。4）工业和汽车市场边缘人工智能的扩散持续增加，对内存需求也将显著增加。支持人工智能的工业PC的内存容量比标准PC将增长3-5倍，与标准非AI视频摄像机相比，支持AI的边缘视频安全摄像机的内存容量增加了8倍。价格方面，Trendforce预估2024年第一季NAND Flash合约价季涨幅约15-20%，DRAM合约价季涨幅约13-18%，其中MobileDRAM持续领涨。预计江波龙产品线中NAND占比约90%，公司有望受益2024年存储行业复苏，实现稳定高增。 国际领先的综合性半导体存储龙头，Lexar+Foresee品牌价值不断彰显。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。2021年1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2，2020年嵌入式存储产品eMMC市场份额位列全球第七。公司依托Lexar品牌聚焦高端消费类市场，2019年至2021年，Lexar在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。2023H1Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到9.56亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比26.08%的增长，Lexar(雷克沙)品牌在全球存储To C市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达52个，Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到42%-82%之间，构成了Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。 AIGC对AI服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD和RDIMM产品量产出货有望带来后续业绩快速增长。每一代GPT模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。ChatGPT作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI服务器指数级提升，AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。2021年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级SSD市场份额合计超过70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用，随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产eSSD。截止至2023年底，公司eSSD、RDIMM产品已经通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司eSSD、RDIMM产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。公司企业级存储产品于2023年取得部分客户的批量订单，将为2024年的快速增长打下基础。 完善产业链布局，成功收购元成苏州和Zilia Brazil（原SMART Brazil），以打造高端封装测试中心，实现本地与海外产业链兼顾，通过整合资源更好地提升技术实力、扩大市场份额。2023年10月1日，公司收购力成科技（苏州）有限公司70%股权交易，已正式完成交割，并于2023年10月1日起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后，元成苏州将正式独立运营，继续承接现有客户群体的封测业务。此外，元成苏州还将进一步加大在研发和封装测试工艺上的投入力度，积极引进业内高端封装测试设备和优秀人才，持续提升封装测试能力，以打造高端封装测试基地，更好地为人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域行业客户提供优质的服务。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施，公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系，在提升产品品质，快速响应客户需求，灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力，提升公司市场影响力和核心竞争力，最终增强公司的长期盈利能力，实现公司半导体存储品牌的战略布局。2023年11月，公司成功收购Zilia Brazil（原SMART Brazil）81%股权，聚焦主业拓展，发力巴西市场。SMART Brazil深耕存储制造领域20年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现1）封测与固件能力强强联合2）开拓巴西市场广阔空间3）优化公司整体盈利水平。 车规级存储市场取得重大突破，公司具备服务全球汽车市场的资格和能力，看好智能汽车需求高增+公司车规级产品量产出货带来业绩增量。2023年12月，江波龙成功获得全球领先认证机构德国TüV莱茵的IATF16949:2016质量管理体系证书以及ISO9001:2015质量体系认证证书。此前，公司车规级eMMC、UFS已通过汽车电子行业核心标准体系AEC-Q100认证，UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，根据客户项目进展，预计将在2024年上半年开始量产出货。同时，公司还完成了第二代车规级UFS产品的产品设计和验证工作，并开始给策略汽车客户送样验证，将进一步扩大公司的车规市场占有率。公司已经通过与Tier1的深度合作，车规级存储产品已经进入相关车企的供应链系统，广泛应用在小鹏、比亚迪、上汽、广汽等主流汽车品牌。并已形成自主可控的Flash固件开发技术，包括pSLC分区、智能温控、AES256加密算法等车用存储功能，可为智能汽车应用赋予更多可能性。 投资建议：由于原厂的减产以及削减资本开支等措施收到明显效果，同时手机、个人电脑等主要存储应用市场的逐步回暖，存储行业开始走出下行周期，我们上调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司归母净利润由-9/4.76/6.56亿元上调至-8.3/8/10.5亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT落地不及预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

     江波龙(301308) 平安观点： 供应端减产效应显现，存储周期底部信号明确。 随着头部存储原厂采取积极减产等措施后，当前市场供需逐步得到改善，存储产品价格出现涨价势头，根据 TrendForce 数据，预计 23Q4 单季度 DRAM 合约均价环比+3-8%， NAND Flash 产品合约均价环比+8-13%。我们认为当前存储行业已处于周期底部，在下游库存恢复正常以及 AI 新技术拉动下，存储需求有望逐步复苏，存储模组厂作为产业链下游，有望优先受益于本轮周期反转。 国内领先存储模组厂商，双品牌战略助力市占提升。 江波龙作为国内领先的存储模组厂商，拥有行业类存储品牌 FORESEE 和国际高端消费类存储品牌 Lexar，相关产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子等领域，凭借领先的固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计等核心竞争力，公司行业地位和市场影响力不断提升。其中， 2022 年公司 eMMC&UFS 市场份额位列全球第六位， Lexar 品牌存储卡/闪存盘在 2021 年全球市场分别位列第二/三位， SSD 模组在 2022 年全球自有品牌渠道市场出货量中位列第三位。 经营业绩短期波动，盈利能力环比改善。 受行业下行周期影响，公司经营业绩短期承压，但随着头部厂商控产效果逐步显现，市场供需平衡迎来改善，公司业绩出现环比改善势头， 23Q3 单季度公司实现营收 28.72 亿元，同比+66.62%，环比+29%，归母净利润亏损 2.87 亿元，亏损环比收窄，毛利率环比+4.41pct 至 4.94%。考虑到当前存储晶圆有望延续涨价趋势，且价格向下传导顺利，预计公司盈利能力将进一步得到改善。 逆周期投资并购封测厂，纵向完善产业链布局。 2023 年 10 月，公司完成苏州力成 70%的股权收购，公司存储芯片封装测试能力得到进一步提升，同年 11 月公司还完成收购巴西领先存储器生产企业 SMART Brazil 及全资子公司的 81%股权；另外，公司两款自研主控芯片已完成流片验证，预计将于 23H2 投入量产。当前公司已完成封测+主控环节的有效覆盖，产业链布局不断延伸完善，核心竞争力和市场影响力不断加强，有望提高公司产品盈利能力的同时，进一步夯实公司在市场的领先地位。 投资建议： 行业端头部存储原厂减产措施效果逐步显现，通过观察近期头部存储厂商的业绩、库存变化，以及 DRAM/NANDFlash 大存储产品价格走势，我们认为当前存储周期底部信号明确，随着存储产品价格逐步企稳，相关存储产业链企业将迎来业绩改善拐点。公司作为国内领先的存储模组厂商，凭借 eMMC&UFS 的产品竞争力及前瞻布局，以及 Lexar 在高端消费市场的品牌影响力，市场份额有望进一步提升。另外，公司企业级存储业务拓展顺利， eSSD、 RDIMM 产品已通过联想、京东云、 BiliBili 等重要客户认证并实现部分订单的量产出货，长期来看，我们看好信创需求带来的广阔国产替代空间，公司有望充分受益。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为-2 元/0.9 元/1.45 元，考虑到公司净利润可能产生较大波动，因此采用 PS 进行估值，对应 2023 年 12 月 4 日收盘价的 PS 估值分别为 4.2X/3.3X/2.8X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： （ 1）下游需求恢复不及预期：当前宏观经济处于下行周期，下游需求比较疲软，若后续需求恢复速度不及预期，将影响公司相关产品销售；（ 2）存储晶圆价格波动危险：存储晶圆为公司存储产品的主要成本，若后续存储晶圆价格出现下跌，有可能会对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响；（ 3）新品研发进展不及预期：当前公司主控芯片、车载存储等多款新品处于发展早期，若后续相关新品研发或推广进度不及预期，将无法对公司形成有效业绩支撑。

     江波龙(301308) 核心观点 存储价格回暖，公司三季度单季度营收同比增长66.6%。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，上半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，产业下行进程拉长使得前三季度公司业绩同比下滑：营收65.8亿元(YoY-0.73%)，归母净利润-8.83亿元(YoY-521.77%)，毛利率2.62%(YoY-12.86pct)。三季度随存储价格回暖与产品扩展，公司单季营收28.72亿元(YoY+66.62%，QoQ+29.0%)创历史新高，归母净利润-2.87亿元(YoY-78.2%，QoQ+9.05%)亏损收窄；毛利率4.94%(YoY-5.19pct，QoQ+4.41pct)环比回升。 减产效应下存储价格逐步回暖，LEXAR单季度收入同比增长89.7%。公司作为存储模组厂，其盈利能力与存储价格高度相关。根据CFM价格数据，以闪存晶圆为代表的存储现货从7月-10月价格连续上涨，原厂积极减产的作用下供应端大幅优化，以三星为例，3Q23存储业务收入环比增长17%。随着市场回暖，公司的Lexar品牌在欧洲、中东、印度、拉美等海外市场渠道拓展，中东、大洋洲、南亚等地区份额提升，单季度收入同比增长89.7%。此外，公司嵌入式存储销售额同比增长43,8%，固态硬盘销售额同比增长192.2%。 企业级存储与信创产业带来公司多重增长空间。中国企业级固态硬盘的市场份额超70%仍由境外厂商占有，而随着数据安全可控带来了国产存储器需求，其中信创市场国产替代空间超1000亿元。目前，公司企业级固态硬盘和内存条产品已经向部分潜在客户导入验证，已通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证，并取得了部分客户的正式订单，实现量产出货，未来将逐步为公司业绩增长带来新的增量。 自研主控与小容量存储芯片持续推进，公司产品方案能力渐完善。主控芯片作为存储器的大脑，对性能表现起到关键作用，公司对外投资得一微与联芸科技等主控芯片公司，同时补充开发SD卡与eMMC主控芯片。此外，公司自研小容量存储芯片SLCNAND以拓展多规格组合的产品，目前容量为512Mbit、1Gbit、2Gbit、4Gbit、8Gbit等产品已量产，累计出货量超1500万颗。 投资建议：由于存储周期底部拉长，价格修复节奏低于我们此前预期，基于公司前三季度经营情况下调23-25年净利润预测，预计23-25年归母净利润为-9.09/2.98/4.91亿元（前值1.86/4.12/5.77亿元），对应24-25年PE143/87倍，维持“增持”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

     江波龙(301308) 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023Q3实现营业收入28.72亿元，同比提升66.62%，环比提升29.03%；实现归母净利润-2.87亿元，环比亏损金额收窄9.05%，剔除0.77亿元股权激励费用环比收窄幅度更为明显；实现扣非后归母净利润-2.93亿元，亏损金额环比收窄9.05%。 点评：23Q3营收同环比大幅提升，净利润亏损环比较大幅度收窄，若剔除新增股份支付费用收窄更为明显。毛利率方面，公司Q3毛利率4.94%，QoQ+4.41pct，环比改善明显，存储板块Q4价格上扬指引较为明确，存储周期复苏+eSSD等核心产品业绩放量，看好公司短期及中长期业绩持续高增 行业端原厂减产效果浮现，存储现货NAND和DRAM行情陆续上扬，预计23Q4及24Q1NAND Flash和DRAM全面起涨，江波龙NAND产品占比绝大头，有望持续受益。供应方面，截至2023年9月30日，美光、三星等原厂纷纷宣布减产，根据美光科技公布2023年6月-8月的财季数据显示，库存周转天数相较22Q4的214天下降至170天，有迹象表明，存储原厂的库存控制已初现成效，晶圆价格上涨的趋势已经形成。需求方面，1）据CFM闪存市场预测，PC市场随着渠道库存回归正常水位，加上明年换机需求提升，整体出货量有望实现约5%增长。另外，由于存储产品成本下滑以及AI PC出现，预计2024年容量增长有望实现两位数百分比。2）据CFM闪存市场预测，智能手机市场伴随部分换机周期来临，整机出货量明年预计将实现约5%增长，另外，AI应用更加广泛有望推动高存储密度产品渗透。3）据CFM闪存市场预测，服务器市场随着云服务提供商投资增加，改善型需求提升，预计2024年整体服务器市场将逐渐复苏。其中，由于人工智能竞争激烈，AI服务器投资需求持续，通用服务器投资也将修复。价格方面，依据CFM数据，供应端积极推动NAND产品涨价数周，整体上看，存储现货行情已陆续上扬。 Trendforce预计NAND Flash第四季合约价全面起涨，涨幅约8~13%，DRAM来看，预估第四季合约价季涨幅约3~8%。展望2024年第一季，预估整体存储器的涨势将延续，预估明年第一季Mobile DRAM及NAND Flash（eMMC、UFS）合约价仍会续涨。预计江波龙产品线中NAND占比约90%，看好Q4及24Q1行情上扬下公司持续的成长动能。 国际领先的综合性半导体存储龙头，Lexar+Foresee品牌价值不断彰显。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。2021年1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2，2020年嵌入式存储产品eMMC市场份额位列全球第七。公司依托Lexar品牌聚焦高端消费类市场，2019年至2021年，Lexar在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。2023H1Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到9.56亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比26.08%的增长，Lexar(雷克沙)品牌在全球存储To C市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达52个，Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到42%-82%之间，构成了Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。 AIGC对AI服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD和RDIMM产品量产出货有望带来后续业绩快速增长。每一代GPT模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。ChatGPT作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI服务器指数级提升，AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。2021年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级SSD市场份额合计超过70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用。以《工业和信息化部等十六部门关于促进数据安全产业发展的指导意见》为代表的相关国家政策的落地意味着国内企业级SSD厂商将迎来更广阔的发展空间。22年末江波龙正式发布两款企业级SSD，分别是支持PCIe4.0的Longsys ORCA4836系列NVMe SSD与LongsysUNCIA3836系列SATA3.2SSD，分别面向企业级读写密集型和混合型应用场景和从系统启动盘至大容量数据盘需求，跨出企业级SSD高端存储领域的第一步。2023年3月份，江波龙发布Longsys AQUILA系列32GB2R×4规格DDR4RDIMM企业级专用内存条，标志着公司DIMM存储事业再上一台阶。2023年上半年，公司已经向部分潜在客户导入验证公司的eSSD和RDIMM产品，有望逐步实现放量增长，特别是在面向数据中心的企业级存储领域具备广阔的市场前景，公司亦将形成产品配套的竞争优势。就公司的企业级存储产品组合而言，主要系公司SSD产品线当中的eSSD产品，以及内存条产品线当中的RDIMM产品，该两类产品均系主要用于服务器等复杂应用场景的高端存储产品。截止至2023年8月，公司eSSD、RDIMM产品已经通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司eSSD、RDIMM产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产eSSD。公司企业级存储产品于2023年取得部分客户的批量订单，将为2024年的快速增长打下基础。 完善产业链布局，陆续收购SMART Brazil和力成苏州，其中力成苏州已正式完成交割，提升大客户拓展维持能力，进一步开拓海外市场。2023年10月1日，公司收购力成科技（苏州）有限公司70%股权交易，已正式完成交割，并于2023年10月1日起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后，元成苏州将正式独立运营，继续承接现有客户群体的封测业务。此外，元成苏州还将进一步加大在研发和封装测试工艺上的投入力度，积极引进业内高端封装测试设备和优秀人才，持续提升封装测试能力，以打造高端封装测试基地，更好地为人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域行业客户提供优质的服务。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施，公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系，在提升产品品质，快速响应客户需求，灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力，提升公司市场影响力和核心竞争力，最终增强公司的长期盈利能力，实现公司半导体存储品牌的战略布局。2023年6月13日，公司宣布收购SMART Brazil81%股权，此举有望带动技术联合+市场开拓+业绩增厚三重共振。SMART Brazil深耕存储制造领域20年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现1）封测与固件能力强强联合2）开拓巴西市场广阔空间3）优化公司整体盈利水平。 投资建议：由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，行业下游市场或短期承压，特别是消费类电子市场下滑尤为明显，我们下调盈利预测，预计2023年公司归母净利润由0.03亿元下调至-9亿元，预计公司2024/2025年实现归母净利润4.76/6.56亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT落地不及预期

     江波龙(301308) 事件 江波龙拟以1.32亿美元通过其新设全资子公司收购力成科技股份有限公司全资子公司力成科技（苏州）有限公司70%股权。本次交易的标的公司70%股权全部权利义务于2023年10月1日完成转移，标的公司已经成为公司的间接控股子公司。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施，公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，在提升产品品质，快速响应客户需求，灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力。 投资要点 Q2业绩环比提升，静待下游市场需求回升公司2023H1营收37.07亿元，同比-24%，归母净利润-5.96亿元，同比-261%，扣非归母净利润-6.04亿元，同比-262%，毛利率0.83%，同比-16.53pct。Q2季度营收22.26亿元，环比+50%，归母净利润-3.15亿元，环比+12%，扣非归母净利润-3.22亿元，环比+13%，季度毛利率0.53%，环比-0.74pct。2023H1行业下游市场持续承压，消费类存储产品价格下跌导致2023H1毛利率下降。 存储产品布局丰富，自主研发持续赋能 目前，公司有两款自研主控芯片LS600和LS500性能相较市场同类产品具有明显优势，已经在三星电子旗下晶圆厂完成流片验证，计划逐步导入量产；公司保持对UFS新一代嵌入式存储、集成式嵌入式存储（即ePOP、eMCP等）的研发力度，公司的UFS2.2和UFS3.1产品已经量产；公司的企业级存储产品组合，主要系公司SSD产品线当中的eSSD产品，以及内存条产品线当中的RDIMM产品，该两类产品均系主要用于服务器等复杂应用场景的高端存储产品，公司eSSD、RDIMM产品已经通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货；公司共有5款自研SLCNANDFlash存储芯片产品采用工艺覆盖4xnm、2xnm工艺均已实现量产，公司在中国大陆率先推出了512MbSLCNANDFlash小容量存储芯片，可广泛用于安防、通讯、穿戴、IoT等市场，并在部分应用中可以替代NORFlash，具有良好的市场前景。 完善供应链布局，进一步开拓海外市场 在保留并继续完善已经形成的委托外发模式，并保持与供应链合作伙伴良好的合作之外，公司对于部分新兴业务（如车规工规级、企业级存储）所带来的对公司自有产能需求的挑战，亦进行了深入调研论证和相应部署，着手打造更具韧性的供应链体系，有意通过股权并购或其他方式，将自身拥有的研发能力与潜在并购标的封测、SMT、组装等制造能力形成协同效应，与现有的委托外发模式各司其职，共同配合为公司各产品线全面提升价值。 自2017年跨国收购Lexar（雷克沙）品牌并成功实现全球运营以来，公司亦深入考虑如何更好的进行属地投资，增强公司国际化运营能力，打造能够应对地缘环境变化的弹性供应链及业务体系。2023年6月13日，公司宣布收购SMARTBrazil81%股权，公司将以SMARTBrazil业务资源为基础，利用贴近本地客户、自研技术、综合存储产品、本地制造的优势，为巴西本地客户提供更优质的服务，扩大公司的巴西市场份额，并为公司国际业务提供中长期支撑。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为87.88、104.57、123.45亿元，EPS分别为0.24、0.72、1.24元，当前股价对应PE分别为391、131、77倍，我们看好公司在国产化替代加速的推动下实现半导体存储领域的长期成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游市场需求恢复不及预期风险，上游原材料价格波动风险市场竞争加剧风险，研发不及预期风险，贸易摩擦风险等。

     江波龙(301308) 事件：公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1 实现营业收入 37.07 亿元， 同比下降 24.41%；实现归母净利润-5.96亿元，同比下降 260.94%；实现扣非后归母净利润-6.04 亿元，同比下降 261.94%。 2023Q2 实现营业收入 22.26 亿元，同比下降 13.53%，环比提升 50.22%；实现归母净利润-3.15 亿元，同比下降 251.53%；实现扣非后归母净利润-3.22 亿元，同比下降 255.89%。 点评： 23Q2 营收环比提升 50.22%，持续高比例研发投入铸就技术护城河，企业级存储 eSSD 及 RDIMM 产品量产出货，看好周期复苏+ChatGPT 催化+信创需求下公司业绩高增。 2023H1 公司营收及净利润下滑主要系： 1） 2023年上半年存储行业持续承压，市场需求回暖不及预期，以手机及 PC 为代表的消费类电子市场仍处于去库存的过程当中，原厂减产等措施效果尚未凸显。 2）公司持续投入研发带来的费用增长， 2023 年上半年公司期间费用金额为 5.39 亿元，较上年同期增加 1.54 亿元，增幅 40.01%，其中研发费用达到 2.47 亿元，同比增长 48.67%。3）计提减值准备的影响， 2023 年上半年，公司计提的存货跌价准备 2.46 亿元，其中第一季度计提约 1.3 亿元，第二季度计提约 1.16 亿元，虽然第二季度计提的存货跌价准备金额较第一季度所有下降，但 2023 年上半年确认的资产减值损失仍同比大幅增加。2023H1期间费用增长主要系： 研发投入的增加，以及两项新增费用合计 7414.89万元（员工股权激励计划股份支付费用 4246.20 万元；并购项目中介费 3168.69 万元）的额外影响。 2023 上半年，供应方面， 美光、三星等原厂纷纷宣布减产， 根据美光科技公布 2023 年 3 月-5 月的财季数据显示，其库销比开始降低，库存周转天数从上一财季的 235 天下降至 168 天，有迹象表明，存储原厂的库存控制已初现成效。在经历艰难的磨底阶段后，终端库存水位逐渐恢复正常，价格回升趋势将在行业供需博弈关系中逐步建立。 需求方面， 随着价格持续下跌，刺激了下游应用市场，特别是智能终端设备对存储容量的需求。依据 Trend force 数据，预计 2023 年智能手机平均 DRAM 出货量同比增幅将达到 6.7%左右，较 2022 年 3.9%的同比增幅有显著改善。价格方面， 依据 CFM 数据， 供应端积极推动 NAND 产品涨价，整体上看，存储现货行情呈现在底部向上震荡、小幅反弹的状态。 国际领先的综合性半导体存储龙头， Lexar+Foresee 品牌价值不断彰显。 江波龙主要从事 Flash 及 DRAM 存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌 FORESEE面向工业市场 ToB+收购 Lexar 开拓消费类 ToC 存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌 FORESEE 外，公司 2017 年将 Lexar 纳入版图， Lexar 聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。 2021 年 1-9 月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列 Top2， 2020 年嵌入式存储产品 eMMC 市场份额位列全球第七。公司依托 Lexar 品牌聚焦高端消费类市场， 2019 年至 2021 年， Lexar 在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。 2023H1 Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到 9.56 亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比 26.08%的增长， Lexar(雷克沙)品牌在全球存储 To C 市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达 52 个， Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到42%-82%之间，构成了 Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。 AIGC 对 AI 服务器的需求指数级提升， 中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司 eSSD 和 RDIMM 产品量产出货有望带来后续业绩快速增长。 每一代 GPT 模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。 ChatGPT 作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动 AI 服务器指数级提升， AI 服务器可以拥有常规服务器八倍的 DRAM 容量和三倍的 NAND 容量。 2021 年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级 SSD 市场份额合计超过 70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用。以《工业和信息化部等十六部门关于促进数据安全产业发展的指导意见》为代表的相关国家政策的落地意味着国内企业级 SSD 厂商将迎来更广阔的发展空间。 22 年末江波龙正式发布两款企业级 SSD，分别是支持 PCIe 4.0 的 Longsys ORCA 4836 系列 NVMe SSD 与 Longsys UNCIA 3836 系列 SATA 3.2SSD，分别面向企业级读写密集型和混合型应用场景和从系统启动盘至大容量数据盘需求，跨出企业级 SSD 高端存储领域的第一步。 2023 年 3 月份，江波龙发布 Longsys AQUILA 系列 32GB 2R× 4 规格 DDR4 RDIMM 企业级专用内存条，标志着公司 DIMM 存储事业再上一台阶。2023 年上半年，公司已经向部分潜在客户导入验证公司的 eSSD 和RDIMM 产品，有望逐步实现放量增长，特别是在面向数据中心的企业级存储领域具备广阔的市场前景，公司亦将形成产品配套的竞争优势。就公司的企业级存储产品组合而言，主要系公司 SSD 产品线当中的 eSSD 产品，以及内存条产品线当中的 RDIMM 产品，该两类产品均系主要用于服务器等复杂应用场景的高端存储产品。截止至2023年 8 月，公司 eSSD、 RDIMM 产品已经通过包括联想、京东云、 BiliBili 等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司 eSSD、 RDIMM 产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产 eSSD。 公司企业级存储产品于 2023 年取得部分客户的批量订单，将为 2024 年的快速增长打下基础。 陆续收购 SMART Brazil 和力成苏州， 加强供应链布局， 提升大客户拓展维持能力，进一步开拓海外市场。 2023 年6月13日，公司宣布收购SMART Brazil 81%股权，此举有望带动技术联合+市场开拓+业绩增厚三重共振。SMART Brazil深耕存储制造领域 20 年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现 1）封测与固件能力强强联合 2）开拓巴西市场广阔空间 3）优化公司整体盈利水平。 2023 年 6 月 27 日，公司宣布收购力成苏州 70%股权，此举加码封测制造，有望完善产业链布局，实现从存储技术品牌向半导体存储品牌公司的战略转型。力成苏州此前所属母公司力成科技，是全球最大的第三方存储芯片封测厂商，其存储芯片封测工艺和技术全球领先。力成苏州主要业务包括芯片封装、测试及贴片，主要产品涉及闪存芯片、内存芯片及逻辑芯片。此次收购对公司有以下几点利处： 1）提升公司存储芯片封装测试能力，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系 2）周期复苏存储+封测双轮驱动，公司有望在下一轮周期实现更高业绩弹性 3）AI+带动存储及先进封装需求快速提升，收购力成苏州有望在 AI 加码下为公司业绩再添新翼。 投资建议： 由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，行业下游市场持续承压，特别是消费类电子市场下滑尤为明显，消费级存储器市场仍持续显著下跌，我们下调盈利预测，预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润由 2/5.6/7.78亿元下调至 0.03/4.76/6.56 亿元， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 销售区域集中，劳动力成本上升，疫情加重，研发技术人员流失，周期复苏、信创及 ChatGPT 落地不及预期

     江波龙(301308) 事件：公司拟购买力成苏州70%股权。江波龙6月27日公告，公司已和力成科技股份有限公司（以下简称“力成科技”）达成协议，拟以1.316亿美元，通过未来新设立的一家全资子公司收购力成科技股份有限公司（以下简称“力成科技”）全资子公司力成科技（苏州）有限公司（以下简称“力成苏州”）70%股权。 点评：江波龙加码封测制造，收购后有望完善产业链布局，实现从存储技术品牌向半导体存储品牌公司的战略转型。力成苏州此前所属母公司力成科技，是全球最大的第三方存储芯片封测厂商，其存储芯片封测工艺和技术全球领先。力成苏州主要业务包括芯片封装、测试及贴片，主要产品涉及闪存芯片、内存芯片及逻辑芯片。此次收购对公司有以下几点利处：1）提升公司存储芯片封装测试能力，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系：力成苏州前身为美国超微半导体和飞索半导体，拥有20年以上的量产经验,是国内首家拥有12'晶圆生产技术及多层晶片叠封技术的先进封装企业。江波龙在固件设计、产品设计方面实力较强，此次收购能够提升公司产品品质、加强综合成本优势、灵活定制产品规格、快速响应客户需求等多方面与力成苏州形成合力，提升公司核心竞争力和市场影响力。同时完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系2）周期复苏存储+封测双轮驱动，公司有望在下一轮周期实现更高业绩弹性。存储方面，坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导。封测方面，部分封测公司截至23Q1稼动率/订单约连续下降3-4个季度，接近历史下行季度数，我们预计订单或将于第二季度回升，有望逐季度环比增长。此次收购后叠加力成苏州，看好周期上行阶段公司有望受益存储+封测双重景气修复具备更高业绩弹性。3）AI+带动存储及先进封装需求快速提升，收购力成苏州有望在AI加码下为公司业绩再添新翼。AI有望带动服务器和企业级SSD的需求较普通服务器3倍以上提升，AI有望同时带动封测板块量价齐升，力成科技广泛布局FCBGA等封装服务，公司原有产品叠加力成科技先进封装技术协同布局，共同发力拓展市场。 行业端：坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导，本次收购后，公司有望受益存储+封测双重景气修复。国内原厂方面，长江存储宣布将针对企业级客户调升NAND价格3%-5%。海外原厂方面，据Digitime报道，三星计划提高NAND晶圆价格，SK海力士已寻求将NAND闪存价格提高3%-5%以试探市场反应，并表示NAND闪存的价格已降至可变成本以下。此外市场调研机构指出，5月韩国存储厂商大幅减产后，已有部分供应商对NAND晶圆涨价，其对中国市场报价已略高于3-4月成交价。该机构预测，6月下游SSD模组厂将开始启动备货，512GbNAND闪存晶圆有望止跌并小幅反弹，结束长达13个月的价格走低趋势。此外，报告还指出，由于第二季度三星大举减产，部分NAND买家采购意愿提高，以下游的SSD制造商和PCOEM最为积极。因此，第二季度整体NAND存储出货量有望环比增长5.2%。由于买方采购意愿强烈，三星等NAND存储厂商报价渐趋强硬。预计今年第三季起NAND价格将转为上涨，涨幅最高可达5%，第四季度涨幅将进一步扩大至8%-13%。封测方面，周期底部封测公司23年稼动率/业绩有望逐季度环比提升，部分封测公司截至23Q1稼动率/订单约连续下降3-4个季度，接近历史下行季度数，我们预计订单或将于第二季度回升，有望逐季度环比增长。库存方面，连续增长五个季度后三家封测公司DOI22Q3达到高点63.4days，在22Q4出现大幅回落至60.2days，意味着下游拉货提升行业周转率，释放复苏信号，此轮收购力成苏州后我们认为公司有望受益存储+封测双重景气修复。 地缘政治端：海外大厂逐步退出利基市场，美光事件加速国产替代，本次收购有望强化公司与各大存储晶圆原厂的合作关系。据网信中国官微消息，日前网络安全审查办公室依法对美光公司在华销售产品进行了网络安全审查。审查发现，美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，影响我国国家安全。为此，网络安全审查办公室依法作出不予通过网络安全审查的结论。我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。全球存储器市场呈现寡头垄断的竞争格局，我们认为美光未通过网络安全审查事件或驱动海外原厂加快淡出利基市场，国内存储厂商有望受益国产替代。而国内仍有购买美光产品需求的客户可通过购买江波龙带有美光颗粒的相关产品。通过本次收购，江波龙将进一步提升存储芯片封装测试能力，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系。 看好旗下品牌Lexar+Foresee价值不断彰显，此次收购有望助力公司实现从存储技术品牌向半导体存储品牌的战略转型。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程，具有很强的海外认知度，可类比安踏李宁，有强消费品属性及高成长动能。Lexar销售额从2018年的4.06亿增长到2021年的17.08亿人民币，体现出江波龙收购其后的卓越整合能力，其未来空间可对标同行SanDisk，15年出售给WD时估值约190亿美金。远期来看，江波龙着眼布局电竞业务作为Lexar新增长发力点。公司拟收购的SMARTBrazil主要业务集中在巴西国内市场，其客户为知名的智能手机、个人电脑品牌商。经过20多年的持续发展，拥有成熟的存储器制造能力，产品覆盖eMCP、uMCP、eMMC、UFS、SSD、DRAM、LPWANModules等众多品类，具有相对充足的生产产能，以及良好的工厂经营管理能力，收购SMARTBrazil将助力公司冲刺巴西市场、提升国际影响力以及市场份额。此次收购公司在提升产品品质、加强综合成本优势、灵活定制产品规格、快速响应客户需求等多方面与力成苏州形成合力，提升公司核心竞争力和市场影响力，实现从存储技术品牌向半导体存储品牌公司的战略转型，并持续增强公司盈利能力，提升股东回报。 AI有望带动服务器和企业级SSD的需求较普通服务器3倍以上提升，公司原有产品叠加力成科技先进封装技术协同布局，共同发力拓展市场。AIGC对AI服务器的需求指数级提升，美光预计AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。企业级SSD壁垒较高，国内自供比例低，国产化需求高企，公司是少数企业级SSD领域上市标的之一，22年末正式发布两款企业级SSD，分别是支持PCIe4.0的LongsysORCA4836系列NVMeSSD与LongsysUNCIA3836系列SATA3.2SSD，分别面向企业级读写密集型和混合型应用场景和从系统启动盘至大容量数据盘需求，我们预计有望实现较高收入体量。公司拟收购的SMARTModular拥有AI相关解决方案，其NVDIMM产品搭配SafeStor加密功能，在记录、分层、缓存和写入缓冲方面可大幅加速系统效能，是一款适用于AI与机器学习应用的内存产品。其推出数据中心相关的SSD产品DuraFlashMCD7000DataCenter/EnterpriseSSD符合EDSFF规范，提供更高层次的资料完整性和可靠性，防止资料流失。AI有望同时带动封测板块量价齐升，力成科技广泛布局FCBGA等封装服务，公司原有产品叠加力成科技先进封装技术协同布局，共同发力拓展市场。 投资建议：我们预计23/24/25年公司实现归母净利润2/5.6/7.78亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：收购交易失败、商誉减值、销售区域集中，劳动力成本上升，疫情加重，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT落地不及预期

     江波龙(301308) 事件：公司拟购买SMART Brazil及其子公司SMART Modula的81%股权。江波龙6月13日公告，公司以现金通过子公司LexarEuropeB.V.购买SMART Brazil及其全资子公司SMART Modular的81%股权。目标公司企业价值为2.05亿美元，购买81%股权的支付价款将依据交易协议所约定的计算方式及价格调整机制确定。本次交易完成后，公司将通过控制及实际运营标的公司，实现在巴西进行通用存储器的制造，并向巴西客户销售。 点评：SMART Brazil深耕存储制造领域20年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。SMART Modular世迈科技持续深耕超过三十年，是全球专业记忆体与储存解决方案的领导者，其子公司SMART Brazil主要从事存储器的制造及销售业务，此次收购对公司有以下几点利处：1）封测与固件能力强强联合：SMART Brazil基于其强大的封装测试能力开展存储器的制造及销售业务。江波龙在固件设计、产品设计方面实力较强，此次收购能够较好的进行互补，进而提升SMART Brazil新品研发能力，维持和发展公司存储业务。2）开拓巴西市场广阔空间：SMART Brazil在2021年8月-2022年7月实现营业收入（未经审计）4.3亿美元，净利润0.57亿美元，其客户为知名的智能手机、个人电脑品牌商，拥有成熟的存储器制造能力和相对充足的产能，此次收购有望提升公司在巴西的业务规模。3）优化公司整体盈利水平：中国市场消费类存储器竞争较为激烈，存储行业周期性较强。对于巴西市场，由于政府的半导体扶持计划力度很大，为巴西市场的稳定起到明显的支撑，巴西最大的半导体产业是围绕与存储器相关产品而进行的生产和组装，我们认为政策支持或也是SMART Brazil能够维持较好净利率水平的原因，2021.8-2023.1，SMART Brazil净利率水平高于公司，有望在下行周期拉高公司整体盈利能力。 行业端：坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导，此外SMART Brazil净利率水平高于公司，有望在下行周期拉高公司整体盈利能力。国内原厂方面，长江存储宣布将针对企业级客户调升NAND价格3%-5%。海外原厂方面，据Digitime报道，三星计划提高NAND晶圆价格，SK海力士已寻求将NAND闪存价格提高3%-5%以试探市场反应，并表示NAND闪存的价格已降至可变成本以下。此外市场调研机构指出，5月韩国存储厂商大幅减产后，已有部分供应商对NAND晶圆涨价，其对中国市场报价已略高于3-4月成交价。该机构预测，6月下游SSD模组厂将开始启动备货，512GbNAND闪存晶圆有望止跌并小幅反弹，结束长达13个月的价格走低趋势。此外，报告还指出，由于第二季度三星大举减产，部分NAND买家采购意愿提高，以下游的SSD制造商和PCOEM最为积极。因此，第二季度整体NAND存储出货量有望环比增长5.2%。由于买方采购意愿强烈，三星等NAND存储厂商报价渐趋强硬。预计今年第三季起NAND价格将转为上涨，涨幅最高可达5%，第四季度涨幅将进一步扩大至8%-13%。对于巴西市场，在半导体领域，巴西最大的产业是围绕与存储器相关产品而进行的生产和组装，例如存储器模块，eMMC，eMCP，和SSD等，由于巴西政府半导体扶持计划力度较大，类似于中国当年发展汽车进口零部件、不鼓励整车进口的逻辑，我们认为政策支持或也是SMART Brazil能够维持较好净利率水平的原因，2021.8-2023.1，SMART Brazil净利率水平高于公司，有望在下行周期拉高公司整体盈利能力。 地缘政治端：海外大厂逐步退出利基市场，美光事件加速国产替代，江波龙是目前国内美光的优质平替公司。据网信中国官微消息，日前网络安全审查办公室依法对美光公司在华销售产品进行了网络安全审查。审查发现，美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，影响我国国家安全。为此，网络安全审查办公室依法作出不予通过网络安全审查的结论。我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。全球存储器市场呈现寡头垄断的竞争格局，我们认为美光未通过网络安全审查事件或驱动海外原厂加快淡出利基市场，国内存储厂商有望受益国产替代。而国内仍有购买美光产品需求的客户可通过购买江波龙带有美光颗粒的相关产品。 看好旗下品牌Lexar+Foresee价值不断彰显，叠加SMART Modular冲刺巴西市场。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程，具有很强的海外认知度，可类比安踏李宁，有强消费品属性及高成长动能。Lexar销售额从2018年的4.06亿增长到2021年的17.08亿人民币，体现出江波龙收购其后的卓越整合能力，其未来空间可对标同行SanDisk，15年出售给WD时估值约190亿美金。远期来看，江波龙着眼布局电竞业务作为Lexar新增长发力点。公司拟收购的SMART Brazil主要业务集中在巴西国内市场，2021年8月-2022年7月实现营业收入（未经审计）4.3亿美元，净利润0.57亿美元，其客户为知名的智能手机、个人电脑品牌商。经过20多年的持续发展，拥有成熟的存储器制造能力，产品覆盖eMCP、uMCP、eMMC、UFS、SSD、DRAM、LPWAN Modules等众多品类，具有相对充足的生产产能，以及良好的工厂经营管理能力，此次收购将助力公司冲刺巴西市场、提升国际影响力以及市场份额。 AI有望带动服务器和企业级SSD的需求较普通服务器3倍以上提升，公司原有产品有望与SMART Modular相关产品共同发力拓展市场。AIGC对AI服务器的需求指数级提升，美光预计AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。企业级SSD壁垒较高，国内自供比例低，国产化需求高企，公司是少数企业级SSD领域上市标的之一，22年末正式发布两款企业级SSD，分别是支持PCIe4.0的Longsys ORCA 4836系列NVMe SSD与Longsys UNCIA 3836系列SATA 3.2 SSD，分别面向企业级读写密集型和混合型应用场景和从系统启动盘至大容量数据盘需求，我们预计有望实现较高收入体量。SMART Modular拥有AI相关解决方案，其NVDIMM产品搭配SafeStor加密功能，在记录、分层、缓存和写入缓冲方面可大幅加速系统效能，是一款适用于AI与机器学习应用的内存产品。其推出的数据中心相关的SSD产品DuraFlash MCD7000 Data Center/Enterprise SSD符合EDSFF规范，型号为E1.S具有低延迟与低耗电的特性，适用于24小时不间断资料输出/输入的人工智慧应用。搭载SafeDATA断电保护技术，提供更高层次的资料完整性和可靠性，防止资料流失。 投资建议：我们预计23/24/25年公司实现归母净利润2/5.6/7.78亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：收购交易失败，销售区域集中，劳动力成本上升，疫情加重，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT落地不及预期

     江波龙(301308) 公司22年及1Q23业绩阶段性承压，1Q23存货环比下降1.92%。22年公司实现营收83.3亿元(YoY-15%)，归母净利润0.73亿元(YoY-92.8%)，扣非归母净利润0.38亿元(YoY-95.9%)，毛利率12.4%(YoY-7.57pct)。1Q23单季度实现营收14.8亿元(YoY-36%，QoQ-13%)，归母净利润-2.80亿元(YoY-273.0%，QoQ-105.5%)，扣非归母净利润-2.83亿元(YoY-273.01%，QoQ-105.47%)，毛利率1.3%(YoY-15.6pct，QoQ+0.9pct)，环比改善。库存4Q22、1Q23分别环比减少6.86%、1.92%，逐步改善。 嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线同步发展。公司嵌入式存储eMMC、UFS等品类目前已推出工规级及车规级产品；低功耗DRAM存储产品LPDDR5已通过FROESEE批量送样；SLCNAND已通过Broadcom、紫光展锐等20家主流平台认证和近100个主控型号验证。固态硬盘端，公司发布了企业级规格的SSD，进入企业级SSD高端存储市场。内存条作为今年增长较快的新业务，目前已发布企业级DDR4内存条（RDIMM）AQUILA系列，，已通过部分客户的合格供应商认证并逐步实现规模化量产；此外，DDR5的RDIMM产品正在逐步导入。 存储市场已触底，复苏与国产替代为公司带来增长动力。22年全球存储芯片市场规模约为1344.1亿美元，同比下滑12.6%，行业整体承压导致公司22年业绩下滑。参考半导体4-6个季度的历史下行周期，我们认为全球半导体月销量同比增速有望在2Q23触底，月销额同比增速有望在3Q23触底，3月全球和中国半导体销额已实现小幅环比增长。此外，公司目前收入规模仅占全球市场约1%，仍有较大份额提升空间。 车规与企业级存储、嵌入式存储深度布局，产品结构不断优化。公司车规级存储通过与汽车Tier1深度合作已进入小鹏、比亚迪、上汽、广汽、一汽、长安、奇瑞等主流汽车品牌；同时，与核心车载系统企业联合推出了车载终端产品。此外，公司PCIeeSSD和RDIMM产品有望逐步放量，未来在面向数据中心的企业级存储领域将加速渗透。 投资建议：我们看好公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条多维布局的成长空间，预计23-25年公司有望实现归母净利润1.86/4.12/5.77亿元(YoY+156%/121%/40%)，对应23-25年PE分别为201/91/65倍，给予“增持”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。