川宁生物(301301) 事件描述 2024年4月22日，公司发布2023年年报及24年一季报。公司23年营收48.23亿元（+26.24%），归母净利润9.41亿元（+128.56%）。24年Q1营收15.23亿元（+19.96%），归母净利润3.53亿元（+100.98%）。 事件点评 盈利能力大幅提升，财务费用改善明显。公司主要产品销量上涨，产品价格维持较高水平，带来公司盈利能力显著改善，2023年公司毛利率31.57%（+6.77pct），净利率19.50%（+8.73pct）。净利润同比上升。2023年利息支出减少及汇兑收益增加，导致财务费用相较去年同期下降，23年财务费用为0.61亿元（-50.56%），预计2024年财务费用仍将保持在较低水平。 抗生素市场需求复苏，抗生素中间体业务景气持续。2023年公司抗生素中间体的业绩放量。疫情放开后，青霉素中间体复苏明显，呼吸道疾病的高发促使公司硫氰酸红霉素产销两旺，2023年抗生素市场需求恢复，头孢类的7-ACA价格也有一定上涨。公司主要抗生素中间体硫氰酸红霉素、头孢类中间体（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）、青霉素类中间体产能位居前列，受益于抗生素市场需求恢复。 红没药醇、5-羟基色氨酸、PHA等项目将陆续投产，合成生物学品种进入密集交付期。2023年12月，公司完成合成生物学一期项目试车，红没药醇、5-羟基色氨酸等多个合成生物学项目落地生产。2024年1月，公司与微构工场正式达成战略合作，利用公司现有产线提供不低于2000吨/年的PHA可降解材料。根据股权激励方案，24年将交付不少于三个合成生物学品种，公司研究院每年也将交付多个产品，PHA以及后续合成生物学品种将成为公司未来增长的新动力。 投资建议 抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为55.59亿元/63.07亿元/71.17亿元，同比增长15.2%/13.5%/12.8%，归母净利润11.64亿元/13.89亿元/16.37亿元，同比23.8%/19.3%/17.8%，对应PE分别为30.2/25.3/21.5。持续覆盖，维持“增持-B”评级。 风险提示 农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

     川宁生物(301301) 投资要点 事件：公司2023年实现营收48.23亿元（+26.2%，括号内为同比，下同）；归母净利润9.41亿元（+128.6%）；扣非归母净利润9.36亿元（+109.6%），经营性现金流净额12.92亿元（+86.9%），业绩符合预期。公司2024年一季度实现营收，15.23亿元（+19.96%）；归母净利润3.53亿元（+101.0%），业绩超预期。 业绩逐季度加速，看好公司盈利能力修复：公司业绩单季度看，公司2023Q4实现营收12.4亿元（+41.0%），归母净利润3.00亿元（+162%），利润环比+20.5%。可以看到，公司业绩在2023Q4到2024Q1开始再加速，主要因为疫情放开后需求端和原料药价格的提升，公司作为行业龙头受益。盈利能力方面，由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，公司Q4毛利率环比提升3.18pct至36.31%。期间费用率随着收入增长而下滑；净利率同比提升15.2pct至24.2%，规模效应体现，盈利能力不断增强。 合成生物学研发管线丰富，产能丰富，项目落地在即：公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。研发方面，2023年上海研究院完成化妆品活性原料角鲨烷、饲料添加剂肌醇、保健品原料褪黑素等产品的菌种构建和小试发酵和提取工艺的优化。产能方面，合成生物学巩留新基地一期建成在即，新基地设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入销售，5-羟基色氨酸中试阶段已完成，麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。 盈利预测与投资评级：考虑到疫后传染病导致的抗生素需求超预期，我们将公司2024-2025年归母净利润预期的6.3/7.0亿元上调至11.0/12.1亿元，预计2026年归母净利润为13.8亿元，对应2024-2026年PE估值20/18/16倍；基于公司1）随着放开需求快速恢复，且竞争格局好；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

     川宁生物(301301) 核心观点： 事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入48.23亿元，同比增长26.24%；归母净利润9.41亿元，同比增长128.56%；扣非归母净利润9.36亿元，同比增长109.55%。2024年Q1，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长19.96%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长100.99%，扣非归母净利润3.52亿元，同比增长101.87%。 营收和利润增长迅速，核心产品量价齐升&降本增效。2023年公司实现营业收入48.23亿元，同比增长26.24%，其中公司硫氰酸红霉素收入占比32.13%，达到15.50亿元，同比增长17.30%，头孢类中间体收入占比19.96%，达到9.63亿元，同比增长15.02%，青霉素类中间体收入占比40.12%，达到19.35亿元，同比增长40.93%，其他主营业务产品收入占比1.40%，达到约6800万元。2023年，公司销售毛利率为31.57%，同比增加6.77pct，销售净利率为19.50%，同比增加8.73pct，公司盈利能力持续提升，主要由于：①市场需求恢复，公司主要产品量价齐升，根据wind数据，2024年3月硫氰酸红霉素、6-APA价格分别为522.5元/kg和330元/kg，价格有望维持高位；②公司工艺技术不断提升，通过积极推进绿色循环经济、饱和生产、节能降耗等工作，取得了降本增效的成果；③利息支出减少及汇兑收益增加，财务费用率同比下降2.28pct。公司降本增效成果明显，逐渐进入新增长周期。 结合人工智能应用，降本增效有望再上台阶。公司与上海金珵科技建立战略合作关系，双方将在AI赋能发酵产业、AI辅助合成生物学研发、新产品合作开发等方面开展合作。一方面将人工智能与川宁生物现有产业结合，尽快形成新质生产力，以全面提升公司的生产方式和生产效率。具体包括打造生成式人工智能虚拟工程师，建立原料、工艺、产量的生成式可解释的人工智能工程化平台，通过机器学习迭代反馈实现抗生素中间体生产新范式和效益的系统性提升。另一方面将人工智能用于辅助合成生物学的研发，利用生成式AI辅助提升代谢途径中关键酶性能，预测复杂代谢途径中的靶点，从而提升终端小分子产品的效价、碳转化率和时空转化率，公司降本增效有望再上新台阶。 研发创新硕果累累，合成生物学产品放量在即。目前锐康生物通过自主研发已向川宁生物交付的红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，其中红没药醇已进入生产销售阶段，5-羟基色氨酸中试阶段已完成，进入试生产阶段；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇小试已完成，目前进入中试阶段。合成生物学系列产品的商业化生产，也标志着公司从资源要素驱动向技术创新驱动的成功转变，从而实现公司效益的稳步提升。 投资建议：抗生素需求景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.44亿元/14.70亿元/17.05亿元，同比增长32.29%/18.12%/15.97%，对应PE分别为17/14/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

     川宁生物(301301) 事件：公司发布2023年业绩快报及2024Q1业绩预告。2023年公司实现营业总收入48.23亿元，同比增长26.24%；归母净利润9.41亿元，同比增长128.56%。单Q4来看，公司实现归母净利润约3.00亿元，同比增长279.18%。2024Q1公司预计实现归母净利润3.30-3.70亿元，同比增长88.09%-110.89%，环比增长9.85%-23.16%。公司连续实现利润端快速增长主要系：1）2023年及2024Q1，产业链下游抗生素市场需求持续恢复，公司中间体产品不同程度的实现量价齐升；2）合成生物学赋能绿色经济，公司持续实现降本增效；3）公司利息支出减少及汇兑收益增加，财务费用有所下降。 技术平台与产业化基地高效协同，持续输出新品种，天然产物落地有望带来新增量。根据公司公告，子公司锐康生物负责合成生物学选品、体内/体外代谢路径构建、小试前的研发阶段，成功后向川宁的伊犁和巩留生产基地交付工艺包，产业化基地再进一步进行百公斤级的中试验证，大规模发酵，分离纯化，直至最终达到成品及开发应用。锐康在体内合成生物技术路径方面，目前自有大肠杆菌、酵母、链霉菌、枯草芽孢杆菌、谷氨酸棒状杆菌共5类优质底盘菌种；体外合成生物技术路径方面，以庞大酶库作为支撑，目前拥有700万+的自主IP酶库、2000+实体酶工具箱、虚拟筛选以及全尺度模拟，可运用多种代谢推动力推动产物合成。整体来看，公司合成生物技术平台实力强劲，有望持续交付新品种工艺包。川宁的产业化基地具备发酵技术、规模化生产等五大优势，有望陆续实现新品种走向规模化生产阶段。根据公司公告，在建产能项目分两期建设，主要建设可年产红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产基地，根据公司投资者关系记录，一期项目2023年12月进入试生产阶段，二期项目将于2024年开工，2025年建成，天然产物品种陆续落地有望带来新增量。 AI赋能新质生产力加速形成，公司整体研发及产业化实力有望再获提升。根据公司公告，2024年2月，公司与金珵科技达成战略合作，主要包括：1）就人工智能应用于川宁生物抗生素中间体（硫氰酸红霉素、头孢中间体、青霉素等产品）达成排他性合作；2）锐康生物和金珵科技在生成式AI辅助合成生物制造方面达成合作；3）双方选定重点研发品种，通过成立合资公司的方式联合研发重点品种并实现产业化。根据《人工智能在合成生物学的应用》，21世纪以来，AI与合成生物学交叉研究驱使元件工程、线路工程、代谢工程、基因组工程等领域持续取得重大突破，能够充分赋能底盘细胞的开发及产业化。我们认为此举有望助力公司抗生素中间体等产品的发酵产业优化升级，驱动公司尽快形成新质生产力，向先进生物制造领域持续突破。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价10.58元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为26.2%、13.3%、14.4%，净利润的增速分别为128.6%、19.8%、23.2%，成长性突出（2023年为公司业绩快报数据）；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.58元，相当于2024年25的动态市盈率。 风险提示：抗生素中间体市场价格波动的风险；原材料供应及价格波动风险；新产品研发失败及商业化不及预期的风险。