聚胶股份(301283) 事件描述 10月26日，公司发布《2025年三季度报告》，2025Q3实现收入5.45亿元，同比+7.78%，环比+11.24%，实现归母净利0.61亿元，同比+531.22%，环比+33.09%。主要系公司持续推动卫材大客户放量，将产品利润提升作为主要销售策略，进一步推动高附加值产品放量所致。 事件点评 在全球高附加值产品战略推动下，产品盈利由谷底逐步修复。公司2025Q3毛利率为22.85%，环比+3.48个pct，同比+12.55个pct，在卫材热熔胶行业经过3年充分的市场竞争之后，公司于今年初改变销售策略，持续优化销售策略并深化合作关系，有序推进成本控制与降本，增效等措施，推 动产品盈利的回升，同时受益于原材料及海运费的回落，公司产品盈利回到均值状态。 卫材热熔胶产品升级趋势持续。卫生用品性能和质量要求的提高持续给卫材热熔胶行业带来新发展机会，呈现出功能化、个性化、特殊应用等发展趋势，如柔味胶、尿显胶、可降解热熔胶、低VOC热熔胶、芯体胶、亲水热熔胶、净味胶、彩色胶、抗菌胶、驱蚊胶等细分胶种不断涌现，为公司带来持续的抢占市场的机会。 马来西亚工厂即将放量，全球布局再下一城。公司马来工厂将在2025Q4进入调试状态，主要针对北美客户进行销售，可进一步的降低综合成本，推动高附加值市场的占比提升。未来广州工厂、波兰工厂、马来西亚工厂进行全球布局，充分利用中国的供应链优势和公司的管理及研发优势，持续抢占卫材热熔胶的份额。 投资建议 卫材热熔胶竞争格局优异，产品盈利由谷底逐步修复，育儿补贴政 策或推动卫材行业进一步修复，我们预计公司2025-2027年归母净利分别为2.2/2.8/3.3亿元，对应PE分别为18/14/12X，维持“买入-B”评级。 风险提示 项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；股份解禁及股东减持相关风险等。

     聚胶股份(301283) 事件描述 公司25Q2业绩创单季度历史新高。公司发布半年报，实现营业收入9.9亿元，同比增长5.5%；实现归母净利0.8亿元，同比大幅增长41.4%；扣除非经常性损益后的净利润为0.73亿元，同比增长37.2%。其中25Q2实现收入4.9亿元，同比+6.2%，环比-2.5%，收入环比下降主要系卫材热熔胶行业每年二季度属于景气低点所致，实现归母净利为0.46亿元，环比+28.4%，同比+74.6%，同环比大幅改善主要系公司提价及原材料降本所致。 事件点评 卫材热熔胶竞争格局优异，行业拐点来临。卫材热熔胶主要由公司、汉高、富乐、波士胶共同占据，进入门槛较高，全球前十大卫生用品厂商（如 宝洁、日本大王、金佰利等）占据了绝大市场份额，对于卫材热熔胶技术要求严苛，一般企业很难进入该等知名厂商的供应链体系。公司凭借行业最具竞争力的优势，不断抢占三大家市场份额，陆续扩建了波兰（6.1万吨）、广州新基地（12万吨）及马来西亚新工厂（6万吨），新增产能合计约24万吨，22-24年产销量连续3年增速在19%以上，实现了后来者居上。 注重研发及供应链配套，奠定行业王者。公司通过持续增强研发和技术创新能力，不断进行配方优化和升级迭代，成功将国产原材料导入公司的配方体系，实现原材料替代，并同供应商一同开发进步，持续保持着产品性能和成本的领先优势。目前，公司的产品也已达到欧美发达国家的要求，并已进入欧美主流卫生用品品牌企业的供应体系。 育儿补贴政策或推动卫材行业进一步修复。中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》，从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，每年发放补贴3600元，至其年满3周岁。2024年我国新生儿为954万人，预计补贴方案的推出将逐步推 动生育数量的稳步修复，利好国内卫材热熔胶行业。 投资建议 卫材热熔胶竞争格局优异，行业拐点来临，育儿补贴政策或推动卫材行业进一步修复，我们上调公司25-27年归母净利分别为2.2/2.8/3.2 亿元，对应PE分别为16/13/11X，维持“买入-B”评级。 风险提示 项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。

     聚胶股份(301283) 事件描述 4月29日，公司发布《2025年第一季度报告》，2025Q1实现营收5.03亿元，同环比分别+4.8%/-9.98%，归母净利润0.36亿元，同环比分别+13.62%/+218.29%;扣非后归母净利为0.34亿元，同环比分别+16.69%/+217.86%。事件点评 高质量订单切换及成本下降助力盈利改善。25Q1公司毛利率为16.74%，同比+1.09个pct，环比+5.52个pct，一方面系公司向高毛利订单进行切换，另一方面系海运费及原材料在25Q1下降所致。根据宁波航运交易所，25Q1欧线运价为2945USD/FEU，同比-30%；根据隆众，高聚物均价为13463元/吨，环比-11.59%，且石油树脂和矿物油仍处在下降趋势中，预计毛利率改 善仍可期待。 竞争对手逐步退出或助力公司渗透率进一步提升。25年1月，美国粘合剂生产商富乐表示公司计划关闭全球近三分之一的工厂，并大幅减少其在北美仓库数量。计划在2030财年，全球工厂数从82家减少到55家，北美仓库数量从55家减少到10家。由于卫材热熔胶市场主要由头部外企垄断，随着富乐的产能退出，将助力公司的全球布局加速扩张。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.5/1.9/2.2亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。

     聚胶股份(301283) 事件描述 4月15日，公司发布《2024年年度报告》，实现营业收入20.06亿元，同比+23.27%，实现归母净利润0.78亿元，同比-27.70%;扣非净利润0.71亿元，同比-23.62%，净利下滑主要系原材料和海运费上涨。其中2024Q4实现营业收入5.59亿元，环比+10.44%，实现归母净利润0.11亿元，环比+16.04%。 事件点评 海外市场增长持续，马来工厂将贡献新增量。公司2024年实现海外收入11.66亿元，同比+30.03%。截止报告期未，马来西亚生产基地6万吨项目已完成前期的厂房选址、租赁、改造报批和建筑设计等相关工作，预计将于2025年12月竣工投产，贡献新增量。 海运费逐步回落，推动盈利改善。公司24年实现销售13.68万吨，同比+22.18%，销售均价为14640元/吨，同比基本持平。整体销售毛利率为12.38%，同比-2.64pct，主要系海运费涨价所致。24年公司运费为9285.5万元，单吨运费为678.9元，同比+48.0%，随着中欧航线海运费的回落，公司盈利将会迎来改善。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.23/1.54/1.82亿元，对应4月16日收盘价24.28元，PE分别为16/13/11倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 项目投产不及预期、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期、应收账款相关风险等。