珠城科技(301280) 事件：公司发布2023年报及24Q1季报，2023实现营收12.16亿元、同比+16.56%，归母净利润1.47亿元、同比+33.47%，基本符合预期。24Q1实现营收3.60亿元、同比+31.01%，归母净利润0.48亿元、同比+38.22%。 业绩归因：家电连接器业务开展良好，利息收入亦有贡献。分部来看，家电连接器2023年营收11.69亿元、同比+18.20%、增速比公司整体高1.65pct，毛利率26.59%、同比+2.40pct、比公司整体高0.89pct，公司家电连接器产品聚焦白电行业，2023年白电销售良好推动了公司家电连接器收入增长。汽车连接器业务有所承压，2023年营收0.24亿元、同比-7.0%，毛利率-7.72%、同比-15.99pct，公司给瑞浦兰钧及比亚迪供货已实现量产，其余客户仍处于打样试样及小批量供货阶段。公司2023年末货币资金逾11.85亿元，全年产生利息收入近2900万元，对整体业绩亦有较大贡献。全年来看，费用率有所上升，主因公司加大市场开拓和扩充业务团队，全年管理/销售/研发费用率分别为4.06%/2.87%/5.24%、同比+0.43pct/+0.39pct/+1.50pct。 公司业绩或持续受益于家电连接器国产替代及汽车连接器的量产。一方面，公司家电连接器产品与国内大型家电客户合作密切，比如美的集团开发的新产品中公司合作开发比例超60%，远超同业。另一方面，伴随公司不断开拓汽车领域客户，汽车连接器量产或促进公司收入增长和毛利率提升。 投资建议：结合公司年报及一季报，我们调整公司家电连接器销量及单价，并基于此将2024-25E归母净利润上调2.4%、2.5%。预计公司2026年归母净利润为3.07亿元。考虑到公司成长能力良好，维持“增持-A”。 风险提示：国产替代不及预期，铜价大幅波动，新业务开展不及预期等。

     珠城科技(301280) 投资要点： 公司概览：主营家电连接器生产，进军汽车/新能源连接器。2022年及2023H1家电连接器营收占比均处95%以上，是公司基本盘。美的、海信、海尔等大型家电厂商为公司重要客户，贡献营收占比约50%，其中美的贡献营收占比30%以上。近年来发力汽车连接器，主要销售给瑞浦兰钧等零部件厂商和比亚迪、零跑等整车商。此外，公司还进军光伏、机器人等领域，德业股份、优必选等均为公司客户。根据公司业绩预告，2023年预计实现营收12-14亿元、同比+15.0%至+34.1%，归母净利润1.4-1.7亿元、同比+27.2%至+54.4%。 连接器行业：中国市场规模最大，国际厂商市占率居前。据Bishop&Associates数据统计，2023年全球连接器市场规模达900亿美元，2018年至2023年CAGR为6.2%。中国为全球第一大连接器市场，市占率约为31.5%。连接器广泛运用于汽车、工业、通信等行业，下游领域分散，国际连接器厂商泰科电子、安费诺及莫仕市占率位居前三，分别为15.4%、11.0%及6.1%。公司目前主营的家电连接器，主要国际竞争者为泰科电子及日本压着端子。 公司亮点：受益于家电领域国产替代及新业务开拓。一方面，国内家电制造商逐步开启连接器进口替代进程。以美的集团为例，公司参与合作开发的产品数量占比超过60%，远超其他供应商；另一方面，公司在汽车、新能源等领域加大人力物力投入，新增客户及订单或将成为重要业绩增量。 投资建议：预计在家电连接器国产替代推进、新业务开发渐收成效的背景下，公司2023-25年归母净利润增速分别为40.0%、29.9%及21.2%。公司2023-25年PS、PE估值均低于可比公司约20%-30%。我们认为公司成长能力良好，估值偏低，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：国产替代不及预期，铜材价格波动，新业务开发不及预期等。