序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国投证券 | 李奕臻,余昆 | 维持 | 买入 | 内销需求改善,近两季收入快速提升 | 2024-04-28 |
英华特(301272)
事件:英华特公布2023年年报及2024一季报。公司2023年实现收入5.5亿元,YoY+23.9%;实现归母净利润0.9亿元,YoY+24.2%。经折算,公司2023Q4单季度实现收入1.5亿元,YoY+20.8%;实现归母净利润0.2亿元,YoY-2.5%。公司2024Q1单季度实现收入0.9亿元,YoY+17.3%;实现归母净利润0.1亿元,YoY+8.2%。我们认为,涡旋压缩机需求逐步改善,英华特份额持续提升,公司近两季收入同比快速增长。
近两季收入同比增速回升:2023Q4、2024Q1英华特单季收入YoY+20.8%、+17.3%,较2023Q3收入增速(+11.6%)有所回升。公司单季度收入增速向好,我们认为主要因为涡旋压缩机内销需求改善,但外销仍有所承压。据产业在线数据,2023Q4、2024M1-M2我国涡旋压缩机内销量YoY+14.0%、+8.6%;外销量YoY+2.3%、-3.2%。可资参考的是,2023H2英华特内销、外销收入YoY+21.1%、+6.2%。展望后续,公司在热泵、冷藏冷链应用市场的地位稳固,持续拓展商用空调应用业务,有望受益于涡旋压缩机国产替代机遇,收入有望快速增长。
近两季盈利能力同比有所下降:2023Q4、2024Q1英华特单季归母净利率同比-3.8pct、-0.7pct。公司盈利能力有所下降,主要因为:1)受高毛利的外销业务收入占比下降影响,2023Q4、2024Q1毛利率同比-4.2pct、-0.5pct。可供参考的是,2023H2公司外销占比31.3%,同比-2.9pct。2)公司持续加大研发、营销投入,2023Q4、2024Q1期间费用率同比+2.2pct、1.2pct。后续,随着规模效应逐步体现,公司盈利能力有望回升。
Q1经营性现金流小幅净流出:英华特Q1经营性现金流净额-534.0万元,去年同期为-1695.6万元。公司经营性现金流净流出金额有所减少,主要因为销售规模提升,Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY+11.1%。公司货币资金+交易性金融资产余额7.4亿元,YoY+453.2%,公司完成上市募资后,在手资金充裕。
投资建议:涡旋压缩机国产替代正当时,英华特产品技术领先,性价比优势突出,有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2024年-2026年的EPS分别为1.95/2.41/3.01,维持买入-A的投资评级,给予2024年25倍的动态市盈率,相当于6个月目标价为48.64元。
风险提示:宏观经济及房地产政策影响下游需求,原材料价格大涨,人民币大幅贬值,转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额
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2 | 国金证券 | 满在朋 | 维持 | 买入 | 涡旋压缩机龙头,国产替代稳步推进 | 2024-04-28 |
英华特(301272)
业绩简评
4月26日,公司发布23年年报和24年一季报,23年公司实现收入5.55亿元(同比+23.86%)、归母净利润0.87亿元(同比+24.20%)、扣非后归母净利润0.82亿元(同比+23.83%);24Q1单季度实现收入0.95亿元(同比+17.33%)、归母净利润0.08亿元(同比+8.16%)、扣非后归母净利润0.07亿元(同比+9.34%)。
经营分析
国内客户持续突破,看好国内份额持续提升。公司近年来商空应用产品增长迅速,18-23年公司商空应用收入由0.49亿元增长至2.01亿元,CAGR为32.6%。此外,美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低,公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系,未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。国产替代背景下,15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%,仅次于国内前五大外资品牌。未来随着公司在商空、热泵、冷冻冷藏等应用领域的持续推进,公司国内市占率有望持续提升。
积极开拓境外市场,境外收入增长显著。公司积极开拓境外市场,18-23年境外收入占比由16%提升至34%。公司主要通过OEM或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场,通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场,近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。2023年公司境外业务实现收入1.86亿元,同比+40.6%。随着境外销售网络的逐步完善,我们认为公司未来在境外收入有望保持较高增速。
推广铝线电机+建设配套电机产线,助力公司优化成本结构。公司为降低成本较高的铜的使用量,逐步采用铝线电机驱动的涡旋压缩机产品。根据23年招股说明书,公司计划两年内,推动约50%的机型配置铝线电机,铝线电机持续导入,助力公司优化成本结构。此外,公司23年IPO募投项目计划建设配套电机生产线,公司有望逐步实现涡旋压缩机配套电机的自主化生产,进一步实现降本增效。
盈利预测、估值与评级
我们预计2024-2026年公司营业收入为7.01/8.82/11.04亿元,归母净利润为1.10/1.36/1.67亿元,对应PE为21/17/14X,维持“买入”评级。
风险提示
技术研发不及预期风险;新客户拓展不及预期风险;转子压缩机替代风险;汇率波动风险。 |
3 | 民生证券 | 汪海洋,王刚,蔡润泽 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:国产替代持续演绎,盈利能力提升 | 2024-04-28 |
英华特(301272)
事件回顾:
公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收5.55亿元,同比+23.86%,归母净利润0.87亿元,同比+24.20%,扣非归母净利润0.82亿元,同比+23.83%;23Q4公司实现营收1.51亿元,同比+20.79%,归母净利润0.24亿元,同比-2.45%,扣非归母净利润0.21亿元,同比-9.02%;2024Q1公司实现营收0.95亿元,同比+17.33%,归母净利润0.08亿元,同比+8.16%,扣非归母净利润0.07亿元,同比+9.34%。
四大应用场景较同期均实现增长,盈利能力有所提升:
分业务来看,2023年公司热泵场景实现营收1.93亿元,同比+11.83%,毛利率20.46%,同比+1.14pct;商用空调场景实现营收2.01亿元,同比+19.96%,毛利率29.83%,同比+2.73pct;冷冻冷藏场景实现营收1.45亿元,同比+39.79%,毛利率37.50%,同比+2.29pct;车用涡旋场景实现营收0.14亿元,同比+423.49%。
加大市场推广、内部管理及新产品研发等方面投入,期间费用率有所提升:
毛利率方面,2023年公司整体毛利率28.44%,同比+2.50pct,我们认为毛利率上升部分受益于公司销售结构的优化,23年境外收入增速40.59%,显著高于境内收入增速的16.84%。费用率方面,公司加大了市场推广、企业咨询服务及新产品平台研发等方面的费用投入,23年/24Q1期间费用率分别为11.33%/17.48%,同比+3.25/+1.16pct,其中23年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.00/+0.75/+1.28/+0.22pct,24Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.28/-0.90/+3.14/-2.36pct。
投资建议:
公司是涡旋压缩机国产替代的稀缺标的,随着公司不断挖掘海外市场需求,持续推进新产品研发创新,产能利用率稳步上升,出货结构有望进一步优化,盈利能力有望持续增强,预计24-26年公司分别实现营业收入6.84/8.61/10.82亿元,同比增长23.3%/25.7%/25.8%;分别实现归母净利润1.08/1.37/1.76亿元,同比增长23.4%/27.4%/28.2%,当前股价对应PE为21/17/13倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
商用空调业务拓展不及预期,境外业务需求、拓展不及预期,国产替代进程不及预期。 |
4 | 华安证券 | 陈姝 | 首次 | 买入 | 国产替代,增长稳健 | 2024-02-01 |
英华特(301272)
主要观点:
国产涡旋压缩机龙头,Q3增长趋势延续
公司作为首家制冷涡旋式压缩机技术层面打破外资垄断,具备稳定供货能力的中国企业,产品较外资性价比优势明显,国产替代处于加速阶段。公司2023Q1-3实现营收4.0亿元,同比+25.1%;扣非净利0.6亿元,同比+41.0%。其中Q3单季度实现营收1.5亿元,同比+11.6%;实现扣非净利0.2亿元,同比+9.6%,增长趋势延续。
产能扩张持续,外销打开空间
产能陆续释放,份额有望扩张。公司新建年产50万台涡旋压缩机项目,并已于2021年自筹资金启动,于2022年完成建设,计划于2026年完全达产。2021-2022年公司产能利用率均超100%,产能持续扩张有望带动份额加速提升。
直销+经销+OEM全面布局海外市场。公司近年来陆续突破恩布拉科、泰康等大客户,在美国、欧洲等成熟市场及巴西、俄罗斯、印度等新兴市场均有布局。2023H1境外收入0.9亿元,同比+110.5%,占比较2022全年提升6.6pp至36.2%,产品力及性价比优势支撑下,我们认为公司后续外销高增趋势有望延续。
投资建议:国产替代逻辑清晰,首次覆盖,给予“买入”评级
制冷涡旋式压缩机迎国产替代机遇,公司产品在热泵+空调+冷冻冷藏+车用等多领域均有看点,预计2023-2025年收入分别为5.93、7.74、9.87亿元,对应增速分别为32.4%、30.5%、27.4%,归母净利润分别为1.00、1.48、1.96亿元,对应增速分别为42.4%、47.2%、32.5%,对应PE分别为23.17、15.74、11.87x。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
需求不及预期;行业竞争加剧;原材料大幅涨价;技术进步不及预期。 |