格力博(301260) 投资要点： 公司成立于2002年，在新能源园林工具领域拥有深厚积累 据公司招股书，格力博成立于2002年，其生产的交流电园林工具于2005年入驻CTC，之后于2009年创建自有品牌Greenworks，自此开始发力新能源（锂电）园林工具，先后推出40V、80V、60V等多个电压平台产品；2017年，公司推出的锂电智能坐骑式割草车开始面向市场，至此公司构筑了家用+商用相对完备的产品矩阵。2020年下半年，公司与劳氏之间的合作发生重大不利调整，导致公司营收短期承压，但后续公司通过开发多元化渠道，进一步提升了经营的稳健性。 园林工具行业历史悠久，目前正处于向锂电化转型阶段 园林工具（OPE）具有悠久的发展历史，最早以手工工具为主，之后随技术进步发展出传统燃油动力、交流电动力的产品，但是燃油动力类产品使用体验相对较差（噪音、尾气等），而交流电类则在作业半径方面存在一定劣势，均有难以忽视的痛点。近年来，随着国内新能源车行业的发展，国内新能源产业链越发完善，并且锂电池电芯价格显著回落，锂电替代燃油/交流电的趋势不断强化。 燃油类OPE仍占据全球市场主要份额，锂电替代正在逐渐进行 据泉峰控股招股书数据，2020年全球OPE市场规模250亿美元，其中燃油类166亿美元，占比66%，锂电（无绳）类占比14%，由此可见锂电OPE的渗透率仍处于较低水平。我们认为，随着各国环保法规趋严，以及锂电OPE产品价格随成本下行而持续下降，对燃油类产品的替代或有望加速。 公司家用领域产品布局完善，积极开拓商用第二曲线 目前，格力博家用领域产品包括割草机、打草机、清洗机等，创新性开发多个电池包动力平台，由此可以形成以电池包为核心的生态系统，客户粘性和复购可能性得以大幅增强。商用方面，公司推出锂电商用割草车OptimusZ，并在2023年进一步推出覆盖手持式、手推式、坐骑式等全系列产品，还推出了为商用产品配套的移动储能装置，以解决绿化园林公司的“里程焦虑”。 盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润3/4.7/5.7亿元，分别同比+163%/57%/23%。我们采用可比公司估值法，根据iFinD一致盈利预测，2024-2025年可比公司PE均值分别为20.3/17.3倍，而公司24-25年PE分别为23.8/15.2倍，公司24年PE略高于可比公司均值，考虑到北美OPE行业有望开启补库存周期，行业景气度有望提升，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示 国外OPE需求不及预期，竞争格局恶化，贸易政策变动等，营业成本上行风险等。

     格力博(301260) 事件：23A：公司实现收入46.17亿元，同比-11.40%；归母净利润-4.74亿元，同比-278.40%；扣非后归母净利润-4.28亿元，同比-293.05%。其中，23Q4公司实现收入11.49亿元，同比+10.83%；归母净利润-2.99亿元，同比-568.26%；扣非归母净利润-2.50亿元，同比-631.59%。24Q1：公司实现收入16.36亿元，同比+5.45%；归母净利润1.30亿元，同比+48.46%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+58.49%；营收业绩同比增速双双实现转正。 补库周期开启，24年有望恢复性增长。受下游渠道去库存、北美高通胀抑制消费需求、北美“冷春”天气等多重不利因素影响，公司23年营收端整体承压。其中，自有品牌业务（收入占比约79%）与22年同期基本持平（营收同比+4.64%），ODM业务（收入占比约21%）因客户削减订单全年收入同比-43.70%。近期公司收入同比增速已经连续两个季度转正，随着去库周期的结束，零售商及ODM客户主动补库的需求逐渐显现，公司营收或正重回增长轨道。例如随着Amazon降库存目的完成，对公司的采购意愿开始回升，公司预计24年对其销售收入增长幅度将达到80%左右（23年Amazon营收占比为7.83%）。 商用版图持续扩充。2023年是商用零转向割草车OptimusZ推向市场的元年，一经推出获得了众多专业客户的认可，也受到了STIHL的青睐，公司已经与之达成了合作，由公司为其贴牌生产此类产品，随着2024年交货数量的上升，亦将为公司当年营收提升助力。此外，公司23年陆续推出了多尺寸的商用锂电零转向割草车产品，以及全新82V商用推草车、手持式等工具，全面布局“商用龙头，综合领先”战略。 多种因素制约23年盈利。23年，公司销售毛利率为22.72%，同比-3pct；其中23Q4销售毛利率为11.24%，同比-17.53pct。毛利率下滑原因为收入下行成本摊销不力、促销扣款增加及消化2022年末的高价库存影响。23年整体费用率上升：公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.57%/11.80%/-0.46%/4.82%，同比+5.86/+2.83/+2.52/+0.72pct；其中23Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.90%/14.38%/0.05%/0.89%，同比+5.43/+3.76/+1.37/-3.77pct。费用率波动主要系23年公司全面向市场推出全新系列商用产品，为开发新市场和客户加大销售、研发和管理人员方面投入，财务费用波动主要是受汇率影响；同时公司营收端承压也进一步推高了费用率水平。毛利承压费用高企，公司23年净亏损4.74亿元。24Q1公司销售毛利率为30.29%，同比-3.66pct。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.13%/7.73%/-0.13%/3.20%，同比+1.00/-1.82/-2.10/-0.75pct。综合影响下，公司24Q1归母净利率同比+2.3pct至7.94%，已经恢复至历史较高水平。 投资建议：长期看，在行业锂电渗透率持续提升的过程中，锂电OPE仍具备广阔的发展前景和市场空间。短期而言，在全球OPE市场渠道库存去化周期结束、商用OPE锂电化起步的背景下，公司有望凭借本土锂电产业优势、先发布局商用领域实现营收增长。考虑补库需求、公司商用产品推出带来的营收增量，我们上调公司营收、略微下调销售毛利率，预计公司24-26年归母净利润为2.7/3.3/3.9亿元（24-25年前值为2.2/3.7亿元），对应动态PE为28.8x/23.6x/20.2x。 风险提示：市场竞争风险，新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

     格力博(301260) 事件: 2024年4月27日，格力博发布2023年度报告：2023年，公司营业收入为46.17亿元，同比2022年下降11.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4.28亿元，同比2022年下降6.49亿元。 2024年4月27日，格力博发布2024年度一季报：2024年第一季度，公司营业收入为16.36亿元，同比增加5.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.32亿元，同比增加58.49%。 投资要点: 行业去库+费用端投入加大导致2023年盈利承压。1）行业去库：2023年，受到零售商去库存的影响，公司自有品牌业务中来自于Amazon的收入同比下降，虽然公司采取了开拓新渠道、增加新产品投放市场和加大广告营销等多种措施，但是最终自有品牌业务收入水平与2022年同期持平，预期的增长未能实现。与此同时，公司ODM客户也因为零售商去库存，导致其自身的OPE业务销售收入下降从而削减了对公司的订单，公司客户品牌（ODM）业务收入全年下降了约40%，从而影响了公司的收入。2）费用端加大投入：2023年公司期间费用率为33.73%，同比增加11.94个百分点。其中销售费用同比增加2.01亿元，占营业收入比例同比增加5.86个百分点，主要系公司增加销售人员（特别是境外销售团队，以支持直发、渠道服务和售后支持业务）+增加广告投放+商用产品质保费用方面投入增加。管理费用同比2022年增加了0.78亿元，主要是受管理人员增加及公司上市后普遍调增了管理人员的工资薪酬影响。研发支出2.73亿元，同比2022年增加了27.76%，主要系公司在产品开发方面大力投入，对商用系列产品进行了整体优化升级。 2024年下游回暖+强控费用，有望迎来经营拐点。1）下游回暖：在经历了2023年下游零售商去库存之后，进入2024年零售商主动补 库的需求开始逐渐显现。以Amazon为例，2023年Amazon向终端客户销售公司产品的金额下降不到10%，但是公司向Amazon的销售额下降了逾50%，随着Amazon降库存目的完成，2024年对公司的采购意愿开始回升，预计增长幅度将达到80%左右。此外随着去库存的完成，ODM业务销售也将回升，因此将带动公司该项业务收入水平的上升。公司主要客户TORO、ECHO等均向公司发出了订单需求，受此影响，公司2024年一季度业绩出现回升，全年ODM业务收入也有望回升。2）强控费用：2024年第一季度期间费用率为21.93%，较同期下降3.67个百分点。 盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为55/64/75亿元，归母净利润分别为2.68/4.91/6.27亿元，当前股价对应PE为28/15/12倍。基于2024年行业回暖+公司强控费用，有望迎来困境反转，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品拓展不及预期；原材料大幅上涨；存货规模较高风险。

     格力博(301260) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收46.17亿元，同比-11.4%；归母净利润-4.74亿元，同比-278.4%。其中，2023Q4实现营收11.49亿元，同比+10.8%；归母净利润-2.99亿元，同比-586.3%。2024年Q1实现营收16.36亿元，同比增长+5.5%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长+48.5%。 补库拐点已至，收入修复可期。2023年公司收入下滑-11.40%，为公司成立20年首次出现下滑，主要由于北美高通胀抑制消费需求+下游渠道去库导致。其中，Amazon向终端客户销售公司产品金额下滑10%以内，但公司出货Amazon销售额下降超50%；ODM业务也受去库影响同比下降40%左右。展望2024年，随着下游零售商进入补库周期，公司收入有望实现较快增长。根据公司年报展望，Amazon渠道采购意愿回升，预计公司向Amazon渠道出货收入增长幅度将达到80%左右；ODM主要客户Toro、Echo等均发出订单需求，全年ODM业务有望回升；此外公司推出的商用零转向割草车Optimus跟Sthil达成代工合作，随着产品交付数量提升，亦将驱动公司营收增长。 盈利能力修复明显，期待24年利润弹性释放。公司2023年毛利率同比-3.0pct至22.72%，主要受促销扣款增加及消化2022年末的高价库存影响。2024Q1毛利率同比-3.7pct至30.29%，环比改善明显，预计主要跟公司高价库存去化节奏有关，随着公司高价库存逐步完成去化，毛利率持续修复可期。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/11.8%/4.8%/-0.5%，同比+5.9/+2.8/+0.7/+2.5pct，费用率提升明显主要系收入下滑+费用投入较多。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/7.7%/3.2%/-0.1%，同比分别/+1.0/-1.8/-0.8/-2.1pct。此外，2024Q1资产减值损失较去年同期减少1685万，所得税费用下降1089万。综合影响下，24Q1净利率7.9%，同比+2.3pct。展望2024年，在收入端修复+费用管控下，全年利润率有望实现较大程度的修复。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.93、4.89、5.65亿元，同比+161.8%、+66.9%、15.5%，目前股价对应PE21x、12x、11X。我们认为中长期具备高投资价值的锂电OPE板块开始底部反转，公司作为锂电OPE领先厂商也有望实现较强的业绩修复。此外，公司在锂电率空间很大的商用市场布局领先，未来有望充分受益行业锂电化红利，维持“推荐”评级。 风险提示：渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化